本周（12月18日-12月22日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.37%，跑赢上证综指3.31%。本周（12月18日-12月22日）氟化工指数收于3680.09点，上涨2.37%，跑赢上证综指3.31%，跑赢沪深300指数2.50%，跑赢基础化工指数3.12%，跑赢新材料指数3.22%。 　　氟化工周观点：氟化工行情维稳运行，密切跟踪行情变化 　　萤石：据百川盈孚数据，截至12月22日，萤石97湿粉市场均价3,500元/吨，较上周同期下跌1.16%；12月均价（截至12月22日）3,546元/吨，同比上涨8.67%；2023年(截至12月22日)均价3,225元/吨，较2022年均价上涨15.55%。制冷剂：截至12月22日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,906元/吨，较上周同期分别持平、+2.11%；（2）R125价格、价差分别为27,500、11,514元/吨，较上周同期分别持平、+5.08%；（3）R134a价格、价差分别为27,500、8,674元/吨，较上周同期分别持平、+1.31%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,645元/吨，较上周同期分别持平、+0.93%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】项目投资：为了推进公司产业高端化，公司计划（1）投资9.11亿元，实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目；2023年四季度完成前期工作及设计工作，2025年二季度前一期项目PFA装置建成投产，2025年四季度前二期项目建成投产。（2）投资5.85亿元，实施44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目；2023年12月完成项目前期相关工作及项目设计,计划2025年二季度建成投产。（3）投资3.27亿元，实施500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目；建设周期为20个月，计划2024年2季度前完成项目设计和设备采购，2024年3季度前完成项目施工，2025年1季度前完成安装施工，2025年6月完成项目试车。（4）投资3.67亿元，实施20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。建设周期两年。计划于2024年一季度前完成项目备案及初步设计工作；2024年二季度完成“三同时”等前期工作，土地交付；2025年二季度投产试车。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　上周指12月11日-12月17日（下同），本周指12月18日-12月24日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　为推动农药行业绿色高质量发展，中国农药工业协会近日制定了《农药行业绿色提升行动计划》（简称《计划》）。该《计划》提出，到2025年底，农药行业绿色制造水平明显提升，通过大宗农药产品绿色安全连续化生产技术的辐射效应和应用示范，提高我国农药绿色制造水平，提升国际竞争力。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3%，为73.56美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/DMF/橡胶/TDI/电石法PVC/价格分别上涨7.6%/6.6%/2.8%/0.6%/0.2%；尿素/醋酸/氨纶/有机硅/纯MDI/粘胶短纤/聚合MDI/液体蛋氨酸价格分别下跌2.5%/2.3%/1.6%/1.4%/1%/0.8%/0.6%/0.6%；固体蛋氨酸/钛白粉/乙烯法PVC/烧碱/粘胶长丝/VE/重质纯碱/轻质纯碱/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氧（山东杭氧）（+25%）、维生素（K3:MSB96%:国产）（+13.3%）、液氮（山东杭氧）（+10.5%）、MIBK（华东）（+9.3%）、苯胺（华东）（+7.6%）。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场大幅走强，成本端支撑逐渐强化，供应方面本周港口发货数据良好，叠加寒潮天气影响船货到港量推迟，主港库存量大幅去化，供应端压力缓和；同时，红海危机叠加部分国外装置减产消息频出，进口量缩减预期强烈。需求方面，下游聚酯瓶片出口较好，涤丝方面销售放量较多，聚酯端产品产销水平提升，行业整体韧性好于预期。 　　DMF：本周DMF市场价格稳中有涨，局部接货有所好转。周内成本端承压依旧，周前期场内供需面大稳小动，加之局部受天气影响交通受阻，场内交投活跃度不高，价格企稳为主，周后期随着交通逐渐恢复，部分下游存一定补货需求，加之低库存支撑市场心态，市场价格上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.67%，沪深300指数较上周下跌0.13%。基础化工板块跑输沪深300指数0.55个百分点，涨幅居于所有板块第10位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+6.15%），其他化学原料（+2.22%），聚氨酯（+1.9%），磷肥（+1.64%），石油加工（+1.2%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（与有色组联合覆盖）。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 市场热点与政策驱动 本周化工新材料市场呈现结构性波动，金属硅和生物柴油价格上涨，而聚醚胺和三氯氢硅价格下跌。欧盟对中国生物柴油启动反倾销调查，对市场情绪造成冲击，但国内供应商积极应诉并寻求多元化市场。美国启动半导体采购供应链调查，可能对中国芯片出口产生负面影响。政策层面，中国政府积极推动非粮生物基材料创新发展，并确立氢能的战略地位，有望带动相关产业的快速增长。 新材料技术与国产替代趋势 报告强调了多项新材料在技术突破和国产替代方面的巨大潜力。电子气体、盐湖提锂设备、气凝胶、POE、密封型材、萤石、功能性硅烷、PLA、离子交换树脂、碳纤维和PEEK等领域，均面临技术壁垒高、进口依赖度大的挑战，但随着国内企业研发投入的增加和产业化进程的加速，国产替代正当时，有望实现显著降本和市场份额提升。特别是在半导体、新能源（锂电、光伏、风电、氢能）等战略性新兴产业，新材料的创新和应用将是实现“双碳”目标和产业升级的关键。 主要内容 磷化工：锂电产业链去库存，本周磷酸铁锂价格继续下降 本周磷酸铁锂价格下降2.15%至4.55万元/吨，开工率降至30%。磷酸铁价格下降1.35%至1.10万元/吨，开工率32%。成本端，碳酸锂价格持续下跌，磷源价格下调。供给端，磷酸铁锂和磷酸铁企业减产去库，开工负荷普遍较低。需求端，电芯市场低迷，采购谨慎。磷化工企业正积极向下游新能源领域布局，通过合资等方式与电池厂紧密绑定，以发挥资源和成本优势。 氟化工：锂电产业链去库存，本周6F价格下跌 本周六氟磷酸锂（6F）国内市场均价下跌3.23%至7.50万元/吨，周产量3091吨，环比下降1.09%。PVDF价格持平，锂电级PVDF报价7.75万元/吨，涂料级7万元/吨，开工率约5-6成。成本端，6F原料价格下行，PVDF原料R142b价格持平。需求端，电解液市场价格下跌，电池厂生产水平较低，PVDF需求提升空间有限。氟基材料在新能源领域替代传统碳基材料的趋势明确，但市场竞争激烈，技术壁垒高的企业有望胜出。 锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 锂电级导电炭黑需求受锂电池爆发式增长推动，但全球供应集中，国产替代机会显著。乙炔黑价格维持在9.25万元/吨。气凝胶作为高效保温节能材料，在锂电、石化等领域需求快速释放，预计将进入发展快车道。晨光新材等公司凭借一体化布局和成本优势，有望成为气凝胶赛道长期优胜者。黑猫股份等炭黑龙头企业也正战略转型，加码新能源材料。 光伏材料：本周金属硅价格上行 本周EVA市场均价下跌0.96%至11717.00元/吨，光伏料价格持平。金属硅（441#）报价上涨2.75%至15690.00元/吨，主要受新疆限负荷管理导致供应下降影响，下游需求一般。光伏级三氯氢硅报价下跌9.09%至5000.00元/吨。可再生能源“长坡厚雪”趋势为上游材料带来增长，硅料降价推动光伏产业链排产加速，带动EVA树脂、石英砂等上游材料需求。 风电材料：本周聚醚胺、环氧树脂产品价格下跌 本周国产小丝束碳纤维均价85元/kg，大丝束77元/kg，均持平。碳纤维行业开工率约45.46%。聚醚胺报价下跌10.13%至17000元/吨，环氧树脂报价下跌0.8%至13150元/吨。风电装机量预计在2023年高增长，将带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等上游材料需求。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，随着风机大型化和维斯塔斯专利到期，碳纤维在风电叶片应用有望加速。国产化和降成本将驱动碳纤维产业持续扩容。 氢能源：金源氢化登陆港交所 氢能作为清洁高效能源，战略地位基本确立，地方政策密集发布。制氢端，可再生能源绿氢产能预计2025年达40万吨以上。储运环节，管道建设加速。应用端，氢能重卡成为首个爆发式增长领域，燃料电池货车销量占比已达79%。金源氢化在港交所上市，显示资本市场对氢能产业的关注。氢能各环节的内部变革和降本之路已悄然开启，具备原创性技术的企业有望迅速成长。 合成生物：本周主流氨基酸需求疲软，价格震荡下行 本周葡萄糖市场均价下滑0.87%至3762元/吨，玉米淀粉价格下滑0.60%至3153元/吨。赖氨酸价格下滑0.51%至9.71元/公斤，苏氨酸价格下滑1.62%至12.12元/公斤，缬氨酸价格下滑1.47%至16.75元/公斤。PA66价格下跌0.79%至20867元/吨。合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，预计到2024年全球市场规模将达189亿美元。中国政府出台《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动生物基材料产业技术协同攻关、市场拓展和产业集群建设。 再生行业：欧盟正式对中国生物柴油启动反倾销调查立案 欧盟正式对中国生物柴油启动反倾销调查，导致市场情绪低迷，多数欧洲买家暂退市场。NESTE官网FAME参考价上涨2.7%至1202.0美元/公吨，SME参考价上涨2.1%至1248.0美元/公吨。国内废油脂生物柴油价格持平7900.0元/吨。再生塑料方面，亚洲再生透明PET片材均价上涨0.3%至742美元/公吨。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益，政策推动全球废塑料回收再生快速发展。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，中国废油脂UCO利用潜力巨大。 可降解塑料：国内需求疲软，行业持续低负荷运行 本周PBAT华东市场报价持平1.14万元/吨，原料BDO价格下跌0.5%，PTA价格上涨4.3%，己二酸价格上涨1.2%。PBAT装置开工负荷不高，部分企业亏损停机。PLA市场价格稳定在2.1万元/吨，原料丙交酯价格持平。可降解塑料是长期确定性趋势，但短期受成本和禁塑令执行力度影响，需求疲软。随着大化工企业进军和技术突破，可降解塑料市场前景广阔。 纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤行业受益于传统工业水处理领域的稳定增长和新兴市场的快速突破。在新能源汽车和高锂价推动下，盐湖提锂对提锂树脂/膜的需求年增长率超过10%。半导体行业快速增长也带动超纯水需求，预计2027年市场规模可达114.1亿美元。蓝晓科技、新化股份、久吾高科等国内企业在吸附分离材料和膜分离技术方面具备领先优势，有望在盐湖提锂和半导体等新兴领域实现快速增长。 电子气体：本周氩气价格环比上涨 本周高纯氢价格持平2.4元/立方米，氧气价格上涨1.91%至374元/吨，氮气价格上涨0.45%至445元/吨，氩气价格上涨1.79%至1425元/吨。氙气价格下跌4.3%至44500元/吨。电子气体是半导体制造关键材料，我国半导体产值复合增速预计13.73%，将带动电子特气需求快速释放。国内电子气体自给率低，华特气体、中船特气等企业在技术突破和国产替代方面取得进展，有望持续放量。 封装材料：本周联瑞新材跌幅最大，美国启动半导体采购供应链调查 本周半导体封装材料相关公司股价多数下跌，联瑞新材跌幅最大（-4.3%）。美国启动半导体采购供应链调查，可能对中国成熟制程芯片出口产生负面影响。AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点，预计2023年至2032年全球半导体封装市场复合年增长率为9%。先进封装模式创新和国产替代是行业发展双轮驱动，具备核心技术积累的企业有望高速成长。 光刻胶：半导体材料皇冠上的明珠，国产替代未来可期 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，市场规模预计2028年中国将达10.5亿美元。目前中国本土光刻胶仍以低端PCB光刻胶为主（占比94%），高端半导体光刻胶自给率极低，主要依赖进口。尽管存在原材料、配方、设备和客户认证等四大壁垒，但随着全球半导体产业东移和政府扶持，国内企业正加大研发投入，推动高端产品国产化进程，未来国产替代空间广阔。 总结 本周化工新材料行业在多重因素影响下呈现复杂局面。全球贸易摩擦加剧，欧盟对中国生物柴油的反倾销调查和美国对半导体供应链的审查，给相关产业带来不确定性。然而，在新能源、半导体等战略性新兴产业的强劲需求和国家政策的积极引导下，新材料领域仍展现出巨大的发展潜力和国产替代机遇。 具体来看，金属硅和生物柴油价格上涨，但生物柴油市场情绪受反倾销调查影响低迷。磷化工和氟化工领域，锂电产业链去库存导致磷酸铁锂和6F价格下跌，但长期来看，氟基材料在新能源领域的应用前景广阔。锂电辅材（导电炭黑、气凝胶）和光伏材料（EVA、金属硅）受益于新能源产业的快速发展。风电材料（碳纤维、聚醚胺、环氧树脂）有望受益于2023年风电装机高增长，碳纤维的国产化和降本将驱动其应用持续扩容。 氢能作为未来能源战略重点，在政策和技术进步的推动下，制氢、储运和应用各环节均在加速发展。合成生物学和非粮生物基材料在“双碳”目标下具有巨大减排潜力，并有望实现关键化工品的国产替代。纯化过滤、电子气体、封装材料和光刻胶等半导体关键材料领域，虽然技术壁垒高、进口依赖度大，但国内企业正通过技术创新和产业化布局，逐步打破海外垄断，迎来国产替代的黄金发展期。 总体而言，化工新材料行业正经历深刻变革，挑战与机遇并存。政策支持、技术创新和国产替代将是驱动行业未来增长的核心动力。企业需密切关注市场动态，加强研发投入，优化产业链布局，以抓住新兴产业带来的发展机遇。

中心思想 创新驱动与市场领导地位 药康生物（688046 CH）作为中国实验小鼠行业的领跑者和革新者，凭借其在基因编辑技术、全球领先的品系储备以及完善的产销网络，已在国内市场占据营收第二、本土企业第一的领先地位。公司通过持续优化CRISPR/Cas9技术，大幅提升基因编辑效率，并成功构建了全球数量第一的超21,000个小鼠品系库，实现了小鼠模型从定制化向产品化的转型，有效满足了生命科学基础研究和新药研发的广泛需求。 全球化拓展与业绩增长潜力 公司积极响应市场需求，前瞻性布局真实世界动物模型（如野化鼠、无菌鼠）和全人源抗体转基因模型（NeoMabTM），旨在解决新药研发痛点并提升行业天花板。同时，药康生物稳步推进国际化战略，通过在美国设立子公司、与国际巨头Charles River合作以及自有产能的海外落地，加速拓展全球市场。预计2023-25年，公司归母净利润将实现稳健增长，对应目标价23.27元，首次覆盖给予“买入”评级，彰显其长期增长潜力和投资价值。 主要内容 药康生物：实验小鼠行业的领跑者和革新者 药康生物成立于2017年，是一家专注于实验动物小鼠模型研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业。公司提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，并开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，以满足客户在基因功能发现、疾病机理解析、药物靶点筛选、药效分析验证等基础研究和新药开发中的需求。目前，药康生物已成为国内小鼠产品及服务市场营收体量第二位、本土企业第一位的行业领导者。 从财务表现来看，公司展现出强劲的增长势头。2022年，药康生物实现营业收入5.17亿元，同比增长31%；归母净利润1.65亿元，同比增长32%。2018年至2022年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别高达76%和129%。尽管2023年前三季度受下游投融资遇冷影响，公司营收仍达4.55亿元，同比增长18%，但归母净利润为1.18亿元，同比下降8%，主要系业务结构调整（科研客户需求相对强劲，代理繁育、模型定制收入占比提升）和持续的研发投入（“斑点鼠”等项目）导致利润率短期承压。 公司核心团队深耕实验动物领域超过20年，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一。董事长高翔博士系教育部长江学者特聘教授、国家遗传工程小鼠资源库主任，曾主导国家科技部重点项目“国家遗传工程小鼠资源库”的建立，并在国际小鼠表型联盟和亚洲小鼠突变和资源学会中担任重要职务。公司股权结构稳定，实控人高翔博士通过南京老岩等合计控股超50%，确保了公司治理的稳定性和战略的连续性。 小鼠模型市场：长坡厚雪逻辑未改，吹尽黄沙始到金 市场空间与增长驱动 实验小鼠模型是生命科学研究和新药研发中应用最为广泛的模式动物。根据Frost & Sullivan的预测，中国实验小鼠产品及服务市场规模在2019-2024E年和2025E-2030E年的CAGR分别为24%和19%，预计到2030年市场规模有望达到236亿元。 国内市场的增长主要受益于政策支持和新药研发的蓬勃发展： 科研用户端： 生物技术作为国家战略性新兴产业，受到持续重视。2022年全国基础研究研发经费达到2,024亿元，同比增长11%；2021年研究与开发机构在医药科学方面的基础研究研发经费达52.2亿元，同比增长16%，为实验动物需求提供了坚实的基础。 工业用户端： 2015年药改以来，中国创新药产业进入加速发展阶段。2018-2022年，1类新药受理、获批数量及新靶点申请数量的CAGR分别高达38%、43%和41%。新药临床试验数量同期CAGR为28%。此外，国内医疗健康投融资结构正向“投早、投硬”倾斜，A+轮及此前轮次融资金额占比从2019年的9%提升至2023年（1-8M）的26%，小鼠模型作为早期研发的关键工具，有望率先受益于下游需求的复苏。 海外市场也为国内实验小鼠企业提供了广阔的增长空间。根据GMI数据，2019年全球小鼠模型市场规模约76亿美元，预计2023年将增至105亿美元，期间CAGR为8.4%。随着中国科研投入的增长，S&E文献数量和高引用学者数量快速提升，国产小鼠在全球的认可度有望随之提升。国内模式动物龙头企业已初步展现出海能力，药康生物、南模生物、百奥赛图、昭衍新药的海外业务收入在2020-2022年期间的CAGR分别高达141%、74%、65%和31%。 产业链延伸与技术迭代也拓宽了市场边界。非CMC临床前药物研发技术服务市场规模预计从2022年的136亿元增长到2030年的358亿元，CAGR达13%，其中实验小鼠产品及服务商的市场占比不断提高。CRISPR/Cas9等基因编辑技术的飞速发展，将创制小鼠模型的周期从10-14个月缩短至4-7个月，使得大规模创制小鼠模型成为可能，推动了小鼠模型从定制化向产品化的转变。此外，野化鼠、无菌鼠等模拟真实世界的技术迭代，有望解决现有小鼠模型与临床病人遗传多样性差异大的问题，进一步拓展实验小鼠的市场空间。 市场结构与竞争格局 中国实验小鼠产品和服务市场目前较为分散。2019年，维通利华（Charles River Laboratories中国子公司）、药康生物、南模生物的市场份额分别为7.7%、6.7%和5.1%。这种分散格局的形成，与国内行业起步晚、缺乏市场建设、海外公司早期进入受限以及创新研发需求薄弱等因素有关。 然而，当前市场已具备集中度提升的条件。一方面，新药研发力度增强，抗体及其他前沿药物研发占比提升，靶点多样性提高，对实验小鼠的供应效率和品系广度提出了更高要求，这将加速落后产能的出清，提高行业壁垒。另一方面，国内龙头企业经过多年的融资和积累，在品系开发和生产设施建设方面已初具规模，逐渐具备争夺中小厂商市场份额的能力。下游融资寒冬虽然带来短期压力，但也加速了行业优胜劣汰的进程，有利于实力强劲的龙头企业逆风取胜，进一步巩固市场地位。 药康生物：综合实力过硬，高壁垒制胜长远 核心技术与规模优势 药康生物的核心竞争力在于其在小鼠全产业链（包括基因编辑、创新药物筛选与表型分析等）的技术储备和经验积累，形成了效率和规模上的显著优势。 基因编辑技术领先： 公司优化了CRISPR/Cas9技术和胚胎操作技术，大幅提升了同源重组效率并降低脱靶效应。其CRISPR/Cas9模型制作的一次通过率高达86.74%，项目交付周期仅为4-7个月，显著短于竞争对手的6-9个月。公司还突破了CKO基因片段大小限制，最长可达23Mb，并在2021年首次报道通过单次Cre/loxp重组实现单条染色体94.1%倒置，长度达89.7Mb，展现了其在基因编辑领域的顶尖实力。 品系规模全球领先： 药康生物通过“斑点鼠计划”（于2019年启动，旨在构建2万余个蛋白编码基因的KO或cKO小鼠品系库），引领了小鼠模型从定制化走向产品化的业务模式。截至2023年12月，公司已构建超21,000个品系，位居全球首位，涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育等多个研究方向。高效研发使得平均每个品系的研发投入不足9,000元。规模领先的品系库带来了供货周期短（最快7天）、客户稳定性高、文献引用量和市场认可度提升，以及更高的毛利率（商品化小鼠毛利率较定制化高20-30个百分点）等长期积累性优势。 “药筛鼠”计划： 为满足下游工业客户的药物研发需求，公司于2021年第三季度启动“药筛鼠”计划，目标覆盖大部分可成药靶点，适用于抗体类、核酸类、细胞疗法类等新一代药物类型，以及自免、代谢、神经、肿瘤等不同治疗领域。截至2023年上半年，已有约400个品系推向市场。 产销网络与盈利能力 全国产销网络布局： 考虑到活体小鼠的运输半径限制，药康生物采取多中心布局策略，在东部（江苏、上海）、南部（广东）、北部（北京）、西部（四川）均设有生产基地，率先实现了国内主要区域的全覆盖。全国销售网络覆盖31个省市自治区，服务范围居本土企业之首。成都药康、广东药康已实现持续盈利，北京、上海、广东II期生产设施于2023年投产，有望进一步提升属地市场渗透率。 海外市场拓展： 公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超过20个国家实现销售，累计服务海外客户超200家。2022年，公司海外收入达6,642.37万元，2018-2022年CAGR高达209%，占总营收比例从2018年的1%上升至13%。公司在美国设立全资子公司GemPharmatech LLC.，并在Boston及San Diego设立办公室，北美产能预计2024年投入使用。与Charles River签订战略协议，授权其在北美独家经销NCG小鼠及其衍生品系，有效提升了公司在国际市场的品牌声誉和认可度。 综合性优势驱动强盈利能力： 药康生物在模型研发、基因编辑技术、产品配送等领域的综合布局，使其具备体系性领先优势。公司的商品化小鼠模型销售、定制繁育、功能药效、模型定制四大业务的毛利率均高于或与国内同业公司相仿。尤其在产品性质强于服务性质的模型销售和功能药效两大领域，公司毛利率优势显著，这得益于研发费用

　　体外诊断试剂省际联盟集采开标，关注国产企业的放量机会。 安徽省医保局牵头开展的二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集采开标， 从中标结果看，企业报价平均降幅为53.9%，预计年节省采购金额近60亿元； 采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）最高降幅65.2%， 最低降幅50.01%， 平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅全部拟中选，保证了临床精准检验的需求。我们认为1）进口品牌的渠道利润本身低于国产品牌，集采环境下进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌比较优势凸显。 2）集采将推动行业的价值中枢整体向产品质量移动，拉长维度来看，建议关注具备原料优势+规模化的企业：原料自产快速推进，集采提升规模加速工艺迭代反哺试剂质量提升。 　　建议关注国产化学发光领先企业：迈瑞医疗、安图生物、新产业、科美诊断、亚辉龙等。 （以上排名不分先后） 　　本周行情:本周（12月18日-12月22日）生物医药板块下跌2.37%，跑输沪深300指数2.25pct，跑输创业板指数1.15pct，在30个中信一级行业中排名中下游。本周中信医药生物子板块全盘下跌，其中跌幅前三的为中药饮片、化学原料药和化学制剂，分别下跌4.88%、 3.55%和2.97%。 　　投资策略： 医药行业四季度继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，可以从哪些方面寻找业绩有望实现良好增长以及判断增长确定性？我们认为近期可以从以下几条线可以把握： 　　 一、行业政策免疫： 1、海外业务逻辑： 建议关注迈瑞医疗、新产业、海泰新光、祥生医疗等，以及生命科学上游等公司。 2、品牌OTC：建议关注健民集团、马应龙等。 3、需求刚性品种：血制品（建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物和上海莱士）；精麻类（建议关注恩华药业），药用玻璃（建议关注山东药玻），电生理集采执行，国产厂商放量周期（建议关注微电生理、惠泰医疗）等。 4、民营服务：建议关注爱尔眼科、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科、固生堂（经营数据强劲）和海吉亚。 　　二、负面影响见底： 1、 ICL：建议关注金域医学和迪安诊断。 2、优质生命科学上游公司：建议关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg 衍生物龙头）。 3、 POCT： 建议关注万孚生物。 　　三、化学发光联盟集采集采量和中标价公布， 建议关注： 迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业。 　　风险提示： 技术迭代风险、研发风险、业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险

中心思想 IVD集采推动国产替代与市场集中 本周医药生物行业的核心事件是25省体外诊断（IVD）试剂省际联盟集中带量采购的开标。此次集采采购总需求量达7.1亿人份/年，市场采购金额约110亿元，平均降幅约53.9%，最大降幅73%。集采采取“组套竞价”规则，并实行统一的最高有效申报价，通过国产产品促进进口企业降价，显著利好进口替代。同时，该规则也使得产品种类齐全、迭代能力强的大型国内企业如迈瑞医疗、安图生物、新产业等更具优势，加速市场份额向头部企业集中。 医药市场短期承压与结构性亮点 尽管本周A股医药生物指数和港股恒生医疗健康指数均出现下跌，市场整体表现较差，但行业内部仍存在结构性亮点。在政策层面，创新驱动、国产替代和品牌龙头被强调为未来医药投资主线。在市场数据方面，2023年1-5月医院总诊疗人次恢复正增长，特别是三级医院复苏明显，显示院内诊疗需求回暖。此外，基本医保收入持续增长，为行业发展提供基础保障。研发进展方面，多家上市公司新药临床申请获受理或进入临床试验阶段，显示行业创新活力仍在。 主要内容 市场表现概览 本周（12月18日至12月22日），A股医药生物（申万）指数下跌2.43%，跑输沪深300指数2.3个百分点，在31个子行业中排名第21位，表现相对较差。港股恒生医疗健康指数收跌6.21%，跑输恒生国企指数2.51个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第10位。从A股分子板块来看，线下药店涨幅最大，上涨0.76%；其他生物制品跌幅最大，下跌2.53%。H股方面，医疗保健设备与用品跌幅最小，为1.51%；医疗保健技术Ⅲ跌幅最大，为8.72%。 个股涨跌分析 A股个股层面，万泰生物以22.91%的涨幅居首，主要受益于HPV疫苗概念；莎普爱思跌幅最大，下跌14.34%。H股方面，汇安智能涨幅最大，达40.45%；百信国际跌幅最大，达20%。沪深港通资金流向显示，迈瑞医疗、江中药业、中源协和等A股公司获得净买入，而恒瑞医药、长春高新、药明康德等则遭遇净卖出。H股方面，三生制药、微创医疗、翰森制药等获得净买入，药明生物、药明康德、百济神州等被净卖出。 IVD集采政策影响 12月20日，25省体外诊断试剂省际联盟集采开标，采购总需求量为7.1亿人份/年，市场采购金额约110亿元。本次集采较最高有效申报价平均降幅约53.9%，最大降幅73%，年节采购资金近60亿元。其中，采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅拟中选。 市场格局与投资建议 本次集采实行统一的最高有效申报价，A竞价组主要由进口企业和国产龙头企业产品构成，通过国产产品促进进口企业降价，有利于进口替代。同时，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项作为一个组套开展集采，在“组套竞价”规则下，品种类齐全的大厂家如迈瑞医疗、安图生物、新产业等更具优势，有利于市场份额向国内头部企业集中。报告重点推荐迈瑞医疗、安图生物、新产业，并建议关注亚辉龙、迈克生物。 国内医药企业动态 本周国内医药市场和上市公司新闻显示，华大基因、新产业等公司获得医疗器械注册证；诺诚健华、舒泰神、悦康药业等公司新药研发取得进展，如诺诚健华ICP-332二期临床试验结果积极，舒泰神BDB-001注射液纳入突破性治疗品种，悦康药业注射用羟基红花黄色素A新药上市申请获受理。此外，诺泰生物司美格鲁肽原料药取得FDA DMF First Adequate Letter，汇宇制药收到美国FDA现场检查报告。 国际医药研发进展 海外市场方面，Fractyl Health计划IPO以推动GLP-1基因疗法开发，其疗法在28天内实现27%的减重。Structure Therapeutics公布了其口服GLP-1受体激动剂GSBR-1290在治疗2型糖尿病和肥胖症患者的2a期试验积极数据，显示良好耐受性和显著的血糖与体重下降。GSK公布了其PD-1抑制剂Jemperli联合疗法在子宫内膜癌3期试验中显著改善无进展生存期。Longeveron公司在研细胞疗法Lomecel-B在轻度阿尔茨海默病2a期试验中达到主要终点，显著改善患者认知功能。强生公司以超4亿美元收购MeiraGTx的眼科基因疗法botaretigene sparoparvovec的研发权益。 上市公司研发进度更新 上周，石药集团的SYSA1801注射液、正大天晴的注射用TQB2930和TQB3915片的临床申请新进承办。三生国健的611抗IL4Rα抗体注射液正在进行三期临床；众生药业的昂拉地韦片、信立泰的SAL0112片和重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液正在进行一期临床。 一致性评价审评审批进度更新 目前共有6,998个品规正式通过了一致性评价。上周，通过补充申请路径有17个品规正式通过审批，通过新注册分类标准新申请路径有21个品规正式通过审批，合计38个品规。其中包括太极集团的盐酸氟西汀胶囊和苑东生物的盐酸多巴酚丁胺注射液。 重要数据库更新 医院诊疗与医保基金运行 2023年1-5月，全国医院累计总诊疗人次数达16.75亿人，同比增长3.5%，其中三级医院增长9.32%，一级医院增长10.7%，基层医疗机构增长11.5%，显示院内诊疗复苏态势明确。2023年1-9月，基本医保收入达23468亿元，同比增长9.3%；支出达2545亿元，同比增长14.7%。累计结余3090亿元，结余率为13.2%，相比2022年同期下降6.4个百分点。 原料药与中药材价格变动 截至2023年11月，抗生素价格涨跌不一，4-AA价格上升至1400元/kg，青霉素工业盐下降至160元/kg，其他如7-ACA、6-APA、硫氰酸红霉价格基本稳定。维生素原料药价格截至12月22日涨跌不一，维生素A、B1、K3价格上涨，D3、E、泛酸钙、生物素价格维持稳定。心脑血管原料药价格在11月基本稳定，缬沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙、阿司匹林价格维持稳定，厄贝沙坦价格下降至625元/kg。11月中药材综合200指数收3363.50点，同比上涨25.90%，环比回落4.35%。 医药制造业经济指标与CPI 2023年1-10月，医药制造业累计收入20317.7亿元，同比减少3.6%；营业成本和利润总额分别同比减少2.4%和16.4%。销售费用率为17.4%，同比上升1.1个百分点；管理费用率为6.5%，同比上升0.6个百分点；财务费用率为0.2%，同比上升0.2个百分点。2023年11月，整体CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%。医疗保健CPI同比上升1.3%，环比持平；其中中药CPI同比上升7.5%，西药CPI同比持平，医疗服务CPI同比上升1.1%。 耗材带量采购进展 近期，九江市医疗保障局发布了手术薄膜、一次性吸痰管、一次性雾化器市级联盟集中带量采购公告，采购周期为24个月。九江市第一人民医院发布了血糖试纸、胰岛素笔式注射器、胰岛素笔用针头全省公立医疗机构联盟集中带量采购公告，采购周期同样为24个月。河南省医疗保障局发布了血液透析类医用耗材省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿），采购周期原则上为12个月。 医药公司融资进度更新 本周医药板块定向增发预案更新显示，心脉医疗已实施定向增发募集18.0923亿元用于项目融资和补充流动资金；盟科药业停止实施定向增发；神州细胞董事会通过定向增发预案，拟募集9亿元补充流动资金。 风险分析 报告提示的风险包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。 总结 本周医药生物行业在25省IVD集采开标的背景下，呈现出进口替代加速和市场份额向国内头部企业集中的趋势，尽管整体市场指数有所回落，但院内诊疗复苏、医保收入增长以及多项研发进展为行业提供了结构性亮点。集采政策的深化将重塑市场格局，利好具备产品种类齐全和创新能力强的国内龙头企业。同时，行业面临控费政策、研发失败和估值波动等多重风险，需持续关注政策导向和企业创新能力。

中心思想 业绩稳健与成本优化 圣泉集团2023年前三季度业绩表现符合市场预期，尽管营业收入同比略有下降5.42%至66.92亿元，但归母净利润实现0.87%的同比增长，达到4.82亿元，扣非归母净利润基本持平。这主要得益于公司主要产品产销量显著增长，以及原材料价格大幅下跌带来的成本优化，使得销售毛利率和净利率均有所改善，分别同比增长1.9个百分点和0.5个百分点。 新项目驱动长期增长 公司在生物质化工、碳素用树脂和高端电子化学品领域拥有丰富的项目储备，为未来长期成长奠定了坚实基础。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于2023年5月全面投产，碳素用树脂通过市场验证并逐步推广，高端电子化学品应用领域不断拓展。这些新项目的逐步落地和放量，有望成为公司新的利润增长点，驱动公司业绩持续增长。基于此，德邦证券维持“买入”评级，并上调了2024-2025年的盈利预测。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾与分析 圣泉集团于2023年10月28日发布了三季度报告，显示公司前三季度实现营业收入66.92亿元，同比下降5.42%；归母净利润4.82亿元，同比增长0.87%；扣非归母净利润4.40亿元，同比下降0.16%。 产品产销与价格表现： 产销量显著增长： 酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品产量分别达到36.58万吨、11.52万吨、5.10万吨，同比分别增长32.5%、10.9%、17.3%。销量亦同步增长，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为36.44万吨、11.57万吨、5.06万吨，同比分别增长32.1%、11.7%、17.3%。 产品价格回落拖累营收： 尽管产销量增长，但主要产品销售均价显著回落。酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为6992元/吨、10083元/吨、17100元/吨，同比分别下降24.52%、32.69%、19.70%，对公司营收造成一定拖累。前三季度，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入25.48亿元、11.67亿元、8.66亿元。 盈利能力改善： 毛利率与净利率提升： 公司销售毛利率为22.25%，同比增长1.9个百分点；销售净利率为7.31%，同比增长0.5个百分点。 原材料成本下降是主因： 盈利改善主要得益于主要原材料价格的显著下降。苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷的平均采购单价同比分别下降26.98%、42.75%、12.04%、14.63%、51.09%。 多元化业务布局与未来增长潜力 圣泉集团积极布局新项目，为公司长期发展注入动力。 碳素用树脂： 该产品已通过市场验证，公司将逐步加大推广力度，有望成为酚醛树脂产业新的利润增长点。 高端电子化学品： 应用领域持续拓展，已覆盖集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G通讯、OpenAI相关高端服务器等前沿领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利。 生物质化工： 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于2023年5月正式全面投产，标志着公司在生物质化工领域迈出重要一步，有望带来新的增长空间。 盈利预测调整与投资评级 德邦证券基于经济复苏带来的树脂需求回暖以及公司新项目的陆续落地，看好圣泉集团的长期成长性。考虑到2023年前三季度公司主要产品价格有所下降，分析师对公司盈利预测进行了相应调整。 盈利预测： 预计2023-2025年公司每股收益（EPS）分别为0.85元、1.28元、1.69元。 估值： 对应PE分别为26.63倍、17.68倍、13.46倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、产品价格波动风险。 总结 圣泉集团在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性，尽管面临产品价格下行的压力，但通过主要产品产销量的有效增长和原材料成本的严格控制，实现了归母净利润的同比微增。公司盈利能力的改善主要得益于苯酚、糠醛等主要原材料采购价格的大幅下降。展望未来，圣泉集团在碳素用树脂、高端电子化学品以及生物质精炼一体化项目等领域的战略布局和新项目投产，为其长期成长提供了坚实支撑。德邦证券基于对公司未来增长潜力的看好，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，预计2024年和2025年净利润将实现显著增长。同时，投资者需关注下游需求、项目建设进度及产品价格波动等潜在风险。

中心思想 市场情绪与资金流向概览 本报告分析了2023年12月15日至12月21日期间的基金市场表现、ETF资金流向及基金仓位变化。总体而言，机构情绪呈现小幅回暖迹象，但ETF资金持续净流出。宽基ETF资金主要流入沪深300和上证50，而主题ETF资金则显著流入医药生物和TMT板块。 基金业绩与仓位调整 在基金业绩方面，另类投资基金表现相对较好，而股票型基金普遍录得负收益，其中平衡混合型基金表现相对抗跌。基金仓位测算显示，权益基金整体股票仓位有所降低，但短期内加仓了稳定、周期和消费风格，同时减仓了成长和金融风格。行业/主题基金中，消费和新能源表现相对较好，而军工、医药和TMT表现较差。 主要内容 基金市场表现分析 基金分类业绩概况 在2023年12月15日至12月21日这一周内，各类基金的收益表现呈现分化。整体来看，收益为正的基金数量与收益为负的基金数量持平。其中，另类投资基金表现突出，其过去一周的平均收益率为0.03%，与货币市场型基金持平，显著优于其他类别。债券型基金收益均值为0.00%，而国际(QDII)基金、FOF基金和股票型基金则分别录得-0.47%、-0.48%和-1.47%的负收益。具体到另类投资基金，能源化工ETF（159981）以2.51%的收益位居前列。 股票型基金细分表现 股票型基金内部，各子类别在过去一周的平均收益均为负值。平衡混合型基金表现相对较好，平均收益率为-0.85%，是股票型基金中跌幅最小的类别。紧随其后的是灵活配置型基金（-1.34%）、被动指数型基金（-1.40%）、偏股混合型基金（-1.58%）、增强指数型基金（-1.62%）和普通股票型基金（-1.67%）。招商安泰平衡（217002）以1.01%的收益成为平衡混合型基金中的佼佼者。 ETF资金流动趋势 宽基ETF资金流向 近一年以来（自2022年12月中旬），宽基ETF资金持续显著流入沪深300、科创50和上证50。在最近一周（2023年12月15日至12月21日），沪深300指数ETF吸引了最多的净流入资金，达到62.32亿元。紧随其后的是上证50（53.88亿元）、科创50（26.13亿元）、创业板指（19.79亿元）、中证500（5.96亿元）和科创创业50（1.72亿元）。与此同时，中证1000指数ETF则出现了0.71亿元的净流出。 主题ETF资金流向 过去一年，主题ETF资金显著流入医药生物、TMT、新能源和消费等板块。然而，在最近一周，主题ETF资金流向有所分化。医药生物板块吸引了最多的净流入资金，达到31.73亿元，其次是TMT（25.88亿元）和大金融（9.32亿元）。与此同时，消费板块遭遇了5.15亿元的净流出，周期和新能源板块也分别净流出3.96亿元和3.61亿元。具体到医药生物主题，300医药（000913）以17.43亿元的净流入位居榜首。 基金仓位风格偏好 长期与短期仓位变化 通过对普通股票型和偏股混合型基金的仓位测算，长期来看（近一年），消费和成长风格在基金持仓中占比较大，且周期、消费、稳定风格的仓位显著增加。然而，在最近一周（2023年12月15日至12月21日），权益基金的整体股票仓位有所降低。在风格配置上，基金短期内加仓了稳定（+1.55%）、周期（+0.80%）和消费（+0.15%）风格，同时减仓了成长（-1.42%）和金融（-1.86%）风格。 行业仓位调整 从中信一级行业角度分析，近一周权益基金主要加仓了电子（+0.80%）、电力及公用事业（+0.66%）、基础化工（+0.59%）、石油石化（+0.56%）和医药（+0.39%）等行业。与此同时，机械（-1.34%）和电力设备及新能源（-1.15%）等行业则遭遇了减仓。 行业主题基金业绩 各行业主题基金收益表现 在过去一周（2023年12月15日至12月21日），所有行业/主题基金的平均收益均为负值。其中，消费和新能源板块表现相对较好，平均收益率分别为-0.81%和-0.99%。相比之下，军工、医药和TMT板块表现相对较差，平均收益率分别为-4.68%、-2.95%和-2.30%。 表现优异的基金 尽管整体表现不佳，仍有部分基金脱颖而出。中游制造主题的国融融银A（006009）、广发高端制造A（004997）和广发兴诚A（011121）在过去一周分别取得了6.33%、4.43%和3.36%的收益，显示出较好的近期表现。 总结 本周基金市场呈现出复杂局面。尽管机构情绪略有回暖，但ETF资金整体仍面临净流出压力。宽基ETF资金主要流向沪深300和上证50，显示出对大盘蓝筹的偏好。主题ETF方面，医药生物和TMT板块获得资金青睐，而消费和新能源则出现资金流出。基金仓位测算显示，权益基金整体股票仓位有所下降，但对稳定、周期和消费风格进行了短期加仓，同时减持了成长和金融风格。行业/主题基金普遍录得负收益，但中游制造主题基金表现亮眼。投资者需警惕政策风险和模型失效风险。

　　行情回顾： 本周医药生物指数下跌 2.43%，跑输沪深 300指数 2.3个百分点，行业涨跌幅排名第 21。 2023年初以来至今，医药行业下降 9.15%，跑赢沪深300 指数 4.65 个百分点，行业涨跌幅排名第 16。 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 27倍，相对全部 A 股溢价率为 106.9%(-2.24pp)，相对剔除银行后 全 部 A 股 溢 价 率 为 51.45%(-1.26pp) ， 相 对 沪 深 300 溢 价 率 为166.4%(-6.12pp)。 医药子行业来看，本周线下药店为涨幅最大子行业，涨幅为 0.4%，其次是血液制品，跌幅为 0.9%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为 19.8%。 　　 IVD集采落地，医院巡查延续。 12月 21日，安徽 25 省联盟 IVD 集采结果落地，根据安徽省医保局数据，本次集采企业报价平均降幅为 53.9%，预计年节省采购金额近 60 亿元。国产企业实现以价换量，迈瑞医疗、亚辉龙、安图生物、新产业等国产公司均取得多款产品中标，国产替代率有望进一步提升。其次， 12月 18日，国家卫健委印发大型医院巡查工作方案（2023-2026 年度）的通知，方案指出，巡查范围原则上为二级（参照二级管理）及以上公立医院（含中医医院）。社会办医院按照管理原则参照执行。回顾以前， 2013 年因外资蔓延至内资的医院巡查开启了医院强监管时代， 2023 年以中纪委领导的医院巡查通过多项举措力度最大，未来随巡查常态化开展，我们认为短期可能影响部分需求订单递延，但长期来看，有望促进行业健康发展，龙头企业有望长期受益。展望 2024 年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。 　　 弹性组合： 上海莱士(002252)、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、太极集团(600129)、贝达药业(300558)、普瑞眼科(301239)、三诺生物(300298)、人福医药(600079)、新华医疗(600587)、博瑞医药(688166)。 　　港股组合： 康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、信达生物(1801)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　 稳健组合： 恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、大参林(603233)。 　　 科创板组合： 首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、海创药业-U(688302)、欧林生物(688319)、春立医疗(688236)、澳华内镜(688212)、 亚虹医药-U(688176)、海泰新光(688677)。 　　 风险提示： 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。