投资要点： 　　本周医药表现强于大盘 　　本周申万医药生物同比下跌1.57%，表现强于大盘。本周生物制品子行业下跌0.02%；医疗器械子行业下跌0.89%，医药商业子行业下跌1.43%，中药子行业下跌1.6%，医疗服务子行业下跌2.13%；化学制药子行业下跌2.41%。 　　下周展望：关注医疗资源下沉与医疗需求恢复的受益标的 　　2023年两会期间与医药相关的提案，包括加强基层卫生医疗建设、促进中医传承创新、加强药械研发、加快新药研发上市、分级诊疗、医疗信息化等。从政策端来看，我们认为在医疗资源扩容下沉的背景下，看好创新药和中药长期成长空间，推荐恒瑞医药、华润三九与康缘药业等。受益于疫后常规诊疗活动恢复，相关诊疗耗材与专科医疗服务需求复苏，持续推荐迈瑞医疗、新产业、迈克生物、爱尔眼科、华厦眼科等。 　　本周专题：中医门诊等纳入统筹支付后行业有望高速发展 　　国务院推动门诊共济保障机制实施，同时各省市支持中医门诊或日间诊疗纳入医保统筹支付范围，在从14个省份向全国覆盖中，中医药渗透率有望极大提升，中药行业或将持续高景气发展。我们推荐有望受益的配方颗粒龙头企业中国中药、红日药业与华润三九；独家优势中成药亦有望借助医保政策红利获得快速增长，推荐康缘药业，关注以岭药业、天士力等。 　　3月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击影响或将见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应3月10日收盘价，2022-2024年PE分别为57X，49X，44X，维持“买入”评级。 　　华润三九（000999）：2023年上半年感冒类产品订单持续，四类药销售解禁后，2023下半年有望持续增长；销售备案增加与疫后医院诊疗恢复或将带动配方颗粒业务增长。对应3月10日收盘价，2022-2024年PE分别为23X，19X，17X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　投资要点： 　　本期（3.4–3.11）上证综指收于3230.08，下跌2.95%；沪深300指数收于3967.14，下跌3.96%；中小100收于7442.76，下跌3.76%；本期申万医药生物行业指数收于9325.39，下跌1.57%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第4位。其中，中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械板块均跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　2023政府工作报告“药重点” 　　3月5日，十四届全国人大一次会议在北京开幕，政府工作报告中指出，2022年及过去五年，国家持续推行药品和医用耗材集采，降低费用负担超过4000亿元；将更多急需药品纳入医保，住院和门诊费用实现跨省直接结算，惠及5700多万人次；促进中医药传承创新发展。严格食品药品疫苗监管。 　　今年，推进疫苗迭代升级和新药研制，切实保障群众就医用药需求，守护好人民生命安全和身体健康。政府工作报告指出，当前我国疫情防控已进入“乙类乙管”常态化防控阶段，要更加科学、精准、高效做好防控工作，围绕保健康、防重症，重点做好老年人、儿童、患基础性疾病群体的疫情防控和医疗救治，推进疫苗迭代升级和新药研制，切实保障群众就医用药需求，守护好人民生命安全和身体健康。 　　2023健康中国任务发布 　　近日，国家卫健委官网发布《健康中国行动推进委员会办公室关于印发健康中国行动2023年工作要点的通知》（下称《通知》），其中多处与医疗器械领域息息相关。《通知》指出，由国家卫健委牵头负责，加强高血压、糖尿病等慢性病患者健康管理，推进医防融合，提升服务质量。 　　同时，《通知》强调“加强慢性病患者健康管理，推进医防融合”，属于分级诊疗的一种表现形式。慢性病管理的过程较为漫长，出于对医疗资源合理使用的考虑，推行社区化和家庭化管理是大势所趋，这也将带动血糖仪、血压仪等家用医疗器械市场快速扩容。 　　除了慢性病领域，《通知》还指出，要针对新冠病毒感染、心血管、脑病、肿瘤、神志病、肺病、内分泌、康复等中医诊疗具有优势的专科专病，开展国家中医优势专科建设，提升专科临床疗效。 　　国家医保局：2022年谈判药报销1.8亿人次为患者减负2100余亿元 　　3月9日，国家医保局发布2022年医疗保障事业发展统计快报。快报显示，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》收载西药和中成药共2967种，西药1586种，中成药1381种，另含中药饮片892种。自2018年国家医保局成立以来，连续5年开展医保药品目录准入谈判，累计618种药品新增进入目录范围，其中2022年新增111种。2022年，协议期内275种谈判药报销1.8亿人次，当年累计为患者减负2100余亿元。 　　核心观点： 　　3月9日，国家医保局发布2022年医疗保障事业发展统计快报显示：2022年，我国基本医保基金收入30697.72亿元，增速为6.86%，较为平稳；同期我国基本医保基金支出为24431.72亿元，增速为1.62%，收入增速大于支出增速。医保基金支出增速下滑明显的原因主要是：2021年年同期有支付新冠疫苗及接种费用，今年来相关支出大幅减少，以及防疫政策下医疗需求压制；此外，国家医保局开展了价格谈判、集采等控制药价的措施，有效缓解了医保基金的压力。医保基金盈余方面，2022年我国医保基金盈余为6266亿元，增速为33.76%，与前两年相比，增速有较大幅度的提升。 　　此外，随着国家实力的整体提升，我国医保基金的结余金额增速较高。我国医保基金统筹账户结余2022年为21470.04亿元，增速为21.40%，较2020年水平相似。医保基金个人账户结余方面，2022年为13353.8亿元，增速为15.14%，较2021年水平略有下降。 　　2022年，我国206个统筹地区实现DRG/DIP支付方式改革实际付费。实际付费地区中，按DRG/DIP付费的定点医疗机构达到52%，病种覆盖范围达到78%，按DRG/DIP付费的医保基金支出占统筹地区内医保基金住院支出比例达到77%。 　　整体来看，集采、创新药价格谈判、DRG/DIP支付方式改革体现医保控费目标。行业国产替代逻辑继续，未来生产管线丰富，研发能力突出，竞争格局较好的药品、器械龙头企业有望受益于行业集中度和国产利用率提升的趋势，在竞争中脱颖而出，实现长期稳健增长。 　　短期来看，目前医药行业整体估值水平仍然处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，随着年报和一季报逐渐披露，部分业绩超出预期的个股值得关注。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓和健之佳等； 　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：新冠疫情风险；行业政策风险；市场调整风险

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/03/06-2023/03/10）华安合成生物学指数下跌3.78个百分点至1050.47点。上证综指下跌2.95%，创业板指下跌2.150%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.83个百分点，跑输创业板指1.63个百分点。 　　政府工作报告：深入推进环境污染防治 　　3月5日，李克强总理向十四届全国人大一次会议作政府工作报告，关于发展方式绿色转型，今年的工作安排如下：推动发展方式绿色转型。深入推进环境污染防治。加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。完善支持绿色发展的政策，发展循环经济，推进资源节约集约利用，推动重点领域节能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。 　　发改委：推介北京“治塑”经验大力推动快递包装绿色转型升级3月7日，为全面贯彻落实党的二十大精神，认真贯彻落实党中央、国务院关于快递包装绿色转型的决策部署，北京市大力推动快递包装绿色转型升级。全市瘦身胶带、电子运单、循环中转袋基本实现全覆盖，循环包装推广应用、快递包装源头减量和回收取得积极进展。2022年，全市实现采购使用符合标准的包装材料比例达到98.67%，规范包装操作比例达到95.93%，可循环快递箱（盒）使用量新增26万个，回收复用瓦楞纸箱4782万个，电商快件不再二次包装比例达到97%。 　　全国人大代表邵长金：加大发展聚乳酸纤维，推动生物基降解材料全国人大代表邵长金建议，加快培育发展生物基化学纤维制造产业。我国的生物资源非常丰富，可以充分利用农作物废弃物、竹、麻、速生林及丰富的海洋生物资源等，发展以生物可再生资源替代化石资源的工业原料路线；加强产业政策引导和支持，对生物基化学纤维产业给予政策大力支持；支持科技创新，进一步提高生物基化学纤维产业技术水平，重点突破部分生物基单体和原料的关键制备技术、推动关键装备国产化、推动重点品种的规模化低成本生产，补齐短板；拓展生物基化学纤维在纺织品服装领域的应用，降低纺织工业对化石资源的依赖。做好我国溶解浆等生物基纤维原料产业布局和规划。在布局莱赛尔纤维等生物基纤维产业的同时，建议同步布局溶解浆等原料的供应。 　　全国人大代表，联泓股份董事长郑月明：强化“限塑令”实施和监管力度，严厉打击“伪降解”产品 　　全国两会召开前，全国人大代表、联泓新材料科技股份有限公司董事长郑月明在表示，生物可降解塑料能够在特定环境下完全降解为二氧化碳和水，兼顾环保性和使用需求，是治理塑料污染的理想替代产品。但是，在产业快速发展的同时，也出现了一些行业共性的问题。郑月明建议，加大政策支持力度，推广生物可降解塑料应用。结合垃圾分类加强科普宣传，强化“限塑令”政策实施和监管力度，引导居民更多使用生物可降解塑料制品。 　　欧洲生物塑料公司：全球生物塑料将达到630万吨 　　3月7日，据欧洲生物塑料公司估计，未来四年全球生物塑料产量将从2022年的220万吨增加近三倍。Aimplas上周在西班牙巴伦西亚举行了第八届生物聚合物和可持续复合材料国际研讨会，发言者强调了全球生物塑料产量的增加，并讨论了生物塑料行业目前面临的挑战和机遇。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本期内容提要: 　　二氧化硅（白炭黑）又被称为工业味精，可应用于多个下游行业。按照制造方法分类，无定形二氧化硅可分为液相法二氧化硅和气相法二氧化硅，液相法二氧化硅根据反应体系pH值、反应过程是否凝胶化等工艺特点可进一步区分为沉淀法二氧化硅及凝胶法二氧化硅。二氧化硅被作为化工填充料广泛用于橡胶工业、动物饲料载体、食品、医药、口腔护理、造纸、涂料、农化、硅橡胶等多个领域。 　　二氧化硅下游绿色轮胎、牙膏、涂料（消光剂）、硅橡胶等多领域高速增长中，需求前景光明。2020年沉淀法二氧化硅消费结构中，轮胎占比37.08%，位居第一，其次是鞋类，占比28.67%，其他橡胶制品、兽药饲料、牙膏、涂料这四种行业的占比较为稳定，近几年分别维持在11%、10%、3.2%、3%的水平。二氧化硅多个下游领域需求快速增长中：（1）轮胎领域，2016-2019年二氧化硅用于轮胎行业的消费量稳步增长，从30.5万吨增长到52万吨，年均复合增速达到19.5%，消费量占比从29.61%增长到36.62%，2020年消费量为48.5万吨，虽受疫情影响有所下滑，但占比仍然进一步提高到37.08%，稳居第一。全球绿色轮胎市场规模正逐步扩大，ResearchandMarkets预计2020-2027年，全球绿色轮胎市场规模将从746亿美元增长到1392亿美元，年复合增长率为9.3%，绿色轮胎用高分散二氧化硅需求也有望顺势提升。（2）牙膏领域，牙膏行业二氧化硅需求量呈稳中有升趋势，2010年与2018年相比牙膏行业二氧化硅的消费比例由2.00%提升至3.22%。未来，牙膏用二氧化硅消费量有望进一步提升。2017年我国牙膏市场规模约259亿元，2010-2017年复合增速为8.64%，前瞻经济学人预计2018-2023年牙膏市场规模将保持6.59%的年复合增长率，2023年达到377亿元。（3）消光剂领域，二氧化硅消光剂的需求量持续增长，根据研究机构TransparencyMarketResearch统计，消光剂的全球市场规模在2017年为4.97亿美元，其中亚太地区市场份额为44.25%。该报告预测消光剂用纳米二氧化硅2018-2026年复合增长率为5.29%。（4）硅橡胶领域，下游应用领域广，二氧化硅的需求有望伴随硅橡胶行业的发展而提升。随着下游需求的持续增长、应用领域的不断拓展及国家鼓励政策，中国的高温硫化硅橡胶产能将不断扩张，预计2021年高温硫化硅橡胶产量约74.1万吨，2025年将达到99.5万吨，产量复合增长率为7.65%；此外，《中国硅产业发展白皮书（2021版）》预测，2021年-2025年，中国聚硅氧烷产能、产量年均增速在16.7%和14.2%。 　　多样化应用领域造就差异化成长空间，高毛利率产品成就优质上市公司。二氧化硅行业涌现了一批高毛利上市公司，这些企业大多在二氧化硅某一细分领域耕耘多年，成为了细分领域的翘楚。例如：（1）金三江主要生产牙膏用二氧化硅产品，2022年毛利率38.32%，净利率23.62%。（2）凌玮科技公司主要产品有纳米新材料（包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料等纳米二氧化硅新材料和吸附剂等纳米氧化铝新材料）、涂层助剂以及其他原辅材料。2021年毛利率35.10%，净利率16.63%。（3）确成股份主要产品为沉淀法二氧化硅，包括橡胶工业用二氧化硅（高分散型和传统型）、饲料添加剂二氧化硅及其他应用二氧化硅。2021年毛利率32.94%，净利率19.97%。（4）远翔新材主要生产硅橡胶用二氧化硅，下游可广泛应用于电子、电线电缆、绝缘子、汽车、日用品、医疗等领域。2021年毛利率30.82%，净利率18.98%。 　　风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险

　　普洛药业(000739) 　　事件：公司2022年全年实现营收105.45亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同），归母净利润9.89亿元（+3.5%），扣非净利润8.36亿元（+0.4%），经营性现金流净额13.26亿元（+116.8%），业绩符合市场预期。 　　各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2022年原料药中间体业务实现营收77.37亿元（+18.2%），毛利率16.7%，同比下滑2.5pct，毛利率下滑主要因为1）石化工等原材料成本在上半年大幅增加，2）运费涨价；原材料价格在2022年底开始降价，预计2023年原料药毛利率将逐季度恢复。公司兽药原料药业务受到猪周期等影响业绩增速较慢，预计在2023年下半年逐渐恢复，人用原料药Q1需求饱满，全年恢复正常需求。我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2022年CDMO业务实现营收15.77亿元（+13.17%），毛利率41.02%；其中部分Q4订单因为客户原因延后到Q1交付。从项目数上看，公司2022全年报价项目820个；进行中项目524个（+62%），其中研发项目298个（+108%），商业化项目226个（+26%，人药项目154个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个）。公司制剂业务实现收入10.80亿元（+24.5%），毛利率52.13%，在产品集采的环境下仍保持优秀毛利率。公司全年共有5款制剂产品获批，获批节奏优秀，公司在2022年底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，公司2022年2条产线投入生产，2条产线完成建设，正处于调试阶段，2023年将投入使用。CDMO方面，公司2022年1条产线投产，上海新增第二栋CDMO实验楼投入使用，横店CDMO研发楼主体完成，高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面，公司2022年完成七车间扩建项目，新建年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，已完成GMP审批。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司兽药需求短期较弱，我们将2023-2024年归母净利润由12.69/15.70亿元调整为12.4/15.2亿元，预测2025年归母净利润为18.37亿元，2023-2025年P/E估值分别为23/19/16X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

　　投资要点： 　　2023年2月份中信基础化工行业指数上涨0.07%，在30个中信一级行业中排名第22位。子行业中，合成树脂、聚氨酯和轮胎行业表现居前。主要产品中，2月份化工品价格有所回落，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，氩气、三氯甲烷、硝酸、蒽油和高温煤焦油涨幅居前。3月份的投资建议关注磷化工、电子化学品板块。 　　市场回顾：2023年2月份中信基础化工行业指数上涨0.07%，跑输上证综指0.67个百分点，跑赢沪深300指数2.17个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第22位。近一年以来年，中信基础化工指数下跌12.18%，跑输上证综指6.9个百分点，跑输沪深300指数1.00个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第27位。 　　子行业及个股行情回顾:2023年2月，33个中信三级子行业中，21个上涨，12个下跌，其中合成树脂、聚氨酯和轮胎板块表现居前，分别上涨10.32%、7.82%和7.24%，碳纤维、锂电化学品和电子化学品表现居后，分别下跌11.35%、9.90%和3.49%。个股方面，基础化工板块462只个股中，270支股票上涨，186支下跌。其中美瑞新材、诺普信、科恒股份、博菲电气、新农股份位居涨幅榜前五，涨幅分别为38.19%、34.22%、33.93%、31.50%和26.72%；明冠新材、恩捷股份、天奈科技、德方纳米、元琛科技跌幅居前，分别下跌27.53%、19.39%、16.37%、15.69%和14.94%。 　　产品价格跟踪:2023年2月，国际油价呈现震荡态势，其中WTI原油下跌2.31%，收于77.05美元/桶，布伦特原油下跌0.71%，报收于83.89美元/桶。在卓创资讯跟踪的321个产品中，132个品种上涨，上涨品种较上月小幅下降，涨幅居前的分别为氩气、三氯甲烷、硝酸、蒽油和高温煤焦油，涨幅分别为88.63%、27.08%、25.47%、24.63%和23.60%。164个品种下跌，下跌品种比例有所提升。跌幅居前的分别是溴素、片碱、DMF、碳酸锂和乙草胺，分别下跌了30.38%、22.89%、21.35%、21.35%和18.75%。总体上看，化工产品价格有所回落。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年3月份的投资策略上，建议关注磷化工、电子化学品板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

中心思想 重组胶原龙头地位与增长潜力 巨子生物凭借其在重组胶原赛道的领先地位，展现出显著的成长性，其化妆品业务线上增速亮眼，医美产品储备有望接力增长。 多业务驱动与估值提升机遇 公司通过拓产品、扩渠道策略驱动化妆品业务持续高增，同时医美产品线蓄势待发。即将纳入港股通将释放流动性，有望进一步提升公司估值。 主要内容 投资建议与市场展望 公司卡位高成长重组胶原赛道，化妆品业务拓产品、扩渠道有望持续高增，后续医美产品有望接力。 微调盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.98、1.28、1.67元（2024年EPS上调0.03元）。 考虑公司即将进入港股通，流动性释放有望带动估值提升，参考化妆品板块估值及公司成长性、稀缺性，给予2023年PE45x。 上调目标价至64.72港币，维持“增持”评级。 重组胶原市场潜力与港股通机遇 公司即将于3月13日纳入港股通，作为重组胶原龙头有望受益于成分渗透率提升带来的流动性释放和估值抬升。 根据沙利文数据，2021年敷料、功效护肤、轻医美终端市场规模分别为308亿元、259亿元、424亿元，同比增速分别为32%、42%、28%，市场增长迅速。 重组胶原合计渗透率约9%，仍处于导入期，具有修复、抗衰等多功能，且人体同源、小分子卖点突出，有望迎来需求爆发。 公司在重组胶原领域深耕20年，拥有深厚的技术积累、品牌和产品积淀，将受益于行业需求的旺盛。 化妆品业务线上高速增长 在扩品和低基数效应下，公司旗下可复美、可丽金两大美妆品牌线上业务实现快速增长，且体量尚小，成长空间充足。 可复美定位敏感肌修复，复购率较高，2022年胶原棒精华新品表现良好，预计收入占比已达双位数；舒舒贴、胶原乳等新品有望发力。 可丽金定位抗衰，爆品胶原大魔王在抖音平台持续放量。 据淘系数据估算，“38”期间可复美、可丽金品牌天猫官方旗舰店GMV较去年3月整月完成度分别约为200%和100%+，在护肤大盘整体表现较弱的背景下，增长表现亮眼。 医美产品线与未来增长驱动 医美市场对新品接受度较高，重组胶原蛋白因其同源性及可直接补充人体胶原蛋白的特性，已成为市场热点。 公司重组胶原蛋白医美三类械产品有望于2024年Q1取证，该产品具有稀缺性。 看好在化妆品业务高成长兑现后，医美业务能够接力发力，管线拓展将进一步打开公司成长空间。 潜在风险提示 行业增速放缓。 市场竞争加剧。 政策法规变化风险。 新品市场表现不及预期。 总结 巨子生物作为重组胶原领域的领先企业，其化妆品业务通过产品创新和渠道拓展实现了线上高速增长，尤其在“38”期间表现突出。公司在重组胶原市场中占据有利地位，该市场渗透率低且增长迅速。未来，随着重组胶原蛋白医美三类械产品有望于2024年Q1获批，将为公司提供新的增长动力。此外，公司即将纳入港股通，预计将有效提升股票流动性并带动估值进一步提升。基于上述积极因素，报告维持“增持”评级，并上调目标价至64.72港币，预计公司未来几年营收和净利润将保持强劲增长。

中心思想 全球竞争力与增长潜力 毕得医药被定位为一家具备全球竞争力的产品型分子砌块供应商，凭借其SKU数量优势和高运营效率，在中国生产要素红利下展现出显著的性价比优势。公司通过持续优化产品结构、强化品牌力、完善仓储布局及提升周转效率，在全球分子砌块市场中的份额有望快速提升。报告预计，在产品结构优化和海外市场加速拓展的双重驱动下，毕得医药在2022-2024年有望实现37%的收入复合年增长率（CAGR），并维持盈利能力稳步提升。 规模效率驱动下的市场领先地位 报告强调了规模效应在科研试剂领域的重要性，毕得医药从扭亏为盈到净利率稳步提升的变化，正是其规模效应的体现，也反映了公司产品竞争力与客户丰富度的持续增强。通过自研能力升级、特色产品线（如含硼含氟砌块）的拓展，公司正不断筑高护城河。同时，品牌效应、国际多区域中心布局以及高效的存货周转率，共同支撑了公司在全球市场的加速渗透和拓展，使其在全球226亿美元的分子砌块市场中占据更重要的地位。 主要内容 核心竞争力与市场表现分析 公司定位与产品特性： 毕得医药被定位为采取横向发展战略的产品型分子砌块供应商，利用中国生产要素红利，具备性价比优势。 分子砌块和科学试剂是新药研发上游的必需品，有助于加速化合物筛选和优化。毕得医药的产品主要应用于新药临床申请（IND）前的靶标发现、苗头化合物筛选、先导化合物确定与优化等阶段，按销售量级分为百克级以下、公斤级以内和公斤级以上。科学试剂（催化剂、配体、活性小分子化合物）与分子砌块需求高度重叠。 发展历程与客户结构： 公司发展历程分为三个阶段：2007-2012年以国内市场为主，通过经销商Ark Pharm进入北美市场，常备库存约1万种；2012-2017年研发方向扩充，常备库存超3万种，与药明康德建立合作并成为其第一大供应商；2018年至今，转为全球直销模式，设立美国、印度、德国区域中心，常备库存超9万种。 截至2021年，公司累计服务客户超8000家，前五大客户收入占比从2019年的29.69%下降至2021年的20.96%，客户结构趋于分散。药明康德连续三年稳居第一大客户，2021年收入占比10.39%。新药研发机构占比66%，医药综合服务商占比32%。 历史业绩复盘： 收入与利润： 2018年以来，分子砌块与科学试剂业务同步高速增长。2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.62%；2019-2021年收入CAGR达54.92%。公司净利润在2020年扭亏为盈，2022年实现归母净利润1.46亿元，同比增长49.43%。 产品与区域结构： 2021年，公斤级以下产品收入占比达88%。2022年Q1-Q3海外收入占比接近50%。国内华东市场收入占比最高，西南市场提升最快。海外收入2021年达2.79亿元，2019-2021年CAGR为65.33%，北美、欧洲、印度市场形成三足鼎立格局。 毛利率与净利率： 2018-2021年公司整体毛利率持续下降，2022年Q1-Q3为44.86%，同比下降4.4pct。主要原因包括会计准则调整（运输费用计入主营业务成本）、销售量级增大导致价格自然降低、部分附加值较低的科学试剂占比增加以及人民币升值影响。与毛利率趋势相反，公司净利率持续提升，2020-2022年归母净利率从15%稳步提升至17%左右，主要得益于销售费用率和管理费用率的大幅下滑，体现了规模效应。 盈利能力提升与全球市场拓展策略 产品广度与自研能力： 毕得医药拥有国内分子砌块供应商中最丰富的产品广度，截至2022年，具备合成超过30万种砌块的能力，库存总数超9万种（分子砌块7.84万种，科学试剂近1万种），远超国内同行，但与国际龙头Sigma-Aldrich（超30万种）仍有差距。公司通过前瞻性备货和定制合作扩充品类。 自研能力提升是筑高护城河的关键。目前公司自主研发合成的分子砌块约1.2万种，数量占比仅15%左右，低于同行（20%-30%）。公司研发费用率也略低于可比公司平均水平。通过募投项目“研发实验室项目”加大自主品牌开发力度，预计将提升高附加值自研产品占比，驱动毛利率回升。 特色产品线拓展： 引入首席科学官史壮志博士后，公司重点布局含硼含氟两条特色产品线。 含硼砌块： 为Suzuki偶联反应必备原料，在新药研发中应用广泛。目前毕得医药官网展示硼酸类产品约6798种，氟硼酸钾987种，硼酸酯87种，预计短期内有望实现过万种储备，缩小与龙头Combi-Blocks（约11000种）的差距。 含氟砌块： 含氟有机化合物具有特异生物活性，全球20%-25%的药物分子含氟原子。毕得医药官网展示含氟砌块数量为13828种，仍有较大提升空间，以追赶龙头Fluorochem（超2万种现货）。 全球市场空间与竞争优势： 分子砌块行业兼具全球大空间与成长性。报告估计2023年全球分子砌块市场空间约226亿美元，竞争格局相对分散。毕得医药目前市占率小于1%，处于第三梯队，在国内替代和海外拓展方面均有广阔空间。 公司具备海外合作基础，早期与美国经销商Ark Pharm合作奠定北美品牌力。2019年起转为全球直销，设立多区域中心，品牌矩阵完善。客户数量快速提升，海外客户增速快于国内，单客户创收水平境外增速高于境内，品牌认可度得到验证。 凭借国内工程师红利、强大的供应链管理能力和质控体系，毕得医药在大多数产品上实现了全球一线纯度水平和远低于竞品的价格，具备绝对性价比优势。随着全球新药研发投资回报率回落，客户成本敏感性提升，公司的性价比优势将助推其全球市占率不断提升。 运营效率与全球拓展： 公司持续完善全球自有仓储布局，截至2022年9月全球仓库总占地面积超23000平方米，并在美国、德国、印度等地设立区域中心。募投项目将进一步升级扩充国内外区域中心。 存货周转率表观下降（2019-2020年350-360天，2021-2022年390-410天）主要受2021年国际多中心大规模提前备货影响，库存商品大幅上升。然而，公司库龄结构持续优化，老库存去化率逐年提高，库存商品跌价准备率大幅下降（从2019年的6.94%降至2021年的3.25%），表明公司实际周转效率和前瞻备货能力持续提升。 预计随着大规模备货结束，存货周转率将回升至1左右。全球拓展进入放量窗口期，区域覆盖度提升叠加库存结构改善，预计海外收入增速将高于国内，在“价稳量增”下驱动2022-2024年总收入CAGR达37%。 盈利预测与估值： 预计2022-2024年公司营业收入分别为8.34、11.55、15.55亿元，同比增长37.61%、38.46%、34.66%。归母净利润分别为1.46、1.97、2.67亿元，同比增长49.39%、35.41%、35.06%。对应EPS为2.25、3.04、4.11元。 毛利率预计在2022年见底，2024年回升至46%左右，主要得益于特色产品线推出带来的单价回稳与销售量级变化对毛利率的负向影响部分对冲。 费用率方面，销售费用率、管理费用率预计将维持稳定或略有下降，研发费用率将随投入提升。 基于公司行业领先地位和全球市场拓展弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 总结 毕得医药作为一家具备全球竞争力的分子砌块供应商，正处于快速发展的“新窗口期”。公司凭借其广泛的产品种类、持续提升的自研能力和特色产品线（含硼含氟砌块）的突破，不断筑高其市场护城河。在运营层面，通过国际多区域中心布局和高效的存货周转管理，公司在全球市场的渗透和拓展能力显著增强。尽管毛利率短期受量级变化影响，但规模效应带来的净利率提升和未来产品结构优化将驱动盈利能力稳步回升。报告预计，在“价稳量增”的趋势下，毕得医药未来三年收入将保持37%的复合增长，归母净利润保持40%的复合增长，展现出强劲的增长潜力和投资价值。同时，报告也提示了汇率波动、市场竞争加剧、研发进展不及预期以及全球新药研发景气度波动等潜在风险。

中心思想 政策驱动与AI赋能下的行业机遇 本报告核心观点指出，在国家政策的强力推动下，互联网医疗行业正迎来加速发展的新机遇，特别是《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》的发布，明确提出要大力推进“互联网+医疗健康”和人工智能辅助诊断在乡村医疗机构的应用。在此背景下，作为行业龙头的平安好医生，凭借其在医疗AI产品研发上的深厚积累和显著成效，有望在提升医疗服务效率、降低运营成本方面获得竞争优势，从而受益于行业的高成长红利。 平安好医生战略转型与业绩展望 平安好医生正稳步推进其“管理师医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的2.0战略，并已展现出积极的运营成果，包括付费用户规模和企业客户数量的持续增长。尽管2022年受新冠疫情影响，公司盈利预测有所调整，但分析师基于互联网医疗行业的高成长性、公司强劲的竞争优势以及业务质量的不断优化，维持了“买入”评级，预示其未来发展潜力。 主要内容 政策利好与互联网医疗发展 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》，为互联网医疗行业带来了重大利好。该《意见》明确提出要“大力推进‘互联网+医疗健康’，构建乡村远程医疗服务体系，推广远程会诊、预约转诊、互联网复诊、远程检查，加快推动人工智能辅助诊断在乡村医疗卫生机构的配臵应用”。这一政策导向预计将显著加速国内互联网医疗产业的发展，为行业龙头企业如平安好医生提供广阔的市场空间和发展机遇。 医疗AI产品与运营效率提升 平安好医生高度重视医疗AI产品的研发与应用，并已取得丰硕成果，有效提升了医疗服务和健康管理效率。 AskBob医生站： 作为一款临床辅助决策系统，类似于医疗界的“ChatGPT”，AskBob医生站专为医生提供个体化精准诊疗推荐和辅助决策。它赋能平安健康APP上的自有医疗团队和签约的合作外部名医专家，显著提升了医生的诊疗效率。 AI健康管理师： 该产品主要用于辅助健康管理师为用户提供饮食指导。数据显示，使用AI健康管理师后，用户的依从性峰值达到88.35%，管理效率提升了5倍。 公司丰富的医疗AI产品体系不仅大幅提升了医疗服务及健康管理效率，还有效降低了公司的运营成本，进而提升了整体运营效率。 战略2.0推进与核心运营数据 平安好医生正积极推进其2.0战略，旨在落地“管理师医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的商业模式。该战略的实施已取得显著进展，体现在多项运营指标的优化上： 付费用户规模： 截至2022年6月底，公司过去12个月的付费用户规模已超过4000万，相比2021年全年增长4.8%。 B端付费用户： B端付费用户数超过200万。 F端付费用户： F端付费用户数超过3300万。 企业客户数量： 累计服务企业数量增加至749家。 这些数据表明，公司付费用户规模、企业客户数量等经营数据正逐步优化，新战略的推进稳健有效。 盈利预测调整与投资评级 鉴于2022年新冠疫情对公司业务造成的负面影响，分析师对平安好医生的盈利预测进行了调整。 收入预测调整： 2022/2023/2024年收入分别由调整前的77.77/94.75/120.10亿元调整为61.06/65.05/74.83亿元。 净利润预测调整： 2022/2023/2024年净利润分别由调整前的-11.13/-6.44/0.69亿元调整为-10.25/-7.81/-3.68亿元。 尽管盈利预测有所下调，但考虑到互联网医疗行业的高成长性、公司强劲的竞争优势以及业务质量的不断优化，分析师维持了对平安好医生的“买入”评级。同时，报告提示了业务发展不及预期和政策推进缓慢的风险。 财务数据概览 从财务报表预测摘要来看，平安好医生在经历2022年的营收下滑后，预计将在2023年和2024年恢复增长。 营业收入： 2021年为73.34亿元，2022年预计下降16.74%至61.06亿元，随后在2023年和2024年分别增长6.53%至65.05亿元和15.03%至74.83亿元。 净利润： 公司预计在预测期内仍处于亏损状态，但亏损额呈逐年收窄趋势，从2021年的-15.38亿元预计收窄至2024年的-3.68亿元。 毛利率： 预计将持续改善，从2021年的23.3%提升至2024年的30.6%。 经营活动现金流： 预计在2024年转为正值，达到17百万元，显示出运营效率的逐步提升。 总结 在国家政策大力支持“互联网+医疗健康”和人工智能应用于乡村医疗的背景下，平安好医生作为行业龙头，正通过其丰富的医疗AI产品（如AskBob医生站和AI健康管理师）显著提升医疗服务效率和运营管理水平。公司2.0战略的稳步推进已带来付费用户和企业客户数量的持续增长。尽管2022年受疫情影响导致盈利预测有所调整，但基于互联网医疗行业的高成长性、公司强大的竞争优势以及业务质量的不断优化，分析师维持了“买入”评级，认为平安好医生未来有望持续受益于行业发展红利，并逐步改善其财务表现。

中心思想 业绩强劲增长与全球化布局 和黄医药在2022年实现了显著的收入增长，总收入达到4.3亿美元，同比增长20%，其中肿瘤免疫业务综合收入增长37%。公司通过与武田制药达成呋喹替尼的全球许可协议，加速了其核心产品的全球化进程，并有望获得高达11.3亿美元的潜在收益，标志着其全球战略的有效执行。 核心产品市场拓展与未来管线潜力 公司核心产品呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼均实现了强劲的销售增长，特别是赛沃替尼成功纳入国家医保目录，预计将加速市场放量。同时，和黄医药拥有丰富的后期管线，多项新药上市申请（NDA）和新适应症有望在2023年落地，为公司未来的盈利能力和市场份额增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年业绩表现与核心产品销售 和黄医药于2023年2月28日公布的2022年全年业绩显示，公司总收入达到4.3亿美元，同比增长20%。其中，肿瘤免疫业务综合收入表现尤为突出，达到1.6亿美元，同比增长37%。具体到核心产品，呋喹替尼市场销售额为9350万美元，同比增长32%；索凡替尼市场销售额为3230万美元，同比增长178%；赛沃替尼市场销售额为4120万美元，同比增长159%。这些数据表明公司核心产品市场表现强劲，驱动了整体收入的增长。 呋喹替尼全球化战略与市场潜力 呋喹替尼的全球化进程显著提速。公司已于2022年12月19日向FDA滚动提交了用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请（NDA），并计划于2023年上半年完成提交。此外，与武田制药达成了一项里程碑式的呋喹替尼中国以外地区许可协议，该协议有望为和黄医药带来高达11.3亿美元的潜在收益，充分展示了公司全球战略的执行力。FRUTIGA研究在二线胃癌中取得了阳性顶线结果，显示出显著的疗效和安全性优势，鉴于二线胃癌新发患者达20万人，该市场潜力巨大。 赛沃替尼医保纳入与市场放量 赛沃替尼作为国内唯一一款用于治疗MET-14外显子跳跃突变非小细胞肺癌的小分子药物，具有良好的竞争格局。该产品已顺利纳入2022年国家医保目录，预计将显著加速其销售放量。赛沃替尼联合奥希替尼治疗MET异常、奥希替尼难治性非小细胞肺癌的联用方案数据显示，客观缓解率（ORR）高达50%，该数据预计在年中披露，有望进一步拓宽其市场应用。 后期管线进展与盈利能力提升 和黄医药正大力推进后期管线的监管批准战略，预计2023年将迎来多项新药上市申请（NDA）的催化，包括呋喹替尼二线胃癌、索乐匹尼布二线及以上免疫性血小板减少症、安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤以及索凡替尼日本桥接研究。这些后期管线的成功落地将进一步丰富公司的产品组合，并有望显著提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议 基于呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼适应症的逐步落地以及赛沃替尼纳入国家医保目录，分析师预计和黄医药2023年至2025年的营业收入将分别达到7.1亿美元、7.7亿美元和9.1亿美元。同期，预计每股收益（EPS）分别为-0.22美元、-0.11美元和-0.1美元。鉴于公司的增长潜力和市场拓展，报告维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争加剧风险以及药品降价风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 和黄医药在2022年实现了强劲的业绩增长，总收入和肿瘤免疫业务收入均显著提升，核心产品销售额表现突出。公司通过与武田制药的合作，加速了呋喹替尼的全球化布局，并积极推进其在美国FDA的新药上市申请。赛沃替尼成功纳入国家医保目录，预计将带动其销售额的快速增长。此外，公司丰富的后期管线有望在2023年迎来多项监管批准，进一步增强其市场竞争力和盈利能力。尽管面临研发、商业化和市场竞争等风险，但基于其产品管线进展和市场策略，分析师对公司未来营收增长持乐观态度，并维持“买入”评级。