投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为2.54%、4.45%，相对沪指的超额收益分别为0.87%、-3.26%；本周生物制品、医疗服务及化学药品等股价涨幅较大，原料药、医疗器械及商业等股价涨幅相对弱；本周涨幅居前首药控股（+26.46%）、益方生物（+22.41%）、海创药业（+21.63%），跌幅居前润达医疗（-11.82%）、健之佳（-11.46%）、向日葵（-8.48%）。涨跌表现特点：医药板块大市值个股涨幅更为明显；创新药板块大涨、医疗服务绝地反转、天坛生物等生物制品大涨。 　　疫后需求回补，看好消费医疗二季度继续修复，当前估值水平具有吸引力：根据产业调研，从实际疫后恢复情况来看，2023年1月初疫情过峰、春节淡季因素对诊疗恢复仍有所影响，因此1月份医疗服务公司业绩呈现不同程度下滑。但春节后门诊量、客流量已体现明显恢复趋势，并且呈现环比增长加速趋势，尤其高端医疗、眼科、医美等恢复趋势较好，看好优质医疗服务公司再回稳健快速增长轨道。医疗服务经过2个月深度调整，当前估值水平比较具有吸引力。重点推荐：济民医疗、华厦眼科、固生堂、通策医疗等，建议关注：普瑞眼科、国际医学、昊海生科等。 　　舒格利单抗新适应症申报上市；齐鲁制药1类新药伊鲁阿克申报上市;FDA加速批准Nectin-4ADC联合PD-1抑制剂一线治疗晚期尿路上皮癌：基石药业舒格利单抗（商品名：择捷美）一线治疗食管鳞癌的上市申请获国家药监局受理。此次上市申请主要是基于III期GEMSTONE-304研究的积极结果；齐鲁制药伊鲁阿克片上市申请获药监局受理。推测本次申报上市的适应症为ROS1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）。齐鲁制药伊鲁阿克片上市申请获药监局受理。推测本次申报上市的适应症为ROS1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）,伊鲁阿克是齐鲁制药自主研发的1类新药，是一款高选择性的ALK和ROS1抑制剂，对5个结构系列进行了多轮结构优化，根据构效关系筛选出抗肿瘤活性更强、不良反应发生率更低的新型螺环结构化合物。默沙东和Seagen宣布，FDA加速批准Keytruda（PD-1抑制剂）联合Padcev（Nectin-4ADC，enfortumabvedotin-ejfv）一线治疗不适合接受含顺铂化疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌（la/mUC）。这是首款获批治疗该适应症的PD-1与ADC联合疗法。 　　具体配置思路：1）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；2）其它医疗服务领域：三星医疗、固生堂、海吉亚医疗等；3）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；4）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U等；5）中药领域：佐力药业、方盛制药、太极集团、康缘药业等；6）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；7）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；8）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；9）血制品领域：天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　本周（4月3日-4月7日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.61%，表现弱于创业板指。半导体材料涨6.59%，OLED材料涨3.68%，液晶显示涨2.92%，尾气治理跌1.25%，添加剂跌0.67%，碳纤维涨4.79%，膜材料跌2.33%。涨幅前五为联瑞新材、雅克科技、杭氧股份、中芯国际、江丰电子；跌幅前五为利安隆、海优新材、上纬新材、艾可蓝、双星新材。 　　新材料周观察：半导体材料关注提升，国产替代有望加速 　　2023年以来，受年初下游需求复苏预期及长江存储获得大基金二期与湖北本土国资增资，刘鹤副总理调研集成电路企业发展并强调发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势，商务部部长王文涛会见全球第一大光刻机设备商荷兰ASML全球总裁温宁克，美国商务部要求申请芯片法案补助条件严苛或限制相关企业在中国大陆的先进制程、成熟制程的产能扩张等事件驱动，半导体材料及设备行业关注度提升，截至4月7日，Wind半导体材料指数、光刻胶指数较2023年初分别上涨23.7%、30.8%。半导体材料和设备是半导体产业的基石，均有望受益于晶圆厂扩产+国产替代提速。根据SEMI数据，2021年，全球/中国半导体材料市场规模为643亿美元/820亿元，同比增长15.9%/21.9%；其中全球晶圆制造材料/封装材料的市场规模分别为404/239亿美元；从晶圆制造材料的市场结构看，硅片/电子特气/光掩膜/光刻胶及其辅助材料/湿电子化学品占比分别为35%/13%/12%/8%/7%。我们认为，随着全球半导体产业转移和我国集成电路制造产能规模的扩张，自主可控与国产替代趋势将带动半导体材料需求提升，我们看好国内半导体材料产业发展提速，相关企业将迎来广阔发展空间。受益标的：电子特气（昊华科技、中船特气、华特气体、凯美特气、金宏气体、南大光电、雅克科技等）、湿电子化学品（兴发集团、格林达、飞凯材料等）、抛光材料（鼎龙股份等）、光刻胶材料（圣泉集团、万润股份、瑞联新材、强力新材、彤程新材、飞凯材料、南大光电、上海新阳、雅克科技等）。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【利安隆】年度报告：2022年公司实现营收48.43亿元，同比增长40.59%；归母净利润5.26亿元，同比增长25.89%。 　　【京东方A】年度报告：2022年公司实现营收1784.14亿元，同比减少19.28%；归母净利润75.51亿元，同比减少70.91%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周新药行情回顾：2023年4月3日-2023年4月7日，新药板块涨幅前5企业：益方生物（22.4%）、诺诚健华（19.8%）、迪哲医药（19.2%）、艾力斯（19.0%）、百济神州（18.2%）。跌幅前5企业：迈博药业（-12.2%）、嘉和生物（-11.3%）、欧康维视（-6.9%）、中生制药（-5.7%）、开拓药业（-5.7%）。 　　本周新药行业重点分析：4月5日，迈威生物公布了其Nectin-4ADC药物9MW2821的2期临床研究进展。初步数据显示，9MW2821在RP2D下，12例尿路上皮癌肿受试者中，客观缓解率（ORR）达50%，疾病控制率（DCR）达100%；6例宫颈癌肿受试者中，ORR达50%，DCR达100%。9MW2821是国内首个、全球第二个获批进入临床试验的靶向Nectin-4ADC创新药，本次披露的积极数据初步验证了其ADC平台技术，有望为后续其他ADC产品临床推进奠定基础。 　　目前，铂类化疗和PD-1/L1单抗是尿路上皮癌治疗的重要手段，但对于上述药物不耐受或者疾病进展的患者可选治疗药物较少。对比Enfortumabvedotin、Sacituzumabgovitecan等药物既往在该患者群体中的疗效数据，目前9MW2821已在ORR方面显示出一定的疗效优势。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有1个新药或新适应症获批上市，43个新药获批IND，12个新药IND获受理，2个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）4月3日，和誉医药宣布在研的新一代FGFR4突变抑制剂ABSK012获得美国FDA授予的孤儿药资格，用于治疗软组织肉瘤。ABSK012是一种口服生物利用度好、高选择性、新一代抗FGFR4抑制剂。 　　（2）4月3日，再鼎医药宣布进行在FGFR2b过表达的未曾接受治疗的晚期胃或胃食管连接部癌患者中比较bemarituzumab+化疗与安慰剂和化疗疗效和安全性的3期研究。 　　（2）4月6日，基石药业宣布PD-L1单抗舒格利单抗注射液联合化疗一线治疗无法手术切除的局部晚期、复发或转移性食管鳞癌的新适应症上市申请已获得NMPA受理。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，诺和诺德宣布司美格鲁肽获CHMP批准上市，用于12岁及以上青少年体重管理。Wegovy可作为减少低脂饮食和增加锻炼之外的辅助手段，以帮助管理12岁及以上肥胖或体重超过60kg的青少年的体重。 　　（2）4月4日，InflaRx宣布C5a抗体Vilobelimab获得FDA批准治疗新冠重症患者。C5a抗体治疗新冠重症的作用机制模型，是假设补体激活已经C5a的产生会诱导血管损伤。 　　（3）4月5日，阿斯利康公布奥拉帕利一线治疗卵巢癌的3期临床DUO-O临床研究达主要终点。与对照组相比，创新疗法可在统计学和临床上显著改善新确诊无肿瘤BRCA突变的晚期上皮性卵巢癌患者的无进展生存期。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点 　　本周新材料指数回升，半导体材料与碳纤维领涨。基础化工涨跌幅为-1.09%，跑输沪深300指数2.88%，在申万一级行业中排名第26位。新材料指数涨跌幅为1.61%，跑输沪深300指数0.18%。观察各子板块，半导体材料上涨9.97%、碳纤维上涨4.79%、OLED材料上涨2.51%、可降解塑料下跌0.04%、有机硅下跌0.3%、锂电化学品下跌1.89%、膜材料下跌2.33%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为22.81倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为15.28倍（3%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为40.54倍（0%）；锂电池市盈率为32.85倍（0%）；锂电化学品市盈率为16.59倍（0%）；半导体材料市盈率为111.39倍（50%）；可降解塑料市盈率为18.42倍（66%）；OLED材料市盈率为108.07倍（51%）；膜材料市盈率为48.32倍（44%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为4.13%，处于近两年1.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超四成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为41.44%，表现占优的个股有雅克科技(27.64%)、江丰电子(16.81%)、天岳先进(14.84%)等，表现较弱的个股包括利安隆(-7.28%)、嘉必优(-7.18%)、中伟股份(-7.01%)等。机构净流入的个股占比为22.52%，净流入较多的个股有江丰电子(2.45亿)、新宙邦(2.43亿)、南大光电(2.31亿)等。77只个股中外资净流入占比为48.05%，净流入较多的个股有江丰电子(0.74亿)、当升科技(0.66亿)、蓝晓科技(0.53亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　中研股份：聚醚醚酮龙头拟于科创板上市 　　丰原生物：丰原PLAA系列单体将首次亮相橡塑展 　　巴斯夫：上海将建生物降解改性厂，2023年年中开始供货瓦克推出车载充电机用高导热有机硅灌封胶 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　合成生物学发展将长期受益于人工智能。合成生物学区别于其他传统生命科学的本质不同，是合成生物学以工程学驱动来创造人造生物功能甚至人造生命。在工程学思想的要求下，合成生物学的应用强调降低风险和效果可控，因此以标准化的基因元件为基础，通过设计-构建-测试-学习（DBTL）循环的反复迭代以实现预期结果。由于无法预测生物工程的结果，合成生物学的细胞工程目标只能通过大量试错来实现，而人工智能提供了利用公开数据和实验数据来预测对宿主和环境影响的机会，通过开发综合模型减少需要进行的实验的数量。目前人工智能主要通过四种方式推动合成生物学发展： 　　1、快速收集生物数据并分析。在读取生物数据阶段，通过训练AI程序，收集和存储大量有关最小生物结构和功能单元的信息并进行分析，以便在数据中快速找到细微且独特的反应机理和生理功能。 　　2、降低成本并提高效率。在构建细胞模型或生物组织之前，使用人工智能对即将生成的结果提前进行模拟和预测，将使产品开发过程从“实验化”转变为“工程化”。 　　3、代谢工程。目前AI已经用于代谢工程过程的几乎所有阶段，未来AI将显著推动过程扩大和下游处理阶段的研究，例如从发酵液中系统提取所产生的分子。 　　4、实验自动化。自动化是获得训练人工智能算法所需的高质量、大容量、低偏差数据的最可靠方式，也是实现生物工程可预测的重要途径。自动化提供了向其他实验室快速传输和扩展复杂流程的机会。微流体技术可能是实现自动实验室的关键技术，有望通过人工智能增强自动化实验平台，大大加快研发过程。我们建议关注： 　　凯赛生物：凯赛生物投资自研人工智能驱动的蛋白质预测和设计平台“MoleculeOS”AI的分子之心，将AI引入生物制造研发体系，有望提高新技术和新品的研究效率。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　核心观点 　　前八批回顾与潜在集采品种 　　一致性评价快速推进，为带量采购奠定基础。早期我国仿制药市场竞争格局分散，国家在2013年发出了关于仿制药一致性评价的通知，并在2015年正式开始推进一致性评价。2018年已经有部分品种通过了一致性评价，医保在通过一致性评价品种的基础上，展开带量采购，目前带量采购已经完成了八批七轮，随着通过一致性评价品种数量的增加，带量采购品种范围也在持续扩大。 　　带量采购常态化推进，第八批中选产品执行期均到2025年12月31日，首次在双非区域限价。自从2018年的4+7城市带量采购开始后，目前带量采购已经进行了8次，另外在2019年还有一次针对4+7集采品种的扩围集采。第八批集采成功中标39个品种，174家企业的252个产品获得拟中选资格，平均降价幅度56%，与前五批集采52%-59%的平均降幅相近，最高降幅高达94%。从品种类型上看，注射剂占比为历次最高。从采购规则来看，第八批集采与前五批集采52%-59%的平均降幅相近，中选产品的执行期均到2025年12月31日，中选产品在非主供、非备供地区的挂网价不能高于中选价格的1.5倍或同品种最高中选价，部分产品备供企业数量增至两家。 　　配套政策保障平稳接续，稳定当前价格。2021年11月4曰，国家医疗保障局办公室发布《关于做好国家组织药品集中带量采购协议期满后接续工作的通知》，保障采购协议期满后平稳接续。省市级接续综合质量、产能、信用等多方面因素，坚持招采合一、量价挂钩，稳定当前价格，保障中选企业利益，确保药品正常供应。从第三批协议到期的22个（1年期）产品在江苏和广东联盟续约情况来看，产品基本维持国采价格。 　　过评企业数量（包括原研）≥4家的潜在集采品种数量约95个，其中≥5家的约48个。未来集采将大概率会集中在（包括原研）过评4家及以上的品种，共涉及约95个品种（过评5家及以上的共有48个）。自2018年以来，包括本次集采在内的八批国家组织药品集中带量采购覆盖333种药品，按集采前价格测算，涉及金额约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额已超35%，重点公司的核心仿制药几乎均已集采，仿制药集采的边际影响会大幅减弱。（截至2023年4月1日） 　　投资建议：国家带量采购从品种试点走向全面扩围，从原来过评且充分竞争的化药，逐步走向采购金额高、充分竞争、社会影响强烈的全品种。我们认为国家医保控费大背景下，集采与医保谈判常态化推进，驱动行业创新，看好能够转型升级，有望穿越“医保结界”的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、海思科、贝达药业、和黄医药、亚盛医药、先声药业、荣昌生物、君实生物、海创药业、首药控股、盟科药业、泽璟制药、信达生物、康方生物、我武生物、基石药业、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、京新药业、恩华药业等。 　　风险提示：带量采购进度不及预期风险，药品价格大幅下降风险，其他政策风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.54%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，行业涨跌幅排名第9。2023年初以来至今，医药行业上涨4.45%，跑输沪深300指数2.05个百分点，行业涨跌幅排名第13。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为76.8%(+0.5pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.5%(+0.1pp)，相对沪深300溢价率为123.5%(+0.5pp)。医药子行业本周来看，医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为5.8%，其次是血液制品、其他生物制品，涨幅分别为4.7%和3.8%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为12.6%。 　　AACR会议强化创新药行情，同时建议关注血制品业绩弹性。本周医后半周创新药反弹、血制品领涨为主。AACR大会召开在即，关注创新药进展。美国癌症研究协会（AACR）将于2023年4月14日至19日召开。超过20家A+H创新药企业将在本次AACR上披露创新品种数据，包括和黄医药、诺诚健华、恒瑞医药、百济神州等。除了4月的AACR外，ASCO预计将于6月2-6号召开，创新药重磅数据有望接踵而至。此外，血制品板块一季度业绩值得期待。2023年Q1我国静丙批签发354批，同比增长40%，人血白蛋白签发701批，同比增长17%。新冠重症治疗叠加疫情放开后常规医疗需求释放，2023年Q1血制品行业需求旺盛。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、京新药业(002020)、盟科药业-U(688373)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、祥生医疗(688358)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、微创机器人-B(2252)、基石药业(2616)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)、海吉亚医疗(6078)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 智慧民生IT龙头，双轮驱动增长 久远银海作为深耕智慧民生领域二十余年的IT龙头企业，其核心竞争力在于聚焦医疗医保、数字政务和智慧城市三大战略方向，并以“医疗数据要素+AI”为双轮驱动，致力于激活数据要素潜能并提升服务价值。公司市场覆盖广泛，服务约7亿社会民众，在民生信息化领域市场占有率位居前列。 政策红利与技术赋能 在国家《数据二十条》新政和医保大数据赋能政策的推动下，医疗数据要素市场化大时代正式开启，为公司提供了巨大的发展机遇。同时，公司持续加大AI技术研发投入，已在机器视觉、自然语言等领域具备底层技术能力，有望运用AI技术进一步改进服务质量，并深度挖掘数据要素的潜在收益。数字经济的蓬勃发展也持续催化智慧城市与数字政务业务的茁壮成长。基于对公司未来业绩的积极展望，预计2023-2025年营业收入和归母净利润将实现显著增长，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 核心业务与市场战略 公司概况与业务布局： 智慧民生IT龙头，股权结构合理： 久远银海起源于1992年中国工程物理研究院，2008年正式成立，2015年深交所上市，2018年引入中国平安战投。公司深耕智慧民生领域，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，市场覆盖29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为约7亿社会民众提供服务，在民生信息化领域市场占有率位居行业前列。公司以信息化、云服务和激活数据要素潜能，助力“健康中国”行动和“数字中国”建设。截至2022年末，中国工程物理研究院通过子公司合计持股38.31%，为公司实际控制人。 主营业务稳健发展，医疗医保和智慧城市与数字政务营收贡献大： 医疗医保业务： 主要分为医疗保障和医疗健康两部分。在医疗保障方面，公司承担国家医保信息平台6个子系统运维工作，重点打造“医保+”产品，积极推进医保应用改革，在多个省份上线“一码通”和“一次付”，开启医保智慧服务新模式，实现处方流转、在线支付结算、送药上门一体化服务。在医疗健康方面，公司承接了1200多家医疗机构信息化建设，打造智慧医疗产品并已在多个省市落地应用，助力实现全民健康，建造全民大数据信息平台、承建医疗监管系统。2022年，医疗医保业务实现营收6.14亿元，同比增长3.07%，占总营收的47.90%。 智慧城市与数字政务业务： 在智慧城市方面，公司积极融入新型智慧城市建设新赛道，深化创新“城市运行管理、市域社会治理、社区智能网格、基层一表通享”系列产品，深度参与智慧蓉城建设，并打造以数据要素价值转换为核心的城市服务引擎，推动城市数据资源共享。在数字政务方面，人力资源和社会保障领域，公司创新人力管理模式，建设智慧人才一体化平台，拓展社保卡应用场景。住房金融领域，研发电子信息档案共享平台，实现线上贷款审批，并打造房屋信息共享平台。民政领域，持续拓展“大数据+”民政数据智能化服务创新，布局养老服务平台等融合场景。2022年，智慧城市与数字政务业务实现营收6.09亿元，同比下降4.71%，占总营收的47.5%。 互联网运营业务： 公司开展大数据、移动互联网、云计算、开发运维、区块链、物联网等方向技术研发，持续开发平台。2022年实现营收0.27亿元，同比增长70.19%，占比2.13%。 军民融合业务： 公司依托“平台+应用”，以大数据、自主可控等技术为科研院所、军工企业提供信息化服务，聚焦信创领域。2022年实现营收0.24亿元，占比1.87%。 财务表现： 2018年至2021年，公司营业收入和归母净利润均呈现逐年递增态势，营收从2018年的8.64亿元增长到2021年的13.06亿元；归母净利润从2018年的1.19亿元提升至2021年2.19亿元。2022年受经济波动等因素影响，营收12.83亿元，同比下降1.79%；归母净利润1.84亿元，同比下降15.71%。公司研发投入持续增加，2018年至2022年研发费用率从5.19%上升至13.55%，2022年研发费用约1.738亿元。 行业趋势、技术赋能与财务展望 医疗数据要素市场提速与AI助力医疗行业数字化进程发展： 医保信息化不断深化，全国落地试点成效明显： 医保行业曾面临统一化管理难度大、各地分化模式、医保费用不规范（按项目付费导致过度医疗、骗保）等痛点。在国家政策推动下，全国统一的医保信息平台已全面建成（截至2022年5月，覆盖全国31个省份和新疆生产建设兵团全域，为13.6亿参保人提供医保服务），解决了多地医保服务不统一的问题。DRG/DIP新型付费方式（打包定价）改革快速推进，计划到2024年底全国所有统筹地区全面开展，到2025年底基本实现病种（90%）和医保基金（70%）全覆盖，提升支付合规性和高效性。政策落地和技术支持推动医保信息系统解决方案市场发展，IDC预测2022-2027年CAGR为21%，市场规模在2023年将达到45.1亿元，到2027年将达到90.8亿元。 AI持续加码医疗赛道： AI技术对医疗行业数字化转型有重要作用，可赋能医疗体系建设、优化资源配置、提升管理效率。AI在医疗领域的应用广泛，包括医学影像、医疗机器人、药物研发、精准医疗、健康管理等。虽然面临数据孤岛、结构化不足等挑战，但医疗科技政策正深化新场景、新技术应用。OpenAI发布的ChatGPT等大模型推动AI技术发展，百度文心大模型已落地医药行业（GBI-Bot），预示着AI助力医疗行业数字化进程加速。 数据要素尚处萌芽阶段，医疗方向有望率先起飞： 数据要素市场仍处于萌芽阶段，核心在于流通和变现。拥有全产业链布局能力的企业更具发展确定性。医疗和金融领域因支付能力强、数据需求急迫，有望率先落地变现。2023年全国医疗保障工作会议强调大数据赋能医保改革，医保、社保数据对商保、药企金融保险等产业赋能力度强。商业健康险渗透率低，未来增长空间大，数据要素有望高度赋能商业医保核保运营。杭州等地方政府已推出公共数据授权运营实施方案，优先支持医疗要素场景变现，医疗领域数商有望领先受益。 久远银海：数据要素与AI共振，持续领军医保医疗信息化平台： 成熟渠道打造数据要素，传统业务发展态势持续向好： 久远银海在医保医疗领域深耕多年，医疗健康行业市场已覆盖全国20个省份，承接1200多家医疗机构信息化建设，承担国家医保信息平台6个子系统运维工作，熟悉政务及医保医疗的数据要素资源及相关业务，具备成熟渠道优势。公司核心竞争力在于具备供方数据渠道优势（政府医保局数据开放）和下游数据需方（医疗保险等）的持续性需求。根据IDC报告，2021年中国Top6医疗保障信息系统厂商中，久远银海市场份额位居行业第二。截至2023年3月，公司承建了22个省份的医保信息平台，为近100个地级以上城市提供医保核心业务经办系统（城市覆盖率约30%），并积极参与多个地市DRG/DIP改革试点。高覆盖率和粘性大的项目特质增加了数据要素积累的源头，具备广阔增值空间。公司有望以医保+数据流转系统为底层交易链路，将医保直赔快赔运营新模式复制到全国，逐步从项目制软件公司转型为具备自有数据交易平台的数据要素流通平台公司。 AI技术注入提升公司数据要素价值： 公司持续高研发投入打造行业技术基础，2018年至2022年研发费用逐年增加，2022年达1.738亿元，占营业收入比重近13.6%。研发项目包括医保便民服务平台、医保基金精算与医保服务治理解决方案等，旨在利用大数据和AI技术深度挖掘医保医疗领域数据。公司已研发“见智•人工智能行业应用平台”，在人脸识别、OCR、影像识别、自然语言处理、知识图谱等方面完成AI技术研发和应用，并与三甲医院合作孵化医学影像识别、临床辅助决策、智能医嘱管理等AI产品。公司未来将逐步摸索与华为AI盘古、百度文心一言等人工智能大模型的潜在合作，运用AI技术进一步改进项目服务质量，挖掘数据要素潜在收益。 数字经济催化智慧城市与数字政务茁壮发展： “十四五”期间相关政策推动我国政务信息化和数字化全面提升。公司围绕“做大做强智慧城市”核心战略，积极融入新型智慧城市建设新赛道，以数字化链接社会治理和城市服务。2022年人社市场累计覆盖全国21个省份，实现黑龙江省市场新突破。 社保卡一卡通商业模式： 公司依托社保卡覆盖面广、实名制和金融卡优势，重点打造以一卡通系统为核心载体的补助发放数据流通平台。该项目自2021年开始持续建设，已中标四川省财政部+21个地级市一卡通业务，并在广东、遂宁、荆州进一步拓展项目，应用于西藏惠民惠农阳光工程。未来公司将进一步研发并落地以社会保障卡为载体的创新应用，探索多卡合一和一卡通用等场景和服务，实现从补助发放的数据要素交易平台到更广阔的数据交易中心的蜕变。 住房金融商业模式： 公司持续深耕住房金融领域，住房公积金市场覆盖近60个城市中心。子公司新疆银海鼎峰公司建设运营“安居广厦”行业互联网生态平台，覆盖新房、物业、二手房、家居、家装五大领域，融合家装、家居、金融、购房政务协同等服务。截至2022年12月，平台注册用户已超98万人，入驻楼盘高达640余个，入驻机构900余家

中心思想 业绩稳健增长，核心品种驱动 康缘药业2023年第一季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现超过25%的同比增长，符合市场预期。 公司核心品种，特别是注射液和颗粒剂，展现出显著的增长势头，是推动整体业绩增长的主要动力。 市场拓展与盈利能力提升 公司在非优势区域的市场拓展取得显著成效，华中、华南、华北等地区收入增速远超华东地区，显示出全国化布局的积极进展。 毛利率的提升反映了产品结构的优化，而研发投入的持续加大则预示着公司在中药创新领域的长期竞争力。 主要内容 2023年第一季度财务概览 营收与利润双增：公司于2023年4月7日发布2023年第一季度财报，实现营业收入13.52亿元，同比增长25.39%。归属于母公司股东的净利润为1.41亿元，同比增长28.60%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.39亿元，同比增长30.70%。各项关键财务指标均显示出公司业绩的稳健增长，符合市场预期。 核心产品与区域市场表现 产品结构优化与高增长： 注射液：收入达到5.90亿元，同比大幅增长48.06%，主要得益于核心产品热毒宁注射液的销售额显著上升。 颗粒剂&冲剂：收入1.24亿元，同比激增157.89%，杏贝止咳颗粒的销售额上升是主要驱动因素。 口服液：收入2.84亿元，同比增长14.54%，保持稳定增长。 胶囊剂：收入2.07亿元，同比下降13.78%，是唯一出现负增长的产品类别。 非优势区域市场快速扩张： 公司在各主要区域市场均实现快速增长。其中，华东地区收入5.50亿元，同比增长10.65%。 非优势区域表现尤为突出：华中地区收入2.50亿元，同比增长34.38%；华南地区收入2.02亿元，同比增长45.70%；华北地区收入1.22亿元，同比增长38.31%。这表明公司在全国范围内的市场渗透和拓展能力显著增强。 盈利能力与费用控制分析 毛利率提升与产品结构优化：报告期内，公司毛利率为75.10%，同比提升3.63个百分点，主要原因是呼吸类产品在总收入中的占比提升，优化了产品盈利结构。 费用投入与经营现金流： 销售费用率：为43.96%，同比上升2.80个百分点，主要系销售规模提升所致。 管理费用率：为4.06%，同比上升0.63个百分点，主要由于本期薪酬福利增加以及疫情放开后商务活动逐渐恢复正常。 研发费用率：为13.94%，同比上升0.57个百分点，体现了公司持续加大研发投入以保持创新优势的战略。 经营活动现金流：本季度为-6,067万元，主要系一季度支付各项费用较多所致。 投资建议与风险提示 行业地位与增长潜力：在国家政策推动中药行业创新和院内中药集中度提升的背景下，康缘药业凭借其在产品、渠道和研发方面的综合实力，具备显著的先发优势。 未来业绩预测与估值：华创证券维持“推荐”评级，并预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.48亿元、6.95亿元和8.92亿元，同比增速分别为26.1%、27.0%和28.2%。基于2023年40倍PE的估值，目标市值为219亿元，对应目标价37.5元。 主要风险：公司面临产品研发和销售改革进度不及预期、以及集中采购降价幅度超预期的风险。 总结 康缘药业在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过25%的同比增长，符合市场预期。公司核心品种如热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒销售额显著提升，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司在华中、华南、华北等非优势区域的市场拓展成效显著，收入增速远超华东地区，显示出其全国化布局的成功。盈利能力方面，毛利率因呼吸类产品占比提升而有所改善，而销售、管理和研发费用的增加则反映了公司在市场扩张、运营恢复和创新投入上的战略部署。尽管一季度经营活动现金流为负，但整体财务状况稳健。鉴于中药行业创新政策的推动和公司作为龙头企业的先发优势，分析师维持“推荐”评级，并对未来三年业绩增长持乐观态度，但也提示了产品研发、销售改革及集采降价等潜在风险。

中心思想 2022年业绩承压与2023年增长展望 正海生物在2022年受国内疫情影响，第四季度业绩短期承压，但全年营业收入和归母净利润仍实现稳健增长，分别为4.33亿元（同比+8.3%）和1.85亿元（同比+10.0%）。展望2023年，随着国内诊疗量的恢复，公司业绩有望实现强劲反弹。华泰研究预计公司2023-2025年EPS将分别达到1.42/1.82/2.31元，并维持“买入”评级，目标价59.53元。 核心业务驱动与新产品潜力 公司核心口腔业务在2022年保持平稳增长，口腔修复膜和骨修复材料收入分别同比增长8.0%和11.0%。2023年，口腔业务预计将受益于被压抑需求的释放以及种植牙集采落地带来的手术量增长，预计整体收入增速将超过40%。此外，新产品活性生物骨凭借其优异的临床效果、先发优势和高研发壁垒，被视为未来新的收入增长驱动，预计2023年将贡献0.3亿元收入，并有望实现快速放量。公司在费用控制方面也表现出色，2022年销售、管理和研发费用率均有所下降，毛利率保持稳定在88.72%，显示出良好的降本增效成果。 主要内容 2022年财务表现与费用控制 正海生物在2022年展现出稳健的财务韧性，全年实现营业收入4.33亿元，同比增长8.26%；归属于母公司股东的净利润为1.85亿元，同比增长10.02%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.73亿元，同比增长7.3%。这些数据符合公司业绩快报的预期。然而，受国内疫情影响，公司第四季度业绩短期承压，当季营业收入为0.92亿元，同比下降7.3%；归母净利润为0.30亿元，同比大幅下降28.6%；扣非归母净利润为0.20亿元，同比下降46.5%。尽管如此，公司在全年经营中有效实施了降本增效策略。2022年，销售费用率为26.99%，同比下降3.54个百分点；管理费用率为6.84%，同比下降0.67个百分点；研发费用率为8.67%，同比下降0.12个百分点。财务费用率为-0.21%，同比上升0.22个百分点。公司的毛利率保持在较高水平，为88.72%，仅同比微降0.38个百分点，显示出其产品的高附加值和稳定的成本结构。 口腔业务强劲复苏与新产品活性生物骨的战略意义 在核心业务方面，正海生物的口腔业务在2022年实现了平稳增长。其中，口腔修复膜产品收入达到2.07亿元，同比增长8.0%；骨修复材料（骨粉）收入为0.39亿元，同比增长11.0%。尽管2022年疫情对国内齿科诊疗造成一定影响，导致齿科产品收入增速略有放缓，但鉴于齿科诊疗的可择期性，华泰研究预计2023年被压抑的需求将逐步释放。更重要的是，随着种植牙集采政策的落地，整体收费明显下降，这将有效驱动手术量的增长。基于此，华泰研究预测公司2023年齿科产品线整体收入同比增速有望超过40%，显示出强劲的复苏和增长潜力。 在神经外科领域，公司可吸收脑（脊）膜补片2022年收入为1.56亿元，同比略微下滑1.1%。然而，该产品在2023年1月成功中标安徽集采，并且已在苏、鲁、闽、豫、冀、皖六个集采省份全部中标，这对于公司保持在该领域的市场占有优势至关重要。 此外，公司的新产品——活性生物骨，被视为未来重要的增长驱动力。临床试验结果表明，活性生物骨的效果优于传统骨修复材料，并且相比国外竞品有望减少副作用，具备显著的先发优势和较高的研发壁垒。华泰研究将其定位为潜力大品种，预计在2023年将贡献0.3亿元的收入，并看好其后续的快速放量。 基于对各项业务的最新评估和市场环境的判断，华泰研究调整了对正海生物的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润将分别达到2.55亿元、3.27亿元和4.16亿元（此前2023/2024年预测值为2.73亿元/3.54亿元），同比增速分别为38%、28%和27%。当前股价对应的PE估值分别为33倍、26倍和20倍。考虑到公司口腔产品有望受益于种植牙集采及诊疗恢复，以及重磅新产品活性生物骨可能带来的新收入驱动，华泰研究给予公司2023年42倍的PE估值（高于可比公司2023年Wind一致预期均值39倍），对应目标价59.53元（前值为54.60元），并维持“买入”评级。报告同时提示了新产品进度不如预期和集采产品放量低于预期的风险。 总结 正海生物在2022年克服疫情影响，实现了营收和净利润的稳健增长，并通过有效的费用控制保持了盈利能力。展望2023年，随着国内医疗诊疗活动的全面恢复，公司核心口腔业务将迎来强劲增长，尤其受益于种植牙集采带来的市场扩容。同时，具有显著临床优势和市场潜力的创新产品活性生物骨有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管可吸收脑（脊）膜补片收入略有下滑，但其在集采中的中标表现确保了市场份额。综合来看，正海生物凭借其在医疗器械领域的深厚积累、新产品的战略布局以及市场需求的复苏，展现出良好的发展前景和投资价值，因此华泰研究维持其“买入”评级。

中心思想 医药生物板块触底回升，创新药与CXO前景可期 本报告核心观点指出，在经历了长达两年的调整后，医药生物板块中的创新药和CXO（医药研发生产外包）子板块目前具备极高的性价比，其估值压制因素正逐步触底，预示着中长期投资机会的到来。市场情绪有望修复，宏观与微观层面的积极变化共同驱动板块估值向上修复。 多重利好因素驱动行业高质量发展 报告强调，创新药板块受益于国内监管和医保定价策略的日益清晰，以及FDA现场核查预期的加强，本土创新药国际化有望加速突破。CXO板块则因全球生物医药投融资环境的边际改善和龙头企业业绩的持续强劲增长，市场对其高景气度可持续性的担忧正在缓解。此外，宏观经济因素如美债利率的波动下行，也为两大板块的估值扩张提供了催化剂。 主要内容 创新药：监管明朗化与国际化加速 压制因素逐步消除，国际化进程提速 报告分析，此前压制创新药板块的核心因素包括本土创新药国际化空间未完全打开以及医保降价和监管趋严的担忧。然而，随着2023年国内疫情得到有效控制，FDA对国内生产基地的现场核查预期显著增强，如君实生物的特瑞普利单抗和药明生物的工厂有望陆续接受核查，这将加速本土创新药的国际化突破。同时，经过2020-2022年的估值大幅消化，医保谈判简易续约的落实使得创新药定价策略逐步清晰，行业正迎来严监管下的高质量发展拐点。宏观层面，美债十年期利率的短期波动下行，通过DCF模型降低了WACC，从而催化了创新药板块的估值扩张。 投资聚焦创新技术与高成长企业 在投资建议方面，报告重点推荐了在CAR-T、双抗、ADC等新技术赛道中具备突围潜力的企业，如科济药业、复星医药、康方生物、荣昌生物等。同时，也看好经历商业化积累后，2023年起业绩有望加速增长或迎来拐点的龙头企业，包括贝达药业、君实生物等。对于核心产品即将商业化突破的企业，如首药控股、益方生物等也值得关注。 CXO：投融资回暖与业绩韧性支撑 宏观环境改善与龙头业绩验证 CXO板块此前受到全球生物医药投融资下滑和贸易冲突的估值压制。报告指出，展望2023年，这些压制因素均有显著改善。首先，“硅谷银行”事件后，美联储加息强度和周期边际逐渐清晰，预计将促使一级市场投融资和药企研发投入趋势回暖，增强市场对CXO订单及业绩高增长可持续性的信心。报告预计，基于2022年下半年较低的投融资基数，2023年下半年全球生物医药投融资同比降幅有望大幅收窄甚至实现增长。其次，药明康德2022年业绩及2023年展望的披露，验证了其主业在收入高基数下仍保持强劲增长，缓解了市场对CXO板块业绩可持续性的担忧，侧面反映了行业高景气度仍在延续。 细分领域龙头与估值修复空间 报告认为，情绪好转将带来CXO板块估值的向上修复空间。宏观上，美债十年期国债收益率下行对CXO行业估值扩张亦有积极作用。微观上，CXO板块订单和业绩延续高增长的确定性较强，在历史低位估值下，具备显著的配置价值。投资建议侧重于细分领域龙头，包括一体化龙头（如药明康德、康龙化成）、小分子CDMO龙头（如凯莱英、九洲药业）、临床CRO龙头（如泰格医药）、临床前CRO龙头（如昭衍新药）以及分子砌块领域（如药石科技、毕得医药）等。 行业表现复盘与2023年度策略 医药板块整体上涨，创新药领涨 本周（截至2023年4月9日），医药板块整体上涨2.92%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第8。成交额为3087亿元，占A股总成交额的6.4%，与前一周持平，但低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值方面，医药板块整体估值（历史TTM）为26.5倍，环比提升0.89个百分点，相对沪深300的估值溢价率为129%，环比上升2.6个百分点，但仍低于四年来的中枢水平（174.0%）。细分板块中，创新药（+9.4%）、生物药（+6.4%）、仿制药（+4.5%）、科研服务（+3.9%）、中药（+2.9%）、CXO（+2.9%）、医疗器械（+2.3%）等板块涨幅居前，其中诺诚健华、百济神州、贝达药业、荣昌生物等创新药公司表现尤为突出。 拥抱新周期，把握多重主线投资机会 报告指出，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者正等待板块催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革和医保对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）将是重要驱动力。2023年度医药策略强调“拥抱新周期”，即疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段。推荐投资主线包括疫后主线（防疫产品、药店、医疗服务、疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO、原料药）等。逻辑支撑在于疫情周期下诊疗量恢复、政策周期下合理量价预期以及产品周期下创新药械的持续迭代。 总结 本报告对医药生物行业，特别是创新药和CXO板块进行了深入分析，指出在经历两年调整后，两大板块的估值压制因素正逐步触底，中长期投资价值凸显。创新药受益于国内监管和医保政策的明朗化以及FDA现场核查预期的加强，国际化进程有望加速。CXO板块则得益于全球生物医药投融资环境的边际改善和龙头企业业绩的持续韧性，市场情绪和估值有望修复。从市场表现来看，医药板块整体回暖，创新药领涨。报告建议投资者拥抱医药新周期，重点关注疫后复苏、创新药械及配套产业链等投资主线，把握行业高质量发展的拐点。同时，报告也提示了行业政策变动、疫情结束不及预期和研发进展不及预期等风险。