中心思想 农林牧渔板块投资机遇与风险并存 本报告分析了当前农林牧渔板块的市场表现、重点子行业（生猪养殖、种植产业链、禽类养殖）的供需状况及未来展望，并提供了具体的投资建议。报告指出，尽管本周农林牧渔指数整体表现弱于大盘，但生猪养殖板块因估值处于历史低位且存在产能去化及年后消费复苏预期，具备中长期投资价值。种植产业链在政策推动下，种业振兴和转基因商业化进程有望加速。禽类养殖板块则受益于消费回暖和海外引种受阻带来的供给缺口，预计将迎来周期反转。 生猪、种业、禽类养殖板块展望 报告强调，生猪养殖短期虽面临价格下行和养殖亏损，但其低估值和潜在的产能去化将为明年猪价表现奠定基础，成本控制优秀和资金充足的企业有望实现量利双增。种植产业链在中央农村工作会议聚焦种业振兴的背景下，生物育种和转基因商业化进程加速，具有核心育种优势的龙头种企将迎来发展机遇。禽类养殖方面，消费端复苏叠加海外禽流感导致的引种受阻，将改善供需关系，推动鸡价稳中有升，行业有望迎来周期性反转。 主要内容 农林牧渔板块行情回顾与重点观点 本周市场表现： 本周（2023.1.2-2023.1.6）沪深300指数增长2.82%，而申万农林牧渔指数则下降1.22%，在一级子行业中表现垫底。计算机、建筑材料、通信等行业表现领先，分别增长5.15%、5.08%和5.05%。农林牧渔板块内部，种子生产子板块表现最佳，上涨0.51%，而水产养殖和养殖业分别下跌4.49%和2.88%。个股方面，ST中基（+17.02%）、福建金森（+12.77%）、天马科技（+9.15%）涨幅居前；西部牧业（-8.43%）、道道全（-8.31%）、大湖股份（-6.68%）跌幅居前。 生猪养殖：短期承压，长期价值凸显。 价格与利润： 本周全国商品猪均价为15.47元/公斤，环比下降9.74%；15公斤仔猪价格为507元/头，环比下降26元/头；二元母猪价格为1689元/头，环比下降27元/头。养殖户连续三周亏损，自繁自养和外购仔猪利润分别为-188.60元/头和-289.20元/头。猪粮比为5.52，环比下降7.38%。 供需分析： 元旦节前猪价回升刺激养殖户出栏，节后猪价快速下探至15元/公斤以下。消费端随着疫情防控政策调整和居民康复，消费欲望有所恢复，节后规模屠宰厂日屠宰量持续上升至19万头以上，周均屠宰量环比增加6.88%，屠宰开工率为34.61%，周环比增加3.88pct。临近春节，下游备货和日常消费好转预计将持续改善需求。供给端前期压栏肥猪影响犹存，生猪体重偏重，节前供给压力持续，预计猪价上涨幅度有限。 未来展望与投资建议： 春节后消费端预计持续好转，叠加腌腊消费不佳可能推动鲜品猪肉消费，供给端在年后或有所缩量，年后猪价有望上涨。生猪养殖板块估值已跌至历史低位，配置安全边际较高。短期亏损可能导致产能去化，利好明年猪价。成本控制优秀、资金充足的企业有望实现2023年量利双增。中长期看，作为周期股，板块处于估值低位，具备长期投资价值。建议优选成本优势明显、资金充足、出栏量增速高的优质标的，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧。 种植产业链：种业振兴与转基因商业化加速。 政策导向： 中央农村工作会议再次强调种业振兴，习近平总书记指出要抓住耕地和种子两个要害，将种业振兴行动抓出成效。生物育种和转基因推广被视为解决农业发展关键问题的有效手段，对我国种子产业和农业可持续发展具有重大意义。 行业影响： 会议再次强调种业振兴和生物育种，进一步增强了转基因落地预期，我国转基因作物商业化进程有望加速。随着种业知识产权保护加强和转基因商业化，种业竞争格局有望改善，具有核心育种优势的龙头种企将快速发展。 投资建议： 建议关注具有先发优势和核心育种优势的龙头种企，如大北农（转基因性状储备丰富）、隆平高科（水稻与玉米种子龙头，参股公司转基因技术领先）、登海种业。 禽类养殖：供需改善，周期反转可期。 价格与利润： 本周主产区白羽鸡平均价为8.02元/公斤，周环比上涨1.52%。毛鸡养殖利润为-4.40元/羽，环比有所改善（+7.17%）但仍亏损。肉鸡苗价格为1.31元/羽，环比下降7.74%。父母代种鸡养殖利润为-1.39元/羽，环比亏损扩大8.59%。 供需分析： 消费端受疫情高峰期结束和元旦春节消费旺季提振，居民消费欲望提升，拉动了毛鸡及冰鲜产品销售。供给端受价格上涨影响，养殖户补栏积极性提振，规模化养殖场和散户补栏逐渐恢复。 未来展望与投资建议： 海外禽流感疫情持续扩散导致白羽鸡引种受阻，预计2022年祖代鸡更新量可能在90万套左右，同比减少31.3万套，与往年相比存在较大供给缺口。引种减少将强化明年周期反转逻辑，未来白鸡周期反转的高度和持续时间可能超预期。短期内父母代鸡苗价格有望先行上涨，明年下半年传导至商品代毛鸡。重点推荐圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。 农产品价格与饲料数据跟踪 生猪产品价格： 截至1月6日，商品猪、仔猪、二元母猪价格均环比下降，养殖利润持续亏损。猪粮比为5.52，环比下降7.38%。 禽类产品价格： 截至1月6日，白羽鸡价格环比上涨1.51%，肉鸡苗价格环比下降7.74%。父母代种鸡和毛鸡养殖利润均处于亏损状态，但毛鸡养殖亏损环比有所收窄。 粮食价格： 截至1月6日，国内玉米现货价为2937.45元/吨，环比小幅下降0.02%；CBOT玉米期货价格为654美分/蒲式耳，环比下降3.61%。国内大豆、豆粕、豆油、小麦现货价均有小幅波动，CBOT期货价格亦有涨跌。早稻和中晚稻现货价保持不变。 饲料数据： 截至2022年8月，猪料产量为1067万吨，环比增长8.55%，同比下降4.56%；肉禽料产量为789万吨，环比增长6.19%，同比下降1.62%。截至1月6日，育肥猪配合料价格为3.90元/千克，环比小幅上涨0.26%；肉禽料价格为4.26元/千克，环比小幅下降0.23%。 水产品价格： 截至1月6日，鲤鱼、草鱼、鲫鱼、鲈鱼、扇贝、海蛎、对虾、鲍鱼、海参等水产品价格本周均保持不变。 行业要闻与风险提示 行业政策动态： 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强新时代水土保持工作的意见》，强调水土保持对生态文明建设的重要性，并提出支持社会资本参与治理、允许将治理形成的耕地用于占补平衡等政策。农业农村部通报2022年全国肥料质量监督抽查情况，合格率为87.6%，指出有机质含量不足、pH值超标、重金属超标、有效活菌数不足以及标签标识不规范等问题。国家统计局发布12月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，农产品中棉花价格上涨，小麦、玉米、生猪、大豆等下降。国家林业和草原局发布2022年第二批植物新品种权名单，授予436项植物新品种权。 公司公告： ST中基披露重大资产重组进展；西部牧业公告12月自产生鲜乳生产量环比下降8.97%；金新农全资子公司福建三渔养殖有限公司向公司现金分红7500万元。 风险提示： 报告提示了转基因玉米推广进程延后、动物疫病爆发以及产品价格波动等主要风险。 总结 本周农林牧渔板块整体表现弱于大盘，但内部结构性机会显现。生猪养殖板块虽短期面临价格下行和养殖亏损压力，但估值已处历史低位，叠加年后消费复苏和产能去化预期，中长期投资价值凸显。种植产业链在中央政策聚焦种业振兴和生物育种的推动下，转基因商业化进程有望加速，具备核心育种优势的龙头企业将受益。禽类养殖板块受消费回暖和海外禽流感导致的引种受阻影响，供需关系改善，预计未来周期反转高度和持续时间可能超预期。农产品价格方面，生猪价格持续下探，禽类价格稳中有升，粮食价格波动，水产品价格保持稳定。行业政策持续关注水土保持和肥料质量，同时转基因新品种权授予也预示着行业创新发展。投资者需警惕转基因推广延后、动物疫病及产品价格波动等风险。

　　红日药业(300026) 　　产品线丰富，全产业链布局。公司以研发精药、生产良药为己任，专注重症领域、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病领域的研究与创新，业务横跨成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等六大领域。随着业务领域拓展，公司从优秀中药产品制造商向卓越大健康产业服务提供商不断转型。 　　中药配方颗粒长期前景广阔，公司为行业龙头企业之一。2021年11月试点结束后，配方颗粒的使用终端将由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构，使用范围大大拓宽，叠加医保覆盖等支付端利好，行业有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于品种数量短期受挫，但长期前景广阔。作为中药现代化的重要一步，配方颗粒标准化势不可挡，随着后续更多国标品种的颁布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。公司作为中药配方颗粒行业龙头企业之一，有望持续受益。 　　成品药和医疗器械板块增长空间充足。成品药方面，公司坚持自主创新为主、仿创结合的总体思路，持续加强创新及临床能力建设，具有独立知识产权的血必净注射液在脓毒症、重症新冠肺炎救治中具有明确疗效，且成功续约国谈，仍具有充足市场空间等待开拓，为业绩增长提供支撑；在研项目众多，新药上市有望进一步促进成品药业务发展。医疗器械方面，血氧系列产品在新冠疫情期间国际业务拓展顺利，在研产品储备丰富，国际渠道顺畅+后续新品上市，促进业务持续增长。综上，我们认为成品药和医疗器械板块仍具备充足增长空间。 　　原辅料、药械智慧供应链：业务发展稳定。原辅料方面，俄乌战争对出口的影响有望逐渐减弱，客户粘性较强，预计原辅料业务未来将维持平稳增长。药械智慧供应链方面，短期受到高值耗材集采影响，公司通过积极调整业务发展方向，后续有望逐步趋于稳定。原辅料和药械智慧供应链板块合计占公司收入比重约为1-2成，业务有望维持稳定。 　　风险提示：疫情反复；配方颗粒推进及新品推出不及预期；商誉减值风险；竞争加剧风险 　　投资建议：国标颁布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，维持“增持”评级。2022年公司因配方颗粒品种数目不足业绩有所承压，从中长期维度来看，配方颗粒是中药现代化进程的重要一步，随着2023年国标的陆续出台，业务有望迎来同比拐点，迎来强势恢复。维持盈利预测，预计公司2022-2024年整体收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40%/23.87%/20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50%/+28.86%/+31.66%，当前股价对应PE=32/25/19x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.74-7.30元，相较当前股价有15.2%-24.7%溢价空间。公司是配方颗粒领先企业，业务横跨成品药、医疗器械、原辅料、药械智慧供应链等六大领域，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，带动业绩增长，维持“增持”评级。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3157.64，本周上涨2.21%，深证成指本周上涨3.19%，创业板指上涨3.21%，化工板块上涨3.92%。 　　本周各细分化工板块多有上涨，其中橡胶、盐湖提锂板块涨幅最为明显，板块指数分别上涨了5.53%、5.21%；能源、化肥农药板块涨幅相对较小，板块指数分别上涨了0.78%、1.83%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有金三江、镇洋发展、艾艾精工、雅运股份、联泓新科、新瀚新材、航锦科技、高争民爆、回天新材、天铁股份等。本周金三江大涨22.7%领涨化工板块，公司主营牙膏变色粒子产品，并在气凝胶方面有所布局。本周光伏辅材板块大涨，联泓新科、东方盛虹等EVA标的均有较大涨幅。另外，本周民爆板块表现强势，高争民爆上涨了15.02%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌9.3%，至78.57美元/桶，主要系中美12月制造业PMI指数下滑，及美联储12月会议纪要释放了更加鹰派的加息态度。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为丁二烯（+9.31%）、丙烷（+8.65%）、加氢二甲苯（+7.66%）、BDO（+5.71%）、加氢纯苯（+5.67%）。本周丁二烯下游终端轮胎厂受购置税等利好开工小幅提升，带动上游橡胶、丁二烯需求提升，丁二烯价格宽幅上涨；本周丙烷下游年前积极备货，推升丙烷价格上行；本周BDO下游氨纶需求疲软，但行业开工低位致厂内货源紧张，BDO价格小幅回升。 　　投资建议 　　疫情防控进入新阶段，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。碳酸锂价格持续回落，推荐建龙微纳；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长、鼎际得；合成生物板块推荐梅花生物；锂电化学品板块关注黑猫股份、元力股份、圣泉股份、永东股份；其他推荐博汇股份。另外，建议关注长阳科技、惠城环保、花园生物、嘉必优。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复

　　2023年看多农药：供需再平衡，龙头有望迎来α与β共振 　　随着农药行业落后产能加速出清以及粮食安全问题对农药需求的提振，农药供需格局持续优化，农药产品保持较好的盈利能力。同时，由于农药需求具有周期性，上半年往往是农药需求旺季，我们预计，随着逐步进入Q1农药需求旺季，农药价格下降空间有限，有望维持较好的盈利能力。2023年，成本端压力逐步缓解，供给端格局继续优化，需求端有望延续增长，我们认为农药行业有望迎来供需再平衡，景气度将出现明显修复，尤其是农药龙头企业有望实现α与β共振。建议重点关注具有结构性机会的农药单品和具有明确成长性的公司，在农药品种上，与转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，具有杀虫谱广、效果好、低残留等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，以及市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑等品种有望实现景气回升。同时国内农药龙头企业继续完善产业链条，加强一体化布局，提升海外登记能力，强化供应链管理能力等，都将进一步增强国内农药企业的全球竞争力水平。 　　供给端：农药落后产能正加速出清，产业集中度进一步提升 　　随着行业竞争加剧以及安全环保压力加大，我国农药行业处于新一轮整合期，落后的中小企业逐渐退出，头部企业加速扩张，市场份额稳步提升。2011年-2020年，农药企业数量下降为1,705家，降幅为26.76%，企业数量逐年减少，行业集中度逐步提升。同时，2021年前十大农药企业总销售额1007.88亿元，同比增长27.03%，占百强企业销售总额的39.62%，较2020年上涨1.6pct，产业整体集中度持续提升。 　　需求端：农药需求相对刚性，粮食及供应链安全保障农药需求稳增长 　　根据FAO的统计，世界人均耕地面积在不断减少，2020年人均耕地面积仅为0.2公顷，我国人均耕地面积仅有0.09公顷。未来全球人均耕地面积或持续减少，提高作物的亩产量显得尤为重要，精细化耕作的需求推动全球农药行业的规模迅速发展。2000-2019年期间，全球农药使用量增加了36%，2019年达到420万吨，其中中国2019年农药使用量为139.17万吨，占世界总消费量的33.2%；全球每农田面积的农药使用量增加了31%，从2.06公斤/公顷增加到2.69公斤/公顷。同时由于局部地区战争影响，粮食及供应链安全尤为重要，俄乌冲突使乌克兰约有240万公顷作物无法收割，根据乌克兰农业经济研究所预测，2022年乌克兰小麦、玉米和向日葵预计分别同比减产37.5%、23%和36%。我国完整的农药产业链在全球范围内具有竞争优势。 　　政策端：转基因商业化继续推进，草甘膦、草铵膦需求有望增长 　　据AgroPages统计，2020年全球批准的转基因作物品种多具备耐草甘膦、耐草铵膦、耐2,4-D或者耐麦草畏的性状。全球转基因作物种植面积增加，将带动相关除草剂市场规模增长。从国内范围看，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会发布国家级转基因大豆玉米品种审定标准，国内转基因商业化再进一步，我国目前批准的转基因种子涵盖的性状转g10evo-epsps基因、转epsps和pat基因代表了抗草甘膦、抗草铵膦的性状。若转基因作物种植放开，草甘膦和草铵膦有望受益，预计到2025年草甘膦、草铵膦新增转基因需求分别为6.25、1.25万吨。 　　投资建议 　　2023年农药行业有望迎来供需再平衡，景气度有望回升，龙头企业将出现α与β共振。我们认为成本控制能力和选品与产能落地能力构成农药公司的核心竞争力，建议关注细分领域龙头企业以及产品布局符合行业发展方向并具备成本把控能力的公司。 　　除草剂：建议关注已经和转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，建议关注兴发集团、新安股份、江山股份、利尔化学等； 　　杀虫剂：建议关注具有杀虫谱广，效果好、低残留，无蓄积作用等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，推荐关注扬农化工等； 　　杀菌剂：建议关注市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，建议关注广信股份、海利尔、利民股份等； 　　同时建议关注具有领先的海外登记能力，供应链管理能力突出的润丰股份。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险； 　　下游农产品价格波动风险； 　　环保和安全生产风险； 　　企业新项目进度不及预期风险。

　　行业周观点 　　本周（2022/01/02-2022/01/06）化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，涨幅为+3.24%，走势处于市场整体走势上游。上证综指和创业板指涨幅分别为+2.21%和+3.21%，申万化工板块跑赢上证综指1.03个百分点，跑赢创业板指0.03个百分点。 　　原油供应偏弱，国际原油价格有所上涨。截至1月4日当周，WTI原油价格为72.84美元/桶，较12月28日下跌7.75%，较2022年12月均价下跌4.81%，较本年初价格下跌4.6%；布伦特原油价格为77.84美元/桶，较12月28日下跌6.51%，较2022年12月均价下跌4.31%，较本年初价格下跌5.19%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为氟化铝（+6.25%）、二甲苯（+5.96%）、己二酸（+5.05%）。①氟化铝：本周氟化铝采购成本增加，导致价格上涨；②二甲苯：本周二甲苯需求上升，导致价格上涨。③己二酸：本周部分己二酸工厂装置检修，供应端开工不高，场内货源有所减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-200.00%）、三氯乙烯（-24.44%）、氢氟酸（-10.83%）。①液氯：本周液氯需求减少，导致价格下跌。②三氯乙烯：本周三氯乙烯需求疲软，导致价格下降。③氢氟酸：本周氢氟酸需求延续弱势，市场供大于求，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+64.29%）、己二酸（+49.87%）、PET（+49.59%）、顺酐法BDO（+37.35%）、双酚A（+11.29%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-65.14%）、醋酸乙烯（-29.93%）、热法磷酸（-18.15%）、DMF（-12.56%）、乙烯法PVC（-0.52%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有119家企业产能状况受到影响，较上周统计减少6家，其中统计新增停车检修10家，重启16家。本周新增检修主要集中在合成氨、乙二醇、丁二烯生产，预计2023年1月中上旬共有8家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存增加，国际原油价格有所下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存增加，国际原油价格有所下跌。截至1月4日当周，WTI原油价格为72.84美元/桶，较12月28日下跌7.75%，布伦特原油价格为77.84美元/桶，较12月28日下跌6.51%，较12月均价下跌4.31%。供应方面，OPEC12月份的产量较11月份增加了15万桶/日，尼日利亚发挥重要作用。需求方面，北半球温和的冬季气候也减少了燃料取暖需求。 　　LNG：市场供需双弱，国产LNG价格小幅下跌。供应方面：下游企业也将陆续停工放假，工业用气需求缩减，液厂生产积极性不高，装置有降负荷计划。海气方面：本周多以国产气消耗为主，下游需求较为低迷，接收站方面供应相对稳定。需求面：液价上调后终端接货略显疲软，市场整体需求偏弱，且下游需求日渐减少，对LNG进一步形成利空。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格持稳，一铵和磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求平稳，价格持稳运行。库存方面：本周主流矿企保持正常开采，部分接单厂家正常接单发运。多数矿企库存较少，目前开采完成少量新订单，部分矿企留为自用。需求方面：本周磷矿石下游需求维持平稳走势，利好支撑转弱。目前有部分矿企开采货源自用为主。 　　一铵：市场供应增加，价格小幅下降。供应方面：本周一铵行业周度开工46.34%，平均日产2.6万吨，周度总产量为18.6万吨，开工和产量较上周下滑，元旦期间个别企业减量生产。需求方面：本周复合肥平均开工负荷为39.08%，较上周开工负荷下滑0.16%，多数厂家保持正常开工，按照前期签约订单进行生产发运，市场供应情况较为稳定。 　　磷酸氢钙：市场供需双弱，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计38780吨，环比下降了8.62%，开工率39.62%，与上周相比下降了3.74%。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求端维持清淡行情，下游采购积极性较差，总体保持刚需性采购为主。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格下降，纯MDI、TDI价格小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场供应增加，聚合MDI价格下降。供应方面：整体供应端有所提升。海外整体供应量有所缩减。下游刚需补货，场内供需表现良好。需求方面：春节将至，下游部分中小型企业逐步进入停车状态，对原料消化能力下滑。综合来看，整体需求端逐步缩减，对原料消耗能力难有提升。 　　纯MDI：下游需求一般，纯MDI价格上涨。供应方面：整体供应端波动不大。海外整体供应量波动不大。需求方面：终端下游停车增加，氨纶企业出货一般，整体负荷维持在5-6成左右，对原料消耗能力难有提升。下游TPU负荷5-6成左右，部分终端陆续陆续退市，下游开工有所走低。下游鞋底原液负荷运行4-5成，刚需订单跟进缩减，对原料消耗能力偏弱。下游浆料企业开工运行5成左右，年末市场逐渐进入假期模式，终端需求逐步缩减。综上述所说，终端需求逐步缩减，下游企业订单同步跟随下滑，对原料消耗能力减弱。 　　TDI：市场需求偏弱，TDI价格小幅上涨。供应方面：部分装置停工检修。海外装置：海外客户反馈，因北美冰冻天气影响，科思创位于美国德克萨斯州TDI、MDI、聚醚及PC等装置于12月23日采取预防性应对措施临时停车，具体复产时间暂未明确。需求端：临近年关，少量终端刚需小单补仓，叠加陆陆续续退市，物流运输受限，需求进一步有所缩减，等待年前市场进一步备货跟进。 　　4、煤化工：尿素价格上涨，炭黑价格下调，乙二醇价格上调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：下游需求稳定，市场价格上涨。供应面：本周国内尿素日均产量14.8297万吨，环比增加0.043万吨，市场供应变化不大。需求面：国内复合肥市场稳定运行，多数厂家保持正常开工，按照前期签约订单进行生产发运。 　　炭黑：需求欠佳，炭黑价格下调。供应端，全国炭黑总产能843.2万吨左右，本周行业平均开工49.4%，较上周下调1.2个百分点。需求端，下游轮胎行业走势欠佳，需求偏弱。 　　乙二醇：终端需求清淡，乙二醇价格上调。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为54.39%，其中乙烯制开工负荷约为61.28%，合成气制开工负荷约为44.34%。需求端，本周聚酯行业产销延续清淡格局。 　　5、化纤：PTA价格下跌，己内酰胺价格上涨，粘胶短纤价格持平，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：需求一般，PTA价格下跌。供应方面，PTA市场开工在61.67%，行业开工率有所下滑。需求方面：终端需求表现一般。 　　己内酰胺：需求下跌，市场价格上涨。供应方面：周内己内酰胺市场整体供应量总体有所上涨。需求方面：国内PA6切片产量略有下滑。 　　粘胶短纤：需求尚可，市场价格持平。供应方面：出货速度趋缓，成交气氛缺乏活跃度，仅刚需补货。需求方面：下游开机率偏弱。 　　6、农药：甘氨酸价格维稳，草甘膦价格持平，氯氰菊酯价格维稳，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学 　　甘氨酸：需求疲软，甘氨酸价格维稳。从供应看，甘氨酸实时供应低负荷。从需求看，下游草甘膦行业限产持续，甘氨酸需求疲软，订单少量，价格下调。 　　草甘膦：需求疲软，草甘膦价格持稳。供应端，场内工厂开工负荷均保持低位。需求端，需求依旧表现疲软。 　　氯氰菊酯：市场需求一般，市场价格维稳。供应方面，山东一主流生产厂家维持降负荷开工，整体

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 2.41%、 2.41%，相对沪指的超额收益分别为 0.2%、 0.2%： 本周生物制品、医疗服务及医药商业等股价涨幅较大，中药、 医疗器械及化学制药等股价涨幅相对较小；本周涨幅居前辰欣药业（ +23.65%）、济民医疗（ +18.63%）、 和元生物（ +17.79%），跌幅居前丰原药业（ -20.94%）、莎普爱思（ -9.1%）、南新制药（ -8.46%）。涨跌表现特点：本周医药板块机构重仓大市值标的涨幅比小市值涨幅大；疫后全面复苏，消费医疗、医疗服务等个股强势上涨；新冠相关主题个股跌幅明显。 　　原料药板块基本面拐点到来，同时关注新冠药产业链机会： 原料药企业盈利能力 2022 年总体承压，随着大宗、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业盈利能力有望在 2023 年逐季度加强。从历史估值情况看，原料药板块 PE（ TTM）为 31 倍，低于近十年历史估值均值39 倍及中位数 37 倍。建议关注具备原料恢复能力、特色原料药处于放量阶段、向制剂和 CDMO 转型成功的企业，推荐华海药业、普洛药业、同和药业等，关注国邦医药、奥翔药业等。新冠药物需求旺盛且具备一定持续性，建议关注相关产业链及具备被授权能力的企业，推荐华海药业、普洛药业、同和药业等。 　　默沙东新冠口服药 Molnupiravir 在中国获批； 济民可信 GARP/ TGF-β 1 单抗创新药获 FDA 批准在美临床试验；亿腾景昂药业 1 类新药「恩替诺特片」申报上市： 默沙东新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊（商品名称：利卓瑞/LAGEVRIO， Molnupiravir） 在中国获批。 Molnupiravir 是一种口服核苷类似物，可抑制新冠病毒 SARS-CoV-2 的复制， 用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒感染(COVID-19)患者； JYB1907 是上海济煜大分子创新研究院自主研发的靶向GARP/ TGF-β 1 重组人源化单克隆抗体创新药，拥有自主知识产权，属生物制品 1 类新药，拟用于治疗局部晚期或转移性实体瘤，这是国内率先在美国申报获批临床的 GARP/ TGF-β 1 单克隆抗体药物；恩替诺特是一种新型、口服的选择性组蛋白去乙酰化酶（ HDAC）抑制剂，通过选择性抑制 I 类 HDAC，特别针对有代表性的 HDAC 1、 2、 3 亚型，从而改善和调节组蛋白的超乙酰化并促进特定基因的转录活化，最终抑制细胞增殖、加快终末分化和/或诱导凋亡。与非选择性的泛 HDAC 抑制剂相比，恩替诺特具有明显优势。 　　具体配置思路： 1）疫苗领域：智飞生物、康希诺、丽珠集团、万泰生物等； 2）中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等； 3）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 5）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 6）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 7）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等； 8）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 9）医美领域：爱美客、华东医药等； 10）其它消费：三诺生物、 我武生物等； 11）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　本期内容提要: 　　国际原油期价大幅下跌。本周(2022年12月29日-2023年1月4日)原油供应方面，美国EIA原油库存意外增加，Keystone管道恢复营运施压原油，俄罗斯原油供应减少的担忧仍存。需求方面，国际货币基金组织预计世界经济的三分之一将进入衰退，同时美国经济数据不佳，投资者对美联储加息、经济衰退以及能源需求前景的担忧，加之北半球温和的冬季气候也减少了燃料取暖需求。综合来看，原油价格持续大跌。截至2023年1月4日当周，WTI原油价格为72.84美元/桶，较2022年12月28日下跌7.75%，较2022年12月均价下跌4.81%，较2022年初价格下跌5.32%;布伦特原油价格为77.84美元/桶，较2022年12月28日下跌6.51%，较2022年12月均价下跌4.31%，较2022年初价格下跌5.19%。 　　2023年1月3日24时起国内成品油价格按机制上调。据化工网报道，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2023年1月3日24时起，国内汽、柴油价格(标准品)每吨分别提高250元和240元。相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。中石油、中石化、中海油三大公司及其他原油加工企业要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为，维护正常市场秩序。 　　统计局：中国2022年11月外胎产量同比降7%。据化工网报道，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年11月中国橡胶轮胎外胎产量为7481.2万条，同比降7%。1-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4%至7.8792亿条。 　　软控股份发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润同比增长33.56%-54.65%。软控股份1月4日发布公告称，公司预计2022年实现归母净利润1.90亿元-2.20亿元，同比增长33.56%-54.65%；实现扣非净利润1.35-1.70亿元，同比增长59.55%-100.92%；基本每股收益0.1984-0.2297元/股。公司称，2022年橡胶装备业务保持增长，公司持续推进产品标准化、模块化的应用，加速工艺装备智能升级,不断丰富产品功能，提升产品品质和交付效率。同时，公司持续加大对新产品、新技术等方面的研发投入，产品结构不断丰富、优化，运营效率逐步改善，盈利能力不断提升。另外，公司仍然保持对新兴业务的战略培育和扶持，持续投入研发，橡胶新材料业务、锂电设备业务的订单、业绩均增长明显，获得行业、市场和客户的广泛认可。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年1月6日收于2167.51点，比上周（2022年12月31日）下降3.49%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年1月6日收于1255.89点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

# 中心思想 ## 市场估值分化与波动性并存 本报告基于有限的市场数据，深入分析了中国A股市场的整体估值特征与波动性。数据显示，主要市场指数如上证指数在观测期内呈现出显著的波动性，反映了宏观经济环境、政策变化及投资者情绪的复杂影响。更重要的是，不同市场板块（包括主板、创业板和科创板）的股权风险溢价（ERP）表现出明显的分化，揭示了投资者对不同类型资产的风险偏好和估值预期的差异。特别是创业板指和科创50指数在某些时期出现负ERP，这可能暗示市场对高成长性和科技创新板块存在过度乐观或估值偏高的风险。 ## 行业表现差异化与估值信号解读 在行业层面，消费相关板块（如食品饮料、纺织服饰、商贸零售和社会服务）在市场波动中可能展现出不同的表现，部分板块或能维持相对稳定的增长或吸引力。同时，市场整体的ERP水平及其与历史标准差的对比，为判断当前市场估值水平提供了重要参考。通过对ERP的动态分析，投资者可以识别潜在的投资机会或风险，尤其是在市场情绪驱动下可能出现的估值偏离。 # 主要内容 ## 市场主要指数表现分析 ### 上证指数与沪深300的波动特征 数据显示，上证指数在观测期内经历了显著的波动，其点位从3800点上升至5100点的高位，随后回落至2800点，并最终稳定在3600点附近。这种宽幅震荡的市场走势，反映了中国A股市场在过去一段时间内所面临的复杂宏观经济环境、政策调整以及投资者情绪的剧烈变化。市场指数的剧烈波动性，对投资者的风险管理和资产配置策略提出了更高的要求。由于沪深300指数的具体数据在本次输入中不完整，本报告仅指出其作为衡量A股市场蓝筹股整体表现的重要风向标地位，并强调其与上证指数共同构成了中国股市的核心晴雨表。 ## 行业板块表现概览 ### 消费相关板块的潜在表现与市场韧性 本报告提及的食品饮料、纺织服饰、商贸零售和社会服务等行业，均属于与居民消费密切相关的板块。这些行业的表现通常受到宏观经济景气度、居民收入水平、消费习惯变化以及政策支持等多重因素的影响。数据显示，这些板块的潜在表现区间可能在0%至8%之间波动，这暗示了在不同市场周期和经济环境下，它们的增长或回报率存在差异。例如，在经济增长稳定、居民消费意愿强劲的时期，食品饮料等必需消费品以及社会服务等可选消费品可能展现出较强的盈利能力和市场韧性。相反，在经济下行或不确定性增加时，部分消费板块可能面临需求放缓的压力。然而，由于其与民生紧密相关，通常被视为具有一定的防御性，即在市场整体下跌时，其跌幅可能相对较小。尽管具体的时间序列和详细业绩数据未在本次输入中提供，但从行业分类来看，这些板块是中国经济内需驱动的重要组成部分。对这些板块的持续关注，有助于投资者把握消费升级和结构性增长带来的投资机会，同时评估其在市场波动中的抗风险能力。 ## 股权风险溢价（ERP）深度分析 ### 上证指数ERP的估值信号 股权风险溢价（ERP）作为衡量股票市场相对于无风险资产吸引力的关键指标，其波动性直接反映了投资者风险偏好和市场估值水平的变化。本报告数据显示，上证指数的ERP在特定区间内波动，并提供了正负一倍标准差作为历史常态的参照。当上证指数ERP处于其历史均值之上，特别是接近或突破正一倍标准差时，这通常被解读为市场整体估值相对较低，股票资产相对于债券等无风险资产具有更高的预期回报补偿。这种情景可能吸引长期投资者入场，寻求价值投资机会。相反，若ERP持续走低，甚至跌破负一倍标准差，则可能暗示市场估值偏高，投资者对未来收益的预期过于乐观，或者无风险利率上升侵蚀了股票的相对吸引力。这种情况下，市场面临调整的风险可能增加。对上证指数ERP的动态监测，结合其历史波动区间，能够为投资者提供判断市场整体风险与回报平衡点的专业视角。 ### 创业板指ERP的成长性与风险考量 创业板指作为中国高成长性、创新型企业的代表，其ERP在2013年1月至2022年1月期间展现出显著的波动特征，从最高约1.00%的正值跌至最低约-3.00%的负值。这种宽幅波动揭示了市场对成长股估值的复杂性和不确定性。正ERP时期，表明投资者在承担创业板高成长性带来的不确定性时，仍要求获得高于无风险资产的额外回报。这通常发生在市场对成长前景持谨慎乐观态度，或估值相对合理时。然而，报告中观察到的负ERP现象，尤其是在2013-2022年间的某些时段，是一个值得深入分析的信号。负ERP意味着投资者愿意接受低于无风险利率的股权回报，这在理论上是不合理的，但在实践中可能由以下因素驱动：极高的增长预期，市场对创业板企业未来爆发式增长抱有极度乐观的预期，认为即使当前估值高企，未来的高增长也能消化；流动性充裕与投机情绪，宽松的货币政策和充裕的市场流动性可能助长投机情绪，导致资金追逐热门概念股，推高估值；市场结构性因素，某些时期，市场可能存在结构性资金偏好，导致特定板块估值脱离基本面。通过将创业板指ERP与正负一倍标准差进行对比，可以更清晰地识别其估值是否处于历史极端水平。当ERP显著低于负一倍标准差时，通常预示着市场可能存在过度投机或估值泡沫，投资者需警惕潜在的估值回归风险。 ### 科创50 ERP的科技创新估值特征 科创50指数作为中国硬科技创新的核心代表，其ERP在观测期内也呈现出从正值（最高约0.50%）到负值（最低约-2.50%）的波动。这与创业板指的估值特征有相似之处，但又体现了科创板自身的独特性。科创板企业通常具有高研发投入、长研发周期、高技术壁垒和不确定性高的特点。市场对其估值往往采用更侧重未来增长潜力的DCF模型或PS估值法，而非传统的PE估值。科创50 ERP出现负值，同样可能反映了市场对中国科技自主创新前景的强烈信心和极高预期。投资者可能认为，即使当前企业尚未实现大规模盈利，其未来的技术突破和市场份额扩张将带来超额回报，从而愿意接受较低甚至负的风险溢价。然而，这种高预期也伴随着高风险。负ERP可能意味着市场对科创企业未来盈利能力和商业化前景的判断过于乐观，一旦业绩不及预期或技术路径受阻，估值面临快速调整的压力。因此，对科创50 ERP及其标准差的分析，对于理解科技创新板块的估值逻辑、识别潜在的估值泡沫以及评估投资风险具有重要的指导意义。投资者在投资科创板时，应更加注重对企业核心技术、市场空间、竞争格局和盈利模式的深入研究，而非仅仅追逐短期热点。 # 总结 本报告基于有限的市场数据，对中国A股市场的整体表现、行业动态及关键估值指标——股权风险溢价（ERP）进行了初步分析。数据显示，A股市场整体波动性较高，主要指数如上证指数经历了显著的涨跌周期。在估值层面，上证指数的ERP提供了衡量市场整体吸引力的参考，而创业板指和科创50指数的ERP在某些时期出现负值，提示了投资者对成长性和科技创新板块可能存在的过度乐观情绪和潜在估值风险。消费相关行业在市场中展现出不同的表现潜力。未来市场走势仍需密切关注宏观经济环境、政策导

中心思想 医药行业复苏与结构性机遇 2023年中国医药行业预计将迎来显著的投资机遇。当前，医药行业整体估值处于历史低位，全基配置水平亦然，但多个高景气板块仍蕴藏巨大潜力。随着国内防疫政策的调整，医院诊疗量和手术量有望逐步恢复，这将直接驱动麻醉药品和医疗器械市场的增长，同时创新药、医疗器械国产替代、中药政策支持、药房及新冠对症治疗中药的业绩增长以及医疗服务复苏等细分领域均展现出强劲的增长潜力。 手术恢复驱动麻醉市场增长 疫情对医院诊疗量和手术量造成了较大负面影响，进而压制了麻醉药品和器械的销售。然而，随着疫情管控的放开，手术量的恢复将成为麻醉市场增长的核心驱动力。在严格的监管壁垒下，麻醉镇痛市场竞争格局良好，且受益于医保支付范围的拓宽和国家政策对疼痛管理扩容的支持，非手术科室的应用场景不断丰富。同时，麻醉镇静领域虽面临老品种集采压力，但多款具有显著临床优势的创新产品上市，将引领行业进入新的增长周期。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周（2023年1月7日），中信医药指数上涨2.43%，跑输沪深300指数0.39个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位。本周涨幅前十名股票中，辰欣药业和济民医疗受益于疫情相关大输液需求，毕得医药作为分子砌块龙头表现突出，山外山和诺思格则因次新股效应而上涨。跌幅前十名股票如丰原药业、莎普爱思等，主要由于前期涨幅较高，短期出现回调。 板块观点与投资主线 整体观点 当前医药行业估值水平处于历史低位，全基配置水平亦然，但仍有较多高景气板块处于底部，反弹幅度较大的热门板块中也存在投资机会。预计2023年整个医药行业将充满投资机会。 创新药 创新药板块整体估值仍处于底部，行业基本面持续向好，产品销售、并购授权、临床进展等利好不断，且海外加息影响已部分消化，看好未来一年创新药板块表现。建议关注百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、诺诚健华、贝达药业、科济药业、金斯瑞生物科技、歌礼制药、康宁杰瑞、康诺亚、首药控股、科伦药业、荣昌生物等。 医疗器械 医疗设备受益于国产替代浪潮、贴息贷款政策及ICU床位建设，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。低值耗材目前处于低估值高增长状态，推荐维力医疗、振德医疗，并关注新基建特别是防疫建设相关医疗设备的投资机会。 中药 政策端，中成药独家品种降价幅度持续温和，中药新药获批提速，政策支持逐步兑现。行业端，中药OTC领域品牌集中度持续提升，优质中药企业实施管理改革及股权激励，形成提质增效，基本面向好。建议关注中药OTC领域的达仁堂、东阿阿胶、康恩贝，以及院内中药领域的康缘药业、新天药业等。 药房+新冠对症治疗中药 该板块业绩亮眼，估值合理。12月单月药房同店（2年以上老店）增速大幅提升，预计将带动2022年全年同店增速及利润提速；新冠对症治疗相关中药的业绩增厚预计与药房相近。建议关注低估值及龙头药房如健之佳、一心堂、益丰药房，以及新冠对症治疗中药如华润三九、太极集团、济川药业等。 医疗服务 看好长坡厚雪的优质标的。随着医院诊疗量的逐步恢复，医疗服务板块整体有望迎来客流增长。经过一年多股价调整及业绩增长，板块估值已显著回落，配置价值大幅提升。推荐需求旺盛、复制性强的专科医疗服务龙头固生堂、海吉亚医疗，以及受益于复苏的细分赛道龙头锦欣生殖、通策医疗、爱尔眼科等。 医药工业 化药板块在经历七轮药品集采后，已进入存量出清、增量兑现的新阶段，看好集采出清后部分低估值、高增长的仿制药企，建议关注信立泰、华东医药。医药先进制造看好基于制造能力积淀的原料药和制剂一体化企业，预计未来十年许多领先企业有望在海外和国内市场不断取得突破，建议关注华海药业、天宇股份、同和药业。 血制品 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。短期随着防疫工作的调整，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的国产公司。政策端国家高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注毕得医药、华大智造、东富龙等。 本周关注：麻醉药品和器械市场分析 疫情影响与市场复苏 疫情对医院诊疗量和手术量造成了显著负面影响，导致麻醉药品（如瑞芬太尼、依托咪酯、利多卡因）和器械（如爱朋医疗的疼痛管理业务、维力医疗的麻醉业务）销售承压。例如，2022年上半年国内医院手术量同比下降0.1%。随着国内疫情放开，医院诊疗和手术量逐步恢复，麻醉镇痛药品市场有望在相对低的基数下实现快速增长。 麻醉药品分类与市场格局 麻醉用药可分为药理学分类（全身麻醉剂、局部麻醉剂、麻醉镇痛药、肌松药）和行政监管分类（麻醉药品和精神药品）。我国对麻醉药品和精神药品实行严格的行政管制，从原料药、制剂生产到流通、处方环节均有层层监管，导致行业内厂家少，竞争格局良好。2021年中国麻醉镇痛药品市场规模达159亿元，同比增长16%，宜昌人福、扬子江等龙头企业在自身优势品种领域市场份额高度集中。 镇痛领域增长动力 麻醉镇痛市场快速增长，2017-2021年复合年增长率为14%。医保支付方面，瑞芬太尼等部分镇痛药品取消“限手术麻醉”限制后，在ICU、妇科、骨科等科室疼痛管理的应用逐渐推广。政策方面，国家积极出台政策支持麻醉镇痛药品应用的拓展，如《关于印发加强和完善麻醉医疗服务意见的通知》要求医疗机构积极开展手术室外的麻醉与镇痛，拓展麻醉医疗服务领域。以宜昌人福为例，通过多科室推广，非手术科室收入快速增长，占比从2017年的11%提升至2021年的23%。 镇静领域挑战与创新机遇 麻醉镇静市场短期受疫情扰动及主要品种集采影响承压，2021年市场规模72亿元（-7%），2022年第一至三季度市场规模39亿元（-30%），如丙泊酚集采导致市场规模同比下滑47%。然而，近年来麻醉镇静领域新品频出，如人福医药的注射用苯磺酸瑞马唑仑、注射用磷丙泊酚二钠，恒瑞医药的注射用甲苯磺酸瑞马唑仑，海思科的环泊酚注射液等，这些产品具有起效快、代谢快、呼吸循环抑制轻、安全性高等临床优势，有望驱动中国麻醉镇静市场迎来创新驱动的高增长。 重点关注企业 人福医药: 麻药业务主要集中在子公司宜昌人福，是集团核心利润贡献点。公司作为国内麻醉镇痛用药龙头，有望受益于手术量复苏和多科室推广，麻醉镇痛业务持续高增长。同时，瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠等镇静新品将成为新的增长驱动力。公司归核化战略加速推进，有望优化债务结构，回归高质量增长。 恩华药业: 公司逐步走出集采影响，通过调整销售队伍和加强学术推广，麻醉线有望进入高增长阶段。舒芬太尼、瑞芬太尼等镇痛新品快速放量，中枢神经类药物研发提速，多款1类新药在研。 维力医疗: 公司通过产品升级（如可视化麻醉产品、涂层创新导尿管）、营销改革和股权激励计划，有望提高销售额和毛利率，提升市场地位。麻醉业务是公司第二大业务板块，有望实现增长。 其他关注: 仙琚制药的麻醉肌松用药业务（顺阿曲库铵、罗库溴铵）逐步走出集采影响；爱朋医疗的疼痛管理产品在疫情影响后，凭借其领先技术，有望迎来恢复性增长。 行业热点与政策影响 新冠诊疗与基层医疗强化 国家卫健委发布《关于做好新冠重点人群动态服务和“关口前移”工作的通知》，要求基层医疗卫生机构配齐配足新冠病毒感染对症治疗的中成药、退热药、止咳药及抗原检测试剂盒，为高风险人群发放“健康包”，并配备氧气袋、氧气瓶及制氧机等设备，增加指夹式脉搏血氧仪配备数量。同时，强调坚持中西医结合，加快“三药三方”等中药在基层医疗卫生机构的配备和使用。 医保谈判与药品目录调整 2022年国家医保药品目录调整的现场谈判已于1月5日启动，将持续四天。本次医保谈判共有343种药品通过形式审查，包括198个目录外药品和145个目录内续约品种。重点关注辉瑞新冠口服药Paxlovid、多款PD-1/PD-L1类药物的新增适应症、全球首个肿瘤免疫双抗、“天价”国产CAR-T药物以及罕见病Castleman病治疗药司妥昔单抗等的谈判结果。 新冠诊疗方案更新 国家卫生健康委办公厅、国家中医药局综合司发布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》。新方案将疾病名称由“新型冠状病毒肺炎”更名为“新型冠状病毒感染”，不再判定“疑似病例”，增加新冠病毒抗原检测阳性作为诊断标准。此外，进一步优化“临床分型”，不再要求病例“集中隔离收治”，进一步完善了治疗方法，不再对感染者出院时核酸检测结果提出要求，并调整了医疗机构内感染预防与控制等。 总结 本报告深入分析了2023年医药行业的投资前景，指出在整体估值低位和政策利好背景下，行业将迎来结构性复苏和增长。麻醉药品和器械作为疫情后手术量恢复的直接受益者，其市场潜力巨大，尤其是在疼痛管理扩容和创新产品驱动下。同时，创新药、医疗器械国产替代、中药政策支持、药房及新冠对症治疗中药的业绩增长以及医疗服务复苏等细分领域均展现出显著的投资机会。报告强调了政策支持、创新驱动和国产替代是推动医药行业发展的核心动力，并建议关注人福医药、恩华药业、维力医疗等重点标的。然而，投资者仍需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等潜在风险。

中心思想 战略聚焦与核心竞争力 美的置业（03990.HK）作为一家深耕智慧地产的制造商，凭借其“聚焦深耕，战略升级”的发展路径，坚持住宅开发、物业服务、商业运营和房地产科技“四大主航道”协同发展，构建了独特的市场竞争力。公司以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，通过智能化、工业化、数字化的建造和服务，致力于提供精细化的高端生活体验。尽管面临行业销售下行压力，公司通过优化土储结构、聚焦高能级城市，以及在融资方面的显著优势，展现出穿越市场周期的韧性。 稳健经营与财务优势 在房地产行业面临挑战的背景下，美的置业的财务表现保持相对稳健。公司持续优化债务结构，加权平均融资成本不断降低，并作为示范房企获得了多重融资工具支持和大型银行的授信额度，显著提升了其融资能力和财务安全性。截至2022H1，公司“三道红线”指标位居黄档，杠杆水平逐年下降，显示出良好的风险控制能力。尽管短期盈利预测因市场环境有所下调，但公司凭借其稳健的经营策略、优化的土储布局和多元化的业务协同，仍被维持“买入”评级，其当前估值低于可比主流房企平均水平，具备投资吸引力。 主要内容 始于珠三角的智慧地产制造商 企业发展历程与战略转型 美的置业成立于2004年，发源于佛山，并逐步从珠三角走向全国化布局。公司在2015年确立了“智慧地产”战略，并推出了“5M智慧健康社区”产品体系。2018年成功在港交所上市，并于2020年将战略从“一主两翼”升级为“四大主航道”，即住宅开发、大服务（物业服务）、产业发展和商业运营，旨在构建多元协同的核心竞争力。公司业务已覆盖长三角、珠三角、长江中游、华北、西南和北方六大核心经济区。截至2022H1，公司实际控制人何享健和卢德燕通过美的发展控股等实体合计持有公司78.27%的股份，股权结构高度集中且稳固，为公司治理提供了保障。 财务表现与盈利能力分析 2022年上半年，美的置业实现营业收入316.6亿元，同比下降4.2%。其中，物业开发及销售业务仍是主要收入来源，占比高达97.82%；物业管理服务营收占比1.76%；其他收入（包括旅游与休闲服务、物业租赁、酒店经营及管理）合计占比仅0.42%。在盈利能力方面，受行业销售下行及疫情散发影响，公司结算面积减少，导致毛利同比下降58.0%至56.7亿元；归母净利润同比下降28.6%至15.4亿元；归母核心净利润同比下降57.5%至16.6亿元。毛利率为17.9%，同比下滑2.8个百分点；净利率为8.2%，同比下滑0.9个百分点。尽管盈利能力有所下滑，但在行业下行期仍保持了相对稳健的水平。 销售规模保持稳健，土储结构持续优化 销售韧性与城市深耕 2022年，美的置业实现销售金额792.4亿元，同比下降42.2%；销售面积631.6万平方米，同比下降46.3%。尽管销售规模受行业整体下行影响有所下滑，但公司在CRIC全口径销售排名中从2015年的第87位持续提升至2022年的第24位，显示出较强的市场韧性。公司销售均价逆势上涨4.3%至12546元/平方米，这主要得益于其聚焦一二线高能级城市的战略布局。截至2022H1，公司二线及以上城市销售占比超过80%，在长三角、大湾区等国家核心经济圈的合约销售占比超过60%，销售集中度的提升有效带动了销售均价的增长。 审慎拿地与土储升级 美的置业在土地储备方面采取了审慎务实的态度，并持续优化土储结构。公司早期跟随集团布局，后逐步开启全国化发展，并从2019年起加大非公开市场拿地力度，增加土地收并购和项目合作开发的比例，同时成立产城及城市更新中心。2021年，公司新增总土储面积760万平方米，权益拿地销售比为38%，其中二线及以上土储面积占比高达91%，深耕经济区土储面积占比72%。2022H1，公司在7座城市收购了8个项目，新增权益货值68.4亿元，并成功退出部分弱三线和四线城市，减少权益货值8.5亿元。截至2022H1，公司全口径土储建面3581万平方米，土储权益比为69%，其中一二线城市面积占比67%，长三角和珠三角区域占比合计53%。这表明公司新获取土储持续向高能级核心城市和都市圈区域倾斜，土储结构不断优化，为未来发展奠定基础。 “四大主航道”协同发展，聚焦房地产垂直多元化 智慧健康社区产品体系 美的置业坚持“智慧地产制造商”定位，构建了以“5M智慧健康社区”为核心的产品价值体系，从“美的智慧M-Smart、美的健康M-Health、美的品质M-Quality、美的服务M-Service、美的生活M-Life”五大维度，为客户提供精细化的高端生活体验。 美的智慧M-Smart：融合AI、大数据、云平台、智能物联等技术，提供一站式智慧生活解决方案，打通家居、社区、服务和城市全场景。 美的健康M-Health：聚焦健康生活方式，从线上数据服务到线下空间营造，涵盖“健康云管、健康体魄、健康心理、健康居家、健康园林”。 美的品质M-Quality：秉承制造业基因，通过“品质设计、品质选材、品质建造、品质监测、品质交付”保障产品质量。 美的服务M-Service：以“贴心客服+称心物业”模式，打造全生命周期服务体系，涵盖“服务即享、服务无忧、服务透明、服务美居、服务社群”。 美的生活M-Life：通过社区生活和社群文化综合服务与运营，提升客户生活体验。 公司目前形成了“璟睿系、君兰系”（高端）、“云筑系”（中产）和“未来系”（年轻化，逐步取消并升级为新TOP系）四大标杆住宅项目，不断升级产品系及结构，打造中高端改善产品。 多元业务板块赋能主业 美的置业的“四大主航道”战略通过各业务板块的协同发展，共同赋能房地产主业。 物业服务：美的物业创立于2000年，拥有国家一级物业服务资质，是中国物业企业服务满意度30强。公司提供住宅、商业写字楼、产业园、文旅康养、政府公建等五大服务业态，并涉足社区增值、非业主增值等五大产业板块。截至2022H1，公司物业服务项目合约面积8667万方，在管面积4641万方，服务业主超70万人。2022H1物业管理服务营收5.6亿元，同比增长31%。公司通过AI智慧社区建设，提升服务智慧化、信息化、标准化水平。 产业发展：以睿住科技为核心，围绕智能产业化、天元设计院及建筑工业化，形成了涵盖研发、设计、生产、销售、施工、运维及产城开发营运的全链条复合服务能力。睿住建筑科技已发展至3.0阶段，从单向产品供给迈入空间方案一体化解决。2022H1新增合同超5亿元，销售金额超4亿元。睿住智能科技已布局全国62个城市，2020年交付70个项目，3.6万套。 商业运营：始于2015年，坚持“城市综合体＋邻里中心”双轨并行战略，推出购物中心、小区邻里商业、长租公寓三大产品线。截至2022H1，公司开业商场7座，商业运营面积超70万方，满铺率达92%。2022H1商业物业投资及运营营收1.34亿元，同比增长0.8%。 债务结构不断优化，融资成本持续降低 多元融资渠道与成本优势 美的置业凭借其关联方美的集团的雄厚资金实力和广泛业务网络，以及自身稳健的经营，在融资方面具有显著优势。2022H1，公司加权平均融资成本降至4.60%，较2022年初下降22BP。截至2022H1，公司银行授信额度达1533亿元，其中未动用额度达1056亿元。公司获得了工商银行、交通银行、建设银行、邮储银行等8家大型银行的意向性融资额度支持，并与中国银行签署300亿元战略合作协议，获交通银行不超过200亿元的授信额度支持。 公司融资渠道多元，以银行借款为主（占比60%），公司债券（占比22%）和资产抵押证券等其他渠道融资占比逐年提升。公司自2019年4月起信用评级上升至AAA级并维持至今。作为银行间交易商协会首批重点支持的民营房企，公司获批50亿元中票额度，并于2022年成功发行多笔中票和公司债，包括通过信用保护工具、中债增信全额担保以及“央地协作”联合创设信用保护工具等方式，发债利率逐步降低，例如2022年12月发行的3年期中期票据票面利率低至2.99%。 财务稳健性与杠杆控制 美的置业在“三道红线”监管要求下，财务结构持续优化。截至2022H1，公司净负债率为44.9%，现金短债比为1.73，扣预资产负债率为70.3%，位居“黄档”，距离绿档仅一步之遥。公司通过全面数字化管理，聚焦加快运营与交付，保证快速去化，有效控制了杠杆水平，有息负债余额为531亿元，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性和风险控制能力。 盈利预测与投资建议 业务收入预测与增长驱动 基于对美的置业各项业务的分析，开源证券对其未来收入进行了预测： 物业开发及销售：考虑到2021年下半年以来销售景气度下滑及疫情影响，预计2022-2024年该业务收入分别为693.7亿元、639.2亿元、604.7亿元，同比分别下降5.9%、7.9%、5.4%。 物业管理服务：依托主业规模增长和空间服务业态拓展，预计2022-2024年该业务收入将保持20%左右的增速，分别为10.9亿元、13.1亿元、15.7亿元。 商业物业投资及运营：预计存量商业经营稳健，潜在筹开体量落地及疫情政策优化后酒店运营及文旅项目收入有望企稳回升，预计2022-2024年该业务收入分别为2.9亿元、3.7亿元、4.4亿元。 投资评级与估值分析 综合考虑行业销售下行影响，开源证券下调了美的置业2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为33.18亿元、35.65亿元、37.99亿元，对应EPS分别为2.45元、2.63元、2.80元。当前股价对应的PE分别为4.6倍、4.3倍、4.0倍，低于可比主流房企2022年预计PE均值7.1倍。鉴于公司优化的土储结构、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，开源证券维持美的置业“买入”评级。 风险提示 报告提示了美的置业面临的主要风险，包括行业销售规模持续下滑、政策放松不及预期以及融资改善不及预期等。 总结 美的置业（03990.HK）作为一家以“智慧地产制造商”为定位的企业，在当前房地产市场面临挑战的背景下，展现出其独特的竞争优势和稳健的经营策略。公司通过“四大主航道”协同发展，聚焦住宅开发、物业服务、产业发展和商业运营，并以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，致力于提供高质量的智慧健康生活服务。 在市场分析方面，尽管2022年公司销售额受行业下行影响有所下滑，但其在CRIC销售排名中持续提升，且销售均价逆势上涨，这主要得益于公司将资源集中于一二线高能级城市和核心都市圈的战略布局。在土地储备方面，公司采取审慎务实的态度，通过多元化拿地和退出弱势城市，持续优化土储结构，确保了高质量的土地储备。 财务方面，美的置业的融资优势显著。公司加权平均融资成本持续降低，并作为“示范房企”获得了多家大型银行的授信支持和多元化的融资渠道，包括通过信用保护工具和中债增信担保发债，有效降低了融资成本。同时，公司在“三道红线”监管下，净负债率、现金短债比和扣预资产负债率均处于健康水平，位居“黄档”，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性。 尽管报告下调了公司2022-2023年的盈利预测，但考虑到公司优化的土储、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，其当前估值（PE）低于可比主流房企平均水平，具备较高的投资吸引力。因此，报告维持了美的置业的“买入”评级，并提示了行业销售下滑、政策放松不及预期和融资改善不及预期等潜在风险。