浩欧博(688656) 　　事件： 2021H1 公司实现营业收入 1.5 亿元，同比增长 87.1%；实现归母净利润 4508 万元， 同比增长 136.3%； 实现扣非后归母净利润 4516 万元， 同比增长 591%， 业绩符合我们预期。 　　Q2 继续高速增长， 经营性现金流大幅增加： 分季度看， Q2 公司实现营业收入 8655 万元，同比增长 48%；实现归母净利润 3174 万元，同比增长 30%，单季度业绩继续高速增长。 2021H1 公司销售费用为 3020 万元（+38.7%，同比，下同），销售费用率为 20.47%（-7.17pp）；管理费用为 1335 万元（+98.7%），管理费用率为 9.05%（+0.53pp），主要是薪酬增加及 IPO 相关费用所致；研发费用为 1284 万元（+12.2%），研发费用率为 8.7%（-5.81pp）。 2021H1 公司实现经营性现金流 3325 万元，同比增长 163.7%。 　　过敏市场空间广阔，公司作为国内龙头优势明显： 中国有 3 亿以上过敏疾病患者，过敏检测市场刚起步，检测率与发达国家差距很大，潜在市场广阔；过敏原检测技术难度高、过敏原种类多、医院转换成本高，导致很高的技术和商业壁垒，公司作为国内龙头竞争优势显著。 截止到2021 年 6 月 30 日，公司申报注册中的 IgE 过敏原有 13 种，已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94 种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖 111 项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。 　　自免化学发光快速放量， 国内外同步拓展： 自免检测市场仍以进口厂家的的传统酶免试剂为主，进口替代空间大。 公司应用纳米磁微粒化学发光法检测的已经注册销售的自免项目涵盖 44 种及 1 项 PCT（降钙素原）检测试剂，在研的自免项目增加 16 个项目。 随着化学发光高速仪器的推出以及检测菜单的不断丰富，公司自免检测产品销售业绩持续增长，市场份额不断扩大。在国内市场份额不断增长的同时，公司也借助化学发光检测技术积极参与国际自免检测市场的开发和竞争，目前相关产品已完成欧洲市场的准入并已与德国、西班牙、意大利等客户签订合作协议，国际化布局初步实现。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 年归母净利润预测为1.13/1.54/2.03 亿元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 35 倍、 25倍、 19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2021年半年报:上半年实现营收67.02亿元（+11.16%），实现归母净利润5.24亿元（+25.82%），扣非归母净利润5.12亿元（+28.12%）。Q2实现营收32.73亿元（+11.25%），归母净利润2.63亿元（+24.42%）。 　　业绩符合预期，盈利能力持续增强。上半年公司利润增速快于收入增速，主要系毛利率提升显著。报告期内公司毛利率38.86%,同比增加2.65%，主要系2020年H1受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关。管理费用率2.81%（同比-0.6%）。分季度看，Q2毛利率为40.8%，环比Q1提高3.79%，考虑20Q3、Q4毛利率环比基本持平，我们认为下半年毛利率有望维持稳定。分产品看，中西成药实现收入46.92亿元（+12.68%），毛利率35.58%（+0.9%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入5.88亿元（-26%，主要系疫情相关物资销售下滑），毛利率50.8%（+11.34%），中药实现收入7.28亿元（+40.63%），毛利率46.93%（+4.41%）。 　　门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021H1，公司总门店数8053家，新开业门店数950家，关闭17家，搬迁店85家，净增加门店848家（去年同期505家）。其中Q2新开门店数578家，净增加门店516家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州，继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点O2O业务。上半年公司持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 　　投资建议：我们预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%，EPS分别为1.70元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为24倍、20倍和16倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，处于历史估值中枢偏下。继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　8 月 19 日，公司发布 2021 年半年报， 2021 年上半年实现营业收入 67.02亿元，同比增长 11.16%；归母净利润 5.24 亿元，同比增长 25.82%；扣非归母净利润 5.12 亿元，同比增长 28.15%。归母净利润的大幅提升主要系公司实施的一系列降本增效举措取得了一定成效， 2021H1 公司管理费用率为2.81%（含研发费用），同比下降了 0.6 个百分点。 上半年公司整体业绩稳步上升， 2021Q2 实现营业收入 32.73 亿元，同比增长 11.25%；归母净利润2.63 亿元，同比增长 24.42%。 　　点评： 　　门店跨区域扩张，持续推动立体化纵深布局发展 　　公司已经形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。 截止至 2021H1，公司共拥有直营连锁门店 8053家，同比增长 20.50%； 其中云南省门店数量为 4660 家，占比 57.87%；四川省门店数量为 1073 家，占比 13.32%；广西省、山西省、贵州省、海南省、重庆市、河南省、上海市、天津市门店数量分别为 781、 477、 388、336、 300、 19、 10、 9 家。 2021 年上半年公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，在省、市、县、乡镇区域的门店数量处于同步均衡发展态势，其中省会级门店数量为 1939 家， 地市级门店数量为 2593 家， 县市级门店数量为 2002 家， 乡镇级门店数量为 1519 家，形成了行业独有的市县乡一体化发展格局。 　　积极尝试“大健康药店”经营模式，开启多元化经营探索 　　公司积极尝试大健康药店的新兴业态， 选择有条件的地区和门店进行健康食品、个人护理用品及与健康相关日用便利品的经营， 同时不断强化发展DTP 专业药房、分销专业药房、慢病管理药房、智慧药房， 截止至 2021H1，公司开通的各类慢病医保门店数量达到 814 家，占门店总数的 10.11%。公司也在不断提升完善互联网技术的应用， 大力发展 O2O 业务， 截止至2021H1， 已实现 7298 家直营门店覆盖 O2O 业务， O2O 业务在整体电商业务销售额的占比达到 78.33%。 　　估值与评级 　　公司作为连锁药店龙头， 整体估值低于市场同类公司估值， 未来随着门店立体化纵深布局的逐步发展及内部管理效率的提高，公司业绩有望持续稳健增长。根据公司半年报业绩情况， 2021-2022 年净利润预测维持9.95/12.47 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 药品安全风险，市场竞争加剧风险， 行业管理政策变化风险，门店租赁房产不能续租风险。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年8月18日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%，扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。 　　国元观点： 　　21H1业绩增长符合预期，利润端维持高增速 　　根据公司中报，公司2021H1营业收入与归母净利润增速分别为11.16%与25.82%，业绩增长符合预期。Q2单季度公司实现营业收入32.73亿元（+11.25%），实现归母净利润2.63亿元（+24.42%）。分产品来看，21H1公司中西成药实现营收46.92亿元（+12.68%），毛利率为35.58%（+0.90pct）；医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88亿元（-26.00%），毛利率为50.80%（+11.34pct）；中药实现营收7.28亿元（+40.63%），毛利率为46.93%（+4.41pct），非药品板块的下滑主要系上期占比较高疫情物资的销售减少所致，非药品板块的毛利率也随之回升。 　　坚持深耕重点区域战略，大力推动门店扩张 　　公司坚持深耕重点战略区域，重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，截至报告期末公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950家，新开门店数量同比增长77.57%，其中云南省441家，四川省185家，广西省107家，重点耕耘西南市场。公司获得各类医保资质的门店合计6859家，占比达85.17%，门店日均平效为42.46元/平方米，随着新建门店的大幅增加，平效与医保门店占比稍有下滑。公司着力乡镇级市场拓展，报告期末公司乡镇级门店数量达1519家，农村人口仍然是我国人口机构的主体，而乡镇医药零售市场开发尚不完全，公司在下沉市场的大力布局有望在未来的市场竞争中取得先机。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，注重下沉市场开拓，快速扩张的门店进入爬坡期，业绩有望实现高增速。我们预计公司2021-2023年实现收入144.81/177.52/216.76亿元，归母净利润9.84/12.08/14.96亿元，对应每股收益为1.65/2.03/2.51元/股，对应当前股价PE分别为21/17/14倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

　　华恒生物(688639) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营业收入3.80亿元，同比增长46.9%；实现营业利润0.68亿元，同比下降8.5%；归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比下降4.1%，扣除非经常性损益后的净利润0.56亿元，同比下降5.5%。按1.08亿股的总股本计，实现每股收益0.58元（扣非后为0.52元），每股经营现金流为1.02元。其中第二季度实现营业收入2.15亿元，同比增长66.7%；实现归属于上市公司股东的净利润0.31亿元，同比下降0.05%；单季度EPS0.29元。 　　销售规模快速扩大，毛利率下降拖累业绩 　　2021年上半年公司新产品销售量增加带动营收同比大幅增长47%，增加额1.2亿元；特别是二季度实现营收约2.15亿元，同比大幅增长67%，环比增长约30%。分基地来看，2019年成立的巴彦淖尔基地实现收入1.0亿元，净利润1787万元（去年同期为亏损206万元），预计是公司的增量主要来源。而我们推测由于成本的显著提升，拖累公司上半年综合毛利率同比下降14个pcts至31.8%，毛利额同比仅小幅增加194万元；二季度单季度毛利率仅30%，同比下降15个pcts，环比下降4个pcts。 　　管理费用增加较多，对业绩增长有一定影响 　　公司上半年期间费用合计5516万元，同比增加约1308万元；其中，销售费用、财务费用分别同比减少367、116万元；而管理费用同比增加1661万元，主要系公司在上市进程中相关费用增加所致，此外咨询服务费与业务招待费增幅明显。公司持续加大发投入，上半年研发费用同比增加约130万元至1914万元，新增发明专利4项、实用新型专利8项；披露在研项目19个，涉及菌种构建开发、生产工艺等，预算总投资3401亿元，研发人员数量同比增加约37%。 　　国内生物法规模化生产特种氨基酸细分领域龙头企业，加快产品矩阵拓展 　　公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。公司通过优势产品L-丙氨酸（IPO募集资金项目）新增扩产增强其优势产品的龙头地位，同时持续丰富产品矩阵，积极推进包括缬氨酸（IPO募集资金项目）、β-丙氨酸衍生物（安徽华恒7000吨）、巴彦淖尔1.6万吨三支链氨基酸项目建设。此外，公司公告拟成立华恒香料、礼合生物两家子公司，积极探索、布局新技术、新领域。 　　盈利预测与估值：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，对应PE36/25/17倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

　　投资要点： 　　Wind新材料行业指数上周跑输上证综指5.27个百分点。上周Wind新材料行业指数下跌3.35%，跑输上证综指5.27个百分点，跑赢创业板指1.59个百分点；截止至2021.8.13，近一年Wind新材料行业指数累计上涨53.98%，跑赢上证综指48.09个百分点，跑赢创业板指26.43个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面，PLA和PBAT价格维持稳定。截止至8.13日，PLA平均报价为29750元/吨，价格与前一周五持平，PBAT平均报价为22500元/吨，价格与前一周五持平。半导体材料方面，上周半导体材料行业下跌5.57%。半导体材料持续下跌，截止至8月13日，申万半导体材料指数收盘于10332.61点，环比上周五10941.68点下跌5.57%。美国费城半导体指数收盘于3335.04点，环比上周五3412.05点下跌2.26%。锂电新材料方面，磷酸铁锂电池装机量首次超过三元电池，2021年7月磷酸铁锂电池共装车5.8GWh，同比上升235.5%，环比上升13.4%；PVDF价格上维持25万元/吨，处于历史高位。 　　新材料板块及个股推荐。给与行业至“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会：1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是PLA与PBAT材料，建议关注具备PLA丙交酯核心技术的金丹科技和联泓新科，具备PBAT一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫PBAT核心专利的彤程新材。2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备ArF光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及KrF光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如云图控股、新洋丰、云天化等标的；短期来看，PVDF紧缺不改，建议关注行业内布局R142b和PVDF一体化生产的企业如东岳集团，巨化股份，联创股份等。4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。另外，由于目前处于中报披露的窗口期，建议短期内多关注中报可能超预期的企业。 　　风险提示：政策不及预期；原材料价格波动；宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓。

　　义翘神州(301047) 　　报告摘要 　　生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为得益于政府资金对于生物领域基础科研的支持以及工业企业研发投入增多，我国生物科研试剂市场规模增速快于全球市场，预计24年达到260亿元，期间复合增速+13.8%。 　　对于生物科研试剂企业而言，核心竞争力主要体现在：1）拥有庞大产品库的供应商更容易满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求；2）对客户需求的响应能力，需要供应商具备强大的研发能力和快速的反应能力；3）生物试剂和技术服务种类多、标准化程度较低，需要供应商提供配套指导服务。 　　随着国产试剂优质企业的崛起，我们预计1）国产试剂行业规范将得到完善；2）行业并购案例增多，市场集中度将迅速提升。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格、服务和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全国供应，在海外成本压力相对更大的情况下，国内供应商同样拥有份额扩张的基础。他山之石：并购扩充产品种类+全球化稳步扩张构筑行业巨头发展之路 　　1、Bio-Techne：1985年凭TGF-β细胞因子切入，前期由检测试剂盒带动发展，1998年收购Genzyme确立研究和诊断细胞因子龙头地位，此后通过收购和自研持续扩充产品数，并依托于欧美拓展全球市场，中国等子公司贡献增长动力。 　　2、Abcam：1998年成立，主营抗体类试剂，以OEM起家，前期依靠线上销售优势飞速发展，2012年并购启动进入发展第二阶段，产品数持续增多，自研自产试剂占比提升，成长为研究性抗体的引用数第一的企业。义翘神州依托于公司丰富技术平台，打造强大蛋白试剂产品库公司起步虽晚，得益于核心研发人员技术过硬，十余年打造成产品种类数和质量极富竞争力的试剂平台，核心竞争力在于1）技术平台丰富、多平台协同提升研发效率；2）产品种类多样，“一站式”服务提升客户黏性；3）核心原材料自主开发和制备，有效降低产品成本；4）病毒类蛋白的开发能力和产品储备方面优势明显。 　　得益于重组蛋白试剂的优势，公司海外业务拓展迅速，文献引用率稳步提升。此外疫情期间公司率先上线新冠产品，一方面带来丰厚订单贡献业绩，另一方面构成切入海外客户、提升认可度的契机；海外科研试剂占有率提升也将进一步促进国内试剂的国产替代，形成海外国内双驱动的良好发态势。 　　首次覆盖，给与“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升，预计21-23年公司营收为11.70/9.34/9.87亿元，归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　AI医学影像市场，行业初起步，产业潜能空间巨大 　　人工智能与医学领域的结合点众多，AI医学影像是AI医疗发展的重要组成部分，有数据显示，人工医学影像是AI医疗的第二细分市场，预计市场占比约为25%。 　　弗若斯特沙利文数据显示，AI医学影像的主要用在医疗健康市场和大健康场景中，医疗健康市场86%的AI医学影像应用是协助医生进行疾病监测及诊断，而大健康场景的AI医学影像主要用于健康风险评估。 　　其中，2021-2025年医疗健康市场规模从500百万元到9,000百万元，复合增速达97.43%,大健康场景则复合增速达16CL08%。根据这两个主要场景预计，中国A1医学影像市场规模从2021年的820百万元增至2025年13,760百万元，2021年至2025年的复合增长率为109.62%。

　　前沿生物(688221) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2021 年 H1 实现营业收入 2281 万元（+233.1 %），实现归母净利润-9344 万元，实现扣非归母净利润-1.2 亿元。 　　艾可宁二季度业绩增长亮眼，进医保助力快速扩展市场。公司目前上市一个产品艾可宁，二季度公司收入为 1704 万元，环比增长 195.7%，同比增长 189.2%,3月份以后艾可宁进入医保并执行医保价格，价格下降 46%，患者接受度提高，销售量明显提升，从而推动收入大幅增长。进入医保后有助于艾可宁的进院销售， 目前公司已覆盖全国 27 个省及直辖市、 108 个地级市和重点县的 160 余家HIV 定点治疗医院以及 80 余家 DTP 药房。 我国 HIV 用药拥有较广的市场空间，根据国家卫生健康委最新数据显示，我国现存艾滋病感染者 104.5 万例，2020年 1-10 月新报告感染人数约 11.2 万人。公司积极开拓海外市场，通过海外经销商在全球 25 个国家开展了艾可宁的药品上市注册启动工作，预计接下来将有望陆续实现海外市场的销售。 　　在研管线顺利推进，抗新冠小分子药物于美国进行一期临床。公司抗新冠病毒小分子药物 FB2001 目前在美国进行一期临床试验，该药物为蛋白酶抑制剂，具有高效靶向冠状病毒主蛋白酶的活性。 由艾可宁联合 3BNC117 抗体组成的两药组合 FB1002 ，为长效、注射、双靶点融合抑制剂，该药物定位全球创新药，正在中美两地进行二期临床，奠定公司中长期增长潜力。新型透皮镇痛贴片FB3001 处于国内二期临床，镇痛药物市场空间大，改产品有望通过剂型创新分享市场。 　　盈利预测。 我们预计 2021-2023 年收入分别为 7000 万元、1.4 亿元、 2.4 亿元，归母净利润分别为-2 亿元、 -1.7 亿元和-1 亿元， EPS 分别为-0.55 元、 -0.47 元、-0.28 元。 　　风险提示：艾可宁市场推广不及预期；研发进展不及预期。

　　行业观点 　　纯碱主要分为天然碱法和合成碱法，玻璃是主要的下游应用领域。在工业生产中，纯碱广泛应用于平板玻璃、无机盐、日用玻璃、洗涤剂和氧化铝等行业。平板玻璃、光伏玻璃主要消费重碱，日用玻璃、洗涤剂、氧化铝等主要消费轻碱，无机盐领域部分企业采用重碱，部分企业采用轻碱。 　　光伏玻璃、碳酸锂等新能源领域高速增长，平板玻璃等传统领域保持平稳，共同助力纯碱需求上行。根据光伏行业协会预测，2021 年全球光伏总装机量将达到 170GW，到 2025 年乐观预计将达 330GW，未来 5 年 CAGR 为 20.5%。根据测算，我们预计 2021 年光伏玻璃领域对纯碱的需求约 221 万吨，2025年光伏玻璃对纯碱的需求约 439 万吨，2021-2025 年光伏玻璃对纯碱的需求复合增速约 18.7%。目前我国碳酸锂占纯碱总需求约 1.4%，预计未来新能源汽车渗透率不断提高，其上游碳酸锂需求将持续高速增长，带动纯碱需求上行。平板玻璃是目前纯碱第一大需求领域，我们认为平板玻璃的下游建筑玻璃及车用玻璃，其需求将随着房地产投资和汽车销量的增长而稳健增长；日用玻璃制品、日化品等需求保持稳定。我们预测 2021 年我国纯碱需求量约3019 万吨，2025 年我国纯碱需求量约 3508 万吨，未来几年需求增速约 4%。 　　双碳目标约束下，新增产能受限，未来主要看天然碱法产能扩张。从生产工艺来看，天然碱法成本低廉，较氨碱法、联碱法生产纯碱优势明显，但我国天然碱资源严重缺乏，纯碱的生产以氨碱法和联碱法为主。目前我国多数地区政策上已有地区明确提出合成碱的相关限制措施，在供给侧改革和环保政策双重作用下，预计到 2025 年我国新增纯碱产能 950 万吨，其中天然碱法新增产能 780 万吨，占比 82%，合成碱法新增 170 万吨。结合供需，我们认为 2023 年之前纯碱供需将维持紧俏态势，2023 年之后主要看天然碱法实际的投产情况。从价格来看，纯碱价格从 2021 年初 1471 元/吨上涨至 8 月2600 元/吨，涨幅达到 77%。从中期供需格局来看，我们认为纯碱价格将在2023 年之前高位震荡，高盈利状态有望持续。 　　投资建议 　　随着纯碱行业供需格局改善，景气度持续向好，纯碱价格中枢有望维持高位，相关企业的高盈利状态将持续。我们建议关注以下公司：远兴能源( 目前拥有天然碱权益产能 147 万吨，成本优势显著，未来布局 780 万吨天然碱产能) ；和邦生物（联碱法产能 128 万吨，自配天然气和盐矿，氯化铵价格上行，联碱法盈利进一步突出） ；中盐化工（公司现有纯碱权益产能 169 万吨，拟收购发投碱业，若发投碱业新增产能顺利释放后，公司权益产能将达399 万吨） ；三友化工（目前拥有纯碱权益产能 286 万吨，自有电力、热力供应，降低了生产环节的能源成本，规模经济效益显著） ；山东海化（公司现有纯碱产能 280 万吨，业绩与纯碱高度相关，弹性较大） 。 　　风险提示 　　光伏玻璃行业需求不达预期；平板玻璃需求下滑；上游原材料价格波动风险；安全环保政策风险。