天士力(600535) 　　 3 季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入“评级 　　公司发布 2020 年 3 季报，实现营业收入 113.91 亿元（-19.17%），归母净利润11.00 亿元（-2.84%），扣非后归母净利润 9.63 亿元（-9.95%） 。其中 3 季度单季实现营业收入 27.68 亿元，同比下降 40.80%，主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销，医药商业收入下滑；归母净利润 4.14 亿元（+77.25%），扣非后归母净利润 3.11 亿元（+33.34%），业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测， 预计 2020-2022 年分别实现归母净利润 11.47 （+0.98） /12.71 （+1.10） /14.00（+1.10）亿元，同比增长 14.6%/10.7%/10.2%，EPS 分别为 0.76（+0.07）/0.84（+0.07）/0.93（+0.08）元，维持“买入”评级。 　　中药、化学药恢复增长，普佑克销量大幅攀升 　　2020 年前 3 季度公司医药工业收入 44.81 亿元（-2.00%），其中 3 季度单季为14.92 亿元（+17.97%），重回增长轨道。分产品来看，中药前 3 季度收入 30.55 亿元（-4.09%），其中 3 季度单季收入 9.70 亿元（+21.13%），主要是由于： 1） 益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有一定增长；2）渠道库存回到正常水平；3）疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50 亿元（+8.63%），其中 3 季度单季收入 4.56 亿元（+16.77%），主要是由于：1）疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复； 2）他达拉非等新品种开始放量。生物药（普佑克）前 3 季度实现收入 1.30 亿元（-35.57%），销量增长 58.10%，增速较 1-6 月增加 27.85 个百分点，3 季度呈加速增长态势。 　　应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，经营质量大幅提升 　　截至 2020 年 3 季度末，公司医药工业应收账款已下降至 20 亿元左右，与 2019年末相比下降近 8 亿元，母公司报表中应收账款（主要是中药业务）已经降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%，经营质量大幅提升。 　　风险提示：化药纳入集采大幅降价或未中标；创新药研发失败。

　　中国造影剂行业属于规模较小的细分特色行业，根据头豹数据显示，过去五年，中国造影剂市场规模由2014年的81.3亿元，增长至2018年的123.1亿元，年复合增长率达到10.9%。与国际造影剂市场缓慢发展相比，中国造影剂行业正处于快速发展阶段。头豹预计，未来五年，中国造影剂行业将以12.8%的速率快速增长，2023年市场规模将达到221.3亿元。 　　热点一：利好政策支持行业发展 　　2018年10月，卫健委发布《2018-2020年大型医用设备配置规划》，该划对医学影像设备的整体配置数量与布局做出了解释，明确要求增加医学影像设备的拥有量。在利好政策推动下，医学影像设备更新换代，装机量不断增加，带动造影剂行业快速发展。 　　热点二：国产品种替代 　　造影剂的生产具有较高的资金和技术壁垒，因此，造影剂行业具有高度的行业集中度。目前，中国市场上已经形成恒瑞制药、扬子江药业、北陆药业三大造影剂龙头生产企业，以及司太立一家独大的造影剂原料药生产企业。龙头企业在资金、研发、流通领域优势明显，具有较强的竞争实力来抢占外资企业市场。 　　热点三：强者愈强趋势明显 　　造影剂行业属于高度集中的细分品种行业。中国市场上形成的造影剂龙头企业为研发实力强、流通渠道广、资金实力雄厚的大型企业，这些企业具有绝对的竞争优势。其他制药企业需投入更多资金来抢占小规模品种，因此，整个造影剂行业的参与者少，未来，强者愈强趋势明显。

　　溢多利(300381) 　　事件： 　　公司发布 2020 年 3 季报， 前 3 季度实现营收 14.31 亿元， 同比增长 2.05%；归属于上市公司股东的净利润为 12302.07 万元， 同比增长47.73%；扣非后归母净利润 9925.79 万元，同比增长 51.88%。 　　1、 利润高速增长主要得益于替抗业务的高速发展 　　前 3 季度，归母净利润高速增长主要受益于两方面： 1） 受国内饲料禁抗政策实施的影响，替抗业务高速增长。前 3 季度，替抗业务实现收入 1.2 亿元，同比增长 70%以上。其中，单 3 季度，替抗收入同比增长 150%左右。替抗业务的高速增长，彰显了公司在替抗领域的核心竞争优势。 2）酶制剂业务和原料药业务逐渐好转。单 3 季度，饲用酶制剂收入同比增 20%左右，收入下滑势头得到扭转。主要原因是下游饲料行业产销量的快速增长拉动了饲料中添加饲用酶制剂的需求。此外，中间体价格企稳反弹，原料药业务盈利有所回升，相应地，毛利率有所上升。 　　收入增速不及利润增速的主要原因是饲用维生素业务收入较去年同期有所下降，拉低了其他业务收入水平。 　　2、 替抗业务产品和渠道优势明显，未来有望继续高速增长 　　公司替抗业务核心优势主要体现为： 1） 产品优势。下属子公司世唯科技拥有明星替抗产品博落回散，这是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比，该产品替抗效果显著，市场口碑优秀，此前在欧洲热卖实现收入近 1 亿元。公司将博落回散和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康，抗炎、促生长效果进一步提升； 2）渠道和客户优势明显。公司深耕饲料添加剂领域 30 年，积累了丰富的大客户资源，可以为替抗产品销售提供直销通道。 籍此两项优势， 公司替抗业务未来将继续高速增长。 　　盈利预测： 　　考虑到融资额度下降影响财务费用以及其他业务规模收窄，我们调整了 2020 年业绩预期，预计 2020/2021/2022 年扣非后归母净利润2.24/3.05/3.97 亿元，给予公司 21 年 35 倍 PE，目标市值 106 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　康弘药业(002773) 　　 事件： 公司发布 2020 年三季报， Q1-Q3 实现营收 233.48 亿元，同比减 2.56%，归母净利润 5.79 亿元，同比增 4.85%， 扣非后归母净利润 5.22 亿元， 同比增 3.57%， EPS 为 0.66 元；第三季度实现营收9.55 亿元， 同比增 7.15%， 归母净利润 2.44 亿元，同比增 15.32%，扣非后归母净利润 2.29 亿元， 同比增 21.69%。整体业绩符合预期。 　　Q3 核心业务板块恢复情况良好，康柏西普销售快速回暖。 单季度分拆业务来看，中成药 Q3 收入 2.61 亿元，同比增长 9.15%，相较于H1 的-5.37%增速， Q3 中成药销售已实现良好恢复；化学药收入 3.49亿元，同比增长 5.79%，基本与 H1 增速趋同，疫情之下仍可实现稳健增长，根据样本医院数据预计主要品种文法拉辛、阿立哌唑各剂型和右佐匹克隆片均略有增长。 生物药即康柏西普收入 3.43 亿元，同比增长 6.62%，考虑到今年执行医保续约价格，预计 Q3 销量增速超过 40%，展示出渗透率持续提升的强劲趋势。 　　毛利率受降价影响有所下降， 费用端支出减少提升盈利能力。 Q3公司整体毛利率为 89.70%，同比下滑 2.41pct，预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。费用端来看，Q3 单季度销售费用率为 48.43%，与去年同期基本持平；管理费用率为 7.51%，同比减少 1.38pct； Q3研发费用占营收比重为 5.61%，同比减少 4.22pct，预计主要是部分临床项目进展，研发投入趋于稳定。得益于费用端的持续改善， Q3 单季度净利率为 25.61%，同比提升 1.81pct。 　　康柏西普国际多中心临床进展，长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。 9 月 25 日康柏西普用于治疗 wAMD 的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第 36 周主要终点访视，此外公司于 10 月 26 日公告康柏西普美国 DME、BRVO 和 CRVO 的 III 期临床试验通过 FDA 的特别试验方案评审，康柏西普海外上市计划稳步推进， 参考雷珠单抗和阿柏西普销售额，未来康柏西普有望参与全球竞争分享广阔市场空间。 　　维持“买入”评级。 公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的 KH906滴眼液、 治疗结直肠及其他器官肿瘤的 KH903 等 1 类生物创新药物，预计 20-22 年营收为 33.10/39.78/49.06 亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02 亿元，对应当前 PE 为 48/40/32 倍，维持“ 买入”评级。 　　风险提示。 康柏西普销售不及预期的风险， 临床进展不及预期的风险， 中成药和化学药销售不及预期的风险

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：2020年前三季度实现营业收入63.9亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润19.7亿元，同比上升22.4%；实现扣非后归母净利润16亿元，同比上升20.2%。 　　Q3显著反弹，非经常性损益大幅提升业绩：分季度看，公司Q3单季度实现营业收入21.5亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长82.3%；实现扣非净利润4.8亿元，同比上升17.8%。三季度公司非经常性损益为3.8亿元，主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益为4.9亿元以及公司因在三个子公司实施股权激励机会对应估算的股份支付费用1.3亿元。前三季度公司销售费用为12.6亿元，同比减少14.5%，销售费用率为19.71%，同比下降5.34个百分点；管理费用为5.6亿元，同比增长8.4%，管理费用率为8.77%，同比下降0.02个百分点；研发费用为4.7亿元，同比增长30.6%，研发费用率为7.29%，同比上升1.22个百分点，主要系公司加快了医疗器械产品和人工智能技术的研发力度；财务费用为2.1亿元，同比减少1.7%，财务费用率为3.24%，同比下降0.33个百分点。 　　植入器械恢复良好，抗疫产品推动器械板块高增长：年初受新冠肺炎疫情影响，植入器械和医疗服务整体业绩较同期大幅下降。进入二季度随着国内新冠肺炎疫情的好转，植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势；新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩，Q3单季度器械相关收入同比增长37%，我们预计随着海外疫情持续和国内医院手术正常化，器械板块高增速有望持续。药品业务，集采销售额由于价格显著降低而下降，但零售市场仍保持了稳定的增长，预计随着公司在零售市场的发力，集采给公司的负面影响将会逐步淡化，药品板块收入有望企稳回升。 　　重磅产品陆续获批，看好公司未来前景：公司在泛心血管领域深耕多年，实现了器械+药品+服务等全方位布局，渠道和品牌优势显著。前三季度切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批，将进一步巩固公司在心血管领域的优势地位，并有望凭借公司心血管渠道迅速放量，打开公司未来成长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为21.24亿、27.42亿和34.68亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.18元、1.52元和1.92元。当前股价对应估值分别为27倍、21倍、16倍。考虑到公司1、核心心血管支架业务恢复增长，抗疫产品持续放量，2、公司多款新产品上市，打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等

　　柳药股份(603368) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收117.5亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润6亿元，同比增长10.5%。 　　主营业务增长稳健，毛利率略有提升。2020年公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为36.2/39.6/41.8亿元（+6.8%/+3.9%/+6.9%），随着疫情影响结束，收入逐步恢复；单季度归母净利润分别1.9/2.1/2.1亿元（+15.3%/+7.2%/+11.6%），单季度扣非归母净利润分别1.8/2.1/2.1亿元（+14.2%/+7.3%/+10.7%），公司毛利率为12.6%（+0.2%），与去年同期相比略有增长。 　　各业务板块陆续恢复，零售继续高速增长。随着疫情的影响减小，公司各业务板块陆续恢复。批发业务预计略低于公司总体业绩增速，相对于半年报恢复明显；医疗器械业务、零售和DTP业务预计仍然维持30%以上的高速增长趋势；公司积极发展互联网+药品零售，预计电商业务仍然维持70%以上的高速增长趋势。 　　加大工业板块投入，未来增长可期。公司拟与柳州政府合作大力发展工业板块。建立中药配方颗粒生产研发基地，设计年生产中药配方颗粒3000吨，预计实现年产值10亿元，打造创新型中药生产研发标杆；建立中药饮片生产加工基地，设计年产中药保健食品1500吨，预计实现产值3亿元，以此为基础推动中药材种植基地建设，带动上下游发展；建立中药制剂与煎煮中心，设计年产3000吨，预计年产值达5亿元，解决中药煎煮难题，推动中药临床应用。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元，对应当前估值分别为10倍、8倍、7倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工业规模持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目产能及实施进度不及预期，互联网医疗业务进展不及预期。

　　富祥药业(300497) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年三季报，实现收入11.09亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长26.39%；摊薄EPS为0.62元。公司业绩基本符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入2.93亿元，同比下降21.90%；实现归母净利润7431万元，同比下降27.03%；实现扣非后归母净利润5616万元，同比下降45.28%。 　　平安观点： 　　Q3单季度业绩下降，主要受疫情致下游库存增加影响：2020年前三季度公司实现收入11.09亿元（+14.68%），归母净利润2.94亿元（+35.89%），基本符合预期。其中Q3单季度实现收入2.93亿元（-21.90%），归母净利润7431万元（-27.03%）。我们认为Q3业绩下滑主要受疫情由制剂端向原料药端传导影响。2020H1受疫情影响下游制剂客户备货增加，而制剂销售下滑明显，上半年样本医院抗感染类药物整体下降32%。导致下游库存增加明显，Q3原料药采购量减少。其中，我们判断舒巴坦和他唑巴坦受影响程度大于培南类和抗病毒类产品。 　　通过定增进一步提升公司在培南类和抗病毒领域地位：2020年公司拟定增10亿元左右用于富祥生物医药项目和年产616吨那韦类中间体项目，其中富祥生物医药项目包括600吨4-AA和200吨美罗培南产能。目前市场上培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨，其中富祥约200吨，剩下产能主要在海翔和九洲。我们认为定增项目实施完成后，将进一步提升公司在培南类和抗病毒领域的优势地位。 　　积极向产业链下游延伸，增强主动权：2019年公司发行可转债，募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级；富祥（大连）作为制剂业务平台之一，阿加曲班已成功获批；公司与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001亩生物医药，项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地，不排除公司未来开展CMO业务的可能。 　　盈利预测与投资评级：公司主要品种竞争格局良好，产品储备持续丰富，积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。考虑到Q3单季度业绩下降，下游库存需要一定时间消化，我们将公司2020-2022年归母净利润预测下调至分别为3.81亿、4.50亿、5.13亿元（原预测为4.01亿、4.73亿、5.40亿元）的预测，相应EPS调整为0.81元、0.96元和1.09元（原预测为0.87元、1.02元、1.17元），当前股价对应2021年PE为16倍，公司在特色原料药标的中估值性价比突出，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。

　　富祥药业(300497) 　　事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收11.09亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长26.39%。经营活动产生的现金流量净额2.87亿元，同比增长61.75%。Q3单季度实现营收2.93亿元，同比下滑21.90%，实现归母净利润0.74亿元，同比下滑27.03%。 　　观点： 　　Q3受停产检修等因素影响同比下滑，但若同口径下业绩比去年Q2提升21%。公司Q3单季度收入端同比下滑21.90%，业绩端同比下滑27.03%，主要因今年公司把检修时间放到了三季度，去年则放到了二季度，所以从同一口径角度看，业绩比去年Q2提升了21%。 　　在建工程提速，产能有望陆续释放。今年公司在建工程持续提速，截止于本报告期末，在建工程余额达5.18亿元，比年初增长50.33%。随着在建工程提速，未来公司产能有望加速释放。从具体项目上来看，高品质他唑巴坦建设项目已开始投产，主要用于生产阿扎那韦等抗病毒产品的那韦中间体也进入产能投放阶段。产品线及相关产业链持续拓展，利润也有望持续兑现。 　　投资建议： 　　公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年，拥有良好的质量控制和注册申报优势，客户遍及国内外知名厂商，是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下，公司高品质原料药需求处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.25、19.60、23.54亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.00、5.15、6.46亿元，EPS分别为0.85、1.09、1.37元/股，对应PE分别为18、14、11倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

　　富祥药业(300497) 　　前三季度收入增长14.68%，归母净利润增长35.89% 　　公司公告2020年三季报：前三季度实现营收11.09亿元，同比增长14.68%；归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；归母扣非后净利润2.64亿元，同比增长26.39%，整体业绩略低于市场预期，经营净现金流2.87亿元，同比增长61.75%，经营质量良好。其中Q3收入2.93亿元，同比下降21.90%；归母净利润0.74亿元，同比下降27.03%；归母扣非后净利润0.56亿元，同比下降45.28%。公司Q3业绩下滑预计主要是公司检修导致（去年同期无检修），同时新冠疫情的影响预计导致医院人流量下降加上居民良好的措施导致细菌感染人次下降影响了终端需求，渠道去库存导致。随着检修的完成，终端诊疗的不断恢复，预计4季度公司业绩有望恢复良好的增长。 　　前三季度毛利率为43.84%，同比+1.37个pp。期间费用率（含研发）为13.35%，同比-1.26pp，其中：销售费用率为1.42%，同比-0.34个pp，管理费用率（含研发）为10.74%，同比-0.99个pp，财务费用率为-1.19%，同比+0.07个pp。净利率为26.81%，同比+4.10个pp，环比半年报下降0.40pp，预计主要是受到上游原材料如6APA涨价及检修下成本分摊加大影响。 　　继续推进定增拓下游，扩品类，制剂业务新进展 　　公司推进10.04亿元定增项目拓下游、扩品类：公司继续推进定增项目，用于1、富祥生物医药项目（高效培南类抗生素建设项目），2、年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目，通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展，利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。公司阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试，又获得了新的进展。 　　无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价 　　除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在2020年内达到生产条件，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。 　　国内注射剂一致性评价已启动，公司药品质量标准高，他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查（即日本PMDA认证），使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报，公司相关产品的竞争力有望持续凸显。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.86、1.11及1.42元，对应PE分别为21、16及12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期

　　凯利泰(300326) 　　事件：2020年前三季度实现营业收入7.9亿元，同比减少7.9%；实现归母净利润2亿元，同比下降11.6%；实现扣非净利润1.7亿元，同比下降17.4%。 　　Q3显著恢复，经营性现金流大幅增长：分季度看，Q3单季度实现营业收入3.1亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润7680万元，同比增长12.9%；实现扣非净利润6854万元，同比增长6.5%。前三季度公司销售费用为1.7亿元，同比增长0.21%，销售费用率为21.28%，同比上升1.72个百分点；管理费用为8218万元，同比增长25.9%，管理费用率为10.37%，同比增长2.78个百分点。公司前三季度实现经营性现金流1.9亿元，同比增长195.9%。受新冠疫情影响，上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售受损。随着国内疫情逐步得到控制，Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长。公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材，预计四季度业绩将继续回升。 　　加速布局运动医学，打开中长期成长空间：报告期内，公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个产品处于注册阶段。参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力，打开公司中长期成长空间。 　　持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出：公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域，2020年3月份公司与意大利TECRES.SPA的合资公司意久泰骨水泥获批上市，后续注册产品包括高粘度骨水泥，抗菌骨水泥，关节骨水泥等，这些产品将完善公司骨科内植入材料产品线，巩固公司在脊柱微创领域的领导地位。运动医学领域，公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。整体来看，公司布局椎体成形+Elliquence能量平台+运动医学均具有很强的市场前景，为公司中长期成长奠定了基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润分别为3.12亿、4.28亿和5.74亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.43元、0.59元和0.79元。当前股价对应估值分别为45倍、33倍、25倍，考虑公司深耕骨科微创领域，产品线齐全，行业领导地位稳固，同时布局运动医学打开中长期成长空间。参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险；产品大幅降价的风险