中心思想 业绩承压下的战略转型与AI赋能 公司2024年业绩面临短期压力，收入和归母净利润同比下降，但通过全面实施“All in AI”战略，深化医疗健康大数据资产价值，并持续推动产品创新，为未来的业务增长和市场竞争力提升奠定了基础。 稳健扩张与未来盈利增长潜力 尽管当前盈利有所下滑，公司通过持续增加控股分院数量和稳定提升客单价，保持了市场扩张的稳健性。结合AI技术在健康管理和产品创新中的应用，预计未来几年归母净利润将实现显著增长并扭亏为盈，展现出良好的发展潜力。 主要内容 2024年业绩回顾与核心战略转型 2024年度业绩概览： 公司于2025年4月16日发布2024年年度报告，显示全年实现收入107.02亿元，同比下降1.76%；归母净利润2.82亿元，同比大幅下降44.18%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降45.52%。从单季度来看，2024年第四季度公司实现收入35.61亿元，同比下降3.12%；归母净利润2.58亿元，同比下降8.01%；值得注意的是，扣非归母净利润达到2.44亿元，同比增长3.76%，显示出季度业绩的积极改善。 “All in AI”战略与业务创新： 公司全面实施“All in AI”战略，2024年AI技术手段取得的收入为2.12亿元，主要应用于心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等领域。在AI健管方面，公司与华为等合作发布了业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，并于2024年开展试运营。产品创新方面，公司重点新增了AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、中医智能体检、女性健康管理等产品，并更新迭代胶囊胃镜Pro版，拓展基因盒子产品系列，以提升市场竞争力。此外，公司深化大数据资产价值，数据资源已在数字云胶片、AI-MDT多学科健康管理报告、企业团体员工健康管理等多个场景落地，并于2024年实现数据资产入表，无形资产中数据资源为882万元。 市场扩张、盈利展望与潜在风险分析 分院网络扩张与客单价提升： 截至2024年底，公司分院总数达到576家，其中控股体检分院312家（2024H1为310家），参股体检分院264家，显示出持续的扩张态势。2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次。客户结构方面，团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%。2024年公司体检客单价为672元（2024H1为653元），客单价继续保持稳定提升。 未来盈利预测与投资评级： 考虑到公司创新产品仍处于前期推动阶段，报告下调了公司2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.07亿元、7.48亿元和8.86亿元，分别实现114.92%、23.24%和18.57%的同比增长，预计将实现扭亏为盈并持续增长。对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.16元、0.19元和0.23元，现价对应市盈率（PE）分别为34倍、28倍和24倍。报告维持公司“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括医疗质量风险、市场竞争加剧风险、客流量恢复不及预期的风险、商誉减值风险、连锁化经营带来的经营管理风险以及股票质押风险等，建议投资者予以关注。 总结 公司2024年业绩虽面临短期下滑，但其积极的“All in AI”战略布局和持续的产品创新，结合稳健的分院网络扩张和客单价提升，为未来的业绩反弹奠定了基础。尽管盈利预测有所调整，但预计公司未来三年归母净利润将实现显著增长并扭亏为盈，因此报告维持“买入”评级。投资者在评估投资机会时，应充分考虑医疗质量、市场竞争、客流量恢复等潜在风险因素。

　　德源药业(832735) 　　公司1类创新药DYX116项目I期临床试验首例已入组，2026Q1有望II期创新药方面，1类新药DYX116于2024年12月取得临床试验批准通知，其余创新药项目均按计划稳步推进。目前DYX116项目I期临床试验的首例受试者已入组，单剂组受试者已开始用药，如进展顺利，预计2026年一季度开始II期临床试验。关于该款新药，公司一方面加快推进临床进度，另一方面公司积极寻求对外合作。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.78/2.02/2.26亿元，对应EPS为2.28/2.58/2.88元/股，对应当前股价PE为22.4/19.8/17.7倍，维持“增持”评级。 　　DYX116是GIPR/GLP-1R/GCGR三靶点多肽，协调糖/脂代谢的调节功能2023年7月27日，公司与药明康德签订《合作开发合同书》合作开发降糖治疗1类新药。注射用DYX116是一种化学合成的单分子GIPR/GLP-1R/GCGR三重激动剂多肽，对糖/脂代谢的调节功能具有协同作用，能降血糖、减体重、缓解脂肪肝。与GLP-1/GIP双靶点相比，三重受体激动剂通过在体内调节糖脂代谢、抑制食欲的基础上增加GCG靶点激活，肝脏额外获益的同时还能促进能量消耗，具有更优的降血糖、减体重、缓解肝脏脂肪的治疗效果。目前国内外尚无同类产品获批上市。药明康德负责降糖治疗一类新药临床前研究开发工作，通过5个研发季度完成IND开发工作并以提交Pre-IND为终点，确保项目临床前候选化合物具备获得临床默示许可的条件。德源药业负责向药监局递交降糖一类新药的临床I期试验申请，并负责后续临床开发和商业化工作。 　　重视研发投入，目前共有12个产品在CDE审评 　　公司重视研发创新，2024年共投入研发经费11,696.48万元，较2023年增长6.75%。仿制药方面，公司2024年共取得7个药品注册证书，2025年已取得3个药品注册证书，目前共有12个产品在CDE审评，其中2个产品已被纳入国采目录。未来研发布局上，2025年公司计划开题10个，向CDE申报7个制剂品种和3个原料药品种，力争获批6个制剂品种和2个原料药品种。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　全年业绩增长稳健，Q4略有波动。2024年，公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其中，国内收入7.59亿元（YoY-6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；其中，Q4单季度实现营收2.91亿元（YoY-13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY-28.66%）。报告期内，公司毛利率为67.21%（YoY+1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）。公司全年业绩增长相13.68对稳健，海外收入增速较快。 　　 诊断试剂快速增长，新品放量可期。2024年，公司体外诊断板块实现收入9.11亿元29.20%（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct）。其中，检验设备与试剂分别实现收入2.86、6.52亿元，同比分别变动-16.36%、25.73%，主要是前期存量装机带动了试剂销售收入的增长。公司持续推进技术开发，提升产品竞争力：1）电化学发光检测试剂已涵盖了炎症、心肌、肿瘤标志物、甲功能、糖代、胃功能、性激素、骨代谢、贫血、肝纤等常规套餐以及细胞因子、凝血、高血压等特色套餐。2）对糖化血红蛋白分析仪多款机型实施了多维度的优化升级，持续为糖尿病的预防、诊疗和管理提供强有力的支持。3）基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始面向市场销售。随着新品放量，体外诊断板块有望保持良好增长。 　　治疗与康复业务短期下滑。2024年，公司治疗与康复业务收入为2.20亿元（YoY-27.68%）毛利率为65.29%（YoY-2.33pct）。从细分领域来看，公司医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动-31.35%、36.29%。医用相关产品销售下降显著，主要系呼吸道感染疾病相关需求回归常态、院内招投标放缓等因素所致；家用产品快速增长主要系公司加强对电商运营团队的建设，同时加大在小红书、天猫、京东等核心电商和社媒平台的推广投入，提升家用消费产品的影响力所致。随着公司产品梯队逐步完善，营销团队持续发力，治疗与康复板块业务有望恢复良好增长。 　　投资建议：公司IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现良好增长态势。考虑到行业政策等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2025/2026年的盈利预测，新增2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元（2025-2026年原预测值为5.26/6.46亿元），对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价超预期风险；产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报，实现营业收入26.8亿元，同比增长39.3%；实现归属于母公司股东净利润8.2亿元，同比增长87.9%；实现扣非后归母净利润7.8亿元，同比增长90.5%。同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比下跌26.4%；实现归属于母公司股东净利润1.9亿元，同比下跌33.7%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比下跌32.2%。24年业绩高增，海外持续推进渠道布局 　　HA130降价策略并未降低24年毛利率，产量规模增加有效降低了单位生产成本。分季度看，公司2024Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入7.4/7.5/7/4.8亿元（+30%/+70.9%/+47.7%/+10.4%），实现归母净利润2.8/2.7/2.4/0.29亿元（+44.9%/+230.6%/+63.6%/+122.5%）。24年公司外部政策环境得到一定改善。肾病、肝病、危急重症领域业务发展较好。公司以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，同时期间费用率同比下降。2024年毛利率为80.8%（+0.8pp）。销售费用率为25.8%（-6.2pp），管理费用率为7.1%（-2.2pp），研发费用率为9%（-3.8pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为30.6%（+7.9pp）。 　　肾病和肝病领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，公司肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院。为支持国家医改、减轻患者经济压力，公司在报告期初主动将HA130血液灌流器的终端价格调降26%。报告期内，HA130血液灌流器的销售收入同比增长54.6%，销售支数同比增长100%。新品KHA系列和pHA系列血液灌流器产品为患者提供更多治疗选择。KHA系列产品已覆盖600多家。公司在肝病领域的相关产品已覆盖2000余家医院。24年肝科产品（BS330胆红素吸附柱、HA330-II血液灌流器、血浆分离器）销售收入同比增长77.2%。 　　海外市场积极布局。公司产品已取得德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等98个国家的产品准入，并在海外2000多家医院临床应用。公司积极开展跨国科研合作，2024年6月在意大利维琴察AKI＆CRRT大会上，意大利IRRIV国际肾病研究院主席Claudio Ronco教授及澳大利亚奥斯汀医院重症监护医学科主任Rinaldo Bellomo教授联合发布“SAILING项目”首轮评选结果。 　　盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、11.5亿元及14亿元。 　　风险提示：产品结构单一风险；血液灌流产品销售不及预期风险；产品降价风险。

　　新和成(002001) 　　业绩简评 　　2025年4月14日公司发布了2024年报和1季度业绩预告，公司2024年实现营业总收入216亿元，同比增长43%；归母净利润为58.7亿元，同比增长117%。2025年1季度预计实现归母净利润18-19亿元，同比增长107%-118%；扣非归母净利润为18-19亿元，同比增长110%-122%；基本每股收益为0.59元/股-0.62元/股。 　　经营分析 　　营养品板块量价齐升，推动业绩高速增长。从公司2024年的收入结构来看，营养品板块收入为150.6亿元，同比增长53%，毛利率为43%，同比提高13pct；香精香料收入39.2亿元，同比增长20%，毛利率为52%，同比提高1pct；新材料板块收入为16.8亿元，同比增长40%，毛利率为22%，同比下滑6pct。其中营养品板块业绩表现亮眼，原因在于受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限等因素影响，维生素价格步入上行周期，公司产品销量增长的同时盈利能力也持续改善，从而实现业绩的大幅提升。 　　原有产品精细化运营，新产品项目开发建设有序推进。营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.96、71.54、73.25亿元，当前市值对应PE分别为9.52、9.05、8.84倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

　　新和成(002001) 　　事件 　　公司公布2024年年报及25年一季度预告，业绩高增。公司公布2024年年报数据，2024年公司实现营收216.10亿元，同比增长42.95%，实现归母净利润58.69亿元，同比增长117.01%。第四季度公司实现营收58.28亿元，同比增长41.99%，环比下降1.84%。实现归母净利润18.79亿元，同比增长211.60%，环比增长5.26%。2024年全年毛利率为41.78%，同比上升8.80pct；净利率为27.29%，同比上升9.26pct。2024年第四季度毛利率为47.84%，同比上升16.40pct，环比上升4.28pct；净利率为32.40%，同比上升17.63pct，环比上升2.22pct。公司预告2025年第一季度业绩，预计实现归母净利润18-19亿元，同比增长107%~118%，环比变化-4%~1%。 　　营养品板块主要产品量价齐升推动业绩高增。2024年及2025年一季度，受蛋氨酸等项目新产能释放，下游养殖行业复苏，以及其他厂家供给受限等因素影响，公司营养品板块主要产品市场价格修复；公司及时抢抓市场机遇，全力以赴，产销联动拓市场，多措并举拓展市场份额，公司营养品业务销售量价齐升；此外，公司通过不断创新降本增效，优化生产工艺、资源配置、能源消耗等，合理降低运营成本，从而实现经营业绩提升。 　　主要维生素品种均在豁免清单，“对等关税”影响有限。根据公司4月8日互动易，公司主要维生素系列产品VE系列、VA系列、VC系列、VAD3系列、VB系列，辅酶Q10系列均在此次关税豁免清单中，公司出口美国的销售收入占总营业收入比重在10%以下，“对等关税”影响有限。 　　营养品、香精香料、新材料、原料药四大板块新项目开发建设有序进行。营养品板块，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 　　投资建议 　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收239.38/262.67/286.48亿元，同比增长10.8%/9.7%/9.1%；实现归母净利润63.16/69.89/77.32亿元，同比增长7.6%/10.7%/10.6%，对应EPS分别为2.06/2.27/2.52元，PE为10.8/9.8/8.8倍，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国合成橡胶行业的市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 中国合成橡胶市场规模及增长趋势 报告通过合成橡胶产量（A）和平均价格（B）的乘积 (A*B) 来计算市场规模，预测2027年中国合成橡胶市场规模将达到1311.85亿元人民币。 数据显示，合成橡胶产量呈现持续增长趋势，但平均价格波动较大，这直接影响了市场规模的整体变化。 2020年市场规模出现下滑，主要受平均价格大幅下降的影响。此后市场规模迅速回升，并预计未来几年将保持增长态势。 主要内容 本报告主要通过对合成橡胶产量、平均价格以及市场规模的分析，来展现中国合成橡胶行业的市场现状和未来发展趋势。 合成橡胶市场规模测算 报告的核心在于对中国合成橡胶市场规模的测算。其计算逻辑为：市场规模 = 合成橡胶产量 × 合成橡胶平均价格。报告提供了2018年至2027年（预测值）的市场规模、产量和平均价格数据，并计算了相应的增长率。 数据显示，市场规模在2020年出现显著下降，随后强劲反弹，并预计在未来几年持续增长。 这种波动主要源于平均价格的剧烈变化，产量则呈现相对稳定的增长趋势。 合成橡胶产量分析 报告详细列出了2018年至2027年（预测值）的合成橡胶产量数据，并计算了各年份的增长率。数据显示，合成橡胶产量整体呈现增长趋势，但增长速度并非匀速，存在波动。 从2021年开始，产量增长率保持相对稳定，这表明行业发展趋于平稳。 报告中提到的数据来源为国家统计局，并提供了相应的链接。 合成橡胶平均价格分析 报告同样提供了2018年至2027年（预测值）的合成橡胶平均价格数据，并计算了各年份的增长率。数据显示，平均价格波动较大，2020年出现大幅下降，随后出现显著反弹。 此后，平均价格增长率相对稳定，但仍存在一定波动。 价格波动是影响市场规模的关键因素。 报告未明确说明价格波动的具体原因。 数据溯源及报告声明 报告提供了数据来源信息，包括国家统计局和东方财富choice，并附上了相应的链接。 报告还包含了详细的法律声明，声明了报告的著作权归属、使用限制以及免责条款，强调报告内容仅供参考，不构成投资建议。 总结 本报告利用国家统计局等公开数据，通过产量和价格相乘的方法，对中国合成橡胶市场规模进行了测算和分析。报告预测，未来几年中国合成橡胶市场规模将持续增长。然而，平均价格的波动是影响市场规模的关键因素，需要进一步研究其背后的原因。 报告的数据来源清晰，并包含了详细的法律声明，保证了报告的可靠性和透明度。 未来研究可以深入探讨影响合成橡胶价格波动的因素，例如原材料价格、市场供需关系以及政策变化等，从而更准确地预测市场规模和发展趋势。 此外，可以考虑将更细分的合成橡胶种类纳入分析，以提供更全面的市场分析。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年4月第二周，陆港两地创新药板块共计12个股上涨，96个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（21.53%）、一品红（17.03%）、海思科（11.07%）。跌幅前三为再鼎医药（-22.92%）、基石药业-B（-22.4%）、宜明昂科-B（-20.79%）。 　　本周A股创新药板块下跌4.88%，跑输沪深300指数2.01pp，生物医药下跌6.19%。近6个月A股创新药累计下跌2.24%，跑赢沪深300指数8.06pp，生物医药累计下跌12.81%。 　　本周港股创新药板块下跌8.37%，跑赢恒生指数0.1pp，恒生医疗保健下跌9.25%。近6个月港股创新药累计上涨7.52%，跑赢恒生指数6.43pp，恒生医疗保健累计上涨6.58%。 　　本周XBI指数上涨1%，近6个月XBI指数累计下跌22.88%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国4款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。4月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本3款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成12起重点交易，披露金额的重点交易有2起。KalVistaPharmaceuticals与Kaken Pharmaceutical签订协议，交易金额为22百万美金；康众宏医药与片仔癀签订协议，交易金额为1.89百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；研发失败风险；政策风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/04/05-2025/04/11）华安合成生物学指数下跌9.66个百分点至1437.31。上证综指下降1.62%，创业板指下降4.21%，华安合成生物学指数跑输上证综指8.03个百分点，跑输创业板指5.44个百分点。 　　全国首个天然产物生物制造示范线落地上海 　　4月7日，生合万物宣布旗下天然产物生物制造示范线于上海正式启动，标志我国合成生物学中试瓶颈的关键性突破。该示范线由赵国屏、岳建民两位中国科学院院士共同领衔，聚焦稀有天然产物（如人参皂苷CK、麦角硫因）从实验室样品到百公斤级量产的工程放大，填补产业化关键断点。示范线落地体现了上海已构建起“基础研究—中试验证—产业转化”的完整创新链，为医药、功能食品、日化等领域提供高质量全链条合成生物解决方案。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　 华南农业大学生物智造创新研究院揭牌成立 　　4月8日，华南农业大学宣布成立生物智造创新研究院，聚焦人工智能与生物制造融合，布局核酸疫苗、功能食品、基因编辑育种等前沿领域，致力打造国际一流生物制造科研平台。研究院获得广东省及广州市多部门支持，计划建设农业生物制造示范工厂，推动1–2项产业转化项目落地。朱健康、刘耀光、赵国屏等多位院士与专家加入学术委员会，陆钰明教授出任首任院长。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　国家自然科学基金发布2025年度合成生物学应急项目指南 　　4月9日，国家自然科学基金委员会发布2025年度“合成生物学”与“BT与IT融合”重点专项应急项目申报指南，申报单位限中国大陆及港澳科研机构、企业。项目负责人须60岁以下，具高级职称或博士学位，每年投入不少于6个月。指南鼓励青年与女性科研人员牵头申报。系统将于4月12日至27日开放填报，4月30日前完成推荐。政策聚焦技术攻关与科研多元化，支持生物信息融合与合成生物领域创新突破。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　韩国通过首个合成生物学促进法 　　近日，韩国国会正式通过《合成生物学促进法》，成为全球首个为合成生物学立法的国家。新法预计将于2026年生效，内容涵盖五年战略路线图制定、生物工厂建设、政府资助、人才培养及国际合作等。韩国目前在全球合成生物学研究中占比仅2%，远落后于美中，此次立法旨在加速其技术升级与产业化进程。配合该法，韩国政府已投资超1200亿韩元建设“生物铸造厂”，并推动三星、CJ、Celltrion等企业在医药、食品、材料等领域布局生物制造，释放巨大发展潜力。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　中国发布绿色甲醇碳足迹评价标准构建国际兼容方法体系 　　近日，中国出入境检验检疫协会发布《绿色甲醇产品碳足迹评价》（T/CIQA109-2025）团体标准，为国内首个系统化绿色甲醇碳足迹核算方法，兼容欧盟等主流体系。该标准由中理检验牵头，中远海运系企业全链条参与，填补我国绿色甲醇碳足迹评估空白。未来将支持绿色燃料如生物甲醇、绿氨、Bio-LNG等碳排放因子库建设，为合成路径合法进入国际市场打下制度基础。（资料来源：可持续塑料与原料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要内容： 　　2025 年国产替代、价格下行为国内医疗器械行业主旋律。受益于创新支持、国产招投标采购、集采等政策推进，我国医疗器械行业技术水平与国际龙头企业快速缩小、国产渗透率不断提高，医用医疗设备、高值耗材、免疫诊断（化学发光）等细分领域，国产替代空间仍较大。随着医保控费政策以及医疗反腐的深化推进，2025 年医疗器械产品价格或继续下降。 　　2025 年医疗器械各细分子行业分化将加大。受医疗反腐、医院招投标放缓影响，医用医疗设备企业 2024 年业绩承压，2025 年以旧换新政策或推动行业回暖。受新冠疫情产品需求回落、消费疲软、电商渠道费用攀升等因素影响，家用医疗设备龙头企业 2024 年业绩承压，2025 年竞争或加剧。高值医用耗材集采提质扩面、国产替代加速，2025 年集采负面影响将加速出清。低值医用耗材市场竞争激烈、行业集中度低，2025 年随着国内集采等医保控费政策推进、海外关税摩擦加大，低值医用耗材企业业绩或将继续承压。2025 年体外诊断试剂集采将常态化，分子诊断、生化诊断等细分行业企业利润将继续承压，化学发光、POCT 等细分行业国产替代加速、龙头企业或受益。 　　医疗器械样本企业整体杠杆水平较低，预计 2025 年信用水平维持稳定，但需持续关注体外诊断企业的应收账款回笼、高值耗材企业的存货跌价风险，以及关税摩擦带来的经营风险。近年来医疗器械行业样本企业毛利率水平呈小幅下降趋势，研发费用、管理费用占营收比重呈上升趋势，整体盈利能力持续下降；行业经营活动现金流净额基本能覆盖投资需求，整体财务杠杆水平较低，短期流动性较为充沛。预计 2025 年医疗器械样本企业毛利率继续小幅下降，盈利能力继续承压，财务杠杆水平保持稳定，IVD 行业应收账款仍存在一定回收风险，高值耗材行业存货仍面临跌价损失风险。此外需关注，随着地缘政治冲突升级、关税摩擦加大，以出口为主的家用医疗设备、体外诊断以及低值耗材企业经营或面临一定冲击