周度PE、VC募投情况 　　时间跨度为2022年11月21日-2022年11月27日，数据来源为wind数据库。 　　募资方面：期间无基金募集事件发生。 　　投资方面：期间无发生投资事件发生。 　　周度PE、VC退出情况 　　上市退出方面：期间无PE上市退出事件发生。 　　PE其他退出方式：期间共有78个，其中行业最多的是互联网软件与服务共14个，其次是无线电信业务行业10个。具体退出方式中，清算方式的共45个，股权转让24个，M&A共8个，MBO共1个。 　　风险提示 　　1、投融资不及预期； 　　2、疫情风险； 　　3、行业经营情况不及预期；

　　投资建议： 　　氟化工是我国具有特色资源的优势产业，产业水平在国际上具有较高的地位。近年来我国氟化工产业形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类氟化工产品体系和完整门类。其中，含氟聚合物的起源和发展始终是同其在现代工业特别是尖端武器为代表的军工业和以航空航天为代表的高科技密切联系在一起的，有无强大的含氟聚合物工业常被看作国家现代产业、现代科技、现代国防的重要标志之一。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。我们看好产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技及上游萤石资源巨头金石资源等公司。 　　其中：【东岳集团】在含氟高分子材料、氯碱离子膜和氢燃料质子交换膜等方面已取得多项重大自主创新成果，聚合物生产能力处于全国第一梯队；【巨化股份】氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，含氟聚合物材料处于全国领先地位，未来聚合物规划项目储备丰富；【永和股份】现已完成氟化工全产业链覆盖，未来将继续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料等业务；【三美股份】持续巩固AHF/制冷剂/发泡剂行业优势地位并向氟精细化学品、氟聚合物等新领域延伸产业链；【昊华科技】子公司中昊晨光以有机氟材料作为主导产业，技术底蕴深厚，科研能力领先地位突出。 　　核心观点： 　　1）目前PTFE、PVDF、FEP是最主要的氟塑料，分别占比57%、18%、15%，共占据全球约90%的氟塑料市场，PTFE是应用最广泛的含氟聚合物。（1）PTFE行业：截至2022年11月底，国内PTFE总产能达到19.1万吨，海外总体产能约为16.9万吨，我国PTFE产能整体占全球的约53%。2022年PTFE市场规模为228.34亿元。国内PTFE行业曾经历盲目扩张阶段，目前低端产品产能过剩，高端产品仍待发展。近年来，我国PTFE市场需求量的CAGR约为4.07%，未来全球市场规模有望保持4.55%的增速。 　　（2）PVDF行业：截至2022年11月底，国内PVDF总产能已经达到13.7万吨（同比+74.5%）。近几年来，国内企业逐渐掌握生产工艺、产品质量逐步提高，已成功打入下游高端市场，国产锂电池级PVDF占比现已从2017年的8%成长到39%。据我们不完全统计，未来1-3年内，宣告计划建设的PVDF产能超过25万吨，产能将高速增长。 　　（3）FEP行业：截至2022年11月底，我国FEP总产能已达到4.6万吨。2021年全球FEP市场销售额达到6.2亿美元，预计2022-2028年复合增长率（CAGR）为 5.8%。68%的FEP用于生产电线电缆，未来“东数西算”助推光纤升级换代，FEP成可作为电线电缆绝缘、保护的理想材料，未来需求前景广阔。 　　整体来说，2022-2025年，我们预测三大氟树脂材料（PTFE、PVDF、FEP）合计对萤石的消耗将达到48.2、64.1、74.1、85.7万吨（占萤石产量的8.6%、10.7%、12.3%、13.8%），CAGR为21.15％。对应折合氢氟酸的消耗量合计为20.5、27.3、31.6、36.5；折合R22的消耗量合计为42.2、55.7、64.2、74.3万吨（作为原材料用途的R22不受配额限制）。其中，2022-2025年期间，我们预测我国PTFE、PVDF、FEP的产能增速CAGR分别为10.26%、38.88%、18.22%。此外，其他含氟树脂（PFA、PVF、ETFE、氟橡胶等）目前占氟聚合物市场的11%，是重要的新材料高端制造、国产替代的发展方向，将在工业建筑、石油化学、汽车工业、航天工业等有广泛的应用。 　　2）HFPO及下游质子/离子交换膜行业：HFPO作为重要的中间体，是下游合成含氟乙烯基醚类（如PPVE、PSVE、PFVE、PMVE）单体的主要原料。而PPVE/PSVE等是下游制备PFA、全氟醚橡胶、全氟离子交换树脂等的重要单体。质子交换膜（主要类型为全氟磺酸型）商业应用场景主要集中于氯碱工业、燃料电池、电解水制氢、液流电池储能系统，未来有望受益于国内氢能及燃料电池产业发展；近年来全钒液流电池储能示范项目相继建成，全氟磺酸型离子交换膜是唯一商用的全钒液流电池离子膜，未来前景广阔。 　　风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球5款新冠口服药获批上市，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中2款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid已在中国获批上市，Molnupiravir在中国已递交NDA，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市，君实生物、开拓药业、先声药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2022年11月第四周，陆港两地创新药板块共计6支个股上涨，55支个股下跌。其中涨幅前三为前沿生物-U(+32.81%)、迈博药业-B(+2.50%)、药明巨诺-U(+1.74%)。跌幅前三为君实生物-U(-18.12%)、开拓药业-B(-16.89%)、诺诚健华-B(-14.84%)。本周A股创新药板块下降2.31%，跑输沪深300指数-0.68pp，生物医药下降6.84%。近6个月A股创新药累计上涨10.56%，跑输沪深300指数-3.98pp，生物医药累计下降3.66%。本周港股创新药板块下降6.22%，跑输恒生指数-2.33pp，恒生医疗保健下降7.47%。近6个月港股创新药累计上涨1.72%，跑输恒生指数9.54%pp，恒生医疗保健累计上涨3.14%。本周XBI指数上涨0.04%，近6个月XBI指数累计上涨19.70%。 　　国内重点创新药进展 　　11月国内4款新药获批上市。本周国内有2款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11月美国6款新药获批上市。本周美国2款新药获批上市，包括Sincalide和Docetaxel。11月欧洲有6款创新药获批上市。本周欧洲无新药获批上市。11月日本无新药获批上市。 　　本周小专题—ARPROTAC研发概况 　　2022年11月24日，开拓药业公布其自主研发的新型靶向雄激素受体(AR)的蛋白降解嵌合体(PROTAC)化合物GT20029治疗雄激素性脱发(AGA)和座疮的中国I期临床试验积极结果，显示其在健康受试者中具有良好的安全性、耐受性和药代动力学特征。GT20029是全球首个完成I期临床试验的外用PROTAC化合物。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成7起重点交易，披露金额的重点交易有1起。ObsEva宣布以1.13亿美元的价格将Ebopiprant许可证协议出售给XOMA。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 创新驱动与政策利好共振 本周医药生物行业的核心观点在于，尽管全球及国内创新药械板块面临市场回调压力，但行业内部的投融资活动依然活跃，尤其是在创新药械、IVD、CXO及上游设备等细分领域。同时，上海等地方政府出台重磅政策，大力支持生物医药研发经济和产业化发展，为行业创新提供了坚实的政策保障和资金支持。这表明，在创新驱动和政策利好的双重作用下，生物医药产业的长期发展潜力依然被看好。 市场波动下投融资结构性活跃 报告揭示，在整体市场波动和创新指数回调的背景下，医药健康领域的投融资呈现出结构性活跃的特点。一级市场持续聚焦高成长性的创新药械企业，并有大额融资事件发生；二级市场IPO保持稳定推进。此外，大型跨国药企（MNC）通过战略性收购，积极拓展和强化其在特定治疗领域的影响力。然而，月度投融资数据显示，全球和国内生物医药及医疗器械领域的融资总额在10月份有所回落，反映出市场在资本配置上的审慎态度。 主要内容 投融资概览：并购活跃，一级市场聚焦创新，月度数据显现波动 本周投融资事件：普灵生物大额获融，健耕医药科创板IPO受理 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、IVD、CXO、上游设备等领域，投资轮次较为分散。其中，ADC新药研发商普灵生物、医疗器械研发商维伟思医疗、抗癌新药研发商FogPharma以及微生物表达体系CDMO服务提供商耀海生物均收获超亿元大额融资。在二级市场方面，国内器官移植企业健耕医药的科创板IPO申请于11月24日获受理，拟募资10.23亿元，主要用于器官移植创新研发平台、肾脏移植设备国产化升级以及肝移植设备及体外诊断试剂产品的注册与推广。 本周收并购与MNC投资事件：MSD 13.5亿收购Imago 11月21日，默沙东（MSD）宣布通过其子公司以每股36.00美元的现金收购临床阶段生物制药公司Imago BioSciences, Inc.，股权总价值约13.5亿美元。Imago BioSciences专注于开发治疗骨髓增生性肿瘤（MPN）及其他骨髓疾病的新药。默沙东总裁表示，此次收购将有效扩大公司的产品组合，并进一步加强其在血液学领域的影响力。 投融资月度数据整理（更新至2022年10月） 全球市场： 2022年10月，全球生物医药领域共发生75起融资事件，披露融资总额约25.40亿美元，环比上升约2%。同期，医疗器械领域发生44起融资事件，披露融资总额超过720亿美元，环比下降约45%。从细分领域看，生物制药（47起）和其它耗材（15起）是10月全球投融资关注度最高的板块。 国内市场： 2022年10月，国内生物医药领域累计发生20起融资事件，融资总额为1.77亿美元，环比下降约52%。医疗器械领域共发生23起融资事件，融资总额为2.23亿美元，环比下降约5%。 IPO情况： 海外医疗健康领域IPO热度仍处于低位，而A股医疗健康领域IPO推进稳定。2022年9月，A股医药生物行业有4家公司上市。10月，港股和美股医疗健康领域均发生2起IPO事件，美股较上月下降2起。 政策支持与市场表现：上海新政提振信心，创新药械板块承压回调 上海大力支持生物医药，新药持有人最高支持7500万元 11月21日，上海市人民政府办公厅发布《上海市加快打造全球生物医药研发经济和产业化高地的若干政策措施》，共包含6个方面16条具体措施。该政策旨在瞄准合成生物学、基因编辑、干细胞与再生医学、细胞治疗与基因治疗、人工智能辅助药物设计等重点领域，布局市级科技重大专项和战略性新兴产业重大项目。政策目标是到2025年，实现上海研发经济总体规模达到1000亿元以上，培育或引进100个以上创新药和医疗器械重磅产品，培育50家以上具备复合功能的创新型总部，以及20家以上高水平生物医药孵化器和加速器。具体支持措施包括对获得药品注册证书的1类创新药，给予最高不超过研发投入30%、最高2000万元的资金支持，每个单位每年累计支持额度不超过7500万元。 全球创新药械板块表现跟踪 本周国内外创新指数均出现回调，海外XBI指数表现持续疲软。截至2022年11月25日，XBI指数本周下跌0.01%，跑输标准普尔500指数1.57个百分点；2022年以来累计下跌27.65%，跑输标准普尔500指数11.93个百分点。CS创新药指数本周下跌5.98%，跑输沪深300指数5.30个百分点；2022年以来累计下跌25.28%，跑输沪深300指数1.70个百分点。恒生医疗保健指数本周下跌7.47%，跑输恒生指数5.14个百分点；2022年以来累计下跌29.47%，跑输恒生指数4.58个百分点。 从估值水平来看，A股的创新药和创新器械板块估值高于H股，主要原因在于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。市场表现方面，本周A股和H股创新药械板块均出现大幅回调。A股创新药械板块平均跌幅分别为-6.21%和-5.52%，其中拱东医疗（3.49%）和迈瑞医疗（0.76%）涨幅居前。H股创新药械板块平均跌幅分别为-7.22%和-7.74%，其中三生制药（17.44%）和丽珠医药（0.00%）表现相对较好。 总结 本周医药生物行业在投融资和政策层面呈现出积极的结构性亮点，尤其体现在创新药械领域的大额融资、战略性并购以及上海市出台的重磅支持政策。这些因素共同构筑了行业长期发展的坚实基础。然而，全球及国内创新药械板块在市场表现上普遍承压，主要指数均出现显著回调，反映出市场在宏观经济不确定性和行业估值调整下的谨慎情绪。投资者在关注行业创新和政策红利的同时，也需警惕行业政策变动、疫情结束不及预期以及研发进展不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 波司登公司在FY23H1财报中展现出强劲的增长韧性，尽管面临零售市场低迷的宏观环境，其营业收入和归母净利润均实现双位数增长，分别达到61.8亿元（同比增长14.1%）和7.3亿元（同比增长15.0%）。这主要得益于核心羽绒服业务的健康发展和贴牌加工业务的超预期表现。羽绒服业务通过品牌重塑升级和创新轻薄羽绒服的推出，有效提升了产品结构，毛利率同比增加2.2个百分点至63.6%。同时，贴牌加工业务收入同比增长32.7%至18.95亿元，毛利率提升1.3个百分点至20.4%，显示出公司在成本管理和汇率方面的优势。 品牌创新与运营效率提升驱动长期发展 公司持续推进品类创新和渠道质量提升，为长期可持续增长奠定基础。在品类方面，新一代轻薄羽绒服的推出满足了多场景、跨季节的穿搭需求，并成功吸引了新生代消费人群。在渠道方面，公司坚持“开大店、关小店”策略，聚焦单店经营效率，并通过快闪店等形式在销售旺季实现高质量发展。运营效率方面，FY23H1存货周转天数同比下降31天至181天，存货金额同比下滑3.1%至34.3亿元，反映出公司在全渠道商品一体化运营管理和库存优化方面的显著成效。这些策略共同巩固了波司登的市场领导地位，并在“双十一”等关键销售节点取得了优异成绩，品牌在多个电商平台位居品类前列，显示出强大的品牌力和市场影响力。 主要内容 FY23H1财务表现分析 整体营收与净利润稳健增长 根据公司FY23H1中报，波司登实现营业收入61.8亿元人民币，较去年同期增长14.1%。归属于母公司净利润达到7.3亿元人民币，同比增长15.0%。在当前零售市场整体表现低迷的宏观背景下，公司能够实现营收和净利润的双位数增长，充分体现了其业务的强大韧性和稳健的经营能力。 各业务板块表现分化 羽绒服业务： 作为公司的核心业务，羽绒服业务在FY23H1实现收入38.6亿元人民币，同比增长10.2%。其中，波司登品牌贡献收入35.2亿元人民币，同比增长8.2%。该业务的毛利率同比增加了2.2个百分点，达到63.6%，主要得益于公司在品牌重塑升级方面的投入以及创新轻薄羽绒服产品的成功推出，显著优化了上半财年的产品结构。从渠道来看，自营渠道收入12.2亿元（同比增长3%），批发渠道收入25.1亿元（同比增长12.2%），其他渠道收入1.2亿元（同比增长61.2%），显示出批发渠道的强劲增长和新兴渠道的快速发展。 贴牌加工业务 (OEM)： 该业务表现超预期，FY23H1实现收入18.95亿元人民币，同比增长高达32.7%。毛利率同比提升1.3个百分点至20.4%，这主要归因于公司有效的成本管理措施以及有利的汇率贡献。 女装业务： 女装业务在FY23H1面临挑战，实现收入3.4亿元人民币，同比下滑18.3%。毛利率同比下滑7.4个百分点至66.2%。此外，FY23H1还计提了0.98亿元人民币的商誉减值，反映出该业务板块的经营压力。 运营效率与市场策略 存货周转效率显著提升 公司在FY23H1的存货管理方面取得了显著成效。库存周转天数同比下降31天，缩短至181天，存货金额同比下滑3.1%至34.3亿元人民币。这一改善主要得益于公司有效推进全渠道商品一体化运营管理，从而优化了整体库存水平，以及上财年末较高的售罄率。高效的库存管理有助于提升资金使用效率，降低运营风险。 品类创新与渠道优化策略 品类创新： 公司持续关注产品创新，于2022年发布了新一代轻薄羽绒服。该产品旨在满足消费者多场景和跨季节的穿搭需求，并更适宜新一代消费人群，体现了公司对市场趋势和消费者需求的精准把握。 渠道优化： 波司登坚持“开大店、关小店”的渠道策略，旨在聚焦单店的经营增长和效率提升。同时，公司积极配合销售旺季开设更具经营效率的快闪店，以推动羽绒服主业的高质量发展。 市场营销与客群拓展： 在“双十一”期间，波司登在多个电商平台表现优异，品牌销售在天猫、京东、唯品会的女装品类中位居TOP1，男装在京东、天猫位居TOP1、TOP2，抖音销售额突破亿元。截至9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝约2,324万，会员约1,07万，显示出公司在拓展新生代客群和提升品牌影响力方面的显著成果。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与目标价 基于FY23H1的中报表现，分析师对公司FY23-25年的盈利预测进行了小幅下调，预计每股收益分别为0.22元、0.26元和0.31元（原预测为0.23/0.27/0.32元）。参考行业可比公司的估值水平，分析师给予波司登FY23年17倍市盈率（PE），对应目标价为4.07港币（按1人民币=1.09港币汇率计算）。鉴于公司稳健的业绩增长和市场策略的有效性，分析师维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括疫情反复对消费市场的影响、宏观经济减速可能导致的消费意愿下降、天气波动对羽绒服销售的季节性影响，以及行业竞争加剧可能带来的市场份额压力。 总结 波司登在FY23H1财报中展现出强劲的业绩韧性，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，远超市场预期。这主要得益于核心羽绒服业务的健康发展、品牌重塑升级带来的毛利率提升，以及贴牌加工业务的超预期增长。公司在品类创新、渠道优化和高效库存管理方面取得了显著成效，存货周转效率显著提升，并通过成功的市场营销策略有效拓展了新生代客群。尽管女装业务面临挑战，但整体业务结构优化和运营效率提升为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。分析师基于稳健的业绩表现，维持“买入”评级，并设定目标价4.07港币，但同时提示了疫情、经济、天气及行业竞争等潜在风险。随着华东地区天气转冷和全国疫情形势逐步好转，公司有望在即将到来的销售旺季取得更优异的表现。

　　行业事件: 　　2022年11月29日下午， 国务院联防联控机制召开主题为“落细落实防控措施，有效抓好疫情处置” 新闻发布会， 并发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》 。 　　疫情防控措施持续优化 　　新闻发布会提到，封控管理要快封快解、应解尽解； 针对部分地方存在防控措施简单化、层层加码、“一刀切” 问题，各地已成立整治层层加码工作专班；针对核酸检测机构存在一些违法违规的问题，国家会持续加大对核酸检测机构监管力度；对风险人员判定不得通过时空伴随扩大范围，最大限度降低因疫情给群众带来的不便； 加强定点医院建设； 老年人、基础性疾病患者、没有接种疫苗的人群应尽快接种新冠疫苗。 从新冠肺炎防控方案的更新，到“二十条优化措施” 、《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件、 11.29新闻发布会， 我们认为， 疫情防控措施持续优化。 　　加快推进老年人新冠疫苗接种 　　《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》中提到，坚持“应接尽接”原则， 加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。截至2022年11月28日， 60岁以上人群全程接种率达86%，加强接种率达69%； 80岁以上人群全程接种率达66%，加强接种率达40%。海外新冠死亡病例中，绝大多数为老年人，并且接种加强针的死亡率比未接种疫苗的死亡率显著要低，我们认为接种新冠疫苗是防疫的重要措施，方案中也提到多项针对老年人群的推广措施，老年人接种有望加快推进。截至2022年11月28日，我国新冠疫苗覆盖13.46亿人，其中全程接种12.73亿人，加强接种8.11亿人，序贯加强4723万人， 第三针加强免疫有4.62亿剂空间，参考国外的免疫接种情况，我们认为未来有望接种第四针。 　　投资建议 　　重点推荐万泰生物（鼻喷苗III期）、智飞生物（重组蛋白苗获批第三针序贯免疫，第四针同源免疫临床数据优异）；建议关注康希诺（腺病毒载体苗吸入剂型获批序贯免疫）、神州细胞（III期数据四价苗头对头辉瑞mRNA优效，二价苗头对头辉瑞mRNA非劣）、三叶草（重组蛋白苗注册申报中）、石药集团（mRNA苗III期）、沃森生物（mRNA苗第四针加强临床III期） 、康泰生物（灭活疫苗获批） 　　风险提示： 新冠疫苗研发不及预期，申报进度不及预期，推广不及预期。

　　川财周观点 　　11月22日，国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司递表港交所主板。该公司前身为广东国鸿氢能科技股份有限公司，主要从事氢燃料电池电堆、氢燃料电池系统的生产和销售。从氢燃料电池电堆出货量来看，国鸿氢能自2017年至2021年连续五年排名第一。国鸿氢能港股上市拟募集资金扩充产能、加大研发投入以及向上游制氢环节延伸。A股上市公司美锦能源和昇辉科技是公司的控股股东，嘉兴国资亦是其控股股东，股东背景实力雄厚。目前我国氢能产业发展迅速，产业链中的公司纷纷寻求上市融资，成功后将为我国氢能产业发展带来资本注入，推动产业化项目落地实施，建议关注燃料电池产业链布局完善、具备核心竞争力的企业。 　　市场一周表现 　　本周氢能源指数下跌0.02%，上证指数上涨0.14%，沪深300指数下跌0.68%。个股方面，氢能行业周涨幅前三的公司为：天沃科技（002564.SZ,13.91%），英力特（000635.SZ,13.43%），中油资本（000617.SZ,13.41%）；周跌幅前三的公司为：德固特（300950.SZ,-9.35%），建龙微纳（688357.SH,-8.57%），迪威迅（300167.SZ，-7.25%）。 　　行业动态 　　2022年11月18日，湖南省发改委发布《湖南省氢能产业发展规划》，其中指出：以跻身全国氢能产业发展第一方阵为目标，全力打造氢能工程机械之都，实现湖南氢能产业的跨越式发展。2022-2025年为全省氢能产业培育期，可再生能源制氢实现突破，氢能在工程机械、交通运输、港口、分布式发电等领域的示范应用逐步推广。建成加氢站10座，推广应用氢燃料电池汽车500辆，氢能基础设施逐步完善。有序开展氢能在储能发电领域示范应用，适时开展氢能在可再生能源消纳、跨长周期电力调峰等场景的示范应用。（北极星氢能网） 　　11月19日，中国石油深圳新能源研究院与华为数字能源技术有限公司在深圳签署战略合作协议。根据协议，双方将以研发为主展开全方位、深层次合作，实现资源共享、优势互补，为中国石油绿色转型和高质量发展提供有力技术支撑。此次战略合作协议的签署，将推动双方在新能源与油气融合发展的智能微网、储能、氢能等领域深度合作，加快油气田的新能源示范项目建设，助力集团公司加快实施绿色低碳战略和提升新能源技术创新能力。（北极星氢能网） 　　11月20日，四川省攀枝花市人民政府发布《攀枝花市氢能产业示范城市发展规划（2021—2030年）》，其中指出：到2025年，攀枝花市氢能发展初具规模，氢能产业链集群初步形成，到2030年核心技术取得阶段性突破，氢能产业成为攀枝花市主要产业之一，产值力争突破300亿元，实现年度碳减排量超过100万吨，将攀枝花打造成“氢能产业示范城市”，成为全国氢能产业重要城市。（北极星氢能网） 　　11月21日，长三角氢价格为33.69元/公斤，长三角清洁氢价格为34.15元/公斤，唐山氢价格为35.75元/公斤，全国碳市场碳排放配额（CEA）最高价57.80元/吨，最低价57.80元/吨，收盘价57.80元/吨。（北极星氢能网） 　　11月22日，上海市崇明区人民政府发布关于印发《崇明世界级生态岛碳中和示范区建设实施方案（2022年版）》的通知。其中氢能方面指出：2030年前开展天然气掺混氢气等低碳技术在燃气发电和供热中的试点。积极推动电力、氢能、天然气、先进生物液体燃料等清洁能源在交通运输领域应用。对于长途货运车辆鼓励使用氢燃料、液化天然气（LNG）等清洁能源，逐步提升清洁能源比例，2035年前开展清洁能源中重型货车应用示范，2035年后逐步推广清洁能源中重型货车商业应用。建成一批交通近零碳排放示范项目，开展交通枢纽场站可再生能源利用示范、低碳码头示范、非道路移动源清洁能源化示范和氢燃料电池应用等示范。（北极星氢能网） 　　11月22日，北京市城市管理委员会发布《北京市氢燃料电池汽车车用加氢站发展规划（2021—2025年）》，其中指出：北京市2023年前力争推广氢燃料电池汽车3000辆、2025年前力争实现氢燃料电池汽车累计推广量突破1万辆。氢燃料电池汽车在7类应用场景的可推广潜力规模为13.70万辆。2025年前，立足区域示范成果，紧跟京津冀燃料电池汽车示范城市群建设步伐，力争建成并投运加氢站74座，加氢总能力达到148吨/日，满足126吨/日车用氢能需求，进一步扩大加氢站服务辐射范围，初步形成规划布局合理、结构灵活多样、安全保障优先、滚动有序调控的氢燃料电池汽车车用氢能供给保障体系。（北极星氢能网） 　　11月23日，在2022中国（嘉兴）氢能产业大会上，进行了多项氢能合作与签约仪式，包括嘉兴市人民政府与浙江省金融控股有限公司全面战略合作签约，嘉兴氢能产业大数据运营平台发布仪式，国家市场监督管理总局氢能储运装备安全重点实验室建设启动仪式，嘉兴市氢能产业发展团体标准发布仪式（《沿海地区燃料电池发动机系统盐雾腐蚀测试及评价方法》与《分布式氢燃料电池发电系统技术条件》两项团体标准），嘉兴氢能产业扶持政策兑现仪式和嘉兴市12个氢能项目合作签约仪式。（iFinD） 　　近日，氢蓝时代自主研发的“麒麟S”系列燃料电池系统通过了国家强检认证，额定功率达到260kW，其各项参数均达到行业领先水平。这是氢蓝时代在2022年8月发布“麒麟”系列产品之后的又一升级力作，标志着其在大功率燃料电池系统自主研发上再一次超越自我，引领行业。（北极星氢能网） 　　公司动态 　　中国能建（601868.SH）：11月18日，2022辽宁国际投资贸易洽谈会在辽宁沈阳开幕，大会举行了重点项目集中签约仪式，中国能建3个项目被列为大会重点项目签约。辽宁铁岭开原储能制氢一体化项目由风电、压缩空气储能、电解水制氢三个模块组成，总投资额约为105亿元；中能建辽宁台安县新能源制氢制氨项目年产5.6万吨电解水制氢、30万吨绿氢制绿氨，总规划投资额108.85亿元；辽宁能建地热可再生能源项目，将对沈阳市皇姑区政府机关、学校、公共建筑开展可再生能源改造。（北极星氢能网） 　　金风科技（002202.SZ）：11月19日，金风科技南方基地项目签约仪式在无锡高新区举行。金风科技将在高新区设立南方基地和战略创新业务大本营。新设立的金风科技全国氢能总部将在高新区设立新能源制氢领域进行关键装备制造、关键工艺技术研发的专业平台，成为金风科技开展新能源制氢业务的全国总部。（北极星氢能网） 　　欣锐科技（300745.SZ）：11月23日，欣锐科技发布公告，已与上海捷氢科技股份有限公司达成框架协议，双方将在燃料电池关键零部件的研发及攻关、车用燃料电池产品的规模化推广、非车用燃料电池产品的示范应用、科技项目申报等方面展开战略合作。（公司公告） 　　上海电气（601727.SH）：11月23日，上海氢器时代科技有限公司成立，注册资本2亿元人民币，经营范围包含：站用加氢及储氢设施销售；气体、液体分离及纯净设备制造；储能技术服务；电池制造等。据企查查股权穿透显示，该公司由上海电气间接全资控股。（iFinD） 　　风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、氢能市场推广不及预期等。

　　制氢概述 　　制氢是指氢气制备的工艺过程。氢能属于二次能源，需要消耗其他一次或二次能源并通过工艺技术获得。 　　企业加大投入及市场空间大 　　在氢能利用途径中，制氢是前提，众多企业逐渐进入氢能，产业布局制氢，加大对制氢产业的建设与投入，制氢行业市场规模迅速提升，2021年我国制氢产值规模达到4346亿元。 　　我国制氢情况 　　在氢气制备方面，我国已成为世界上最大的制氢国。2021年我国制氢产量约3300万吨，同比增长32%。我国主要由化石原料（煤制氢、天然气重整等）和工业副产氢制氢，占比合计达到97%；电解水制氢仅占比3%，制氢规模小。

中心思想 敷尔佳：专业皮肤护理领域的领军者与增长引擎 敷尔佳作为国内首批医用透明质酸钠修复贴生产商，已在专业皮肤护理行业建立领先地位，并形成以II类医疗器械为主、功能性护肤品为辅的多元产品体系。 公司凭借核心成分（透明质酸钠）、丰富的产品矩阵和线上线下协同的营销策略，构建了强大的市场竞争力，财务状况稳健，业务规模持续快速增长。 市场机遇与未来发展潜力 中国专业皮肤护理市场需求旺盛，医疗器械敷料产品增速可观，预计到2025年市场规模将突破200亿元，为敷尔佳提供了广阔的增长空间。 公司通过提升技术储备、加大研发投入、扩建生产基地以及强化品牌营销，有望进一步巩固市场份额，实现持续盈利增长，但需警惕行业竞争加剧和政策变化等风险。 主要内容 市场概览与公司定位 1. 敷尔佳：首家医用透明质酸钠修复贴生产商 1.1 公司发展历程：药企起家，精准捕捉市场趋势转营皮肤护理产品 敷尔佳前身华信药业自1996年起主营处方药销售。 2012年，公司战略转型至皮肤护理产品，并于2

　　六维选股逻辑，主推四标的：我们重申对于生物科技板块的选股逻辑：1）公司整体执行能力强，反映在自研实力、临床推进速度和商业化成绩；2）未来12个月内重磅催化剂丰富；3）在手现金较充足，可支持公司未来至少两年的运营；4）相比同行，股票流动性较好（日均成交额>200万美元），未来再融资难度较低；5）长期来看，公司管线布局差异化显著；6）从短期和长期看公司估值均被明显低估。基于以上逻辑，我们在已覆盖的生物科技公司中重点推荐康方生物（9926.HK）、和黄医药（HCM.US/13.HK）、诺诚健华（9969.HK）和康诺亚（2162.HK）。 　　从商业化进展看执行力和催化剂：商业化方面，已有产品获批上市的康方生物、和黄医药和诺诚健华均取得了较优异的成绩：1）诺诚健华3Q22奥布替尼销售环比2Q增长64%至1.83亿元，我们预计全年收入有望达到6亿；2）康方首款双抗产品开坦尼®7月上市后销售顺利，我们预计2H22和2023年销售将分别达到4.6亿/13.9亿元；3）和黄核心产品爱优特®和苏泰达®进入医保目录后，借助800人以上的自主商业化团队迅速放量，我们预计肿瘤业务综合收入2022-24ECAGR将达到35%。近期医保谈判，可重点关注康方的开坦尼，我们认为最终定价或好于市场预期，但即使未进入医保，强大的销售团队仍将助力产品继续快速放量。 　　从管线开发看执行力和催化剂：上述四家公司在临床试验推进上的进展同样高效，从年底到2023年均存在诸多催化剂：1）康方双抗和非肿瘤资产的大适应症III期数据读出；2）诺诚健华BTK后续适应症进展（包括自免）和CD19国内桥接试验结果及申报；3）和黄呋喹替尼海外NDA进展及后续新分子（PI3Kδ和Syk）注册临床数据；4）康诺亚核心资产IL-4Rα两项国内III期数据读出。 　　长期出海潜力可期，维持“买入”评级：考虑到上述四家公司仍拥有各自核心资产的海外权益，我们认为未来out-licensing潜力十分可观，我们建议持续关注已在国内外进入注册性临床阶段管线资产的未来出海进展，包括康方的两款核心双抗、诺诚健华BTK血液瘤适应症、和黄的呋喹替尼、康诺亚的CM310和CM326。我们继续看好上述四家公司的差异化竞争优势和国际化潜力，重申“买入”评级，并上调康方、诺诚健华和康诺亚的目标价至45.0港元/18.8港元/69.0港元，维持和黄医药目标价不变。