半数患者受基础疾病影响，生理特殊性导致孕期女性和老龄人口成高发人群 　　根据诊疗指南数据，中国AHA患者中约50%在确诊前存在自身免疫疾病、恶性肿瘤或病原体感染等基础疾病。孕期女性易受胎儿相关的自身免疫抗体攻击，因此成为高发群体。围产期女性中约19.0%在产前检测出自身免疫抗体抑制物，产后确诊中位时间为89天。老龄人口也是高发群体之一，欧洲血友病登记处数据显示，患者中位年龄为73.9岁，11.8%和11.6%的发病情况与恶性肿瘤或自身免疫性疾病相关。 　　中国用药市场已有自研重组血液制品上市，用药端进口依赖情况得到逐步缓解 　　21世纪前，血液传输存在病原体交叉感染的风险一度成为凝血障碍疾病临床治疗中难以避免的阻碍。而后随着基因重组技术在全球范围的逐步成熟，其应用领域拓展至凝血因子产品的研发生产中，海外多种重组凝血因子产品相继上市并引进本土市场。近年来，患者对于药物治疗安全性的需求显现，催生本土企业制药工艺与重组技术加速融合，2021年神州细胞自研的首个国产重组凝血因子Ⅷ获批上市，中国药企独立研发生产的实力稳步提升，加之晟斯生物在研全球首个超长效凝血因子产品，中国制药已做足出海准备。 　　已上市免疫抑制药物多需经肾脏代谢，本土厂商研发新剂型以覆盖儿童患者 　　截至2022年底，环磷酰胺片剂和注射剂是上市的唯二剂型，而儿童由于肝肾功能和脑部神经发育不完全，用药产生不良反应风险较高。2023年恒瑞医药推出首个环磷酰胺胶囊仿制药，通过消化系统吸收可减少对儿童代谢系统的损伤，国家药监局批准其适用范围扩展至6岁及以上儿童。环磷酰胺胶囊的上市促使市场竞争加剧，片剂和注射剂型销量在2021年首次下滑至0.1亿元以下，而胶囊剂型在公立医院的销量则在2023年突破2亿元。

　　主要观点 　　国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 　　国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 　　此前北京、广州等多地已出台支持创新药全产业链发展的地方性文件为增进创新药的可及性，目前，地方层面已有多项创新。比如，根据《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》，对符合条件的新药新技术费用，不计入DRG病组支付标准，单独支付；广州方面则提出，建立广州重大创新药产品目录，建立目录产品的采购奖励机制。支持符合创新药品条件的医药企业随时向“穗岁康”承办机构提出申请纳入等。针对高值创新药支付问题，“深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务”也提出，发展商业健康保险。推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围。 　　中国创新药获批呈增长趋势，进入创新药研发收获期 　　根据中国国家药监局（NMPA）官网批件信息统计，2024年上半年共有44款新药在中国首次获批上市，其中1类创新药有23款。另外，还有近50款新药的新适应症/新剂型在中国获批。进一步梳理国家药审中心数据可以发现：2023年全年批准上市的1类创新药有40个，接近于2022年获批数（21款）的两倍。而在2019、2020年和2021年三年里，我国1类创新药获批数分别为12、20和47个。由此计算，近五年来，我国获批的1类创新药达到140个，并总体呈增长趋势。 　　我们认为国务院常务会议把创新药发展提升到了关系人民健康福祉的地位，说明了国家对创新药发展的重视。《全链条支持创新药发展实施方案》作为中央高度的顶层设计方案，分别从支付端、融资端、审评端、考核端等多个维度全链条助推创新药的商业化以及研发，创新药发展有望迈入快车道。建议关注创新药全产业链，包括创新药企、CXO、科研服务、流通等各板块上市公司。 　　投资建议 　　创新药板块建议关注：艾力斯、康方生物、科伦博泰、迈威生物、和黄医药、康诺亚、智翔金泰、信达生物、百济神州、恒瑞医药等；CXO板块建议关注：泰格医药、诺泰生物、诺思格、成都先导、和元生物、博腾股份等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　医药周观点：医药创新全链条支持政策持续落地推进，全面看好创新驱动的底部医药资产。关注创新药、创新器械设备、创新产业链（国内收入占比较高、弹性较大的CXO头部标的，以及生命科学工具上游产业链）。继续重点关注并推荐GLP-1主线，包括头部药企的临床进度，以及产业链上游的原料药/制剂头部企业（国内外原料药及仿制药制剂需求旺盛，订单持续催化） 　　1）CXO：政策端支持创新药全产业链发展，各地产业基金陆续成立和投融资政策支持下国内创新需求将触底回升，上半年多个CXO新签订单回暖上升，我们预期CXO板块业绩将逐季度改善，看好国内收入占比高、弹性较大的临床CRO和临床前CRO板块。2）创新药：礼来宣布新一代抗Aβ单抗Donanemab获FDA批准上市，建议关注后续产品放量以及AD药物研发进展。2024年国家陆续发布支持创新药械发展相关政策，国家鼓励创新药械企业进行创新研发，推动构建支持创新药械研发、生产、销售、临床应用良性循环的产业生态，看好医药政策持续引导支持创新药发展。3）中医药：看好中药创新药大单品，注射用羟基红花黄色素A、参蒲盆安颗粒、安神滴丸、通络明目胶囊等多个中药创新药大产品已经处于研发后期至商业化阶段，建议关注相关企业的商业化进展情况。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望带来重大增量需求释放，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的、医保政策相对友好以及医保改革受益标的，例如：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等。8）线下药店：长期来看，门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升。短期“四同药品“比价以及线上线下比价等政策的实施对于情绪面存在一定影响，但是我们认为随着药品定价体系的进一步透明化，头部药店由于具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势将具备更强的竞争优势。9）高值耗材：短期关注部分集采项目出清带来的下半年兑现机会，看好骨科的下半年基本面反转弹性，以及电生理、神经介入创新方向10)原料药：行业扰动因素出清，原料药行业多款产品价格企稳，细分领域内龙头厂商有望在规模化效应和技改增效的成本优化下实现利润的同比增厚。建议关注华海药业、新和成、仙琚制药等行业相关龙头。11）仪器设备：国产仪器厂商不断推出新产品提高高端一起国产化率，如聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。我们预计随着科学仪器需求端触底回暖，以及设备换新政策的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。12）低值耗材：短期重点关注丁腈手套需求端去库完成及上游价格变化驱动的产品价格持续上行带来的业绩弹性，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注博瑞医药、健友股份、诺泰生物、泰格医药、恒瑞医药、百济神州、兴齐眼药、微芯生物、怡和嘉业、聚光科技、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、迈瑞医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 欧盟政策驱动与国内市场机遇 本报告核心观点指出，欧盟作为全球最大的生物柴油消费市场，其反规避调查的终止和反倾销措施的即将落地，将显著增强中国生物柴油出口的确定性。同时，中国国内政策的大力支持，如推广应用试点示范，有望逐步释放生物柴油在车用、船用及航空等领域的巨大需求，打破对海外市场的过度依赖。 产业升级与投资展望 报告强调生物柴油作为清洁环保燃料的优势，并预测在国内政策和海外需求的双重推动下，中国生物柴油产能将持续扩大，特别是二代生物柴油的规划产能占比有望进一步提升。在欧盟反倾销初裁的关键节点，报告建议关注卓越新能和嘉澳环保等行业龙头企业，并提示了出口业务变动、原材料采购和技术发展不及预期等潜在风险。 主要内容 1 生物柴油供给端：“墙内开花”，不断扩产 1.1 生柴原料来源及生产方法众多，废弃油脂资源化利用为发展方向 生物柴油是一种可替代普通柴油的清洁燃料，每千克生物柴油替代石化柴油可减少3000克二氧化碳当量排放，符合“双碳”目标。 全球生物柴油原料以植物油为主，2022年棕榈油甲酯（PME）占比39%，豆油甲酯（SME）占比25%，菜油甲酯（RME）占比15%。 中国主要以废弃油脂（如地沟油、混合脂肪酸、废弃动植物油）为原料生产生物柴油，每利用1吨地沟油可减少1.8吨二氧化碳排放，有助于绿色环保。 工业生产方法多样，包括酸催化法、碱催化法、生物酶催化法和超临界法等，我国主要采用预酯化或脱脂肪酸后酯交换技术、催化甲酯化技术生产酯基生物柴油，或通过加氢脱氧、异构化技术生产烃基生物柴油。 1.2 一代生物柴油为当前主流产品，二代生物柴油发展前景广阔 生物柴油产品分为三代：一代（FAME甲酯类）技术成熟，是目前国内外主流品种，但燃烧热值不足普通石化柴油的90%，且凝固点高。 二代（HVO或HDRD烃类产品）结构性能与石化柴油基本相同，可任意比例掺混，燃烧性能更优，是制造生物航煤（SAF）的主要原料，发展前景广阔。 三代生物柴油（非油脂类生物质原料生产）尚未产业化。 2022年全球生物柴油产能约为7500万吨/年，产量达4390万吨，其中一代生物柴油市场占比约79.7%。 1.3 头部企业扩产加速，竞争加剧 2022年中国生物柴油生产企业达46家，产能达到408.9万吨，同比增长67.86%，产能利用率51.7%。 2023年中国生物柴油产能前五企业（CR5）达到45.24%，分别为卓越新能（50万吨/年）、嘉澳环保（45万吨/年）、海新能科（45万吨/年）、易高生物（25万吨/年）、常佑生物（20万吨/年）。 国内多家企业宣布扩产或新建计划，如卓越新能规划10万吨/年二代生物柴油，嘉澳环保在建50万吨/年生物航煤项目，东华能源规划100万吨/年二代生物柴油项目，山高环能规划共70万吨生物柴油，二代生物产能占比有望进一步提升。 头部企业如卓越新能和嘉澳环保产能利用率长期保持较高水平，行业头部效应不断增强。 2 生物柴油消费端：“墙外香”，反倾销落地将增强 2.1 生物柴油消费量不断增长，消费地区主要为海外 全球生物柴油消费量稳步增长，主要集中在欧洲、美洲、东南亚等地区。 2022年欧盟是全球最大的生物柴油消费地区，占全球总消费的40.18%（1750万吨），其次是美国（24.80%）、印度尼西亚（19.47%）、巴西（12.05%），中国占比1.44%（62.6万吨）。 欧盟通过《可再生能源指令（REDIII）》等政策，将2030年可再生能源份额目标定为45%，交通运输领域可再生能源消耗占比目标为29%，有望持续推高生物柴油消费量。 中国生物柴油市场规模受原油价格影响较大，2022年公路交通应用占比达35.22%，其他领域占比64.78%。 航海方面，国际海事组织（IMO）和欧盟政策（如“海事倡议”、ETS体系、CBAM）推动航运业减排，提升生物柴油市场竞争力。 航空方面，生物航煤（SAF）市场需求广阔，根据欧盟ReFuel EU法案，要求2050年在欧盟机场的飞机燃油中SAF占比达70%，对应生物航煤需求潜力超4700万吨/年。 2.2 反规避结束或将提升出口需求，国内加速推广应用 欧盟是全球第一大生物柴油消费市场，但国内供给不足，2022年欧盟生物柴油供需缺口达263万吨，且呈逐年上升趋势。 中国生物柴油生产技术和产品质量领先，获得欧洲市场准入资格后出口量逐年上涨。2021-2022年国际原油价格高位拉动生物柴油价格上涨，与柴油价差扩大。 2023年下半年，欧盟对中国出口的生物柴油产品启动反规避和反倾销调查，导致欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，出口单价有所下降。 欧盟反规避调查已于2024年5月8日正式终止，预计反倾销初裁将于2024年6-7月作出，终裁将于2025年1-2月作出。反规避调查结束后，欧洲客户购买意愿增强，出口需求有望回升；若反倾销措施落地，出口确定性将进一步增强。 国内政策大力支持生物柴油发展，国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》，并公示试点项目，拓宽国内应用场景，如车用、船用生物柴油及其他领域，有望逐步释放国内市场需求。 3 投资建议 卓越新能（688196.SH）：国内最大的生物柴油生产和出口企业，专注于废弃油脂资源化利用，产品链不断丰富。为应对欧盟贸易风险，公司自2023年第四季度通过荷兰子公司在欧洲开展自主销售业务，2024年第一季度销售业务已步入正轨。 嘉澳环保（603822.SH）：生物柴油产品品质严格执行欧盟EN14214标准，已取得欧盟ISCC和DDC认证，并与欧洲壳牌石油达成长期供货协议。公司在建连云港50万吨废弃油脂转化生物质能源项目，采用加氢异构工艺生产二代生物柴油（生物航煤），未来市场需求广阔。 4 风险提示 出口业务变动的风险：欧盟反倾销调查可能导致加征关税，影响国内生物柴油出口业务和盈利能力，增加资金占用压力和经营风险。 原材料采购的风险：我国生物柴油原料以废弃油脂为主，其收集、加工、运输环节复杂，易受原油、植物油价格及回流其他领域等因素影响。若原材料价格上涨或供应不畅，将对生产产生不利影响。 技术发展不及预期的风险：若公司未能及时把握技术发展趋势，生产效率或产品质量落后于行业水平或市场标准，将对盈利能力产生不利影响。 总结 本报告深入分析了生物柴油行业的发展现状与未来趋势，指出欧盟反规避调查的终止和反倾销措施的即将落地，将为中国生物柴油出口带来新的确定性。同时，国内政策对生物柴油推广应用的大力支持，有望逐步释放其在交通、航海、航空等领域的巨大市场潜力。在全球“双碳”目标和能源转型背景下，生物柴油作为清洁环保燃料，其产能将持续扩大，特别是二代生物柴油的发展前景广阔。报告建议关注卓越新能和嘉澳环保等行业龙头企业，并提示了出口政策、原材料供应和技术发展等方面的潜在风险。整体而言，生物柴油行业在全球减排趋势和政策推动下，正迎来重要的发展机遇期。

中心思想 业绩强劲增长与市场景气度提升 川宁生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润预计同比增长86.76%-97.00%。这一亮眼表现主要得益于抗生素中间体市场景气度持续高涨，下游需求旺盛，使得公司主要产品实现了量价齐升。 生物制造优势与新业务驱动 公司通过先进的生物制造技术，包括AI赋能发酵工艺优化和合成生物学应用，显著提升了生产效率并降低了成本。同时，凭借独特的区位优势，公司在原材料采购方面具备显著的成本管控能力。此外，合成生物学领域的新产品（如红没药醇、5-羟基色氨酸已量产，麦角硫因和PHA项目正在推进）有望为公司开启新的增长曲线。 主要内容 2024年上半年业绩表现亮眼 公司发布的2024年上半年业绩预告显示，预计实现归母净利润7.30-7.70亿元，同比大幅增长86.76%-97.00%；扣非净利润亦达到7.30-7.70亿元，同比增长85.95%-96.14%。其中，第二季度归母净利润预计为3.77-4.17亿元，同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%。业绩持续向好主要归因于抗生素中间体市场景气度高企，产品量价齐升，以及生物制造技术提升和工艺优化带来的边际产量增加和成本下降。 生物制造技术与成本优势凸显 公司作为先进生物制造企业，其全方位竞争优势持续显现。在技术方面，公司已将大量生产数据提供给金珵科技，利用AI模型进行分析和智能化改进方案验证，以提升发酵水平。合成生物学在关键酶构建、酶活性和研发效率上也有明显提升，全面赋能发酵生产工艺。在成本管控方面，子公司瑾禾生物拥有年加工12万吨大豆、20万吨小麦（大麦）及8万吨油葵的能力，并已流转土地近八万亩，使得玉米等重要原材料采购价格相较内地便宜20%以上，具备强大的上游原材料供给和成本控制能力。抗生素中间体市场方面，海外6-APA新产能暂无明显影响，头孢及硫红系列价格在2023年触底反弹，2024年一季度小幅回暖，竞争格局稳定，有望驱动公司下半年业绩持续向好。 合成生物学布局开启第二增长曲线 公司在合成生物学领域的布局有序推进，部分品种已开始贡献增量。目前，红没药醇和5-羟基色氨酸已实现量产，并采用代理商模式进行销售。麦角硫因预计将于今年生产，公司正积极开发下游客户。此外，在PHA（聚羟基脂肪酸酯）方面，公司将根据初期生产和市场反馈，与微构工场共同推进大规模产能布局。通过布局高附加值天然产物和部分大宗化合物品种，公司有望成功打开第二增长曲线。 投资展望与潜在风险 国投证券维持川宁生物“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为13.69元，相当于2024年25倍的动态市盈率。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为14.5%、13.2%、10.1%，净利润增速分别为29.4%、22.3%、18.4%。然而，报告也提示了潜在风险，包括抗生素中间体市场景气度不及预期、AI及合成生物学赋能工艺优化不及预期，以及新业务商业化进展不及预期等。 总结 川宁生物在2024年上半年取得了显著的业绩增长，归母净利润预计同比增长86.76%-97.00%，主要得益于抗生素中间体市场的持续景气和公司在生物制造领域的成本优势。公司通过AI和合成生物学等先进技术不断优化生产工艺，并利用区位优势有效控制原材料成本。同时，合成生物学新业务的商业化进展顺利，红没药醇、5-羟基色氨酸已量产，麦角硫因和PHA项目有望成为未来新的增长点。国投证券维持“买入-A”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持稳健增长。投资者需关注抗生素中间体市场景气度、技术优化效果及新业务商业化进程等潜在风险。

中心思想 机构情绪与市场表现分析 本周基金市场机构情绪呈现小幅降低态势，但内部结构性表现分化显著。国际(QDII)基金和平衡混合型基金在各自类别中表现突出，显示出特定投资领域的韧性和捕捉市场机遇的能力。国际(QDII)基金以1.46%的平均收益率领跑，而平衡混合型基金在股票型基金普遍负收益的环境中实现0.10%的正收益，凸显了其稳健的投资策略。 资金流向与投资策略调整 ETF资金流向揭示了市场对特定板块的偏好。宽基ETF方面，沪深300和科创50获得显著净流入，表明投资者对大盘蓝筹和科技创新领域的信心。主题ETF则集中流入TMT、医药生物和大金融板块，反映了对这些成长性和防御性兼具行业的持续关注。同时，权益基金的仓位调整策略显示出对周期和金融风格的短期加仓，而对消费和稳定风格进行减仓，这可能预示着基金经理对未来市场风格轮动和经济复苏路径的判断。周期主题基金的优异表现也进一步印证了这一趋势。 主要内容 基金市场概况 基金类别业绩分化与国际(QDII)基金的领先表现 在2024年06月28日至2024年07月04日的一周内，基金市场整体呈现出显著的分化特征，各基金类别中收益为正和为负的基金数量基本持平，表明市场内部存在结构性机会与挑战。其中，国际(QDII)基金以其卓越的业绩表现脱颖而出，过去一周的平均收益率高达1.46%，位居所有基金类别之首。这一数据不仅反映了海外市场或特定国际投资主题的积极表现，也凸显了QDII产品在全球资产配置中的重要作用。紧随其后的是另类投资基金，其平均收益率为1.45%，显示出非传统投资策略的有效性。货币市场型基金保持稳定，平均收益率为0.02%。然而，债券型基金（-0.00%）、FOF基金（-0.75%）和股票型基金（-0.98%）则普遍录得负收益，其中股票型基金表现相对较弱，反映了同期A股市场的调整压力。 具体到国际(QDII)基金，收益排名前五的基金表现尤为亮眼：南方中国新兴经济9个月持有A（012584）以8.69%的收益率领跑，华宝海外新能源汽车A（017144）紧随其后，收益率为7.07%，南方港股数字经济A（019265）录得6.95%的收益，恒生央企ETF（513170）和港股通红利ETF（513530）也分别取得了4.87%和4.86%的良好收益。这些数据表明，在国际市场中，新兴经济、新能源汽车、数字经济以及港股央企和红利主题是本周表现最为突出的投资方向。 股票型基金内部结构性亮点：平衡混合型基金脱颖而出 在同一报告期内，股票型基金内部的细分类别表现也呈现出明显差异。尽管大部分股票型基金类别收益均值为负，但平衡混合型基金却逆势而上，取得了0.10%的平均收益率，成为股票型基金中表现相对较好的类别。这表明，在市场波动加剧的环境下，平衡混合型基金通过其股债配置的灵活性和风险控制能力，有效抵御了市场下行风险，并实现了正向回报。 相比之下，其他股票型基金类别则普遍录得负收益：灵活配置型基金平均收益率为-0.69%，偏股混合型基金为-0.91%，被动指数型基金和普通股票型基金均为-1.22%，而增强指数型基金则以-1.29%的平均收益率表现最弱。这些数据共同描绘了股票市场整体承压，但通过精选策略和灵活配置仍能实现相对稳健收益的图景。 在平衡混合型基金中，上银鑫尚稳健回报6个月持有A（012332）以1.82%的收益率位居榜首，广发稳健优选六个月持有A（009887）和广发均衡优选A（010379）分别录得1.49%和1.43%的收益，东方红新源三年持有A（910026）和东方红新海A（910010）也分别取得了0.95%和0.94%的收益。这些基金的突出表现进一步验证了平衡混合策略在当前市场环境下的有效性。 ETF资金流跟踪 宽基ETF资金流向：沪深300与科创50获短期青睐 对ETF资金流向的跟踪分析显示，市场对不同宽基指数的偏好存在显著差异。从近一年的累计数据来看，自2023年7月中旬至今，沪深300、科创50和上证50等宽基指数ETF持续获得资金的显著净流入，这反映了投资者对中国核心资产、科技创新以及大盘蓝筹股的长期看好。然而，近期资金流向出现局部调整，上证50和中证500ETF开始出现净流出，可能预示着市场风格的短期切换或对特定指数估值的再评估。 在过去一周（2024年06月28日-2024年07月04日），ETF资金净流入沪深300的规模最大，达到108.18亿元，这表明市场对沪深300指数的信心显著增强，可能与宏观经济政策预期或市场情绪改善有关。科创50ETF也获得了17.56亿元的净流入，创业板指ETF净流入14.15亿元，科创创业50ETF净流入1.41亿元，中证1000ETF净流入0.13亿元。这些数据共同指向了投资者对科技创新、成长型中小企业以及新兴产业的持续关注。 与此同时，上证50ETF遭遇了22.07亿元的最大净流出，中证500ETF也净流出3.63亿元。这种宽基指数资金流向的分化，可能反映了投资者在不同市场风格和市值规模之间进行再平衡的策略调整。 主题ETF资金流向：TMT、医药生物、大金融受追捧 主题ETF的资金流向揭示了市场对特定行业和概念的投资偏好。过去一年数据显示，TMT（科技、媒体、通信）和医药生物主题ETF获得了显著的资金净流入，这表明这两个板块在长期内持续受到投资者的青睐，可能与技术创新、产业升级以及人口结构变化带来的医疗健康需求增长等宏观趋势密切相关。 在过去一周（2024年06月28日-2024年07月04日），TMT主题ETF继续保持强劲的吸金能力，净流入资金高达13.29亿元，位居所有主题ETF之首。这进一步印证了市场对科技创新领域的乐观预期。医药生物主题ETF紧随其后，净流入9.56亿元，大金融主题ETF也获得了9.21亿元的净流入，新能源主题ETF则有0.17亿元的微弱净流入。这些数据表明，在短期内，科技、医疗健康和金融服务是市场资金重点配置的方向。 与此形成对比的是，周期主题ETF遭遇了3.36亿元的净流出，消费主题ETF也净流出1.02亿元。这可能反映了投资者对周期性行业短期表现的谨慎态度，以及对消费复苏节奏的观望情绪。 在TMT主题内部，资金流向也呈现出细分领域的集中。近一周净流入前三的TMT主题指数分别为：半导体(H30184)净流入4.27亿元，CS人工智(930713)净流入3.63亿元，国证芯片(980017)净流入1.74亿元。这些数据清晰地表明，半导体和人工智能等高科技前沿领域是TMT板块中最受资金追捧的子行业，体现了市场对硬科技和未来产业发展趋势的强烈信心。 基金仓位测算：近期加仓周期、金融风格 权益基金风格配置动态：周期与金融受青睐，消费与稳定遭减持 通过对普通股票型和偏股混合型基金的仓位测算，本报告揭示了权益基金在不同中信风格板块间的配置动态。近一周（2024年06月28日-2024年07月04日），权益基金的股票仓位整体呈现降低趋势，这可能反映了基金经理在市场不确定性增加时采取的谨慎策略。 在风格配置方面，基金经理短期内显著加仓了周期风格，仓位增加了7.50%，同时对金融风格的仓位也增加了1.62%。这一调整表明，基金经理可能看好周期性行业在经济复苏或特定政策刺激下的表现，并认为金融板块具有一定的配置价值。 与此同时，基金经理对其他风格进行了减仓：成长风格仓位微幅降低0.02%，稳定风格仓位大幅降低4.91%，而消费风格仓位更是显著减少了13.21%。这种减仓行为可能反映了基金经理对消费复苏前景的谨慎，以及对稳定风格在当前市场环境下吸引力的重新评估。 从中信一级行业角度来看，基金经理的加仓和减仓行为更为具体。近一周，有色金属（+2.02%）、电子（+1.36%）、汽车（+0.81%）、煤炭（+0.75%）和基础化工（+0.64%）等行业获得了显著加仓。这些行业多属于周期性或与宏观经济景气度密切相关的领域，与整体周期风格加仓的趋势相符。 相反，食品饮料（-5.56%）和电力设备及新能源（-4.67%）等行业则遭遇了减仓。食品饮料作为典型的消费行业，其减仓与消费风格整体减仓的趋势一致；而电力设备及新能源的减仓，可能反映了市场对新能源板块短期估值或政策预期的调整。 从长期趋势来看，基金在中信风格仓位测算中显示，消费和成长风格在过去一年中占比较大，但近一年稳定风格的仓位有少量增加，这表明基金经理在长期配置中对不同风格的权衡和调整。 行业/主题基金：周期主题基金表现较好 周期主题基金的突出表现与具体案例 在过去一周（2024年06月28日-2024年07月04日）的行业/主题基金表现统计中，周期主题基金展现出强劲的增长势头，其平均收益率达到0.41%，在所有行业/主题基金中表现最为突出。这一数据与权益基金仓位测算中加仓周期风格的趋势相互印证，共同表明市场对周期性行业的短期乐观情绪和投资偏好。 具体来看，多只周期主题基金取得了显著的收益。其中，广发资源优选A（005402）以4.68%的近一周收益率位居榜首，表现尤为突出。东方周期优选A（004244）和前海开源金银珠宝A（001302）也分别录得了4.08%和4.05%的优异收益。这些基金的亮眼表现，进一步凸显了资源、有色金属等周期性行业在当前市场环境下的投资价值和增长潜力。 风险提示 本报告在提供市场分析和投资洞察的同时，也审慎地提示了潜在的投资风险。主要包括政策风险和模型失效风险。政策风险是指宏观经济政策、行业监管政策等发生变化，可能对市场产生不可预测的影响，导致市场波动加剧。模型失效风险则指出，本报告所采用的模型基于历史数据和特定假设，当市场结构发生根本性改变、基金投资风格出现重大漂移或外部环境发生剧烈变化时，模型的预测和分析能力可能受到限制，从而导致模型失效，影响投资决策的准确性。投资者在进行投资决策时，应充分考虑这些风险因素。 总结 本周基金研究报告显示，机构情绪虽有小幅降低，但基金市场内部呈现出显著的结构性特征。国际(QDII)基金和平衡混合型基金在各自类别中表现优异，国际(QDII)基金平均收益率达1.46%，平衡混合型基金在股票型基金普遍负收益的环境中实现0.10%的正收益，凸显了其在特定市场环境下的韧性和策略有效性。 ETF资金流向方面，宽基指数中沪深300（+108.18亿元）和科创50（+17.56亿元）获得显著净流入，而上证50（

　　出口景气带动2024年上半年化工盈利回暖 　　总体来看，2024年前5个月我国出口在去年同期较高基数下，实现了（按照人民币计价）2.7%的增长，带动2024Q1化工行业中盈利同比增加5%。如果下半年内需能够持续稳中向好，化工品需求或在出口之外找到拉动因子。 　　逆全球化视角下的化工投资机遇 　　逆全球化及地产链压力下，周期整体承压，我们认为三大细分差异化板块值得关注：再生，出海以及化工上游资源。首先，1950至2021年全球产生的87亿吨塑料垃圾只有11%经过了回收利用，再生产业既能解决污染问题，也是逆全球化及大国竞争下的明牌，有望长期保持较好的竞争力和盈利能力；其次，美国对中国部分商品加征25%关税，出海布局是规避中美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择；与此同时，全球较为稳定的供应链体系逐渐被打破，环保、碳中和等趋势亦在推升制造业成本，推动通胀中枢向上，世界年通胀率已从2016年的1.61%上行至2022年的7.97%，不可再生的资源品是长期通胀的受益品种。 　　部分细分化工赛道出现景气提升迹象 　　我们观察到部分细分赛道已出现或有望出现景气提升迹象，相关板块值得关注：主要包括制冷剂，维生素以及农药等细分。配额落地后制冷剂开启景气周期，二代与三代的涨价高度与持续性或超预期；养殖端利润提升明显，维生素、动物营养氨基酸等细分产品迎需求向上契机；英力士退出致TMA产生近30%的供给缺口，板块盈利能力提升；海外库存逐步去化，农药有望迎来景气修复。 　　产业升级带来的细分机会 　　合成生物学以及CPI两大细分或持续受益于产业升级:未来十年石油化工、煤化工产品可被生物制造产品替代的比例或超30%，合成生物学浪潮已来，AI赋能或加速产业革新；折叠屏放量有望带动CPI迎来市场拐点，日韩垄断多年，国内CPI已处于产业化前夕。 　　投资建议：关注逆全球化主线及细分赛道机遇 　　逆全球化方向下，我们建议关注再生类标的台华新材、三联虹普、惠城环保、出海类标的赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎，资源类标的金石资源、亚钾国际、东方铁塔、川发龙蟒；细分赛道景气提升下，推荐巨化股份、新和成、润丰股份、扬农化工；产业升级视角下，推荐华恒生物、梅花生物。 　　风险提示：地产持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险，测算偏差风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为+0.11%，板块相对沪深300收益率为+0.99%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第10。6个子板块中，中药Ⅱ板块周涨幅最大，涨幅1.54%（相对沪深300收益率为+2.42%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅为1.55%（相对沪深300收益率为-0.67%）。 　　周观点：2024Q2医药流通板块业绩普遍承压，一方面主要系2023Q2二阳及流感的高基数，另一方面主要系2023Q3行业整顿持续至今的影响，因而近1个月医药生物行业指数跑输沪深300指数2.38个百分点。7月5日国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，带动7月5日当日医药生物指数涨幅达3.12%。我们认为当前值得重视医药板块3季度投资机会：①2023Q3行业整顿的低基数，医疗行业经营活动正逐步恢复。②7月5日国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制。③近期财政部等4部门印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，为医疗机构更新医疗设备提供资金支持，我们认为有望加速医学影像设备、体外诊断设备、ICU设备以及康复设备等医疗器械的放量升级。 　　1）新质生产力驱动下，创新药有望迎政策春风：①生物创新药建议关注信达生物、康方生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚。②中药创新药建议关注康缘药业、方盛制药。 　　2）海外市场去库存结束、维生素价格上涨，建议关注整体上游原料药：①华海药业发布2024年半年度业绩预增公告，2024H1归母净利润预计同比增长28%-38%，扣非归母净利润预计同比增长15%-25%，华海药业业绩超市场预期。②建议关注华海药业、奥锐特、圣诺生物、新和成、浙江医药、金达威、新天药业、花园生物等；③国药现代因原料药子公司威奇达，业绩有望高增长。 　　3）设备以旧换新及ICU建设有望带来医疗器械采购需求：建议关注医学影像相关的联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗，重症救治设备相关的迈瑞医疗、理邦仪器；内镜赛道的开立医疗、澳华内镜、海泰新光；体外诊断设备领先企业迪瑞医疗、新产业、安图生物、普门科技、亚辉龙、圣湘生物等。 　　4）细分赛道业绩有望反转：①高质量中硼硅模制瓶药用玻璃受益一致性评价及集采，替代普通玻璃，建议关注山东药玻，力诺特玻。②低值耗材海外去库存结束，订单开始修复：关注英科医疗、振德医疗、维力医疗；③呼吸机海外去库存结束订单修复：美好医疗、怡和嘉业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　投资要点: 　　脑机接口是新质生产力和未来产业发展方向，政策鼓励脑机接口产业发展。北京、上海、天津、湖北等多地陆续出台培育未来产业的政策文件，鼓励脑机接口产业发展。医保亦支持脑机接口医疗应用，2021年山东医保局新增医疗服务项目“脑机交互康复训练”并纳入医保基金支付范围，2024年4月《加快北京市脑机接口产业发展行动方案（2024—2030）（征求意见稿）》提出“鼓励脑疾病的功能评估、功能康复、功能替代等医疗器械纳入医疗保险和收费目录”。 　　脑机接口技术正处于大规模应用的质变前夜，国内外应用落地加速。侵入式BCI方面，Neuralink公司于今年1月份完成首例人体植入；Axoft公司计划开发至少集成上百万个电极的脑机接口，已获得FDA突破性设备认定。非侵入式BCI方面，多项研究表明脑机接口康复训练对卒中患者的康复效果优于常规方法，上市公司开始积极布局脑机接口康复器械，产业发展有望加速。情感脑机接口方面，上海交大、天津大学对抑郁症的评估和诊断，瑞金医院对难治性抑郁症的神经调控均取得成果。 　　相关上市公司顺应产业趋势，积极布局无创BCI康复设备、侵入式BCI、介入式BCI、脑电大模型等方向，探索脑机接口在卒中康复、神经调控、睡眠健康、专注培优、智能家居互动等领域的落地应用。 　　本报告特点：市场缺少对脑机接口在细分场景和具体应用中的分析，本报告阐明了脑机接口技术在两个具体医疗场景即卒中康复和抑郁症诊断中的背景、原理、作用、市场空间和行业进展。 　　据GDB和中国卫生健康统计年鉴数据，我国存量脑卒中患者2000万人以上，年新发脑卒中200万至400万人次左右，其中约80%的患者发生肢体功能障碍，2021年仅公立医院的脑卒中患者医药费总计560亿元左右。脑机接口康复训练通过促进神经可塑性，有利于卒中患者功能康复，减轻疾病造成的社会经济负担。目前行业处于早期发展阶段，我们测算脑机接口康复设备的潜在市场空间在40亿元至375亿元左右。 　　据中国精神卫生调查，我国成人抑郁障碍12月患病率和终生患病率分别为3.6%和6.8%；而我国精神科医生数量不足，每10万人拥有2.55名精神科医生。情感脑机接口有望实现抑郁症等精神疾病的客观评估，为患者的个性化治疗提供客观依据。 　　重点关注公司：建议关注康复医疗器械研发引领型企业翔宇医疗，与知名教授合作升级无创BCI康复设备并研发植入式BCI的诚益通，医教研一体的神经专科医疗集团三博脑科，以及其他布局脑机接口的个股如创新医疗、岩山科技、南京熊猫、狄耐克、盈趣科技等。 　　风险提示：脑机接口技术进步不及预期的风险，产业政策不及预期的风险，临床试验失败的风险，医疗器械注册审批进展不及预期的风险，重点关注公司业绩不及预期的风险。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　7月5日，SEMI：据新华社报道，当地时间7月3日，世界知识产权组织发布《生成式人工智能专利态势报告》。报告显示，2014年至2023年，中国发明人申请的生成式人工智能专利数量居于世界首位，超3.8万件，远超美国、韩国、日本和印度等国。2014年至2023年，全球生成式人工智能相关的发明申请量达54000件，其中超过25%是在去年一年出现的。生成式人工智能允许用户创建文本、图像、音乐和计算机代码等内容，为一系列工业和消费产品提供动力。 　　7月3日，ledinside：据越南当地媒体（Chinh Phu）和业界消息，7月2日，李在镕在首尔官邸会见了正在韩国访问的越南总理范明忠，并表示：“我们将本着‘利益协调、风险共担’的精神，始终陪伴越南。”李在镕表示：“越南的成功就是三星的成功，越南的发展就是三星的发展。”他指出，过去16年来，随着越南的发展，三星与越南的合作伙伴关系也得到了显著的发展。李在镕表示，目前有310家越南公司是三星的合作伙伴，2500名工程师在河内的三星研发中心工作。该中心设有语言AI（人工智能）研究部门和5G设备开发部门等。 　　7月5日，DoNews：我国累计建成5G基站383.7万个，5G用户普及率超过60%。 　　7月4日，IT之家：据《科创板日报》，在2024年7月4日召开的2024全球数字经济大会“数字经济创新发展论坛”期间，中国移动研究院6G首席专家刘光毅发表演讲。刘光毅表示，6G技术正逐渐接近技术标准制定、产业推进和应用培育的研究阶段，有望在2030年具备商用能力，届时（应用场景）将超越传统通信范畴，在无人机、家用机器人等领域形成广泛应用场景。同时，他披露了6G技术相关的预期时间表如下：2025年6月左右：有望启动6G技术的标准研制。2029年下半年：期望发布第一个6G标准。2030年左右：6G技术将具备商用能力。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　7月3日，格隆汇：据中国载人航天工程办公室消息，2024年7月 　　3日，经过约6.5小时的出舱活动，神舟十八号乘组航天员叶光富、李聪、李广苏密切协同，在空间站机械臂和地面科研人员的配合支持下，为空间站舱外管路、电缆及关键设备安装了空间碎片防护装置，并完成舱外巡检任务。出舱航天员叶光富、李聪已安全返回问天实验舱，出舱活动取得圆满成功。 　　7月4日，参考消息网：据美国《大众科学》月刊网站7月2日报道，本月，太空探索技术公司（SpaceX）将发起“北极星黎明”任务，这是该公司继2021年“灵感四号”任务之后的第二次全民用太空飞行任务，也是其“北极星”计划的首次飞行任务。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　7月5日，财联社：欧盟委员会在对中国电动汽车（BEV）进行为期九个月的反补贴调查后，决定对来自中国的电动汽车进口征收临时反补贴税。这一临时关税将于2024年7月5日生效，最长持续四个月，期间欧盟成员国将投票决定是否将其转为为期五年的正式关税。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　7月5日，synbio深波公众号：7月3日，拜登政府通过美国商务部经济发展局（EDA）宣布向12个科技中心提供新一轮约5.04亿美元的实施补助金。其中接近1.5亿美元投向了生物制造相关的项目。并表示这些举措是为了确保未来行业（从人工智能和清洁能源到生物技术等）在全国普及，以及提升美国在关键新兴科技领域商业化方面的领导地位来保持竞争优势。无独有偶，中国国内也具有相似的布局。7月5日，工业和信息化部部长金壮龙在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上回答记者的提问，表示在生物制造领域要再建设一批国家制造创新中心。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　7月2日，中国炼焦行业协会：为加强先进企业的正向引导作用，树立行业超低排放标杆，指导其他企业高质量实施超低排放改造工作，同时发挥公众舆论的监督作用，中国炼焦行业协会发布《关于做好焦化企业超低排放改造和评估监测进展情况公示的通知》，决定开展焦化企业超低排放改造和评估监测进展情况公示工作。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。