康拓医疗(688314) 　　2024年业绩稳健增长，PEEK渗透率持续提升，维持“买入”评级 　　2024年实现收入3.22亿元（yoy+17.06%），归母净利润为0.88亿元（yoy+17.07%），扣非净利润0.75亿元（yoy+9.52%）。公司2024年毛利率为79.98%（-1.20pct），净利率为27.22%（+0.14pct）；2024年公司销售费用率为19.79%（-0.23pct），管理费用率为17.41%（-1.60pct），研发费用率为7.42%（+1.01pct），随着河南省际联盟神经外科集采在2024年的逐步落地执行，公司加速神经外科产品入院步伐及对下沉市场的覆盖，推进PEEK材料产品渗透率的提升，公司2024年净利润增幅与收入增幅基本持平。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.15/1.50/1.87亿元，EPS分别为1.42/1.85/2.30元，当前股价对应P/E分别为18.7/14.3/11.5倍，维持“买入”评级。 　　PEEK神外产品仍为增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 　　神经外科：PEEK材料产品2024年实现收入2.06亿元（yoy+23.33%），占主营业务收入比例66.03%（+2.48pct）。公司以集采落地为契机，加速提升PEEK材料产品的市场渗透率。同时，公司将积极推广4D生物活性板及全PEEK材料颅骨修补解决方案。此外公司聚醚醚酮颅骨固定系统已注册上市，该产品拥有更好的生物相容性和影像学兼容性，并率先完成全系列聚醚醚酮颅骨修补手术；心胸外科：PEEK胸骨固定带2024年实现收入0.19亿元（yoy+39.60%），该产品具有国内外双材料注册证，利于差异化产品布局，随着加速入院招标及市场推广，有望延续高速增长态势。；口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、GBR系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。2024年底新一代高端骨结合种植体获批上市，在骨结合、自攻性、操作便携性等方面性能显著提升。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快 　　海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，国内3D打印PEEK颅骨系统已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；皮肤填充业务：“交联透明质酸钠凝胶”项目已进入术后随访阶段，且目前临床效果良好；“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目产品已完成注册送检的工作；颌面修复：围绕PEEK材料颌面部植入核心产品，通过收购光韵达医疗丰富公司在颌面修复设计领域的专业能力，有望提升市场份额及品牌影响力，并为扩大颌面修补业务规模提供支撑。 　　风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：2025年3月27日，公司发布2024年年度报告：全年营业收入为118.12亿元，同比下降4.97%。；实现归母净利润20.61亿元，同比增长5.50%。；扣非归母净利润19.79亿元，同比增长5.20%。 　　生物制品成为新增长点，同时积极拓展海外市场 　　1）分板块来看，生物制品业务增长最快 　　化学制剂：受行业政策和部分核心产品降价影响，2024年实现收入61.19亿元，占总收入的51.81%，同比下降6.87%。其中，消化道产品收入下降11.60%，而促性激素产品和精神产品分别增长1.64%和0.63%。 　　原料药及中间体：通过技术升级和产能优化，保持了稳定的市场地位，2024年实现收入32.55亿元，占总收入的27.55%，同比增长0.06%。 　　中药制剂：2024年收入为14.09亿元，占总收入的11.93%，同比下降19.27%（2023年流感高发，抗病毒颗粒高基数）。 　　诊断试剂及设备：通过“检测+治疗”联动模式提升综合竞争力，2024年实现收入7.18亿元，占总收入的6.08%，同比增长9.02%。 　　生物制品：业务增长迅速，成为新的增长点，2024年实现收入1.71亿元，占总收入的1.45%，同比增长102.42%。 　　2）分地区来看，海外业务稳步增长 　　境内市场：境内市场仍然是主要收入来源，2024年实现收入100.89亿元，占总收入的85.41%，同比下降7.09%。 　　境外市场：公司积极拓展海外新兴市场，在马来西亚、巴西、印度、西班牙、越南、土耳其等国家设立了分支机构和办事处，2024年实现收入17.24亿元，占总收入的14.59%，同比增长9.69%。 　　多个重点研发项目推进顺利，阿立哌唑微球商业化在即 　　公司多个研发项目取得重要进展，多款产品已获批上市或即将上市，将进一步丰富消化、促性激素和精神等领域产品。 　　消化领域：P-CAB抑制剂JP-1366片正式启动III期临床研究；注射用JP-1366已于2025年2月获批开展I期临床试验。 　　促性激素领域：注射用醋酸曲普瑞林微球新适应症子宫内膜异位症获批上市，中枢性性早熟适应症处于III期临床；黄体酮注射液(II)获批上市；重组人促卵泡激素注射液申报上市；注射用醋酸亮丙瑞林微球(1M)通过一致性评价。 　　精神领域：注射用阿立哌唑微球已递交报产发补材料，有望2025H1获批上市；注射用阿立哌唑已完成BE试验；棕榈酸帕利哌酮注射液正在进行BE试验。 　　自免领域：重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。 　　代谢领域：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症上市许可申请已获受理，减重适应症已完成Ⅲ期临床入组。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为120.66/126.61/136.09亿元，同比增速分别为2.15%/4.93%/7.48%；归母净利润分别为22.32/25.04/27.53亿元，同比增速分别为8.30%/12.18%/9.95%；EPS分别为2.45/2.75/3.02元，当前股价对应2025-2027年PE为14/13/12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　博雅生物(300294) 　　主要观点： 　　事件 　　2025年3月19日，博雅生物发布2024年年报，公司2024年实现营收17.35亿元，同比-34.58%，实现归母净利润3.97亿元，同比+67.18%，主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致去年同期基数较低；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比+110.77%。 　　2024Q4，公司实现营收4.90亿元，同比+6.11，实现归母净利润-0.16亿元，实现扣非归母净利润-0.35亿元。 　　事件点评 　　剥离低毛利业务板块后，聚焦主业并购重启新程 　　核心业务占比达87.29%。拆分业务板块来看，2024年，公司血制品业务实现营收15.14亿元，同比+4.32%，占公司总营收比重达87.29%；公司于2024年11月开始将绿十字纳入合并报表范围，剔除绿十字业务，母公司血制品板块营收为14.74亿元，同比+0.86%，实现净利润4.07亿元，同比-24.87%。华润博雅血制品板块收入增长主要系PCC和VIII因子销售额增长影响，其中PCC市场占有率位居行业第三。 　　拆分核心产品收入：2024年，公司静丙实现营收3.91亿元，同比-12.00%，人血白蛋白实现营收4.03亿元，同比-7.94%，人纤原实现营收4.08亿元，同比-2.65%。从批签发量来看，2024年，公司人白批签发量达126.83万瓶（折合10g/瓶，20%，50ml），同比+12.76%，静丙批签发量大90.46万瓶（折合2.5g/瓶，5%，50ml），同比+9.48%。核心产品批签发量依旧保持增长趋势，表明市场对产品的需求依旧稳固，公司生产供应能力也在持续提升。 　　公司生化药业务（新百药业）实现营收2.12亿元，同比-37.08%，主要受缩宫素注射液集采影响及区域联盟集采等市场综合因素影响业绩下滑。公司化学药业务（欣和药业）实现营收0.10亿元，同比-1.89%，受资产减值损失下降影响，板块净利润亏损大幅收窄。 　　公司业务板块结构重建，回归主业血制品业务的毛利率水平。2024年，公司实现毛利率64.65%，同比+11.89pct，23年剥离两个低毛利率的业务板块，公司业务结构优化。2024年，公司期间费用率为33.48%，同比+5.31pct，其中销售费用率24.19%，同比+2.22pct；管理费用率10.76%，同比+3.41pct；财务费用率-1.47%，同比-0.32pct。 　　收购绿十字香港，进一步扩大浆站版图，采浆量再创新高 　　2024年7月，博雅使用自有资金人民币18.2亿元成功收购绿十字香港100%股权，公司新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站，2个省份区域的浆站布局，进一步扩大公司浆站版图，提升公司采浆能力。 　　与此同时，2024年7月，公司的泰和、乐平浆站正式运营；2025年1月，公司再次刷新浆站版图，成功斩获内蒙古达拉特旗省级批文，双喜临门！ 　　截至目前，公司共有21个浆站，其中20个在营，1个在建。2024年，公司实现采浆量630.6吨，同比+10.4%，其中华润博雅采浆量为522.04吨，同比+11.7%，高于行业平均增速。 　　研发进展顺利，高浓度静丙、破免项目预计2025年上市 　　2024年，公司研发投入6688.99万元，研发费用率为3.86%，同比+1.31pct。目前，公司10%静丙已通过现场核查、破免项目获得现场核查通知书，预计2个产品将于2025年实现上市；C1酯酶抑制剂进入临床试验阶段，目前已成功入选江西省2024年重大科技成果熟化与工程化研究项目；新百药业卡前列素氨丁三醇注射液一致性评价获批并成功中标第十批全国药品集采。此外，公司还超前部署小核酸及基因治疗等领域，项目研发驱动业绩增长的强大效能不断汇聚，科技创新引领企业发展的价值作用充分发挥。 　　投资建议 　　我们调整盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司2025-2027年营收分别为20.51/22.64/24.96亿元，分别同比增长18.2%/10.4%/10.3%，归母净利润分别为4.82/5.58/6.43亿元，分别同比增长21.4%/15.7%/15.3%，对应估值为28X/24X/21X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。

　　主要观点 　　溴素价格快速上行，据百川盈孚，3月27日，国内溴素市场均价为29000元/吨，较上周（3月20日）上涨23.40%，本年涨幅达到34.88%。 　　我国溴素进口依赖度高，以色列是主要进口源之一。近年来，受国家供给侧结构性改革政策和环保政策的影响，针对国内溴素生产企业的管控越发严格，同时地下卤水资源减少，导致国内溴素减产。据百川盈孚，2021-2024年，我国溴素产量从7.01万吨降至5.83万吨，拉动进口量从6.29万吨增至7.66万吨，进口依赖度从47.30%提高至56.79%。2024年，我国主要从以色列、约旦、老挝、日本、印度等国进口溴素，其中，从以色列进口溴素3.75万吨，占进口总量的48.92%。 　　地缘政治扰动，进口货源紧缺。据新华社3月11日报道，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚11日宣布即刻起恢复禁止所有以色列船只在红海、阿拉伯海、曼德海峡和亚丁湾等指定区域内通行的禁令，将对违反通行禁令的以色列船只进行军事打击。该禁令或将导致以色列商船被迫绕行好望角，航行时间或将增加7至15天，进口溴素货源受到影响。同时，国内溴素企业整体库存不高，供应承压，溴素市场流通货源偏少，供应紧张状态持续。 　　溴素主要应用领域为溴系阻燃剂。溴素是重要的化工原料，广泛应用于阻燃剂、制冷剂、感光材料、医药、农药、染料以及石油钻井等领域，其中阻燃剂占比达到65%（2021年）。阻燃剂在电子电气等领域发挥重要作用，溴系阻燃剂因具备较高的阻燃效率、长期应用性能稳定、电性能好，成为阻燃领域主要的阻燃剂产品之一，占全球阻燃剂需求量的21.0%（2021年）。 　　投资建议 　　我国溴素进口依赖度高，海外供应扰动或将使溴素供应持续紧张，溴素价格有望延续上涨。建议关注：亚钾国际、山东海化、鲁北化工等。 　　风险提示 　　海外供应波动风险、下游应用不及预期、原材料价格波动。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报，实现营业收入5.9亿元，同比提高18.7%；实现归属于母公司股东净利润0.2亿元，同比提高18.2%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比增长230%。 　　业绩快速增长，吸附破伤风疫苗为核心动力。分季度来看，公司2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.6/1.6/2.0亿元，同比变化+5.9%/-6.5%/+34.7%/+40.6%。2024年公司实现收入增长主要系公司继续深化市场推广，吸附破伤风疫苗实现稳健增长，销售收入突破5亿元。从盈利能力看，公司2024年毛利率为94.5%（+0.9pp），净利率为2.7%（+0.4pp），净利率增长主要因费用率得到有效控制.2024年公司销售费用率为51.4%（-0.5pp），管理费用率为14.7%（-1.2pp）。研发费用率为22.8%（-0.3pp）。 　　金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已完成5000余例入组，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司正积极布局病毒类疫苗，三价、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）已获得临床试验批准。 　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入首次突破5亿元，销量为336.4万支（+6.9%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2025年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将继续实现增长。 　　盈利预测：我们预计2025-2027年收入分别为7/8/10亿元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。