欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 10 日，公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 H1 公司实现收入 7.80 亿元（+14.0%，同比，下同）；实现归母净利润3.11 亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润 2.65 亿元（+11.1%）。分季度来看， 2023 年 Q2 公司实现收入 3.79 亿元（+20.9%）； 实现归母净利润 1.37 亿元（+24.7%）； 实现扣非归母净利润 1.16 亿元（+14.7%）。 　　经营分析 　　受多方面因素影响，订单有所波动。 分产品来看， 2023 年 H1 公司硬性角膜接触镜收入 3.83 亿元（+10.9%）；护理产品收入 1.22 亿元（-7.9%）；医疗收入 1.31 亿元（+18.5%）；普通框架镜及其他收入 1.41 亿元（+51.2%）。 普通框架镜及其他产品增幅超过 50%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，去掉这一影响，增幅为 18.91%。 公司镜片订单在经历 3 月和 4 月高增长后， 5-6 月有所滑落。根据公司半年报披露，原因有： 1） OK 镜竞争加剧； 2）减离焦框架眼镜营销管控较松，终端眼镜店数量较多，部分近视儿童选择其作为矫正工具； 3） 居民消费较预期疲软，未出现报复性的消费。护理品上半年总体订单量下降，与竞争加剧、电商平台销售份额提高、公司调整产品结构等原因有关。 　　总体毛利率平稳， 利润端受非业务性因素影响。 2023 年 H1，公司销 售 费 用 率 为 21.3% （ +1.06pcts ） , 管 理 费 用 率 为 5.8%（-2.47pcts），研发费用率为 2.4%（-0.04pcts），总体毛利率为75.6%（-0.74pcts），净利率为 44.76%（+3.08pcts）。 产品毛利率方面， 新并表子公司的收入， 拉低了普通框架镜及其他产品的毛利率（-7.58pcts）， 去除影响后毛利率为 65.95%，与去年同期相当。 归母净利润增速高于营业收入增速， 两个增高且非业务性的因素分别是： 1）股权激励计划分摊费用同比减少约 1500 万元； 2）闲置资金理财收益同比增加 3177 万元。 　　盈利预测、估值与评级 　　三季度是配镜高峰， 看好公司业绩恢复，产品研发和终端建设稳步推进，亦有望在未来助力公司业绩增长。 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 8.20/10.69/13.59 亿元，同比增长 31.52%、30.36%、 27.10%， EPS 分别为 0.92、 1.20、 1.52 元，现价对应 PE为 34/26/21 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险， 行业竞争格局加剧风险； 商誉减值风险，视光服务终端建设不及预期风险。

　　投资要点： 　　2023年7月份中信基础化工行业指数上涨2.73%，在30个中信一级行业中排名第19位。子行业中，聚氨酯、钛白粉和涂料涂漆行业表现居前。主要产品中，7月份化工品价格整体回暖，涨跌情况强于上期。上涨品种中，液氯、硫酸铵、双氧水、草甘膦和丙酮涨幅居前。8月份的投资建议关注制冷剂、轮胎和涤纶长丝行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2023年7月份中信基础化工行业指数上涨2.73%，跑输上证综指0.05个百分点，跑输沪深300指数1.75个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第19位。近一年以来年，中信基础化工指数下跌20.20%，跑输上证综指21.36个百分点，跑输沪深300指数16.74个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第29位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2023年7月，33个中信三级子行业中，25个上涨，8个下跌，其中聚氨酯、钛白粉和涂料涂漆行业表现居前，分别上涨10.83%、10.75%和9.89%，涤纶、膜材料和电子化学品板块表现居后，分别下跌10.13%、3.37%和3.37%。个股方面，基础化工板块482只个股中，319支股票上涨，160支下跌。其中天晟新材、水羊股份、永悦科技、利通科技、奇德新材位居涨幅榜前五，涨幅分别为61.72%、37.48%、33.04%、30.39%和27.89%；华西股份、元琛科技、容大感光、海优新材跌幅居前，分别下跌28.95%、21.91%、21.38%、21.23%和20.47%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2023年7月国际油价大幅上涨，其中WTI原油上涨15.80%，报收于81.80美元/桶，布伦特原油上涨14.23%，报收于85.56美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，218个品种上涨，上涨品种较上月大幅提升，涨幅居前的分别为液氯、硫酸铵、双氧水、草甘膦和丙酮，涨幅分别为131.79%、50.81%、50.24%、42.06%和28.74%。68个品种下跌，下跌品种比例大幅下降。跌幅居前的分别是氢氧化锂、液化天然气、碳酸锂、复合肥和三元材料，分别下跌了18.64%、13.07%、12.28%、9.25%和8.70%。总体上看，化工产品价格总体回暖。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年8月份的投资策略上，建议关注制冷剂、轮胎与涤纶长丝行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　欧普康视(300595) 　　事件：欧普康视披露2023半年报，二季度略不及预期：23H1公司实现营业收入7.80亿元/同比+13.99%，实现归母净利润3.11亿元/同比+20.28%；23Q2营业收入3.79亿元/同比+20.88%，归母净利润1.37亿元/+24.75%，扣非后归母净利润1.16亿元/+14.67%；23Q2公司实现毛利率72.6%/同比-2.2pct，实现净利率40.0%/同比+1.1pct。 　　分产品来看：1）行业竞争加剧、消费力疲软，角膜塑形镜业务增速不及往年：23H1角塑业务实现营业收入3.8亿元/同比+11%，毛利率89.5%/+0.15pct，根据公司公告披露，增速不及预期主因：i）获证品牌增多、竞争加剧；ii）低价且偏消费属性的离焦镜，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至门店众多的眼镜店，竞品影响角膜塑形镜转化；iii）角膜塑形镜为高客单价产品，而居民消费较预期疲软，对新客转化造成影响，其中3-4月积压需求释放、镜片订单高增，但5-6月在高基数及消费力影响下订单滑落； 　　2）护理产品受线上及竞争冲击，增速贡献由正转负：护理产品过往是公司业绩增长的重要来源，23H1由于市场品牌增多，竞争加剧，线下专业机构销售份额不敌线上，加上公司自产护理产品占比增加而单价较低，订单量下滑。23H1护理产品实现营收1.2亿元/同比-8%，毛利率54%/+1.1pct； 　　3）服务终端稳步推进：目前已建立的终端总数超1500家，参控股终端360家。23H1医疗服务实现营业收入1.3亿元/同比+19%，毛利率74%/+1.1pct； 　　4）其他业务表现平稳，后续贡献度有望提升：普通框架镜销售及其他业务增幅较大，23H1实现营收1.4亿元/同比+51%，毛利率58%/-8pct；若剔除新并表公司销售收入，营收同比+19%，毛利率为66%，与去年相当。公司角塑、护理以外的产品占比仍然较小，我们预计公司或将通过增加其他产品的销售激励等方式，促进收入增长。 　　分渠道来看：23H1公司经销业务实现收入2.95亿元；直销业务指向非控股终端直接销售，收入1.1亿元；终端业务营收3.7亿元，占比约47%。 　　半年度利润增速低于收入增速：1）新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低，23Q2销售毛利率72.6%，同比下滑2.2pct，销售费率24%/+1.1pct，管理费率6.0%/-1.4pct，研发费率3.0%/+1.1pct，财务费率-0.2%，实现净利率40%/+1.1pct；2）23H1股权激励分摊费用同比减少1500万元，理财收益同比增加3177万元，为非业务性正向影响；3）23H1少数股东损益占净利润比例达11%，同比增加1.6pct。 　　与“三只羊”达成战略合作切入隐形眼镜赛道，我们预计公司先完善销售渠道后实现自产：1）公司拟现金出资1710万元，与三只羊网络科技（国内头部互联网电商销售平台）、赵春生合资3000万元设立合资公司，将持有57%股份；2）拟共建新品牌“梦视清”，合作第一步包括隐形眼镜相关产品，由公司负责研发生产，“三只羊”主负责线上全渠道销售；3）结合公司眼视光领域领先研发优势与合作方电商全渠道销售平台，有利于拓宽公司业务范围与盈利渠道，增强公司整体竞争力。 　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.64、9.43、11.19亿元，对应8月11日收盘价PE分别为34、27、23X，维持“买入”评级。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　华恒生物(688639) 　　合成生物学龙头企业，厌氧发酵工艺全球领先。公司主要产品为丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，是合成生物学领域的领先企业之一。2022年公司实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长90.23%。 　　合成生物学是生物技术革命，将有力颠覆传统化工品生产工艺，合成生物学以工程学的视角引入，核心在于“DBLT循环”。近年来，合成生物学在政策保障+成本降低+技术加成三大驱动力的推动下，市场规模快速增长，2021年全球合成生物学市场规模达到95亿元，预计2026年将达到307亿元，CAGR高达26.5%。作为实现化学品绿色制造的核心技术，合成生物学正在并将逐渐改变未来化学品的生产模式。目前，已有相当多化学品项目达到商业化规模。 　　氨基酸主业稳步发展，生物基产品定义未来。1）主业：公司丙氨酸市占率全球第一，国际首次突破厌氧发酵工艺，实现了成本+环保的双重优势。随着公司IPO募投巴彦淖尔“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”以及秦皇岛“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”的逐步落地，公司氨基酸主业竞争力将进一步提升；2）生物基新产品：基于公司已构建的合成生物学平台及生物制造优势，公司在赤峰基地启动“年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目”和“年产5万吨生物基PDO项目”，在秦皇岛基地启动建设“年产5万吨的生物基苹果酸建设项目”。以上项目均采取国内较为受限的生物法工艺，考虑到新布局生物基产品与主业生物发酵法工艺具备共通性，我们认为，新产品的建成投产有望助丰富公司产品矩阵，进一步打开公司成长的新空间。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.49、5.71、7.91亿元，EPS分别为2.86、3.63、5.04元，现价（2023/8/10）对应PE分别为30X、24X、17X。公司丙氨酸厌氧发酵工艺行业领先，缬氨酸发酵工艺突破发展仍具潜力，新产品生物基产品的布局有望进一步增厚公司盈利水平。受益于合成生物学行业及细分产品未来的发展空间，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动的风险；核心技术泄露或核心技术人员流失的风险；市场竞争加剧的风险。

　　力诺特玻(301188) 　　公司三大业务板块具有较强竞争力。药用玻璃业务在业内处于第一梯队，随着政策推进及中硼硅渗透率的提升，其龙头优势将进一步扩大。耐热玻璃业务引入全新项目和工艺，对冲传统产品惯性下滑。电光源玻璃业务顺应市场变化，筹资建设的LED光学透镜玻璃项目蓄势待发。首次覆盖，给予公司增持评级。 　　支撑评级的要点 　　政策驱动下，中硼硅渗透率有望提升，药用玻璃发展空间广阔。随着关联审批和一致性评价政策的持续推进，根据制药网预测，未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃，市场空间增长4-5倍。公司积极布局中硼硅拉管、管制瓶扩产、模制瓶等多个项目，依托其广泛的客户资源和强大的品牌影响力，产能释放确定性较高，利润增长空间较大。 　　调整产品结构，对冲耐热玻璃惯性下滑。公司耐热玻璃业务受原材料和能源动力价格上涨等因素毛利率呈下降趋势，为了保证营业收入的恢复与增长，公司积极进行产品转型，募投项目包括年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具生产项目。后者引进了意大利全自动破壁杯生产线，改进了国内传统破壁杯的生产工艺，将进一步加强其未来的成长性。 　　电光源玻璃现有产品进入存量阶段，LED光学透镜玻璃蓄势待发。近年来，随着照明用LED技术的迅速发展，在部分应用场景中对HID电光源产品起到了替代作用。在传统产品市场逐渐萎缩的情况下，公司积极探索求变，筹资8937.48万元建设的LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目首台窑炉已于今年3月点火，有助于公司在高硼硅玻璃市场中增强影响力。 　　估值 　　考虑公司产能投放进程加速，成长空间较大，我们预计2023-2025年公司实现营收941、13.83、15.12亿元，归母净利1.60、2.70、3.02亿元，对应市盈率20.8、13.3、11.0倍，首次覆盖给予增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　产能消化不及预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧，减持风险。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点 　　业绩短期承压：公司发布2023年中报，2023H1实现收入6.52亿元（+3%）、归母净利润0.92亿元（+12%）、扣非归母净利润0.83亿元（+12%）；2023Q2单季度实现收入2.90亿元（-12%）、归母净利润0.40亿元（-9%）、扣非归母净利润0.35亿元（-10%）。2023H1业绩略低于市场预期，主要因为受到北美大客户去库存影响，相关订单量有所下滑，导致海外业务收入阶段性承压。 　　麻醉和呼吸业务快速增长。分业务来看，2023H1公司麻醉业务收入2.28亿元（+34%），呼吸业务收入0.44亿元（+50%），导尿业务收入1.69亿元（-15%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入0.50亿元（-40%），血透业务收入0.32亿元（-11%）。其中，麻醉和呼吸业务表现较好，导尿线因BIP产品销售略不及预期导致收入下滑，护理业务下降较多主要由于海外护理产品销售下滑所致。 　　内销增长表现亮眼，外销短期承压不改长期发展潜力。2023H1公司实现内销收入3.78亿元（+25%），实现快速增长，主要系公司积极参与带量采购，以价换量提升产品市占率，同时学术推广赋能营销，加快新产品切入市场，并带动原产品放量。2023H1公司实现外销收入2.64亿元（-18%），业绩短期承压，主要是因为北美大客户消化库存导致订单下降，且新增的大客户有交付磨合期。另外，公司持续拓展新的大客户，与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入稳定生产和出货阶段。兽用产品线取得突破，初步建立了海外销售网络，并形成收入，持续看好公司长期发展潜力。 　　持续丰富产品布局，重点单品加速进院。公司持续加大研发投入，聚焦重点产品研发，2023H1公司研发投入约0.41亿元（+29%）。报告期内，公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册，不断丰富产品品类。同时，加速推进重点产品入院，可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，促进公司营收增长。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.74/3.44亿元，增速分别为28%/29%/26%，对应PE分别为18/14/11倍。考虑到公司内销快速增长，海外大客户库存出清，订单逐步恢复，预计公司业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：]本周（7月31日-8月4日）上证综指报收3288.08，周涨幅0.37%，深证成指报收11238.06，周涨幅1.24%，中小板100指数报收7248.96，周涨幅1.45%，基础化工（申万）报收3821.47，周跌幅0.72%，跑输上证综指1.09pct。申万31个一级行业，19个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，2个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，9个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有132家涨幅为正。涨幅居前的个股有天晟新材、奇德新材、黑猫股份、元力股份、华西股份、科拓生物、佳先股份、蒙泰高新、常青科技、东方材料等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸（+22.73%）、辛醇（+16.16%）、硫磺CFR（+14.75%）、尿素（+13.49%）、丙烷（+13.22%）。本周硫酸价格涨幅居前，供应端全国范围内酸企库存普遍无压力，供应面平稳运行需求面利好持续；秋季肥市场利好延续，下游磷肥开工及价格都向上，钛白粉、磷酸氢钙等行情也呈稳中向好态势，需求端利好充分，推动酸价不断向上。本周化工品跌幅居前的有锂电池电解液（-8.33%）、氯化钾（-6.25%）、国际汽油新加坡（-5.24%）、PA66（-5.00%）、电池级碳酸锂（-4.71%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(华东)价差”（+66.67%）、“PVA价差”（+21.09%）、“PTA(华东)价差”（+18.89%）、“涤纶价差”（+16.40%）、“苯胺价差”（+14.84%）。本周“PX(华东)-石脑油价差”涨幅居前，主要由于PX货源供应变化不大，受原油支撑外盘价格走高，对二甲苯市场价格走势上涨，而原料端石脑油价格稳定，PX盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”（-38.37%）、“尼龙6价差”（-26.96%）、“MEG价差”（-25.27%）、“PX(韩国)价差”（-20.64%）、“苯乙烯价差”（-19.08%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　华大智造(688114) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入14.43亿元（-38.86%），归母净利润-0.98亿元（-128.52%），扣非净利润-1.36亿元（-139.53%），经营性现金流-7.07亿元；2023年Q2实现营业收入8.24亿元（-27.74%），归母净利润0.52亿元（+3,329.80%），扣非净利润0.29亿元（+172.96%）。 　　国内外销售装机表现亮眼，测序仪及耗材业务高速增长。基于测序仪销售装机进展顺利，2023H1公司基因测序业务实现快速增长，板块实现收入10.98亿元（+39.89%），占比76.09%（+42.85pct）；其中仪器设备4.59亿元（+35.69%），占板块41.80%（-1.29pct），各型号测序仪全球装机总数增长63%，累计销售装机数量超2,910台；试剂耗材6.24亿元（+42.12%），占板块56.83%（+0.89pct）；服务及其他0.15亿元，占板块1.37%（+0.39pct）。分地区来看，2023H1：①中国大陆及港澳台地区：实现收入6.95亿元（+36.42%），持续建设T系列产品在大人群队列项目、临床应用及农业育种方向的生态圈，客户接受度逐步提升；②亚太区：实现收入1.84亿元（+10.99%），阿联酋、泰国等国基因组项目持续发力；③欧非区：实现收入1.44亿元（+83.55%），单细胞、时空、百万微生物等国际大科学项目推动增长；④美洲区：实现收入0.74亿元（+141.30%），DNBSEQ-T7等测序仪在美国实现落地。 　　实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用场景拓展。2023H1公司实验室自动化业务销售下降87%，新业务销售下降68%。主要是去年同期公共卫生防控相关产品基数较高。公司积累了以移液、温控平台等模块为核心，覆盖样本处理/提取/制备等领域的各类自动化技术，布局数字微流控基数和液体处理等前沿技术，未来自动化应用空间有望进一步打开。若剔除公共卫生防控相关产品，公司2023H1实验室自动化常规业务实现收入0.77亿元，环比2022H2仍增长25.32%，体现公司自动化业务板块具经营韧性。 　　诉讼取得良好进展，欧美市场有望进一步打开。基于欧洲专利局裁决illumina的EP3002289专利无效，公司在曾涉专利诉求的土耳其、葡萄牙、奥地利、罗马尼亚、芬兰、希腊、匈牙利、比利时、丹麦等国家/地区不再受到该专利限制，至此公司大部分涉诉国家/地区业务拓展不再受限，未来欧美等重要国际市场覆盖范围有望进一步拓宽。 　　研发保持高投入，产品布局愈发丰富。2023H1公司研发投入4.32亿元（+30.33%），占营收比例为29.93%（+15.89pct），研发人员数量达到1,027人，占员工总数的35.20%。公司围绕核心技术持续发力，保持新产品、新技术研发的高投入，推出E/G/T三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库MGIClab、数据中心一体机ZTRON、远程超声机器人MGIUS等系列产品。 　　投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.20/3.61/5.52亿元，同比-89.17%/64.20%/53.19%，EPS分别0.53元、0.87元、1.33元，当前股价对应2023-2025年PE163/99/65倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入10.1亿元（+13%）；实现归母净利润2亿元（+46.5%）；实现扣非归母净利润1.9亿元（+48.4%）。。2023Q2公司实现收入5.2亿元（+13.2%）；实现归母净利润1亿元（+51.5%）；实现扣非归母净利润9798.2万元（+55.2%）。 　　集采导致销售费率下滑，盈利能力提升明显。公司2023H1毛利率为69.3%（-1.6pp），净利率为19.5%（+4.5pp）。从费用端来看，公司2023H1销售费率为41.6%（-4.7pp）；管理费率为4.4%（-0.8pp）；财务费率为-0.7%（-1.1pp），主要是2023H1较上年度同期增加了募集资金的利息收入所致；研发费率为4%（+0.4pp），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致。 　　乌灵系列以价换量，销售保持高速增长。2023H1公司核心品种延续较好的市场增长。分品类看，1）乌灵系列2023H1实现收入6.5亿元（+23.9%），占总收入的64%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了29.6%和20.5%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了46.2%和46.6%；2）百令片系列2023H1收入9803.5万元（-26.1%），占总收入的9.7%，百令片销售数量和销售金额较上年同期分别减少了7.8%和26.1%，主要是百令片受湖北联盟集采未中标所致；3）中药饮片及配方颗粒2023H1收入2.6亿元（+20.1%），占总收入的25.8%，中药饮片销售取得了稳健增长，配方颗粒主要是处于国标省标备案阶段，销售较上年同期明显下降。 　　创新驱动，强化研发。公司持续推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2023H1筛选出乌灵胶囊治疗AD的20个关键靶点，研究成果发表在《FutureIntegrativeMedicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药；有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；公司开发中药配方颗粒国家标准关键技术攻关，截至2023H1末，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个；聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应同比增速分别为40.8%/35.2%/24.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

　　康希诺(688185) 　　事件 　　康希诺发布公告：公司于2023年8月7日，与阿斯利康签署了《产品供应合作框架协议》，公司将向阿斯利康提供合同开发和生产服务以支持其mRNA疫苗项目，生产和供应特定产品，并提供相关特定服务。双方履约内容为：公司应根据（1）框架协议；（2）每一适用的产品供应计划；（3）每一适用的产品供应计划下的采购订单；及（4）质量保证协议，为每种该等产品提供供应服务。阿斯利康应根据框架协议及每份产品供应计划的规定支付价款和应自费全权负责该等产品的安全评估。此框架协议的期限自2023年8月7日起至（1）十周年整后对应日或（2）届时有效的产品供应计划的届满日。 　　投资要点 　　研发技术创新强劲，mRNA技术获国际知名药企认可合作 　　公司为创新型疫苗企业，自主研发能力强大。公司建立的mRNA技术平台拥有自主设计、开发的序列优化软件，可得到影响稳定性的关键位点及有效提高抗原表达量的最优序列，CMC（Chemistry,ManufacturingandControls）工艺简练，可以缩短产品开发时间，快速实现科研成果产业化。公司已初步完成mRNA疫苗生产基地一期项目，以支持基于mRNA平台产品的研发及商业化。mRNA产能充沛，首期规划产能为1亿剂。此次与阿斯利康的签约合作，是公司技术能力被国际医药公司认可的重要标志，肯定了公司在mRNA技术平台方面的研发实力及竞争优势，有利于公司mRNA生产平台的进一步拓展，符合公司未来发展的需要。 　　已上市MCV4为全国独家重磅产品，商业化在稳步推进中，未来放量可期 　　公司已上市疫苗有新冠疫苗系列（注射型和吸入型）、流脑疫苗系列（MCV2和MCV4），其中MCV4疫苗为国内首个四价流脑结合疫苗，具备先发优势。MCV4的商业化进程正在稳步推进中。截至2023年6月末，除西藏外，MCV4完成了全部省级准入。MCV4未来放量可期，有望成为公司重要的业绩增长点。 　　非新冠疫苗的管线布局丰富，2023年已全面启航 　　在研项目中，PCV13i疫苗已开展III期临床试验，计划今年年底前启动pre-NDA申报工作；幼儿组分百白破疫苗DTcP正在进行三期临床启动前的准备工作。此外，公司四款产品有最新进展，2023年6月，吸附无细胞百（组分）白破联合疫苗（6岁及以上人群用）获得药物临床试验批准，预计于今年启动I期临床试验，明年启动III期临床试；MCV4获得在7-59周岁人群中扩展的临床试验批准；2023年7月，重组带状疱疹疫苗（腺病毒载体）获得加拿大临床试验申请批准；公司吸附破伤风疫苗CS-2047获得药物临床试验批准。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）公司拥有强劲的创新能力，新冠疫情后研发重点已从新冠疫苗转向非新冠疫苗；（2）公司从研发型企业逐步向产业化、商业化迈进；（3）公司持续加强对外合作，具备成为国际化疫苗企业的潜力。 　　由于新冠疫情和病毒变异的不确定性，全球疫情趋缓，新冠疫苗的需求端发生改变，公司新冠疫苗收入急剧减少，未来主要是非新冠疫苗产品如四价流脑结合疫苗、13价肺炎疫苗等品种贡献业绩。因此，我们调整此前的盈利预测，具体调整如下：2023E-2025E年收入分别为6.73、10.10、16.69亿元，归母净利润分别为-5.75、-1.89、0.80亿元，EPS分别为-2.32、-0.76、0.32元，当前股价对应PE分别为-39.8、-121.1、285.0倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　疫苗研发进度不及预期，销售推广不及预期，行业政策影响，新冠资产减值等风险。