# 中心思想 本报告对广誉远（600771）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩大幅超预期：** 广誉远2016年营业收入和净利润均实现大幅增长，远超市场预期，主要得益于产品结构的优化和三项费用的有效控制。 * **“三驾马车”战略成效显著：** “传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车并驾齐驱，共同驱动公司业绩增长，其中传统中药仍是主要收入来源，精品中药和养生酒增速显著。 * **维持“推荐”评级：** 预计公司未来三年业绩将保持高速增长，维持“推荐”评级，但需关注政策风险、新产品研发风险和医疗安全事件等。 # 主要内容 ## 2016年年报业绩大幅超预期 * **营收与净利润双增长：** 报告期内，公司实现营业收入9.37亿元，同比增长118.7%；归属上市公司净利润为1.23亿元，同比增长5,948.84%；扣非后归属母公司净利润为1.1亿元，扭亏为盈，全面摊薄每股收益0.35元。 * **盈利预测上调：** 业绩大幅超出市场预期，分析师将上调公司未来三年盈利预测。 ## “传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车并驾齐驱 * **产品收入结构分析：** 传统中药实现收入5.8亿元，同比增长116.63%；精品中药实现收入1.79亿元，同比增长171.36%；养生酒实现收入0.4亿元，同比增长55.53%。 * **渠道覆盖情况：** 传统中药药店终端覆盖59,336家，医院覆盖1,834家。 * **精品中药营销策略：** 精品中药围绕高净值客户持续开展养生、健康等为主题的讲座，同时强化自媒体、新媒体等平台推广，结合线上、线下销售渠道，提升品牌形象，增加收入。 * **养生酒市场策略：** 养生酒继续以山西、江苏为重点，聚焦餐饮连锁、商超、名烟名酒店等核心终端，加大线上促销力度，加大线下推广活动，提升销量。 ## 三项费用控制得当，有效提升利润 * **费用率显著下降：** 报告期三项费用率合计56.33%，同比下降13.28个百分点。 * **各项费用控制分析：** 销售费用率45.99%，同比下降5.74个百分点；管理费用率为10.05%，同比下降6.64个百分点；财务费用0.28%，同比下降0.9个百分点。 ## 投资策略 * **盈利预测与估值：** 预计2017-2019年每股收益分别为0.7元、1.2元和1.87元，对应PE分别为57倍、34倍和22倍。 * **投资评级：** 给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 政策风险；新产品研发风险；医疗安全事件等。 # 总结 本报告通过对广誉远2016年年报的详细解读，揭示了公司业绩大幅增长的原因，即产品结构的优化和费用的有效控制。“传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车战略的成功实施，为公司业绩增长提供了强劲动力。 报告维持对广誉远的“推荐”评级，并提示了投资者需要关注的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，符合预期 舒泰神2016年营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，主要得益于核心产品苏肽生和舒泰清的稳定增长。 研发投入加大，创新药布局 公司加大研发投入，聚焦创新药研发，尤其是在凝血因子、苏肽生升级产品和小核酸药物等领域，有望在未来几年内迎来创新药的集中申报期。同时，收购德国InflaRx GmbH布局补体孤儿药，进一步完善创新生物药方向的布局。 主要内容 公司业绩及财务分析 舒泰神2016年全年实现营业收入14.03亿元，同比增长12.46%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长21.89%。公司2017年一季度业绩预告显示，净利润预计同比增长10-30%，经营情况良好。 核心产品分析 苏肽生销售收入12.39亿元，同比增长12.05%，占公司总收入的88%以上；舒泰清收入1.63亿，同比增长15.81%。 研发投入与创新药进展 2016年公司投入研发费用7533.17万元，同比增长34.28%，收入占比5.37%。公司主要在研项目包括凝血因子X激活剂、苏肽生新增适应症、人源神经生长因子、治疗视网膜色素变性的基因药物等。 收购InflaRx GmbH 公司收购德国InflaRx GmbH，该公司在C5a靶点药物研发方面处于领先地位，其产品Soliris（孤儿药）2015年销售额高达25.9亿美金。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.01亿元、3.48亿元、4.00亿元，对应增速分别为16.84%，15.66%，15.05%，EPS分别为0.63元、0.73元、0.84元，维持“推荐”评级。 总结 本报告对舒泰神2016年业绩进行了分析，认为公司业绩稳健增长，符合预期。核心产品苏肽生和舒泰清保持稳定增长，研发投入加大，创新药布局逐步完善。公司收购德国InflaRx GmbH，进一步扩大了在创新生物药领域的布局。预计公司未来业绩将维持稳健增长，维持“推荐”评级。

中心思想 业绩结构优化与核心产品驱动 西藏药业2016年通过剥离非核心业务，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的显著增长，分别达到116.4%和157.9%，显示出公司盈利能力的强劲提升。核心产品新活素保持稳健增长，而依姆多的并表则成为业绩增厚的主要驱动力，其作为抗缺血治疗一线用药的地位和成熟的销售网络，为公司带来了稳定的现金流和未来的战略发展空间。 战略转型与股权结构优化 公司通过向大股东定增，引入康哲医药作为实际控制人，不仅解决了依姆多收购的资金问题，更重要的是，康哲医药强大的执行力和广泛的资源有望为西藏药业带来巨大的发展想象空间。依姆多有望成为公司承接专利过期原研药的平台，预示着公司未来在外延式并购和产品线拓展方面的战略转型潜力。 主要内容 2016年财务表现与核心产品贡献 2016年年度业绩概览： 公司2016年实现营收7.9亿元，同比下降42.4%，主要系剥离四川本草堂所致。然而，归母净利润达到2亿元，同比增长116.4%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长157.9%；经营性现金流量净额2.5亿元，同比增长86.8%。每股收益（EPS）为1.36元，显示出公司盈利能力的显著改善。 核心产品业绩分析： 新活素： 2016年销量同比增长15.2%，预计实现收入约3.1-3.2亿元。预计未来将延续快速增长态势，并可能受益于国家医保谈判目录调整。 诺迪康： 2016年销量同比增长4.9%，收入约1.2-1.3亿元，略低于预期。考虑到康哲的销售量承诺，预计2017年有望恢复20-30%的增长。 依姆多： 自2016年5月开始并表，预计实现收入2.7亿元，其中海外收入1.7-1.8亿元，国内收入0.9-1亿元。基于康哲的销量承诺，预计2017年依姆多收入有望达到4-4.2亿元，其中国内1.8-2亿元，国外2.2-2.4亿元。公司全面承接依姆多后，将通过康哲药业加大推广力度，加之定增完成后财务费用的减少，预计公司整体业绩将进入加速增长状态。 依姆多的战略价值与平台潜力 依姆多作为现金牛品种： 依姆多是抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药中占据重要地位，是阿斯利康旗下的稳定现金流产品。公司已完成中国市场交接，并基本承接了海外成熟销售网络，为未来更多海外资产承接或战略合作奠定了坚实基础。 专利过期原研药承接平台： 在大股东的协助下，西藏药业有望成为专利过期原研药的承接平台，进一步拓展公司产品线和市场份额。 股权结构变动与未来发展空间 大股东定增获批： 公司拟向大股东等发行股份融资12.4亿元，用于支付收购依姆多相关资产。发行完成后，康哲医药及一致行动人将占股37.94%，林刚先生将成为实际控制人，导致控制权发生变化。目前定增已获证监会通过，等待正式批文。 康哲入主后的巨大想象空间： 考虑到康哲医药极强的执行力和广泛的资源，预计公司未来发展将拥有巨大的想象空间。定增基准价35.02元/股，短期内发行日前20日交易均价50元/股可能构成压制因素，但预计定增有望在2017年上半年正式完成。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 不考虑增发对股本的影响，预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.17元和2.52元，即净利润复合年增长率（CAGR）约23%。 投资评级： 鉴于公司市值较小、估值较低、高成长性以及控制人变更带来的巨大想象空间，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或低于预期；外延式并购或低于预期；海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期；汇率或波动过大。 总结 西藏药业2016年通过剥离非核心业务，实现了归母净利润116.4%的显著增长，展现出强劲的盈利能力。核心产品新活素保持稳健增长，而依姆多的并表则成为业绩增长的关键驱动力，其作为抗缺血治疗一线用药的地位和成熟的销售网络，为公司提供了稳定的现金流和战略发展基础。公司通过向大股东定增，引入康哲医药作为实际控制人，此举不仅解决了依姆多收购的资金问题，更重要的是，康哲医药强大的执行力和资源整合能力有望为西藏药业带来巨大的发展潜力，并可能使其成为专利过期原研药的承接平台。基于对公司高成长性、较低估值以及控制权变更带来的积极影响，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年净利润将保持约23%的复合年增长率。同时，报告也提示了产品销售、外延式并购、海外市场整合及汇率波动等潜在风险。

# 中心思想 ## 快速全国布局，抢占IVD渠道整合先机 本报告的核心观点如下： * **全国市场扩张加速：** 塞力斯积极进行全国布局，通过合作、合资等方式快速进入多个省份市场，体现了公司高效的执行力。 * **集约化模式推广：** 公司通过集约化销售模式，帮助医院建设一流检验科室，并有望借助定增募资扩大业务规模，提升市场竞争力。 * **维持“推荐”评级：** 考虑到公司在IVD渠道整合中的优势和未来发展潜力，维持对塞力斯的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：叩开天津市场，加紧全国布局 * 公司出资255万元，受让天津信诺股权并对其增资，共持有天津信诺51%股权。 ## 平安观点：全国各省布点忙，进军天津、东北市场 * **高效执行力：** 公司自上市后，马不停蹄地走出两湖地区，向全国布局，先后通过合作、合资方式进入山东、四川、江西、广东等地区。近日刚通过设立子公司形式进入黑龙江，又立刻叩开了天津市场，体现了公司高效的执行力。 * **复制成功模式：** 投资天津信诺实质上与公司在各省合资开设控股子公司性质相似。预计天津信诺会在较短时间内完成与塞力斯的信息化对接，并有望快速签署集约化订单，对医院检验科进行改造并承接后续试剂耗材的供应业务。 * **黑龙江市场潜力：** 黑龙江在国内率先推进检验结果互认，对建立高标准临检中心的方式有较高的认同度。塞力斯若能为院内临检中心提供集约服务，可一次性对接该医院及其下属地区医院的试剂需求。 ## 增发顺利获受理，强化集约模式推广 * **定增助力扩张：** 公司1月初启动定增工作，定向募资不超过10.52亿元，其中董事长及员工持股计划共计认购约2.20亿元。3月初，公司定增事项顺利获得证监会受理。 * **提升业务推广：** 公司集约化销售帮助医院以较少的初始投入建设一流检验科室。定增募资中7.54亿元将用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目，有望显著提升公司业务推广进度，帮助公司在渠道商跑马圈地中获得优势地位。 ## 全国布局陆续落地，业务规模有望迅速上升，维持“推荐”评级 * **渠道整合机遇：** 公司趁IVD渠道整合东风快速进行全国布局。合资设立子公司随后导入医院合同的形式初始投入较小，符合公司情况，后续有望进一步在其他地区推广。 * **临检中心政策利好：** 国家鼓励医院积极探索临检中心，实现检验集中、结果互认，为公司带来更大业务空间。 * **盈利预测：** 在不考虑未确定订单和并购的情况下，预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 渠道扩张不及预期 * 政策风险 # 总结 ## 把握IVD渠道整合机遇，加速全国市场扩张 塞力斯正处于快速变革的IVD渠道领域，管理层具有高度危机感，积极进行全国布局。通过投资天津信诺和设立黑龙江子公司，公司进一步拓展了市场范围。定增募资的顺利受理将有助于公司扩大集约化销售模式，提升业务推广速度。在国家鼓励临检中心建设的背景下，塞力斯有望迎来更大的发展机遇。维持“推荐”评级，但需注意渠道扩张不及预期和政策风险。

中心思想 现有产品增长乏力与业绩下滑 广生堂（300436.SZ）在2016年面临现有产品线增长瓶颈，导致公司整体业绩下滑。尽管营业收入微弱上升1.28%至3.13亿元，但归属于上市公司所有者的净利润同比大幅下降35.83%至0.66亿元，净利率从2015年的33.50%降至21.23%。这主要归因于公司主要产品中阿德福韦酯和拉米夫定销售收入的显著下滑，以及研发费用的大幅增加。 替诺福韦酯：未来业绩增长的核心驱动 面对现有产品的增长压力，广生堂正通过加大研发投入寻求突破，其中富马酸替诺福韦二吡呋酯（替诺福韦酯）被视为公司未来业绩爆发的核心驱动力。该产品作为新一代乙肝抗病毒药物，具有疗效好、耐药性强、适用人群广等优势。公司产品已获得优先审评资格，并有望成为国内乙肝适应症的首仿药，预计将显著增强公司在肝病治疗领域的市场竞争力，支撑公司未来高速发展。 主要内容 2016年财务表现与分红预案 2016年，广生堂实现营业收入3.13亿元，同比增长1.28%。然而，归属于上市公司所有者的净利润为0.66亿元，同比大幅下降35.83%；扣除非经常性损益的净利润为0.62亿元，同比下降35.83%。公司净利率从2015年的33.50%下降至21.23%。公司发布分红预案，以141,875,700股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 乙肝药物市场分析与公司主营业务现状 乙肝药物市场前景广阔但竞争激烈 公司专注于核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，主要产品包括阿甘定（阿德福韦酯）、贺甘定（拉米夫定）和恩甘定（恩替卡韦），2016年其销售收入达3.12亿元，占整体营收的99.90%。中国乙肝病毒携带者约1亿人，慢性乙肝患者超2000万人，但规范治疗渗透率不足20%，预示着抗病毒类乙肝用药市场仍有巨大成长空间。公司是国内唯一同时拥有拉米夫定、阿德福韦酯、恩替卡韦产品的制药企业。然而，抗乙肝病毒药物市场竞争激烈，施贵宝、正大天晴、葛兰素史克位列前三，公司市场占有率排名第四。 现有产品销售结构变化与业绩承压 2016年，受医保控费、医院药占比考核及竞品增多影响，核苷酸类抗乙肝病毒产品市场增长放缓，公司产品在多个区域中标价格下降，对业绩造成压力。公司整体营收微弱上涨，但净利率下降，主要原因在于收入端动力不足和费用端研发费用大幅增加。具体而言，恩甘定销售收入同比增长20.17%，成为公司主营支撑的主要动力，其在肝炎市场占比超过50%（重点城市公立医院数据）。然而，阿甘定销售收入同比下降24.18%，贺甘定销售收入同比下降32.90%。 费用结构变化：研发投入激增与销售模式调整 2016年，公司管理费用显著增长，主要由于费用化的研发支出同比增加了3800万元，增长率高达170%。销售费用略有提升，主要受到“两票制”政策影响，公司加大了直销模式的终端开发及销售推广力度，直销模式占比由43%提升至46.85%。 加大研发投入，替诺福韦酯有望驱动高速发展 研发投入大幅增长与丰富的产品管线储备 为应对现有产品线竞争力不足的问题，公司大幅加大研发投入。2016年研发投入达6819.31万元，占营业总收入的21.80%，同比增长159.68%。高投入带来了丰硕成果，公司取得了索非布韦原料药、索非布韦片、枸橼酸西地那非原料药和枸橼酸西地那非片等四个临床批件。同时，富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及胶囊被CFDA认定为国内首仿，获得了优先审评审批资格，目前处于申报生产批件阶段。公司还设立了“治愈乙肝登峰计划”和治疗脂肪肝、肝癌创新药研发计划，并与上海药明康德合作开发了多个一类新药。 替诺福韦酯：未来业绩爆发的关键突破口 替诺福韦酯是美国吉利德公司研发的新型核苷酸类逆转录酶抑制剂，于2008年在欧盟和美国获批上市，主要用于治疗乙型肝炎。该药被认为是新一代乙肝抗病毒药品中疗效最佳的品种，具有耐药性强、适用人群更广泛（包括孕妇及哺乳期妇女）的优点。目前国内替诺福韦酯尚未纳入医保目录，高昂费用是其大范围放量的主要阻碍。然而，2016年6月，卫计委公布首批国家药品谈判结果，葛兰素史克制药的富马酸替诺福韦二吡呋酯片谈判价格降幅达67%至490元，有望突破市场门槛。广生堂的产品大概率成为该药品在乙肝适应症上的国内首仿，且成都倍特产品获批的适应症为艾滋病，为公司抢占乙肝市场先发优势提供了时间。公司已着手进行一致性评价，替诺福韦酯有望成为公司业绩爆发的突破点，助力公司成为国内肝病领域龙头企业。 股票激励计划彰显发展决心 2016年8月底，公司出台限制性股票激励计划，向包括副总经理叶宝春在内的127人授予187.57万股限制性股票，授予价格为每股31.96元。该计划已于12月实施并完成授予工作。此举有助于完善公司法人治理结构，健全激励约束机制，充分调动员工积极性，将股东、公司和经营者利益结合，共同关注公司长远发展。 盈利预测与投资建议 东吴证券预计广生堂2017-2019年销售收入分别为4.15亿元、5.63亿元和7.94亿元，归属母公司净利润分别为0.93亿元、1.28亿元和1.82亿元。对应摊薄EPS分别为0.65元、0.90元和1.28元，对应PE分别为X76、X55、X39。鉴于公司深耕乙肝抗病毒药品多年，产品结构完善，恩甘定保持稳健成长，公司加大直销力度顺应“两票制”政策，并积极投入替诺福韦酯的研发审批，该产品有望短期内获批投产支撑公司未来发展。因此，东吴证券首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 主要风险包括药品审评审批进度低于预期、公司药品招标低于预期以及研发管线进度低于预期。 总结 广生堂2016年业绩受现有产品线（阿德福韦酯和拉米夫定）销售下滑及研发费用激增影响，净利润同比下降35.83%。尽管恩替卡韦保持稳定增长，但公司整体面临增长瓶颈。为应对挑战，公司大幅增加了研发投入，其中富马酸替诺福韦二吡呋酯（替诺福韦酯）作为新一代高效乙肝抗病毒药物，已获得优先审评资格并有望成为国内乙肝适应症的首仿药，被视为公司未来业绩爆发的核心驱动力。此外，公司实施了限制性股票激励计划以激发团队活力。分析师预计，随着替诺福韦酯的获批投产，公司未来营收和净利润将实现高速增长，因此给予“买入”评级，但需关注药品审评审批、招标及研发进度等风险。

中心思想 本报告分析了广誉远（600771）2016年年报，认为其业绩符合预期，并首次给予“推荐”评级。 业绩增长与未来发展 广誉远在传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块齐头并进，拉动营收高速增长。 通过定增收回核心子公司股权，解决了产能瓶颈，为未来发展奠定了坚实基础。 投资价值与风险提示 预计公司未来三年净利润将保持高速增长，但需关注OTC推广不及预期和销售费用率大幅上升的风险。 主要内容 1、营收增速符合预期，传统中药仍是营收和净利的主要来源 医药工业营收同比增长126.02%，其中精品中药毛利率提升显著，主要得益于自营大客户销售增幅较大及高毛利率新品的推出。 核心产品销量均实现高速增长，尤其是定坤丹水蜜丸，受益于OTC战略的推动。 三大费用率均有明显下降，表明公司在费用控制方面成效显著，管理和经营效率进一步提升。 2、定增收回核心子公司40%股权显著增厚业绩，奠定发展坚实基础 通过发行股份的方式收回山西广誉远40%股权，显著增厚公司净利润和净资产规模。 大股东东盛集团对上市公司持股比例上升，增加对公司掌控力，有利于公司组织架构的稳定及长期规划的贯彻执行。 3、“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车齐驱，全产业链打造广誉远高品质中药 公司坚持“传统中药+精品中药+养生酒”产业发展战略，在各业务板块均有明确的发展规划。 公司逐步向上下游延伸，打造原料生产基地，立足中游打造中国经典名店，布局下游加强品牌建设，全产业链打造广誉远高品质中药。 总结 业绩增长与未来展望 本报告对广誉远2016年年报进行了深入分析，认为公司业绩符合预期，传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块齐头并进，拉动营收高速增长。通过定增收回核心子公司股权，解决了产能瓶颈，为未来发展奠定了坚实基础。 投资建议与风险提示 预计公司未来三年净利润将保持高速增长，首次给予“推荐”评级。但同时也提示了OTC推广不及预期和销售费用率大幅上升的风险，建议投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩增长与评级展望 本报告核心观点是广誉远（600771）通过营销发力，营业收入大幅增长，业绩超预期，并达到定增方案业绩承诺。基于此，国元证券首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 未来盈利预测 报告预测公司2017-2019年净利润将显著增长，并据此给出相应的每股收益（EPS）和市盈率（PE）。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布2016年度报告，营业收入同比增长118.7%，归母净利润同比增长59.5倍，EPS同比增长43倍。年末累计未分配利润为负，不进行利润分配。 ## 营销发力助营业收入大幅增长 报告期内，公司营业收入同比增长118.7%，净利润增幅显著。传统中药销售收入增长116.63%，精品中药增长171.36%，养生酒增长55.53%。公司通过多种渠道拓展终端和医院数量，有效提升了传统中药销售收入。 ## 规模效应使期间费用率大幅降低 随着公司品牌知名度和影响力提升，销售网络扩展，规模效应摊薄了销售费用，销售费用率和管理费用率均有所下降。 ## 高附加值产品比重增加，总体毛利率提升 公司精品中药毛利率增加，通过讲座吸引优质客户，自营大客户销售业务增幅较大。推出双天然安宫牛黄丸和双天然牛黄清心丸，其在精品中药中的销售占比达到38.75%。 # 总结 本报告分析了广誉远2016年度报告，指出公司通过营销发力实现了营收和利润的大幅增长。规模效应降低了费用率，高附加值产品提升了毛利率。基于公司良好的发展态势和未来盈利预测，国元证券首次覆盖，给予“增持”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告的核心观点是广誉远作为国药老字号，在2016年实现了显著的业绩增长，尤其单季度业绩连续五个季度环比增长，展现出强劲的复苏势头。报告认为，公司在终端市场开拓方面取得了显著成绩，但覆盖率仍有提升空间，未来发展潜力巨大。此外，公司产销两旺，经营改善明显，费用率持续下降，盈利能力显著提升。 ## 投资评级与估值分析 报告预测了公司未来几年的营业收入和净利润，并给出了相应的每股收益（EPS）和市盈率（PE）。通过对标精品国药类上市公司，结合广誉远业绩爆发期和快速增长的特点，首次给予“增持”评级，并设定了目标价。同时，报告也提示了贵细原材料供给、市场拓展速度以及医保控费等风险因素。 # 主要内容 ## 公司年度报告分析 公司2016年年度报告显示，营业总收入9.36亿元，同比大增118.7%；归母净利润1.23亿元，同比大增5948%；基本每股收益0.44元。 ## 经营业绩分析 自2015Q4以来，公司连续5个季度营业收入和营业利润双双保持环比增长态势。单季营业收入从2015Q4的1.52亿元大幅增长到2016Q4的3.16亿元，单季实现营业利润也从1243万元大幅增长到7266万元。 ## 终端市场开拓 公司传统中药销售渠道主要是医院和零售药店，报告期内，公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达到59,336家与1,834家，分别同比去年大增39336家和734家，快速拉动传统中药销售收入的大幅提升，最终实现了5.8亿元的销售新突破。 ## 产销与产能分析 公司目前只生产约11个批文产品（共拥有104个批文），各类生产线产能利用率接近100%，公司新建中医药产业项目目前已完成工程建设，正在加紧设备安装、调试工作，投产后将极大解决产能不足问题。期内核心产品龟龄集(传统)产销率97.5%、定坤丹（大蜜丸）99.7%、定坤丹（水蜜丸）85.1%、牛黄清心丸（精品+传统）95%左右、安宫牛黄丸（精品+传统）106%以上，产销两旺，衔接良好。 ## 盈利预测与估值 预测2017-2019年，公司营业收入为16.4/24.6/34.4亿元，归母净利润分别为2.6/4.2/5.8亿元，对应每股EPS为0.74/1.20/1.66元，对应市盈率分别为54/33/24倍。 # 总结 ## 业绩增长与市场潜力 广誉远在2016年实现了显著的业绩增长，这主要得益于其在终端市场的积极拓展和有效的经营改善。尽管公司在医院和药店的覆盖率仍有提升空间，但已取得的成绩表明其市场潜力巨大。 ## 投资建议与风险提示 基于对公司未来业绩的预测和对标同行业公司，报告给予广誉远“增持”评级，并设定了目标价。然而，投资者也应关注贵细原材料供给、市场拓展速度以及医保控费等潜在风险，审慎决策。

中心思想 女性大健康产业的战略布局与稳健增长 千金药业（600479）以其在妇科中成药领域的深厚根基为起点，成功构建并持续拓展女性大健康产业版图。公司通过核心产品妇科千金片/胶囊的稳健表现、化药板块的高速增长，以及中药衍生品（如千金净雅卫生用品和千金饮系列）的创新布局，展现出清晰的“一元多化，增质强量”发展战略。面对广阔的女性健康市场前景，公司通过多渠道营销改革、产品提价、研发投入及产业链整合，不断提升核心竞争力，并获得大股东增持的信心支持，预示着未来业绩的持续增长潜力。 多元化业务驱动的盈利能力提升 报告深入分析了千金药业在中药、化药及中药衍生品三大核心业务板块的市场表现与增长驱动力。中药板块通过核心产品提价和二线产品医保准入加速，盈利空间显著提升；化药板块凭借仿制药的高性价比优势，在乙肝和心血管用药市场快速抢占份额，并拥有丰富的在研产品储备；中药衍生板块则以医用级卫生巾“千金净雅”为代表，成功切入女性消费品市场，并有望在2017年实现扭亏为盈。这些多元化的业务布局共同驱动公司收入和利润的稳定增长，为投资者提供了明确的投资价值。 主要内容 一、公司简介：立足妇科领域，打造女性大健康产业 股权结构与业务构成： 株洲千金药业股份有限公司前身为1966年成立的株洲市中药加工厂，于2004年3月12日在上海证券交易所上市。 截至2017年3月10日，公司总市值57亿元。 株洲市国有资产投资控股集团有限公司（株洲国投）持有千金药业26.58%的股份，为第一大股东，实际控制人为株洲市人民政府国有资产监督管理委员会。 公司2016年营业收入构成中，中成药生产占40.51%，化学药生产占27.18%，药品批发零售占23.62%，卫生用品占5.57%，其他业务占比较小。 战略规划与产业链布局： 公司核心业务为中成药，主营妇科千金片系列产品。 1998年成立湘江药业，2012年收购协力药业32%股权，增加化药板块。 2011年成立千金卫生用品公司，推出医用级卫生巾品牌千金净雅，逐步向女性大健康领域布局。 公司战略规划为“跳出妇科，做女性健康系列；跳出本业，做中药衍生系列”，以妇科中成药为核心，以“一元多化，增质强量”为发展路线。 公司拥有18家子公司，初步构建了包括医药制造、医药流通和中药种植在内的医药全产业链业务框架，降低市场风险并带来产业联动优势。 二、行业分析：女性大健康产业未来前景广阔 女性人口基数与市场容量： 2015年中国女性人口数量达6.7亿，占全国人口总数的48.8%，为妇科用药和女性卫生用品市场提供了巨大的市场容量。 妇科用药市场规模与结构： 世界卫生组织数据显示，妇科疾病发生率达65%以上，育龄期妇女发病率超70%。 中国妇科用药市场规模从2007年的135.5亿元增长至2015年的388.4亿元，年复合增长率为14.07%。 2016年上半年，中国妇科疾病用药前十大产品销售份额总和仅为22.1%，市场集中度较低，但前十大产品中有七个为中成药，本土品牌竞争优势明显。 从适应症看，2015年妇科炎症类用药、调经养血用药和妇科血瘀证用药分别占比42.9%（166.6亿元）、31.3%（120.4亿元）和16.0%（62.1亿元）。 妇科炎症市场中，外用药占比67%，口服药占比33%。 中成药在妇科用药零售市场占有明显优势，2016年上半年中成药占据69.4%的市场份额，化学药仅占23.3%。 女性卫生用品市场容量与增长驱动： 2011-2015年，中国女性卫生用品市场年复合增长率约10.3%，2015年零售额达742亿元，同比增长7.8%。 预计2020年市场规模将达1112亿元，人均消费额将达79.2元。 市场扩容驱动因素包括：更换次数增加（日本女性经期每天平均更换6次，中国有巨大提升空间）、个性化需求、适龄段延伸（11-60岁）、渗透力提升（向三四线城市和乡镇渗透）、消费升级（对安全、舒适、贴身需求提高）。 卫生巾是主导产品，占据84%的市场份额。 高端市场中国内企业份额不超过10%，外资品牌占据优势。2015年全国市场份额排名前五的品牌占据61.70%，前十企业占据超80%。 三、中药板块：千金系列提价效果显现，二线产品快速增长 中药板块整体表现： 2016年全年营收7.97亿元，同比增长11.08%，实现恢复性增长。 公司妇科中成药产品覆盖绝大部分妇科疾病，核心产品为妇科千金片/胶囊。 千金系列产品竞争力提升： 终端提价效果显现： 妇科千金片/胶囊是公司主导产品，自1980年上市以来处于妇科炎症类用药领先地位。2014年公司控货以提升终端价格，导致当年销售收入降低12.11%。2015年5月，妇科千金片终端提价20%。2016年提价效果开始显现，渠道控货影响消除，估计千金片/胶囊全年营业收入约6亿元。预计未来两年保持15%的平稳增速，到2018年营收将达7.93亿元。 营销改革与质量把控： 2015年销售模式由任务本位转为利润本位，激发营销团队动力。公司持续开展妇科千金再升级深化研究，计划投入2000万元，预计2018年完善质量控制，提升临床疗效，形成符合“精标饮片”要求的妇科千金片。 中药材价格波动应对： 妇科千金片/胶囊主要成分党参和当归占产品成本约70%。党参和当归价格自2015年下半年以来有明显上升趋势。公司采取多种应对措施，包括子公司千金药材在甘肃、云南等地设立种植加工基地，适时做好战略库存，并投入1500万元研发野生药材人工种植技术，预计2020年解决技术储备，保证可持续发展。 二线中成药产品盈利空间提升： 补血益母系列： 独家产品，用于产后腹痛。二胎政策放开后市场空间大。2014年开始用补血益母丸替代颗粒剂，丸剂价格相比颗粒剂提升一倍，有望拉动毛利率提升至70%以上。2016年销售收入超2000万元，同比增长20%以上，已进入11个省级行政区招标。 妇科断红饮胶囊： 独家产品，用于功能失调性子宫出血。2013年下半年公司上调价格70%以上，大大提升盈利空间。2016年销售额100.61万元，对应市场容量约15亿元。此次进入新版国家医保目录乙类，有望逐渐打开市场，快速提升销售额。 椿乳凝胶： 独家产品，国内首个治疗慢性宫颈炎的凝胶剂产品。2012年工艺改善后副作用减少。作为外用药，与妇科千金系列产品药效互补。2015年营收约1500万元。考虑到外用类妇科炎症药品庞大的市场规模，预计未来2年可保持50%以上增长率。 四、化药板块：保持高速增长趋势，在研产品储备丰富 化药板块整体表现： 2016年全年营收6.93亿元，同比增长19.07%。 控股子公司千金湘江药业（持股51%）和千金协力药业（持股32%）主要从事化药生产和销售。 湘江药业营收从2004年的约3000万元增长至2016年的6.34亿元，12年复合增长率约29%。预计未来两年保持20%以上增速，2018年营收将接近10亿元。2016年对母公司净利润贡献度约为20%。 乙肝用药市场布局： 中国每年新增病毒性肝炎患者超100万，乙肝患者占比约80%。预计2017年肝病用药市场规模达660.71亿元，2012-2017年复合增长率约17%。乙肝用药市场规模从2013年的132亿元增长至2015年的162.76亿元，预计2020年超200亿元。 拉米夫定片： 湘江药业于2010年获得批文，实现首仿。2014年营业收入约1.5亿元，2016年不足1.4亿元。市场份额从2011年的0.63%提升至2015年的3.25%。凭借高性价比优势，有望在医保按通用名支付和药品降价环境下，逐步替代原研药（葛兰素史克占据约70%市场）。 恩替卡韦分散片： 千金协力于2014年6月获得生产批文，2015年投放市场，当年营收3000多万元，2016年营收估计6000多万元。市场占有率极小，但恩替卡韦因耐药率低、副作用小已成为治疗乙肝主流用药，市场占有率达52%，仿制药替代空间巨大。 心血管用药市场布局： 高血压患病率在中国呈上升趋势。RAAS药物市场规模2015年约250亿元，其中ARB药物占比近8成。 缬沙坦胶囊： 湘江药业于2010年获得生产批文。2014年销售6671.95万元，2016年销售估计约1.6亿元，年复合增长率超50%。市场份额不大但处于上升趋势，有望逐步提高。 马来酸依那普利片： 湘江药业于2005年获得生产批文。2014年销售4224.97万元，同比增长12.74%。 潜力品种与研发储备： 医保准入： 千金协力的水飞蓟宾葡甲胺（用于急、慢性肝硬化等辅助治疗，对应市场容量约4.5亿元，2016年销售额约6000万元）和厄贝沙坦氢氯噻嗪片进入新版国家医保乙类。湘江药业的苯磺酸氨氯地平片（用于高血压治疗，对应市场容量约20亿元，2016年销售额约400万元）新版医保由乙类变为甲类。 研发投入： 湘江药业和千金协力侧重抗病毒、心血管、消化系统及内分泌系统药物开发，在研项目布局广，储备丰富。2016年共获得16个化药产品的临床批件。公司围绕8个主要品种开展药学一致性研究工作，一旦通过将带来销售规模和利润增长。 五、中药衍生板块：初见成效，快速布局女性大健康产业 中药衍生板块概况： 公司新生板块，主要围绕棉巾系列、酒饮系列、洗液系列。 千金净雅卫生用品： 2011年成立千金卫生用品股份有限公司，2012年推出国内首个医用级卫生巾品牌——千金净雅。 核心竞争力： 核心技术“千金棉”采用100%纯天然棉花，经水刺无纺工艺，融千金药业独特技术制作而成，实现产品真正无菌，具有抑菌祛味、行气止痛、清热解毒等护理功效。 市场定位与业绩： 定位于高端职业女性，有望打破外资品牌在高端市场的垄断地位。2015年销售收入9664万元，同比增长46.14%。2016年销售收入约1.6亿元，同比增长68.98%，毛利率约56%。预计全年净利润亏损收窄至1700万元左右，同比下降约50%，有望在2017年扭亏为盈，收入达到2.6亿元。 渠道布局： 线上（天猫、京东旗舰店及微商平台，2016年已盈利，占千金净雅销售约30%）与线下（KA卖场、商超和连锁，覆盖沃尔玛、家乐福等，已从湖南、湖北拓展至京津鲁、珠三角、长三角及台湾等发达地区，规划2017年铺设全国）。 瑰秘酒业与千金饮系列： 2016年11月，千金投资控股出资1984万元合资设立千金瑰秘酒业，占99.2%股权。 产品特色： 依托千金药业女性健康产业研究院，联合知名大学及科研院所，以热带奇珍异果及女性功能食疗方为原料，采用“千金果果碰”混酿技术，研制了诺丽酒、五果酒、玫瑰荔枝酒等多款酒饮产品。 市场前景： 中国果酒市场初次扩大就受到追捧，2013年非葡萄酒类果酒市场规模已达120.8亿元，前景广阔。 其他中药衍生品： 小解巾、千金香、天然植物源洗涤剂等项目研发进展顺利，女性小解巾已完成产业化实施方案，即将推出市场。 六、定向增发：大股东增持彰显信心 定向增发与资金用途： 2015年公司向控股股东株洲国投等非公开发行A股，募集资金约5亿元。 定增后，株洲国投持有公司26.09%股份，后通过二级市场增持至26.58%，彰显对公司未来发展的信心。 募集资金用于向上游延伸保障中药资源供应、中药新品推广升级、化药基地配套资金、医药流通业务支持、进军女性大健康产业、加大技术研发投入、完善营销渠道建设。 国企改革与发展规划： 株