中心思想 疫情主线明确，防疫产业链强势领涨 本报告核心观点指出，2022年11月医药生物行业整体呈现上涨态势，其中新冠疫情主线明确，防疫产业链相关产品表现尤为强势，成为当月市场投资热点。中药饮片、医药流通和中成药等细分板块涨幅居前，个股表现也集中于防疫产业链公司。 估值变化与投资策略建议 报告分析显示，医药板块整体估值小幅上升，但相对于沪深300的估值溢价率有所下降，低于近四年中枢水平。展望未来，随着防疫政策的持续优化，防疫相关产品（如疫苗、中药、检测、新基建等）仍将是投资重点。同时，医药企业消化政策周期带来的运营效率提升，是中期投资的关键。报告建议关注经营周期弹性体现的中药、化学制剂、医药CXO等方向，并兼顾防疫产品弹性。 主要内容 市场行情与细分板块表现 11月医药板块整体上涨，中药领跑 2022年11月，A股市场整体回暖，沪深300指数上涨9.81%。在此背景下，中信医药指数也实现了6.48%的上涨，但在30个中信一级行业中涨跌幅排名第23位。这表明医药板块虽有增长，但相对整体市场表现偏弱。 从细分板块来看，根据Wind中信医药分类，本月生物医药子板块均有不同程度的上涨。其中，表现最为突出的细分板块是中药饮片，涨幅高达32.0%；其次是医药流通，上涨12.4%；中成药也表现不俗，上涨11.9%。根据浙商医药重点公司分类板块，本月表现相对最好的细分板块是医药商业，上涨13.3%；中药上涨8.8%；科研服务上涨6.7%。这些数据共同指向了中药及与医药流通、商业相关的板块在11月的强劲表现。 在个股层面，涨幅前三的标的均表现出显著增长：特一药业以163.3%的涨幅位居榜首，泰林生物上涨135.9%，翰宇药业上涨84.3%。报告特别指出，涨幅前10名的标的均属于防疫产业链公司，进一步印证了疫情主线对市场情绪和资金流向的显著影响。与此同时，个股跌幅前三的分别为昂利康（-33.7%）、微电生理-U（-24.4%）和麦澜德（-21.6%）。 行业估值分析与风险提示 估值小幅上升，溢价率有所回落 截至2022年11月30日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.1倍，较上月环比上升1.5个百分点。尽管估值有所上升，但医药行业相对于沪深300的估值溢价率为147%，较上月环比下降9.3个百分点，且低于四年来中枢水平（174.0%）。这表明医药板块的相对吸引力有所减弱。 在子行业估值方面，截至2022年11月30日，估值排名前列的板块是医疗服务、化学制剂和中成药，市盈率分别为34倍、30倍和30倍。这反映了市场对这些细分领域的较高预期。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业政策变动可能对医药企业经营环境产生影响；疫情结束不及预期可能导致相关产品需求波动；研发进展不及预期可能影响创新药企的未来增长；以及业绩不及预期可能对股价造成压力。 总结 2022年11月，医药生物行业在沪深300上涨的带动下实现整体增长，中信医药指数上涨6.48%。市场表现的核心驱动力是明确的疫情主线，使得防疫产业链相关产品和中药板块表现尤为突出，中药饮片、医药流通和中成药等细分领域涨幅居前。个股层面，防疫产业链公司占据涨幅榜前列。尽管医药板块整体估值小幅上升至26.1倍，但其相对于沪深300的估值溢价率有所下降，低于四年中枢水平。报告建议投资者在关注防疫相关产品投资机会的同时，更应着眼于医药企业在政策周期下运营效率的持续提升，并推荐中药、化学制剂、医药CXO等具有经营周期弹性的方向。同时，报告也强调了行业政策变动、疫情进展、研发不及预期以及业绩风险等潜在不确定性。

中心思想 冠脉支架国采续约结果积极，价格温和上调 国家组织冠脉支架接续采购结果显示，中标企业产品价格普遍上调，加权平均中标价达到795元，高于上一轮国采，符合市场预期。国产产品中标均价同比上涨30%，进口产品上涨13%，体现了政策对企业合理利润空间的考量。 政策趋于理性，创新产品市场空间扩大 本次集采规则简化、采购周期延长至三年，并考虑伴随服务费用，显示医保政策在应对高值耗材集采中趋于理性化和温和化。PCI手术高体量稳健增长，集采优化了手术成本结构，为冠脉精准介入和特殊球囊等创新高值耗材的放量提供了结构性机会。 主要内容 冠脉支架续约采购结果及价格分析 2022年11月29日，国家组织冠脉支架接续采购大会公布中选结果，所涉上市公司相关产品线中选情况良好。以分配量计，本轮集采加权平均中标价为795元（含伴随服务），相较上一轮国采平均中标价约700元有所上调，符合市场预期。具体来看，本轮集采国产产品中标均价为782元，进口产品为826元，分别较上一轮中选价上涨30%和13%。 在企业层面，微创医疗的Firebird2和Firekingfisher分别以730元和800元在A组中标，价格分别较上一轮上涨24%和7%；Firerbird Pro+为首次参加国采，以848元在C组中标。乐普医疗的GuReater以848元在C组中标，价格较上一轮上涨31%。 本次合计分配量为161.6万根，剩余量15.6万根，其中分配给A类产品的量不低于50%。考虑到支架用量的自然增长，我们预计明年支架市场仍有约20-30%的用量在分配量之外，供中标者争取。 市场机遇与医保政策趋势 PCI手术量持续高位增长，根据国家医保局数据，2021年医疗机构共使用169万套中选冠脉支架，本次共填报需求量达186.5万个。在DRG控费背景下，支架集采优化了PCI手术的成本结构，为术式纳入创新产品提供了空间，集采后冠脉精准介入和特殊球囊用量均有较明显增加。微创医疗、乐普医疗等国产头部高值耗材企业凭借其丰富的冠脉创新管线和渠道资源，有望实现相关产品快速放量。 本次续约规则呈现温和理性化趋势，体现在：1）简化了接续及新品中选流程，报价低于最高有效申报价即可中标；2）采购周期延长至3年，有助于保证市场格局较长时间稳定；3）考虑伴随服务费用，给予厂家一定提价空间。结合近期脊柱植入物国采、福建电生理耗材集采及北京市/上海市医保局鼓励创新等政策，我们认为医保政策整体呈现缓和趋势，建议关注高值耗材企业估值修复和成长机会。建议关注此次产品中标情况较好的心血管介入头部企业，如微创医疗（853.HK）和乐普医疗（300003.SZ）。 风险提示包括行业手术量增长不及预期，以及未来可能出现进一步招标降价。 总结 本次冠脉支架国采续约结果积极，中标价格普遍上调，显示政策对企业合理利润的认可。集采规则的理性化和采购周期的延长，有助于市场格局的稳定。在PCI手术量稳健增长的背景下，集采为创新高值耗材的放量创造了有利条件。医保政策整体呈现缓和趋势，为头部高值耗材企业提供了估值修复和成长的机遇。

中心思想 宏观挑战下的市场韧性与消费转型 2022年，全球经济下行、通货膨胀、地缘冲突及国内疫情反复等多重宏观因素，对中国家电市场造成显著冲击，消费者信心受挫，消费行为趋于保守。然而，在挑战中，市场展现出韧性，尤其是在健康意识空前提升的背景下，健康环境电器品类逆势获得内生增长动力，成为市场谋求新途的关键。 健康家电：内生需求驱动下的新增长极 面对外部环境的不确定性，消费者对家庭和个人健康的关注度达到新高，将“守护全家人的健康”置于未来家电购买需求的首位。这股内生需求催生了健康家电市场的持续扩容，尽管部分品类短期承压，但技术创新、功能升级以及渠道变革（如下沉市场和社交电商的崛起）共同推动了健康家电的结构性增长，预示着其在低保有率现状下蕴藏的巨大市场潜力。 主要内容 2022年宏观经济与消费者行为分析 经济承压与消费信心下滑 2022年上半年，全球市场主要大类产品销售额普遍下滑，其中大家电品类同比下降2.6%，小家电下降6.4%。中国经济亦面临挑战，前三季度国内生产总值同比增长3.0%，1-10月社会消费品零售总额同比增长0.6%，商品房销售面积下降25.5%。宏观经济的不确定性直接影响了消费者信心，GfK消费者信心调研显示，31%的消费者认为过去半年家庭经济状况变差，对未来市场信心不足或没有信心的消费者占比达23%，较上期提升11%。消费观念趋于保守，“多储蓄，少消费”的观点认同度提高至68%，尤其在高线城市和高收入人群中表现显著。 消费者关注点与家电市场表现 疫情以来，消费者对社会问题的关注点发生转变，流行疾病（40%）、饮食安全与健康（26%）和通货膨胀（26%）位居前三。这种关注度的变化直接影响了购买决策，非必需品如光学眼镜、汽车用品的购买计划被取消或延迟。受多重不利因素影响，2022年1-10月中国家电市场总零售额同比下降7.2%。其中，厨卫电器和消费电器分别下降15.4%和13.7%。线上市场规模虽已超越线下，但同样面临流量趋弱的挑战，而线下市场则面临更为严峻的冲击，零售额同比下降15.6%。 健康家电市场细分洞察 健康需求驱动下的品类发展 环境污染和突发疫情催生了消费者对健康的深切关注，46%的消费者将“守护全家人的健康”列为未来家电购买需求的首要方向。这一趋势推动了健康家电市场的扩容，过去五年年销售额增长超百亿。然而，在疫情反复冲击下，市场发展也出现波动。 末端净水市场： 2022年1-10月零售额同比下降15.9%。反渗透技术仍是市场主流，在线上市场过滤技术结构中占比高达86.5%。产品性能持续提升，高颜值、小体积、高水效、双出水、大通量（≥600G）等功能渗透率较高。在双11期间，1000G大通量产品成交额占比达39.2%，一级水效产品占比75.6%，智能（WIFI）功能占比46.1%，净热一体产品也保持热度。 吸尘器市场： 2022年1-10月零售额同比增长9.9%，达到212.9亿元。市场内部产品分化明显，扫地机器人和洗地机凭借自清洁技术夯实了双寡头市场地位，在线上市场额比重合计达70%。双11期间，清洁电器市场规模达52亿元，其中洗地机销额同比增长26.3%，布艺清洁机销额同比增长3192%，显示出强劲的增长活力。 空气净化器市场： 2022年1-10月零售额同比下降24.7%，市场需求动能不足导致品牌数量从2021年的511个减少至2022年的326个。然而，中高效除醛产品在线上市场增长显著。双11期间，甲醛CADR 300+品类成为市场份额争夺焦点，甲醛数显功能占比从2021年的19.8%大幅提升至43.8%，智能操控（APP）功能占比也达到74.8%。 渠道变革与未来展望 下沉市场与社交电商的崛起 面对传统电商流量趋弱的挑战，家电行业正积极谋求渠道变革，重心聚焦于下沉市场和社交电商的全触点策略。中国乡镇人口高达9.3亿，占总人口的70%，农村居民收入的快速增长为消费升级提供了支撑。2022年双11期间，下沉渠道家用净水系统销售量同比增长30.9%，销售额同比增长21.8%，显示出巨大的市场潜力。同时，社交电商依靠社交裂变收割新流量，2022年1-10月，社交电商在40个家电品类总销售额中占比已达13.1%，尤其在吸尘器等品类表现突出。 健康家电的增长潜力 当前，中国耐用消费品中健康家电的保有率普遍较低，例如净水设备每百户拥有量为27台，吸尘器为22台，空气净化器为8台，洗碗机仅为2台。这预示着健康家电市场未来仍有巨大的增长空间。GfK中怡康预测，2023年洗碗机销售额将同比增长48.0%，干衣机同比增长15.0%，吸尘器同比增长5.7%，这些品类有望在整体市场承压的环境下实现逆势增长。 总结 2022年，中国家电市场在复杂的宏观经济和疫情背景下，面临整体下滑的压力。然而，消费者日益增长的健康意识催生了对健康环境电器的内生需求，使其成为市场的重要增长引擎。末端净水、吸尘器和空气净化器等细分品类通过技术创新和功能升级，满足了消费者对品质、效率和智能化的追求。同时，渠道下沉和社交电商的兴起为家电市场提供了新的增长路径。尽管挑战犹存，但健康家电因其较低的保有率和强劲的内生需求，在未来仍具备显著的增长潜力，是行业谋求新途的关键所在。

　　11月板块分化明显，防疫主线表现亮眼。11月医药生物行业上涨7.37%，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。本月医药板块分化明显：在房地产系列政策、防疫优化的复苏预期下，医药板块在指数层面较为一般；然而防疫主线表现非常亮眼，尤其涉及自主防疫与医院建设的中药、连锁药店、医疗新基建、抗原产业链等细分领域。此外，新冠疫苗、新冠药物、医保目录谈判等相关标的也有所表现。 　　疫情防控持续优化，看好防疫工具+疫后修复两大主线。本月新冠疫情防控政策出现重大转折，11月11日国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施后，11月17日新闻发布会上强调从三个方面（定点医院ICU、方舱医院、发热门诊）加强能力建设和对患者的分级分类救治，11月29日再度召开主新闻发布会，强调落细落实防控措施，并发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，疫情防控措施正在持续优化。考虑到国内疫情防控压力、医疗资源配置、及疫苗接种情况，我们认为，防疫主线有望不断反复持续相当时间：防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的进展情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）自我诊疗需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。 　　关注12月份医保目录调整：根据《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息》，本次医保目录调整共有22项目录外创新药纳入，15项目录外中成药纳入。此前在今年6月，医保局首次发布了简易续约的降幅规则，创新药新增适应症降幅预期缓和。看好创新药纳入医保后产品在院端的加速放量，建议重点关注相关优质企业：恒瑞医药、百济神州、康方生物；中药企业以岭药业、康缘药业、方盛制药等。 　　中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待：医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 　　12月重点推荐：药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 　　中泰医药重点推荐11月平均涨幅4.69%，跑输医药行业2.68%，其中药明生物+41.27%、康龙化成+23.31%、益丰药房+15.96%、大参林+15.80%等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）三明联盟首次中药饮片集采方案出炉；（2）山东省第三批药品（中成药专项）集采结果揭晓；（3）国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施；（4）江西肝功能生化集采公告发布。 　　市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.2%，同期沪深300绝对收益率-22.0%，医药板块跑赢沪深300约3.8%。2022年11月医药生物行业上涨7.37%，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值31.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为0.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 印度癌症挑战与医疗科技赋能 印度正面临日益严峻的癌症负担，预计到2025年新增病例将达150万，其中乳腺癌、宫颈癌、口腔癌和肺癌最为普遍。当前，超过半数患者在晚期才被诊断，导致生存率极低，这主要源于诊断可及性差、筛查意识不足、设备渗透率低以及高昂的检测费用。报告核心指出，早期诊断是改善癌症预后的关键，而医疗科技与健康科技的创新和普及，结合政府政策支持，是解决这些挑战、提升整体癌症诊疗水平的根本途径。 技术创新驱动癌症诊疗模式变革 为应对印度癌症诊疗的困境，报告强调了医疗科技和健康科技在筛查、诊断和治疗各环节的巨大潜力。通过推广先进的成像技术、开发经济高效的早期检测方案、利用人工智能辅助诊断、以及探索远程医疗、个性化治疗和居家护理等新兴模式，可以显著提高早期发现率，改善患者生存率，并提升医疗服务的可及性和可负担性。政府在基础设施建设、国内制造激励和患者经济援助方面的举措，为这些技术创新提供了重要的政策和资金支持，共同推动印度癌症护理体系的现代化转型。 主要内容 报告前言 印度癌症现状与挑战概述 癌症是印度第三大死亡原因，约占总死亡人数的6%。尽管印度的癌症发

　　事件： 2022 年 11 月 29 日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》， 进一步加快推进老年人新冠病毒疫苗接种工作，制定《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，下文简称《方案》。 　　老年人感染新冠后症状更严重， 加快推进老年人新冠疫苗接种工作。 相比年轻人，老年人感染新冠后住院、重症比例更高，症状更为严重。 结合国内疫情形势，《方案》特别针对高危的老年人群的接种方案， 坚持“应接尽接”原则，落实属地管理责任，目的是加快提升 80 岁以上人群接种率，继续提高 60-79 岁人群接种率。 　　新冠疫苗加强针： 6 种疫苗组合， 9 种上市产品， 3 大技术路线， 2 种剂型（加强针可选注射和吸入式）。 国内所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫， 第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为 3 个月以上。具体组合包括： 1） 2 剂灭活疫苗+1 剂灭活疫苗(国药中生北京公司、 国药中生武汉公司、北京科兴中维、深圳康泰、医科院生物医学研究所等 5 款)；2） 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗； 3） 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺吸入用腺病毒载体疫苗； 4） 2 剂灭活疫苗+1 剂重组蛋白疫苗(智飞生物、 丽珠集团)； 5） 1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗+1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗； 6） 1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗+1 剂康希诺吸入用腺病毒载体疫苗。 　　接种任何三针新冠疫苗，大幅降低 60 岁以上人群的死亡风险。 截至 2022年 11 月 29 日，香港卫生署统计的死亡数据显示，在 60 岁以上人群中， 接种任何三针新冠疫苗后死亡风险明显降低。 在当前国内新冠感染人数增长较快的情况下，有必要增加老年人新冠疫苗接种率，切实保护易感人群。 　　落实防疫二十条， 新冠疫苗加强针有望成为常态化需求。 防疫二十条对新冠肺炎的科学防治提出了更高的要求，更高效特异性新冠疫苗将增加个体和人群的防护，未来有望成为常态化预防手段。当前国内获批加强针主要为灭活疫苗、腺病毒疫苗（注射和吸入式）、重组蛋白疫苗，另有多款新冠疫苗处于研发过程中。 　　投资建议： 落实防疫二十条，推进疫苗加强针的接种， 尤其是提高老年人等高危人群的疫苗接种率，建议关注已上市新冠疫苗标的康希诺、智飞生物、丽珠集团、康泰生物，拥有在研新冠疫苗标的万泰生物、 沃森生物等。 　　风险提示： 疫苗接种不及预期，产品生产不及预期，政策变动的风险

　　行业观点 　　2022年2月，北京市医保局出台政策将16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围；同年11月，杭州市和荆门市都出台了辅助生殖有关项目的专项补贴或项目报销政策，分别最高可获得3千元、1万元的相关费用补贴，降低患者接受辅助生殖服务的费用压力，以促进家庭和谐幸福和地区人口长期均衡发展。 　　统计数据表明，我国2018年的辅助生殖渗透率仅7.0%，远低于美国同期的30.2%。根据沙利文预测数据显示，到2023年我国不孕率将达到18.2%，未来伴随着中国不孕率上升、不孕夫妻数量增加及接受试管婴儿IVF意愿增强等因素影响，整体辅助生殖行业市场规模将持续快速增长。到2025年，中国辅助生殖行业市场规模有望增长至854.3亿元，CAGR将达到14.5%。 　　截至2018年，我国拥有许可的辅助生殖机构共498家，相较2015年增加了66家，而近年以来辅助生殖获批医疗机构少有增量，2022年5月我国获批的辅助生殖机构共有539家，仍存在供给缺口。在辅助生殖牌照发放速度的放缓、牌照申请条件的越发严苛、审批流程的漫长等多种因素作用下，未来行业的准入门槛有可能进一步提高，已拥有牌照的机构将获得先发优势。 　　自今年8月《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》公布以来，北京市、杭州市和荆门市相关部门均出台了相关支持政策，通过专项补贴或医保报销等方式降低不孕不育患者接受辅助生殖的费用负担，有效刺激了辅助生殖业务需求。未来随着人们对辅助生殖技术的认知加深、鼓励生育的政策推动等，中国辅助生殖的渗透率有望持续提升。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为若未来部分地区逐步将辅助生殖纳入医保，国内辅助生殖行业的渗透率有望进一步提升；将辅助生殖纳入医保将大大降低不孕不育者接受辅助生殖技术治疗的负担，推动需求释放，促进渗透率的提升，带动行业发展。辅助生殖行业将加速发展，下游医疗服务提供商有望受益；上游辅助生殖用药及生殖相关检测标的将进一步加速进口替代。 　　重点公司：锦欣生殖、贝康医疗、国际医学、贝瑞基因等。 　　风险提示 　　疫情反复风险、行业竞争加剧风险、行业增速不及预期风险、政策变化风险

　　产业化的钠离子电池原材料具备明显成本优势，两轮车+储能+A00级车市场空间广阔 　　据中科海纳官网，相比锂电池，产业化的钠离子电池原材料具有成本优势。此外，钠离子电池在安全性能、高低温性能和倍率性能上表现更为优异，我们预计在碳酸锂价格高位下迎来快速发展期。我们预计钠离子电池将率先取代铅酸电池进军低速二轮车，后切入储能和A00级车，部分替代磷酸铁锂电池。假设2025年全球电化学储能中钠离子电池渗透率为10%，电动两轮车钠离子电池渗透率为25%，A00级电动车钠离子电池渗透率为20%，我们测算2025年钠离子电池需求为67.5GWh，市场空间接近500亿元。产业链加速布局钠离子电池，预计2023年成为钠离子电池产业化元年。我们预计2023年钠离子电池投产产能为7.5GWh，带动正极材料需求约为1.38万吨，市场空间约9.63亿元。 　　正极材料中，普鲁士蓝类低成本+高比容量，未来潜力大 　　在钠离子电池正极材料三种路线中，普鲁士蓝类化合物成本较低，比容量和能量密度高，倍率性能优异，未来潜力较大。宁德时代发布的第一代钠离子电池正极材料就采用普鲁士白，电池能量密度达到160wh/kg。普鲁士蓝类正极材料生产工艺主要有共沉淀法、水热合成法和球磨法。其中共沉淀法由于生产工艺简单且易于调节，是目前最主流的方式。 　　普鲁士蓝类正极材料壁垒较高，相关公司积极布局 　　普鲁士蓝类正极材料量产的难点主要在于：1.结晶水和缺陷的去除；2.导电性及电芯工艺的控制；3.上游氰化物准入门槛较高。普鲁士蓝类正极材料产业化持续推进。除了传统锂电正极厂商，美联新材、百合花、七彩化学等化工企业利用其在普鲁士蓝材料领域或上游氰化物领域的优势，积极布局钠电。其中，美联新材与七彩化学合作的50吨中试项目已投产，百合花电池级普鲁士蓝类处于小试阶段。 　　投资建议 　　综合考虑钠离子电池产业化提速给上游正极材料带来需求的提升，普鲁士蓝类正极材料凭借低成本+高比容量，未来发展空间广阔。首次覆盖，给予钠离子电池材料行业“推荐”评级。建议关注标的：百合花（有机颜料龙头，布局钠电正极材料）、美联新材（利用氰化物优势切入钠电）、七彩化学等。 　　风险提示 　　新能源车销量不及预期；钠离子电池产业化进度不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格大幅波动的风险；技术更新带来降本不及预期；宏观经济波动风险；重点关注公司业绩不及预期；钠离子电池未来市场空间存在一定的不确定，相关测算仅供参考。

　　事项： 　　2022年11月29日，冠脉支架带量采购续约拟中选结果公布。共有10家企业的14款产品拟中选，其中最低价为微创报出的730元（包含50元伴随服务费），有4家企业同时报出了最高价848元（包含50元伴随服务费）。相比2020年冠脉支架首次集采，续约在总需求量增长的同时企业报价也都有所提升。 　　平安观点： 　　冠脉支架集采续约落地，集采规则趋于成熟 　　2022年10月16日，国家联采办发布公告，对冠脉支架带量采购进行续约。本次续约中，各医疗机构首年意向采购总量为1,865,057个（2020年为1,074,722个）。对比两次集采，续约文件对以下几点关键规则进行了调整： 　　①低于最高申报价即可中选，而非价格排名淘汰：在2020年冠脉支架集采中，产品按照报价由低到高排序，中选率为10/27（约为37%）。本次续约设定798元/个为产品最高申报价，且增加了伴随服务费50元/个。不设置淘汰率，将上次中标产品最高价设定为本次最高申报价，且增加了伴随服务费，这3点都体现了政府对于集采产品降价的态度趋于温和，在维持最高价格稳定的同时也蕴含着对过低报价纠偏的意味。 　　②中选企业按照价格排序梯度分配需求量：按照量价挂钩的原则，将入围产品的需求量拆分为分配量和待分配量，分两步进行需求量分配。中选产品分配量的比例和产品价格排名相关，而其它剩余量的分配在尊重医疗机构选择的同时也体现着向A组产品倾斜（不少于剩余量的50%）。通过这样的调整，企业中选的确定性增强，将有更多企业和新产品中选；同时，由于量价挂钩的梯度分配原则，企业若想争取到更多的分配量，仍需要具有一定的低价优势。面对量与价的权衡，不同企业或采取不同报价策略以获得最大盈利。 　　面对续约新规，企业报价稳中有升 　　在续约的拟中选结果中，共有10家企业（对比2020年，增加了雅培和赛诺）的14款产品入围，最低价为微创报出的730元（680元+50元伴随服务），有4家企业同时报出了最高价848元（798元+50元伴随服务）。吉威、易生和乐普在续约中的报价对比2020年的报价均提升了30%以上，分别为75.69%、44.99%和31.47%。 　　关于续约产品报价和需求量分配的情况详见附表。 　　传统产品价格走向稳定，创新产品创造新机遇 　　冠脉支架作为国产化最成功的医疗器械之一，目前已进入成熟期。集采后，相关生产企业多将其作为心血管产品组合的一部分，为其它高毛利的创新产品铺设渠道，如心脏电生理设备、心脏瓣膜等。冠脉支架集采也优化了PCI手术的成本结构，一些可以提升PCI手术效益的新产品，如血管内超声（IVUS）系统、冠状动脉CT血流储备分数（FFR）计算软件等得到了更多应用空间。 　　目前国家和各省区（联盟）的带量采购已进入常态化，集采品种从高值耗材拓展到大型医疗设备和低值耗材，集采范围时常从单一一个省份扩展至省区联盟甚至全国集采。面虽然集采波及范围甚广，但是我们仍然可以看到，市场格局较好的产品即使进入集采，价格降幅也更温和，制造端企业仍可以保持较高的毛利率与净利率水平。因此，未来的中国医疗器械企业若想实现超额利润，需要精心进行赛道布局，且提升自身的创新研发能力，用创新产品去创造新的发展机遇。 　　投资策略： 　　随着冠脉支架集采续约落地，市场对于政策压力的担忧得到一定缓解，后续相关企业的业绩具有较强确定性。建议关注心血管领域产品组合丰富的平台化公司，如微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗等；同时，建议关注医疗器械领域中产品研发能力强、细分赛道国产化率不高的公司，如迈瑞医疗、心脉医疗、惠泰医疗、启明医疗等。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、带量采购等政策对行业的负面影响；2）研发风险：医疗器械研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为-5.61%，在申万28个一级行业中排名第27位，医疗器械（申万）板块涨幅为-4.95%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位。截止2022年11月28日，医疗器械板块PE均值为19.06倍，在医药生物6个二级行业中排名最末，相对申万医药生物行业的平均估值折价23.33%，相较于沪深300、全部A股溢价95.13%、49.17%。 　　全球疫情整体稳定，国内疫情反复，高位运行。截至2022年11月27日，全球报告的确诊病例超6.49亿例，全球每日新冠新发病例291221例，每日新增新冠死亡病例533例，维持稳定下降趋势；目前，全球存在500余中奥密克戎流行毒株，BA.5仍是主要流行毒株，全球占比72.1%；秋冬季节国内疫情抬头。11月27日全国新增本土新冠确诊病例40347例(确诊病例3822例，无症状感染者36525例)，疫情持续发展，情况严峻复杂，7天累计增加感染者超24万例。 　　精准防控措施持续细化、优化。11月21日，国务院联防联控机制发布了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》、《新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案》、《新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南》、《新冠肺炎疫情居家健康监测指南》等4个防控相关技术文件，对核酸检测、风险区划定、居家隔离和健康监测等做了进一步规范。以上4个文件是对精准防控优化二十条的进一步细化，也是疫情精准防控进一步科学优化的体现。 　　投资建议：虽然近期国内疫情反复，多地疫情反弹，防疫压力增大，部分省市区域性管控有所增强，但我们认为随着国产疫苗及特效药的研发上市，在以快制快、科学精准、不断总结优化的防疫政策之下，国内疫情防控长期向好趋势不改，长期看国内医疗需求增长态势不改，但不同的时期医疗需求侧重点略有不同，我们在变化中寻找不变，关注相对确定性的机会。短期内，奥密克戎新毒株传染性强，国内疫情传播范围仍有可能进一步扩大，防疫仍是医疗需求主线，建议关注新冠检测相关公司如诺唯赞、泰林生物等，同时也建议关注诊疗设备供应商如迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等；中长期看，疫情影响减弱，院内外常规医疗活动将逐步恢复，海内外医疗新基建及消费医疗复苏将是主线，建议关注具备自主创新、产品横向拓展能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、南微医学、惠泰医疗等，以及受益于消费升级、掌握核心研发技术的消费医疗企业爱博医疗、我武生物等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等