中心思想 政策调整与市场反弹 本报告核心观点指出，随着内地防控政策的逐步放开，香港股市医药板块呈现强势反弹，恒生医疗保健业表现优于大盘。政策调整为医药行业带来了新的发展机遇，尤其是在医药电商、医疗数字化、医疗服务及医美等细分领域，需求确定性增强，市场潜力巨大。 医药行业细分赛道机遇 报告强调了医药行业多个细分赛道的成长机会。在疫情背景下，医药电商和连锁药店的需求确定性高，医疗数字化进程加速。同时，伴随消费升级，医疗服务和医美赛道有望持续提升渗透率和集中度。此外，创新药、医疗器械、CXO以及疫苗与新冠药等领域，在政策支持和市场需求驱动下，也展现出显著的投资价值和增长潜力。 主要内容 市场表现与板块估值分析 市场整体表现回顾 在2022年12月5日至2022年12月23日期间，恒生指数单周上涨6.56%，而恒生医疗保健业单周涨幅高达8.47%，跑赢恒生指数1.91个百分点，在12个恒生行业中涨跌幅排名第三，显示出医药板块的强劲复苏势头。 然而，在最近一周（2022年12月19日至2022年12月23日），恒生指数上涨0.73%，恒生医疗保健业却下跌1.08%，跑输恒生指数1.81个百分点，在12个恒生行业中涨跌幅排名第七，表明短期内市场存在波动。 细分板块表现与估值情况 细分板块周涨跌幅： 上周（2022年12月19日至12月23日），CXO板块表现突出，上涨1.93%。其他细分板块均出现下跌，其中疫苗板块跌幅最大，为-8.84%，其次是互联网医疗（-7.04%）、中药（-5.62%）、医疗器械（-2.79%）、医疗服务（-1.50%）、制药（-0.86%）和医美（-0.40%）。 细分板块估值水平： 互联网医疗、医美和CXO板块的估值（PE TTM）相对较高，平均PE分别为634.26、53.73和30.76。制药和中药板块的估值处于较低水平，平均PE分别为21.25和9.75。医疗器械板块平均PE为78.73，疫苗板块平均PE为148.73，医疗服务板块平均PE为23.40。 个股表现： 上周恒生医疗保健行业内，歌礼制药-B（1672.HK）以20.32%的涨幅位居榜首，天大药业（0455.HK）和和铂医药-B（2142.HK）紧随其后。跌幅榜首位为山东新华制药股份（0719.HK），单周跌幅达35.08%。 行业发展趋势及投资策略 疫情背景下的确定性需求 医药电商及连锁药店： 受新冠疫情及新老年退休人群的推动，医药电商需求确定性高。预计未来健康品类需求将提高，线上购买行为覆盖范围将扩大，从而推动医药电商行业持续发展。建议关注阿里健康（0241.HK）、京东健康（6618.HK）、叮当健康（9886.HK）等互联网医药电商相关标的，以及一心堂（002727.SZ）、老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）等连锁药店标的。 医疗数字化： 国家政策鼓励医联体分级诊疗及居民医疗信息互联互通，提升了医疗信息数据建设需求，线上问诊渗透率的提高将加速医疗数字化进程。建议关注平安好医生（1833.HK）、医渡科技（2158.HK）、医脉通（2192.HK）、智云健康（9955.HK）、鹰瞳科技（2251.HK）、创业慧康（300451.SZ）、卫宁健康（300253.SZ）、嘉和美康（688246.SH）等线上问诊平台及医疗信息互联互通建设相关标的。 消费升级驱动的成长机会 医疗服务及医美： 伴随消费升级需求，医疗服务和医美赛道的渗透率有望持续提升，行业规范化将推动集中度提高，国产产品多样化也将助力国内品牌份额持续增长。推荐关注爱美客（300896.SZ）、昊海生物科技（6826.HK；688366.SH）、华东医药（000963.SZ）、固生堂（2273.HK）、海吉亚医疗（6078.HK）、巨子生物（2367.HK）、医思健康（2138.HK）等龙头标的。 未来重点关注赛道 创新药： 创新仍是主旋律，需紧密跟踪相关企业的临床试验进展，重视潜力品种的放量。建议关注管线布局协同性强、具有核心技术平台、现金流充裕的优质创新药企，如康方生物（9926.HK）、信达生物（1801.HK）、诺诚健华（9969.HK）、康宁杰瑞（9966.HK）。 医疗器械： 前期市场对器械集采预期悲观，近期医保局重申创新器械暂不纳入集采，板块估值有望修复。长期看，分子诊断及手术机器人等子赛道潜力巨大，创新企业具有技术壁垒。建议关注微创机器人-B（2252.HK）。 医疗服务： 医疗服务渗透率低，未来需求增长前景广阔，关注疫情缓和后业绩弹性。建议关注固生堂（2273.HK）、海吉亚医疗（6078.HK）、重组胶原蛋白龙头巨子生物（2367.HK）等。 CXO： CXO行业目前估值相对合理，配置性价比较高，国内产业链具备全球竞争优势，受益于海内外下游需求增长，行业高景气有望持续。长期推荐一体化产业龙头药明康德（2359.HK）、康龙化成（3759.HK）、泰格医药（3347.HK）。 疫苗+新冠药： 第三针加强针推进及后续加强针政策（如第四针）是潜在增量空间，新冠药也是防控体系重要一环。前期相关标的跌幅较大，估值已回归合理空间。建议关注康希诺生物（6185.HK）、君实生物（1877.HK）。 重点行业与公司动态 行业动态： 2022年12月23日晚，口腔种植体系统省际联盟集中带量采购办公室发布招采文件，计划于2023年1月11日在成都开标。全国有1.7万多家医疗机构参与报量，采购品种分为四级纯钛种植体产品系统和钛合金种植体产品系统两类。 公司动态： 君实生物（1877.HK；688180.SH）： 12月25日公告，与伦交所上市公司Hikma签署协议，授予Hikma特瑞普利单抗注射液（PD-1）在中东和北非地区20个国家的独占许可和商业化权利，君实生物可获得合计最高达1200万美元的付款，外加销售净额近20%的阶梯分成。 和铂医药-B（2142.HK）： 12月23日宣布，诺纳生物与科伦博泰签署两项补充协议，允许科伦博泰就双方共同开发的两款ADC产品许可给被许可第三方。 总结 本报告分析指出，在防控政策调整的背景下，医药行业整体呈现积极的市场反弹态势，尤其在2022年12月上旬至中旬，恒生医疗保健业表现强劲。尽管近期一周市场有所波动，但长期来看，医药电商、医疗数字化、医疗服务和医美等细分领域因其确定性需求和消费升级驱动，展现出显著的成长潜力。创新药、医疗器械、CXO以及疫苗与新冠药等赛道，在政策支持和技术进步的推动下，也具备较高的投资价值。口腔种植体集采的启动和君实生物等公司的国际合作进展，进一步反映了行业结构性调整和全球化发展的趋势。投资者应关注政策导向、细分赛道景气度及企业创新能力，把握行业发展机遇。

中心思想 电生理集采驱动国产替代新格局 本报告核心观点指出，2022年12月电生理集采的落地，标志着中国心脏介入电生理类医用耗材市场进入国产替代加速期。尽管组套采购仍由海外龙头主导，但在单件采购中，国产龙头企业基本全线中标，特别是微创电生理成为唯一中标高密度标测导管的厂商。此次集采为国产产品打开了入院渠道，预计将显著提升国产化率。 射频与冷冻消融：国产化加速与弯道超车机遇 报告强调，国产替代的机遇主要体现在两个方面：一是射频消融产品线的逐步补齐，尤其是三维高端产品获批后有望带动放量；二是冷冻消融领域，凭借其操作简便、竞争格局良好等优势，有望成为国产企业实现“弯道超车”的关键赛道。随着国产新品的陆续上市，结合集采带来的渠道优势和性价比，国产电生理器械的市场份额有望快速提升。 主要内容 电生理集采结果与国产化进程分析 2022年12月23日，福建医保局发布的《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第13号）》显示，电生理集采已落地。在组套采购中，3家海外龙头中标，价格降幅超过30%。而在单件采购中，14家企业中标，其中10家为国产龙头，价格降幅超过50%。微创电生理在单件与配套采购中除心内超声导管外全线中标，并成为唯一中标“高密度标测导管”的厂商。冷冻消融方向，组套仅美敦力一家中标，配套采购中冷冻环形诊断导管仅心诺普与微创电生理两家中标。报告认为，集采将有效打开国产产品入院渠道，国产化率有望稳步提升，待国产新品获批后，有望伴随放量。 在射频消融领域，三维电生理手术是发展趋势，其渗透率已从2015年的61%提升至2020年的81%，预计2024年将高达96%。微创电生理已于2022年10月获批高密度标测导管，并于12月获批压力感知导管，补齐了三维心腔快速建模、高密度标测及压力感知三大核心模块，预计其收入弹性可期。 在冷冻消融领域，报告指出其有望成为国产弯道超车机会。冷冻消融主要用于阵发性房颤，相比射频消融操作更简便，能有效缩短临床医生学习时间。根据Frost&sullivan和康沣生物招股书数据，中国房颤冷冻消融导管市场规模预计从2020年的2.55亿元增长至2030年的51.03亿元，年复合增长率（CAGR）达35%。目前国内仅美敦力一家产品上市，竞争格局良好。心玮医疗、康沣生物、微创电生理等国产冷冻消融产品正在研发中，有望凭借性价比和市场教育优势快速提升市场占有率。 医药板块市场表现与2023年投资策略 本周（截至2022年12月23日），医药板块整体下跌5.2%，跑输沪深300指数1.97个百分点，在所有行业中排名倒数第10。2022年累计跌幅达21.5%，同样排名倒数第10。成交额方面，医药行业本周成交额为4906亿元，占全部A股总成交额的15.3%，较上周环比下降2.4个百分点，但仍高于2018年以来的中枢水平（8.4%）。估值方面，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25倍PE，环比下降1.2。医药行业相对沪深300的估值溢价率为140%，较上周环比下降4.3个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。陆港通医药行业投资1837亿元，占陆港通总资金的10.7%，医药北上资金环比减少27亿元，仅医疗器械、医疗服务板块有净流入。 细分板块表现方面，中成药（-8.7%）、中药饮片（-8.4%）、化学原料药（-8.4%）跌幅较大，而医疗服务（-0.7%）、医疗器械（-2.4%）跌幅较小。个股方面，微电生理（+5.8%）、惠泰医疗（+9.6%）因电生理集采预期驱动涨幅明显；以岭药业（-20%）、康缘药业（-16%）则因疫后药品放量预期变化导致估值调整。 展望2023年，报告提出医药行业将“拥抱新周期”，把握疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的主线。推荐方向包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）以及创新药械及配套产业链（CXO/原料药）。逻辑支撑在于：①疫情周期带来诊疗量恢复；②政策周期带来合理量价预期；③产品周期带来创新药械产品持续迭代。 市场流动性与风险因素 在陆港通和港股通持仓方面，本周陆港通医药标的市值增长前五名为迈瑞医疗、以岭药业、泰格医药、爱尔眼科、贵州百灵；市值下降前五名为恒瑞医药、益丰药房、药明康德、云南白药、长春高新。港股通医药标的市值增长前五名为药明生物、绿叶制药、爱康医疗、石四药集团、三生制药；市值下降前五名为阿里健康、平安好医生、山东新华制药股份、复星医药和中国中药。 在影响流动性的因素方面，近一个月（2022年12月12日至2023年1月6日）共有27家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中百诚医药、南模生物、春立医疗等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，方盛制药、莱茵生物、太极集团等公司第一大股东股权质押比例有所上升，而赛力斯、长江健康等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 报告提示的风险包括：行业政策变动、疫情结束不及预期以及研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了电生理集采对医药生物行业，特别是国产替代进程的深远影响。集采结果显示国产龙头在单件采购中表现突出，为国产产品打开了市场空间。报告强调了射频消融三维产品线的补齐和冷冻消融作为国产“弯道超车”机会的巨大潜力，并提供了具体的投资建议。同时，报告回顾了本周医药板块的整体下跌行情，分析了细分板块和重点公司的涨跌幅，并展望了2023年医药行业“拥抱新周期”的投资策略，指出了疫后复苏、创新药械及配套产业链的投资主线。最后，报告还关注了市场流动性因素如限售股解禁和股权质押情况，并提示了行业政策、疫情和研发进展等潜在风险。

　　投资逻辑 　　医药板块底部三重共振向上：政策、业绩、估值/持仓底部，持续边际改善。医药政策预期见底回升，医保谈判是2023年的重要催化；常规医药业绩底部，2023开启底部反转周期；估值历史底部，持仓底部低配，多类优质医药资产已极具长期配置价值。看好常规医药修复与创新双主线。 　　疫情防控进入新阶段，变异株毒性下降，我国进入科学精准防控新阶段，看好常规医药板块复苏大方向。由于疫情封控，医院端人流受到限制，创新药械的销售均受到不同程度影响。除了创新药械的院内销售外，相关在研产品的临床试验推进也受到疫情的影响，患者招募、临床试验的推进等过程都面临一定疫情的新挑战。伴随医院端业务回归常态化，相关业务进入持续恢复的上升通道。当然，考虑到流感等季节性疾病高发，以及新冠疫情潜在反复的可能性，医院端场景的业务修复可能是一个波折起伏、震荡向上的过程。 　　药品板块持续关注具备商业化推广能力的创新Pharma龙头、具备业绩兑现能力和确定性的转型药企、具备创新催化的biotech企业和中医药龙头企业四大方向。多年来持续的政策、资本推动下，新药研发速度持续加速，中国医药创新逐步接入1.0开花结果的阶段，创新成果不断开始上市、放量兑现，国内外合作保持高度活跃状态。随着院内诊疗的持续修复，医保谈判常态化催化创新成果快速兑现，持续看好本土创新药。 　　CXO有望成为2023医药配置胜负手：业绩有韧性，估值持续修复，节奏有差异。前期压制板块估值的主要因素主要有两个，行业景气度和中美关系。投融资来看，2021年历史高位之后，随着全球流动性的收紧，2022年较为明显的下降，但仍处于历史高位，医药创新需求来看，仍具有较强韧性，海外CXO的三季报来看，行业景气度保持较高水平，非新冠常规业务订单保持高增长，特别是biotech需求超预期、保持旺盛状态。因此CXO板块，特别是龙头公司的业绩高成长确定性强、具备较高的韧性。中美关系对重点公司和板块的压制作用，随着药明生物UVL的移出，持续修复。看好后续逐季度业绩和订单的兑现带来的估值持续修复。 　　医药上游供应链看好国产替代背景下的产业升级持续推进。“十四五”医药工业发展规划16次提及“供应链”，首次并多次提及“供应链稳定可控”。中国医药上游供应链已呈现出持续升级、中高端市场分层逐步替代趋势。①原料药：看好产业升级和产业延展带来的持续增量，另一方面基础盈利能力的持续修复也将成为2023年的一个趋势。②试剂耗材逐渐进入行业红利期，加速成长。行业红利与技术突破共同推动试剂耗材板块持续高景气，疫情带动抗原检测试剂和辅料需求增长、中国产业链优势承接低值医用耗材和实验室试剂耗材等需求转移、技术突破实现培养基、分离纯化填料等业绩放量。③制药装备产业：行业集中度不断提升，龙头新业务稳健拓展。④科学仪器国产替代加速，有望加速进入成长拐点。 　　投资建议 　　看好常规医药修复与医药创新双主线，重点关注药明生物、康龙化成、药明康德、恒瑞医药、聚光科技等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，订单及销售不及预期风险，医保谈判不及预期风险，国内和海外市场竞争加剧风险，汇率波动风险等、

　　回顾2022：受俄乌冲突、美元加息、疫情反复等事件影响，全球经济有所波动。上半年，原油价格冲高后高位震荡、欧洲天然气价格飙升，国内化工企业在出口端有所收获。下半年，欧洲能源危机愈演愈烈、海外需求有所放缓、国内多地疫情管控，供需两侧均现压力。 　　展望2023：外需或面临较大压力0 1）美国美联储加息后维持高利率，2）欧洲能源成本高企经济通胀加息未结束。全球贸易收缩，我国出口将面临较大压力。内需信心逐渐恢复0 1）1 1月底以来防疫政策方针重点逐渐转向恢复正常生活；2）1 2月1 4日公布了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》、1 1月频出地产政策释放积极信号，1 2月6日中央政治局会议提出着力扩大国内需求，1 2月1 5日至1 6日中央经济工作会议明确提出2023年要大力提振市场信心，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。 　　投资主线一：聚焦内需复苏。以疫后消费恢复、地产产业链为主方向关注投资方向，从基础消费衣食住行来看，衣：纺服行业有望好转，可以关注涤纶长丝／尼龙；食：粮食端在自己饭碗，粮价景气催生化肥需求；住：房地产复苏，家电、建材对MDl和钛白粉的需求上行；行：轮胎至暗时刻或已过去。 　　投资主线二：关注国产替代。1）全球化I行业成本重塑，国内龙头或取而代之。作为全球第二大生产基地的欧洲，能源安全和结构转型，成本或长期丧失竞争优势，我国龙头企业竞争力明显0 2）高端新材料国产化替代任重道远、意义重大。 　　投资主线三：把握低估龙头。于经济需求承压，化工原料需求受限，化工行业及各板块龙头估值普遍处于较低水平。随着疫后经济活动回暖和内需复苏，龙头凭借资产、规模等众多优势率先迎来估值修复。 　　重点推荐关注标的：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、扬农化工、兴发集团、龙柏集团、合盛硅业、金禾实业、中国化学、新和成、安迪苏、聚合顺、泛亚微透、同益中。 　　风险提示：产品价格波动风险，市场规模测算偏差风险，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，项目进展不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年12月23日，中信基础化工行业本周下跌5.5%，跑输沪深300指数2.31个百分点，在中信30个行业中排名第25；中信基础化工行业月初以来下跌5.57%，跑输沪深300指数4.92个百分点，在中信30个行业中排名第19。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是日用化学品（-1.12%）、氮肥（-3.13%）、聚氨酯（-3.28%）、印染化学品（-3.53%）、复合肥（-3.58%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-10.44%）、橡胶助剂（-8.49%）、无机盐（-8.23%）、改性塑料（-7.93%）、纯碱（-7.59%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是丁二烯（+13.24%）、乙醇（+6.47%）、聚合MDI（+6.29%）、纯苯（+3.90%）、焦炭（+3.88%），价格跌幅前五的产品是黄磷（-4.62%）、醋酸（-1.72%）、硝酸（-1.69%）、丁苯橡胶（-1.38%）、二甲苯（-1.24%）。 　　基础化工行业周观点：12月20日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。会议指出，要抓住时间窗口，狠抓政策落实。强调要落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。我们认为，近期房地产支持政策密集发布，明年房地产市场有望逐步修复，建议关注聚氨酯、纯碱等与房地产相关性强的化工子板块。个股方面可关注万华化学（600309）、远兴能源（000683）。此外，今年冬储和明年春耕备肥需求有望推动化肥价格上涨，建议关注兼具农化刚需特点和新能源成长性的磷化工板块，个股关注云天化（600096）。最后，欧洲能源危机仍是明年的关注重点之一，欧洲产能占比高的化工品面临进一步减产或停产风险，可关注维生素板块，个股关注新和成（002001）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　12 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、 地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 37 个品种价格上涨， 38 个品种价格下跌， 26 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、丁二烯、 DMF、纯苯、LLDPE；而跌幅前五的品种分别是 NYMEX 天然气、液氨、磷矿石、贲亭酸甲酯、草铵膦。 　　本周国际油价修复上行， WTI 原油收于 77.49 美元/桶，收盘价周涨幅 4.31%；布伦特原油收于 80.98 美元/桶，收盘价周跌幅 2.45%。 宏观方面， 纽约联储主席威廉姆斯周五表示，美联储明年的加息幅度仍有可能超过其预期， 旧金山联储主席戴利表示，美联储的政策利率在达到峰值后，可能一直保持在峰值直到 2024 年的想法，是“合理的”。英国央行和欧洲央行周四表示本轮加息周期将持续较长时间。 　　据美国劳工部当地时间 12 月 22 日发布的数据，截至 12 月 17 日的一周，美国首次申请失业救济金的人数为 21.6 万人，和前一周修正后首次申请失业救济金的人数相比增加了 2000 人。 需求端，美国能源部表示，将开始回购石油补充战略石油储备，这是自今年创纪录地从库存中释放 1.8 亿桶石油以来的首次补库表态。供应端，美国能源信息署数据显示，截至 12 月 16 日当周，美国原油日均产量 1210 万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加 50 万桶。 库存方面， 美国能源信息署数据显示，截至 2022 年 12 月 16 日当周，美国原油库存总量 7.96858 亿桶，比前一周下降 954 万桶； 其中， 美国商业原油库存量 4.18234 亿桶，比前一周下降 589 万桶， 美国石油战略储备 3.78624 亿桶， 比前周下降了 365 万桶 。 展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计近期国际油价仍将高位震荡。 　　本周 NYMEX 天然气期货收报 5.30 美元/mbtu，收盘价周跌幅 19.21%。 欧洲 TTF 天然气期货价格收报 28.56 美元/mbtu， 收盘价周跌幅 20.38%。 最新天气预报显示，未来两周，欧洲中部和南部地区气温将显著高于往年同期水平，居民采暖用气需求或将低于预期。在工业端，由于欧元区经济增长持续减速，工业用气量也在逐步降低。 库存方面， 目前欧洲的液化天然气进口量接近历史最高纪录，多国的天然气储备量超过了储备能力的九成，欧洲地区天然气库存量仍在高位。 展望后市， 近期由于欧洲市场天然气需求低于预期，天然气价格偏弱下行。但欧洲能源供应结构依然脆弱， 一旦寒潮来袭，欧洲天然及供应紧张的局面仍有可能重现，地缘政治博弈叠加天然气需求季节性波动，预计天然气价格将维持偏高位震荡。 　　本周尿素价格收报 2720 元/吨，与上周持平。根据隆众资讯的产业数据， 本周国内尿素日均产量 14.55 万吨，较上周期增加 0.06万吨， 国内尿素产能利用率 65.18%，较上周增加 0.26%；国内尿素企业库存量 84.49 万吨，环比减少 2.95 万吨。 云南云天化、中原大化、 新建天运、鄂尔多斯化学工业计划下周检修， 预计下周尿素日产量将在 14.0-14.5 万吨附近。需求端， 农业方面，农业用肥储备肥陆续推进， 工业方面，下游复合肥开工稳定，但因价格相对较高，拿货谨慎，其他板材行业维持刚需拿货为主，出口方面继续利好刺激。 行业利润方面，根据百川盈孚数据统计，当前煤制尿素工艺行业加工利润在 425 元/吨附近，天然气制尿素工艺行业加工利润在 660 元/吨附近，整体持稳。展望后市， 考虑到今年疫情影响，农业需求或提前回升， 工业需求则以刚需补仓为主，预计近期尿素价格及利润有望稳中向好。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 13.77 倍，处在历史（2002 年至今）的10.67%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.97 倍，处在历史水平的 10.16%分位数。 12 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、 地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、 巨化股份、 东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　12 月金股： 苏博特。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　美元指数走软及美油库存降幅超预期提振原油，国际油价整体上涨。本周(12月16日-12月22日)需求方面，欧洲央行连续第四次加息且欧美主要央行表示明年利率将继续上升并保持高位，投资者对经济衰退导致能源需求前景不佳的担忧导致油价承压；美国能源部表示将回购石油补充战略石油储备。供给方面，沙特阿拉伯能源部长重申欧佩克及其减产同盟国产量可能会通过削减石油继续保持供应紧张。库存方面，美油库存降幅超预期提振原油。综合来看，欧美原油期货持续上涨。截至12月21日当周，WTI原油价格为77.28美元/桶，较12月7日上涨7.32%，较11月均价下跌8.10%，较年初价格上涨1.58%;布伦特原油价格为82.70美元/桶，较12月7日上涨7.17%，较11月均价下跌8.97%，较年初价格上涨4.71%。 　　贝克休斯：美国石油和天然气活跃钻机数四周来首次增加。据化工网报道，美国能源企业四周来首次增加石油和天然气活跃钻机数量。能源服务公司贝克休斯(BakerHughesCo.)周四在其备受关注的钻机报告中称，截至12月22日当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气活跃钻机数增加3座至779座。由于即将到来的圣诞假期周末，贝克休斯提前一天发布该报告。贝克休斯表示，与去年同期相比，钻机总数增加193座，增幅达33%。本周美国石油钻机数增加2座至622座；天然气活跃钻机数小幅增加1座，至155座。美国原油期货在2021年飙升55%后，今年迄今为止上涨约3%。尽管几家能源公司在2019年和2020年削减钻井和完井支出后，在2022年连续第二年增加支出，但原油产量仍低于2019年的创纪录水平。这是因为许多能源公司更专注于向投资者返还资金和偿还债务，而非提高产量。此外，分析师表示，由于通胀飙升和供应中断，一些能源公司未利用今年增加的资本支出来提高产量，而是将资金用在更昂贵的设备购买和不断上升的劳动力成本上。根据美国能源信息署(EIA)的能源数据，美国2022年原油产量有望从2021年的1,125万桶/日增至1,187万桶/日，2023年达到1,234万桶/日。2019年美国原油产量创下1,232万桶/日的纪录高点。 　　通用股份杜仲胶轮胎拟获科技发展资金。据轮胎世界网报道，近日，江苏无锡对2022年科技创新创业资金拟立项目进行公示。江苏通用科技股份有限公司开发的《全钢子午线杜仲橡胶轮胎关键技术的研发及产业化》项目成功入选。该项目实现杜仲胶胎面配方在全钢子午线轮胎上的产业化应用。新配方与现有配方相比，耐磨性等性能有显著提升。近年来，通用股份利用这项技术，成功打造千里马杜仲胶轮胎。该产品有效解决消耗快、油耗高、驱动性差等问题，提升了轮胎综合使用寿命。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，12月23日收于2125.86点，比上周（12月16日）下降0.04%，已经低于2021年初的9727.3点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，12月23日收于1307.54点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　【投资要点】 　　中医药为我国文化瑰宝，具有几千年的历史积淀，其“治未病”独特优势具有中国特色，在历次疫情防控、慢性病治疗等诸多方面发挥着重要作用。在我国未来几年“双循环”的大背景下，随着中药临床数据的不断完善、中西医结合的引导推进下，中医药发展将迎来深层次的发展。 　　随着防疫政策的优化、振兴中医药政策的推动，我国中医药行业的卫生机构数量及诊疗人次有望进一步增加。12月10日，国家中医药管理局中医疫病防治专家委员会发布《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，在未来相当长一段时间中医药将在新冠患者居家发挥重大作用。根据沙利文预测，中医诊治的渗透率有望从2019年的13.3%提升到2025年的16.6%，中医诊疗在我国医疗健康行业中的地位稳步提升。 　　【配置建议】 　　中成药：重点关注获准新药中药的放量；国家医保、基药目录调整或受益品种；集采下的独家品种。我们谨慎看好康缘药业（600557）。 　　中药配方颗粒：随着医院销售范围和医保覆盖范围的逐步扩容，临床使用更加普及，中药配方颗粒替代饮片的进程将加速。新国标的实施将推动生产成本大幅上涨，叠加上游中药材的持续涨价，预计2023年行业提价有望落地，预计终端产品价格上调幅度在20%-30%。我们建议关注中国中药（00570）。 　　中药保健品：中药保健品市场潜力有望持续释放。受上游原材料提价、居民消费能力提升的影响，以片仔癀、同仁堂为代表品牌的中药保健品多次上调出厂价格。中药保健品公司业绩表现良好，核心产品提价有望进一步促进公司业绩增长。我们谨慎看好片仔癀（600436）。 　　【风险提示】 　　中成药集采降价超预期； 　　中药研发进展不达预期； 　　中药配方颗粒提价不确定性； 　　中药保健品提价不达预期；

　　核心观点 　　1、硬碳是钠电池负极首选材料之一，具有较高的储钠容量。钠电池负极材料成本占总成本的比例为 16%， 是钠电池的关键组成材料之一。目前钠电池负极材料以无定形碳为主，包括硬碳和软碳，其中硬碳是指在 2800℃以上不能石墨化的碳材料。相较于软碳，硬碳在高温处理后，难以出现石墨化的现象，表现出更强的储钠能力，用作负极可提高钠电池的能量密度。 此外， 硬碳还具备充放电性能好以及循环寿命长等优点，成为钠电池负极首选材料之一。 硬碳技术路线众多， 主流路线尚未明确。根据原材料的不同，硬碳制备路线可划分为三类：生物质制备硬碳、沥青制备硬碳以及有机高分子聚合物制备硬碳。其中生物质制备硬碳具有原料来源广泛、绿色环保等特点，生物质来源包括玉米秸秆、草、棉花、甘蔗渣等；沥青制备硬碳具有成本低且原料残炭率高的特点，但沥青在高温碳化的过程中容易石墨化形成类石墨结构，进而降低了储钠容量，因此采用沥青制备硬碳需要较高的工艺要求；有机高分子聚合物具有分子结构相对简单、可控的特点，可制备性能较优的硬碳材料，但成本相对较高。目前国内应用于电池负极的硬碳材料制备工艺尚未成熟，仍处于研发、技术迭代、验证阶段，未来占据成本优势以及产品性能良好的技术路线更容易获得市场认可。企业积极布局硬碳领域，助力钠电池产业化进程。 2022 年 12 月圣泉集团发布公告称拟投资建设年产 10 万吨生物基硬碳负极材料项目。贝特瑞在投资者问答中表示公司已具备硬碳负极产业化能力，正在建设硬碳量产线，同时公司钠电池负极已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，持续供货，并正在积极导入其他头部企业，提升产能规划。翔丰华在投资者问答中表示公司开发的高性能硬碳负极材料目前正在相关客户测试中。 作为钠电池负极首选材料之一，企业积极布局硬碳领域有助于推动钠电池产业化进程提速。综合来看，硬碳作为钠电池负极首选材料之一，企业积极推动硬碳发展有助于加速钠电池产业化进程，未来前景可期。 　　2、截至 2022 年 12 月 23 日，新材料指数（885544.TI）周跌 6.0%。新材料 14 个板块上周全数下跌，其中跌幅排名前三的分别为半导体材料、改性塑料、电子化学品Ⅲ，跌幅分别为 8.7%、7.9%、7.2%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，聚酯切片涨 0.4%，碳酸二甲酯跌10.2%。聚酯切片方面，价格上涨原因主要为国内原油市场稳步上行，成本端支撑推动聚酯切片价格上涨。碳酸二甲酯方面，价格下跌主要原因为市场供应充足，叠加下游入市采购积极性不足，新单成交有限，致使碳酸二甲酯价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的 160 家上市公司，共有 3 家上市公司股价上涨或持平， 占比 1.9%， 有 157 家上市公司下跌， 占比 98.1%。周涨幅排名前3的依次为亚玛顿、 新宙邦、 莫高股份， 周涨幅分别为7.4%、2.0%、0.3%；周跌幅排名前 3 的依次为道恩股份、奇德新材、聚赛龙，周跌幅分别为 20.8%、14.8%、14.4%。 　　投资建议 　　目前企业积极布局钠电池负极硬碳材料，有助于加速钠电池产业化进程，相关企业或将受益，如：圣泉集团、翔丰华等。 　　风险提示 　　硬碳负极材料下游验证不及预期、技术路线变更、钠电池产业化不及预期等风险。

　　核心观点 　　1、氟化液是一种用于数据中心液冷散热的冷却液。数据中心是指全球协作的特定设备网络，用于在网络上处理、存储和传递数据信息。由于数据中心在高速运转时往往会产生巨大的热量，因此需要进行充分地散热。 常见的散热方式包括风冷和液冷， 其中风冷的散热介质为空气，液冷的散热介质为冷却液，氟化液就是液冷用冷却液的一种。液冷散热效率更高，更适用于高功率的数据中心。由于空气的密度和排热能力较低，因此风冷常常无法满足高性能数据中心的散热需求。据韩文锋《数据中心高效绿色冷却技术》，高性能计算应用设备单元中，散热量通常会超过 100W/cm2， 而风冷技术的最大散热容量为 37W/cm2。 与低导热率的空气相比，液体的冷却能力是空气的 1000-3000 倍。因此，液冷的散热效率远高于风冷，更为适配数据中心较高的散热需求。近年来我国数据中心市场规模高速增长，拉动冷却液需求提升。据中国信息通信研究院《2022 年数据中心白皮书》数据，2017-2021 年，我国数据中心市场规模从 512.8 亿元增长至 1500.2 亿元，年均复合增长率为 30.8%。数据中心是承载各类数字技术应用的基础设施，数字化转型是我国实现高质量发展的重要助力，我国数据中心市场规模有望维持高速增长态势，对冷却液需求有望持续提升。氟化液是较为理想的冷却液种类，未来国产替代有望加速。目前市面上常见冷却液以水、油或者氟化液为主。其中水仅应用于非直接接触型液冷技术中，而油类冷却液易分解、易残留，寿命和兼容性均远低于氟化液，同时还存在燃烧的风险，相比之下，氟化液是更为优秀和安全的冷却液品类，尤其适合散热效率最高的浸没式液冷系统。由于氟化液技术壁垒较高，此前高性能电子氟化液长期被国外垄断。2020 年巨化集团技术中心成功开发出高性能巨芯冷却液，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。此外，新宙邦、诺亚氟化工等企业也纷纷布局氟化液，未来国产替代有望加速。综合来看，当前我国数据中心市场规模快速增长，有望拉动氟化液需求持续提升，市场前景较为广阔，众多企业纷纷布局，国产替代有望加速。 　　2、截至 2022 年 12 月 23 日，中国化工品价格指数报 4801 点，周跌 0.6%。 化工产品涨跌不一， 其中乙醇涨 11.8%， 天然橡胶现货跌 3.2%。乙醇方面，受国内消杀需求增长影响，下游需求有所提升，推动乙醇价格上行。天然橡胶方面，国外产区处于割胶旺季，我国新胶到港量有所增长，库存压力较大，致使天然橡胶价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格有所上涨。截至 2022 年 12 月 23 日，布伦特原油主力连续期货价报 83.9 美元/桶，周涨 6.2%，WTI 原油主力连续期货结算价报 79.6 美元/桶，周涨 7.1%。原油价格上涨的原因主要为，12 月 24 日，俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯可能在新的一年将石油产量减少 5%至 7%，市场对原油供应收缩担忧加剧，推动原油价格上行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司，共有 19 家上市公司股价上涨或持平，占比 4.4%，有 410 家上市公司下跌，占比 95.6%。周涨幅排名前 3 的依次为中农联合、天禾股份、元利科技，周涨幅分别为 19.6%、19.4%、12.2%；周跌幅排名前 3 的依次为三孚新科、 道恩股份、 凯美特气， 周跌幅分别为 31.4%、 20.8%、 16.3%。 　　投资建议 　　当前我国数据中心市场规模快速增长，氟化液需求有望持续提升，相关企业或将受益，如巨化股份、新宙邦等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、技术研发进度不及预期等。