普昂医疗(920069) 　　投资要点： 　　发行价格18.38元/股，发行市盈率10.83X，申购日为2026年3月18日。普昂医疗本次发行股份全部为新股，本次公开发行股份数量1,058.28万股，发行后总股本为5,291.40万股，本次公开发行数量占发行后总股本的20.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为29.93%，老股占可流通股本比例为33.17%。本次发行战略配售发行数量为1,058,280股，占本次发行数量的10.00%。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“穿刺介入医疗器械智能制造生产线建设项目”、“微创介入医疗器械研发及产业化建设项目”。 　　国家级专精特新“小巨人”企业，胰岛素笔针为核心产品。公司专业从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售，以糖尿病、肿瘤、消化道疾病等慢性病诊疗为目标用途，依托于公司持续研发升级并不断提升安全性、微创化、舒适度的穿刺、输注、介入等专业核心技术，构建丰富的慢病诊疗产品矩阵，为用户提供高品质、多选择的居家自用、专业机构使用等多场景应用的医疗器械产品。公司拥有Sol-Millennium、Arkray、Mediq等全球知名品牌客户，2025H1前五大客户销售额占比约38%。2022-2025H1，公司糖尿病护理类产品营收分别为17,801.46万元、20,252.20万元、26,250.14万元与14,519.42万元，占主营业务收入比例分别为73.95%、86.37%、82.92%、81.61%。2025年，公司实现营业收入3.82亿元，同比增长20%，实现归母净利润8978万元，同比增长38%。 　　低值医用耗材市场稳步增长，2024年全球胰岛素注射器规模为17.51亿美元。参考历年《中国医疗器械行业蓝皮书》、中经百汇研究中心数据，2023年国内低值医用耗材市场规模为1,280亿元，其中2020年输注穿刺类占28%，占比最高，医用卫生材料及敷料类占比25%。近年来，随着全球老龄化加剧以及糖尿病诊断率的提升，胰岛素笔针和注射器市场需求稳定增长。根据QYResearch数据，2024年全球胰岛素笔针头市场规模大约为13.5亿美元。根据QYResearch、波士顿科学等数据，采血针、安全注射类相关产品、活检针产品和内镜产品的市场需求量也逐年增加，2024年全球采血针市场销售额达到了16.74亿美元，全球一次性安全注射器市场销售额达到了106.10亿美元，2022年中国一次性穿刺活检针销售额达到1.63亿美元，国内医用内镜市场规模为222.4亿元。 　　申购建议：建议关注。公司核心产品胰岛素笔针日益获得全球客户的认可。根据QYResearch数据，2022年-2024年，公司胰岛素笔针产品在全球市场的占有率分别为7.52%、7.98%、11.78%，全球市场占有率稳步提升。公司在扩大布局境外市场的基础上，还大力发展国内市场，客户资源广泛。截至2026年3月16日，可比公司PETTM均值达18X，建议关注。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产品质量控制风险

　　进入2026年，受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，上游化工品普遍涨价。3月份以来，中东地缘冲突，原油价格大幅上涨，截止3月13日，ICE布油已突破100美元，丁二烯等下游石化产品报价也快速提升。根据卓创资讯，3月13日监测的110个产品之中，本周期有99个产品上涨，占比90%，中国化工产品价格指数3月12日为5051点，对比年初上涨了28.52%。医药原料药中，化学合成是主要生产路径，部分合成链较长，但主要起始原料主要是石化产品，上游涨价会逐步传导至成本上。能否提价，能否实现成本转移在目前原料上涨的宏观背景下是影响原料药利润的核心要素。自年初以来，原料药中价格周期更为显著的维生素和氨基酸已有部分品种实现提价，3月13日维生素E均价提高至78元，较年初提升40.54%，蛋氨酸均价提高至32.5元，较年初提升84.66%。从产能供给来看，主要饲料氨基酸和维生素普遍产能过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，企业选择收缩供给换来价格的提升，价格主导权仍在供给端。从下游来看，养殖业也具备一定周期性，饲料添加剂和兽用抗生素原料药的价格波动带来的成本上涨可以逐级消化。部分原料药中间体，如6-APA以出口为主，供给集中，中国企业具备更强的价格话语权，也更好实现提价转移成本上涨压力。未来地缘政治的不确定性加大，石化和天然气等化学工业关键原料要素的影响加大，对全球医药原料药生产也将带来影响。 　　2.国际油价上涨传导产业链，一次性手套提价加速 　　一次性丁腈手套和PVC手套上游主要源于石化产业链，其中丁腈手套主要来源为丁腈胶乳，丁腈胶乳其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成，PVC手套以PVC糊树脂为主要原材料，同时还需要大量使用增塑剂DOTP（对苯二甲酸二辛酯），而DOTP的关键原料之一为辛醇。自2026年年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇已分别上涨84.43%、47.30%、34.21%和15.11%。一次性手套产业链较短，因此上游价格波动将直接传导至营业成本。从丁腈手套的供需情况来看，根据隆众资讯，截至1月22日，国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，产线利用率提升，订单量保持高位水平。自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，而且美国关税对中国丁腈手套的影响已大幅下降，2025年12月，中国出口美国占比已不足8%。自2022年以来，一次性手套行业经历了低价竞争内卷和美国关税的双重挤压，除英科医疗外，其他头部公司均在盈亏附近，非头部产能只能暂停。此次由成本推动的一次性手套提价，区别于2020-2021年需求推动的提价，头部企业掌握原料和能源成本的综合优势，提价策略会综合考虑竞争格局的稳定。同时，供应美国市场的马来西亚手套厂家，能源主要来自于天然气，天然气价格的大幅上涨有利于中国企业在海外的建厂布局和以煤炭作为能源的成本优势的扩大。 　　3.两用物项管控，关注具有中国资源特色下游医疗产品 　　两用物项管理对部分关键材料的出口管制，引起国内外形成巨大价差，如目前氧化钇价格国外价格相对于国内报价差距40倍，对于使用氧化钇作为稳定剂的氧化锆粉体，氧化锆瓷块以及最下游的义齿形成中外成本价差，有望促成国内下游产业链提价。稀土等中国特色资源，未来管控执行力加强，对于下游相关医疗产品也有望凭借本土制造的资源禀赋，提升竞争优势，扩大市场份额。目前在医疗器械产品的出口中，除了2020-2022年因为疫情的扰动，海外供给不足，出现提价之外，整体医疗器械以内卷竞争为主，价格呈下降趋势，利用上游资源管控扩大中外竞争优势，提高中国产品的价格定位，将是未来出海新范式。 　　4.中国首个侵入式脑机接口获批，产业化进程值得长期关注 　　3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗科技（上海）有限公司植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。对比美国的Neuralink，博睿康的脑机接口采用硬脑膜外微创植入，创伤少和长期稳定可靠是其核心竞争优势，获批的适应症为脊髓损伤的修复。目前在我国累计脊髓损伤患者已经超过370万人，并且每年新增患者9万人，博睿康脑机接口产品的市场化落地值得关注。政策方面，国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和侵入式脑机接口取出费项目，为脑机接口收费打开通路。在国家医保局指导下，湖北省医保局出台全国首个脑机接口医疗服务价格项目，明确侵入式脑机接口置入费为6552元/次，侵入式脑机接口取出费为3139元/次，非侵入式脑机接口适配费为966元/次。 　　5.创新出海开门红，个股预期修正，关注长期价值 　　医药魔方NextPharma数据库显示，截至2月15日中国创新药已发生39起license-out交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元。仅仅新年开始45天，中国创新药对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额更已超过2025年全年水平的1/3。中国春节过后，又陆续落地多个对外授权项目，中国创新出海不仅没有因为2025年的高基数而放缓，而且还保持快速增长趋势。小核酸药物与双抗等新领域持续落地，平台合作项目比例提升，多种因素推动中国创新出海再创新高。与创新开门红的趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点。汇总重磅交易相关的医药上市公司（A股+港股），平均涨幅仅为3.41%，而且部分为负收益。虽然出海仅能代表创新价值的一部分，其他政策等因素也有影响，但市场和基本面的背离，我们认为个股预期的变化是主要因素。2026年年初落地的交易品种，从2025年就已开始BD相关的工作，部分临时数据的公布，更强化了对外授权落地的确定性。自2025年Q3以来，创新药指数的弱势，有市场提前预期的影响。BD落地之后，需要等待后续临床数据的验证，才能获得后续的里程碑付款，期间双方合作还可能因为各种因素而取消。2026年实际是2024~2025年中国创新出海起飞后验证阶段的开启，更注重临床数据的验证和里程碑的兑现和支付。 　　6.小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 　　2026年以来国内小核酸领域的并购与合作持续落地。2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。2026年2月11日，瑞博生物与MadrigalPharmaceuticals,Inc达成合作协议，双方联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，包含首付款和里程碑在内的累计款项44亿美元。2月23日，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议，前沿生物将获得4000万美元首付款以及累计最高9.63亿美元的里程碑付款。从研发进度看，目前合作项目多处于早期，以临床前项目居多，但海外合作更看重中国技术平台的转化效率，更注重新靶点的转化。海外市场，小核酸正快速产业化，2025年财年，Leqvio（诺华与Alnylam合作开发的一款小干扰RNA降脂药物）实现销售额12亿美元，同比增长57%（固定汇率），成功跻身“重磅炸弹”（blockbuster）药物行列，其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，增长同比增长52%。Leqvio已于2025年12月成功进入中国基本医保药品目录，经济可及性大幅提升，中国市场将成为Leqvio增长的核心引擎之一。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注原料药中具备价格话语权的品种，提价弹性覆盖超过成本，推荐【浙江医药】、【川宁生物】、【亿帆医药】，关注【联邦制药】、【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 　　2）丁腈和PVC手套提价，海外竞争优势扩大，关注【英科医疗】、【蓝帆医疗】、【中红医疗】。 　　3）关注两用物项管理和关键材料管控带来中国产业链优势扩大，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 　　4）国产侵入式脑机正式获批上市，关注未来产业化落地和供应链的机遇，推荐【美好医疗】、关注【博拓生物】和【可孚医疗】。5）CXO景气周期传递，安评订单价格上涨，CSO价格回升，推荐【益诺思】和【普蕊斯】，药物研发与AI结合推荐【维亚生物】。6）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 　　7）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。8)GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 　　9）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 　　10）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（3月9日-3月13日）医药生物板块收跌0.22%，跑输沪深300（0.19%）。从细分板块来看，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌。从个股来看，九安医疗（20.1%）、宝莱特（17.8%）和海特生物（17%）涨幅居前，华康医疗（-6.9%）、ST未明（-6.8%）和奕瑞科技（-6.7%）跌幅居前。 　　侵入式脑机接口首证落地。3月5日，政府工作报告首次将脑机接口列为未来产业。3月13日，博睿康医疗植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获NMPA批准上市，以全球首个侵入式脑机接口医疗器械身份进入临床应用。该产品采用硬膜外微创植入与无线供能通信技术，适用于C2-C6颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者。这一里程碑事件标志着国内脑机接口行业实现了顶层设计与监管实践的同步闭环，正从前期概念研发 　　转向后期临床应用。我们认为脑机接口作为多学科交叉的未来产业，国内在临床推进上已具备先发执行优势。获批设备将陆续进入院端积累真实世界数据，已验证安全性的底层软硬件平台有望不断迭代优化扩展 　　适应症。建议关注掌握核心神外临床资源和数据入口的专科医疗服务商、以及具备侵入式脑机接口技术平台的创新医疗器械公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：3月9日至3月13日，医药指数下跌0.22%，相对沪深300指数超额收益为-0.41%。本周涨价板块表现亮眼，手套（英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗周五强势大涨），维生素板块等已有亮眼表现，涨价类个股有望延续上涨趋势。创新药先扬后抑，板块情绪或持续回暖。我们认为，阶段性关注涨价预期的板块，创新药产业逻辑依然强劲，板块股价已经调整较充分，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或基本面确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、君实生物、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药、力诺药包、英科医疗等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量194家，下跌个股267家，涨幅居前个股为英科医疗（+35.18%）、中红医疗（+25.26%）、ST景峰（+15.64%）、蓝帆医疗（+14.83%）和宝莱特（+14.59%）。跌幅居前个股为益方生物-U（-11.59%）、华康洁净（-10.79%）、亚虹医药-U（-9.12%）、ST未名（-8.19%）和ST荣控（-8.19%）。 　　PD1plus赛道后续催化众多，中国管线资产优势显著，关注相关机会。中国二代IO管线全球领先，资产优势显著，并且今年有望达成众多催化。康方生物有望在今年读出关键临床数据，或将带动整体赛道情绪。三生制药/辉瑞、荣昌生物/艾伯维有望今年加速启动注册临床研究。此外，PD1三抗赛道同样有望在今年迎来关键进展，汇宇制药的PD-1/TIGIT/IL-15三抗和基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4三抗或将在今年读出早期临床数据，有望带动三抗赛道逻辑，上海谊众的PD-1/VEGF/IL-2三抗虽在临床前，但靶点确定性较高，同样具备全球价值。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：康方生物、上海谊众、中国生物制药、力诺药包、麦澜德； 　　3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期 　　受中东地区地缘政治紧张局势升级影响，国际能源市场波动加剧，上游原材料价格波动会通过三个层级，通过产业链传导效应引起手套产品价格波动。 　　根据2026年3月13日的丁二烯和丙烯腈单价，丁二烯、丙烯腈现货价分别较年初上涨84.43%、45.33%，根据测算丁腈手套的生产成本上涨约28.9%，基于我们对短期手套提价的模型计算，我们预计丁腈手套价格有望提价至17.5元/千只。 　　2026年医疗器械多元投资主线 　　2026年我们认为随着集采反内卷逐步落实，器械集采有望纠偏，此将带来预期差与估值修复；政策持续加码，器械集采反内卷、医疗设备以旧换新、大型设备配置证稳步推进；脑机接口、AI医疗、手术机器人重视程度提升，相关板块有望得到催化。建议关注方向： 　　一、头部企业2026年有望困境反转，业绩拐点逐步确认，建议聚焦赛道龙头标的，这类企业凭借品牌壁垒和渠道优势，有望率先兑现业绩修复红利。 　　二、高值耗材反内卷逐步兑现，集采政策迎来纠偏拐点，建议重点布局研发壁垒深厚、产品具备临床差异化的企业，把握政策纠偏带来的估值修复机遇。 　　三、器械出海打开增量空间，海外大单与BD逻辑持续催化，建议关注具备海外认证、大单履约能力和成熟BD合作模式的标的。 　　四、政策强力赋能行业发展，国产化替代加速推进，建议聚焦政策受益核心标的，充分享受政策驱动下的行业扩容红利。 　　五、国内外新技术共振爆发，创新赛道前景广阔，脑机接口、AI医疗、手术机器人等前沿领域国内外研发进度同步提速，商业化落地进程加快，形成技术共振效应，建议关注布局技术落地快、商业化能力强的创新标的。 　　六、新成长曲线挖掘在即，跨界拓展孕育新机遇，建议关注具备跨界拓展能力、新业务进展顺利的企业，把握新成长曲线兑现的投资机会。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。即将迎来2026年第一季度业绩期，创新产业链有望延续业绩整体向上的趋势，临床前CRO签单有望加速增长，当前位置重点推荐。 　　月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。 　　周度组合推荐：恒瑞医药、京新药业、前沿生物、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、昊帆生物。 　　风险提示：研发不确定性风险、地缘政治风险、竞争加剧风险等。

　　饮食结构、肠道菌群与健康 　　本章提要： 　　探讨饮食结构通过影响肠道菌群多样性与功能，直接关联营养吸收、免疫调节及慢性疾病预防强调“饮食-菌群-健康”闭环管理的重要性。 　　食品安全 　　俗话说得好：民以食为天，食以安为先。食品安全事关每个人的身体健康，但你对于食品安全，尤其是我国现在又了解多少？ 　　食品安全指食品无毒、无害，符合应有的营养要求，对人体健康不造成任何急性、亚急性或慢性危害。食品是影响人体健康的最大因素，饮食习惯的好坏，直接决定人类的身体健康，尤其是儿童的健康成长情况。 　　食品质量安全是指食品质量状况对食用者健康、安全的保证程度。包括三方面内容： 　　(1)食品污染。如生物性污染、化学性污染、物理性污染等导致的质量安全问题。 　　(2)食品加工技术及其生产过程污染。如食品添加剂、食品生产配剂、介质以及辐射食品、转基因食品带来的质量安全问题等。 　　(3）食品标识滥用。如伪造食品标识、缺少警示说明、虚假标注食品功能或成分、缺少中文食品标识（进口食品）等。 　　作为世界第二大经济体，我国食品产业体系庞大。随着生活水平的提高和消费结构的升级，食品安全日益受到社会各界的普遍关注。中国政府采取了一系列措施加强食品安全监管，包括完善法律法规、加大执法力度、强化检验检测能力等，有效提高了我国食品安全的整体水平。 　　尽管如此，食品安全问题在我国仍十分严重，既包括传统食品安全问题如农药残留、兽药残留、重金属污染等，也包括新型食品安全问题如食品添加剂用、非法添加非食用物质、食品欺诈等。这些问题正威胁着国民的身体健康，也制约了我国食品产业的高质量、可持续发展。在此我们归纳了影响我国食品安全的主要因素如下：

　　截至2024年末，我国60岁以上老人占总人口21.1%，65岁以上占比15.6%，超国际深度老龄化标准14%，标志着我国全面进入深度老龄化社会。在此背景下，银发经济崛起，“银发旅游”作为积极生活方式，成为银发经济核心组成部分并获老年人认可，对提升老年人幸福感作用显著。本报告以60岁以上老年人为调研对象，通过发放问卷、实地访问收集一手数据，构建OLS模型实证分析，得出老年人的旅游经历、旅游花费、旅途感受是影响其幸福感的重要因素。因此社会各界需重视老年人旅游需求，提供更多优质旅游产品与服务，助力其身心健康及生活质量提升；老年人也应结合自身情况合理规划旅游活动，保障旅游体验质量。 　　关键词 　　老龄化，银发文旅，幸福感，老年人，调研

　　本周行业观点： 地缘冲突延续带动原油供应紧张，关注供需格局较好的化工品 　　地缘冲突持续，原油价格上涨推动化工产品价格上涨。 据 Wind 数据，截至 3 月12 日，布伦特原油、 WTI 原油期货结算价分别为 100.46、 95.73 美元/桶，分别较3 月 5 日+18%、 +18%； 中国化工产品价格指数为 5,051 点，较 3 月 5 日+14%。原油供应紧张，下游化工品因原料供应不稳定，开工率难以提高，化工品价格近期呈现大幅波动的情况，其中涤纶长丝、聚酯瓶片、草甘膦、维生素、蛋氨酸等自身供需格局较好的产品价差涨幅较大。 涤纶长丝方面， 截至 3 月 12 日，涤纶长丝 POY 市场均价为 8900 元/吨，较上周均价上涨 1592 元/吨。本周国际油价大幅冲高，推动长丝市场价格大幅上涨， 同时 PX 受供应紧缺恐慌情绪拉动，期货盘面一度涨停，将聚酯产业链整体价格再度推高； 聚酯瓶片方面， 截至 3 月 12日，聚酯瓶片市场均价为 7990 元/吨，较上周同期价格+22.58%。原油走高，成本支撑强劲。叠加瓶片大厂缩减合约发货量，市场提货紧张，业者跟涨情绪高涨，瓶片实际商谈重心再次提升。 草甘膦方面， 截至 3 月 12 日， 95%草铵膦原粉市场均价为 4.85 万元/吨，较上周四价格+5.43%。需求良好，下游客户询单积极，按需采购，供应端排单充足，上调报价，新单成交价格走高。 维生素方面， 多数产品厂家停报， VA、 VE、 VD3 贸易渠道价格快速上涨。 蛋氨酸方面， 海外工厂发布不可抗力，固体蛋氨酸市价大幅上涨。 截至 3 月 12 日，固体蛋氨酸市场均价 31.5 元/公斤，较 3 月 5 日+46.5%。 推荐标的： 新凤鸣、 桐昆股份、 万凯新材、兴发集团、 江山股份、 扬农化工、 新和成。受益标的： 三房巷、华润材料、 新安股份、 和邦生物、 广信股份、 花园生物、 安迪苏等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、 博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】 OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、 川金诺、史丹利、 苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行； 其他风险

　　核心观点 　　近日中复神鹰公告推出 SYT80(T1200 级)碳纤维新品， 并实现 SYT80 碳纤维的百吨级制备。该产品的拉伸强度 8000MPa、拉伸模量 324GPa、断裂伸长率 2.5%、体密度 1.79g/cm3， 是全世界第一款实现工程化量产的 T1200 级碳纤维产品，且实现从技术到装备全链条自主可控。 对标日本东丽 2025 年 6 月更新的产品手册， SYT80 产品的主要性能参数已超过日本东丽最高等级 T1100 产品的水平。 同时公司表示对标日本东丽最高等级高模产品的 M65J 产品也在研发中。 　　在最高端碳纤维产品突破的同时， 中国通用型碳纤维产能、 产量成倍增长，已成为全球最大的供应国。 2024 年中国碳纤维产量超过 5.9 万吨， 约是 2019年产量的五倍， 占当年全球需求的约 38%。 根据百川盈孚的初步测算， 2025年中国碳纤维产量预计接近 9 万吨， 同比增长 52.3%， 其中 T300/T400 通用型碳纤维产量约 6.4 万吨， 占全部产量的 71.3%。 从产能方面看， 2025 年底国内碳纤维年产能达 16.2 万吨， 同比增长 19.6%， 产能已超过 2024 年的全球需求总和。 分结构看， 通用级别碳纤维产能占比约为 64.8%。 　　虽然中国碳纤维， 特别是通用型碳纤维产能、 产量成倍增长， 使过去几年的产品价格迅速走低， 但风电叶片等新应用需求在此期间也成倍增长， 使行业供求形势开始重回平衡， 产品价格回升趋势明显， 2025 年在中国产量增长超50%的情况下， 碳纤维价格未再下跌， 到 2025 年底日本东丽宣布 2026 年 1 月起上调碳纤维产品价格 10%~20%。 此后吉林化纤也分别在 2025 年底和今年 3月两次涨价。 2026 年 2 月也有新闻称韩国晓星碳纤维价格将上涨最高 20%。 　　根据赛奥碳纤维技术的统计， 2024 年中国碳纤维的扩产速度已经明显放缓到8.5%。 根据百川盈孚的初步估算， 2025 年中国碳纤维产能同比增长约 19.8%，都远低于此前几年的产能增速。 除产能增速放缓外， 碳纤维生产作为耗电大户， 中国的电价对比日本、 韩国、 欧洲和美国等主要海外碳纤维生产地区具备明显的竞争优势， 特别是日、 韩、 欧的电价与全球能源价格联动性高， 因此中国碳纤维大概率能在性价比优势的支持下加速对海外厂商的全面替代。 　　从 2023~2025 年风电叶片需求数倍增长可以看出， 碳纤维由于优异的性能，拥有很强的价格需求弹性。 现在新能源车车重远高于普通燃油车， 减重需求明显， 若中国《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》 规划的 2030 年单车碳纤维重量占比 3%实现， 至少可新增大几十万到上百万吨的需求。 同时中国大飞机 C919、 C929， 低空经济、 人型机器人等的发展都将带来巨大需求， 因此我们看好碳纤维行业景气度的持续回升。 　　风险提示： 后续产能出清不理想、 下游需求不如预期， 仅供投资分析时参考

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（3/9~3/15）中东战事持续，市场震荡修复，沪深300指数+0.19%，煤炭（+5.03%）、电力设备（+4.55%）等能源板块领涨。SW医药生物指数-0.22%，在申万一级行业指数中排名13/31，跑输沪深300指数。各细分板块中，医疗耗材（+4.10%）和原料药（+1.32%）表现较好，脑机接口概念以及手套、维生素等提价相关板块领涨，医疗设备（-2.04%）、CXO（-1.63%）表现较弱。港股医药方面，部分个股于3月9日被纳入港股通，流动性改善带来股价表现机会，恒生生物科技指数（-4.00%）和恒生医疗保健指数（-2.93%）继续回调，分别跑输恒生科技指数（+0.62%）和恒生指数（-1.13%）。 　　全球首款侵入式产品获批上市，中国脑机接口率先迈入商业化阶段。3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请。中国脑机接口医疗器械实现全球首发上市，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段，也成为“十五五”规划纲要明确的未来产业中首个落地的重大创新医疗产品。该产品由脑机接口植入体、植入式脑电电极套件、气动手套设备等八大核心部件组成，采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，专为18至60岁C2～C6颈段脊髓损伤评级A～C级的四肢瘫患者设计。患者需满足疾病确诊超1年、病情稳定6个月以上，手部无法完成抓握但上臂尚存部分功能的临床条件。临床试验结果显示，受试者通过该产品实现了手部抓握能力的明显提高，进而提高患者生活质量。根据2023年《中国脊髓损伤者生活质量及疾病负担调研报告》，中国现存脊髓损伤患者约374万人，每年新增约9万人，存在巨大的医疗和康复需求。2025年3月，国家医保局为脑机接口技术单独立项，设立了相关医疗服务的价格项目，为脑机接口技术快速进入临床应用的收费路径做好铺垫。中国脑机接口产业正进入临床转化加速期，随着更多产品逐步获批，未来脑机接口技术在医疗领域落地的商业化前景值得期待。 　　礼来计划投资30亿美元，加码中国供应链布局。3月11日，礼来宣布其计划未来十年累计投资30亿美元，全面扩展在华供应链产能，打造口服固体制剂本土生产与供应体系，着力布局首个申报注册的口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产能力。本次投资将采用内部扩建与外部合作相结合的模式：一方面依托礼来苏州工厂的技术与人才优势，强化产能协同；另一方面与多家本土生产伙伴合作，规划布局包括Orforglipron在内的未来管线大规模生产能力。同日，礼来宣布与康龙化成达成战略合作，预期投资2亿美元并支持其技术能力建设，未来视发展逐步扩大规模。今年以来，阿斯利康、礼来等跨国药企先后加码在华医药产业投资，中国创新药出海交易金额再创新高，侧面说明中国医药企业逐步成为全球医药创新发展的重要贡献者。 　　投资建议：近期中东局势动荡，能源供应受限，给全球经济发展带来不确定性，我们认为，市场短期行情主要受到国际局势和交易筹码等因素影响，重点关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会。长期来看，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。