中心思想 市场概览与估值趋势 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94个百分点，在所有行业中排名第25位。然而，从年初至今的累计表现来看，医药行业下跌1.45%，却跑赢沪深300指数2.17个百分点，位列行业涨跌幅榜第15位，显示出其在长期视角下的相对韧性。当前，医药行业的估值水平（PE-TTM）为26.18倍，相对于全部A股的溢价率为78.71%，较上周略有上升0.42个百分点，表明市场对医药板块仍保持一定的溢价认可。子板块方面，化学制剂本周表现最佳，上涨0.6%；而年初至今表现突出的前三板块分别为线下药店、化学制剂和其他生物制品，涨幅分别达到+10.3%、+5.5%和+2.5%，反映出特定细分领域的强劲增长势头。 政策驱动与创新焦点 本报告强调了政策驱动和创新研发在医药行业发展中的核心作用。在政策层面，“以旧换新”政策的逐步落地对医疗设备市场产生了显著的提振作用。2025年3月，我国医疗设备招投标金额同比大幅增长109%，其中影像设备、手术机器人、超声、放射治疗设备以及生命信息与支持设备等细分领域的增速均高于整体，分别达到+118%、+702%、+130%、+318%和+123%，预示着该领域在政策支持下将持续放量。在创新研发方面，口服小分子GLP-1RA药物的研发路径日益明晰，尽管辉瑞终止了Danuglipron的研发，但礼来Orforglipron的三期临床试验数据表现良好，显示出其在降低A1C（降幅1.3%-1.6%）和体重（降幅4.4kg/5.5kg/7.3kg）方面的潜力，且安全性与现有GLP-1类药物相当。这类药物在患者依从性、给药便利性和生产成本方面具有突出优势，因此，产业链配套和国内研发进展成为未来关注的重点。整体而言，2025年医药行业的投资策略将围绕“新质生产力”和“高质量发展”两大背景，重点布局医药创新+出海、主题投资和红利三大主线。 主要内容 投资策略与重点组合分析 行业行情回顾与策略展望 本周（4.14-4.18）医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94个百分点，在申万行业涨跌幅排名中位列第25位。然而，从2025年初至今，医药行业累计下跌1.45%，却跑赢沪深300指数2.17个百分点，行业排名第15位，显示出其在更长时间维度上的相对强势。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为26.18倍，相对于全部A股的溢价率为78.71%（环比增加0.42个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为36.51%（环比增加1.25个百分点），相对于沪深300的溢价率为124.18%（环比减少0.55个百分点）。 子板块表现方面，本周化学制剂表现最佳，上涨0.6%。年初至今，表现最好的前三板块分别是线下药店、化学制剂和其他生物制品，涨跌幅分别为+10.3%、+5.5%和+2.5%。 在行业驱动因素方面，3月医疗设备招投标金额同比大幅增长109%，这主要得益于2024年的低基数效应以及“设备以旧换新”政策的逐步落实推进。其中，影像设备、手术机器人、超声、放射治疗设备以及生命信息与支持设备等细分领域的增速均高于整体，分别达到+118%、+702%、+130%、+318%和+123%。报告强调，2025年需持续关注医疗设备“以旧换新”政策的落地放量情况。 口服小分子GLP-1RA药物的研发路径也日益明晰。4月14日，辉瑞宣布终止其小分子口服GLP-1RA Danuglipron的研发。然而，4月17日，礼来Orforglipron三期临床实验读出良好数据，40周首要终点A1C降幅达到1.3%-1.6%（基线8.0%），次要终点体重降幅为4.4kg/5.5kg/7.3kg（3mg/12mg/36mg，基线90.2kg），减重结果呈现明显的剂量依赖性且尚未达到平台期，疗效潜力巨大。安全性方面与当前GLP-1类药物水平相当，总体停药率在4%-8%之间。这类口服小分子GLP-1RA药物在患者依从性、给药便利性和生产成本方面具有显著竞争力，因此，产业链配套和新药研发进展是未来关注的重点。 报告维持2025年年度策略观点，即围绕“新质生产力”和“高质量发展”大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资和红利三大主线。 推荐组合及市场表现 报告提供了A股、港股、科创板和稳健组合的推荐，并分析了上周表现： 推荐组合（A股）：包括恒瑞医药、亿帆医药、华东医药、贝达药业、甘李药业、恩华药业、科伦药业。上周该组合加权平均下跌0.3%，跑输沪深300指数0.9个百分点，但跑赢医药生物指数0.0个百分点。 港股组合：包括荣昌生物、和黄医药、信达生物、再鼎医药、科伦博泰生物-B、先声药业、康方生物、亚盛医药-B。上周该组合加权平均上涨1.4%，跑输恒生指数0.9个百分点，但跑赢恒生医疗保健指数0.8个百分点。 科创板组合：包括首药控股-U、赛诺医疗、泽璟制药-U、亚虹医药-U、博瑞医药、诺诚健华-U、盟科药业-U、海创药业-U。上周该组合加权平均下跌2.3%，跑输沪深300指数2.8个百分点，跑输医药生物指数1.9个百分点。 稳健组合：包括上海莱士、上海医药、新产业、康龙化成、美好医疗、云南白药、长春高新、济川药业。上周该组合加权平均下跌5.8%，跑输沪深300指数2.9个百分点，跑输医药生物指数0.8个百分点。 医药行业二级市场动态 市场概览与个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌0.36%，年初至今累计下跌1.45%。行业估值水平（PE-TTM）为26.18倍，相对全部A股溢价率为78.71%。本周子行业中，化学制剂表现最好，上涨0.6%。年初至今，线下药店、化学制剂、其他生物制品涨幅居前。 个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）共有229家股票上涨，247家下跌。涨幅排名前十的个股包括双成药业（+56.4%）、康鹏科技（+53.3%）、立方制药（+47.1%）等。跌幅排名前十的个股包括*ST吉药（-50.7%）、哈三联（-19.1%）、长药控股（-18.5%）等。 宏观流动性方面，3月M2同比增长7.0%。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，本周与股指倒数空间略有缩小，短期流动性仍偏紧。 资本市场活动与公司治理信息 大宗交易情况：本周医药生物行业共有8家公司发生大宗交易，成交总金额为56.8百万元。其中，新里程、创新医疗、诺禾致源的成交额位居前三，合计占总成交额的74.2%。 融资融券情况：本周融资买入额前五名的医药公司分别为药明康德、恒瑞医药、鲁抗医药、天坛生物、金城医药。融券卖出额前五名的医药公司分别为恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、信立泰、爱尔眼科。 股东大会召开信息：截至2025年4月19日，未来三个月内（2025/04/21-2025/07/21）拟召开股东大会的医药上市公司共有118家。 定增进展信息：截至2025年4月19日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司有6家，包括广生堂、百利天恒、冠昊生物、美年健康、海思科、奥浦迈。 限售股解禁信息：未来三个月内（2025/04/21-2025/07/21），共有33家医药上市公司有限售股解禁。 股东减持情况：本周（截至2025年4月19日）有1家医药上市公司股东减持，即红日药业的姚小青完成了2.56%总股本的减持。 股权质押情况：截至2025年4月19日，医药上市公司股权质押比例前十名的公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（49.15%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（42.14%）、万邦德（41.52%）、哈药股份（36.80%）、南卫股份（36.24%）、百洋医药（35.98%）、老百姓（34.21%）、河化股份（34.00%）。 行业新闻与研发进展 新药上市动态 本周医药行业新药上市方面有多项进展： 新华制药：收到国家药监局核准签发的艾司唑仑片（1mg、2mg）《药品补充申请批准通知书》。 金城医药：控股子公司金城金素收到注射用头孢噻肟钠的《药品补充申请批准通知书》。 海正药业：收到国家药监局核准签发的泊沙康唑注射液《药品注册证书》，该药品用于治疗侵袭性曲霉病等，按新4类获批上市，视同通过一致性评价。 华润双鹤：全资子公司华润紫竹的盐酸奥洛他定滴眼液获《药品补充申请批准通知书》；控股子公司浙江新赛科的非诺贝特酸胆碱原料药获化学原料药上市申请批准通知书。 研发进展亮点 本周医药企业在研发方面也取得了多项重要进展： 恒瑞医药： 收到SHR-3792注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展晚期实体瘤的临床试验。 收到注射用HRS-9190的《药物临床试验批准通知书》，将开展用于全身麻醉诱导期气管插管及维持术中骨骼肌松弛的临床试验。 收到SHR-1819注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展过敏性鼻炎的临床试验。 收到关于HRS-7058胶囊/片、阿得贝利单抗注射液和SHR-1826注射液的《药物临床试验批准通知书》。 收到HRS9531注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展阻塞性睡眠呼吸暂停合并肥胖的临床试验。 收到SHR-4658注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展心力衰竭的临床试验。 石药集团巨石生物：控股子公司石药集团巨石生物的注射用SYS6041抗体偶联药物获美国FDA批准开展临床试验，此前已获国内批准。 百利天恒： 自主研发的创新生物药注射用BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）的4个联合用药的II期临床试验获得批准，适应症包括联合仑伐替尼用于晚期肝癌、联合阿昔替尼±帕博利珠单抗用于晚期肾癌、联合贝伐珠单抗±化疗用于晚期结直肠癌、联合帕博利珠单抗±化疗用于晚期胆道恶性肿瘤。 自主研发的创新生物药注射用BL-M09D1（ADC）在晚期实体瘤患者中开展临床试验获得批准。 注射用BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）的另外2个联合用药的II期临床试验获得批准，适应症包括联合PD-1/PD-L1单抗±安罗替尼和/或化疗用于广泛期小细胞肺癌、联合度伐利尤单抗±化疗用于晚期胆道恶性肿瘤。 康弘药业：全资子公司康弘生物的注射用KH815临床试验申请获国家药监局批准，该药品为治疗用生物制品1类新药，用于晚期实体瘤治疗。 信立泰：创新基因编辑药物YOLT-101注射液的临床试验申请获得受理，拟开发的适应症包括家族性高胆固醇血症等。 人福医药：全资子公司武汉人福创新药物研发中心近日收到国家药监局核准签发的HWS116注射液的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展晚期实体瘤的临床试验。 报告梳理 本报告还附带了详尽的报告梳理，包括上周研究报告、核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了医药行业的多个细分领域和专题研究，为投资者提供了丰富的参考资料。 总结 本周医药生物行业在市场波动中展现出结构性机会与挑战。尽管短期内指数表现不佳，但年初至今的累计表现仍优于大盘，且行业估值保持较高溢价，反映了市场对其长期价值的认可。政策层面，“医疗设备以旧换新”政策的积极推进显著拉动了相关领域的招投标金额，特别是高端影像和手术设备，预示着政策红利将持续释放。在创新药领域，口服小分子GLP-1RA的研发进展备受关注，礼来Orforglipron的良好临床数据为其市场前景奠定了基础，凸显了患者依从性、便利性和成本优势的重要性。 投资策略方面，报告明确指出2025年将围绕“新质生产力”和“高质量发展”两大主线，重点关注医药创新+出海、主题投资和红利三大方向。二级市场表现方面，化学制剂和线下药店等子板块表现突出，而个股涨跌幅分化明显。资本市场活动活跃，大宗交易、融资融券、股东大会、定增、限售股解禁、股东减持及股权质押等信息为投资者提供了全面的市场动态。此外，新药上市和研发进展持续不断，多款创新药物获批上市或进入临床试验阶段，尤其是在肿瘤、麻醉、代谢疾病等领域，展现了中国医药企业强大的创新活力和国际化潜力。 总体而言，医药行业在政策支持、技术创新和市场需求的共同驱动下，正经历深刻变革。投资者应密切关注政策落地效果、创新药研发进展以及细分领域的结构性机会，以数据为依据，把握行业高质量发展的投资主线。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94个百分点，行业涨跌幅排名第25。2025年初以来至今，医药行业下跌1.45%，跑赢沪深300指数2.17个百分点，行业涨跌幅排名第15。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.18倍，相对全部A股溢价率为78.71%(+0.42pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.51%(+1.25pp)，相对沪深300溢价率为124.18%(-0.55pp)。本周相对表现最好的子板块是化学制剂，上涨0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+10.3%、+5.5%、+2.5%。 　　3月医疗设备招投标金额同比+109%，以旧换新逐步落地。在2024年低基数扰动、设备以旧换新政策落实推进下，2025年3月我国医疗设备招投标金额同比+109%。影像设备/手术机器人/超声/放射治疗设备/生命信息与支持设备高于整体增速，分别同比+118%/+702%/+130%/+318%/+123%。2025年持续关注医疗设备以旧换新的落地放量情况。 　　口服小分子GLP-1RA路径渐明晰，关注产业链配套与国内研发进展。4月14日，辉瑞宣布终止其小分子口服GLP-1RA Danuglipron的研发。4月17日，礼来Orforglipron三期临床实验良好数据读出，40周首要终点A1C降幅1.3%-1.6%（基线8.0%），次要终点体重降幅4.4kg/5.5kg/7.3kg（3mg/12mg/36mg，基线90.2kg），减重结果呈现出明显的剂量依赖性、未达到平台（plateau），尚未完全体现其疗效。安全性与当前GLP-1类药物水平相当，总体停药率4%-8%。口服小分子GLP-1RA发展路线逐步明晰。该类药品在患者依从性/给药便利性、生产成本等方面竞争力突出，关注产业链配套与新药研发进展。 　　我们维持2025年年度策略观点，本年围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业-U(688373)、海创药业-U(688302)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、新产业(300832)、康龙化成(300759)、美好医疗(301363)、云南白药(000538)、长春高新(000661)、济川药业(600566)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-0.4%、-1.5%，相对沪深300的超额收益分别为-1.0%、2.7%；本周A股化药（+0.5%）、中药（+0.6%）、及医药商业（0.0%）等股价有所上涨，生物制品（-2.2%）、医疗器械（-1.2%）医疗服务（-0.7%）等有所下跌；本周A股涨幅居前双成药业（+56%）、立方制药（+47%）、荣丰控股（+32%），跌幅居前ST吉药（-51%）、哈三联（-19%）、长药控股（-19%）。本周板块表现特点：市值医药个股表现更强，创新药、核药表现更强，其中百利天恒、益方生物、新诺威、热景生物等屡创新高。 　　创新药股价屡创新高，其中核药创新药备受关注。核药RDC相较于ADC具备独特优势：RDC无需通过细胞内吞或溶酶体降解释放有效载荷，而是利用放射性核素在衰变时产生的射线；RDC不需要进入肿瘤细胞或断裂连接子，体内稳定性和安全性更好；配体形式多样，包括抗体、多肽、小分子等，减小药物体积从而保障癌细胞直径范围内的药物高度聚集，同时减少周围正常组织的损害。全球核药龙头诺华Pluvicto2022年3月在美国获批用于前列腺癌mCRPC的3L末线治疗，2025年3月拓展至2L治疗通过FDA获批。目标将Pluvicto从2L逐步推进到1L治疗。2024年其销售约14亿美金，2025年及销售峰值分别30亿、60亿美金。东诚药业作为国内核药龙头全面进入收获期，PSMA/FAP进入关键临床二期、99mTc替曲膦上市、氟化钠上市、与礼来合作Aβ上市等。 　　诺诚健华新一代泛TRK抑制剂申报上市；礼来口服小分子GLP-1R激动剂III期研究成功；4月16日，诺诚健华宣布中国国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）已受理新一代泛TRK抑制剂Zurletrectinib（ICP-723）用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年（12周岁≤年龄<18周岁）患者的新药上市申请（NDA）。4月17日，礼来宣布III期ACHIEVE-1研究取得积极结果，该研究评估了orforglipron与安慰剂相比在饮食和运动单独控制不佳的2型糖尿病成人中的安全性和疗效。Orforglipron是首个成功完成III期研究的口服小分子胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂，服用时无需食物和水限制。礼来表示未来该药如果获批，将对其能够在全球范围内推出orforglipron且不受供应限制充满信心。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路从成长性角度选股，主要集中在核药、创新药领域，建议关注东诚药业、三生制药、百利天恒、百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、迪哲医药、海思科、信达生物、歌礼制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，建议推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期、医保政策进一步严厉、产品销售及研发进度不及预期等。

　　一周观点：12部门联合发布《促进健康消费专项行动方案》，药店板块有望受益 　　4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合发布《促进健康消费专项行动方案》。《方案》聚焦健康饮食、运动健身、银发服务等十大领域，通过政策引导与市场创新双轮驱动，全面激活健康消费新动能，旨在推动健康产业多元发展并强化药店健康促进功能。 　　我们认为该方案对零售药店的专业服务能力以及承接处方外流的合规性提出了更高的要求，能力有限的中小药店生存环境更加紧张，行业出清有望进一步加速。该方案推行下龙头零售药店有望受益，龙头零售药店凭借其优势，通过专业化服务吸引更多客流，且方案有望带动健康产品消费提升，从而提升客单价。 　　本周细分板块表现 　　本周化学制剂板块涨幅最大，上涨0.62%；中药板块上涨0.6%，线下药店板块上涨0.19%，原料药板块上涨0%，医疗研发外包板块下跌0.09%；血液制品板块跌幅最大，下跌4.39%，其他生物制品板块下跌1.78%，疫苗板块下跌1.49%，医疗耗材板块下跌1.35%，医疗设备板块下跌1.16%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：微电生理、迈普医学、英科医疗、昌红科技、拱东医疗、怡和嘉业、中红医疗、益丰药房、大参林、新里程、美年健康、国际医学、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力。 　　受益标的：晶泰控股、成都先导、泓博医药、华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、迈瑞医疗、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、维力医疗、可孚医疗、先健科技、蓝帆医疗、诺唯赞、华大基因、贝瑞基因、润达医疗、金域医学、圣湘生物、九安医疗、万孚生物、新产业、亚辉龙、派林生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物、卫光生物、老百姓、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物。 　　风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　核心观点 　　原油市场：供给端再现支撑，油价重心拾升。截至4月18日，Brent和WTI油价分别达到67.96美元/桶和64.68美元/桶，较上周分别上涨4.94%和5.17%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.68%和2.73%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降8.95%和9.82%。供给端，一方面，近期伊拉克、哈萨克斯坦等国家向OPEC提交了进一步削减石油产量的计划，以补偿此前超出协议配额的产量。若该计划能够完全落实，将在很大程度上抵消其他成员国计划在5月份进行的41.1万桶/日的增产。另一方面，美国近期不断打击伊朗“影子船队”运作，未来伊朗石油对外供应存在较大的不确定性。需求端，短期来看，截至4月11日当周，美国炼厂开工率为86.3%，环比下降0.4个百分点，在夏季车用燃油消费高峰预期下，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府升级关税措施，全球贸易紧张局势加剧，原油消费预期承压。库存端，截至4月11日当周，美国商业原油库存量44286万桶，环比增加52万桶。我们认为，近期原油市场供需博奔加剧，预计短期Brent原油价格运行区间参考60-70美元/桶。建议后续密切关注全球贸易争端等指引、OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况等。 　　库存转化：本周原油负收益，内烧止收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-220元/吨，年初至今为-75元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在60元/吨，年初至今为-44元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，焦炭、双酚A等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有35个产品实现上涨、占比20.6%，83个产品下跌、占比48.8%，52个产品持平、占比30.6%。本周价格涨幅居前的产品有三氢乙烯（山东）、丙烷（CFR华东）、硫酸铵、航空煤油（地中海，离岸价）、丁烷（CFR华东）、四氢乙烯（山东）、原油（WTI）、烧碱（32%离子膜，山东）、燃料油（上期所）、原油（Brent）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，三聚氯胺、PVC等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有51个价差实现上涨、占比39.2%，75个价差下跌、占比57.7%，4个价差持平、占比3.1%。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、三聚氰胺价差（尿素）、LLDPE价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、三氢乙烯价差（电石）、碳酸二甲酯价差（PO）、四氯乙烯价差（电石）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、醋酸乙烯价差（电石）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至4月18日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.7x、22.9x，较2014年以来的历史均值16.0x、27.3x溢价水平分别为4.4%、-16.0%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年七工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　医药周观点：医药板块基本面持续向上复苏，本周继续重点关注医药领域国产替代、医美（胶原蛋白方向等）及底部优质出海标的。医药领域国产替代关注科学仪器、医疗设备（CT等方向）、血制品（白蛋白）、医疗耗材、医药包材等。另一方面持续关注创新药板块重点品种临床数据读出、BD等里程碑进展。 　　1）创新药：信达生物启动了评估玛仕度肽在患有中重度阻塞性睡眠呼吸暂停且肥胖的受试者中有效性和安全性的III期临床试验（GLORY-OSA）；礼来口服小分子GLP-1R激动剂orforglipron降糖III期成功；辉瑞宣布终止开发口服GLP-1R激动剂Danuglipron；康方生物依若奇单抗作为国内首个IL-12/23靶点药物成功获批；诺诚健华泛TRK抑制剂Zurletrectinib上市申请获得受理；恒瑞医药启动了CD79b ADC产品SHR-A1912的国内III期临床研究。2）CXO：国内外需求平稳向上，持续看好龙头公司逐季度订单和收入改善。3）中医药：关注中医药及中医药服务的强内需属性和逐季度复苏预期。政策方面，重点关注与生育政策变化，及对相关重点公司的积极影响。4）疫苗及血制品：白蛋白等血制品自主可控意义重大，重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗市场拓展情况。5）医药上游供应链：关注关税背景下试剂耗材领域国产替代加速及国内龙头公司市占率提升。另一方面，海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望迎来修复。6）医疗设备与IVD：关注医用CT球管和测序仪等方向国产替代加速。同时持续关注基因检测板块国内外重点公司进展。7）医疗服务：继续看好政策对消费医疗板块的提振作用，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司；此外，重点关注具备消费性质的中医医疗服务板块以及利好于生育政策刺激下的板块。8）线下药店：药店行业逐步企稳，估值整体处于低位，建议重点关注供应链能力较强的公司，以及布局区域统筹政策有望逐步落地的相关标的。9）创新器械：重点关注电生理、主动脉支架、神经介入等行业在地缘政治风险下的国产替代潜力。10）原料药：除具有单独税号的原料药品种（布洛芬、芬太尼类前体物质等）外，主流原料药品种仍在美国加征关税的豁免名单。建议关注国内产业优势明确、具备全球定价话语权的抗生素板块及创新业务转型相关的优质标的。11）仪器设备：地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，科学仪器行业增速有望持续恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM低耗龙头中具有非美国市场持续开拓能力和产品升级能力的公司，重点关注2023年以来海外下游市场库存周期复苏背景下，呼吸机组件代工领域的景气度回升潜力关注重点公司增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：重点关注恒瑞医药、百济神州、一品红、三生制药、艾力斯、新诺威、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份，药明康德、药明生物、药明合联、普蕊斯、康龙化成、凯莱英，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 AR882：BIC药物潜力与市场机遇 一品红公司在研创新药AR882在全球III期临床试验中稳步推进，凭借其优异的疗效和安全性数据，有望成为治疗高尿酸血症和痛风领域的全球最佳（BIC）药物，具备巨大的商业化潜力。 高尿酸血症和痛风市场前景广阔，但现有药物存在显著安全缺陷，AR882的上市将满足巨大的临床未满足需求。 转型阵痛与长期增长前景 尽管公司短期内面临从仿制药向创新药转型的阵痛期，导致2024年业绩承压，但中长期来看，AR882的成功研发和上市将助力公司抢占广阔的痛风蓝海市场制高点，驱动公司实现可持续增长。 主要内容 痛风市场前景广阔，未满足临床需求大 高尿酸血症与痛风的流行病学及危害： 高尿酸血症定义为非同日两次空腹血尿酸水平>420μmol/L，是痛风的主要诱导因素，高发于中年群体。 根据《2021 中国高尿酸及痛风趋势白皮书》，我国高尿酸血症患病率达13.3%（约1.77亿人），痛风患病率1.1%（约1466万人），且呈年轻化趋势。高尿酸血症已成为继糖尿病、高血压、高血脂症后的“第四高”，痛风已成为第二大代谢类疾病。 高尿酸血症不仅引发痛风性关节炎，还与肾脏损害、心血管疾病、痛风石、糖尿病、高血压等多种并发症密切相关。 现有痛风药物的安全缺陷与未满足需求： 目前主流痛风药物（如别嘌醇、非布司他、苯溴马隆）通过抑制尿酸合成或促进尿酸排泄发挥作用，但普遍存在安全性问题，如别嘌醇可能引起超敏反应综合征，非布司他存在潜在心血管风险，苯溴马隆存在肝毒性风险。 这些安全缺陷导致临床使用受限，市场亟需兼具高效性与安全性的新型降尿酸药物，以满足巨大的临床未满足需求。 AR882：全球BIC药物潜力与研发进展： AR882是一品红合作在研的靶向选择性尿酸转运蛋白1（URAT1）的创新药，通过抑制尿酸重吸收来降低血清尿酸（sUA）水平，用于痛风治疗。 该药物具有强效、高选择性、长效（每日一次）的特点，且不会加重肾脏负担，有望实现降低血尿酸、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症。 临床研究显示，AR882在痛风患者中表现出优异的疗效和良好的安全性，能显著降低sUA并持续溶解痛风石和晶体体积，有望为痛风患者提供更优的治疗选择。 2024年6月，AR882已在澳大利亚、中国香港和新西兰等国家和地区启动全球III期临床试验；同年8月，获得美国食品药品监督管理局（FDA）授予的快速通道资格（FTD），凸显其全球BIC药物潜力。 为加速AR882的研发和上市，公司全资子公司瑞奥生物于2024年7月增持了控股子公司广州瑞安博24.05%的股权，进一步提升了公司对AR882国内市场的权益。 投资建议 短期挑战与长期增长驱动： 短期内，一品红正经历从仿制药向创新药转型的“阵痛期”，受行业政策和市场环境变化等因素影响，预计2024年收入和利润将同比下降。 中长期来看，公司新生产基地正处于产能爬坡阶段，创新药业务有序推进。AR882作为临床进度领先、试验数据优异的创新药，有望成为公司抢占痛风蓝海市场制高点的关键驱动力，看好公司长期发展前景。 财务预测与评级： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-5.75亿元、2.62亿元和3.60亿元，对应当前股价的预测PE分别为不适用、63.7倍和46.3倍。 基于对公司长期发展前景的看好，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 主要风险因素： 药物研发进展不及预期风险：AR882的临床试验结果或上市审批可能存在不确定性。 地缘政治风险：国际环境变化可能对全球研发和商业化造成影响。 行业政策风险：医药行业政策调整可能影响公司业务和盈利能力。 盈利不及预期风险：公司业绩可能未达预期，影响投资回报。 总结 本报告对一品红（300723.SZ）的创新药AR882进行了深入分析，指出其在全球III期临床试验中进展顺利，并具备成为高尿酸血症和痛风领域全球最佳（BIC）药物的巨大潜力。报告强调，高尿酸血症和痛风在我国患病人数众多且持续增长，患病人群约1.77亿，而现有治疗药物存在显著安全缺陷，市场存在巨大的未满足临床需求，为AR882提供了广阔的市场空间。尽管公司短期内面临从仿制药向创新药转型的挑战，预计2024年业绩将有所下降，但AR882的成功研发和商业化有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。基于对AR882的领先优势和市场前景的判断，报告首次覆盖给予一品红“增持”评级，并提示了药物研发、地缘政治、行业政策及盈利不及预期等潜在风险。

中心思想 需求回暖与国产替代双轮驱动生命科学产业链 本报告核心观点指出，生命科学产业链正经历需求端的逐步回暖与关税战催化下的国产替代加速。需求复苏得益于全球流动性改善、国内政策支持以及AI技术在药物研发中的应用。同时，中美关税战使得海外进口品牌市场接受度降低，为国内企业在科学仪器、生产耗材和科研试剂等高壁垒领域提供了前所未有的国产替代机遇。 投资策略聚焦高壁垒国产化机遇 基于上述判断，报告建议投资者关注生命科学产业链中具有高壁垒、低国产替代率的科学仪器领域，用量大、成本占比高且对供应链安全要求高的生产端耗材，以及主要营收来自国内市场的内需科研试剂。这些细分领域有望在需求复苏和国产替代的双重驱动下实现快速增长，并给出了具体的投资组合建议。 主要内容 1. 本周专题：港股流动性改善，关注低估值小市值医药标的 自2022年全球投融资遇冷以来，生物医疗领域研发需求持续萎靡，面临需求下行、玩家增多和价格承压的局面。然而，经过近三年的调整，行业需求已处于底部复苏阶段。主要驱动因素包括： 美联储降息预期增强美元流动性： 早期风险投资活跃度有所增加，新药研发需求逐步恢复。部分出口导向型CXO企业和海外业务占比较高的产业链上游企业业绩已有所验证。 国内政策支持创新药发展： 2024年下半年以来，国内陆续成立多支政府产业基金支持创业企业。继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》后，预计将有更多支持创新药、完善医保支付机制的相关政策出台，从而拉动国内新药研发需求复苏。 AI技术加速早期分子发现： 随着AI提升分子发现效率，将带来大量湿实验验证需求，进而利好上游产业链与CRO服务。 关税战进一步催化了国产替代进程。中国生命科学企业起步较晚，与跨国公司（如赛默飞、丹纳赫）的差距远大于医药其他领域。海外巨头中国市场营收峰值曾超30亿美元，占其整体收入比例超10%。随着国内上游企业2020年陆续上市扩张及需求下行，跨国企业在华营收已承压，尤其以国产替代较容易的耗用品为主的丹纳赫下降最为明显。尽管如此，进口品牌仍占据市场份额主导地位。鉴于海外巨头多为美国企业，特朗普政府关税的持续加码使得美国进口品牌逐渐失去市场接受可能性，这极大利好国内企业进一步推进国产替代。 基于以上判断，报告看好以下投资方向： 科学仪器： 具有高壁垒、低国产替代率的特点，建议关注华大智造、聚光科技、海尔生物等。 生产端耗材： 用量大、成本占比高、价格敏感且供应链安全重要性高，建议关注纳微科技、奥浦迈等。 内需科研试剂： 国内市场占主要营收，建议关注阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞等。 月度投资组合包括：康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物、固生堂。 2. 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.4.14-2025.4.18） 2.1. A股医药板块本周行情 本周（2025年4月14日-2025年4月18日）申万医药生物板块指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94%，在申万行业分类中排名第24位。2025年初至今，申万医药生物板块指数下跌1.45%，跑赢沪深300指数2.7%，在申万行业分类中排名第15位。 从医药子板块表现来看，化学制剂和中药II均上涨0.6%，化学原料药和医药商业II持平（0.0%），而医疗服务II下跌0.6%，医疗器械II下跌1.2%，生物制品II跌幅最大，为2.2%。 截至2025年4月18日，申万医药板块整体估值为29.6（PE-TTM整体法），较前一周下跌0.1%，较2025年初下跌0.5%，在申万一级分类中排名第13位。 本周申万医药板块合计成交额为3123.7亿元，占A股整体成交额的5.6%，较上个交易周期（4月7日-4月11日）减少39.5%。2025年初至今，申万医药板块合计成交额为51538.9亿元，占A股整体成交额的5.0%。 本周申万医药板块共416支个股中，187支上涨，207支下跌，22支持平。涨幅前五的个股为双成药业（56.38%）、立方制药（47.07%）、舒泰神（30.27%）、悦康药业（21.40%）、东诚药业（16.90%）。跌幅前五的个股为*ST吉药（-50.7%）、哈三联（-19.1%）、润都股份（-13.7%）、永安药业（-11.0%）、奕瑞科技（-10.8%）。 2.2. 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪： 下周无医药新股上市。报告列举了多支已上市新股的行情，例如港股荃信生物-B上市至今下跌63%，盛禾生物-B下跌70%；A股爱迪特上市首日涨幅87%但上市至今下跌42%。 2.3. 港股医药本周行情 本周（2025年4月14日-2025年4月18日）恒生医疗保健指数上涨0.6%，较恒生指数跑输1.7%。2025年初至今，恒生医疗保健指数上涨16.3%，较恒生指数跑赢9.7%。 本周恒生医疗保健的210支个股中，89支上涨，93支下跌，28支持平。涨幅前五的个股为中国再生医学（46.6%）、REPUBLIC HC（46.5%）、万嘉集团（27.9%）、长江生命科技（24.6%）、泰凌医药（20.5%）。跌幅前五的个股为满贯集团（-84.2%）、超人智能（-19.0%）、北海康成-B（-16.6%）、中国智能健康（-10.3%）、雍禾医疗（-9.8%）。 3. 风险提示 报告提示了三类主要风险： 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 我国生物医药企业蓬勃发展，国产替代范围扩大，但在某些医药细分领域，可能出现供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下市场对医药行业需求巨大，但受宏观经济环境、支付压力等因素影响，某些细分领域的需求存在波动的风险。 总结 本周医药行业周报深入分析了生命科学产业链的市场动态，指出需求端正逐步回暖，主要得益于美联储降息预期带来的美元流动性增强、国内政府产业基金的设立以及创新药政策的支持，同时AI技术在早期分子发现中的应用也为行业注入新活力。报告强调，中美关税战正进一步催化国产替代进程，尤其是在科学仪器、生产端耗材和内需科研试剂等高壁垒领域，为国内企业提供了重要的发展机遇。 在市场表现方面，本周（2025年4月14日-2025年4月18日）A股申万医药生物板块指数下跌0.36%，跑输沪深300指数，但年初至今仍跑赢沪深300指数。港股恒生医疗保健指数本周上涨0.6%，年初至今跑赢恒生指数。报告还详细列举了A股和港股医药板块的子行业表现、估值情况、成交额数据以及个股涨跌幅排名。 最后，报告提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者在把握市场机遇的同时，审慎评估相关风险。

　　投资要点 　　三氯乙烯、燃料油等涨幅居前，丁二烯、天然橡胶等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：三氯乙烯（华东地区，11.11%），燃料油（新加坡高硫180cst，7.01%），国际汽油（新加坡，6.12%），环氧氯丙烷（华东地区，5.00%），国际石脑油（新加坡，4.61%），焦炭（山西市场价格，4.29%），纯吡啶（华东地区，4.02%），国际柴油（新加坡，3.82%），百草枯（42%母液实物价，3.60%），三聚磷酸钠（新乡华幸工业级94%，2.86%）。 　　本周跌幅较大的产品：丁二烯（东南亚CFR，-24.00%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-13.25%），煤焦油（山西市场，-8.99%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，-8.86%），K37天然气（NYMEX天然气（期货），-8.85%），PS（GPPS/CFR东南亚，-8.59%），TDI（华东，-7.96%），聚合MDI（华东烟台万华，-7.69%），炭黑（江西黑豹N330，-6.29%），合成氨（安徽昊源，-5.28%）。 　　本周观点：欧佩克开启补偿性减产，原油价格回升，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　本周欧佩克补偿性减产计划公布，国际油价快速回升。截至4月17日收盘，WTI原油价格为64.68美元/桶，较上周上涨7.67%；布伦特原油价格为67.96美元/桶，较上周上涨7.31%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：三氯乙烯上涨11.11%，燃料油上涨7.01%，国际汽油上涨6.12%，环氧氯丙烷上涨5.00%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丁二烯下跌24.00%，天然橡胶下跌13.25%，煤焦油下跌8.99%，硫酸下跌8.86%。从年报业绩表现来看，化工细分子行业业绩涨跌不一，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　创新药对外授权交易加速。 从2025年初以来， 国产创新药企业已经完成了几十笔对外授权的交易， 恒瑞医药、 联邦制药、 和铂医药等均与海外MNC达成了重磅交易。 国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势， 创新药BD出海受关税影响较小， 有望继续通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。 推荐关注具备高质量创新能力的公司： 科伦博泰生物、 康方生物、 三生制药、 康诺亚、 和黄医药等。 　　生育支持和健康消费齐发力， 关注医疗服务板块。 2025年4月10日， 国家医保局正式宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。3月下旬出台的生育政策通过 “ 现金激励+资源倾斜+流程优化” 组合拳， 形成了多层次生育支持体系， 目前31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保， 国内有望迎来生育政策红利期。 4月9日， 商务部、 国家卫生健康委等12部门联合印发《 促进健康消费专项行动方案》 。 在医疗服务方面， 重点提及“ 增强银发市场服务能力” ： 支持面向老年人的健康管理、 养生保健、 健身休闲等业态深度融合，同时要求发挥中医药治未病优势， 开展中医养生保健、 营养指导、 药膳食疗等活动。 在中美贸易战背景下， 中央强调将以超常规力度提振国内消费， 将把扩大内需作为长期战略， 努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石， 而医疗服务是促消费的重要一环， 生育支持和银发经济将共同发力， 推荐关注医疗服务板块。 　　投资策略： 关注出海加速的创新药以及政策支持的服务板块。 2025年4月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 新产业、 开立医疗、 美好医疗、 澳华内镜、 艾德生物、 振德医疗、 金域医学； H股： 康方生物、 科伦博泰生物-B、 和黄医药、 康诺亚-B、 三生制药、 爱康医疗。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险