外部环境边际向好，医药板块或将迎来“慢牛”行情 　　医药板块经历疫情扰动、集采降价等影响后，在2022Q3进入筑底阶段，Q4以来随着财政贴息贷款、精准防控统筹经济发展等政策的落地，叠加三季报整体稳健，板块正在经历从估值修复到业绩修复的过程。展望2023年，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点，业绩持续改善可期。 　　精准防控政策下迎来消费复苏机遇，中药、医疗服务、药店业绩有望改善 　　防疫政策强调提升科学化、精准化、人性化管理水平，统筹经济发展。减少隔离天数，取消次密接判定、严禁随意“静默”管理等举措有望带来消费医疗快速复苏，利好细分板块包括：中药，目前板块估值低、政策友好，叠加院内院外人流量回暖，业绩和景气度有望持续提升；医疗服务，尤其是需求刚性的服务，诊疗量的提升将带来业绩提速；药店，2023年看点在于同店经营回暖及扩张有望保持较快速度，看好全年业绩稳健增长。 　　中长期把握行业集中度提升、产业链升级、国产替代的历史性机遇 　　创新和产业升级是行业内永恒的主题，我们看好具有源头创新能力和差异化竞争力的企业逐步进入全球市场，参与全球竞争，开拓成长空间。2022Q3的数据显示CXO公司新签订单保持高位增长、项目排产紧凑，行业需求依然旺盛；项目报价整体依然稳定；国产创新药注册申报数量快速攀升，与进口药已经拉开较大差距，未来几年将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市；国产仿制药质量随着我国一致性评价的推进而大幅度提高，竞争力不断加强。截止到2022年全国第七批集采结束，集采中选品种累积达到320个。大量大品种都经历了集采降价。对于大部分仿制药企业来说，集采的边际影响正在逐步减弱。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：消费复苏：华东医药、江苏吴中、美年健康、国际医学、海吉亚医疗等；中药：新天药业、中国中药、太极集团等；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳等。 　　创新升级题材：康龙化成、泰格医药、药石科技、博腾股份、美迪西、皓元医药、奥浦迈、纳微科技、毕得医药、义翘神州。化学制药：人福医药、东诚药业、华东医药。 　　国产替代题材：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、采纳股份、昌红科技、康拓医疗。 　　受益标的：同仁堂、红日药业、华润三九、药明康德、科伦药业、恩华药业、百普赛斯、京新药业、海思科、特宝生物、丽珠集团、恒瑞医药、百济神州-U、君实生物-U、联影医疗、华大智造、海尔生物、安图生物、新产业、亚辉龙、仁度生物、戴维医疗、理邦仪器、爱尔眼科、通策医疗、大参林、一心堂。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情反复影响生产运营。

　　事件 　　2022 年 11 月 29 日， 国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组研究制定了《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，提出“坚持“应接尽接”原则；加快提升 80 岁以上人群接种率，继续提高 60-79 岁人群接种率。” 　　所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫；第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为 3 个月以上。 　　所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫， 其中相关上市公司包括康泰生物（灭活疫苗）、智飞生物（重组蛋白疫苗）、丽珠集团（重组蛋白疫苗）、康希诺（肌注式和吸入式腺病毒载体疫苗）。 　　第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔由 6 个月调整为 3 个月以上 　　中国老年人新冠疫苗接种率仍有待进一步提升 　　截至 2022 年 11 月 28 日， 中国累计报告接种新冠病毒疫苗 34.43 亿剂次，接种覆盖人数、 全程接种和加强针接种人数分别占全国总人口的 92.5%、90.3%和 57.4%。 60 岁以上老年人接种的覆盖人数、 全程接种和加强针接种人数分别占老年人口的 90.7%、 86.4%和 68.7%。 80 岁以上老年接种的覆盖人数、 全程接种和加强针人数分别占 80 岁以上人口的 76.6%、 65.8%和 40.4%。老年人尤其是 80 岁以上疫苗接种率仍有待进一步提升。 　　新冠疫苗研发不断推进 　　2022 年 11 月 11 日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施， 提及“加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批。”①疫苗是结束新冠大流行关键因素。 2022 年 9 月 16 日，《中国疾病预防控制中心周报》文章提出：疫苗是结束新冠大流行的关键因素，研究显示加强针对预防重症和死亡保护作用更好。②不同技术路径和针对变异毒株疫苗研发持续推进，如康泰生物（灭活疫苗）、 石药集团（ mRNA）等陆续公布其临床试验结果，针对变异毒株的新冠疫苗也持续推进临床试验。③国外部分国家已开始推广第二针加强针。 美国、韩国、意大利等全球多个国家开始在 60 岁以上人群中推广第四剂疫苗，即第二针加强针。 建议关注新冠疫苗相关企业，包括：智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、瑞科生物、 石药集团、丽珠集团等。 　　风险提示： 新冠毒株不断变异的风险，新冠疫苗价格进一步降低的风险，新冠疫情波动反复的风险

中心思想 核心业务驱动盈利增长 阿里健康在报告期内实现了显著的业务增长和盈利能力提升。公司总收入达到人民币115亿元，同比增长22.9%，并首次实现正面盈利1.6亿元，经调整后利润净额达3.5亿元。这主要得益于其医药自营业务的强劲表现，特别是处方药业务收入同比增长46.2%，成为核心增长引擎。 运营效率优化与服务生态完善 公司通过优化仓储、物流及客服等方面的运营效率，使履约费用占医药自营业务收入的比例下降了2.4个百分点。同时，销售及市场推广开支和产品开发支出占总收入的比例也有所下降，反映了公司在成本控制和研发策略上的优化。此外，阿里健康持续完善其医疗健康服务生态，签约执业医师、药师和营养师合计近18万人，小鹿中医累计服务患者近1100万，进一步巩固了其在“互联网+医疗”领域的领先地位。 主要内容 一、处方药业务快速发展，医疗健康服务生态完善 医药自营业务强劲增长与用户规模扩大 阿里健康医药自营业务收入达到100.82亿元，同比增长24.2%，其中处方药业务收入同比高速增长46.2%。慢病用户人数已达730万，同比增长46%，且人均用药时长和用户复购率持续攀升。截至2022年9月30日，公司线上自营店的年度活跃消费者超过1.2亿，较去年同期增加超3000万人，显示出强大的用户吸引力和留存能力。公司通过深化与数百家药企的合作，利用数字化优势和全域生态运营体系，为患者、医生和药企搭建服务通路，并持续提升质控、仓储、物流、客服等配套系统和服务能力。例如，杭州塘栖仓的投入运营，日均最大发货能力可达100万单，显著提升了仓内作业能力和效率。 电商平台业务稳健发展与医疗健康服务体系拓展 尽管受电商大环境影响，医药电商平台业务收入总额为10亿元，同比略有下滑1.04%，但截至2022年9月30日，已服务逾2.7万个商家，较去年同期增加2000个，且库存数量超过4800万个SKUs，同比快速增加800万个。在医疗健康专业服务方面，公司持续升级用户体验，通过多终端提供线上线下一体的医疗健康服务。截至2022年9月30日，与公司签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计近18万人，较去年同期增加4万人。小鹿中医已累计服务近1100万患者，药品服务网络也得到进一步完善。 二、经营效率提升，现金流表现优异 运营效率显著优化 报告期内，阿里健康的毛利率与同期持平。履约费用占医药自营业务收入的比例为9.7%，较同期12.1%下降约2.4个百分点。这反映了公司在仓储、物流及客服等方面的运营效率显著提升，有效控制了成本。 成本控制与研发策略调整 公司在投入战略上进行了优化，销售及市场推广开支为8.59亿元，同比减少12.7%，主要得益于推广及广告策略的优化。产品开发支出为3.24亿元，同比微增0.4%，但其占公司总收入的比例从同期3.4%下降至2.8%，主要归因于公司成本控制及研发策略的优化。这些措施共同推动了公司经营效率的提升和盈利能力的改善。 三、风险提示 互联网政策发生变化。 线上医保支付推进不及预期。 网售处方药政策趋紧。 总结 阿里健康在2022年上半年展现出强劲的增长势头和显著的经营改善。公司核心的处方药业务实现高速增长，带动整体收入和利润实现突破性进展，首次实现正面盈利。通过优化运营效率，降低履约费用、销售及市场推广开支和产品开发支出占比，公司在成本控制和盈利能力方面取得了显著成效。同时，阿里健康持续完善其医疗健康服务生态，扩大了专业服务团队和患者覆盖范围。鉴于公司经营效率的不断提升、当前估值处于历史低位以及经营业绩的持续改善，分析师上调公司评级至“买入”。然而，投资者仍需关注互联网政策变化、线上医保支付推进不及预期以及网售处方药政策趋紧等潜在风险。

中心思想 疫情主线明确，防疫产业链强势领涨 本报告核心观点指出，2022年11月医药生物行业整体呈现上涨态势，其中新冠疫情主线明确，防疫产业链相关产品表现尤为强势，成为当月市场投资热点。中药饮片、医药流通和中成药等细分板块涨幅居前，个股表现也集中于防疫产业链公司。 估值变化与投资策略建议 报告分析显示，医药板块整体估值小幅上升，但相对于沪深300的估值溢价率有所下降，低于近四年中枢水平。展望未来，随着防疫政策的持续优化，防疫相关产品（如疫苗、中药、检测、新基建等）仍将是投资重点。同时，医药企业消化政策周期带来的运营效率提升，是中期投资的关键。报告建议关注经营周期弹性体现的中药、化学制剂、医药CXO等方向，并兼顾防疫产品弹性。 主要内容 市场行情与细分板块表现 11月医药板块整体上涨，中药领跑 2022年11月，A股市场整体回暖，沪深300指数上涨9.81%。在此背景下，中信医药指数也实现了6.48%的上涨，但在30个中信一级行业中涨跌幅排名第23位。这表明医药板块虽有增长，但相对整体市场表现偏弱。 从细分板块来看，根据Wind中信医药分类，本月生物医药子板块均有不同程度的上涨。其中，表现最为突出的细分板块是中药饮片，涨幅高达32.0%；其次是医药流通，上涨12.4%；中成药也表现不俗，上涨11.9%。根据浙商医药重点公司分类板块，本月表现相对最好的细分板块是医药商业，上涨13.3%；中药上涨8.8%；科研服务上涨6.7%。这些数据共同指向了中药及与医药流通、商业相关的板块在11月的强劲表现。 在个股层面，涨幅前三的标的均表现出显著增长：特一药业以163.3%的涨幅位居榜首，泰林生物上涨135.9%，翰宇药业上涨84.3%。报告特别指出，涨幅前10名的标的均属于防疫产业链公司，进一步印证了疫情主线对市场情绪和资金流向的显著影响。与此同时，个股跌幅前三的分别为昂利康（-33.7%）、微电生理-U（-24.4%）和麦澜德（-21.6%）。 行业估值分析与风险提示 估值小幅上升，溢价率有所回落 截至2022年11月30日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.1倍，较上月环比上升1.5个百分点。尽管估值有所上升，但医药行业相对于沪深300的估值溢价率为147%，较上月环比下降9.3个百分点，且低于四年来中枢水平（174.0%）。这表明医药板块的相对吸引力有所减弱。 在子行业估值方面，截至2022年11月30日，估值排名前列的板块是医疗服务、化学制剂和中成药，市盈率分别为34倍、30倍和30倍。这反映了市场对这些细分领域的较高预期。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业政策变动可能对医药企业经营环境产生影响；疫情结束不及预期可能导致相关产品需求波动；研发进展不及预期可能影响创新药企的未来增长；以及业绩不及预期可能对股价造成压力。 总结 2022年11月，医药生物行业在沪深300上涨的带动下实现整体增长，中信医药指数上涨6.48%。市场表现的核心驱动力是明确的疫情主线，使得防疫产业链相关产品和中药板块表现尤为突出，中药饮片、医药流通和中成药等细分领域涨幅居前。个股层面，防疫产业链公司占据涨幅榜前列。尽管医药板块整体估值小幅上升至26.1倍，但其相对于沪深300的估值溢价率有所下降，低于四年中枢水平。报告建议投资者在关注防疫相关产品投资机会的同时，更应着眼于医药企业在政策周期下运营效率的持续提升，并推荐中药、化学制剂、医药CXO等具有经营周期弹性的方向。同时，报告也强调了行业政策变动、疫情进展、研发不及预期以及业绩风险等潜在不确定性。

中心思想 冠脉支架国采续约结果积极，价格温和上调 国家组织冠脉支架接续采购结果显示，中标企业产品价格普遍上调，加权平均中标价达到795元，高于上一轮国采，符合市场预期。国产产品中标均价同比上涨30%，进口产品上涨13%，体现了政策对企业合理利润空间的考量。 政策趋于理性，创新产品市场空间扩大 本次集采规则简化、采购周期延长至三年，并考虑伴随服务费用，显示医保政策在应对高值耗材集采中趋于理性化和温和化。PCI手术高体量稳健增长，集采优化了手术成本结构，为冠脉精准介入和特殊球囊等创新高值耗材的放量提供了结构性机会。 主要内容 冠脉支架续约采购结果及价格分析 2022年11月29日，国家组织冠脉支架接续采购大会公布中选结果，所涉上市公司相关产品线中选情况良好。以分配量计，本轮集采加权平均中标价为795元（含伴随服务），相较上一轮国采平均中标价约700元有所上调，符合市场预期。具体来看，本轮集采国产产品中标均价为782元，进口产品为826元，分别较上一轮中选价上涨30%和13%。 在企业层面，微创医疗的Firebird2和Firekingfisher分别以730元和800元在A组中标，价格分别较上一轮上涨24%和7%；Firerbird Pro+为首次参加国采，以848元在C组中标。乐普医疗的GuReater以848元在C组中标，价格较上一轮上涨31%。 本次合计分配量为161.6万根，剩余量15.6万根，其中分配给A类产品的量不低于50%。考虑到支架用量的自然增长，我们预计明年支架市场仍有约20-30%的用量在分配量之外，供中标者争取。 市场机遇与医保政策趋势 PCI手术量持续高位增长，根据国家医保局数据，2021年医疗机构共使用169万套中选冠脉支架，本次共填报需求量达186.5万个。在DRG控费背景下，支架集采优化了PCI手术的成本结构，为术式纳入创新产品提供了空间，集采后冠脉精准介入和特殊球囊用量均有较明显增加。微创医疗、乐普医疗等国产头部高值耗材企业凭借其丰富的冠脉创新管线和渠道资源，有望实现相关产品快速放量。 本次续约规则呈现温和理性化趋势，体现在：1）简化了接续及新品中选流程，报价低于最高有效申报价即可中标；2）采购周期延长至3年，有助于保证市场格局较长时间稳定；3）考虑伴随服务费用，给予厂家一定提价空间。结合近期脊柱植入物国采、福建电生理耗材集采及北京市/上海市医保局鼓励创新等政策，我们认为医保政策整体呈现缓和趋势，建议关注高值耗材企业估值修复和成长机会。建议关注此次产品中标情况较好的心血管介入头部企业，如微创医疗（853.HK）和乐普医疗（300003.SZ）。 风险提示包括行业手术量增长不及预期，以及未来可能出现进一步招标降价。 总结 本次冠脉支架国采续约结果积极，中标价格普遍上调，显示政策对企业合理利润的认可。集采规则的理性化和采购周期的延长，有助于市场格局的稳定。在PCI手术量稳健增长的背景下，集采为创新高值耗材的放量创造了有利条件。医保政策整体呈现缓和趋势，为头部高值耗材企业提供了估值修复和成长的机遇。

中心思想 宏观挑战下的市场韧性与消费转型 2022年，全球经济下行、通货膨胀、地缘冲突及国内疫情反复等多重宏观因素，对中国家电市场造成显著冲击，消费者信心受挫，消费行为趋于保守。然而，在挑战中，市场展现出韧性，尤其是在健康意识空前提升的背景下，健康环境电器品类逆势获得内生增长动力，成为市场谋求新途的关键。 健康家电：内生需求驱动下的新增长极 面对外部环境的不确定性，消费者对家庭和个人健康的关注度达到新高，将“守护全家人的健康”置于未来家电购买需求的首位。这股内生需求催生了健康家电市场的持续扩容，尽管部分品类短期承压，但技术创新、功能升级以及渠道变革（如下沉市场和社交电商的崛起）共同推动了健康家电的结构性增长，预示着其在低保有率现状下蕴藏的巨大市场潜力。 主要内容 2022年宏观经济与消费者行为分析 经济承压与消费信心下滑 2022年上半年，全球市场主要大类产品销售额普遍下滑，其中大家电品类同比下降2.6%，小家电下降6.4%。中国经济亦面临挑战，前三季度国内生产总值同比增长3.0%，1-10月社会消费品零售总额同比增长0.6%，商品房销售面积下降25.5%。宏观经济的不确定性直接影响了消费者信心，GfK消费者信心调研显示，31%的消费者认为过去半年家庭经济状况变差，对未来市场信心不足或没有信心的消费者占比达23%，较上期提升11%。消费观念趋于保守，“多储蓄，少消费”的观点认同度提高至68%，尤其在高线城市和高收入人群中表现显著。 消费者关注点与家电市场表现 疫情以来，消费者对社会问题的关注点发生转变，流行疾病（40%）、饮食安全与健康（26%）和通货膨胀（26%）位居前三。这种关注度的变化直接影响了购买决策，非必需品如光学眼镜、汽车用品的购买计划被取消或延迟。受多重不利因素影响，2022年1-10月中国家电市场总零售额同比下降7.2%。其中，厨卫电器和消费电器分别下降15.4%和13.7%。线上市场规模虽已超越线下，但同样面临流量趋弱的挑战，而线下市场则面临更为严峻的冲击，零售额同比下降15.6%。 健康家电市场细分洞察 健康需求驱动下的品类发展 环境污染和突发疫情催生了消费者对健康的深切关注，46%的消费者将“守护全家人的健康”列为未来家电购买需求的首要方向。这一趋势推动了健康家电市场的扩容，过去五年年销售额增长超百亿。然而，在疫情反复冲击下，市场发展也出现波动。 末端净水市场： 2022年1-10月零售额同比下降15.9%。反渗透技术仍是市场主流，在线上市场过滤技术结构中占比高达86.5%。产品性能持续提升，高颜值、小体积、高水效、双出水、大通量（≥600G）等功能渗透率较高。在双11期间，1000G大通量产品成交额占比达39.2%，一级水效产品占比75.6%，智能（WIFI）功能占比46.1%，净热一体产品也保持热度。 吸尘器市场： 2022年1-10月零售额同比增长9.9%，达到212.9亿元。市场内部产品分化明显，扫地机器人和洗地机凭借自清洁技术夯实了双寡头市场地位，在线上市场额比重合计达70%。双11期间，清洁电器市场规模达52亿元，其中洗地机销额同比增长26.3%，布艺清洁机销额同比增长3192%，显示出强劲的增长活力。 空气净化器市场： 2022年1-10月零售额同比下降24.7%，市场需求动能不足导致品牌数量从2021年的511个减少至2022年的326个。然而，中高效除醛产品在线上市场增长显著。双11期间，甲醛CADR 300+品类成为市场份额争夺焦点，甲醛数显功能占比从2021年的19.8%大幅提升至43.8%，智能操控（APP）功能占比也达到74.8%。 渠道变革与未来展望 下沉市场与社交电商的崛起 面对传统电商流量趋弱的挑战，家电行业正积极谋求渠道变革，重心聚焦于下沉市场和社交电商的全触点策略。中国乡镇人口高达9.3亿，占总人口的70%，农村居民收入的快速增长为消费升级提供了支撑。2022年双11期间，下沉渠道家用净水系统销售量同比增长30.9%，销售额同比增长21.8%，显示出巨大的市场潜力。同时，社交电商依靠社交裂变收割新流量，2022年1-10月，社交电商在40个家电品类总销售额中占比已达13.1%，尤其在吸尘器等品类表现突出。 健康家电的增长潜力 当前，中国耐用消费品中健康家电的保有率普遍较低，例如净水设备每百户拥有量为27台，吸尘器为22台，空气净化器为8台，洗碗机仅为2台。这预示着健康家电市场未来仍有巨大的增长空间。GfK中怡康预测，2023年洗碗机销售额将同比增长48.0%，干衣机同比增长15.0%，吸尘器同比增长5.7%，这些品类有望在整体市场承压的环境下实现逆势增长。 总结 2022年，中国家电市场在复杂的宏观经济和疫情背景下，面临整体下滑的压力。然而，消费者日益增长的健康意识催生了对健康环境电器的内生需求，使其成为市场的重要增长引擎。末端净水、吸尘器和空气净化器等细分品类通过技术创新和功能升级，满足了消费者对品质、效率和智能化的追求。同时，渠道下沉和社交电商的兴起为家电市场提供了新的增长路径。尽管挑战犹存，但健康家电因其较低的保有率和强劲的内生需求，在未来仍具备显著的增长潜力，是行业谋求新途的关键所在。

　　11月板块分化明显，防疫主线表现亮眼。11月医药生物行业上涨7.37%，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。本月医药板块分化明显：在房地产系列政策、防疫优化的复苏预期下，医药板块在指数层面较为一般；然而防疫主线表现非常亮眼，尤其涉及自主防疫与医院建设的中药、连锁药店、医疗新基建、抗原产业链等细分领域。此外，新冠疫苗、新冠药物、医保目录谈判等相关标的也有所表现。 　　疫情防控持续优化，看好防疫工具+疫后修复两大主线。本月新冠疫情防控政策出现重大转折，11月11日国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施后，11月17日新闻发布会上强调从三个方面（定点医院ICU、方舱医院、发热门诊）加强能力建设和对患者的分级分类救治，11月29日再度召开主新闻发布会，强调落细落实防控措施，并发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，疫情防控措施正在持续优化。考虑到国内疫情防控压力、医疗资源配置、及疫苗接种情况，我们认为，防疫主线有望不断反复持续相当时间：防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的进展情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）自我诊疗需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。 　　关注12月份医保目录调整：根据《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息》，本次医保目录调整共有22项目录外创新药纳入，15项目录外中成药纳入。此前在今年6月，医保局首次发布了简易续约的降幅规则，创新药新增适应症降幅预期缓和。看好创新药纳入医保后产品在院端的加速放量，建议重点关注相关优质企业：恒瑞医药、百济神州、康方生物；中药企业以岭药业、康缘药业、方盛制药等。 　　中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待：医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 　　12月重点推荐：药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 　　中泰医药重点推荐11月平均涨幅4.69%，跑输医药行业2.68%，其中药明生物+41.27%、康龙化成+23.31%、益丰药房+15.96%、大参林+15.80%等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）三明联盟首次中药饮片集采方案出炉；（2）山东省第三批药品（中成药专项）集采结果揭晓；（3）国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施；（4）江西肝功能生化集采公告发布。 　　市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.2%，同期沪深300绝对收益率-22.0%，医药板块跑赢沪深300约3.8%。2022年11月医药生物行业上涨7.37%，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值31.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为0.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 印度癌症挑战与医疗科技赋能 印度正面临日益严峻的癌症负担，预计到2025年新增病例将达150万，其中乳腺癌、宫颈癌、口腔癌和肺癌最为普遍。当前，超过半数患者在晚期才被诊断，导致生存率极低，这主要源于诊断可及性差、筛查意识不足、设备渗透率低以及高昂的检测费用。报告核心指出，早期诊断是改善癌症预后的关键，而医疗科技与健康科技的创新和普及，结合政府政策支持，是解决这些挑战、提升整体癌症诊疗水平的根本途径。 技术创新驱动癌症诊疗模式变革 为应对印度癌症诊疗的困境，报告强调了医疗科技和健康科技在筛查、诊断和治疗各环节的巨大潜力。通过推广先进的成像技术、开发经济高效的早期检测方案、利用人工智能辅助诊断、以及探索远程医疗、个性化治疗和居家护理等新兴模式，可以显著提高早期发现率，改善患者生存率，并提升医疗服务的可及性和可负担性。政府在基础设施建设、国内制造激励和患者经济援助方面的举措，为这些技术创新提供了重要的政策和资金支持，共同推动印度癌症护理体系的现代化转型。 主要内容 报告前言 印度癌症现状与挑战概述 癌症是印度第三大死亡原因，约占总死亡人数的6%。尽管印度的癌症发

　　事件： 2022 年 11 月 29 日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》， 进一步加快推进老年人新冠病毒疫苗接种工作，制定《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，下文简称《方案》。 　　老年人感染新冠后症状更严重， 加快推进老年人新冠疫苗接种工作。 相比年轻人，老年人感染新冠后住院、重症比例更高，症状更为严重。 结合国内疫情形势，《方案》特别针对高危的老年人群的接种方案， 坚持“应接尽接”原则，落实属地管理责任，目的是加快提升 80 岁以上人群接种率，继续提高 60-79 岁人群接种率。 　　新冠疫苗加强针： 6 种疫苗组合， 9 种上市产品， 3 大技术路线， 2 种剂型（加强针可选注射和吸入式）。 国内所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫， 第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为 3 个月以上。具体组合包括： 1） 2 剂灭活疫苗+1 剂灭活疫苗(国药中生北京公司、 国药中生武汉公司、北京科兴中维、深圳康泰、医科院生物医学研究所等 5 款)；2） 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗； 3） 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺吸入用腺病毒载体疫苗； 4） 2 剂灭活疫苗+1 剂重组蛋白疫苗(智飞生物、 丽珠集团)； 5） 1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗+1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗； 6） 1 剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗+1 剂康希诺吸入用腺病毒载体疫苗。 　　接种任何三针新冠疫苗，大幅降低 60 岁以上人群的死亡风险。 截至 2022年 11 月 29 日，香港卫生署统计的死亡数据显示，在 60 岁以上人群中， 接种任何三针新冠疫苗后死亡风险明显降低。 在当前国内新冠感染人数增长较快的情况下，有必要增加老年人新冠疫苗接种率，切实保护易感人群。 　　落实防疫二十条， 新冠疫苗加强针有望成为常态化需求。 防疫二十条对新冠肺炎的科学防治提出了更高的要求，更高效特异性新冠疫苗将增加个体和人群的防护，未来有望成为常态化预防手段。当前国内获批加强针主要为灭活疫苗、腺病毒疫苗（注射和吸入式）、重组蛋白疫苗，另有多款新冠疫苗处于研发过程中。 　　投资建议： 落实防疫二十条，推进疫苗加强针的接种， 尤其是提高老年人等高危人群的疫苗接种率，建议关注已上市新冠疫苗标的康希诺、智飞生物、丽珠集团、康泰生物，拥有在研新冠疫苗标的万泰生物、 沃森生物等。 　　风险提示： 疫苗接种不及预期，产品生产不及预期，政策变动的风险

　　行业观点 　　2022年2月，北京市医保局出台政策将16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围；同年11月，杭州市和荆门市都出台了辅助生殖有关项目的专项补贴或项目报销政策，分别最高可获得3千元、1万元的相关费用补贴，降低患者接受辅助生殖服务的费用压力，以促进家庭和谐幸福和地区人口长期均衡发展。 　　统计数据表明，我国2018年的辅助生殖渗透率仅7.0%，远低于美国同期的30.2%。根据沙利文预测数据显示，到2023年我国不孕率将达到18.2%，未来伴随着中国不孕率上升、不孕夫妻数量增加及接受试管婴儿IVF意愿增强等因素影响，整体辅助生殖行业市场规模将持续快速增长。到2025年，中国辅助生殖行业市场规模有望增长至854.3亿元，CAGR将达到14.5%。 　　截至2018年，我国拥有许可的辅助生殖机构共498家，相较2015年增加了66家，而近年以来辅助生殖获批医疗机构少有增量，2022年5月我国获批的辅助生殖机构共有539家，仍存在供给缺口。在辅助生殖牌照发放速度的放缓、牌照申请条件的越发严苛、审批流程的漫长等多种因素作用下，未来行业的准入门槛有可能进一步提高，已拥有牌照的机构将获得先发优势。 　　自今年8月《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》公布以来，北京市、杭州市和荆门市相关部门均出台了相关支持政策，通过专项补贴或医保报销等方式降低不孕不育患者接受辅助生殖的费用负担，有效刺激了辅助生殖业务需求。未来随着人们对辅助生殖技术的认知加深、鼓励生育的政策推动等，中国辅助生殖的渗透率有望持续提升。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为若未来部分地区逐步将辅助生殖纳入医保，国内辅助生殖行业的渗透率有望进一步提升；将辅助生殖纳入医保将大大降低不孕不育者接受辅助生殖技术治疗的负担，推动需求释放，促进渗透率的提升，带动行业发展。辅助生殖行业将加速发展，下游医疗服务提供商有望受益；上游辅助生殖用药及生殖相关检测标的将进一步加速进口替代。 　　重点公司：锦欣生殖、贝康医疗、国际医学、贝瑞基因等。 　　风险提示 　　疫情反复风险、行业竞争加剧风险、行业增速不及预期风险、政策变化风险