投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢沪深300指数。2022年10月10日-10月14日，SW医药生物行业上涨7.54%，跑赢同期沪深300指数约6.55个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，所有细分板块均录得正收益，其中医疗设备、体外诊断和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨12.50%、11.01%和9.31%。 　　本周医药生物行业净流入15.32亿元。2022年10月10日-10月14日，陆股通净流出62.52亿元，其中沪股通净流出89.45亿元，深股通净流入26.93亿元。申万一级行业中，医药生物和有色金属净流入额居前，食品饮料和汽车净流出额居前。本周医药生物行业净流入15.32亿元，净流入额较上周有所减少。 　　行业新闻。据业内人士透露，江西等22省肝功生化试剂集采方案目前正在进行内部征求意见，相关要点流出。据悉，此次集采的采购周期为2年，可视情况延长1年。医疗机构执行中选价格，不得二次议价。拟中选价不得高于全联盟医疗机构最低采购价，最终拟中选按报价由低到高排名，中选比例60%。A组未中选的，价格不高于限价的0.8倍，也可入选。 　　维持对行业的推荐评级。10月12日，国家医保局对有关“谈判药品续约”的建议回复到将药物新增适应症纳入进了简易续约考虑范围。10月13日，江西等22省肝功生化试剂集采方案相关要点流出，集采方案较为温和。从近期公布政策来看，医药行业相关政策趋于缓和，叠加行业估值已是近十年的底部，本周医药生物板块继续大幅反弹，未来医药生物板块有望进一步反弹。短期建议关注CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、东富龙（300171）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）、奕瑞科技（688301）；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本周（10月10日-10月14日）行情回顾 　　新材料指数上涨2.69%，表现弱于创业板指。OLED材料涨4.49%，半导体材料涨0.83%，膜材料涨4.68%，添加剂涨4.38%，碳纤维涨0.64%，尾气治理涨3.36%。涨幅前五为中石科技、石英股份、三孚股份、瑞丰新材、回天新材；跌幅前五为安集科技、鼎龙股份、华特气体、雅克科技、江丰电子。 　　新材料周观察：政策驱动电子雷管渗透率迅速提升，市场规模将成倍增长工业雷管包括导爆管雷管、工业电雷管、电子雷管、磁电雷管等。相较于其他雷管，数码电子雷管在安全性、使用便捷性、使用经济性方面具有明显优势。2022年7月20日，工信部发布《关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》，要求：除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管；2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售煤矿许用工业电雷管；2023年6月底前停止生产、8月底前停止销售地震勘探电雷管。据中爆协数据，自2022年6月开始停止生产传统工业雷管开始，电子雷管产量和渗透率迅速提升。2022年6、7、8、9月电子雷管产量分别增长68.7%、112.4%、111.7%、156.7%，月度渗透率分别达17.6%、59.5%、74.0%、58.7%。据据我们测算，2021年我国工业雷管市场空间约为50.74亿元，电子雷管未来实现全面替代后，折算市场空间约为161.62亿元，市场规模将实现成倍增长。据中爆协8月份预测数据，9月后电子雷管月需求或会大幅增加到5000万发以上，12月份需求或将达到7000万发左右。而在当前全行业已经获得安全许可并具备生产能力的产能依然相对偏紧、生产企业的电子雷管库存不足、芯片模组存在短缺风险、煤矿许用起爆器认证相对滞后导致大批生产准备不足等各类因素叠加，电子雷管或将在短期出现较大供需缺口。受益标的：保利联合、金奥博、壶化股份、雅化集团、南岭民爆、江南化工、广东宏大、凯龙股份、国泰集团、雪峰科技等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【阳谷华泰】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润4.25亿元到4.55亿元，同比增长72.7%-84.89%；其中第三季度预计实现归母净利润1.35亿元到1.65亿元，同比增长107.21%-153.25%。 　　【普利特】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.77亿元，同比增长70%-110%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 新能源材料市场景气度持续，工业硅与EVA四季度行情可期 本报告核心观点指出，在2022年10月10日至10月16日期间，生物柴油、金属硅、六氟磷酸锂（6F）和磷酸铁锂（LPF）等多种新能源材料价格呈现上行趋势，显示出化工新材料行业在新能源领域的强劲增长势头。报告特别看好工业硅和EVA在第四季度的涨价行情，预计工业硅将因需求增长和枯水期供给受限而出现供需缺口，而EVA则受益于全球光伏装机快速增长带来的需求拉动及有限的新增供给。 政策驱动新兴产业发展，国产替代空间广阔 报告强调了多项政策对新兴产业的积极影响，包括欧洲议会通过《可再生能源指令（RED II）》修订，为生物柴油行业带来更广阔的发展空间；中国氢能产业中长期规划的出台以及上海拟成立全国氢交易所，加速氢能产业发展；以及全球限塑令的通过，为可降解塑料行业带来高增长机遇。同时，在POE、气凝胶、合成生物学、碳纤维、功能性硅烷、PLA、纯碱、盐湖提锂和导电炭黑等多个新材料领域，国产替代和技术突破正迎来良机，有望打破海外垄断，实现产业升级和市场份额的提升。 主要内容 市场动态与关键产品价格分析 本周化工新材料市场呈现结构性分化。华创化工行业指数环比上升0.44%，但同比下跌12.93%。国际原油价格下跌，而动力煤价格上涨。在新材料产业链中，菜籽油生物柴油（+11.42%）、六氟磷酸锂（+2.00%）和金属硅（+1.87%）涨幅居前，主要受植物油脂价格飙升、成本端原料供应偏紧以及多晶硅需求增长等因素驱动。相反，三氯氢硅（-8.33%）、环氧树脂（-6.37%）和三氯蔗糖（-5.41%）价格下跌，反映出成本支撑不足、下游需求疲软或供应增加等问题。整体而言，新材料板块本周跑赢大盘（沪深300指数周涨幅+1.0%），但跑输基础化工板块（周涨幅+5.84%）。 新材料子板块基本面跟踪与展望 磷化工与氟化工：新能源需求持续拉动 磷化工： 本周磷酸铁锂（LFP）价格上涨0.9%，开工率小幅上升，主要受碳酸锂价格上涨和市场需求火热推动。磷酸铁价格保持稳定，开工率亦有提升。核心观点认为，磷化工企业向下游新能源领域延伸是关键，具备资源、成本、区位和政策优势的企业，通过与下游客户紧密绑定，将获得长期发展潜力。丰元股份拟定增用于LFP项目，云天化前三季度净利润同比增长81.94%，显示行业景气。相关公司包括湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化等。 氟化工： 锂电级PVDF价格维持稳定，而六氟磷酸锂（6F）价格继续上涨2.0%，主要受无水氟化氢、碳酸锂等成本端原料供应偏紧及价格上涨影响。报告看好2022年氟化工景气趋势持续，尤其是在新能源车销量快速增长的拉动下，萤石、PVDF、LiFSI等高壁垒品种将受益。山东万吨PVDF项目开工，浦城萤石浮选厂投产，贵阳贵安推动含氟项目，新宙邦和天赐材料业绩预增，均印证行业向好。相关公司包括巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份等。 可再生能源与氢能源：政策利好与产业加速 可再生能源： 本周EVA市场均价微跌0.93%，但光伏料价格持平；金属硅价格上涨1.87%，受硅煤供应偏紧和多晶硅需求增长影响；三氯氢硅价格下跌8.33%。报告强调可再生能源是“长坡厚雪”赛道，为上游材料带来第二增长曲线。国家政策推动大型风电光伏基地建设，预计2022年光伏发电新增并网量将大幅增长。新疆1.3GW光伏项目开工，金风科技最大叶轮直径风电机组下线，运达股份投建海上风电检测中心，均显示产业加速。相关公司包括光威复材、联泓新科、远兴能源、海优新材、中国巨石、康达新材、阿科力等。 氢能源： 本周氢气价格保持稳定。核心观点指出，上海拟成立全国氢交易所，国家《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》出台，多项支持政策将加速氢能产业链扩规模、降成本。船用和热电联供市场拓展，燃料电池汽车产销增长，以及我国首套大丝束碳纤维国产线成功投产，都为氢能产业发展注入动力。相关公司包括滨化股份、卫星化学、宝丰能源等。 生物制造与循环经济：双碳目标下的新机遇 合成生物： 本周葡萄糖价格小幅上涨，玉米淀粉价格企稳，PA66价格高位企稳。合成生物学被视为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，是实现双碳目标的有效途径。基因编辑工具、工程酶应用、以及大肠杆菌改造等研究进展不断。凯赛生物、华恒生物、华熙生物等企业在生物基聚酰胺、丙氨酸、透明质酸等领域取得工业化突破，并持续扩张产能。相关公司包括凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物等。 再生行业： 本周生物柴油价格上涨，r-PET价格持平。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动全球废塑料回收再生快速发展，欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案都将带来巨大市场空间。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，中国废油脂生物柴油（UCO）因其双倍减排效果在欧洲广受欢迎，潜力巨大。韩国、挪威上调生物燃料掺混比例，道达尔与SARIA合作SAF生产，均显示全球对再生能源的重视。相关公司包括英科再生、卓越新能、嘉澳环保、北清环能等。 碳纤维与环保材料：国产替代与应用拓展 碳纤维： 本周碳纤维产量、库存和价格均保持稳定。报告指出，风电叶片是碳纤维最大的需求驱动来源，随着风机大型化和维斯塔斯专利到期，风电应用有望加速。国产化和降成本将驱动产业应用持续扩容，预计“十四五”末国产化率将进一步提升。上海石化大丝束碳纤维生产线投产，中国一重龙申S89型风电叶片下线，均标志着国产碳纤维技术和应用取得突破。相关公司包括吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技等。 国六概念： 7月国内商用车产量同比为负，蜂窝陶瓷产业链需求短期受抑制。报告认为，国六标准在全国的实行是必然趋势，递延需求将在2022年放量。地方政府差异化收费政策将促进国六车型普及。相关公司包括万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等。 可降解塑料： 本周PBAT和PLA价格保持稳定。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，尽管短期禁塑令执行力度低于预期，但首个全球限塑令的通过将带来政策硬约束，行业有望迎来高增长。华阳新材、恒通化工等企业PBAT项目竣工或规划，金丹科技可转债获受理用于聚乳酸项目，显示行业投资活跃。相关公司包括金丹科技、金发科技、中粮科技等。 纯化过滤： 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备方面迎来快速突破。蓝晓科技承建的锦泰锂业碳酸锂项目启动生产，纳微科技业绩预增，均体现了新兴市场对纯化过滤技术的需求。相关公司包括蓝晓科技、争光股份、唯赛勃等。 甜味剂： 本周三氯蔗糖价格下跌5.41%，安赛蜜和麦芽酚价格保持稳定。健康消费理念下，“减糖”趋势明确，甜味剂市场持续扩容。报告认为，安赛蜜和三氯蔗糖因其低价甜比、高安全性、好使用性等优势，仍具有竞争优势和发展潜力。金禾实业、三元生物、华康股份等企业在甜味剂领域具有产能和技术优势。 其他新材料（导电炭黑）： 本周SP导电炭黑和碳纳米管价格保持稳定。锂电池的爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但SP导电炭黑全球供应集中且无新增产能，导致供需紧张。报告看好国产锂电级导电炭黑的窗口性机会。黑猫股份等企业正积极布局新能源材料，加码超导电炭黑和碳纳米管产能。 总结 本周化工新材料行业整体呈现出新能源驱动、政策利好和国产替代加速的积极态势。生物柴油、六氟磷酸锂和金属硅等新能源相关材料价格持续上行，其中工业硅和EVA在第四季度有望迎来涨价行情，主要得益于供需错配和下游需求的强劲增长。欧洲可再生能源指令的修订为生物柴油提供了更广阔的市场空间，而中国氢能产业中长期规划和地方政策的推动，预示着氢能产业将加速发展。在POE、气凝胶、合成生物学、碳纤维等多个细分领域，国产化进程不断加快，技术突破和产能扩张为国内企业带来了巨大的进口替代和市场拓展机遇。同时，全球限塑令的实施将持续推动可降解塑料行业的高速增长。尽管部分传统化工品价格有所波动，但新材料领域的结构性增长和创新活力，为行业带来了新的投资亮点。投资者应密切关注相关政策的执行力度、技术迭代进展以及原料价格波动等风险因素，把握库存周期和成长赛道中的优质标的。

中心思想 医药板块强势反弹，高值耗材与政策回暖成主驱动 本报告核心观点指出，在经历年初至今的深度调整后，医药生物板块于本周迎来大幅反弹，医药指数涨幅达7.54%。此次反弹主要得益于两大核心驱动因素：一是骨科脊柱等高值耗材集采降幅修复，市场对集采的悲观预期得到缓解；二是IVD及电生理等细分领域的集采政策趋于温和，政策边际回暖迹象明显。此外，医药板块估值处于近十年低位，做空动能枯竭，也为反弹提供了基础。报告强调，当前医药投资应关注政策边际回暖的子行业、前期跌幅较大的优质龙头以及三季度业绩延续高增长的标的。 创新研发持续活跃，细分领域投资机会凸显 报告详细分析了创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等多个细分领域的投资机会。在创新药方面，国内药政改革推动竞争加剧，企业需重视靶点选择、临床转化效率及全球多中心开发能力。医疗器械受益于国产替代加速和术式创新。疫苗领域重磅产品进入收获期，行业集中度提升。药店、医疗服务和医美则受益于消费升级和行业规范化。CXO/IVD/原料药作为高景气度板块，长期发展空间广阔。同时，本周多款创新药/改良药获批上市或进入临床，仿制药一致性评价持续推进，显示出医药行业研发创新的持续活跃性。 主要内容 市场表现与政策驱动因素分析 医药板块整体回暖与估值修复 本周（2022年10月10日至10月14日），医药生物指数录得7.54%的显著涨幅，相对沪深300指数实现6.55%的超额收益。尽管年初至今医药指数仍下跌22.52%，但本周的强劲表现预示着板块可能迎来右侧确认的反攻行情。医疗器械、生物制品及服务等子板块表现尤为突出，涨幅较大，其中祥生医疗（+31.84%）、微电生理-U（+30.97%）和迪瑞医疗（+28.20%）位居涨幅前列。报告指出，此次普涨的核心原因在于市场对集采悲观预期的修复，特别是骨科脊柱等高值耗材降幅趋于理性，以及电生理、IVD板块集采政策的温和化。 从估值层面看，截至2022年10月14日，医药指数市盈率为23.12，低于历史均值17.18%，显示板块估值处于相对低位，做空动能已近枯竭。医药指数对沪深300指数的估值溢价率为105.4%，环比上升13.5%，但仍低于历史均值83.2%，表明估值修复空间依然存在。子板块中，医疗器械本周涨幅高达10.57%，表现最佳，而原料药板块涨幅相对较小，为4.27%。年初至今，医药商业子板块跌幅最小，为-10.64%，优于医药指数和沪深300指数的整体表现。 IVD与电生理集采政策的边际缓和 本周公布的江西省牵头22省联盟肝功能生化集采《征求意见稿》显示，IVD集采政策趋于温和，超出市场预期。主要体现在： 入围规则宽松：厂家在最高有效价格的80%内即可直接入围，且不设置企业数量上限，这为更多企业提供了中标机会。 采购量分配机制：全联盟意向采购量90%或任一省份意向采购量前90%的企业即可进入A组，有利于国产龙头企业扩大市场份额。 利好国产替代：温和的集采规则预计将加速分散的生化市场份额向龙头企业集中，并为迈瑞、九强等国产企业进入三甲医院创造契机，推动国产替代进程。 电生理集采方案也历经半年终于出炉，全国27个省区参与。该方案同样体现了政策的温和性，通过设置保底中标降幅来避免企业进行无效的恶性竞争。具体规则包括： 产品分组：共包含11类心脏电生理产品，按有无压力感应治疗导管分为组套采购模式和单件采购模式，外资与国产企业均可参与。 最高有效申报价：组套采购模式下最高有效申报价介于39000~53000元，单件采购模式下介于1100~25000元，与市场价大致相近。 保底中标降幅：各组拟中选规则均设置了保底中标降幅，例如组套采购模式中降幅≥30%即可获得拟中选资格，单件采购模式中降幅≥50%也可获得拟中选资格。 这些政策的边际向好，有望缓解市场对包括发光、血球血气等IVD品种集采的悲观预期，利好国内市场健康发展，并为国产龙头企业在相关细分领域提供进口替代机会。 研发创新与细分领域发展动态 创新药与改良药研发进展活跃 本周创新药及改良药领域取得多项重要进展： 获批上市：健康元妥布霉素吸入溶液获批上市，成为全球首个治疗支气管扩张症的吸入式抗生素；协和麒麟莫格利珠单抗注射液获批治疗皮肤T细胞淋巴瘤；药明巨诺倍诺达®（瑞基奥仑赛注射液）新适应症获批治疗滤泡性淋巴瘤；华领医药核心产品华堂宁®（多格列艾汀片）作为中国1类创新药获批上市，在糖尿病药物领域取得重大突破；礼来高选择性RET抑制剂塞普替尼获批治疗RET融合阳性非小细胞肺癌及甲状腺癌；礼来希冉择（雷莫西尤单抗）获批治疗肝细胞癌。 申报上市：基石药业普拉替尼上市申请获受理，用于一线治疗RET融合阳性非小细胞肺癌。 获批临床：凡恩世DLL3/CD47双抗PT217获FDA临床试验批准，用于小细胞肺癌等；璧辰医药ABM-168获FDA临床批准，为小分子选择性MEK1/2抑制剂；真实生物CL-197获NMPA临床批准，为口服长效HIV候选药物；百时美施贵宝IL-13单抗cendakimab在国内获批临床，用于中重度特应性皮炎。 这些进展表明，国内创新药研发正处于活跃期，涵盖了呼吸道疾病、肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病等多个治疗领域，且国际合作与国内自主研发并驾齐驱。 仿制药及生物类似物一致性评价持续推进 仿制药和生物类似物方面，本周也有多款产品通过一致性评价或获得注册批准： 通过一致性评价：恒瑞医药盐酸左布比卡因注射液通过仿制药一致性评价，用于外科硬膜外阻滞麻醉；北大医药氯雷他定片通过一致性评价，用于缓解过敏性鼻炎及荨麻疹症状；杭州中美华东制药注射用醋酸卡泊芬净通过一致性评价，作为棘白菌素类抗真菌剂；昂利康铝碳酸镁咀嚼片通过一致性评价，用于慢性胃炎及胃部不适。 获批注册：健康元吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批注册，用于治疗浓稠粘液分泌物过多的呼吸道疾病。 受理申请：中关村控股孙公司北京华素制药的盐酸贝尼地平片一致性评价申请获得受理。 这些进展有助于提升仿制药质量，促进药品市场竞争，并为患者提供更多高质量、可负担的治疗选择。 重要研发管线与行业洞察 重要研发管线： GSK双价RSV疫苗：在关键临床3期试验中取得积极结果，在60岁以上参与者中总体效力超过八成，预防严重RSV下呼吸道疾病保护力超过九成，预计今年下半年递交监管申请。 VectivBio的GLP-2激动剂apraglutide：在临床2期试验中期分析中取得积极结果，约八成短肠综合征（SBS-IF）患者达成缓解。 富士抗流感药物法匹拉韦片：决定停止开发其治疗新型冠状病毒肺炎的研究。 Sangamo Therapeutics法布里病基因疗法ST-920：1/2期临床试验显示良好安全性、耐受性，关键生物标志物α-半乳糖苷酶A水平显著持久改善。 百济神州BTK抑制剂泽布替尼：在ALPINE全球3期临床试验中，治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）取得无进展生存期（PFS）优效性结果。 礼来非肽类口服GLP-1R激动剂LY3502970：I期研究显示与注射制剂相当的安全性、强效降糖疗效及显著减重效果。 Moderna与默沙东合作：联合开发并销售个性化精准治疗癌症疫苗，基于mRNA技术与Keytruda联用，探索治疗高危黑色素瘤患者。 默沙东肺动脉高压疗法sotatercept：3期临床试验达到主要临床终点，显著改善患者6分钟行走距离。 强生抗IL-23抗体guselkumab与抗TNFα抗体golimumab联用：2a期临床试验显示治疗中重度溃疡性肠炎（UC）效果优于单药。 阿斯利康/牛津大学鼻喷新冠疫苗：早期研究效果不佳，免疫反应弱且不一致，不足以支持后续开发。 DICE Therapeutics口服IL-17小分子抑制剂DC-806：I期临床数据积极，有潜力成为最佳银屑病口服治疗药物。 斯微生物新冠mRNA疫苗（SW-BIC-213）：Ⅲ期临床试验在老挝启动，评估作为序贯加强接种的免疫原性和安全性。 Allogene Therapeutics现货型CAR-T疗法ALLO-501A：开始进行潜在关键性2期临床试验，治疗复发性/难治性大B细胞淋巴瘤。 BenevolentAI与阿斯利康合作：BenevolentAI利用AI技术发现的两个靶点被阿斯利康纳入研发管线，用于治疗慢性肾病与特发性肺纤维化。 行业洞察与监管动态： 10月9日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布《阿司匹林肠溶片生物等效性研究技术指导原则》，旨在丰富仿制药个药指导原则，持续推进一致性评价工作。 细分板块投资策略 创新药领域：药政改革推动竞争，企业需重视靶点选择、临床转化效率及全球多中心开发能力。推荐荣昌生物、恒瑞医药，关注康方生物、亚盛医药等。 医疗器械领域：受益于国内医疗建设加速、国产替代、术式创新及科创板加速上市。关注不受集采影响的医疗设备（迈瑞医疗、理邦仪器）、国产化低的医用耗材（化学发光、电生理、PCI介入耗材）、新技术新术式（介入瓣膜、神经介入、癌症早筛）及自费产品（眼科角膜塑形镜）。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，业绩确定性高；疫苗管理法出台，行业集中度提升；新冠疫苗兑现在即。 药店、医疗服务、医美领域： 药店：受益于行业集中度提升、连锁化率提升及处方外流。推荐益丰药房、大参林、老百姓。 医疗服务：展现快速恢复能力与长期增长韧性，具备长期投资价值。推荐爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗。 医美：伴随消费升级，渗透率提升空间大，产品多样化，行业规范化利好正规品牌。推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药。 CXO/IVD/原料药领域： CXO：行业长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，中国具备全球竞争优势。推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业、凯莱英等。 IVD：疫情边际影响削弱，常规需求增长快，国产替代加速。推荐新产业、安图生物、金域医学。 原料药：特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。推荐同和药业、司太立、普洛药业等。 总结 本周医药生物板块迎来显著反弹，医药指数涨幅达7.54%，主要驱动力在于高值耗材集采降幅修复、IVD及电生理集采政策趋于温和，以及板块估值处于历史低位。市场对政策压制情绪的释放，促使医疗器械等子板块表现突出。同时，创新药和改良药研发进展活跃，多款产品获批上市或进入临床，仿制药一致性评价持续推进，显示出行业内生增长的动力。报告建议投资者关注政策边际回暖的细分领域、优质龙头企业以及业绩高增长标的，并详细阐述了创新药、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等细分板块的投资逻辑和推荐标的。尽管存在药品降价超预期、新冠疫情反复和医保政策进一步严厉等风险，但医药行业长期向好的发展态势不变。

中心思想 市场触底反弹与政策预期修复 本报告核心观点指出，在经历了长达15个月的深度调整后，医药生物板块于2022年10月14日迎来“涨停底”，标志着市场情绪的极致出清和对政策悲观预期的理性修复。此次普涨行情不仅是超跌反弹，更是行业底部确立的重要信号，预示着医药板块有望重回漫漫牛途。市场对医药政策的认知正从过度悲观转向正常化，为板块系统性估值提升提供了可能性。 多重驱动力助推医药重回牛途 医药板块此次强劲反弹的背后是多重积极因素的叠加驱动。首先，市场在持仓、估值和成交额占比等多维度指标上均已达到历史冰点，实现了极致出清。其次，在当前复杂的宏观环境下，医药作为内需和刚需的确定性长期成长行业，其比较优势日益凸显，尤其是在中国加速进入老龄化社会的背景下。此外，近期一系列温和的政策刺激（如医疗新基建贴息贷款、集采规则趋于理性）不断累积，最终由IVD生化集采和心脏电生理集采的温和方案彻底引爆市场情绪，促使投资者对压制行业估值最重要的政策因素进行再评估，从而解除估值压制，为行业回归牛途奠定基础。 主要内容 本周市场表现与上涨逻辑深度解析 医药板块领涨全行业，底部特征显著 本周（10.10-10.14），申万医药指数表现强劲，上涨7.54%，涨跌幅位列全行业第一，显著跑赢沪深300指数（上涨0.99%）和创业板指数（上涨6.35%）。周五（10月14日）板块单日涨幅超过7%，呈现普涨行情。从年初至今的表现来看，尽管申万医药指数下跌22.52%，略跑输沪深300指数（下跌22.22%），但已跑赢创业板指数（下跌26.74%），显示出底部企稳的迹象。子行业方面，医疗器械Ⅱ表现最为亮眼，上涨10.57%，而化学原料药涨幅相对较小，为4.27%。从2022年初至今的数据看，医药商业II子行业跌幅最小（-10.64%），医疗服务II跌幅最大（-29.61%）。 医药涨停潮的五大深层原因与五阶段演绎逻辑 此次医药涨停潮的出现，是“出清、比较、刺激、引爆、再评估”这“五词十一字”逻辑的集中体现。 极致出清：医药板块在经历了32个月上涨和15个月下跌后，市场面指标呈现极度悲观的底部状态。2022年第二季度，公募基金医药仓位降至10.07%，非医药主动型基金医药仓位更是创下13年新低，仅为5.81%。同时，超过一半的白马资产估值已跌回2019年初的水平。交易层面，医药板块成交额占比持续处于4%的极端低位，9月份连续出现300-350亿元的交易地量，相较2021年7月高峰期的1000亿元成交量缩减了三分之二，与2018年底部特征高度相似。 比较优势：在当前俄乌地缘冲突升级、衰退风险和疫情不确定性等多重宏观背景下，医药行业作为内需和刚需的确定性长期成长行业，其比较优势日益凸显。中国已进入深度老龄化社会，60岁以上人口占比达18.70%，且随着1962-1971年第一波婴儿潮步入60岁，未来老龄化趋势将加速。参考日本经验，在经济增速下滑和老龄化加剧的背景下，医药板块曾跑出显著超额收益。 持续刺激：近期一系列政策利好和局部反弹为此次爆发埋下伏笔。7-9月，北京医保局对创新药械豁免DRGs、医疗服务价格改革推进、创新医疗器械推迟集采、种植牙温和调控、脊柱耗材集采等政策均好于市场预期。十一期间，医疗新基建贴息贷款持续落地，截至10月7日已发放超过9亿元贷款（主要用于医疗领域），并有超过480亿元的贷款合同/意向协议进入审批，为医疗设备厂商带来业绩增量。同时，药明生物从UVL清单中移除，缓解了CXO板块的担忧。此外，三季报预告期内，九安医疗、万泰生物、药明康德等多家医药企业业绩表现亮眼。 政策引爆：10月14日，两大相对温和的集采方案正式引爆市场情绪。10月13日晚间，肝功生化类检测试剂省际联盟集采方案征求意见稿公布，其温和的中标规则（降幅设定为20%，远低于市场预期的40-50%）彻底点燃了市场对医药政策的乐观情绪。紧接着，10月14日中午，福建省牵头的心脏介入电生理类医用耗材集采方案也以温和降幅敲定，进一步解除了市场对高值耗材集采的悲观预期。 理性再评估：压制医药板块的三大因素（政策、疫情、地缘风险）中，政策因素的再评估最为关键。前期15个月的调整已充分消化了市场对政策的负向预期，甚至存在过度悲观的认知。此次集采方案的温和落地，促使市场对政策进行理性认知修复，认为2018-2023年支付端政策干预行业最大的五年可能正逐步成为历史，从而解除估值压制。疫情影响已进入新常态，地缘政治影响有限，政策因素的修复成为推动医药板块系统性估值提升的根本。 此次涨停潮的单日演绎逻辑呈现“五阶段”节奏：首先是IVD板块（以化学发光为主）在政策催化下普涨；随后情绪蔓延至高值耗材（如心脉、惠泰医疗）；接着是前期超跌白马股（如恒瑞医药、药明康德）迎来修复；第四阶段是医疗新基建等近期强势细分领域补涨；最后是次新股、科创板等全面普涨。这一过程清晰地反映了市场对“政策修复认知预期”的逐步消化和扩散。 医药回归漫漫牛途的“三阶段”策略 报告认为，10月14日的“医药涨停底”确认，将使市场重拾对医药的信心，并开始思考医药政策新时代。虽然短期内可能存在反复和分化，但底部和后续趋势已经形成。医药板块回归漫漫牛途将经历“理性认知三阶段”： 调仓配置牛（进度条50%）：在低持仓、低绝对估值、低成交量的“三低”状态下，由底部加仓带来的配置力度提升。超跌白马股有望迎来一轮系统性配置提升及估值修复，如智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、CXO、爱尔眼科等。 认知修复牛（进度条20%）：前期政策压制类资产有望得到修复，如安图生物、新产业、乐普医疗、长春高新、心脉医疗、惠泰医疗等，以及信立泰、恩华药业等传统药企。 结构进攻牛（进度条5%）：行业热度提升后，更多是结构性机会。重点关注新基建（医疗设备和科研仪器及产业链，如联影医疗、聚光科技、海泰新光）、自主可控（如华大智造、奕瑞科技）、医药创新（平台类如恒瑞医药、信达生物；国际化如君实生物、百济神州；技术平台如康方生物、科济药业）、以及独立逻辑（国企改革如太极集团、同仁堂；大单品如华东医药、兴齐眼药）。 政策利好持续释放与行业热度回升 行业重点事件与政策回顾 本周，多项行业重点事件和政策发布进一步印证了政策环境的积极变化： 心脏介入电生理类医用耗材集采：福建牵头27省联盟集采方案公布，力度相对温和，最高有效申报价接近医院终端售价。此举有望加速电生理手术渗透率及国产企业单件类产品市占率提升，加速国产替代进程。 肝功能生化试剂集采：江西牵头22省区集采方案征求意见稿传出，降幅设定为20%，远低于市场预期的40-50%。该方案的温和性对后续IVD其他产品集采具有重要指引意义，控费压力好于预期。 创新医疗器械暂不纳入集采：国家医保局再次回应，明确3D打印创新产品等尚处于初创阶段、市场竞争不充分的创新医疗器械暂不纳入集采，为创新器械发展亮起绿灯。 新增适应症可简易续约：国家医保局答复政协提案，将新增适应症纳入简易续约考虑范围，意味着相关产品再次降价幅度可能仅为25%，且无需重新谈判，简化了流程，提高了效率，对创新药企业构成重大利好。 肿瘤治疗性疫苗临床试验技术指导原则发布：国家药监局药审中心发布征求意见稿，为肿瘤治疗性疫苗的研发和注册申报提供了具体指导，有助于推动该前沿领域的规范化发展。 医药行业行情与热度追踪 本周医药行业热度显著回升。申万医药指数本周涨幅位居所有行业之首。子行业中，医疗器械Ⅱ以10.57%的涨幅领跑。从估值水平来看，目前医药行业估值（TTM，剔除负值）为24.06，较上周上升1.68个单位，但仍比2005年以来均值（37.60）低13.54个单位，显示估值仍处于相对低位。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为41.61%，较上周上升6.83个百分点，但仍低于2005年以来均值（65.58%）23.97个百分点，表明修复空间依然存在。本周医药成交总额达3009.99亿元，占沪深总成交额的8.62%，高于2013年以来7.18%的均值，反映市场对医药板块的关注度显著提升。个股方面，祥生医疗、迪瑞医疗、新产业、开立医疗、惠泰医疗等涨幅居前，主要受益于医疗新基建和集采预期改善。 长期投资策略与细分领域配置建议 规避政策扰动，聚焦四大长期主线与特色龙头 报告强调，无论短期、中期还是长期，投资医药板块的核心原则是尽量规避政策扰动，从政策免疫角度进行选择。从中长期来看，报告提出了“4+X”研究框架，即四大长期主线和特色细分领域龙头： 医药科技创新：创新是永恒主线，医药已迎来创新时代。包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、心脉医疗、爱博医疗）和创新疫苗（如智飞生物、沃森生物），以及创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。 医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化。包括制剂国际化（尤其注射剂，如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立），以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）和其他制造类器械（进口替代&国际化，如奕瑞科技、健帆生物）。 医药消费升级：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如长春高新、安科生物）、眼科（如爱尔眼科、兴齐眼药）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科）、康复、肿瘤和辅助生殖等领域。 医药模式升级：变革时代，医药新的长期发展趋势。包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 此外，“X”代表其他特色细分龙头，如药店（益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（恩华药业、人福医药）、血制品（华兰生物、天坛生物）和医药流通（上海医药、九州通）以及IVD（新产业、安图生物）。 风险提示 报告提示投资者关注潜在风险，包括负向政策持续超预期、行业增速不及预期以及假设或测算可能存在的误差。 总结 本报告深入分析了2022年10月14日医药生物板块出现“涨停底”的深层原因和重要意义。通过详尽的数据和市场表现分析，报告指出，在经历了长达15个月的极致出清后，医药板块在宏观环境下的比较优势、持续的政策利好刺激以及对政策悲观预期的理性修复等多重因素叠加下，市场信心显著恢复。特别是温和的集采方案成为引爆市场情绪的关键导火索，标志着行业估值压制正在逐步解除。 报告明确了医药板块将回归漫漫牛途的“三阶段”演绎逻辑，并提供了具体的配置思路，建议投资者积极把握“调仓配置牛”、“认知修复牛”和“结构进攻牛”带来的投资机会。长期来看，应聚焦医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级这四大主线，并关注各细分领域的龙头企业。整体而言，医药板块已走出底部，市场对行业的悲观认知正在修复，未来有望迎来系统性估值提升和结构性增长。

　　华特达因(000915) 　　报告要点： 　　聚焦医药主业，优化激励机制，老国企换发新活力 　　2020年，公司实控人由山东大学变为山东国资委，国企改革后，公司持续聚焦医药主业，现已剥离化工与环保业务，推出中长期激励计划，经营活力显著提升。2022年上半年，公司实现12.25亿的营业收入，同比增长21.15%，其中医药产业收入为10.79亿元，占公司营业收入的88.06%，公司整体业绩加速增长，医药产业收入利润占比持续提升。 　　维生素AD龙头企业，长期发展空间较大 　　维生素缺乏仍是我国儿童面临的主要问题之一，维生素AD同补的方式更符合我国婴幼儿现状，维生素AD滴剂市场空间广阔。目前维生素AD滴剂市场规模接近20亿元，渗透率仍然较低，仍有较大增长空间，预计远期市场规模有望达到50亿元。目前主要有4家公司参与竞争，市场格局较好，伊可新凭借优质产品力和消费者与行业的广泛认可，连续十余年市场占有率超过50%，近两年增速更加明显，龙头地位显著，预计未来仍将保持稳健增长。 　　产品线逐步丰富，长期发展动力充足 　　公司产品线逐渐完善，除伊可新外，目前包括伊D新（维生素D滴剂）、伊佳新（右旋糖酐铁颗粒）、盖笛欣（复方碳酸钙泡腾颗粒）、伊甘欣（甘草锌颗粒）、小儿布洛芬栓、阿奇霉素颗粒等，其中伊D新和伊佳新等产品空间较大，且仍处于快速放量阶段，贡献较大业绩弹性。预计随着公司产品的逐步丰富，在研管线的逐步推进，公司业绩有望长期保持稳健增长。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为22.91亿元、28.30亿元和34.48亿元，实现归母净利润分别为5.09亿元、6.47亿元和8.06亿元，对应EPS分别为2.17元/股、2.76元/股和3.44元/股，对应PE分别为19倍、15倍和12倍。公司实控人变更后，国企改革加速推进，持续聚焦医药主业，非医药业务加速剥离。同时，子公司达因药业列入山东省国投公司中长期激励计划试点单位，公司销售动力进一步增强，业绩加速增长。目前公司核心产品维生素AD滴剂渗透率较低，未来仍有较大成长空间，同时公司推出维生素D，继续拓展产品线，预计随着公司产品的逐步丰富，业绩有望持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发不及预期风险。

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004年，以日本规范市场起家，建立了高标准的cGMP体系和EHS体系，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特国际市场占有率超50%，此外，公司持续拓展CDMO业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022H1实现营业收入33,597.51万元，同比增长21.06%，实现归母净利润4,263.84万元，同比增长0.26%。 　　新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。根据EvaluatePharma发布的《WorldPreview2019，Outlookto2024》，预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币，这其中就包括2021年全球销售额排名前二十的利伐沙班（TOP12）和阿哌沙班(TOP5)，随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。 　　新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。目前塞来昔布、替格瑞洛已在国内获批并销售，两个产品销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，预计利伐沙班、米拉贝隆在四季度通过GMP现场检查后，也可开始国内销售，预计2023年二厂区试生产后开始放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%上下，而公司2021年原料药毛利率为28.58%，因此新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。 　　提前10年布局，领域重磅。公司一般提前专利最早到期时间10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，公司布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。 　　产能持续释放，保障中长期业绩增长。二厂区一期、二期全部建设完成后，18个新品种的产能问题有望得到解决，预计2025年，二厂区一、二期共计11个车间的产能均能够得到有效利用，保障了中长期的业绩增长。 　　盈利预测 　　我们预测公司2022/23/24年收入为7.75/13.00/19.50亿元，净利润为1.04/1.83/3.03亿元，对应当前PE为41/23/14X，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　10月12日，SEMI中国：预计2025年全球300mmFab厂产能将达到新高。10月11日，SEMI在其300mmFabOutlookto2025报告中指出，预计从2022年至2025年，全球半导体制造商300mmFab厂产能将以接近10%的复合年增长率（CAGR）增长，达到每月920万片的历史新高。对汽车半导体的强劲需求以及多个地区新的政府资助和激励计划是主要增长因素。预计中国300mm前端Fab厂产能的全球份额将从2021年的19%增加到2025年的23%，达到230万wpm，这一增长受政府对国内芯片行业投资不断增加等因素的推动。预计从2021到2025年，中国台湾地区在全球的产能份额将下滑1%，占21%，而同期韩国的份额也将小幅下降1%，变成24%。随着与其他地区的竞争加剧，日本在全球300mmFab厂产能中的份额将从2021的15%下降到2025年的12%。在美国芯片法案的资助和激励措施的推动下，预计美国300mmFab厂产能的全球份额将从2021的8%上升到2025年的9%。在欧洲芯片法案的投资和激励下，欧洲/中东地区的产能份额预计将在同期从6%增至7%。预计在预测期内，东南亚将保持其在300mm前端Fab厂产能5%的份额。 　　显示材料相关： 　　10月11日，TechWeb：三星计划采用透明聚酰亚胺基板生产可折叠OLED面板。据国外媒体报道，三星电子旗下的面板制造商三星显示，在智能手机等所需的中小尺寸OLED面板方面优势明显，苹果iPhone所需的高端OLED面板，主要是由他们供应。在中小尺寸OLED面板方面优势明显的三星表示在考虑研发透光效果更好的OLED面板，以提高屏下摄像的质量。三星计划在2024年前，采用透明聚酰亚胺基板，生产可折叠的OLED面板。 　　新能源材料相关： 　　10月11日，中汽协会数据：中汽协：9月新能源汽车销量为70.8万辆，市占率达27.1%。据中国汽车工业协会统计分析，2022年9月，汽车月产销快速增长，总体呈现“淡季不淡，旺季重现”的态势，带动行业企稳回升。9月，汽车产销同比延续保持快速增长势头；购置税优惠等促消费政策持续发力，乘用车销售已恢复到正常状态，并呈现出快速增长态势；商用车恢复不及预期；本月新能源汽车产销再创历史新高；汽车出口表现良好。 　　重点企业信息更新 　　德方纳米：10月11日，2022年前三季度业绩预告。受益于下游需求增长及公司新增产能的释放，公司产品的产销量同比大幅提升，公司2022年前三季度实现归属于上市公司股东净利润17.5亿元-18.5亿元，比上年同期增长616.86%-657.83%。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2022/10/10-2022/10/14）化工板块整体涨跌幅表现排名第11位，涨幅为+3.61%，走势高于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨+1.57%、+6.35%，申万化工板块跑赢上证综指2.04个百分点，跑输创业板指2.73个百分点。 　　需求不及预期，国际油价持续下跌。截至10月12日当周，WTI原油价格为87.27美元/桶，较10月7日下跌5.8%，较上月均价上涨3.97%，较年初价格上涨14.71%；布伦特原油价格为92.45美元/桶，较10月7日下跌5.59%，较上月均价上涨2.07%，较年初上涨17.05%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS， 　　国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE共规划40万吨，预计从2024年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，全球层面看，维生素企业主要集中在中国和欧洲，其中维生素A和维生素E均呈现寡头垄断格局，欧洲维生素产能占全球产能约45%，其中维生素A占比51.5%，维生素E占比38.5%。由于俄乌战争叠加近日“北溪-1”天然气管道因故障无限期关闭导致欧洲天然气供应紧张，天然气短缺使得欧洲下游维生素厂例如巴斯夫等面临停产的风险，同时叠加罕见高温极端天气，主要航道面临限运甚至停运的风险，全球维生素供给将进一步偏紧。短期看，国际天然气价格持续上升叠加国内多个维生素厂商集中停产检修，导致目前全球维生素供应短缺；长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，据国家统计局数据，下游生猪价格回升，已由年初15元/公斤上涨至26.5元/公斤，上涨约76.7%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为TDI（+22.50%）、PTMEG（+22.22%）、己二酸（+9.00%）。①TDI：本周TDI供应大幅减缩，市场货源减少，导致价格上升；②PTMEG：本周PTMEG成本面支撑强劲，终端下游开工提高，导致价格上涨。③己二酸：本周己二酸原料端支撑作用偏强，供应端持续强劲，导致价格上涨。本周化工品价格周跌幅靠前为：DMF（-13.48%）、双酚A（-6.94%）、乙二醇MEG（-5.18%）。①DMF：本周DMF下游需求几近饱和，DMF厂家出货受阻,导致价格下跌。②双酚A：本周双酚A两下游环氧树脂及PC持续走弱，价格不断下挫，亦利空影响双酚A市场，导致价格下跌。③乙二醇MEG：本周乙二醇MEG成本面支撑走弱，同时需求端清淡，导致价格下跌。周价差涨幅前五：涤纶短纤（+161.82%）、己二酸（+82.92%）、PET（+46.07%）、TDI（+37.26%）、涤纶工业丝（+17.40%）。周价差跌幅前五：电石法PVC（-280.31%）、PTA（-174.42%）、醋酸乙烯（-19.86%）、DMF（-19.74%）、双酚A（-19.17%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有95家企业产能状况受到影响，较上周统计增加6家，其中统计新增停车检修9家，重启3家。本周新增检修主要集中在TDI、合成氨生产，预计10月中下旬共有8家企业重启生产，其中生产乙二醇占比42%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：需求不及预期，国际油价持续下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求不及预期，国际油价持续下跌。截至10月12日当周，WTI原油价格为87.27美元/桶，较10月7日下跌5.8%，较上月均价上涨3.97%，较年初价格上涨14.71%；布伦特原油价格为92.45美元/桶，较10月7日下跌5.59%，较上月均价上涨2.07%，较年初上涨17.05%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油和汽油库存增加，馏分油库存减少。供应方面，OPEC+于上周决定自11月起将石油产量下调200万桶/日，削减量约等于全球供应的2%。沙特、阿联酋和科威特将承担大部分减产，因为其他成员国的石油产量已经远低于其配额。需求方面，本周OPEC+减产预期对市场支撑作用减弱，且最新的OPEC报告显示产量持续增加，同时下调了今明两年的原油需求预期。 　　LNG：城燃补库需求增加，国内LNG价格上行。本周百川盈孚LNG均值7468元/吨，涨幅1.85%。供应方面：西北地区宁夏疫情加重，部分地区封锁高速路口，华北地区终端补库也有减弱趋势，高价液厂出货受阻库存液位有升高走势。海气方面：“中能北海”轮稳稳靠泊广汇吕四LNG分销转运站码头，靠泊后卸下72058吨（约16.36万立方米）LNG，为保障长三角地区秋冬交替季节的天然气供应稳定再添十足“底气”。需求方面：二十大召开在即，危化安全管控升级，下游跟进也较为谨慎，周内后期，需求呈弱势。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。WTI原油价格为87.27美元/桶，较10月7日下跌5.8%。据贝克休斯公布的数据显示，截止10月7日的一周，美国在线钻探油井数量602座，比前周减少2座；比去年同期增加169座。报告显示，海恩斯维尔(Haynesville)盆地减少1座；马塞勒斯盆地增加1座；二叠纪盆地增加1座；本周美国海上平台13座。其中美国陆地石油和天然气平台共计746座，比前周增加1座。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格上行，磷酸氢钙价格小幅上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份磷矿石：下游需求一般，价格持续稳定。截至10月13日当周，本周磷矿石30%品位市场均价为1043元/吨，与上周相比持平。需求方面：下游需求一般，部分下游对磷矿价格有望降价心理，目前整体成交氛围平静。库存方面：目前多数矿企暂停开采，仅有少量作为原有订单正常出货。多数企业库存已空，前期订单已完成。需求方面：下游方面，本周一铵市场行情暂稳。一铵：原料端支撑较强，一铵价格小幅上涨。磷酸一铵55%粉状市场均价为2903元/吨，较上周末2895元/吨相比，上涨8元/吨，幅度0.28%。供应方面：节后部分装置恢复企业稳定生产，市场供应提升，当前主流企业出货主要以消耗库存为主。需求方面：秋肥市场即将结束，下游刚需缩减明显，阶段性清理库存。东北及南方地区由于冬储市场尚未开始，生产企业维持低负荷运转，较为稳定。原料方面：原料端磷矿石价格坚挺，企业库存低位；硫磺现货市场继续挺涨；合成氨市场行情震荡，价格涨跌互现。 　　磷酸氢钙：下游供货紧张，价格小幅上涨。国内17%粉状磷酸氢钙市场均价在2977元/吨，较上周上涨8.49%。供应方面：本周磷酸氢钙市场企业开工无较大变化，部分持续压负荷状态，现货供应较为紧张，多数企业排单量基本可执行1-2个月左右，基本无库存。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求氛围良好，下游陆续备货、补货跟进，磷酸氢钙企业适量放单，总体成交量表现尚可。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格小幅下跌，纯MDI价格维稳，TDI价格大幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游需求端不及预期，聚合MDI市场小幅下跌。当前聚合MDI市场均价16625元/吨，较上周价格下调2.78%。供应方面：整体供应量有所缩减，海外整体供应量维持正常。需求方面：下游家电维持正常

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3071.99，本周上涨1.57%，深证成指本周上涨3.18%，创业板指上涨6.35%，化工板块上涨1.87%。本周细分化工板块中氟化工、有机硅、盐湖提锂板块涨幅明显，板块指数分别上涨了6.58%、5.58%、3.61%。而石油化工板块则下跌了3.47%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有壶化股份、青松股份、天禾股份、沧州大化、双象股份、澳洋健康、三孚股份、辉丰股份、先达股份、凯龙股份。本周民爆板块表现强势，壶化股份大涨31.89%，领涨化工板块。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货下跌6.9%，至91.63美元/桶。 　　本周IMF下调了2023年全球GDP增速至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点；与此同时，本周OPEC的月报下调了全球原油需求预期：将2022年全球原油需求增速下调46万桶至264万桶/日，此前为310万桶/日，2023年全球原油需求增速下调至234万桶/日，此前为270万桶/日。需求市场的担忧致使本周原油价格承压下行。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为硫酸(+63.6%)、TDI(+32.5%)、苯胺(+10.5%)、甲醛(+9.0%)、己二酸(+8.0%)。本周农肥旺季持续，硫酸下游磷肥开工小幅上涨提振硫酸需求，与此同时酸企库存普遍低位，硫酸供应端支撑充分，本周硫酸价格大涨。本周万华烟台TDI装置开始停车检修，预计45天，同时欧洲产能持续大规模减产降负，本周TDI价格大幅上行。同样地，本周山东万华和山西天脊两大厂装置检修，苯胺价格大幅上涨。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击逐步消退以及俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加我国工业产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、梅花生物、泰和科技、新开源、中曼石油、长阳科技；关注广信股份、沧州大化。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险。