心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布 2021 年年报：全年实现营收 6.84 亿元（ +45.59%），实现归属净利润3.16 亿元（ +47.17%），扣非后归属净利润 2.88 亿元（ +51.08%）。与此前快报保持一致。分红预案：每 10 股派发现金 21.00 元（含税）。 　　平安观点： 　　重磅产品驱动高增长，外周介入增长迅速 　　2021 年疫情对医疗机构常规诊疗服务的负面影响减少，公司各板块加速发展。核心业务主动脉支架产品全年实现营收 5.66 亿元（ +44.04%），推测其中腹主动脉产品增速相较于胸主动脉产品更高。术中支架在新品尚未落地情况下实现稳健增长，全年收入 6620.64 万元（ +18.34%）。公司着重发展的外周介入业务等实现收入 5265.31 万元（ +222.15%），增长十分迅猛。 　　公司三大重磅产品（胸主动脉支架 Castor、腹中动脉支架 Minos 以及外周药物球囊 ReewarmPTX）是驱动各自板块高速发展的核心动力。其中Castor 进入医院超过 700 家，成功覆盖大部分有能力开展主动脉弓介入手术的医院； Minos 与 ReewarmPTX 分别实现超 400 家医院的覆盖，还有较大的扩张潜力。 　　新品持续推出，保障未来增长 　　心脉是典型的创新驱动型公司，具有品种丰富、业内领先的研发管线，并通过产品开拓与迭代实现持续且快速的发展。除目前已经上市并成功证明自己的三大重磅产品外，更多产品也在研发推进中。 2021 年内，公司外周高压球囊 Ryflumen 和新型术中支架 Fontus 取得注册证，新一代直管胸主动脉支架 Talos 也在 2022 年 1 月取得注册证。除此之外，公司还有新型主动脉分支支架、静脉支架、静脉滤器、外周弹簧圈等产品处于研发的各个阶段中，为后续增长提供保障。 　　产品出海更进一步，多个产品完成首例植入 　　公司国际化战略进入实行阶段，并在 2021 年内取得一定成果。公司将 Minos、 HLP、 Castor 作为主打产品开拓海外市场，目前已进入 18 个国家和地区，覆盖欧洲、南美和亚太。全年公司在海外市场实现 3014.23 万元销售，同比增长 158.45%，占公司主业收入的 4.40%。 　　维持“推荐”评级。 公司高强度研发保障自身在产品开拓和迭代上具有优势，创新产品持续落地成为公司持续高增长的动力。基于公司新品上市及放量节奏，调整并新增 2022-2024 年 EPS 预测为 5.95、 7.97、 10.53 元（原预测 2022-2023 为 5.47、7.39 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度； 2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能； 3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2022 年 3 月 29 日，公司发布 2021 年年度报告。 2021 年公司实现收入6.85 亿元，同比+46%；实现归母净利润 3.16 亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润 2.88 亿元，同比+51%； 　　分季度来看， 2021 年 Q4 公司实现收入 1.74 亿元，同比+23%，归母净利润0.66 亿元，同比+26%，扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+34%。 　　经营分析 　　主动脉领域增速稳定，外周药物球囊迅速放量。 公司 Castor、 Minos、Reewarm PTX 等创新性产品临床表现优异，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 2021 年公司主动脉支架类实现收入 5.66 亿元，同比增长+44%；外周及其他类实现收入 0.53 亿元，同比增长+222%。在传统主动脉业务维持领先地位的同时，新拓展的外周业务实现快速爆发。 　　全年净利率维持稳定，研发投入同比快速增长。 2021 年公司净利率达到45.79%，同比+0.15pct，公司整体盈利能力依然保持在较高水平。公司全年研发费用率 14.94%，研发投入同比增长 48.2%，公司高度重视自身创新研发能力的提升，加大了在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度，研发人员数量显著增长。 　　创新产品储备丰富，在研项目推进顺利。 公司主动脉领域新一代 Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统已获取型检报告，新一代 Aegis 腹主动脉覆膜支架系统已获得动物实验报告；外周静脉领域 Fishhawk 机械血栓切除导管、腔静脉滤器已分别获得型检报告和动物实验报告；此外 TIPS 覆膜支架系统已完成动物实验并进行型式送检，上述项目预计将于 2022 年逐步进入临床试验阶段， 众多在研产品储备足以体现公司强大的创新研发实力。 　　盈利调整与投资建议 　　 我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 4.25、 5.77、 7.67亿元，同比增长 35%、 36%、 33%， EPS 分别为 5.91、 8.02、 10.66 元，现价对应 PE 为 35、 26、 19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　 3 月 29 日，公司发布 2021 年年报，实现收入 145.87 亿元（ +15%），归母净利润 9.22 亿元（ +17%），扣非归母净利润 8.99 亿元（ +19%）。 　　 单季度来看， 2021Q4 公司单季度实现收入 40.89 亿元（ +20%），归母净利润 1.58 亿元（ -15%），扣非归母净利润 1.51 亿元（ -13%）。 　　经营分析 　　少区域高密度战略稳步推进， 整体业绩稳健增长。 2021 年公司业绩稳定增长， 实现营业总收入 145.9 亿元（+15.26%）， 其中，中西成药收入 104.9 亿元（+19%）；医疗器械及计生、消毒用品收入 12.1 亿元（-11%）； 其中中药收入涨幅较快 13.6 亿元（+21%）。 2021 年公司门店规模得到进一步发展，共拥有门店 8560 家， 较年初增长 1355 家， 其中，云南省门店数量 4,939 家。 　　持续加强会员管理， 经营效率不断提高。 截至 2021 年年报， 公司当前有效会员人数共计达到 3000 万（+25%）， 人数环比 3Q2021 增长 200万。 2021 年会员客单价为 95.37 元，消费单次会员的占比 35.95%， 较2020 年增长 3.23 个百分点。 公司持续加强专业化服务能力，精准分析会员需求及用药习惯， 并通过新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从而吸引潜在客户群体，增强公司盈利能力。 管理费用同比（-21%） 系公司不断提高经营效率，研发费用（+542%）系投入云南重要道地药材配方颗粒饮片加工关键技术、质量标准研究及生产示范等投入。 　　中药板块产能不断扩张，产业链逐渐完善。 2022 年 1 月公司正式成立《中药配方颗粒国标省标工艺验证项目组》，并承担目前发布的 307 个中药配方颗粒的工艺验证和备案工作。未来将受益于成熟工艺以及市场扩大带来的利好，有望进一步放量增长，同时使得一心堂中药产品毛利率进一步提升。 　　盈利调整与投资建议 　　 我们看好公司各版块持续放量，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润11.7、 14.3、 17.1 亿元，分别同比增长 27%、 21%、 20%。维持“ 买入”评级。 　　风险提示 　　新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险；

　　威高骨科(688161) 　　事件内容：公司发布2021年年度报告：报告期内公司实现营业收入21.52亿元，同比增长18.08%；实现归属于母公司的净利润6.90亿，较同期增长23.62%；实现扣非归母净利润6.78亿元，同比增长25.79%。 　　公司2021年业绩整体表现相对平稳；其中，收入增速略低于我们预期，但净利润增速略高于我们预期。与2020年公司财报业绩比较来看，公司业绩增速波动不大；2021年公司收入增速23.62%，提升约2个百分点（2020年收入增长15.87%），归母净利润增速23.62%，下降约3个百分点（2020年归母净利润增长26.43%）。其中，2021年公司销售毛利率81.17%，较2020年下降1.19个百分点；三费率44.05%，较2020年下降0.13个百分点。 　　季度来看，Q4收入增速继续放缓，但因当季管理费用率和销售费用率有所控制，Q4净利润增速较Q3略有抬升。Q4单季度同比来看，公司实现营业收入合计5.83亿元，同比增长3.74%（Q3同比增速为10.56%，Q2同比增速为23.72%）；实现归母净利润合计1.96亿元，同比增长11.86%（Q3同比增速为8.47%，Q2同比增速为21.32%）。2021年下半年，因疫情造成的上年基数影响逐渐减弱之后，下半年公司业绩出现放缓；而四季度，又进一步叠加创伤类和关节类高值骨科耗材集采扰动，公司四季度收入增速再度有所放缓。 　　2021年下半年高值骨科耗材集采陆续开展，伴随着2022年相关集采进入执行期，预计对公司业绩可能产生明显影响。2021年8月27日、9月18日十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材联盟带量采购及国家组织人工关节集中带量采购结果公布，耗材价格平均降幅超过80%；公司收入端的价、量预计都将出现重大波动。从具体集采执行来看，十二省市创伤类集采部分省市已经自2021年11月开始执行；而国家人工关节带量集采预计在2022年3月至4月陆续落地执行。 　　但集采扰动也不应过度放大，公司正积极应对集采政策推进，一方面加大研发提升产品竞争力、加速迭代，另一方面，公司在集采投标中选择了策略应对。公司主动迎接集采政策推进带来的行业竞争格局改变；1）公司加大研发投入，不断提升产品竞争力和产品种类；2021年，公司研发费用1.2亿，同比增长47%，研发费用率提升至5.63%（2020年为4.52%）；同年，公司取得与运动医学相关的产品注册证，适用于膝关节韧带重建术中固定骨-肌腱-骨或软组织移植物。2）公司策略应对集采铺开，在市场份额相对较为薄弱的细分领域积极投标；从去年创伤类集采和人工关节集采中标结果来看，公司在集采投标上进行策略应对，其中，十二省市创伤集采公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格均相对较高；而在国内市场份额占比仅3.53%的人工关节集采投标中，公司海星医疗、北京亚华两个品牌的所有关节产品全部中标。 　　投资建议：因集采执行可能带来的影响，我们略微调降了公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为1.89、2.23和2.69元（此前预测2022-2023年EPS为1.95和2.32元）。目前公司估值已经回到相对合理区间，而三大产品线中包括创伤类、关节类都已经进入集采，集采扰动风险或也得到相当程度的释放；预计伴随着市场开始更为理性地看待集采政策正常推进，以及考虑到行业扩容、进口替代、产品迭代等多个路径带来的公司增长逻辑并未被破坏，我们倾向于认为公司或将逐渐迎来修复机会，维持公司增持-A建议。 　　风险提示：1，带量采购持续推进带来的降价超预期风险；2，医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。

　　康希诺(688185) 　　事件： 　　2021年3月27日公司发布年报业绩：2021年全年公司实现营业收入约43.00亿元，同比增长17174.82%；归母净利润为19.14亿元，扣非归母净利润为17.97亿元，实现扭亏为盈，毛利率为69.85%。公司研发投入9.05亿元，同比增长110.96%。 　　点评： 　　新冠疫苗带动公司实现扭亏为盈，未来重点是加强针市场 　　2021年公司营业收入约43.00亿元，同比增长17174.82%，主要来源于新冠疫苗的收入，其中中国收入12.43亿元，海外收入30.57亿元。公司的新冠腺病毒载体疫苗于2021年2月25日在中国获批有条件上市，目前已经在墨西哥、巴基斯坦、匈牙利、智利、厄瓜多尔、阿根廷、马来西亚、吉尔吉斯斯坦和印度尼西亚紧急使用及附条件上市。并且公司的新冠疫苗已经于2022年2月19日获批用于序贯加强免疫接种，在阿根廷、马来西亚和印度尼西亚也被批准用于序贯加强免疫接种，随着第三针加强针正在全球推进接种，公司的新冠疫苗需求仍存。再者公司的吸入式新冠疫苗可以实现黏膜免疫，或为现有新冠疫苗的补充，目前已经完成临床试验2期，正在申报紧急使用。 　　在研管线丰富，流脑疫苗获批上市将贡献收入增量 　　目前公司产品管线包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、结核病、带状疱疹等12个适应症的17种创新疫苗产品，其中13价肺炎疫苗处于临床试验3期，8款在研疫苗处于临床试验阶段或临床试验申请阶段，5款疫苗处于临床前研究阶段。公司自有产品逐渐上市销售贡献收入，2021年6月和12月公司的A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗在中国获批上市，其中MCV2已经在中国近20个省招标准入，四价流脑疫苗为中国首款，填补空白，未来将由辉瑞负责推广销售。 　　布局mRNA技术平台，中长期看好公司发展 　　公司在原有4大技术平台的基础上布局mRNA技术平台，目前已经申请多项关于mRNA疫苗设计和新型递送系统设计的专利，其中1项已获得授权。公司已经基于mRNA平台技术正在研发相关疫苗产品。随着新冠疫苗、流脑疫苗获批上市开始商业化，公司核心疫苗品种开发能力逐渐被验证——1）在产业化生产方面，公司掌握疫苗放大量产的工艺，已经建成年设计产能2亿剂新冠疫苗的天津工厂，常规疫苗原液年产能在7000-8000万剂。2）在商业化销售方面，公司多角度提升商业化能力，通过自建团队目前已覆盖30多个省市，并与外部企业合作推广。3）国际化的战略布局，公司研发的疫苗对标国际主流品种，申报和临床试验兼顾中国和海外市场并与海外公司开展技术研发等战略合作。 　　盈利预测：康希诺作为创新疫苗的先行者，由于新冠疫苗价格下降，且新冠疫苗未来接种程序不确定因素较大包括第四针的接种、吸入剂型的新冠疫苗获批时间节点，不考虑吸入式新冠疫苗等收入的情况，将公司2022-2023年收入由91.03和50.32亿元分别下调为30.76和31.90亿元，预计2024年收入为33.19亿元，预计公司2022-2024年净利润分别为9.80、10.40和11.19亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期，在研产品获批不及预期，产能释放不及预期，研发不及预期。