百诚医药(301096) 　　业绩简评 　　2023年3月28日公司披露年报，2022全年实现营收6.07亿元，同比增长62.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%。其中，Q4实现营收1.87亿元，同比增长22.80%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长5.1%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司全年经营仍保持高速增长态势。 　　经营分析 　　自研成果转化业务步入收获期，新业务CDMO快速发展。2022年公司自研成果转化业务实现营业收入2.21亿元（+108.69%），实现毛利率78.01%，同比上升6.05pp；临床前药学研究实现收入2.18亿元（+36.98%）；临床服务实现收入0.80亿元（+47.74%）；权益分成实现收入0.58亿元（+79.65%）。赛默制药实现收入0.60亿元，对内完成152个受托研发项目CDMO服务，其中承接外部客户服务订单实现营业收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛利率32.06%。 　　研发持续高投入，取得丰富成果，新技术中心强化竞争优势。2022年公司研发费用投入1.66亿元，同比增长104.68%。2022年内，公司项目注册申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报；研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。同时，公司新建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步强化了竞争优势。 　　在手订单充裕，项目储备丰富，有望带动公司业绩持续增长。公司目前已立项尚未转化的自主研发项目250余项；创新药方面，公司目前重点布局8个创新药在研项目，均属于1类新药。同时，公司2022年新签订单10.07亿元（含税），同比增长24.69%；截至2022年底在手订单13.34亿元（不含税），同比增长49.42%。充裕的项目储备与订单有望带动公司业绩持续增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.90/4.26/5.60亿元，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 百诚医药发布 2022 年年报。 公司 2022 年实现收入 6.07 亿元（同比+62.27%），归母净利润 1.94 亿元（同比+74.78%），扣非归母净利润 1.70亿元（同比+64.95%），经营现金流净额为 2.59 亿元（同比+78.38%）。 2022Q4实现收入 1.87 亿元（同比+22.80%），归母净利润 0.49 亿元（同比+5.10%），扣非归母净利润 0.37 亿元（同比-7.41%）。 　　点评： 　　盈利能力增速稳定，研发投入持续扩大。 利润率方面， 2022 年公司实现综合毛利率 67.37%（同比+0.11pp），归母净利率 31.97%（同比+2.29pp），扣非归母净利率 27.94%（同比+0.45pp），公司盈利能力稳定提升；费用率方面， 2022 年期间费用率 38.45%（+1.95pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.29%(-0.50pp)/16.70%(+3.90pp）/27.34%（+5.66pp） /-6.88%（-7.12pp）， 其中，股权激励费用及管理人员薪酬增长、自主立项研发投入等分别推升管理及研发费用，募集资金利息收入则大幅拉低财务费用， 综合期间费用率有所上升。 　　研发创新护航成长， 一体化服务优势显著。 2022 年， 公司 CRO 业务保持高速增长态势， 共注册申报 115 项，获得批件 41 项。分业务来看，1） 研发技术成果转化业务实现收入 2.21 亿元（同比+108.69%），转化71 个项目，已经立项尚未转化项目 250 余项，涵盖多个疾病领域； 2）受托药品研发服务中， 临床前药品研究实现收入 2.18 亿元（同比+36.98%），临床服务实现收入 0.80 亿元（同比+47.74%） ； 3）权益分成业务实现收入 5780 万元（同比+79.65%），其中 5691.50 万元来自缬沙坦氨氯地平项目的贡献， 2023 年多巴丝肼片将有销售分成，该项目为国产首家申报。 2022 年， 公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。 在 CDMO 业务上， 公司 2022 年实现对外收入 0.21 亿元（+121.27%） ，对内对外合计实现收入 0.6 亿元，承接CDMO 业务的子公司赛默制药目前已建成 GMP 厂房和配套实验室 10.1 万㎡，可生产剂型高达 14 种， 商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 　　订单驱动未来增长， 人才打造核心竞争力。 2022 年，公司新增订单为10.07 亿元（含税、 同比+24.69%），在手订单为 13.34 亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力， 2022 年， 公司共有 1321 名员工， 同比增加 556 名， 深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 　　盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 8.96/12.80/17.33亿 元 ， 同 比 增 长 47.4%/43.0%/35.3% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.82/4.00/5.37 亿元，同比增长 45.4%/41.7%/34.2%，对应 2023-2025年 PE 分别为 25/18/13 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险

　　智慧康养——再度兴起的高潜赛道 　　近年来，我国人口老龄化进程加速，截止2021年底，我国老年人口数量约为26,736万人，占比高达18.9%，预计到2035年，我国60岁以上老人占比将到达30%左右。传统的养老模式无法全面适应当前的养老需求，寻求新型的多元复合治理手段解决老年人的多层次需求成为趋势，智慧健康养老概念备受各界追捧，同时中央加紧强化顶层设计，在政策红利驱动下，越来越多企业布局智慧健康养老行业。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　3月28日，同仁堂发布2022年年报，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。 　　点评 　　业绩增长略超预期，核心品类稳健增长 　　2022年公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，业绩增长略超预期，其中2022Q4公司实现营业收入44.72亿元，同比增长14.09%，归母净利润4.23亿元，同比增长37.60%。分产品类别看，公司核心品类心脑血管类产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列等）实现收入40.63亿元，同比增长11.96%；补益类实现收入15.67亿元，同比增长7.60%；清热类实现收入5.29亿元，同比增长0.93%；妇科类实现收入3.48亿元，同比降低8.27%；其他类实现收入33.33亿元，同比增长15.44%。 　　深化降本增效，盈利能力持续优化 　　2022年公司不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控，盈利能力持续提升。2022年公司实现毛利率48.80%，同比增长1.18pct，其中核心品类心脑血管类毛利率为61.20%，同比增长1.24pct；实现净利率14.31%，同比增长1.36pct；销售期间费用率为30.10%，同比增长0.72pct，其中销售费用率为19.98%，同比增长1.16pct；管理费用率为8.74%，同比降低0.41pct，研发费用率为1.41%，同比增长0.21pct。 　　聚焦营销改革，组织优化激发内生动力 　　2022年公司多维发力深化营销改革，优化资源配置，加大五大OTC重点品种宣传推广力度，同时拓宽电商销售渠道，培育线上适销品种，有望长期业绩贡献新增长点。同时公司不断优化组织体系，自上而下开展组织、薪酬、绩效及职业发展体系优化项目，发挥绩效薪酬正向激励作用，有望进一步激发内生动力。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司收入有所放缓，但业绩表现稳健，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏，降本增效进一步带动业绩增长。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由184.69/210.73亿元下调至177.26/206.50亿元，2025年收入预测为230.73亿元；2023-2024年归母净利润预测由15.97/18.76亿元上调至16.78/19.60亿元，2025年归母净利润预测为22.53亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　2023年3月21日公司发布2022年度报告，报告期内公司实现营业收入382.64亿元（+24.8%）；实现净利润75.39亿元（-26.15%）；归母净利润75.39亿元（-26.15%）；经营性现金流净额19.89亿元（-76.62%）；EPS4.71元/股。 　　点评： 　　业绩符合预期，生物疫苗龙头实力强劲 　　公司2022年度经营情况良好，全年实现营收382.64亿元（其中22下半年营收199.11亿元，同比+13.90%）。从盈利能力看，2022年度公司毛利率33.63%（-31.40pct），受客观因素影响，公司部分产品的市场环境及竞争格局发生了变化，其销售量及生产量较上年同期有明显下降，但公司常规产品业务增长依然强劲。公司常规自主产品生产销售工作稳步推进，代理产品采购及推广销售工作进展顺利，较上年同期均有较大幅度增长，除2020年实际采购额与约定基础采购额相比下滑6.97%以外，2021、2022年实际采购额相比基础采购额同比分别增长42.69%和75.22%，未来2023H2~2026年公司与默沙东的产品实际采购额增长可期。 　　持续加强研发投入，产品矩阵进一步扩大 　　公司研发能力持续提高，公司自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗于2022年2月获国家批准作为新冠灭活疫苗的序贯加强疫苗。2022年度公司研发共投入11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%（同比+36.78%）；研发人员807人（+42.58%）。报告期内公司自主研发项目共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，自主产品矩阵有望持续丰满。 　　持续保持代理产品业务经营优势，HPV疫苗持续增长 　　公司持续保持代理产品的经营优势，2022年依靠代理产品相关业务共收入349.75亿元（占收入91.4%，同比增长67.09%）；其中，代理产品均来自默沙东，四价HPV疫苗2022年批签发1402.8万支（+59.37%），九价HPV疫苗2022年共批签发1547.72万支（+51.65%），五价轮状疫苗批签发882.63万支（+20.77%），23价肺炎疫苗签发102.18万支，灭活甲肝疫苗批签发61.31万支。 　　续约落地，多种单品放量在即 　　主要产品续约落地，未来四年增长可期：2023年1月29日公司发布公告，与默沙东签署了供应、经销与共同推广协议，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超1000亿元，四年中HPV九价疫苗共采购979.57亿元。 　　投资建议： 　　公司是疫苗代理龙头，2022年业绩表现良好，代理业务因续约落地，未来营收增长有较高确定性。考虑公司与默沙东协议，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/107.92/126.40亿元，同比增长22.4%/16.9%/17.1%。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。