事件 　　11月29日，国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，并召开新闻发布会，强调坚持第九版，落实二十条，加快老年人疫苗接种。 　　点评： 　　工作方案总体要求坚持“应接尽接”原则；坚持政府牵头，部门联动，落实属地管理责任；坚持精准摸底，精细管理；坚持优化服务，提供便利；坚持多措并举，强化动员；坚持加强监督，推动落实。加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。 　　工作方案明确目前国内获批的疫苗组合有：①2剂灭活疫苗+1剂灭活疫苗（国药中生北京公司、武汉公司、北京科兴中维、深圳康泰、医科院生物医学研究所等5款已获批附条件上市或紧急使用的灭活疫苗均可组合使用）；②2剂灭活疫苗+1剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）；③2剂灭活疫苗+1剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）；④2剂灭活疫苗+1剂重组蛋白疫苗（可任选智飞龙科马重组新冠病毒疫苗（CHO细胞）、珠海丽珠重组新冠病毒融合蛋白（CHO细胞）疫苗）；⑤1剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）+1剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）；⑥1剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）+1剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）。疫苗接种时间间隔是第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为3个月以上。 　　工作方案要求组织实施中要健全协调联动机制，做好目标人群摸底，优化预防接种服务。各地要加强辖区内老年人接种工作的监督和评估，全面掌握接种工作进度和质量，总结接种工作经验，查找薄弱环节，不断完善工作。要深入基层调研指导，坚决杜绝简单化、“一刀切”。 　　新闻发布会重点信息摘要如下：①重症倾向三类人群：老年人、基础性疾病患者和未接种疫苗人群。老年人应尽快接种疫苗，符合加强接种条件的要尽快加强接种。②疫苗接种最新情况：全国疫苗覆盖率和全程接种率为92.54%、90.28%，60岁以上老人覆盖率和全程接种率90.68%和86.42%，80岁以上老人覆盖率和全程接种率76.6%、65.8%。吸入式腺病毒载体疫苗共接种了4.84万剂次。③印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，继续设立老年人绿色通道、临时接种点、流动接种车，或者提供上门接种服务。④高风险区外溢人员7天居家隔离，期间赋码管理，第1、3、5、7天各开展1次核酸，检出阳性会在2小时内转运隔离。⑤严格核酸检测资质的准入和质量控制，加强监督，出具虚假检测报告坚决依法处理。⑥高风险一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大；判定风险人员要以现场流调为依据，不得通过时空伴随扩大范围。⑦奥密克戎变异株引起重症和死亡比例明显低于原始株和特征变异株，中药发挥积极作用，现有疫苗有很好效果。⑧高龄老人和肿瘤患者救治原则是基础性疾病和新冠肺炎一同治疗。⑨有效疏解滞留人员，制定专门疏解方案，加强与目的地信息沟通和协作，不得拒绝接受滞留人员返回。 　　投资建议 　　我们看好优化疫情防控措施的持续推进，看好疫情防控方向包括感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，建议关注相关产品研发、放量进展。看好前期受疫情影响企业业绩持续修复。建议关注：丽珠集团、石药集团、康希诺生物、近岸蛋白、以岭药业等。 　　风险提示 　　疫情变化风险，政策落地实施不及预期风险，研发风险，订单及销售不及预期风险，政策风险。

　　事件 　　2022年11月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购拟中选结果公示》。 　　最终共10家企业的14个产品获拟中选资格。采购周期为3年，共3696家医疗机构参加，采购量约178万个，将于2023年1月开始执行此次接续采购的中选结果。 　　点评 　　未限制中标企业数量，企业中标率极高。本次接续采购简化了采购规则，规定报价不高于最高有效申报价即可获得拟中选资格，因此最终企业中选率达91%，国外内主流厂商包括美敦力、波科、雅培、上海微创、乐普医疗、山东吉威等产品均实现中标。与上一轮集采相比，此次带量采购比例提高到95%，参加的医疗机构增加40%，支架采购量增加30%，中选企业增加2家，中选产品增加4个，品种更加丰富，未来厂商对冠脉支架产品的生产及供应预计将更加平稳。 　　平均中选价格显著提升，支架利润空间有望提升。由于此次规则设置的最高有效申报价为冠脉支架798元、伴随服务50元。此次平均中选支架价格770元左右，加上伴随服务费，终端价格区间在730元至848元，相较于2020年首次集采平均中标价提升了超过20%。乐普医疗、微创医疗、蓝帆医疗等国内头部企业中标价格理想，并且微创医疗从此前中标的2个产品增加到了3个，蓝帆医疗从此前中标的1个产品增加到了2个，产品数量也同时实现扩容，未来冠脉支架行业利润空间有望提升。 　　量价挂钩更明确，未来市场格局有望趋于稳定。此次接续采购按报价从低到高排序，把拟中选产品分为A、B、C三类，价格越低获得的分量比例越高，且可获取到的待分配量越多。在充分尊重医疗机构自主报量的同时，也起到了合理控制价格的目的。并且此次将采购周期从2年变为3年，保证市场格局在更长一段时间内的稳定。 　　投资建议 　　此次全国冠脉支架产品带量采购接续采购落地后，预计生产厂商将有望获得合理的利润空间。未来高值耗材领域医保控费工作常态化进行的过程中，将充分考虑厂商生产和供应的积极性，医疗器械板块政策情绪有望逐步触底回升。建议关注冠脉介入赛道中，产品管线齐全、研发实力较强的核心企业。 　　涉及公司：乐普医疗、蓝帆医疗、微创医疗、赛诺医疗等 　　风险提示 　　中标产品供应风险；医疗机构落实采购量低于预期风险；中标产品质量风险；产品成本上升风险。

　　事件 　　2022年11月29日，为进一步加快推进老年人新冠病毒疫苗接种工作，保障人民群众生命安全和身体健康，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组研究制定了《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。要求各地进一步压实属地责任，加大组织和社会动员力度，加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。 　　评论 　　11月新增死亡病例老年人居多，加强针接种率仍有提升空间。11月至今，全国新增死亡病例7例，老年人居多，基本都合并了多种基础病。据国家疾控局数据，截至11月28日，60岁以上老年人接种的覆盖人数为2.4亿人，完成全程接种2.3亿人，覆盖人数和全程接种人数分别占老年人口的90.7%和86.4%，完成加强免疫接种1.8亿人。其中80岁以上老年接种的覆盖人数为0.27亿人，完成全程接种0.24亿人，覆盖人数和全程接种人数分别占80岁以上人口的76.6%、65.8%，完成加强免疫接种0.14亿人，接种率仍有提升空间。由于多数老年人有基础性疾病，与其他人群相比，感染新冠病毒后发生重症的风险较高。接种新冠疫苗可降低感染发病的风险，显著降低感染后发生重症和死亡的风险。 　　接种新冠疫苗可有效降低病死率，老年人接种不良反应发生率较低。根据香港卫生署公布的信息，在没有接种疫苗的全人群当中病死率是2.3%，接种了1剂次的全人群当中病死率是1.01%，接种了2剂次的全人群当中病死率是0.18%，接种了3剂次病死率为0.07%。和未接种疫苗相比，接种三剂次新冠病毒疫苗可以显著减少重症和死亡的风险，对预防新冠奥密克戎株导致的重症和死亡有非常好的效果。并且接种疫苗人群中，60岁以上的老年人不良反应发生率低于其他年龄段不良反应的发生情况。从前期临床试验的结果和现在疫苗应用的监测结果来看，没有显示80岁以上老年人更容易出现不良反应的情况。 　　已获批6种加强免疫接种组合方案，现有3款针对变异株的疫苗处于临床III期。接种疫苗可降低发病危险性，因此高龄老人应提高接种率。根据国内外真实世界研究和临床试验数据，结合我国老年人群疫苗接种实际情况，第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为3个月以上。所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫。研发阶段的产品中，目前进展较快的针对变异株的疫苗包括：神州细胞的2款重组蛋白疫苗处于III期临床，康希诺的mRNA疫苗、石药集团的mRNA疫苗处于II期临床。 　　投资建议 　　看好新冠疫苗接种前景，建议关注新冠研发企业智飞生物、康希诺生物、神州细胞、康泰生物、万泰生物。 　　风险提示 　　新冠疫苗研发失败风险；接种不及预期风险；不良反应风险；新冠毒株变异风险；市场竞争加剧风险。

　　珍宝岛(603567) 　　渠道拓宽，口服制剂有望迎来高速发展。 　　公司坚持多品共销的营销理念，对核心产品注射用血栓通（冻干）进行二次开发，三七总皂苷含量提升至90%-115%，通过提升品质、增加规格的方式形成差异竞争优势，以提升产品竞争力，2020年注射用血栓通（冻干）市占率达到58%。2021年国家医保局颁布新版医保，解除公司血栓通胶囊等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，口服制剂有望迎来放量。公司血栓通胶囊产品三七总皂苷含量为100mg/粒，高品质定位维持市场竞争力，市场份额逐年提升，2021年销售收入同比增长36%，政策与自身销售渠道加持下，我们预计2026年血栓通胶囊销售峰值有望达到7亿元。 　　中医药领域发展加速，带动药材交易业务蓬勃发展。 　　公司2022年H1实现营业收入24.78亿元，同比增长52.06%，主要系中药材贸易规模扩大，收入快速增长所致。中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，创新采用中药材仓储式大卖场模式，其中亳州中药材商品交易中心为安徽省保留的唯一大宗商品类交易场所，2022年上半年交易中心营业收入7.72亿元，同期增长70.25%。同时结合线上销售平台—神农采，加速药材交收进程，实现线上、线下一体化的交易模式。政策和疫情双重因素推动下，中医药行业发展得以加速，2021年中成药行业营收4862亿元，同比增长10.1%，中成药行业客户端需求激增，对中药材需求上升，公司中药材贸易规模有望进一步扩张。 　　稳步推进在研管线。 　　中药创新药领域，在研3个品种布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为50.12、61.31、74.23亿元，归母净利润分别为3.01、4.01、5.02亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为45.1、33.9、27.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。

　　AAV载体是基因治疗领域最常使用的病毒载体之一 　　腺相关病毒载体可将健康的基因拷贝运送到患者的细胞中，其应用潜力已经得到了大量的验证。AAV属于细小病毒科，是一个由直径约26nm的无包膜二十面体蛋白质衣壳和约4.7kb的单链DNA基因组组成。野生型AAV基因组包含Rep、Cap和aap三个基因 　　全球基因疗法发展历史悠久，但AAV基因治疗仍然处于较新的赛道，国内企业近年来大量涌入 　　AAV基因疗法在罕见病领域展现出的良好应用前景，目前该领域已吸引了一大批药企入局，包括Spark、Regenxbio、uniQure、BioMarin、信致医药、至善唯新等。全球AAV基因治疗已有三个上市药物，全球200+件临床申请，国内有多款AAV药物获批进入临床 　　中国AAV基因治疗市场百家争鸣，行业加速发展已是大势所趋 　　中国AAV基因治疗行业无论从上市产品和在研管线等维度均相较于海外其他国家起步晚。但整体而言已经呈现“百家争鸣”的大趋势。2010年至今，中国本土AAV基因治疗企业如雨后春笋般拔地而起，AAV基因治疗行业的发展已是大势所趋。

中心思想 综合医疗与特色专科并举，深耕西北市场潜力巨大 国际医学（000516.SZ）作为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，正积极构建“综合医疗+特色专科”的业务模式。公司通过旗下西安高新医院、国际医学中心医院和康复医院的协同发展，在局部疫情压力下展现出强大的经营韧性。报告预测，公司在2022-2024年将分别实现收入30.43亿、44.05亿和59.53亿元，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价15元，凸显其长期投资价值。 政策红利与区域优势叠加，新业务驱动未来增长 在人口老龄化、慢病高发及消费升级的背景下，医疗服务需求持续增长，国家医保政策改革（如医疗服务价格动态调整、DRG/DIP付费改革）进一步优化了行业生态，有利于高附加值医疗项目和精细化运营的民营医院。同时，西部地区优质医疗资源稀缺，西安作为“医疗高地”的地位日益凸显，加之跨省异地就医直接结算的推行，将吸引更多区域患者。公司积极布局辅助生殖、质子治疗等特色专科，并持续强化诊疗能力，有望形成新的增长曲线，驱动未来业绩持续向好。 主要内容 投资聚焦 投资逻辑 国际医学作为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，通过收购西安高新医院并持续布局西安中心医院和康复医院，积极打造“综合医疗+特色专科”业务模式。2021年公司实现营业收入29.21亿元，同比增长81.78%。尽管面临局部疫情压力，2022年第二季度中心医院和高新医院的门急诊及住院服务量均实现显著环比增长，分别达到480.54%/221.79%和1066.59%/238.76%，彰显了行业刚性需求和公司优秀的运营管理能力。 医疗需求与政策形成共振，社会办医未来可期。2021年全国诊疗人次达84.7亿，同比增长9.4%，人均卫生费用达5348.1元，2008-2021年复合年增长率为13.0%。国家医保局2022年7月发布的《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》明确优先调整技术劳务价值为主的项目，利好具有区域和特色专科优势的大型医疗服务机构。DRG/DIP付费方式下，民营医院凭借机制灵活和精细化管控有望提升竞争力。 西部地区优质诊疗资源稀缺，西安市有望发挥“医疗高地”职能。2020年西北地区医院总数3445所，其中三级医院占比仅7.61%，均低于全国平均水平。陕西省内三级医院73所，占西北地区总体的32.03%，而西安市拥有41所三级医院，占陕西省的56.16%。随着2023年跨省异地就医直接结算的推行，西安市有望凭借其医疗资源优势吸引西北地区异地患者。 公司核心医院成长逻辑清晰，全生命周期服务能力持续强化。高新医院作为中国首家社会办医三甲医院，运营20年，二期启用后规划床位合计1500张，已接近满负荷运转。国际医学中心医院于2019年开诊，规划床位5037张，已通过JCI认证，日最高住院量达2270床。国际医学康复医学中心开业在即，规划床位3600张，将强化全生命周期服务能力，2023年万张床位爬坡值得期待。 公司内外兼修升级诊疗能力，持续打造特色专科成长可期。公司持续推进院校合作，旗下医院已成为6所大学的附属或教学医院。2022年10月，高新医院获批开展第一代和第二代试管婴儿技术，西安国际生殖医学中心具备4万IVF周期接诊能力，有望从2023年起提供增长动力。同时，中心医院质子放射治疗配置项目于2022年9月开工建设，有望填补西北地区质子治疗空白，显著带动区域肿瘤诊疗水平。 风险因素 报告提示了多项风险，包括局部疫情反复超预期、医保支付政策变动、医疗事故、公司旗下医院床位爬坡不及预期以及新业务放量不及预期等。 估值及投资评级 报告采用DCF估值法和PS估值法对公司进行估值。DCF估值结果显示，公司合理股权价值为333亿元，对应每股价格14.63元，敏感性测试区间为309-360亿元。相对估值法（PS）结果为320-365亿元。考虑到公司核心医院尚处爬坡期及未来业绩成长的高确定性，报告认为绝对估值法参考价值更明显，给予目标价15元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司概览：植根西安辐射西北，匠心营运开花结果 聚焦优质专业医疗，内外兼修助力长远发展 国际医学前身为1956年成立的西安市解放百货市场，1993年上市。2011年通过收购西安高新医院进军医疗行业，并于2018年和2020年分别剥离百货零售和汉氏联合股份，全面转型为大型综合医疗服务企业。公司积极探索“综合医疗+特色专科”业务模式，提供高水平普惠医疗服务，并布局医美、辅助生殖、康复、妇儿、特需、质子治疗等高附加值特色专科。目前公司旗下拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院两大综合性医疗服务院区及一家大型康复医院，初步形成以西安为中心的医疗服务架构。公司股权结构稳定，实控人刘建申及一致行动人合计持股36.15%。 门诊住院量持续提升，万张床位布局打开成长空间 公司自2018年全面聚焦医疗服务主业以来，营收持续良性增长，2019-2021年复合年增长率达71.1%。2021年实现营业收入29.21亿元，同比增长81.78%。尽管2022年第一季度受停诊影响，但第二季度复诊后，中心医院和高新医院的门急诊和住院服务量均实现快速恢复，环比增长显著，显示出强大的运营管理能力和行业刚性需求。 高新医院住院量稳健提升，中心医院诊疗规模快速扩大。2021年公司门急诊量63.73万人次，同比增长130.40%；住院量6.25万人次，同比增长93.22%。西安国际医学中心医院2021年实现营业收入16.44亿元，占公司总营收的56.28%。 康复医院有望近期开诊，“万张床位”值得期待。公司自2018年以来积极推动核心医院建设，中心医院已开放床位2500张，高新医院二期投用后床位数增至1500张。西安国际医学康复医院规划床位3600张，预计2022年底前后开诊。届时，公司在西安的床位布局将达10137张，成为辐射中西部地区的超大型医疗集团。2022年10月，公司转让商洛国际医学中心医院股权，进一步优化发展战略，聚焦核心医院运营。 医疗需求与政策共振，社会办医未来可期 价格改革步入深水区，高附加值医疗项目价值凸显 我国人口老龄化、慢性疾病发病率提升及居民消费力增强，推动医疗服务行业需求持续上升。2021年全国诊疗人次达84.7亿，人均卫生费用达5348.1元，长期看医疗服务行业呈量价齐升趋势。为真实体现医务人员专业技术价值和医院管理成本，国家持续优化医疗服务价格调整机制。2022年7月国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，明确优先调整治疗类、手术类和中医类中技术劳务价值为主的项目，利好复杂手术、儿科及护理等服务项目，提升大型医疗服务机构的整体盈利水平。例如，2022年1月江苏省76个手术类项目价格平均涨幅达90%。 DRG/DIP改革持续推进，精细化运营推动降本增效 为应对医保支出压力，国家自2015年起推进DRG分组付费改革，并于2020年启动DIP试点。2021年国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，目标到2025年底实现支付方式对所有符合条件的住院服务医疗机构、病种和医保基金的全覆盖。试点区域已初步呈现降本增效成果，如深圳市2017-2021年住院医药费用增速整体呈下降趋势，平均住院天数持续下降，病床周转率逐步上升。DRG/DIP付费方式下，医疗服务项目市场化特征加强，优秀民营医院有望凭借机制灵活、精细化管控等差异化运营优势凸显竞争力。 西部地区医疗资源分配相对不均，高质量供给有待满足 2021年我国三级医院（占全国医院数量9.3%）承担了全国50%以上的问诊压力，病床使用率高达85.3%，显示医疗资源供给错配。西北地区医疗资源相对薄弱，2020年三级医院占比仅7.61%，低于全国平均水平。陕西省内三级医院73所，占西北地区总体的32.03%，其中西安市拥有41所，占陕西省的56.16%。西安市凭借其区位优势和丰富的医疗资源，有望在2023年跨省异地就医直接结算推行后，发挥西北地区“医疗高地”职能，持续吸引异地患者。 核心医院驱动增长，强化全生命周期服务能力 高新医院二十年磨一剑，二期投用后持续爬坡 西安国际医学高新医院始建于1998年，2002年开诊，2009年获批成为中国第一家社会办医三甲医院。2020年12月二期工程启用后，医院床位数增至1500张，目前已接近满负荷运转。高新医院经过20年发展，形成了独特的“高新模式”，其高效运营管理经验有望复制到集团旗下其他医院，提升整体运营效率和诊疗能力。

中心思想 市场地位与增长潜力分析 高视医疗（2407.HK）作为中国眼科医疗器械市场的核心参与者，凭借其广泛的产品组合、深厚的行业经验以及在技术服务领域的领先地位，展现出显著的市场竞争力。根据弗若斯特沙利文的数据，公司在2021年按收入计算是中国最大的国内眼科医疗器械供应商，并位列整体市场第四，占据6.7%的市场份额。中国庞大的眼科患者基数与相对较低的医疗服务渗透率之间存在巨大差距，预示着眼科医疗器械及相关技术服务市场拥有巨大的增长潜力。特别是眼科医疗器械技术服务市场，其高速增长的复合年增长率和预计的市场规模，为高视医疗提供了重要的战略增长点。 财务表现与投资策略建议 尽管高视医疗在市场中占据有利地位并拥有明确的增长前景，但其历史财务表现显示出一定的波动性。公司在2019年至2022年上半年的收入和利润数据呈现出不稳定的趋势，这可能反映了市场环境变化、投资扩张或运营效率等因素的影响。在评估其投资价值时，需要综合考虑其在市场中的战略优势、未来的增长潜力以及财务表现的稳定性。鉴于当前披露的信息，本报告建议投资者对高视医疗的首次公开募股（IPO）采取谨慎申购的策略，以平衡潜在收益与风险。 主要内容 高视医疗（2407.HK）招股详情与市场分析 基本招股信息概览 高视医疗（2407.HK）的IPO招股活动于2022年11月30日启动，并计划于2022年12月12日（星期一）在香港联交所上市。此次发行的招股价格定为51.40港元，每手股数为100股，入场费为5191.81港元。公司计划通过此次全球发售集资约283.1百万港元（按中位数计算，扣除包销费用和相关估计费用）。总招股股数为13.07百万股，其中国际配售占约90%（11.76百万股），公开发售占约10%（1.31百万股），显示出公司对国际机构投资者的侧重。摩根士丹利和海通国际担任此次发行的保荐人，为IPO提供了专业的市场支持。 市场领导地位与业务广度分析 高视医疗凭借其超过20年的行业经验，在中国眼科医疗器械市场建立了显著的领导地位。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年收入计算，公司是中国最大的国内参与者，并在整体市场中排名第四，市场份额达到6.7%。这一数据凸显了公司在国内市场的强大竞争力及其在整个行业中的重要影响力。 公司的业务模式涵盖广泛的眼科医疗设备及耗材经销，并向终端客户提供全面的技术服务。其产品组合极为丰富，覆盖了用于诊断、治疗或手术的各类眼科医疗器械，且全面覆盖了所有七个眼科亚专科，包括眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、视光及儿童眼科。这种全方位的覆盖能力使其能够满足不同眼科疾病的诊疗需求，增强了其市场渗透力和客户粘性。 在客户基础方面，截至目前，中国已有超过4000家终端客户采购了高视医疗的产品及售后服务，这表明公司拥有一个庞大且稳定的客户网络。在国际合作方面，公司已与19家海外品牌伙伴建立了合作关系，其中16家已就其产品与公司签订了独家经销安排，包括Heidelberg、Schwind及Optos等知名品牌。这些独家经销协议不仅确保了公司能够引进国际领先的眼科医疗技术和产品，也为其带来了稳定的收入来源和竞争优势。 此外，高视医疗也积极通过自身研发工作以及对泰靓和罗兰等公司的收购，逐步扩大自有产品组合。截至2022年前六个月，自有产品占销售产品收入的29.5%，这表明公司在产品创新和自主品牌建设方面取得了显著进展，有助于提升毛利率和市场竞争力。目前，公司的产品组合已包含129项产品，进一步巩固了其在市场中的多元化优势。 中国眼科医疗器械市场潜力与技术服务优势 中国眼科医疗健康服务市场长期以来受到医疗资源稀缺和患者意识有限的抑制，导致其渗透率相对较低，但同时蕴藏着巨大的诊断和治疗需求。根据弗若斯特沙利文的统计，2021年中国主要眼科疾病的患者基数规模相当于美国同期的约1.6至11倍，这表明中国拥有一个庞大且尚未充分开发的潜在市场。然而，与此形成鲜明对比的是，2020年美国眼科医疗器械市场规模远大于同年的中国市场，这进一步突显了中国市场在未来增长方面的巨大潜力。随着医疗投入的增加和患者健康意识的提升，中国眼科医疗器械市场有望迎来爆发式增长。 在这一市场背景下，眼科医疗器械技术服务市场展现出尤为强劲的增长势头。该市场由2017年的人民币3亿元快速增长至2021年的人民币7亿元，期间复合年增长率高达21.1%。预计到2025年，该市场规模将达到人民币16亿元。眼科医疗器械技术服务包括预防性维护和矫正性维护，两者均需要具备深厚眼科医疗器械专长的熟练工程师。高视医疗通过其强大的技术服务能力，成功地将自身与竞争对手区分开来。根据弗若斯特沙利文的资料，高视医疗集团与Carl Zeiss共同占据了眼科医疗器械维修服务一半以上的市场份额。按2021年来自提供技术服务的收入计算，高视医疗是中国第二大眼科医疗器械技术服务供应商，这进一步巩固了其在服务领域的竞争优势和市场地位。 财务表现概览与申购建议 高视医疗的财务数据显示，其收入在过去几年中呈现波动增长的态势。2019年至2021年，公司收入分别约为人民币11.07亿元、人民币9.62亿元及人民币12.98亿元。2020年收入有所下降，可能受到疫情等因素影响，但2021年实现强劲反弹。2022年前六个月，公司实现收入人民币5.78亿元。同期销售成本分别为6.43亿元、5.26亿元、6.89亿元及2.97亿元。 在利润方面，公司的表现波动较大。2019年录得期内利润为-3802.6万元人民币，2020年转为盈利9853.8万元人民币，但2021年再次出现亏损，达到-1.91亿元人民币。2022年前六个月则实现利润5326.4万元人民币。这种利润波动性可能与公司在市场扩张、研发投入或收购活动等方面的策略有关，也可能反映了行业竞争或宏观经济环境的影响。 上市后，预计高视医疗的股份市值将达到76.04亿港元。公司被定位为一家覆盖广泛产品范畴的中国眼科医疗器械供应商，凭借其国际化的业务布局以及战略性的产品和服务策略，已建立了多层竞争壁垒。然而，考虑到其历史财务表现的波动性以及市场竞争的复杂性，本报告建议投资者对高视医疗的IPO采取谨慎申购的策略。 公司价值分析 同业估值比较分析 为了更全面地评估高视医疗的潜在价值，报告提供了一份与同业上市公司（包括A股和港股以及美股）的估值比较表。该表列出了昊海生物科技（6826.HK）、爱博医疗（688050.SH）、欧普康视（300595.SZ）和博士伦（BLCO.N）等公司的总市值、市盈率（TTM、22E、23E）和市净率（MRQ）数据。 昊海生物科技（6826.HK）：总市值11.65亿人民币，市盈率TTM 22.02倍，市净率0.81倍。 爱博医疗（688050.SH）：总市值21.98亿人民币，市盈率TTM 95.56倍，22E 89.75倍，23E 63.65倍，市净率11.89倍。 欧普康视（300595.SZ）：总市值28.19亿人民币，市盈率TTM 45.68倍，22E 41.41倍，23E 31.58倍，市净率6.87倍。 博士伦（BLCO.N）：总市值36.69亿人民币，市盈率TTM 87.86倍，市净率0.76倍。 通过与这些同业公司的估值指标进行对比，投资者可以初步了解高视医疗在上市后的估值水平是否合理，以及其在行业中的相对投资吸引力。例如，爱博医疗和欧普康视作为A股的眼科医疗器械公司，其市盈率普遍较高，反映了市场对其高成长性的预期。而昊海生物科技和博士伦的估值则有所不同。尽管高视医疗的具体估值数据（如P/E）未在表中直接给出，但其预计76.04亿港元的市值可以与这些同业公司的市值进行横向比较，为投资者提供一个参考框架，以评估其在市场中的定位和潜在投资回报。 总结 高视医疗（2407.HK）作为中国眼科医疗器械市场的关键参与者，在产品分销、技术服务和市场份额方面均展现出显著的竞争优势。公司凭借其广泛的产品组合、与国际品牌的独家经销合作以及在技术服务领域的领先地位，成功构建了多层竞争壁垒。中国眼科医疗市场，尤其是眼科医疗器械技术服务领域，拥有巨大的增长潜力，这为高视医疗提供了重要的发展机遇。 然而，公司在过去几年的财务表现存在一定的波动性，收入和利润数据未能呈现持续稳定的增长趋势。尽管公司预计上市后市值可观，且在市场中具有战略优势，但投资者仍需审慎评估其财务风险和市场不确定性。综合考虑高视医疗的市场地位、增长前景以及其历史财务表现，本报告建议投资者对高视医疗的首次公开募股采取谨慎申购的策略，以平衡潜在的投资回报与风险。

中心思想 业绩指引承压，但基本面稳健 浦银国际研究报告指出，受2022年第四季度疫情影响，李宁（2331.HK）全年收入与净利率指引面临较大挑战。尽管短期业绩承压，但公司健康的渠道库存水平、可控的促销力度、优质的品牌形象以及不断优化的零售能力，是其可持续发展的基石，也是市场短期更应关注的重点。 维持“买入”评级，下调目标价 基于审慎考虑，浦银国际下调了李宁未来三年的收入与利润预测，并将目标价下调至77.0港元，但仍维持“买入”评级。这反映了对公司短期业绩压力的调整，同时肯定了其在中国运动服饰行业的领先地位和长期发展潜力。 主要内容 4Q22零售流水与折扣率分析 疫情冲击线下销售，线上表现相对稳健 2022年第四季度，疫情对李宁的线下零售流水造成显著影响。据估计，11月线下流水同比下滑10-20%，而10月为个位数下滑，预计12月将延续此趋势。线下零售折扣（包括奥特莱斯店）在第四季度维持在6-7折中段，与第三季度持平但相比上半年有所加深，其中直营店铺为清库存折扣力度更深。然而，线上渠道表现相对稳健，“双十一”期间GMV同比增长10-20%中段，且“双十一”后线上流水增速未明显放缓，线上折扣也未恶化，这主要得益于李宁相对健康的渠道库存和理性的促销策略。 2022年收入与净利润面临挑战 收入增长放缓，盈利能力承压 尽管李宁Young及品牌集合店流水保持较快增长，有望支撑公司2022年下半年整体收入表现优于大货流水，但由于2021年下半年末批发渠道库存高于上半年末，预计2022年下半年收入与流水增速差异将收窄。浦银国际预测，李宁难以实现年初设定的全年收入指引（high-teen至low-twenty同比增速）。根据最新预测，2022年营业收入预计为26,430百万元人民币，同比增长17.1%，较旧预测的27,214百万元人民币下调2.9%。 净利润方面，2022年下半年零售折扣同比加深对毛利率构成压力。尽管新品占比提升有望部分抵消负面影响，预计2022年下半年毛利率同比小幅收窄，环比基本持平。在收入增速放缓背景下，费用率收窄空间有限，预计2022年下半年净利率同比持平。浦银国际将2022年净利润预测下调7.7%至4,533百万元人民币，净利率为17.1%。展望2023年，零售折扣的逐步改善有望成为利润率提升的主要驱动力，预计全年净利率可达17%左右。 总结 浦银国际研究报告指出，李宁在2022年第四季度受疫情影响，全年收入和净利润指引面临挑战，导致浦银国际下调了其未来三年的盈利预测和目标价至77.0港元。具体数据显示，线下流水在11月同比下滑10-20%，而线上“双十一”GMV同比增长10-20%中段。2022年营业收入和归母净利润的最新预测分别为26,430百万元人民币（同比+17.1%）和4,533百万元人民币（同比+13.0%），较旧预测均有所下调。尽管短期业绩承压，但李宁凭借健康的渠道库存、可控的促销力度、强大的品牌力和优化的零售能力，在中国运动服饰行业中仍保持领先地位，为2023年及以后奠定了有利基础。因此，浦银国际维持对李宁的“买入”评级，并将其列为行业首选。报告同时提示了行业需求放缓、国内品牌竞争加剧及疫情反复等投资风险。

中心思想 全球CRDMO龙头地位稳固，增长潜力巨大 药明生物作为全球生物药CRDMO（合同研究、开发与生产组织）领域的领军企业，已成功构建覆盖生物药开发全周期的一站式平台。公司凭借充沛的在手订单、持续推进的“跟随分子”（Follow-the-Molecule）和“赢得分子”（Win-the-Molecule）双战略，以及在全球范围内的平台化、产业化和国际化布局，展现出强劲的业绩增长确定性和显著的领先优势。 战略布局驱动长期价值 尽管面临全球医疗健康投融资波动和国际地缘政治影响等外部压力，但这些压制估值的因素正逐步消退。公司在创新分子技术（如双抗、ADC、mRNA疫苗）的布局和全球化产能扩张方面的投入，将为其长期业绩增长提供持续动力。中信证券预计药明生物2022-2024年归母净利润将实现高速增长，并基于其稀缺的全球化一体化CRDMO龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级，目标价67港元。 主要内容 药明生物：全球生物药CRDMO领军者的市场地位与增长引擎 市场份额领先与业绩持续高增长 药明生物成立于2010年，已发展成为全球生物药CRDMO领域的领导者，截至2022年6月30日

中心思想 化学发光龙头地位稳固，多维驱动业绩增长 新产业作为中国化学发光领域的领军企业，凭借27年的深耕和持续创新，已成功战略卡位发光装机市场，并逐步进入收获期。公司通过高端机型X8在国内市场实现客户结构升级，同时借助疫情机遇显著拓展海外渠道。其核心竞争力在于全面的试剂菜单、领先的高通量仪器以及强大的研发平台，这些因素共同驱动公司业绩稳健增长。 战略卡位高端市场，平台化与国际化前景广阔 公司正积极从仪器保有量向单机产出质量转变，通过主流项目渗透和横向业务（如生化、分子、凝血）延伸，开启第二成长曲线。长期来看，化学发光业务的导流价值将助力公司实现平台化和国际化战略，成为全球体外诊断领域的先行者。在集采政策催化下，国产替代进程加速，新产业有望在高端市场进一步替代进口产品，未来发展潜力巨大。 主要内容 市场地位与核心竞争力 深耕27年，成就内资化学发光海内外领导者 企业概况与市场地位： 深圳市新产业生物医学工程股份有限公司成立于1995年，深耕化学发光领域27年。公司于2010年推出国产首台全自动化学发光仪器，截至2021年，在国内累计装机量