基础化工行业2022H1回顾：行业震荡调整，走势优于大盘 　　投资策略一：大宗商品价格回归合理区间，中游企业盈利环比改善可期 　　投资策略二：新能源赛道如火如荼，深度拥抱产业链正当时 　　投资策略三：俄气引发欧洲能源危机，持续关注天然气产业链 　　投资策略四：三代制冷剂基线末年，企业盈利将实现底部反转 　　风险提示 　　原材料价格波动 　　需求不达预期 　　海外地缘政治因素扰动

　　上周行情回顾：医药板块下跌 　　上周医药生物指数下跌0.23%，跑输沪深300指数1.98个百分点，跑输上证综指2.61个百分点，行业涨跌幅排名第26。9月9日（上周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”以下，相比9月2日PE下降0.03个单位，比2012年以来均值（36X）低8.7个单位。上周，13个医药III级子行业中5个子行业上涨，8个子行业下跌。医院为涨幅最大的子行业，上涨4.45%，疫苗为下跌幅度最大的子行业，下跌3.83%。9月9日（上周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为112X。 　　集采政策触底缓和，好产品、好技术和国际化公司依旧需要关注 　　上周医药生物跑输市场，其中，医疗服务为涨幅最大的子行业，上涨4.45%，因为种植牙集采政策更新带来市场对医疗服务价格稳定甚至提价的预期；药店则因为前期上涨较大而上周回调；并且叠加了疫情反复的因素，疫苗也回调较大。估值上，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，处于历史的下沿区间。上周可以理解是大家对集采的缓和有了更多的心理接受度，服务大涨是大家比较重要的测试点。 　　上周政策的缓和，预计会受到市场的持续关注，除了种植牙政策的明确外，支架续标把服务费单独拎出来（最高限价50元）也受到大家关注，市场理解为这是对第一次器械全国集采规则的再完善。但是另外一方面，也要清晰认知到，集采大势所趋，虽然政策规则缓和但是给公司业绩带来的弹性有限，不能一味的理解为全部利好，还是结构性的机会更多。我们提议接下来，关注好赛道的好产品、创新产品、龙头企业+国际化的医疗器械公司。 　　风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪极度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　我们团队推出九月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：特宝生物、广誉远、康缘药业、麦澜德、固生堂、海吉亚医疗、皓元医药、百诚医药、康德莱、荣昌生物、艾迪药业、伟思医疗。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，麦澜德和伟思医疗值得关注；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），建议关注翔宇医疗、开立医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　上周新发报告 　　中药行业中报总结&2022-2023年投资策略：《疫情扰动无碍行业发展，政策推进不改投资主线》；疫苗行业2022中报总结与展望：《新冠疫苗需求下滑带来上半年业绩结构调整，三条逻辑寻找优质疫苗企业》；《医疗器械行业2022年中报总结与展望：价值和成长兼顾，寻找具备产业比较优势、内生动能充足型标的》；药品行业2022中报总结与展望：《创新药白马股和小龙头或将迎来新机遇》；《医疗服务行业2022中报总结与展望：疫情造成需求积压，期待下半年医疗服务量价反弹》；《CXO行业2022中报总结与展望：成长加速，新兴赛道值得关注》；公司点评康德莱（603987.SH）：《22Q2稳步增长，下半年新产品上市可期》；公司点评伟思医疗（688580）：《持续推动“一体两翼”战略升级，看好下半年边际恢复》；公司点评惠泰医疗（688617）：《冠脉和外周线保持快速增长，心脏电生理板块产品后续可期》；2022年中报总结及展望：《继续寻找结构性医药投资机会》；医疗服务行业研究框架及相关赛道：《长坡厚雪，品牌沉淀性极强的长赛道》；《中医药行业专题十三：配方颗粒市场大扩容，稳步推进带来新机会》。 　　上周个股表现：A股六成、港股三成个股上涨 　　上周446支A股医药生物个股中，有193支上涨，占比43%。上周涨幅前十的医药股为：光正眼科（+15.54%）、迈普医学（+13.33%）、浙江医药（+12.74%）、*ST科华（+12.65%）、泽璟制药-U（+11.11%）、海泰新光（+10.88%）、三圣股份（+10.3%）、通策医疗（+9.45%）、瑞康医药（+9.43%）、新和成（+9.28%）；跌幅前十的医药股为：复星医药（-12.96%）、兰卫医学（-10.27%）、康众医疗（-9.97%）、普蕊斯（-9.58%）、药易购（-9.07%）、百普赛斯（-8.95%）、睿昂基因（-8.51%）、百诚医药（-8.21%）、南新制药（-7.81%）、奥精医疗（-7.80%）。 　　上周港股87支个股中，31支上涨，占比36%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　新华社布鲁塞尔9月9日电（记者康逸）欧盟能源部长特别会议9日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟27个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格。据悉，欧盟委员会拟议推出的紧急措施包括：协调欧盟成员国减少电力需求；对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税；制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.8%，为83.54美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/乙二醇/尿素/TDI/电石法PVC/纯MDI/乙烯法PVC价格分别上涨10.3%/6.7%/4.6%/3.9%/3.1%/1.7%/0.4%；DMF/粘胶短纤/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸价格分别下跌4.5%/2.1%/1.3%/1%；有机硅/橡胶/氨纶/重质纯碱/钛白粉/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/醋酸价格维持不变。本周涨幅前五子行业：甘氨酸（河北）（+17.1%）、MEG乙二醇（张家港）（+12.3%）、三聚磷酸钠（山东青州）（+11.8%）、二氯甲烷（宁波巨化）（+10.8%）、聚合MDI（华东万华）（+10.3%）。 　　聚合MDI：虽然上海C工厂指导价维稳跟进，但听闻北方某工厂不放货，且上海B工厂一口价接连上调，以及韩国锦湖货源售罄封盘。供方消息面支撑下，持货商低价惜售情绪渐起，市场价格宽幅拉涨上行；不过终端需求仍未集中放量，下游阶段性采购之后，需求端再次进入观望状态，场内询盘买气冷清，高价成交略显乏力，市场价格呈有价无市状态。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格重心上移。市场担忧经济衰退影响原油需求市场，国际油价大幅下跌，石脑油国际价格偏弱整理，动力煤价格重心坚挺，成本面支撑一般。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨3.17%，沪深300指数较上周上涨1.74%。基础化工板块跑赢大盘1.43个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：聚氨酯（+8.65%），氮肥（+6.65%），炭黑（+6.15%），磷肥（+5.88%），涤纶（+5.82%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　行情回顾 　　上周（9.05-9.12），医药生物板块（申万）下跌0.23%，上证综指上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，沪深300上涨1.74%，医药生物板块跑输沪深300指数1.97个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第26位。子板块涨跌各半，医疗器械板块涨幅最大，上涨了0.66%，生物制品板块跌幅最大，下跌2.79%。 　　9月3日，国家医保局在官网发布多份对十三届全国人大五次会议代表建议回复文件，涉及带状疱疹疫苗、牙科治疗、中成药、创新医疗器械和创新药等多个品种。其中多份文件对药械耗材集采政策，医保定价机制等市场关心问题作出回复，表示暂不将创新药械纳入集采产品范围，体现了医保基金一贯支持创新的态度，有利于强化市场对于创新药械的政策预期，有望重拾市场配置医药板块信心。 　　医保局在《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议答复》中表示，将完善创新医疗器械价格形成机制，形成以市场为主导的价格形成机制，反映产品价值和供求关系，并综合考虑同类医疗器械价格，临床疗效，健康受益和国际同类产品使用情况等因素形成创新医疗器械合理价格；创新医疗器械临床使用尚未成熟，使用量暂时难以预估，目前难以实施带量方式，将在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 　　在《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第6102号建议答复》中，医保局同样表示将优化集采政策，支持创新药发展，创新药由于临床使用量不稳定，竞争不充分，暂未纳入集采品种范围。通过集采，能够提高市场发现价格效率，有利于专注于生产和研发的企业，推动形成公平竞争。 　　投资建议 　　我们认为医保局的回复体现了医保基金一贯态度，即支持创新研发，挤掉不必要的水分，对于真正具有临床受益，还处于发展早期的创新药械，会在集采外给予一定的发展空间。医保局密集发布多份回复，将稳定市场对于创新药械的政策预期，重拾市场信心。在此背景下，我们建议关注以下板块投资机会：1）药械上游产业链：海泰新光，纳微科技，百普赛斯，百奥赛图-B，奥浦迈；2）创新医疗器械：迈瑞医疗，联影医疗，乐普医疗，心脉医疗，爱博医疗；3）创新药：恒瑞医药，百济神州，荣昌生物；4）CXO：药明康德，康龙化成，和元生物。 　　风险提示 　　新冠疫情反复，研发失败，政策执行不及预期风险等。

　　9月投资观点 　　行情回顾：2022年8月申万医药指数下跌2.51%，跑输沪深300指数0.32%，在本月全行业行情排名19。医药行业相对于全部A股估值溢价率为74%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为30%，相对沪深300指数溢价率为119%。8月医药行业子板块血液制品上涨（+5.4%），下跌幅度最大的是医院（-6%）。2022年初以来（截止20220831），申万医药指数下跌2.51%，跑输沪深300指数0.32%，年初以来行业涨跌幅排名第28。 　　385家医药上市公司（包含科创板）2022年上半年收入总额11310.4亿元（+12.4%）;归母净利润1364.2亿元（+14.6%）;扣非归母净利润1273.8亿元（+21.9%），分别占申万医药全成分结果比例是：90.6%、101.9%、103.1%，主要剔除了在2019-2021年提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。2022年上半年收入正增长的公司有261家，占比68%；归母净利润正增长公司有206家，占比54%。医药行业单二季度收入及净利润增速承压，22Q1-22Q2收入5783.7/5526.7亿元，同增16.5%/8.2%；归母净利润744/620.2亿元，同增32.6%/-1.4%；扣非归母净利润725.2/548.5亿元，同增40.5%/1.1%。 　　结构分化更加明显，中药消费品、CXO、医疗器械等2022H1业绩表现亮眼。2022年上半年，5家中药消费品收入160亿元（+10.6%）；归母净利润28.4亿元（+26.2%）；扣非归母净利润27.4亿元（+26.9%），得益于行业政策边际向好，在疫情冲击中展现较强韧性。CXO和医疗器械板块均实现高速增长，主要原因是新冠订单带来的业绩增量。相比之下，医疗服务、药店、分销等业务受到疫情不同程度的影响，静待下半年的板块复苏；生命科学产品及服务、制药装备及耗材2022上半年受疫情影响，业绩增速放缓，未来国产替代可期。 　　未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线，主要包括医疗服务、创新药/械、血制品、药店、CXO等板块。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像设备、生命科学产品及服务、生物药制药设备及耗材等。 　　2022年9月组合推荐 　　弹性组合：寿仙谷(603896.SH)、京新药业(002020.SZ)、佐力药业(300181.SZ)、太极集团(600129.SH)、福瑞股份(300049.SZ)、东阿阿胶(000423.SZ)、海思科(002653.SZ)、祥生医疗(688358.SH)、楚天科技(300358.SZ)、健麾信息(605186.SH) 　　稳健组合：爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、联影医疗（688271.SH)、药明康德(603259.SH)、我武生物(300357.SZ)、云南白药(000538.SZ)、同仁堂(600085.SH)、智飞生物(300122.SZ)恒瑞医药(600276.SH)、通策医疗(600763.SH) 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　9月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有48个品种价格上涨，28个品种价格下跌，25个品种价格稳定。涨幅靠前的品种分别是液氯、尿素、三聚磷酸钠、液氨、黄磷；而跌幅居前五的品种分别是环氧氯丙烷、醋酸乙烯、PVA、NYMEX天然气。 　　本周WTI原油收于83.54美元/桶，收盘价周跌幅3.83%；布伦特原油收于89.15美元/桶，收盘价周跌幅4.16%，NYMEX天然气收于8.090美元/MBTU,收盘价周跌幅7.92%。周内国际原油及天然气市场多空因素交织，国际原油及NYMEX天然气价格先抑后扬。周四，期货市场WTI原油和布伦特原油主力合约盘中分别触及81.20美元/桶和87.24美元/桶，创7个月低位。不过，油价周五大幅反弹，收复周内大部分跌幅。需求端，美元汇率强劲、激进加息预期以及经济增长放缓预期对原油消费预期形成压制。供应端，9月5日，OPEC+月度部长级会议决定10月份减产10万桶/天，为一年多来OPEC+首次减产决议。美国能源部表示，除了美国总统拜登几个月前宣布的释放原油储备1.8亿桶以外，目前不考虑从美国石油储备中释放新的石油。数据方面，美国能源信息署数据显示，截至9月2日当周，美国原油日均产量1210万桶，与前周日均产量持平。美国包括战略储备在内的原油库存总量8.69662亿桶，比前一周增长132万桶；其中美国石油战略储备4.42471亿桶，比前周下降了753万桶；美国商业原油库存量4.27191亿桶，比前一周增长884万桶；美国汽油库存总量2.14808亿桶，比前一周增长33万桶；馏分油库存量为1.11801亿桶，比前一周增长10万桶。展望后市，全球经济衰退预期压制原油需求前景，但地缘因素及OPEC+减产对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周环氧丙烷收报10300元/吨，周均价涨幅5.31%。成本端，原料丙烯、液氯价格震荡上行，环丙成本小幅增多，需求端，下游主力聚醚工厂刚需补库，终端市场需求延续弱势，供应端，天津渤化停产检修装置暂未恢复，山东华泰9月5日清塔降负荷检修3天，其余环丙装置运行稳定。整体来看，环丙开工依旧偏低，工厂出货顺畅，且库存低位，环丙厂家挺价意愿较强。展望后市，近期环丙开工依旧不高，供应端利好支撑仍在。预计近期环氧丙烷市场偏强运行，价格仍有上行空间。 　　本周乙二醇收报4344元/吨，周均价涨幅6.93%。供应端，国内装置运行状态整体平稳，本周乙二醇企业平均开工率约为50.69%，其中乙烯制开工负荷约为62.24%，合成气制开工负荷约为30.24%。进口方面，受到海外装置开工降低以及台风天气的影响，乙二醇船货到港量明显减少，加上港口发货情况维持良好，港口库存大幅去化。需求端，聚酯行业整体开工负荷变动不大，整体持稳，但在“金九”加持下，下游需求有所回暖，终端织造开工提升明显，已恢复至五成以上。展望后市，乙二醇供应端利好仍在，需求存在环比好转预期，预计近期乙二醇市场价格将继续回升。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的2.9%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的45.7%分位数。9月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注广汇能源、兴发集团等。 　　9月金股：万华化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数整体涨幅较好，上证综指报收3262.05，本周上涨2.37%，深证成指本周上涨1.50%，创业板指上涨0.60%，化工板块上涨3.38%。本周细分化工板块多有明显上涨，其中化学纤维、石油化工、磷化工板块涨幅最为明显，板块指数分别涨了5.15%、4.05%、3.91%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有怡达股份、元琛科技、红宝丽、蒙泰高新、龙星化工、濮阳惠成、三孚新科、壶化股份、奥克股份、云南能投。本周受“北溪-1”断气影响，环氧丙烷价格走高，环氧丙烷概念表现强势，怡达股份大涨27.49%，领涨化工板块，公司年产15万吨环氧丙烷项目正在试生产过程，红宝丽本周亦有24.7%的涨幅，公司年产25万吨环氧丙烷扩建项目正在推进。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货下跌0.2%，至92.84美元/桶。本周我们监测的化工品涨幅居前的为甘氨酸(+15.7%)、聚合MDI(+10.3%)、三聚磷酸钠(+9.8%)、黄磷(+7.9%)、苯胺(+7.8%)。本周甘氨酸下游草甘膦企业询价频繁，华东地区部分工厂采购增多，需求回暖。本周聚合MDI海外供应基本维持正常，而国内部分工厂存检修计划，市场供给端收紧支撑聚合MDI价格上行。本周由于草甘膦市场开工下滑，生产三聚磷酸钠所用副产原料磷酸二钠供应减少，部分产能开工推迟，本周三聚磷酸钠挺价上行。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、泰和科技、中曼石油、梅花生物、宏柏新材、润禾材料、山高环能；关注永东股份、黑猫股份、岳阳兴长、新开源。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 53家（新增 1 家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年 10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数上升 0.42%至965.29 点。上证综指上升 2.37%，创业板指上升 0.6%，华安合成生物学指数跑输上证综指 1.95 个百分点，跑输创业板指 0.18 个百分点。 　　工信部:《加快生物基材料创新发展行动方案》将出台，推动非粮生物质产品及体系 　　为迎接党的二十大胜利召开，工信部举行“新时代工业和信息化发展”系列主题新闻发布会。 9月2日，系列主题新闻发布会的第四场发布会举行，主题为“推动原材料工业高质量发展”。 会议中提到支持新材料新产品研发应用。建立完善大宗化、绿色化、高端化的材料体系， 推动出台《加快生物基材料创新发展行动方案》，丰富基于非粮生物质的含碳化学品、聚合物、产品等生物基材料体系。 　　制药巨头罗氏：新型基因疗法取得新进展 　　罗氏旗下Spark Therapeutics公 司 与NeuExcell Therapeutics于2021年9月7日签订了1.9亿美元的研究合作协议，利用两大公司的神经再生基因治疗平台及AAV载体基因治疗平台共同研发新型用于治疗亨廷顿病基因疗法。近日该研究在小鼠模型上试验成功， 取得攻克哺乳动物疾病的重要胜利。LESAFFRE：乐斯福收购RECOMBIA BIOSCIENCES，完善合成生物学布局 　　2022年9月8日，全球最大的酵母制造商乐斯福（Lesaffre）宣布收购 合 成 生 物 学 公 司Recombia Biosciences公 司 ， 其 将 利 用Recombia 的基因组编辑技术，加速酵母开发，实现发酵成分的可持续生产。早在2020年，乐斯福就与Recombia展开了合作，此次合作被认为是乐斯福进军合成生物学领域的开端。在过去的两年间， ecombia 和 Lesaffre 联手设计和开发了新的创新酵母菌株，加速健康、环境和能源领域项目的开发。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，上涨3.35%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨2.37%、0.60%，申万化工板块跑赢上证综指0.98个百分点，跑赢创业板指2.75个百分点。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　原油供给上涨，油价小幅下跌。截至9月7日当周，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为液氯（+236.05%）、甘氨酸（+15.74%）、乙二醇MEG（+9.59%）①液氯：本周液氯市场需求增加，导致价格上升；②甘氨酸：本周甘氨酸需求回暖，供应减少，导致价格上涨。③乙二醇MEG：本周乙二醇下游需求端好转，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅前三为PVA（-6.74%）、WTI原油（-5.68%）、DMF（-5.41%）。①PVA：本周PVA库存上涨压力增大，下游需求寡淡，导致价格下跌。②WTI原油：本周WTI原油需求疲软，导致价格下降。③DMF：本周DMF终端需求难改弱势，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+406.45%）、电石法PVC（+83.09%）、黄磷（+23.27%）、制冷剂R22（+10.99%）、聚合MDI（+10.08%）。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-56.78%）、煤基二甲醚（-37.30%）、涤纶短纤（-31.41%）、PET（-30.94%）、磷肥MAP（-28.74%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有105家企业产能状况受到影响，较上周统计增加9家，其中统计新增停车检修17家，重启8家。本周新增检修主要集中在丙烯、合成氨生产，均占比18%。预计9月中上旬共有14家企业重启生产，其中生产合成氨占比36%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：需求减少，原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求减少，原油价格震荡下跌。截至9月7日当周，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。供需方面：本周OPEC+决定小幅减产部分支撑原油，不过随着用油高峰期的结束，市场走向季节性需求减弱方向，同时经济数据表现不佳，短期内原油需求端疲软。 　　天然气：需求减少，国内LNG价格小幅下跌。LNG均值6471元/吨，较上周6528元/吨下调57元/吨，跌幅0.87%。供应方面：前期受限电影响的川渝地区均恢复生产，区域内资源投放量增加。海气方面：江浙沪等沿海地带出现雷雨天气，当地接收站暂停作业，区域内资源略显紧张，给附近海液带来一定利好。需求方面：前期低价刺激下产生的补库需求仍然存在，但随着液价的逐渐上行，多地需求接近尾声，利好支撑不足。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。本周原油价格震荡下跌，油价仍然维持高位，将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格跌势不止，磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格持续稳定，市场交投较少。本磷矿石30%品位市场均价为1043元/吨，与上周末1043元/吨相持平。供需方面：磷矿石下游肥料陆续启动生产，但仅有少量新成交。多数企仍维持原有订单，仅有少量新成交。四川地区由于地震原因，开采暂停。贵州地区由于疫情和政府整改等原因，多数矿企暂停生产，暂时不能恢复生产。 　　一铵：市场需求低迷，价格持续下跌。磷酸一铵55%粉状市场均价在2825元/吨，较上周末2910元/吨，下降85元/吨，幅度2.93%。供应方面：本周一铵行业开工和产量较上周相比均有小幅上涨。需求方面：本周复合肥平均开工率35.05%，较上周上涨2.35pct。国内复合肥市场低位震荡运行。 　　磷酸氢钙：供应环比减少，价格小幅下跌。国内17%粉状磷酸氢钙市场均价在2531.75元/吨，环比下跌4.06%。供应方面：磷酸氢钙市场产量预计38295吨，环比下降5.41%。成本方面：云南主产区磷酸氢钙理论生产成本约在2315元/吨，环比上涨约0.38%；酸价小幅上涨，四川、湖北地区酸价相对稳定，磷矿石市场行情延续稳定运行。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格止跌反弹，纯MDI价格小幅上涨、TDI价格持续上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：供方消息面提振，市场止跌反弹。当前聚合MDI市场均价15525元/吨，较上周价格上调11.09%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大。需求方面：终端消费水平难以提振，下游企业订单消化缓慢，需求端对原料支撑不足。 　　纯MDI：下游需求提升，价格小幅上涨。当前纯MDI市场均价18300元/吨，较上周价格上调1.67%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大。需求方面：下游氨纶行业开工较前期有所提升，终端秋冬备货需求稍增；下游浆料企业开工3-4成，合成革厂新单部分增加，节前主力工厂阶段性刚需补仓。 　　TDI：供应有限,价格继续上涨。TDI华东市场上周末价格18100元/吨，当前价格18600元/吨，上涨500元/吨。供应方面：甘肃银光10万吨装置市场10月份重启，烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，9月7号万华福建10万吨装置停车检修，预计时长45天左右。海外装置：日韩部分工厂低负荷运行。需求端：随着市场价格强势快速拉涨之后，终端需求恢复有限。 　　4、煤化工：尿素、乙二醇价格上涨，炭黑价格维持稳定，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：市场价格上涨，产品供应增加。供应面：本周国内日均产量15.78万吨，环比增加0.4万吨。需求面：当前复合肥市场需求难有提升，复合肥厂家依旧以清理囤积的库存为主，复合肥产能利用率较低，开工负荷改善不明显。 　　炭黑：市场供应偏

　　我武生物(300357) 　　报告要点： 　　公司是国内领先的脱敏治疗龙头，脱敏治疗市场空间广阔 　　全球约有20%-30%的普通人被过敏症状困扰，随着社会的发展表现出逐年递增的趋势。目前全球约有近5亿人口患有过敏性鼻炎，2021年全球过敏性鼻炎治疗市场规模达到134亿美元，增速达3.14%。2021年全国过敏性鼻炎发病率达17.90%，脱敏治疗市场空间广阔。公司为国内唯一获批上市销售的舌下含服变应原脱敏制剂公司，竞争能力持续保持脱敏治疗市场的领先地位。随着临床医生认知度、患者依从性及脱敏药物渗透率的不断提高，预计脱敏治疗市场空间高达数百亿，仍有较大扩展空间。 　　粉尘螨滴剂持续稳健增长，黄花蒿粉滴剂开始放量 　　公司脱敏药物市场占有率中排名第一，未来有望持续保持领先优势。主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，毛利率维持较高水平，2021销售收入达到7.96亿元，同比增长26.15%，未来将持续作为公司核心产品推动业绩增长。2021年5月黄花蒿粉滴剂开始销售，2021年销售收入达到367万元，黄花蒿粉滴剂市场空间大，与粉尘螨滴剂形成互补效应，未来有望成为公司业绩的第二个增长点。 　　坚持自主研发与技术创新，点刺试剂系列值得期待 　　2021年点刺试剂盒销售收入达到478万元，同比增长98.34%，销售量1.38万支，同比增长33.41%。其他自主研发的用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”的上市申请均已获受理，预计未来与现有产品粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒形成协同效应，共同助力粉尘螨滴剂和黄花蒿粉滴剂销售。 　　投资建议与盈利预测 　　预计公司2022-2024年营业收入分别为9.80亿元、12.30亿元和15.47亿元，归母净利润分别为4.19亿元、5.33亿元和6.77亿元，EPS分别为0.80元/股、1.02元/股和1.29元/股，对应PE分别为58倍、46倍和36倍。公司是我国免疫治疗领域龙头，免疫治疗产品空间大，渗透率低，未来成长空间较大，公司作为行业龙头，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，有望长期保持较快增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，产品价格下降风险，研发进度不及预期风险。