我武生物(300357) 　　公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44元。 　　核心观点： 　　短期业绩受疫情影响，长期依然看好 　　公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。 　　专注变态反应原制品，新产品研发持续推进 　　公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。 　　此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4个品种在做前期准备工作。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

　　万东医疗(600055) 　　事件： 　　2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.36亿元，同比增长15.59%，归母净利润1.48亿元，同比增长62.51%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长66.87%。 　　国元观点： 　　Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划 　　从单季度看，公司Q3营收和归母净利润分别为2.33亿元和0.42亿元，同比下滑9.89%和8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动DR需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规DR预计需求量保持稳定，前三季度预计突破1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和ICU建设的利好政策下，公司有望凭借DR产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司DR产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF展上推出国产首款百微DR-新东方1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载AI智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 　　盈利能力良好，现金流大幅改善 　　公司前三季度毛利率为54.19%，同比增长8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为50.33%，低于Q1的58.23%和Q2的53.77%，预计主要系DR销售结构中移动DR占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和-0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64%，同比增长0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。 　　MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期 　　随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对MRI成像系统、DSA血管介入治疗系统等产品需求增加，其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批3个产品，预计全年获批6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。 　　投资建议与盈利预测 　　受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计20-22年公司有望实现营收10.84/12.43/14.26亿元，同比增长10.34%/14.66%/14.72%，归母净利润2.05/2.37/2.87亿元，同比增长21.44%/15.47%/21.14%，EPS为0.38/0.44/0.53元/股，对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期。

　　上海医药(601607) 　　业绩总结：2020年前三季度实现营业总收入1403.3亿元（-0.21%），实现归母净利润36亿元（+6%），扣非归母净利润为32.8亿元（+6.8%）。单三季度营业总收入为531.6亿元（+10.6%），归母净利润为11.6亿元（+4.1%）。 　　医药商业：加快进口准入、仓储物流等方面发展。医药商业收入为1227.5亿元（+0.01%），贡献利润17.5亿元（+15%），毛利率为13.6%。从三季度来看，医药商业实现收入474.6亿元，同比增长12.7%，业绩回暖加速。1）在进口药品方面，引入12个进口总代品种，舒坦明、地舒单抗注射液、注射用卡非佐米和注射用倍林妥莫双抗预计于2021年上市。2）在进口疫苗方面，疫苗业务实现销售收入39.7亿元（+62.6%）。代理的GSK重磅品种重组带状疱疹疫苗（欣安立适）于7正式开针，第三季度已实现销售约5.5亿元。3）仓储物流：与康希诺生物股份公司签订了战略合作协议，公司在全国范围内开展疫苗产品存储、配送、供应链服务合作，9月达成了委托生产合作意向，已开始筹划新冠疫苗生产场地的建设工作。此外，上海医药保障基地“绥德路二期项目”启动，强化公司医药物流保障工作。4）互联网+：上药云健康已对接（包括正在对接中）65家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系。上药云健康B轮融资目前正在推进当中，拟引入优势产业资源及发展资金，助推公司成为未来行业头部企业。 　　医药工业：保障原料产能供应，积极布局高端制剂领域。医药工业实现收入173.7亿元（-1.8%），贡献利润16.3亿元（+6%），毛利率为58.7%，上升1.2pp。报告期内9个品种（10个品规）通过了仿制药一致性评价，获批品种已达15个（19个品规），位居行业前列。1）研发：与九州药业合作设立子公司，共同开展高端制剂的开发工作，2）原料：与上游原料药优质供应商的深度战略合作，保障公司原料药供应，提高公司在仿制药一致性评价及药品二次开发方面的市场竞争力。上药金山绿色制药精品基地（一期）、上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）及上药信谊平原医药产业园等原料药项目都在建设当中，预计在未来将有效保障公司原料药需求。3）制剂生产：启动“上药宝山医药超级工厂项目”，拟整合沪内高端化药制剂产品，建成多剂型、多品种、高收益的产业园区，项目预计年内正式落地。 　　加大研发投入，1类新药管线步入收获期。前三季度研发投入共计11.8亿元，占工业销售收入的6.8%。“SPH3127”用于治疗原发性轻、中度高血压的Ⅲ期临床方案已获批准。急性脑卒中新药“注射用LT3001”获批开展Ⅰ期临床。8月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011目前已开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤小分子新药“SPH4336片”正在开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤新药ErbB2抑制剂“SPH3261胶囊”的临床试验申请获得受理。抗肿瘤新药c-Met选择性抑制剂“SPH3348”Ⅰ期临床试验首例受试者入组，羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床试验完成。同时推进与高校研究院合作，开展CAR-T联合靶向治疗研究，推进前沿创新项目的研发提速和产业化落地。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.6元、1.78元、2.07元，对应PE为13倍、11倍、10倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长，同时医药工业在保障原料及产能供应下，赢得仿制药核心竞争力，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、研发进展不及预期、新冠疫苗研发不及预期。

　　利民股份(002734) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入35.9亿元，同比增长78.6%，归属上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长30.5%，EPS1.02元。第三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东的净利润为6900.6万元，同比下降21.4%。 　　第三季度业绩略低于预期，主要是来自于投资收益减少和研发费用增加。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。2020年第三季度，公司业绩略低于我们之前的预期，主要是由于投资收益减少和财务费用、研发费用增加。（1）公司投资收益主要来自于参股的新河农化，新河农化主要生产百菌清产品，由于第三季度百菌清价格下滑明显，根据卓创资讯数据，百菌清（97%）市场价格从5月的35500元/吨下滑到9月的27609元/吨，价格下降幅度超过我们之前预期，同行企业苏利股份第三季度的25.4%，同比下降10.9个百分点，因此公司第三季度仅仅实现投资收益2518.5万元，同比下降。（2）公司第三季度财务费用3436.3万元，同比增长578.6%，环比增长111.2%，研发费用4673.3万元，同比增长26.8%，环比增长17.9%。 　　三大项目年内投产，公司原药产能继续增长。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计第四季度建设完成，进行试生产。另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 　　盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.28元和1.40元。维持“买入”评级。 　　风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险。

　　牙齿美容是指医生通过口腔技术手段，修整牙齿排列不齐、牙齿形态异常、牙齿色泽异常，使患者达到牙齿美容效果的治疗过程。牙齿美容一般包括：牙齿正畸、牙齿修复及牙齿美白。 　　中国牙齿美容行业的市场规模由2014年的409.5亿元人民币增长至2017年的560.0亿元人民币，年复合增长率为10.6%。头豹预计，未来五年，中国牙齿美容行业的市场规模将保持10.1%的年复合增长率持续增长，并于2023年达到997.5亿元。 　　热点一：激光美白应用较广 　　利用较高浓度的漂白剂（如过氧化氢），搭配适当的激光剂量，催化过氧化物，增加及加速过氧化物的作用的漂白作用，并且选择性作用于沉积在牙齿上的色素颗粒，将齿内有机色素由碳环结构漂白至亲水性的无色素结构，将牙齿结构中那些吸光大分子打碎成小分子，从而不再吸光，而达到安全美白的疗效。 　　热点二：行业上游，壁垒较高 　　对于上游的器械生产企业而言，牙齿美容所需要的医疗器械对生产技术水平要求较高，因此进入该行业的壁垒较高。当前，中国牙齿美容器械市场上以美国、欧洲、日本等国企业生产的产品为主，国产医疗器械由于起步较晚，起点低，在质量上与技术含量上与发达国家的医疗器械相比仍有较大差距。 　　热点三：消费力提升利好行业发展 　　牙齿美容的费用开支普遍较大，因此牙齿美容的消费在很大程度上取决于居民收入水平。例如当下比较受欢迎的冷光美白牙齿，费用一般在1000-4000/单次，并且冷光美白需要连续做2-3次才能达到较为理想的效果，再如牙齿正畸，价格更为高昂，通常在万元以上。

　　利民股份(002734) 　　业绩符合预期，多项目建设完成看好公司未来增长，维持“买入”评级 　　10月29日晚，公司发布《2020年第三季度报告》。根据公司公告，2020年前三季度，公司共实现营业收入35.95亿元（同比+78.55%）；实现归母净利润3.74亿元（同比+30.52%）。Q3单季度实现营收9.39亿元（同比+1.43%），实现归母净利润0.69亿元（同比-21.40%）。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44亿元、5.13亿元、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别12.1、10.5、8.7倍。目前公司多个项目于2020年Q4进入试生产阶段，叠加2021年一、二季度农药传统需求旺季到来，未来公司业绩同比有望继续增长。维持公司“买入”评级。 　　百菌清价格回落、财务费用同比上升以及汇率变动致Q3业绩同比微降 　　每年三季度与四季度为农药传统的需求淡季，农药销量有限，多数农药价格亦环比回落。产品量、价环比下降，致公司2020年Q3营收、归母净利润较Q2分别环比下降29.42%、57.54%。公司参股公司江苏新河农用化工有限公司（权益34%）拥有百菌清产能3万吨，根据卓创资讯数据，9月百菌清成交均价为2.70万元/吨，同比回落46%，公司Q3投资净收益同比减少2,512万元。公司本期银行借款增加，Q3财务费用环比、同比分别增加1,809、2,930万元。本期汇率变动较大，公允价值变动净收益同比减少1,426万元。公司Q3营收和营业成本同比持平，投资收益、公允价值变动净收益与财务费用等变动综合拖累公司Q3业绩。 　　Q3公司多项目建设完成，2021年上半年公司业绩有望继续同比增长 　　根据公司三季度报告，公司大型项目建设持续推进。利民化学有限责任公司年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉化工有限公司年产10,000吨代森系列DF项目、内蒙古新威远生物化工有限公司年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，以及参股公司江苏新河农用化工有限公司第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产。随着2021年上半年农药需求旺季到来，以及公司项目开始投产，我们看好公司未来业绩继续增长。 　　风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

　　复星医药(600196) 　　公司公布2020年三季报：集团实现收入221.02亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润24.79亿元，同比增长20.12%；实现扣非归母净利润20.60亿元，同比增长19.57%；实现经营性现金流净额24.53亿元，同比增长5.36%。研发费用为18.78亿元，同比增长45.55%。 　　创新研发管线持续输出，2021年集团成长确定性高。2020年是集团成长拐点，创新研发管线持续高密度输出：HLX-02注射用曲妥珠单抗生物类似成功在欧盟和中国获批上市；HLX-04（重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液）用于转移性结直肠癌及晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌的上市申请获得NMPA受理；马来酸阿伐曲泊帕片用于择期行诊断性操作或手术的慢性肝病相关血小板减少症的成年患者在中国获批上市；FCN-437c、ORIN1001以及马来酸阿伐曲泊帕片在新适应症上的临床试验获得重要进展。“仿创结合”模式下，集团在2020年第三批集采中，匹伐他汀钙片、非布司他片、富马酸喹硫平片、盐酸美金刚片及盐酸乙胺丁醇片成功入选名单。 　　“三架马车”迎来新驱动力，创新产品成功出海。集团依托“4+3”研发平台建设，通过“内部研发、许可引进、深度孵化”三大研发体系布局公司研发管线。随着集团Bcl-2选择性小分子抑制剂FCN-338成功授权给Lilly在海外研发、注册、生产和商业化权益，公司Licenseout（海外授权）进入新的阶段，公司业绩增长的核心驱动力进入四驱时代。复宏汉霖与Accord签订注射用曲妥珠单抗与美国及加拿大地区开发及商业化的许可协议，与ESSEX签订关于HLX-04用于眼病治疗领域的全球化合作。同时复宏汉霖新冠病毒中和抗体HLX-07新药临床试验申请获得FDA批准，成为首个自主向美国FDA递交新冠病毒中和抗体临床试验申请并获得批准中国企业。 　　GlandPharma分拆上市，吴以芳接棒复星医药，集团发展进入新阶段。集团控股子公司GlandPharma境外分拆上市申请已获得中国证监会无异议函和香港联交所批准，并已获得印度国家证券交易所及孟买证券交易所上市申请原则性审批。公司董事长陈启宇和联席董事长姚方先生因工作安排调整为非执行董事，吴以芳先生担任本公司第八届董事会董事长、执行董事及首席执行官。同时陈玉卿先生、王可心先生、李东明先生为本公司联席总裁，关晓晖女士为本公司执行总裁兼首席财务官。 　　盈利预测与投资评级：预计公司20-22年的收入分别为306亿、373亿、459亿元，增速分别为6.9%、22.0%、23.0%，预计公司20-22年的归母净利润分别为36亿、46亿、59亿元，增速分别为8.3%、26.5%、29.3%。预计公司20-22年的EPS分别为1.40元、1.78元、2.30元，当前股价对应估值分别为39.95X、31.57X、24.43X。 　　风险提示：药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期。

　　安必平(688393) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入2.7亿元（+5.8%），实现归母净利润6353.5万元（+10.2%），扣非归母净利润为6353.5万元（+6.8%）。其中，Q3营收1.2亿元（+27%），归母净利润3378万元（+18.1%），扣非归母净利润为3236.1万元。 　　三季度业绩加速恢复，四季度有望持续增长。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别-45.6%/+24.9%/+27%，归母净利润增速分别为-37.1%/+42.6%/+18.1%，Q1受到疫情影响业绩大幅下滑，Q2开始医院患者就诊及体检正逐步恢复，Q3疫情利空影响基本消退，随着宫颈癌筛查加速普及，公司将凭借LBP和PCR检测打开宫颈癌市场，前三季度被疫情压制的宫颈癌筛查需求将在四季度加速反弹，预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为81.1%（-2.6pp），主要系新冠相关产品毛利率较低，单三季度毛利率为82.3%，略有回升。销售费用率为36.7%（-6pp），销售费用大幅降低主要是因为前三季度疫情导致推广活动支出减少，管理费用率14.7%（+1.8pp），财务费用率-0.4%（-0.1pp）。销售净利率为24.81%（+1.06pp），主要系费用管控得当，营销费用大幅减少。 　　重视研发投入，产品迭代打开成长空间。前三季度研发投入占营业收入比例为6.6%，同比增长1.18pp，目前公司共有5项在研项目处于临床阶段。1）PCR系列有针对肺癌的EGFR基因突变检测试剂盒（采用PCR-荧光探针法）已经完成临床试验，准备递交注册，获批上市后公司将成为市场上检测突变类型最多产品之一。PCR系列针对宫颈癌还有两款利用实时荧光PCR法和PCR-反向点杂交法的产品正在进入临床试验。2）FISH产品系列有针对乳腺癌检测的ERBB2基因检测试剂盒已经完成临床试验，正在注册中。此外，利用荧光原为杂交法的ALK基因断裂检测试剂盒已经处于临床试验结题中。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.95元、1.20元和1.47元，对应PE分别为52倍、41倍和34倍。考虑到公司作为病理诊断领域龙头之一，将受益疫情结束宫颈癌、乳腺癌等筛查需求反弹。给予“持有”评级。 　　风险提示：宫颈癌筛查产品降价风险、新产品研发和注册风险、主营产品单一面临市场竞争激烈风险等。

　　迪安诊断(300244) 　　事件： 　　10月28日，公司公告，2020年前三季度公司实现营业收入74.72亿元，同比增长20.33%，归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长155.69%，扣非后归母净利润为8.44亿元，同比增长165.52%，经营活动产生的现金流量净额为4.30亿元，同比增长222.67%，基本每股收益1.45元。 　　投资要点: 　　公司为体外诊断服务商，主要面向各类综合医院与专科医院等医疗机构、体检中心、疾控中心等，以提供诊断服务外包为核心业务的第三方医学诊断整体化服务提供商，深度打造两大平台（质谱分析+综合性分子诊断）和四大学科（妇幼+肿瘤+感染+慢病）。 　　2020年前三季度，公司收入和利润的增长主要来自于新冠疫情下，公司诊断服务收入。公司已有38家ICL实验室，其中，36家实验室被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖中国大陆30个省、直辖市、自治区；三季度新增核酸检测人数1000万人份，合计核酸检测服务人数超过1800万人份，预计全年核酸检测人数会超过2000万人份。截至三季度，公司传统普检业务基本恢复至正常业务的9成。 　　从毛利率看，公司前三季度毛利率为37.43%，较上年同期提升5.15个百分点，主要原因为报告期内毛利率较高的新冠病毒检测业务增加。而第三季度毛利率为38.11%，较第二季度下降了33.03个百分点，主要原因是新冠检测的价格有所下滑，带来毛利率的环比下滑。 　　期间费用率方面，前三季度，公司销售费用率为8.58%(+0.02ppt)，主要是公司特检业务的推广力度加强,管理费用率为9.19%（-1.45ppt）以及财务费用率为1.97%（-0.58ppt）,主要为公司收入快速增长所致；研发费用率为2.67%（+0.23ppt），体现了公司研发投入的加强。 　　截止2020年三季报，公司已有29家实验室盈利（超过2/3）。近年来公司也逐步增加与医院的合作共建模式，增加区域检验中心模式。公司目前共有合作共建客户约500家，其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。公司现已形成可复制的驻入式“店长管理制”，建立区域特检平台，实现区域特检业务协同发展。一季度受疫情影响，二季度、三季度业务回升较快，报告期内，累计有五家精准中心实现盈利，收入同比超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。未来，公司将启动省外连锁化复制。此外，未来公司将进一步加大特检及重点学科（分子诊断、病理诊断、微量元素和质谱诊断）建设，疫情前该部分贡献的收入占公司诊断服务收入比例约为40%，疫情结束后占比有望进一步提升。 　　盈利预测。考虑到疫情的影响，调升公司2020年每股收益至1.61元、2021年1.48元，2022年1.61元，对应10月28日收盘价40.39元，市盈率为25倍，27倍和25倍，调升公司至“买入”的投资评级。 　　风险提示：国家政策变化风险，并购整合的管理风险

　　通化东宝(600867) 　　投资要点： 　　公司业绩企稳回升。公司2020前三季度现营业收入21.86亿元，同比增长6.24%；归属于母公司股东净利润7.56亿元，同比增长9.82%；扣非后归属于母公司股东净利润7.52亿元，同比增长9.30%；对应EPS0.37元。其中，2020Q3单季实现营收7.11亿元，同比增长14.18%；归母净利润2.14亿元，同比增长37.41%，胰岛素稳定增长，公司业绩逐步企稳回升。 　　经营状况良好。报告期内，公司产品销售毛利率为78.90%，同比上升4.15pp，预计是由于二代胰岛素毛利率的提高以及甘精胰岛素的上市。前三季度，公司销售费用率为28.99%，同比上升1.92pp，预计是因为公司加大了对甘精胰岛素的销售推广力度；管理费用率为6.07%，同比上升0.36pp；财务费用率为0.36%，同比下降0.28pp。销售净利率为34.46%，同比上升1.11pp，公司整体经营状况良好。三季度末公司存货量为5.15亿元，渠道库存水平维持稳定。经营性现金流为8.49亿元，同比下降10.37%，主要系上年同期购买的其他结构性存款1亿元到期所致。 　　研发进程稳步推进。报告期内，公司研发费用为8204万元，同比增长47.03%，研发费用率为3.75%，同比上升1.04pp。门冬胰岛素处于上市申请受理中；门冬30和门冬50处于Ⅲ期临床阶段；超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理，公司胰岛素产品种类逐步丰富。公司近期发布2021-2023年度的股票期权激励计划和员工持股计划，业绩考核目标依次为21、22、23三年归母净利润达到10.50亿元、12.00亿元和14.00亿元。激励计划能够有效调动管理者和公司员工的积极性，有利于健全公司长效激励机制。 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元，对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元，当前股价对应PE分别为31.8/26.1/21.2倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。