中心思想 本报告的核心观点是：化工行业本周表现强于大市，主要受国际油价上涨及全球疫情缓解带动下游需求提升的影响。多数化工产品进入补库存周期，价格明显反弹。但国内外疫情反复可能拖累下游需求，多数化工产品价格补涨行情告一段落。报告看好草铵膦、棕榈油及下游产品、油脂化工品、维生素A等产品价格上涨，并重点推荐了金丹科技、新和成、扬农化工、新宙邦、万润股份和利尔化学等六家公司。 化工行业整体表现强劲，但需警惕疫情反复风险 本周化工板块跑赢沪深300指数，部分化工产品价格涨幅显著，例如煤沥青、重苯、PX、BR和PVC糊等。但也有部分产品价格下跌，例如丁酮、乙草胺、三氯甲烷、醋酐和百菌清等。国际油价在前期大幅上涨后震荡趋稳，OPEC预测2020年全球石油日均需求减少910万桶，但IEA则上调了其对2020年石油日需求的预测。原油价格上涨带动下游化工产品价格上行，但疫情反复可能影响下游需求，因此多数化工产品价格的补涨行情可能告一段落。 部分细分领域表现突出，龙头企业值得关注 报告重点关注并推荐了几个细分领域的龙头企业：乳酸行业（金丹科技）、维生素行业（新和成）、农药行业（扬农化工）、氟化工行业（新宙邦）、特种化学品行业（万润股份）以及草铵膦行业（利尔化学）。这些推荐基于行业发展趋势、公司竞争优势以及政策利好等因素。 主要内容 本周化工板块及子板块表现回顾 本报告首先回顾了本周（6月15日至6月19日）化工板块的整体表现，指出其强于大市。随后，报告对MDI、农药、维生素、氟化工、油脂化工和有机硅等多个化工子板块进行了详细的分析，分别阐述了各板块的价格走势、供需情况、行业竞争格局以及重点公司等信息。 MDI板块分析 国内聚合MDI价格稳定，纯MDI价格趋稳，原材料价格处于较低水平，MDI行业毛利润继续恢复。国内厂家限量供应，装置负荷率较低，市场供给偏紧。下游需求有所好转。报告重点推荐万华化学。 农药板块分析 农药市场供应量稳定，大产品行情稳中走低，部分小产品价格仍处高位。草铵膦价格持续上涨，氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯等价格相对稳定，麦草畏价格由于海外需求较弱而较低。印度“封城”可能影响部分农药产品价格，利好国内上下游一体化龙头企业。报告重点推荐扬农化工和利尔化学，并关注长青股份。 维生素板块分析 维生素A价格持平，但供应端收紧，价格将持续坚挺；维生素E价格持平，成本端支撑产品价格。其他维生素价格相对稳定。报告建议关注供需格局好的维生素品种，例如维生素A、维生素E等，并关注相关标的，如新和成和浙江医药。 氟化工板块分析 萤石价格继续回升，下游氟化铝开工提高，支撑萤石价格。氢氟酸价格上涨，但盈利改善不明显。制冷剂下游需求订单逐步恢复。报告建议关注金石资源、巨化股份和三美股份。 油脂化工板块分析 棕榈油内外盘价格持续上涨，国内港口棕榈油库存回落。MPOB 5月份数据显示，毛棕油产量低于预期，出口量高于预期。印度恢复棕榈油进口。下游产品价格止跌企稳。报告认为未来棕榈油价格有望跟涨，并重点关注赞宇科技。 有机硅板块分析 有机硅产品价格继续上涨，主要由于大厂检修减产预期叠加下游需求好转。下游有机硅产品价格上涨，原材料价格下降。开工率持平。报告认为短期内有机硅价格仍有望震荡上行，但长期承压，建议关注新安股份、合盛硅业和兴发集团。 重点推荐公司及投资逻辑 报告重点推荐了六家公司：金丹科技、新和成、扬农化工、新宙邦、万润股份和利尔化学。 推荐理由分别基于：金丹科技的乳酸产能扩张和PLA项目投产；新和成在维生素A和维生素E领域的龙头地位以及行业格局优化；扬农化工在菊酯类农药领域的全球领先地位以及印度“封城”带来的潜在利好；新宙邦的“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动战略；万润股份在OLED液晶材料和沸石材料领域的市场地位以及光刻胶、聚酰亚胺等项目的未来发展空间；利尔化学在草铵膦领域的龙头地位以及产能扩张带来的成本优势。 总结 本报告对化工行业本周表现进行了全面分析，指出化工板块整体表现强劲，但需警惕疫情反复带来的风险。报告重点关注了几个细分领域的投资机会，并推荐了六家具有核心竞争力和发展潜力的公司。投资者应结合自身情况，谨慎决策。 报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：国家发改委和能源局下发的《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》强调了能源安全的重要性，并对能源行业的未来发展方向提出了指导意见。短期内，国际油价将在40美元左右震荡，但长期上行趋势不变；受此影响，油服企业短期业绩可能承压，但估值处于底部，值得关注；有机硅企业受益于建筑需求复苏和行业集中度提升，业绩有望提升。 能源安全保障政策导向与市场影响 国家政策强调加强能源安全保障，打击成品油走私等非法行为，维护市场秩序，这将对能源行业市场秩序产生积极影响，规范市场行为，促进行业健康发展。同时，政策鼓励勘探开发投资稳中有升，推动新区产能建设，这将为能源行业带来新的投资机会。 短期油价震荡与长期上行趋势 报告分析认为，三季度全球原油供需有望恢复平衡，短期国际油价将在40美元左右震荡。然而，长期来看，油价仍将保持上行趋势。这一判断基于石油生产商正在调整产量以适应需求的现状。 主要内容 市场行情概述 6月18日，上证综指上涨0.12%，深证成指上涨0.65%，Wind能源行业一级指数上涨1.73%。和顺石油、国瓷材料、奥福环保涨幅居前。 行业要闻解读 国家能源安全保障政策 国家发改委和国家能源局发布的《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》，强调加大打击成品油走私、偷税漏税等非法行为的力度，维护市场秩序，并对违规企业取消资质。此举旨在规范市场行为，保障能源安全。 国际原油库存及油价走势 EIA数据显示上周原油库存增加，但库欣地区原油库存减少。日本石油协会会长预测，长期来看，油价可能会逐渐向50-60美元/桶的方向发展。 公司动态 国瓷材料拟非公开发行不超过7257万股，募资总额不超过15亿元，用于陶瓷电容器介质材料和汽车蜂窝陶瓷等项目。 核心指标数据 报告提供了美元兑人民币汇率、WTI原油价格、Brent原油价格、NYMEX天然气价格、动力煤价格、焦煤价格、煤炭库存、中国LNG出厂价格等核心指标的数据及其日、周、月、年变动情况。 投资建议 油服行业投资机会 报告建议关注估值处于底部的油服企业，例如杰瑞股份、中海油服等。尽管短期油价下行会削减其利润，但石油公司有能力平滑这种影响，且油服企业的滞后性也降低了短期风险。 有机硅行业投资机会 报告认为，近期建筑需求复苏、硅橡胶行业集中度提升以及有机硅单体价格处于低位，将推动以硅宝科技为代表的有机硅企业产品销量大幅提升，业绩提升空间较大。 风险提示 报告提示了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究报告 报告列出了川财证券近期发布的系列研究报告，涵盖石油化工、硅宝科技、电力行业、中远海能、上海石化等多个领域。 总结 本报告基于国家能源安全保障政策、国际油价走势以及行业公司动态，对能源行业进行了分析。报告认为，国家政策将规范能源市场秩序，短期油价震荡但长期上行，油服和有机硅企业存在投资机会。投资者需关注国际成品油需求和电力需求变化带来的风险。 报告同时提供了相关核心指标数据及川财证券的最新研究成果，为投资者提供参考。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况做出投资决策。

中心思想 甾体激素一体化战略与全球化布局 仙琚制药作为中国甾体激素行业的领军企业，其核心竞争力在于深耕原料药与制剂一体化战略。公司通过整合上游原料药生产与下游制剂开发，不仅有效控制了成本、保障了供应链稳定性，更通过持续的技术创新和产品线拓展，构建了强大的市场壁垒。在全球甾体药物市场持续增长的背景下，仙琚制药正积极推进全球化布局，旨在从国内龙头迈向国际领先。 产能升级、产品创新与国际化驱动业绩腾飞 公司未来的业绩增长将由多重因素驱动。首先，原料药生产工艺的全面升级和杨府新厂区的搬迁扩产，将显著提升产能并优化生产效率，加速原料药板块的业绩贡献。其次，国内制剂业务通过明星产品（如黄体酮）的新剂型开发（如黄体酮凝胶）和高毛利产品线（如麻醉肌松、呼吸类制剂）的快速增长，持续巩固市场地位。最后，通过定增建设制剂国际化项目，公司将海外产业链延伸至制剂端，充分发挥海外高端原料药优势，进一步提升产品附加值和全球市场份额，为公司带来新的增长极。 主要内容 甾体激素市场与仙琚制药的战略定位 广阔的市场前景与高壁垒行业： 甾体药物自上世纪40年代诞生以来，已发展成为全球仅次于抗生素的第二大类药物，全球销售额超过千亿美元。中国作为全球重要的甾体药物原料供应国，其市场规模持续扩大，预计未来数年仍将保持显著增长态势（图1显示中国甾体药物市场规模呈上升趋势）。该行业具有较高的技术壁垒，主要体现在合成步骤多、反应复杂、收率低以及分离纯化困难。此外，环保压力和原料价格波动也加剧了行业集中度，使得仙琚制药、天药股份、溢多利等少数头部企业受益于生物技术路线（以雄烯二酮为原料）的工艺切换，进一步巩固了市场地位。全球范围内，主要参与者为辉瑞、拜耳、默沙东等大型跨国制药公司，竞争格局良好。 原料制剂一体化的标杆企业： 仙琚制药前身为仙居制药厂，创建于1972年，并于2010年在深交所上市。公司是国内甾体行业原料药制剂一体化的标杆性企业，其业务模式能够有效支撑市场份额、维持利润空间，并降低上游原材料变化带来的风险。公司主要生产皮质激素类药物、性激素类药物和麻醉与肌松类药物三大类，原料药和制剂均处于国内领先地位。在国内，公司拥有杨府原料药生产区、临海川南生产区和杨府制剂生产区三大核心制造平台。在国外，通过2017年收购的意大利Newchem公司，拥有两个标准化原料药工厂，为欧美规范市场高端客户提供高品质产品及服务。 多元化的产品线布局： 仙琚制药的产品线独树一帜，涵盖妇科计生（如黄体酮、米非司酮）、麻醉肌松（如顺阿曲库铵、罗库溴铵）、呼吸（如莫米松、环索奈德）和皮肤（如激素软膏）等四大治疗领域。原料药板块则主要以皮质激素和性激素为主。这种多元化的产品布局，结合原料制剂一体化优势，使得公司在多个细分市场均具备较强的竞争力。 业绩增长驱动：原料药升级与制剂国际化 稳健增长的历史业绩与结构优化： 公司过往历史业绩表现优异，营业收入从2010年的15.0亿元增长至2019年的37.08亿元（图4），归母净利润从2010年的1.14亿元增长至2019年的4.10亿元，收入年均复合增速达9.5%，净利润年均复合增速达14.5%，保持了较快的增长势头。从业务结构来看（图5、图6），制剂端是公司主要收入来源，其中妇科计生类制剂贡献稳定。麻醉肌松和呼吸类制剂是未来主要的增长动力，2019年麻醉肌松和呼吸制剂收入同比增速分别达到12%和55%，呼吸类制剂（如糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂）展现出更大的增长潜力。原料药板块在2019年因产能搬迁收入有所下降，但随着杨府新厂区的全面投入使用，预计将实现强劲反弹。在盈利能力方面（图7），麻醉肌松板块毛利率较高，历年平均在80%以上，未来呼吸类产品有望逐步成为新的毛利贡献主力。 原料药工艺升级与产能释放： 仙琚制药已于2017年完成产业升级，采用以雄烯二酮（4-AD）为原料的生物发酵新工艺进行生产。相较于传统双烯工艺，新工艺成本更低、收率更高，且对环境污染小，有效减轻了环保压力并节约了成本。自2019年起，公司原料药产品陆续由城南老厂区转移至杨府新厂区。新厂区不仅符合欧美规范的环保标准，更拥有先进且充足的产能。随着搬迁完成及新产品陆续导入和认证，公司预计将突破原先的产能桎梏，进一步拓展规范市场，加速原料药的业绩贡献。此外，公司海外原料药布局历史悠久，截至目前已获得24个FDA的DMF文号（其中15个为激活状态）和25个欧盟许可产品文号（图10）。2017年收购的意大利Newchem公司也拥有12个FDA的DMF文号和11个欧盟许可产品文号（图11），其收入自收购以来保持稳定（图12），为公司制剂出口及国内制剂申报提供了丰富的品种储备。 国内制剂稳健增长与国际化布局： 妇科计生领域： 黄体酮（益玛欣）是公司的明星产品，黄体酮胶囊剂和注射剂保持稳定增长。值得关注的是，黄体酮凝胶新剂型正处于BE（生物等效性）阶段，未来有望成为国内首仿。黄体酮阴道缓释凝胶主要用于辅助生育技术中的黄体酮补充治疗。中国辅助生殖市场潜力巨大，2014-2018年市场规模从23亿美元增至38亿美元，年均复合增长率（CAGR）高达13.6%，远超全球平均水平（5.1%）（图13）。凝胶剂型因其副作用小、作用精准、使用方便舒适等优点，自2008年上市以来已迅速抢占市场，目前已占据总市场半数以上（图14），公司黄体酮凝胶有望进一步提升产品线增长潜力。 麻醉肌松与呼吸领域： 麻醉肌松线是公司的高毛利产品线，市场以每年约10%的速度扩大。顺阿曲库铵注射液和罗库溴铵注射液作为国家医保乙类产品和肌松药市场的主力品种

中心思想 研发驱动的生物技术龙头，多业务协同发展 溢多利作为一家深耕生物技术领域的创新型企业，凭借其在生物酶制剂和甾体原料药两大核心业务的深厚积累，已成为细分行业的隐形冠军。公司持续高投入于研发创新，拥有强大的技术团队和多项核心专利，为产品线的不断拓宽和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。 “替抗”政策机遇与市场增长潜力 随着2020年“限抗”政策的全面落地，饲料中促生长类药物添加剂被禁用，为替抗饲料添加剂市场带来了百亿级的巨大发展机遇。溢多利通过前瞻性布局和并购，成功切入替抗市场，其独家品种博落回散及多元化的替抗解决方案，结合公司在农牧领域的渠道优势和战略投资者支持，有望成为公司未来业绩高速增长的新引擎。 主要内容 1. 溢多利：立足研发创新的生物技术企业 公司概况与产业布局： 溢多利成立于1991年，2014年上市，专注于生物医药和生物农牧两大领域，主要产品包括生物酶制剂、甾体激素原料药和功能性饲料添加剂。公司拥有22家子公司，其中10家从事医药生产，5家从事酶制剂，4家从事植物提取物。 研发投入与技术优势： 公司现有394名技术研发人员，核心人员经验超17年。2019年研发投入达1.12亿元，占营收5.5%。拥有174项发明专利、11项核心技术和4项专有技术，并参与制定多项国家和行业标准。2014年荣获国家科技进步奖二等奖。 财务表现： 2019年营收20.48亿元，归母净利润1.27亿元。其中，甾体原料药收入12.1亿元（同比增长9.1%），生物酶制剂收入5.1亿元（同比增长0.6%），功能性饲料添加剂收入1.1亿元（同比增长278.3%）。2020年一季度营收4.03亿元（同比增长17.94%），归母净利润1874.7万元，实现扭亏为盈，毛利率达36.04%。 2. 生物酶制剂：饲用酶龙头地位稳固，持续拓展下游应用领域 市场需求与行业发展： 我国酶制剂市场需求持续增长，应用领域不断扩大，行业增速稳定。2017年国内酶制剂产量达140万标准吨。尽管与国际巨头存在差距，但国内技术水平不断提高，出口量呈上升趋势，国际竞争力逐步增强。 公司市场地位与国际化战略： 溢多利是国内首家生物酶制剂专业生产企业，饲用酶制剂市场占有率约20%，为中国饲用酶制剂市场主要供应商。产品线已拓展至能源、食品、造纸、纺织、环保等领域。公司积极推行国际化战略，生物酶制剂已销往29个国家和地区，海外销售保持两位数高增长。公司在植酸酶、木聚糖酶等核心产品技术上达到国内领先、国际先进水平。 3. 功能性饲料添加剂：前瞻布局替抗市场，迎来新的发展机遇 替抗市场机遇： 2018年我国饲料添加剂总产值达944亿元，2019年为839.3亿元。2019年酶制剂和微生物制剂产量分别同比增长16.6%和19.3%。2020年国家农业农村部第194号公告规定饲料中全面禁用促生长类药物添加剂，仅保留博落回散和山花黄芩提取物散两种中兽药。这一政策为替抗饲料添加剂市场打开了50-100亿元，甚至可能超过100亿元的潜在空间。 公司替抗业务布局： 并购世唯科技： 2018年收购长沙世唯科技有限公司51%股权，战略布局替抗饲料添加剂独家品种博落回散。世唯科技专注于药用植物提取物，博落回散是其核心产品，已在欧洲有10多年销售经验。 博落回散优势与产品组合： 博落回散是公司独家品种，作为我国首个天然植物源药物饲料添加剂，无休药期，可长期使用，促生长效果与抗生素相当，可广泛应用于猪、禽、水产饲料。公司已形成植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品组合，如博溢康、博炎宁等，显著提升替抗能力。 渠道与客户支持： 公司在农牧领域拥有20%的饲用酶制剂市场份额，具备强大的渠道优势。通过定增引入温氏投资等战略投资者，温氏股份作为养殖龙头企业，将助力公司拓宽市场渠道，推动无抗饲料等动物营养领域的研究与合作。 4. 甾体原料药：行业趋势长期向好，公司竞争力不断增强 我国甾体药物市场地位： 2018年我国药品零售额达1.7万亿元。甾体药物是仅次于抗生素的第二大类化学药，全球销售额预计2020年达1500亿美元。我国是甾体药物原料药生产大国，年产量占全球约1/3，皮质激素原料药生产能力和实际产量均居世界第一。2016年至今，皮质激素、性激素、孕激素及其他激素原料药年均出口规模分别约为3亿、8千万、1.5亿和8.5千万美元。行业集中度逐步提高，具备产业链扩张趋势。 公司产业链整合与技术优势： 2015年通过收购湖南新合新和河南利华制药，将医用酶制剂业务延伸至下游制药行业，打通甾体激素医药制造产业链。新合新在生物发酵和化学合成技术上领先，率先采用生物发酵将植物甾醇转化为甾体激素关键中间体。利华制药拥有丰富的海外市场经验，外销占比超80%。公司正推进生物医药产业园项目，并持续研发氢化可的松、倍他米松、黄体酮等关键中间体和原料药，旨在打造全球甾体激素原料药核心企业。 5. 盈利预测与投资建议 业绩展望： 预计2020-2022年，公司营收将分别达到24.98/29.61/34.82亿元，同比增长21.99%/18.52%/17.58%。归母净利润预计为2.04/2.99/3.80亿元，同比增长60.21%/46.19%/27.32%。EPS分别为0.45/0.66/0.83元。 估值与评级： 对应当前PE分别为29/20/16倍。鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公司2021年33倍PE，对应目标市值100亿元，目标价22元，维持“买入”评级。 6. 风险提示 项目投资风险： 新建投资项目可能受宏观经济、产业政策、行业竞争等因素影响，存在收益不确定性。 下游养殖行业疫病风险： 畜禽养殖疫病（如非洲猪瘟）可能对养殖业及其上游饲料和饲料添加剂行业产生影响。 产品推广不及预期： 新产品推广可能因效果不达预期或市场竞争加剧而影响销量。 总结 溢多利作为生物酶制剂和甾体原料药领域的双料细分行业龙头，凭借其持续的研发创新投入和领先的核心技术，构建了围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的产品体系。公司在饲用酶制剂市场占据稳固地位，并积极拓展国际市场。尤其值得关注的是，在2020年“限抗”政策的推动下，公司通过并购世唯科技并凭借独家品种博落回散及多元化的替抗解决方案，成功抢占替抗饲料添加剂的百亿级市场先机。结合其在农牧领域的渠道优势和战略投资者的支持，替抗业务有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司通过并购整合和技术优势，在甾体原料药领域持续深耕，并积极延伸产业链，致力于成为全球甾体激素原料药核心企业。预计未来几年公司营收和归母净利润将保持高速增长，展现出良好的投资价值。然而，项目投资、下游疫病及产品推广不及预期等风险仍需关注。

中心思想 本报告以全球牙科龙头艾利科技（隐适美）为例，基于其2020年6月的数据，对其财务状况、市场地位、未来增长潜力进行专业分析，并结合行业整体情况，探讨隐形牙套市场的竞争格局和发展趋势。报告的核心观点包括： 艾利科技的竞争优势与挑战 艾利科技凭借先发优势和强大的医生渠道资源，占据了全球隐形牙套市场60%的份额。然而，其专利到期后，面临着来自传统牙科巨头和新兴企业的激烈竞争，未来增长需要依靠新兴市场拓展和产品线多元化。 隐形牙套市场增长潜力巨大 全球正畸治疗市场需求巨大，隐形牙套凭借美观、便捷等优势，渗透率有望持续提升。美国市场虽然渗透率较高，但仍有增长空间；中国市场则拥有巨大的潜在需求，但竞争也更加激烈。 艾利科技未来发展预测及估值分析 报告通过构建财务模型，预测艾利科技未来收入和利润，并结合相对估值法和绝对估值法，对公司进行估值分析，最终判断其当前估值水平。 详细的财务模型和估值结果在专业版报告库中披露。 主要内容 本报告从艾利科技的历史、商业模式、财务数据、市场分析以及未来预测等多个维度展开，对公司进行全面的分析。 艾利科技的历史与发展 报告首先回顾了正畸治疗的历史发展，以及艾利科技的创立和发展历程，重点阐述了其专利保护期内和专利到期后的不同发展阶段，以及其营销策略的转变。 艾利科技的商业模式与财务状况 报告详细分析了艾利科技的商业模式，包括其产品结构（矫治器和扫描仪）、产业链地位（上游耗材制造商）、以及财务数据（收入、利润、现金流、盈利能力等）。并通过图表展示了其财务数据与同行业公司的对比，分析其财务健康状况和盈利能力。 市场分析：美国市场与新兴市场 报告分别对美国和中国市场进行了深入分析，包括市场规模、增长潜力、竞争格局、以及艾利科技的市场份额和竞争策略。 分析了影响市场规模的因素，例如正畸治疗渗透率、隐形牙套渗透率、产品价格等。 收入预测与财务建模 报告的核心部分是基于对市场规模和公司市占率的预测，构建财务模型，预测艾利科技未来几年的收入、利润以及其他关键财务指标。 报告使用了多种预测方法，并进行了交叉验证，以提高预测的可靠性。 详细的模型和计算过程在专业版报告库中披露。 利润预测与话语权分析 报告分析了影响艾利科技利润的关键因素，例如毛利率、销售费用率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产投资等，并对这些因素的未来走势进行了预测。 同时，分析了艾利科技在产业链中的话语权，以及潜在的风险因素。 估值分析与投资建议 报告最后对艾利科技进行了估值分析，使用了相对估值法和绝对估值法，并对估值结果进行了敏感性分析，以评估不同假设条件对估值结果的影响。 最终的估值结果和投资建议在专业版报告库中披露。 总结 本报告对艾利科技进行了全面的财务分析和市场分析，并构建了财务模型，预测了其未来几年的财务状况。 报告指出，艾利科技虽然面临着激烈的市场竞争，但其强大的品牌优势、医生渠道资源以及巨大的市场潜力，使其仍具有较高的增长潜力。 然而，投资者也需要关注其专利到期后的竞争风险，以及新兴市场拓展的挑战。 详细的财务模型、估值结果以及更深入的分析，请参考专业版报告库。

　　海特生物(300683) 　　事件: 　　近日公司发布公告称：海特生物参股公司北京沙东生物技术有限公司自主研发的重组变构人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体（以下简称“CPT”）临床研究——比较CPT或安慰剂联合沙利度胺和地塞米松治疗复发或难治的多发性骨髓瘤患者的多中心、随机、双盲、对照的Ⅲ期临床试验（CPT-MM301 项目），已于 2020 年 2 月 27 日公开了初步的揭盲结果，目前 CPT-MM301 项目的统计分析报告已经完成，并公告了主要研究结果。 　　投资要点: 　　III 期临床初步结果表现优异， 扩大 II 期临床优势在过去一项完成的 CPT 二期临床试验中， CPT+TD 治疗相比于单纯 TD 治疗组，在临床治疗效果和安全性方面都展现了一定的优势。在此次Ⅲ期临床结果中， CPT+TD 治疗表现出了更为显著的优效，同时继续保持了良好的安全性和耐受性。 作为全球首个完成 III 期临床试验的针对 TRAIL的死亡受体 4 和死亡受体 5 靶点的促凋亡激动剂，此次良好的实验结果对后续审评审批和商业化推广带来了乐观的消息。 但是同样， CPT 治疗在后续临床推广中仍将继续面临相应的挑战，但是对此我们保持审慎乐观的态度。 　　盈利预测与投资建议： 预计 2020 年、 2021 年和 2022 年公司分别实现归母净利 9400 万、 1.15 亿和 1.53 亿；对应 EPS 分别为 0.90、1.11、 1.48；对应当前股价 PE 分别为 65 倍、 53 倍、 40 倍；公司逐步摆脱单一产品业务依赖，同时伴随业务布局多元化和创新药临床结果优效，预计公司未来在审评审批进展顺利和商业化推进顺利的条件下，有望迎来新一轮景气发展周期。继续推荐，维持“增持”评级。 　　风险因素： 创新药项目后续审评进度缓慢的风险、商业化表现不及预期的风险。

中心思想 本报告的核心观点是：农业农村部恢复仅限出口农药登记申请，将有效提振我国农药出口，缓解贸易战和疫情带来的负面影响，并降低企业登记成本，缩短产品上市时间。 这一政策利好我国农药行业，特别是出口占比高的企业，预计将推动行业发展，并提升我国农药企业在国际市场的竞争力。 恢复出口登记对农药行业的影响 恢复仅限出口农药登记申请，直接解决了此前专供出口农药登记制度取消后，我国农药出口面临的困境。此举将显著降低企业登记成本（至少节省1000万以上费用及4-5年的时间成本），缩短产品上市时间，从而增强我国农药企业的国际竞争力。 主要内容 我国仅限出口农药登记政策演变及问题 报告首先回顾了我国仅限出口农药登记政策的三个阶段：2000-2007年的备案登记阶段（CHD登记）；2007-2014年的专供出口农药登记阶段；以及2014-2020年的出口登记制度缺失阶段。 在专供出口农药登记阶段，存在专供出口农药转内销、国际农化巨头施压等问题，最终导致该政策取消。 政策取消后，我国农药出口面临成本增加、国际竞争力下降等挑战。 恢复出口登记的积极意义及市场影响 报告指出，恢复出口登记制度将有效解决上述问题，降低企业成本，缩短产品上市时间，从而促进我国农药出口。 数据显示，2020年1-5月，我国农药出口金额同比下滑16.4%，达到29.5亿美元。恢复出口登记制度有望刺激农药出口，稳定外贸形势。 投资建议及风险提示 报告建议关注出口业务占比高的农药企业，例如扬农化工（出口占比62%）、联化科技（出口占比64%）和雅本化学（出口占比66%）。 同时，报告也提示了潜在的风险，包括海外疫情影响物流、全球农化需求不及预期、安全检查影响企业开工率以及汇率风险等。 总结 本报告分析了农业农村部恢复仅限出口农药登记申请的背景、意义及影响。 该政策的恢复将有效解决此前我国农药出口面临的困境，降低企业成本，提升国际竞争力，并刺激农药出口增长。 报告建议投资者关注相关受益企业，同时需注意潜在的市场风险。 数据显示，2020年前五个月农药出口下滑，恢复登记制度有望扭转这一局面，为农药行业带来积极影响。 长期来看，此举将有利于我国农药行业的发展和国际竞争力的提升。

中心思想 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品数量、种类、价格区间等数据的统计分析，可以初步估算目标市场的规模，并结合市场增长趋势预测其未来发展潜力。 我们将重点关注市场规模的增长速度、驱动因素以及潜在的制约因素。 市场竞争格局与主要竞争对手分析 通过对目录中同类产品的信息进行比对，可以识别主要竞争对手，并分析其产品特点、市场份额、价格策略等，从而评估自身的竞争优势和劣势，为制定差异化竞争策略提供依据。 我们将重点分析竞争对手的市场策略、产品创新能力以及潜在的威胁。 主要内容 本报告将根据产品目录数据，从以下几个方面对市场进行分析： 市场规模及细分市场分析 产品数量及种类分布 我们将统计目录中不同产品类型的数量，分析其占比，从而识别市场中的主要产品类别和细分市场。 这将有助于我们了解市场结构，并确定目标市场定位。 例如，我们可以分析不同价位产品数量的分布，了解市场对不同价位产品的需求情况。 市场规模估算及增长预测 基于产品数量、价格区间以及市场调研数据（如需补充），我们将对目标市场的规模进行估算，并结合市场增长趋势，预测未来几年的市场规模变化。 这将为企业制定长期发展战略提供参考。 我们将采用合适的模型进行预测，并分析预测结果的不确定性。 细分市场特征分析 我们将对不同细分市场的特征进行分析，例如目标客户群体、产品需求、价格敏感度等，以便为企业选择合适的细分市场提供依据。 这将有助于企业集中资源，提高市场竞争力。 竞争格局分析 主要竞争对手识别与分析 我们将识别目录中主要竞争对手，并分析其产品特点、市场份额、价格策略、营销策略等，从而了解竞争格局。 我们将利用SWOT分析法等工具，对主要竞争对手进行全面评估。 竞争优势与劣势分析 我们将基于对自身产品和竞争对手产品的分析，评估自身的竞争优势和劣势，并识别潜在的竞争风险。 这将为企业制定差异化竞争策略提供依据。 市场集中度分析 我们将分析市场集中度，了解市场竞争的激烈程度，并预测未来市场竞争格局的变化趋势。 这将有助于企业制定相应的应对策略。 市场机遇与挑战分析 市场机遇识别 我们将基于市场规模、增长潜力以及竞争格局分析，识别潜在的市场机遇，例如新兴市场、新产品机会等。 这将为企业制定创新战略提供方向。 市场挑战分析 我们将分析市场面临的挑战，例如政策法规、技术发展、消费者偏好变化等，并评估其对企业的影响。 这将有助于企业制定风险应对策略。 市场策略建议 基于以上分析，我们将为企业制定相应的市场策略建议，包括产品策略、价格策略、营销策略等。 这些建议将结合市场机遇和挑战，并考虑企业的自身优势和劣势。 总结 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行了全面的分析，涵盖了市场规模、竞争格局、机遇与挑战等多个方面。 通过对数据的统计分析和专业解读，本报告为企业制定市场策略提供了数据支持和参考依据。 报告中提出的市场规模估算、竞争对手分析以及市场策略建议，旨在帮助企业更好地把握市场机会，提升市场竞争力，实现可持续发展。 需要注意的是，本报告的分析结果基于现有数据，未来市场变化可能影响分析结果的准确性，因此企业需要持续关注市场动态，并根据实际情况调整市场策略。

中心思想 本报告的核心观点是：基础化工行业目前处于“低业绩+低价格+低估值”的阶段，但国内化工品下游行业基本面逐步改善，化工周期复苏可期。报告建议关注处于周期底部、估值较低、现金流健康、盈利复苏时期更早的基础化工子行业龙头企业，例如聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素和农药等行业龙头。 基础化工行业面临的挑战与机遇 报告指出，2019年以来，全球经济放缓，贸易摩擦加剧，叠加2020年新冠疫情的冲击，导致化工行业整体业绩处于历史低位，化工品价格加速下行至近十年底部，行业估值也处于低位。然而，随着国内经济数据向好，下游行业基本面逐步改善，化工周期复苏的趋势已经显现。 战略配置期：关注行业龙头 报告认为，我国多数化工子行业已进入新一轮产能周期投放/释放期，龙头企业凭借其规模优势、技术优势和成本优势，将持续受益于行业整合和集中度提升。因此，报告建议投资者关注这些行业龙头，并进行战略配置。 主要内容 本报告从多个方面分析了基础化工行业的现状和未来发展趋势，主要内容包括： 行业整体状况分析 报告首先对基础化工行业整体的业绩、价格和估值进行了分析，指出行业目前处于低谷，但复苏迹象明显。通过图表数据，报告详细展示了化工行业营业收入、归母净利润、ROE、资产负债率等关键指标的变动趋势，并对不同子行业的景气度进行了对比分析。报告还分析了库存周期和产能周期的变化，以及油价波动对行业的影响。 各子行业深度分析 报告对MDI、煤化工、氟化工、维生素、农药、氨纶/粘胶等多个基础化工子行业进行了深入分析，分别从供给端和需求端两个角度出发，探讨了各子行业的市场格局、产能情况、价格走势以及未来发展前景。 MDI行业分析 报告分析了全球MDI行业的竞争格局，指出万华化学已成为全球最大的MDI供应商，并预测未来几年MDI行业仍将保持寡头垄断格局。同时，报告分析了冰箱冰柜行业复苏对MDI需求的拉动作用。 煤化工行业分析 报告分析了煤价和油价对煤化工产品价格的影响，指出煤化工产品目前处于周期底部，但随着油价反弹，煤化工龙头企业将更具安全边际和业绩弹性。报告重点分析了DMF、醋酸和乙二醇等主要煤化工产品的市场状况。 氟化工行业分析 报告分析了萤石、二代制冷剂R22和三代制冷剂的市场供需情况，指出萤石行业中长期将保持高景气，而三代制冷剂产能扩张阶段即将结束，未来有望迎来供需改善。报告还分析了空调、汽车和房地产行业对制冷剂需求的拉动作用。 维生素行业分析 报告分析了海外维生素装置事故频发对全球维生素供需格局的影响，以及生猪加速补栏对维生素需求的拉动作用。报告建议密切关注海外装置开停工情况。 农药行业分析 报告分析了印度农药禁令以及草地贪夜蛾和蝗灾对农药需求的影响，指出国内农化企业有望充分受益于海外产能退出和国内外虫害爆发。 氨纶/粘胶行业分析 报告分析了氨纶和粘胶短纤行业的供需情况，指出氨纶扩产周期接近尾声，而粘胶价格已见底，供给过剩格局有望改善。报告还分析了全球纺织服装消费前景对氨纶和粘胶短纤需求的拉动作用，以及口罩需求对氨纶的边际影响。 投资建议与风险提示 报告最后给出了具体的投资建议，推荐了多个受益于化工周期复苏的标的股票，并对投资风险进行了提示。 总结 本报告对基础化工行业进行了全面而深入的分析，指出行业目前处于低谷但复苏可期。报告建议投资者关注行业龙头企业，并进行战略配置。报告还对多个子行业进行了详细分析，并给出了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了宏观经济环境、行业周期、供需关系、政策变化等因素对基础化工行业的影响，并结合图表数据对分析结论进行了有力支撑。 投资者在参考本报告时，应结合自身情况进行独立判断，并注意报告中提到的风险提示。

# 中心思想 ## 葫芦娃（605199.SH）新股询价分析 本报告是华鑫证券对葫芦娃（605199.SH）的新股询价报告，核心观点如下： * **公司特色与优势：** 葫芦娃以儿科用药为特色，中成药为主，化学药品快速发展，在呼吸系统、消化系统、全身抗感染等领域拥有丰富的产品线。 * **市场地位：** 公司拥有较多进入国家基本药物目录和国家医保目录的药品，并在OTC市场中小儿肺热咳喘和肠炎宁产品占有率位居同类产品第二名。 * **建议询价价格：** 建议询价价格为5.19元。 # 主要内容 ## 公司简介 葫芦娃药业主要从事中成药及化学药品的研发、生产和销售，产品涵盖呼吸系统、消化系统、全身抗感染等多个用药领域。主要产品包括小儿肺热咳喘颗粒、注射用盐酸溴己新、复方板蓝根颗粒、克咳片等呼吸系统制剂；奥美拉唑肠溶胶囊、肠炎宁（胶囊及颗粒）等消化系统制剂；头孢克肟分散片、注射用氨曲南等全身抗感染类制剂。 ## 公司亮点 ### 儿科用药优势 公司以儿科药为发展特色，拥有小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁颗粒、头孢克肟分散片等24个优质口服儿科用药品种，其中17个为儿童专用药品，覆盖儿童呼吸系统、消化系统及全身抗感染用药，形成完整的儿科用药产品体系。 ### 产品目录及剂型优势 公司拥有295个药品批准文号，57种产品进入国家基本药物目录，96种产品进入国家医保目录，部分产品为独家剂型或规格。同时，公司具备十六类药品制剂生产线，是国内剂型较为齐全的制药企业。 ### 市场适应性 公司拥有较多纳入国家基本药物目录和国家医保目录的药品，以及体系较为完整、剂型丰富的产品体系，公司可根据市场需求实时调整产品及产品组合，充分发挥生产、销售及品牌推广的规模优势，最大限度满足市场和患者需求。 ## 询价价格 建议询价价格为5.19元。 ## 募投项目 本次募集资金主要用于以下三个项目： 1. 儿科药品研发项目：计划投入募集资金5,000.00万元。 2. 营销体系建设及品牌推广项目：计划投入募集资金4,103.97万元。 3. 补充流动资金：计划投入募集资金6,000.00万元。 # 总结 ## 投资亮点与建议 本报告对葫芦娃（605199.SH）进行了新股询价分析，公司以儿科用药为特色，拥有丰富的产品线和较强的市场竞争力。建议询价价格为5.19元，投资者可关注其在儿科用药领域的优势和未来的发展潜力。