医药周观点复盘： 1）创新药： ASCO 会议如期召开，建议关注具有技术平台及出海潜力的创新药公司，建议关注集采出清、业绩触底反弹的仿创转型公司。2）中医药： 持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化； 3）医疗服务： 随着 6-8 月传统的屈光旺季的到来， 看好眼科医疗服务行业估值提升； 看好港股后市整体估值提振， 此外，目前关注到部分港股医疗服务企业 5 月份业绩发展稳健，有望实现估值业绩共振， 建议重点关注港股医疗服务企业如固生堂、海吉亚医疗等。 4）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复； 5） IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率； 6）高值耗材： 集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向； 7）仪器设备： 国产替代仍为主旋律，间奏国企改革、 AI+、一带一路等方向谱写新篇章。 关注下半年相关政策推进、落地情况，及订单的持续改善。 8） CXO： 板块处于估值底部， 看好海外投融资复苏带动下游创新需求增长，关注平台型龙头、细分领域龙头。 9）关注院内诊疗的持续复苏，及“618” 拉动下的消费医疗相关产品放量。 　　医药政策跟踪： 1） 6 月 1 日，全国中成药集采分组、 日均数据等信息发布，公示期为 2023 年 6 月 2 日至 2023 年 6 月 6 日； 2） 5 月 31 日， 国家医保在《关于做好 2023 年医药集中采购和价格管理工作的通知》中指出，要持续扩大药品集采覆盖面。省级药品集采重点针对未纳入国家集采的品种和未过评品种，鼓励对已有省份集采、价格竞争充分的品种开展带量价格联动。 　　投资建议： 建议关注迈得医疗、 祥生医疗、华润三九、康缘药业、恒瑞医药、百济神州、康龙化成、普蕊斯等。 　　 风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险； 竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险； 其他系统性风险。

中心思想 创新驱动的生物医药平台 一品红（300723.SZ）作为一家创新型生物医药企业，其核心战略聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗三大高增长潜力领域。公司已构建起涵盖化学药、中药和疫苗的医药全产业链研发运营管理能力，并被评为中国化药研发综合实力百强企业、中国创新力医药企业100强和中国化药企业百强企业，展现出强大的研发创新与转化实力。 多元化产品线与强劲增长潜力 公司在现有儿童药和慢病药赛道拥有丰富的产品结构和众多潜力品种，并通过自主研发、技术合作及对外投资等多种创新方式，持续提升医药研发实力。特别是在研的1.1类痛风创新药AR882临床进展顺利，以及通过收购华南疫苗进军生物疫苗领域，为公司未来发展注入强劲动力。公司近年研发投入持续加大，并实施股权激励以激发团队积极性，预计未来三年归母净利润将保持高速增长，首次覆盖给予“买入”评级，当前估值具有明显性价比。 主要内容 核心业务布局与市场表现 公司定位与发展历程： 一品红成立于2002年，2017年上市，现已发展成为集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业。公司以广州国际生物岛总部为全球化人才基地，以创新研发基地为创新高地，并拥有黄埔、南沙两大生产基地及原料药生产基地，形成了高效协同的研发运营及转化格局。 业务聚焦领域： 公司战略性聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗领域，产品范围广泛，涵盖化学药（含制剂和原料药）、中药以及疫苗等。公司具备强劲的研发创新能力及转化能力，致力于通过自主研发和技术合作提升医药研发实力。 股权结构与经营业绩： 公司股权结构稳定，董事长李捍雄家族为主要股东。公司近年保持快速增长，2022年实现营业收入22.80亿元，同比增长3.68%；归母净利润2.91亿元，同比下降5.29%，但扣非净利润同比增长21.52%。2023年一季度公司收入和利润均恢复快速增长，预计全年业绩将持续向好。公司自主产品占比显著提升，已由2016-2017年的约50%增长至2022年的97%，费用端保持相对稳定。 研发创新驱动与未来增长点 儿童药板块的完善与潜力： 市场需求与政策支持： 我国儿童药品种和种类稀缺，仅占全部药品数量的约5%，存在巨大的未满足临床需求。儿童用药具有高技术壁垒，非简单成人药减量。近年来，国家层面频繁出台鼓励政策，从研发、审评、采购、医保等多方面支持儿童药发展。 公司研发实力与产品布局： 公司致力于儿童药物研发，拥有丰富经验，产品结构丰富，可满足0-14岁儿童呼吸、抗感染、抗过敏、消化等常见疾病的临床诊疗需求。公司已建立药物微粉化、颗粒掩味、延迟释放等儿童用药技术平台，并承担国家十三五重大科技儿童药专项课题。目前，公司在研儿童药有17个儿童专用药和5个儿童疫苗产品。 核心与潜力产品： 盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片作为公司主导产品，2022年实现营业收入约10.1亿元，同比增长14.35%，在中国医药工业信息中心数据显示的林可酰胺类产品中市场占有率排名第一。该产品具有分散片剂型优势，服用方便，生物利用度高。此外，芩香清解口服液和馥感啉口服液等潜力品种被纳入十三五国家科技重大专项，其中芩香清解口服液在治疗儿童流感方面与奥司他韦疗效相当，并已入选多地流感防治方案，未来有望持续放量。 慢病用药领域的经验积累： 市场趋势： 随着人口老龄化和行为危险因素的影响，我国慢性病患者基数持续扩大，慢病药市场将保持高度景气。个性化用药和慢病综合管理将成为主流趋势。 公司产品与研发： 公司在慢病药领域拥有49个注册批件，涵盖心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、肝病等多个治疗领域，多个产品入选《国家基本药物目录》和《国家医保目录》。公司在研慢病药项目达38个，其中高尿酸血症&痛风创新药物AR882已取得临床Ⅱb期阶段性研究成果，为其进入全球临床Ⅲ期奠定了基础。 研发创新与产业协同： 研发投入与团队建设： 公司高度重视研发创新，研发投入逐年提升，2022年自主研发投入约1.90亿元，同比增长33.34%。研发人员数量达312人，占公司人员的22.51%。公司拥有由全球资深科学家领衔的强大研发团队，并持续引进国际化核心技术人才。 股权激励机制： 公司已实施3次股权激励，通过持续激励管理团队和核心骨干，激发员工积极性和创造性。最新的2022年股权激励设定了2023-2026年营业收入增长率不低于25%、56%、103%以及164%的目标。 对外投资与创新布局： 公司积极通过设立产业基金、引进先进技术、联合研发、合资合作等多种形式拓展创新布局。 重磅痛风创新药AR882： 痛风在国内患病群体庞大且呈年轻化趋势。AR882是公司与美国Arthrosi公司合作研发的1类创新药，作为高效选择性尿酸转运蛋白(URAT1)抑制剂，旨在通过抑制URAT1降低血清尿酸水平。公司间接持有Arthrosi约18.68%股权，合资公司拥有AR882在中国区域的全部商业化权益。AR882临床IIb试验结果良好，患者血清尿酸水平显著降低，且无重度不良反应。 收购华南疫苗进军生物疫苗： 公司于2021年收购华南疫苗52.71%股权，并于2022年增资至58.96%，使其成为公司主要的疫苗研发平台。华南疫苗专注于重组蛋白纳米颗粒疫苗研发，拥有昆虫细胞-杆状病毒表达系统等核心技术。在研产品包括四价流感疫苗、RSV疫苗等7款，其中重组蛋白四价流感疫苗有望年内申报IND。国内流感疫苗市场近年快速增长，但接种率仍低，未来市场前景广阔。 盈利预测与投资建议： 业务拆分预测： 预计儿童药板块将持续保持快速增长，核心产品和潜力品种共同拉动；慢病药板块部分产品有望保持高速增长；代理产品占比逐渐降低并保持平稳。 财务预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.99亿元、5.38亿元以及7.36亿元，同比增长37%、35%以及37%。对应PE分别为33X、25X以及18X。 投资评级： 首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司2023年估值（33X）低于可比公司平均估值（50X），且业绩增长确定性高，创新产品AR882潜力巨大，具有明显性价比。 风险提示： 业绩低于预期风险；研发失败风险。 总结 一品红作为一家聚焦儿童药、慢病药及生物疫苗领域的创新型生物医药企业，凭借其全产业链的研发运营管理能力和持续加大的研发投入，展现出强劲的增长潜力。公司在儿童药领域拥有丰富的产品线和多个潜力品种，核心产品市场表现优异；在慢病药领域积累了丰富经验，并积极推进重磅创新药AR882的临床开发；同时，通过收购华南疫苗成功进军生物疫苗市场，布局重组蛋白疫苗管线。公司通过股权激励机制激发团队活力，确保业绩增长的确定性。综合来看，一品红在多元化产品布局、创新研发实力和市场拓展方面均表现出色，预计未来三年归母净利润将保持高速增长，当前估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 2023年5月全球医药投融资分化，国内热度回落 本报告分析了2023年5月全球及国内医药生物行业的投融资动态、政策变化及市场表现。核心观点指出，5月全球生物医药投融资有所回暖，但医疗器械领域热度显著回落；国内市场整体投融资热度则呈现回落态势。政策层面，国家药监局发布了关于已上市药品说明书增加儿童用药信息的工作程序，体现了对儿童用药的重视。二级市场方面，全球创新药械板块表现分化，A股和H股创新药械板块持续回调。 创新药械市场面临挑战与机遇并存 尽管投融资市场整体面临挑战，但创新药械领域仍有亮点。一级市场资金持续关注CGT新药、大小分子新药、手术机器人和IVD等前沿领域。二级市场IPO活动持续，科伦博泰等创新药企通过聆讯。同时，CDMO巨头Lonza收购ADC创新生物技术公司Synaffix，显示了生物偶联药物领域的战略布局。IND数据显示，国产创新药和生物药的研发申报活跃，预示着未来创新管线的持续丰富。 主要内容 投融资市场动态：全球分化与国内降温 本周投融资事件及收并购概览 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向CGT新药、大小分子新药、手术机器人、IVD等细分领域。其中，国内脂肪乳剂头部企业盈科生物完成超3亿元B轮融资。二级市场方面，科伦博泰于2023年6月4日通过港交所聆讯，圆心科技于5月29日港交所交表，祥瑞生物进入IPO辅导备案，星昊医药于5月31日在北京证券交易所IPO上市。收并购方面，乐心医疗拟出资900万元持有深圳心康医疗30%股权，以完善心电监测布局；CDMO巨头Lonza宣布收购专注于ADC的创新生物技术公司Synaffix，以加强生物偶联药物布局；西门子医疗与CommonSpirit Health同意收购影像技术公司Block Imaging。 2023年5月投融资月度数据分析 2023年5月全球生物医药领域共发生96起融资事件，披露融资总额约24.75亿美元，环比上升约23%，同比下降约10%。全球医疗器械领域共发生52起融资事件，披露融资总额超过5.29亿美元，环比下降约71%，同比下降约66%。国内市场方面，5月生物医药领域累计发生37起融资事件，融资总额为3.94亿美元，环比下降约44%，同比下降约48%。医疗器械领域共发生21起融资事件，融资总额为1.06亿美元，环比下降约79%，同比下降约58%。从细分领域看，生物制药和IVD+其他耗材分别是4月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件分别发生了57起与11+11起。从投资轮次分布看，A轮是5月医疗器械和生物医药投融资事件发生数量最多的轮次，分别为14起和29起。全球5月IPO数量较少，A股医疗行业有3家IPO，港股和美股各有1家和3起IPO事件。 创新药械研发与政策导向 2023年5月IND月度数据更新 2023年5月，国产创新药IND（化药1类）受理号为109个，进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为33个。国产创新药IND（全部生物药）受理号为116个，进口创新药IND（全部生物药）受理号为22个。数据显示，国产创新药和生物药的研发申报活跃度较高。 本周创新药械相关政策及事件梳理 2023年5月31日，国家药监局发布《已上市药品说明书增加儿童用药信息工作程序（试行）》。该政策明确了国家儿童医学中心以及医学、药学专业学会/协会可对已上市化学药品及治疗用生物制品（细胞基因治疗产品和血液制品除外）的药品说明书提出增加儿童用药信息，旨在推动儿童用药信息的完善和合理用药。 全球创新药械板块市场表现 主要指数表现分化 本周全球创新指数表现分化。XBI指数上涨2.51%，跑赢标普500指数0.69个百分点；2023年以来XBI指数上涨4.13%，但跑输标普500指数7.40个百分点。恒生生物科技指数下跌1.07%，跑输恒生指数2.16个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌16.40个百分点，跑输恒生指数12.20个百分点。CS创新药指数下跌2.55个百分点，跑输沪深300指数0.28个百分点；2023年以来CS创新药指数下跌6.59个百分点，跑输沪深300指数6.34个百分点。 A股与H股创新药械板块持续回落 从市场表现来看，本周A股和H股创新药械板块持续回落。根据Wind板块分类，A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-1.42%及-1.96%。其中，冠昊生物（+13.48%）、奕瑞科技（+12.34%）、成都先导（+9.32%）、康龙化成（+7.79%）、凯莱英（+4.98%）涨幅居前。本周H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-1.88%及-3.04%。其中，微创机器人-B（+4.71%）、翰森制药（+3.56%）、药明生物（+3.49%）、春立医疗（+2.93%）、威高股份（+1.43%）涨幅居前。 总结 2023年5月，全球医药生物投融资市场呈现分化态势，生物医药领域融资回暖，而医疗器械领域热度显著下降。国内市场整体投融资热度回落，但创新药械领域仍是资金关注的重点。政策层面，国家药监局发布了关于儿童用药信息完善的工作程序，体现了监管对特定用药群体的关注。二级市场方面，全球创新药械指数表现分化，A股和H股创新药械板块持续回调，但部分个股仍有较好表现。IND数据显示，国产创新药和生物药的研发申报保持活跃，为行业未来发展注入动力。行业面临政策变动、疫情影响及研发进展不及预期等风险。

中心思想 华为云合作驱动AI医疗新纪元 润达医疗与华为云签署全面战略合作协议，标志着公司在AI+医疗领域迈出关键一步。此次合作将基于双方优势，共同打造面向医疗领域的AI大模型，推动智慧医疗服务落地，巩固润达医疗作为医疗+AI先行者的市场领导地位。 稳健财务表现与战略护城河深化 公司通过持续加大数字化医疗信息平台建设，并结合华为云的领先技术，有望进一步赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化升级。预计未来三年，润达医疗将实现营收和归母净利润的持续增长，财务表现稳健，同时通过探索B端降本增效和C端全周期健康管理，加速构建其纵深护城河。 主要内容 主要观点 战略合作赋能智慧医疗：润达医疗于2023年6月6日与华为云计算技术有限公司正式签署全面战略合作协议。此次合作旨在基于华为云平台，共同打造面向医疗领域的AI大模型，以实现智慧医疗服务，推动医疗AI应用落地。 事件点评 AI大模型赋能，医疗+AI先行者持续领跑 合作优势互补：协议明确，双方将结合润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域的行业经验及资源优势，与华为云在云计算、大数据、AI及物联网等方面的领先技术和解决方案。 合作领域与目标：合作将聚焦智慧医疗、数字化转型和生态建设，通过资源互补实现协同效应，推动智慧医疗高质量发展。 润达医疗的现有布局：公司近年来持续投入数字化医疗信息平台建设，已组建200余人的IT技术团队，将大数据与人工智能应用于检验临床信息化、实验室智能化管理、质控及检验大数据分析解读等环节，助力传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型。 合作的深远影响：与华为云的合作是润达医疗在AI及医疗信息化领域的又一里程碑。华为云将为润达的医疗+AI业务持续赋能，加速AI在检验报告智能解读、互联网检验等领域的应用，为C端用户提供全周期健康管理，并为B端客户提供多元化服务，加速大模型在医疗场景中的应用和落地。 投资建议：维持“买入”评级 公司核心竞争力：润达医疗作为全国领先的检验科战略合作伙伴，凭借多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化的自主产品开发能力、IT开发服务能力及完备的工程师服务团队体系。 合作带来的价值提升：与华为云的战略合作将进一步以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化方向升级，帮助医院客户实现降本增效，并向C端用户使用场景探索，加速构建公司纵深护城河。 财务预测与估值：华安证券研究所预计润达医疗2023年至2025年将实现营业收入分别为123.41亿元、146.82亿元和172.74亿元人民币，同比增速分别为17.6%、19.0%和17.7%。同期归母净利润预计分别为5.03亿元、6.15亿元和7.45亿元人民币，同比增速分别为20.5%、22.2%和21.1%。对应P/E分别为14倍、12倍和10倍。 风险提示：集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。 总结 润达医疗与华为云的战略合作是其在智慧医疗领域的重要布局，有望通过AI大模型赋能，进一步提升公司在医疗信息化和检验服务市场的竞争力。公司凭借其在IVD供应链和实验室服务方面的深厚积累，结合华为云的技术优势，将加速传统检验服务的智能化升级，并拓展C端健康管理市场，从而深化其市场护城河。尽管存在集约化模式推广等风险，但基于其稳健的财务增长预测和战略合作带来的协同效应，华安证券维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。

　　摘要及投资建议 　　2023ASCO会议召开，国产创新药纷纷亮相。美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球肿瘤领域最重要、最权威的学术交流盛会之一。2023年度ASCO年会在6月2日至6月6日正式召开，众多国产创新药亮相国际舞台。 　　国产ADC百花齐放。科伦药业公布SKB264（TROP2ADC）治疗NSCLC数据；百利天恒公布BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）治疗实体瘤I期数据；石药集团公布SYSA1801（CLDN18.2ADC)治疗实体瘤的I期数据；翰森制药HS-20093（B7H3ADC）针对SCLC数据亮眼。映恩生物DB-1303（HER2ADC)、诗健生物ESG401（TROP2ADC）、同宜医药CBP-1018（PSMA/FRαADC）均有数据公布。此外，进口ADC方面，第一三共公布DS-8201和HER3ADC的四篇摘要，吉利德也公布Trodelvy治疗HR+/HER2-乳腺癌的最新数据。 　　国产双抗/多抗数据频出。恒瑞医药PD-L1/TGF-β联合EZH2治疗淋巴瘤疗效数据亮眼，入选口头汇报；百利天恒SI-B001（EGFR/HER3双抗）、SI-B001（EGFR/HER3双抗）、SI-B003（PD-1/CTLA-4双抗）、GNC-038（CD3/4-1BB/PD-L1/CD19四抗）四款产品均有摘要公布；康宁杰瑞公布KN026(HER2)联合KN046(PD-L1/CTLA-4双抗)治疗HER2阳性实体瘤数据；康方生物公布AK104（PD-1/CTLA-4双抗）治疗G/GEJ和AK112（PD-1/VEGF双抗）治疗NSCLC两项摘要。 　　多项研究入选口头汇报。科伦药业KL598585（RET抑制剂）治疗实体瘤的1期研究入选口头汇报；君实生物多项PD-1相关研究入选口头汇报，针对围手术期适应症继续推进。此外，KRASG12C抑制剂、RET抑制剂等小分子数据亮眼。 　　投资建议 　　看好学术会议带来的催化节奏。后续关注9月WCLC，10月ESMO，12月SABCS等会议。 　　医药创新进入高质量高标准的新阶段，医药政策“腾笼换鸟”初见成效，看好国产创新药放量。（1）国内创新药审评要求趋严，逐步与美国接轨，长期来看有利于优胜劣汰，改善国内同质化竞争格局；（2）前期集采影响出清，后续集采政策稳定，存量大品种有限，集采带来的业绩压力降级可控，且已充分预期；（3）医保降价趋于缓和，进入医保后创新药放量趋势明确，看好3月份医保执行促进今年创新药销售放量，国产创新药有望加速实现进口替代。（4）看好创新上游供应链及CXO方向。 　　建议关注具有新型技术平台和出海潜力的公司，ADC领域建议关注恒瑞医药，科伦药业（科伦博泰），百利天恒，荣昌生物，双抗领域关注康方生物；出海方面，百济神州泽布替尼海外业绩持续放量，科伦药业、康方生物、康诺亚/乐普生物ADC产品相继达成大金额对外授权，有望实现“借船出海”，建议关注后续潜在国产创新药对外授权带来的估值提升。 　　建议关注：恒瑞医药、科伦药业、百济神州、百利天恒，药明康德、康龙化成、药明生物、泰格医药等。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期风险。产品上市申请及获批不及预期风险。医保谈判不及预期风险。竞争加剧风险。国际化进程不及预期风险。

　　本周化工板块表现： ] 本周（5 月 15 日-5 月 19 日）上证综指报收3283.54，周涨幅 0.34 %，深证成指报收 11091.36，周涨幅 0.78 %，中小板 100 指数报收 7258.25，周涨幅 0.87%，基础化工（申万）报收3761.73，周涨幅 0.48%，跑赢上证综指 0.13pct。申万 31 个一级行业，11 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，3 个涨幅为正，申万化工27 个三级子行业中，14 个涨幅为正。本周化工行业 386 家上市公司中，有 277 家涨幅为正。涨幅居前的个股有宏达股份、中船汉光、双象股份、斯迪克、美联新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有电池级碳酸锂四川 99.5%min（+20.00%）、工业级碳酸锂四川 99.0%min（+16.67%）、天然气 NYMEX 天然气(期货)（+14.39%）、锂电池电解 液 全 国 均 价/磷 酸 铁 锂 电 解 液 （+11.76%） 、 合 成 氨 河 北 金 源（+8.85%）。本周碳酸锂供应端开工保持低位水平，市场需求略有恢复，青海地区近期碳酸锂销售情况好转，库存下降，市场价格上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯华东地区（-6500%)、丁酮华东（-10.32%）、黄磷四川地区（-9.00%）、TDI华东（-8.54%）、PVA国内聚乙烯醇（-7.69%）。本周液氯供应端部分企业因亏损下调负荷，下游需求较差，供需两淡，价格下跌。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差 ” （+67.93%） 、 “MTO 价 差(max(乙 烯/丙 烯)-3 甲 醇)”（+48.04%） 、 “ 尼 龙 6-1.01 己 内 酰 胺 价 差 ” （+22.38%） 、“PTMEG-1.3BDO 价差”（+14.07%）。本周 PX（韩国）价格上涨，人民币贬值，使得 PX 进口价格上涨，国内石脑油价格受原油价格上涨影响而上涨，由于 PX 价格涨幅较大，因此价差上涨。本周化工品价差降幅居前的有“苯胺-0.86 纯苯-0.91 硝酸价差”（-23.73%）、“苯乙烯-0.79 纯苯-0.29 乙烯价差”（-17.98%）、“TDI-0.6 甲苯-0.95 硝酸-0.2/0.32 烧 碱 价 差 ” （-17.83%） 、 “MEG-0.6 乙 烯 价 差 ” （-17.68%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　益丰药房(603939) 　　事件：公司发布2022年报&2023年一季报。2022年全年营收198.86亿元，同比增长30%；实现归母净利润12.66亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润12.3亿元，同比增长43%。2022年单Q4营收65.39亿元，同比增长49%；归母净利润4.42亿元，同比增长130%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长146%。2023年Q1营收52.66亿元，同比增长27%；归母净利润3.36亿元，同比增长24%；扣非归母净利润3.21，同比增长21%。 　　点评： 　　门店规模稳健扩张，加盟拓展模式逐步升级。2022年公司门店总数达10268家，其中加盟店1962家，总门店数较去年净增2459家，其中新增加盟门店1030家。2017-2022年公司门店数量年复合增长率为37.90%，门店扩张节奏保持稳健。2023年一季度净增门店597家，总门店数达到10865家。我们认为公司新增加盟门店数显著提升，看好未来内生外延齐头并进发展。 　　主营业务快速提升，中西成药引领高增长。2022年公司实现零售业务收入180.22亿元，同比增长27.93%；实现批发收入13.59亿元，同比增长88.81%。分产品来看，中西成药营收147.45亿元，同比增长38.76%；中药营收17.68亿元，同比增长24.11%；非药品营收28.68亿元，同比增长4.07%。 　　毛利率水平略有下滑。2022年主营业务毛利率38.27%，较去年同比减少0.19pp；零售业务毛利率40.44%，同比增加0.55pp；批发业务毛利率9.47%，同比减少0.91pp。分产品来看，中西成药毛利率35.24%，同比增加0.32pp；中药毛利率46.8%，同比增加0.15pp；非药品毛利率48.56%，同比增加0.7pp。我们认为整体毛利率水平下滑主要来源于批发业务占比提升。 　　费用率持续优化，精细化营运能力突出。2022年销售费用率24.53%（-1.96pp），管理费用率4.67%（+0.28pp），财务费用率0.53%（-0.22pp），销售净利率7.18%（+0.72pp），销售毛利率39.53%（-0.82pp）。23年一季度销售费用率25.6%（-0.39pp），管理费用率4.16%（-0.11pp），财务费用率0.38%（-0.26pp），销售净利率7.21%(-0.07pp），销售毛利率39.66%（-1.29pp）。我们认为公司费用率水平持续下降，精细化管理运营成果不断显现。 　　线上线下一体化拓展持续深入。O2O直营门店超过7,000家，覆盖公司线下所有主要城市。依托公司区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营能力，2022年公司互联网业务实现销售收入17.51亿元，其中O2O实现销售收入13.62亿元，B2C实现销售收入3.88亿元。 　　盈利预测与投资建议：益丰药房作为全国连锁药店龙头，精细化运营管理能力突出，门店扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25年归母净利润为14.9、18.6、23.4亿元，增速分别为18.0%、24.6%、25.7%。公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价；根据可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价62.10元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。

　　投资要点 　　脑机接口获批临床，万里征途关键一步 　　5月25日美国脑机接口公司Neuralink宣布获得FDA的临床许可。Neuralink采用的是侵入式方案，通过神经手术机器人，将柔性电极植入至大脑皮层中，植入后不可移除。此前2022年初，FDA基于安全等因素拒绝了公司的临床申请，此次再次获批，在安全性等方面已经获得更多的证据。除了Neuralink之外，Precision Neuroscience等多家脑机接口公司也计划在2023-2024年申请人体临床。虽然从第一例临床到产品上市到大规模临床应用，仍有较长的时间验证，但万里征途已踏出关键一步。 　　脑机接口开启治疗新时代 　　目前药物和手术等技术对于因卒中、肌萎缩侧索硬化症（ALS）等引起的中枢神经受损患者，缺少足够的治疗效果，患者长期处于瘫痪等功能失常状态，生活质量差。脑机接口的技术突破了传统机体组织修复的范围，以人机方式实现了功能的替代，具有革命性的意义，并且在一些个案上取得突破。2014年巴西世界杯开幕式上，一位高位截瘫的青年身披借助机械辅助，利用脑机接口开出第一脚球，向全世界展示了脑机接口最直观的临床价值——为运动障碍提供辅助工具。目前全球每年新增1200万卒中患者，其中约40%的人群存在中度功能障碍，未来脑机接口在医疗上应用存在广泛的需求。 　　技术有待摸索升级 　　侵入式脑机接口整合脑科学、材料、微电子、手术机器人等多学科多技术领域，其植入的电极和操控的精度达到微米级。进入临床阶段，侵入式电极的植入，依然面临的对大脑皮层损伤，免疫排斥反应等系列问题。即使最终临床证明有效，其大规模应用，也需要考虑其经济成本的可及性。目前进展脑机接口研发企业，都有独特的电极设计方案、植入区域和植入方式均存在差异，最终获得功能补偿目标各异，脑机接口需要多次迭代，才能看出最终的技术趋势。 　　国内对脑机接口探索已开启，政策重点支持 　　国内对脑机接口探索已开启，政策重点支持。国内早于十三五期间已启动中国“脑计划”，十四五又提出“一体两翼”规划，重点支持类脑计算与脑机融合计算研发。在脑机接口方面，国内研究团队从逐步跟随到齐头并集，在脑机接口专用芯片、深部脑刺激、静态视觉诱发电位脑机接口、脑波音乐脑机接口系统等领域取得突破。相对于海外，国内的试验动物审批和临床资源支持都有具有优势。 　　投资建议 　　从临床到最终上市，侵入式脑机接口仍有较长的路需要探索，设备和手术的安全性、稳定性、可靠性等多个问题需要解决，但众多脑卒中瘫痪人群、帕金森患者人群、渐冻症人群需要脑机接口技术恢复功能，脑机接口在医疗上的应用需求迫切，市场具有广阔的前景。中国研究团队和企业已开始布局脑机接口的研发。考虑脑机接口产品研发仍处于早期，技术迭代和技术趋势尚不确定，建议关注脑机接口的手术服务提供方——脑科专科医院或者脑科实力较强的综合医院，建议关注医教研一体化，并已开展脑机接口相关研究的三博脑科。行业尚处于初期阶段，不确定性较高，暂不做个股推荐。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险，医疗纠纷的风险，临床进展不及预期等风险。

　　2023年上半年市场走势回顾。2023年1-5月份，SW医药生物行业指数整体下跌1.12%，跌幅居申万一级行业第17位，跑赢同期沪深300指数约0.77个百分点。分季度来看，SW医药生物行业1-3月份、4-5月份分别上涨1.86%和下跌2.48%。多数细分板块均录得负收益，其中体外诊断和血液制品板块涨幅居前，分别上涨17.27%和12.60%；医疗设备和医疗耗材板块跌幅居前，分别下跌20.91%和18.82%。截至2023年5月31日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约27.6倍，相对沪深300整体PE溢价率为151.7%，目前行业估值处于历史低位。 　　政策展望。预计在7月第八批国采将基本全国落地，第九批国采或很快开始。根据米内网数据统计，截至2023年5月8日，目前已有57个品种满足5家及以上的竞争条件，2022年在中国公立医疗机构终端销售规模合计超过270亿元，其中超10亿品种仅有6个，10余个品种销售额尚未突破1亿元。从治疗领域看，57个品种涵盖12个治疗大类，集中在神经系统药物、消化系统及代谢药、全身用抗感染药物和呼吸系统用药，涉及的品种数分别达12、11、8和7个。 　　维持对行业的超配评级。从Q1业绩表现来看，医药细分板块业绩有所分化，中药和血液制品等板块业绩表现靓眼，多数板块营收增速有所下滑。从政策展望来看，下半年第九批药品集采预计将要开展，经过此前多轮集采洗礼，市场对此预期已经较为充分，预计对市场的负面冲击有限。从行业整体估值上看，不论是行业整体PE还是相对于沪深300溢价率指标都处于行业近十年来估值的相对低位。建议关注：政策友好，集采相对温和的中药板块；研发投入逐年加大，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块；有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗器械板块；疫后院内诊疗人数有望复苏，受益于赛道景气度提升的医疗服务板块；渗透率爬坡，市场有望量价齐升医美板块。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　南微医学(688029) 　　内镜诊疗器械品类繁多， 中高端治疗器械稳步进口替代。 2019年我国消化内镜诊疗器械市场规模约37亿元， 其中， 活检钳类2020-2025年CAGR为11%， 内镜下切除诊疗品类2020-2025年CAGR为15%， ERCP品类2020-2025年CAGR为15%， 均处于快速发展期。 全球市场以进口为主， 波士顿科学、 奥林巴斯和库克占据超83%市场份额， 预计2018年南微医学市占为2%， 未来潜在提升空间巨大。 内镜诊疗器械中国产活检钳、 软组织夹等基础品类基本完成进口替代， 电频切刀等中高端器械有望凭借性价比优势加速放量， ERCP类、 EUS/EBUS类高端品类仍被进口厂商所主导， 随着手术普及及国产产品技术升级， 未来有望持续加快中高端品类进口替代。 　　内镜诊疗器械品类齐全， 常规业务有望恢复快速增长。 公司的软组织夹凭借优异性能和性价比优势高速放量，2016-2021年营收CAGR约58%； 中高端重磅产品黄金刀自2019上市以来， 放量表现抢眼， ESD/EMR品类2016-2021年营收CAGR约46%， 保持高速增长； 同时布局高端ERCP类、 EUS/EBUS类器械， 打造内镜消化耗材全品类， 未来有望借助基础耗材渠道优势和品牌优势打开进院通道， 实现中高端器械快速放量。 同时聚焦临床需求， 加速推进创新产品更新迭代， 2022年牵拉夹、 三臂夹、 闭合夹、 合金夹等止血类产品相继获得国内注册， 为公司提供新的增长点。 2023年随着院内诊疗有序复苏， 公司常规业务有望恢复快速增长。 　　 一次性内镜成重要增长引擎， 打开第二成长曲线。 中国一次性使用医用内镜市场规模2020年市场规模为3680万元， 预计到2025年将增至14.2亿元， 2021-2025年CAGR为108%， 呈现快速发展趋势。 公司的一次性胆道镜上市后快速放量， 2022年实现营收1.9亿元； 一次性支气管镜于2022年获得国内注册证， 有望接力新增长； 一次性胆道镜延伸产品等其他一次性内镜产品研发进展顺利。 　　国内外业务双轮驱动， 器械出海打开成长空间。 公司以活检钳、 支架及软组织夹等基础耗材打通渠道， 后逐步导入ERCP、 ESD、 EUS/EBUS等高端耗材加速提升市场渗透； 海外市场产品准入许可获批亮眼， 三臂夹、 星霸夹等创新产品陆续取得FDA认证， 公司国际化进程提速。 2022年公司海外营收占比42%， 美洲市场实现同比增长15%；EMEA （ 欧洲、 中东及非洲） 市场同比增长6%。 随着公司海外销售渠道持续优化， 针对客户需求细化销售区域服务， 服务协同有望进一步推动海外销售。 　　投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.98/6.40/8.32亿元， 增速分别为51%/29%/30%， 对应PE分别为32/25/19倍。 考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量， 一次性内镜成为第二增长引擎， 公司业绩有望恢复快速增长。 同时， 公司目标从追求规模增长变为追求利润增长， 严格控制费用， 因此我们调整费用率， 上调盈利预测， 预计降费提效下利润改善预期向好， 维持“ 买入” 建议 　　风险提示： 产品销售不及预期风险， 集中带量采购风险， 海外销售的风险及费用控制不及预期风险。