以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：2023前三季度公司实现营业收入为85.75亿元（+7.91%），实现归母净利润17.59亿元（+24.35%），扣非净利润16.40亿元（+15.84%）。 　　三季度单季，公司实现收入17.84元（-25.02%），归属于上市公司股东的净利润1.53亿元（-58.26%），扣非净利润0.99亿元（-72.80%）。 　　平安观点： 　　呼吸板块短期承压：连花清瘟为公司的重要产品，去年同期该产品销售基数较高，对今年三季度业绩的增长带来压力。我们预计前三季度连花清瘟收入端下滑幅度在15%-20%。进入冬季，流感季节到来，连花清瘟渠道端与居民家中库存有望快速消耗，为接下来的增长做准备。连花清瘟的国际多中心临床实验结果积极，随着循证医学不断取得成果，产品有望实现稳定增长。 　　医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。医院端诊疗恢复常态，该板块产品前三季度预计实现了双位数增长。 　　研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司中药创新药通络明目胶囊获得药品注册证书；通心络治疗急性心梗循证研究在国际顶级医学期刊发布；柴黄利胆胶囊III其临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”等一系列循证医学工作。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。

　　核心观点 　　全部公募基金对医药板块的持仓自2022年Q3开始持续回暖。2023Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为12.18%，环比上升1.06个百分点。全公募基金重仓持股中，医药持仓比自2022年Q3开始持续提升（2022Q3~2023Q2分别为9.36%，10.92%，10.90,%，11.12%）。 　　从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务、生物制品备受关注，中药、化学制剂持仓占比下降。2023Q3，全部公募基金重仓持股的医药仓位占比前三的医药二级子行业为：医疗服务（占比4.02%）、化学制药（占比2.39%）、医疗器械（占比2.37%）。相较于2023Q2，2023Q3全部公募基金持仓占比环比增加的医药二级子行业为：医疗服务（环比+1.08pct）、生物制品（环比+0.31pct）；环比减少最多的医药二级子行业为：中药Ⅱ（环比-0.12pct）、化学制药（环比-0.12pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药的持股总市值遥遥领先。2023Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：药明康德（492.91亿元）、迈瑞医疗（369.30亿元）、恒瑞医药（357.70亿元）、爱尔眼科（199.58亿元）、药明生物（127.59亿元））、智飞生物（114.88亿元）、凯莱英（83.88亿元）、泰格医药（81.24亿元）、长春高新（75.71亿元）、同仁堂（72.12亿元）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨]4.6%，跑赢沪深300指数3.12个百分点，行业涨跌幅排名第2。2023年初以来至今，医药行业下降7.65%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，行业涨跌幅排名第19。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为96.64%(+5.66pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为44.50%(+3.52pp)，相对沪深300溢价率为149.19%(+9.53pp)。医药子行业来看，本周其他生物制品为涨幅最大子行业，涨幅为7.8%，其次是医院，涨幅为7%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为5%。 　　医药行情回暖，精选优质医药个股。10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在德州开标，采购需求量达到347.8万千克，覆盖联盟省份销售市场规模37.15亿元，涵盖黄芪、党参、当归、白术等受众面广泛的配方颗粒品种。200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%，降幅在预期范围之内。本次集采降价有利于推动中药配方颗粒持续放量，进一步提升市场渗透率，利好行业龙头。此外医药板块经过两年调整已具备配置性价比，本周医药行情逐渐回暖，建议逐步布局。 　　本周组合：通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、上海莱士(002252)、卫光生物(002880)、普门科技(688389)、京新药业(002020)、贝达药业(300558)、祥生医疗(688358)、海创药业-U(688302)、恩华药业(002262)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、大参林（603233）、通策医疗（600763）。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、心脉医疗(688016)、澳华内镜(688212)、荣昌生物(688331)、亚虹医药(688176)、迈得医疗(688310)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点 　　三季度业绩承压，受到分子诊断试剂收入基数和战略转型的短期影响。 　　2023Q1-3实现营收21.15亿（-22.2%），归母净利润2.69亿（-55.3%），扣非归母净利润2.75亿（-54.4%）。其中单三季度营收7.34亿（-21.6%），，归母净利润0.94亿（-51.8%），扣非归母净利润0.97亿（-52.4%），主要由于分子产品和代理产品销售下降，前三季度与去年同期相比分子诊断产品收入下降98.7%。同时公司本着谨慎性原则对分子诊断产品相关原料、半成品等存货计提跌价准备5433万，使得利润端下滑比例大于收入端。 　　剔除新冠后自主常规试剂保持稳健增长，大力推进流水线装机。公司加快代理产品和直销业务的调整，剔除分子诊断产品销售后，公司自主常规试剂销售收入12.55亿，同比增长9.69%，自主产品收入占比提升至63.9%。公司今年大力推进实验室智能化检验分析流水线的市场推广，前三季度生免和血液流水线出库262条，流水线协同单机达成自主产品大型仪器出库2585台（条），仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。公司对子公司新疆宏康进行100%股权转让，根据各区域市场特点和经营现状进行渠道重塑工作，公司不断优化营销服务体系，促进在各区域的市场覆盖。 　　Q3毛利率显著提升，各项费用率增长明显。2023Q3毛利率为57.8%（+8.0pp），预计主要是自主常规产品占比稳步提升。销售费用率19.4%（+3.6pp），管理费用率6.5%（+2.7pp），研发费用率12.1%（+5.5pp），财务费用率1.1%（+1.5pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，加大流水线终端装机，同时持续加大研发投入，由于费用率的提升和资产减值的影响，归母净利率下降至12.8%（-8.0pp）。 　　投资建议：考虑公司加速战略转型和加大流水线装机的短期影响，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润3.21/4.77/6.71亿（原为4.98/6.69/8.28亿元），同比增速-54.7%/48.9%/40.6%，当前股价对应PE=30/20/14x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。 　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 4.6%、 -7.7%，相对沪指的超额收益分别为 3.4%、 -5.3%； 本周生物制品、化药及器械等股价涨幅较大，商业、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前凯因科技（+29%）、诺泰生物（+25%）、海特生物（+21%），跌幅居前 ST 吉药（-11%）、 艾德生物（-9%）、国药股份（-9%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨。 　　多因素催化，重点推荐创新药板块： 10 月 27 日，君实生物宣布 FDA 批准特瑞普利单抗一线及二线及以上的复发或转移性鼻咽癌上市，成为国产首个 PD1 出海产品。此外替雷利珠单抗、呋喹替尼等出海进程顺利，为国产新药出海探索出确定性路径，商业天花板进一步提高。创新药重磅产品逐步进入商业化阶段，投资确定性增强，康方生物 AK104、荣昌生物 RC18 等重磅产品已上市，进入销售放量阶段，康方生物 AK112 和AK101、泽璟制药重组人凝血酶和杰克替尼等处于 NDA 阶段，上市在即， 康诺亚 IL-4Rα 抑制剂和信达生物 GLP-1/GCGR 双靶点减肥药即将NDA，有望成为几十亿峰值大单品。重点关注减重领域、皮肤自免领域、ADC 技术、双抗技术、 CAR-T 疗法等细分赛道。 　　君实生物 PD-1 单抗获 FDA 批准上市，全线覆盖晚期鼻咽癌；华东医药首个 ADC 国内上市申请获受理，有望半年内加速获批；复宏汉霖 2款 ADC 新药首次获批临床，靶向 EGFR 和 PD-L1： 10 月 28 日，君实生物海外合作方 Coherus Biosciences 宣布， PD-1 单抗特瑞普利单抗LOQTORZI™ (toripalimab-tpzi) 已获 FDA 批准，治疗 2 项鼻咽癌（NPC）适应症； 10 月 25 日，华东医药宣布索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）的上市许可申请获得受理，索米妥昔单抗由中美华东与美国合作方 ImmunoGen, Inc. 合作开发，是全球首个获批的针对叶酸受体 α（FRα）靶点的 ADC 药物；复宏汉霖 2 款 ADC 新药首次获批临床，靶向 EGFR 和 PD-L1。 　　具体配置思路： 1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 2）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 3） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 4）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 5）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 6）其它消费医疗：三诺生物，我武生物等； 7）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 8）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 9）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 10）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。 　　 风险提示： 药品或耗材降价幅度继续超预期； 医保政策进一步严厉等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月23日至10月27日）医药生物板块整体上涨4.60%，在申万31个行业中排第2位，跑赢沪深300指数3.12个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌7.65%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数0.34个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.5倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为149%。子板块中，所有子板块均上涨，涨幅前三为生物制品、中药、化学制药，分别上涨6.45%、4.68%、4.64%。个股方面，上周上涨的个股为407只（占比85.3%），涨幅前五的个股分别为凯因科技（29.4%），诺泰生物（24.5%），海特生物（21.4%），迪哲医药-U（19.4%），普利制药（18.9%）。市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.82万亿元，在全部A股市值占比为7.74%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3460亿元，占全部A股成交额的8.22%，板块单周成交额环比下降7.24%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为7.00亿元；净流出前五为翰宇药业、双鹭药业、常山药业、泰格医药和特一药业。 　　行业要闻： 　　10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在山东德州开标，产生拟中选结果。本次集采由山东牵头，覆盖山西、内蒙古、辽宁、吉林等15个联盟省份。4319家医疗机构参加报量，采购需求量达到347.8万kg，覆盖联盟省份销售市场规模37.15亿元。200个具有国家药品标准的中药配方颗粒品种纳入集采范围，涵盖了医疗机构用量大、患者受众面广的黄芪、党参、当归、白术等常用配方颗粒品种。61家中药配方颗粒生产企业参加本次集采，共申报产品16345个，其中59家企业的13404个产品拟中选，拟中选价格较市场价平均下降50.77%。本次集中带量采购以执行日起，2年为一个采购周期。 　　本次集采中选企业中，北京康仁堂、甘肃佛慈红日、广东一方、华润三九、山东红日康仁堂全线中选（入选200种）。目前中药配方颗粒市场集中度较高，2020年和2021年中国中药（包括广东一方和江阴天江）、红日药业、华润三九3家企业占据近80%的市场份额。我们认为，1）本次集采可能会对当前配方颗粒市场格局产生影响，利好药品质量高、竞争力强、供应有保障的龙头企业，而规模较小、生产质量相对较差的企业可能逐渐被出清，行业整体集中度有望进一步提高，利于中医药行业的良性竞争和长久健康发展。2）本次集采平均降幅达50.77%，短期内将对中选企业产生一定的降价压力；但长期来看，政策有望加快推动中药配方颗粒的推广应用，市场容量有望持续扩大，预计相关龙头企业产品的快速放量将带来业绩增量。建议关注具备成本优势、产品种类布局齐全、生产质量高的中药龙头企业。 　　投资建议： 　　上周市场情绪回暖，医药生物板块涨幅居前。全国首次中药配方颗粒省际联盟集采开标，基本符合市场预期；近期干扰素等产品的集采也陆续推出，市场反应温和；集采、反腐等行业政策的常态化推进，短期内行业可能的政策利空因素基本落地，有利于市场预期的稳定；结合已披露三季报情况，业绩底部也基本出现；业绩底、政策底等多重底部的陆续确立，有利于板块整体企稳向上。我们看好医药生物板块四季度的整体行情表现，建议积极加大配置力度。重点关注创新药链、特色器械、医疗服务消费等细分板块内的优质个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、诺泰生物、康泰生物、国际医学、普门科技； 　　个股关注组合：安杰思、百普赛斯、康龙化成、荣昌生物、华厦眼科、九洲药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　涂料消泡剂是一种用于控制和减少液体表面泡沫的化学物质。其被添加到液体中，以抑制泡沫的形成或消散已经形成的泡沫。涂料消泡剂通过改变液体表面张力，破坏泡沫的稳定性，从而控制和减少泡沫的形成。其能在泡沫表面附着并扩散，改变泡沫的物理结构，使泡沫破裂和消散。涂料消泡剂通常具有较低的表面张力，能够迅速降低液体表面张力，阻止泡沫的形成。涂料消泡剂广泛应用于各种涂料和涂层系统中，包括水性涂料、溶剂型涂料、油漆、清漆、树脂和聚合物等。其应用场景丰富，在建筑、汽车、航空、造船、电子、家具、食品、医药以及其他工业领域中都有应用。中国涂料消泡剂市场随着涂料市场的扩张稳中有进，近年来保持增长态势。2022年，中国涂料消泡剂市场规模达到23.74亿元，2017-2022年涂料消泡剂市场年复合增长率达到12.09%。未来，受涂料消泡剂下游应用领域环保转型需求的影响，涂料消泡剂着力于绿色化升级，更多环保可亲型消泡剂产品将推向市场，涂料消泡剂市场将继续保持稳定增长。预计到2027年，中国涂料消泡剂市场规模将达到31.15亿元，2023-2027涂料消泡剂市场年复合增长率将达到5.82%。

中心思想 业绩显著增长与核心产品驱动 康辰药业在2023年第三季度实现了显著的业绩反弹，营收和归母净利润均大幅增长，主要得益于核心产品“苏灵”的加速放量。苏灵受益于医保限制解除，并通过市场下沉和应用领域拓展（包括进军宠物赛道）实现了销售额的持续攀升，成为公司当前业绩增长的主要驱动力。 创新转型与长期发展潜力 公司持续加大研发投入，多个在研创新药项目（如KC1036、金草片、犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶）进展顺利，展现了向创新型药企转型的决心和潜力。同时，股权激励计划的实施有效提振了员工积极性，稳定了核心团队，为公司的可持续发展和未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 23Q3财务表现与苏灵放量 财务数据概览 康辰药业2023年第三季度表现强劲，实现营业收入2.69亿元，同比增长24.40%。归属于母公司股东的净利润达到0.56亿元，同比大幅增长157.69%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.53亿元，同比大幅增长146.44%。公司收入及利润端的显著恢复，主要归因于核心产品“苏灵”的加速放量。 苏灵市场拓展与宠物赛道布局 “苏灵”的持续放量是公司业绩增长的关键。受益于医保限制的解除，苏灵的市场需求量增速显著。公司积极抓住机遇，通过传递药物优势，激活下沉市场，推动苏灵的终端覆盖率不断提升。此外，公司积极响应宠物经济趋势，将苏灵的应用范围从人用拓展至犬用，预计未来将带来新的增量市场，进一步巩固其作为公司业绩主要增长来源的地位。 研发管线积极推进与创新转型 研发投入与主要项目进展 公司高度重视研发投入，2023年前三季度研发投入达到0.67亿元，同比增长21.82%，显示出其向创新型药企转型的战略决心。多个在研项目进展顺利： KC1036： 正在有序开展Ⅱ期临床研究，已纳入超过100例晚期实体肿瘤受试者，在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中显示出显著的临床疗效。同时，KC1036的儿童用药临床试验申请也已获得受理，拓展了潜在应用人群。 金草片： 中成药金草片的Ⅲ期临床试验进展顺利，已完成全部受试者入组。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶： 该新药的注册申请已获得受理，标志着公司在宠物用药领域的进一步布局。 创新药管线布局与未来增长点 公司多条在研创新药管线稳步推进，这些储备药物的顺利进展预计将成为公司未来新的增长点。通过持续的研发投入和创新药布局，康辰药业正积极向创新型药企转变，未来业绩增长空间广阔。 股权激励计划与公司治理 激励计划详情与目标 康辰药业已完成股权激励计划的首次授予登记。此次计划向21名激励对象授予限制性股票实际数量249万股，占授予时公司股本总额的1.56%，首次授予价格为17.03元/股。公司设定了以2023-2025年各年度营业收入及净利润增长率为业绩考核目标。 对员工积极性及公司发展的积极影响 股权激励计划的实施，极大地促进了员工的积极性，稳定了公司核心主力团队。通过将员工利益与公司长期发展紧密结合，该计划将坚实推动公司未来的可持续发展，为业绩的持续增长提供内生动力。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值 基于公司当前业绩表现和未来发展潜力，分析师维持了康辰药业2023-2025年每股收益分别为0.93元、1.09元和1.34元的预测。根据可比公司的估值水平，给予公司2023年47倍的市盈率估值，对应目标价为43.71元。 投资评级与风险提示 鉴于公司业绩的显著恢复、研发管线的积极推进以及股权激励的正面影响，分析师维持了“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险以及医药行业政策风险等。 财务数据分析 关键财务指标概览 从公司主要财务信息来看，康辰药业预计在2023-2025年实现持续增长。营业收入预计从2023年的10.07亿元增长至2025年的13.82亿元，年均增长率保持在16%-17%左右。归属母公司净利润预计从2023年的1.48亿元增长至2025年的2.15亿元，年均增长率在18%-23%之间。毛利率和净利率预计保持在较高水平，净资产收益率（ROE）也呈现稳步提升趋势，反映出公司盈利能力的改善。 可比公司估值分析 通过与贝达药业、恒瑞医药、特宝生物等可比公司的估值对比，康辰药业在2023年的市盈率（41.0倍）处于行业平均水平（调整后平均46.55倍）之下，显示出一定的估值吸引力。随着未来盈利能力的提升，预计市盈率将逐步下降，至2025年降至28.2倍，进一步凸显其长期投资价值。 总结 康辰药业在2023年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，核心产品“苏灵”的加速放量是主要驱动力，并通过市场拓展和宠物赛道布局进一步巩固了增长基础。同时，公司持续高投入的研发策略已初见成效，多个创新药项目进展顺利，预示着向创新型药企转型的光明前景。股权激励计划的实施有效激发了团队活力，为公司长期可持续发展注入了动力。综合来看，康辰药业业绩反转与创新转型共振，具备广阔的增长空间，分析师维持“买入”评级，并提示相关风险。

中心思想 三友医疗Q3业绩短期承压，未来发展潜力显著 本报告核心观点指出，三友医疗2023年第三季度业绩虽面临显著压力，但分析认为这主要是短期因素所致。公司在骨科集采风险出清、国际化业务拓展及新业务布局方面展现出强劲的增长潜力，预计未来业绩将逐步恢复并加速提升。 维持“买入”评级，看好长期投资价值 尽管短期盈利预测有所下调，但基于骨科行业国产替代和集中度提升的趋势、公司国际化战略的顺利推进以及创新业务的逐步放量，报告维持对三友医疗的“买入”评级，强调其长期投资价值。 主要内容 2023Q3业绩承压分析与四季度展望 三友医疗2023年前三季度实现收入3.59亿元，同比减少25.46%；归母净利润0.66亿元，同比减少46.81%。其中，第三季度单季收入0.77亿元，同比大幅减少58.51%；归母净利润337万元，同比骤降92.97%。业绩承压的主要原因包括： 集采影响与手术量恢复缓慢： 2022年第三季度是脊柱集采影响的完整季度，产品价格承压；同时，反腐影响导致手术量恢复较慢。 渠道库存清理与新业务投入： 公司在第三季度进行了渠道库存清理，叠加国际化业务和骨科机器人业务的持续投入，进一步影响了利润表现。 报告判断，随着集采后续产品的逐步放量，公司业绩有望在2023年第四季度开始逐步恢复。 骨科行业风险出清与国产替代机遇 骨科行业创伤、关节、脊柱等主要领域已陆续完成集采，且续标规则趋于合理，部分产品已出现提价迹象，表明骨科行业集采风险已基本消除。 价格稳定与行业增速： 预计关节、脊柱集采产品在后续续标中价格有望上浮，在集采价格稳定的背景下，伴随老龄化加剧，行业有望保持较高增速。 国产化率与集中度提升： 目前脊柱行业的国产化率和行业集中度均有提升空间，为国内企业提供了广阔的进口替代和市场份额扩张机会。 国际化业务进展顺利与新业务布局 公司在国际化业务和新业务拓展方面取得积极进展，为未来增长注入新动力。 国际认证突破： 近期，公司钉棒系统获得欧洲MDR认证，先进创新产品Zeus（非颈椎后路固定融合系统）获得美国FDA认证，有望加速国际业务拓展。 国际业务扭亏为盈预期： 预计未来两年内国际化业务有机会逐步实现扭亏为盈。 新业务逐步放量： 公司超声骨刀、囊袋、运动医学、骨科修复材料等新业务正逐步放量，未来业绩贡献值得期待。 盈利预测调整与估值 鉴于公司第三季度业绩承压，报告下调了盈利预期。 盈利预测数据： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.03亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.65元、0.82元、0.95元。 维持“买入”评级： 尽管预测下调，但基于对公司未来发展潜力的判断，报告维持“买入”评级。 主要风险提示： 骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期。 总结 三友医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受集采、反腐、渠道库存清理及新业务投入等因素影响。然而，骨科行业集采风险已基本出清，国产替代和行业集中度提升为公司带来结构性增长机遇。同时，公司国际化业务在MDR和FDA认证方面取得突破，新业务如超声骨刀等也正逐步放量，为未来业绩增长奠定基础。尽管盈利预测有所下调，但基于对公司长期发展潜力的信心，报告维持“买入”评级，认为公司未来发展可期。