二季度是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一Q2季度医药板块增速快，虽然其他行业可能增速也快，但医药板块大概率2024年毅然高成长；其二集采对处方药及器械影响基本结束，随着新产品获批开始进入增量阶段；其三医药板块估值比较具有吸引力，年初至今其基本没有上涨，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好四大方向：高增长的创新中药及品牌中药，重点推荐方盛制药、康缘药业、佐力药业、太极集团、同仁堂、片仔癀；消费医疗，重点推荐普瑞眼科、华厦眼科及济民医疗等；创新药，重点推荐恒瑞医药、荣昌生物、康宁杰瑞等；医疗器械，重点惠泰医疗、春立医疗、三诺生物等。 　　消费医疗二季度有望实现同比高增、环比加速，当前推荐继续布局。（1）一季度恢复良好，体现较强的业绩韧性。2月3月复苏数据环比加速，尤其高端医疗、眼科、医美等恢复趋势显著。重点公司3月份收入端实现30%+增速，4月延续良好恢复趋势;（2）基数原因+持续复苏验证，二季度有望实现环比加速。且三季度迎来消费医疗旺季，四季度在低基数下仍有望实现高增长。全年业绩增长确定性较强。（3）经过2个月调整，当前医院板块PE（TTM）估值已经从1月中旬的90倍左右下降至当前的81倍左右，但Q1业绩尤其眼科板块业绩快速修复体现增长潜力和消化估值能力，年内仍将在复苏主线表现相对优异。长期看老龄化与消费升级趋势下，医疗服务产业趋势持续增长确定性强。 　　具体配置思路 　　中药领域：太极集团、康缘药业、方盛制药、佐力药业等； 　　眼科服务：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科等； 　　其它医疗服务领域：济民医疗、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； 　　耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； 　　低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗，建议关注维力医疗、三鑫医疗等； 　　科研服务及CXO领域：诺禾致源、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　其它消费：三诺生物，我武生物等； 　　血制品领域：天坛生物、博雅生物等； 　　【重点推荐/建议关注组合】济民医疗、普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、方盛制药、太极集团，片仔癀、恒瑞医药，吉贝尔，京新药业 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；产品放量不及预期风险；市场竞争加剧等。

中心思想 规范经纪服务，促进行业健康发展 住房和城乡建设部、市场监管总局联合发布的《关于规范房地产经纪服务的意见》旨在解决房地产经纪行业长期存在的乱象，如过高收费、未明码标价、捆绑收费及滥用客户信息等问题。该意见通过多维度规范经纪服务，致力于提升行业交易透明度，有效保护购房者合法权益，从而引导房地产经纪行业实现中长期健康发展。 降低交易成本，提升市场活跃度 该意见的核心目标之一是引导降低房地产交易费用，规范收费标准，以减轻购房者的置业负担。通过鼓励协商确定佣金、实行分档定价、并明确引导交易双方共同承担经纪服务费用，预计将有效降低购房者的交易成本。尽管短期内可能对行业佣金费用率造成冲击，但长期来看，规范化的经纪服务和降低的交易成本将有助于提升二手房市场的活跃度，加速刚需和改善性需求的释放。 主要内容 规范房地产经纪服务，引领行业健康发展 《关于规范房地产经纪服务的意见》的出台，是针对当前房地产经纪市场乱象的有力回应。过往，房地产经纪服务在促进房屋交易、提高效率和保障安全方面发挥了积极作用，但由于缺乏统一的规范制度，导致部分经纪机构存在利用房源客源优势收取过高费用、未明码标价、捆绑收费以及滥用客户个人信息等问题，这些行为不仅加重了交易当事人的负担，也严重侵害了其合法权益。本次意见从主体备案、服务内容、收费细项、合同规范、信息保护等十个方面进行了全面规范，旨在有效整治行业乱象，显著提高行业交易透明度，从而切实保护购房者的合法权益，为房地产经纪行业的中长期健康发展奠定坚实基础。 引导降低交易费用，减轻购房者置业负担 意见中特别强调了对经纪服务收费的规范，包括合理确定经纪服务收费、严格实行明码标价以及严禁操作经纪服务收费。具体而言，意见要求经纪服务收费应由交易各方根据服务内容、服务质量并结合市场供求关系等因素协商确定。同时，鼓励房地产经纪机构合理降低住房买卖和租赁经纪服务费用，并建议按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。 根据贝壳招股说明书的数据，2014年至2019年间，国内地产经纪平均佣金率呈现上升趋势，从2.0%升至2.4%；其中，存量房销售与租赁平均佣金率从2.1%升至2.5%，新房平均佣金率从1.9%升至2.3%。鉴于此，预计短期内交易佣金率可能面临下调压力。此外，目前国内经纪费用通常由买家承担，而国际上存在多种佣金承担模式（如美国、英国等16个国家为卖家支付，德国、意大利、日本等11个国家为买家与卖家共同承担）。本次意见明确引导由交易双方共同承担经纪服务费用，并强调合理降低买卖费用，后续有望适度降低购房者的整体置业成本。 多维度保障购房者利益，促进行业合规经营 为全面保障购房者利益，意见还强调了多方面的措施，以引导经纪机构合规经营。首先，加强个人信息保护是重点，要求房地产经纪机构建立健全客户个人信息保护的内部管理制度。其次，意见明确加强对交易房源、房地产经纪机构及从业人员的管理，要求房地产经纪机构发布房源信息必须通过平台进行核验，以杜绝“假房源”问题。此外，鼓励通过房屋交易管理服务平台向交易当事人提供房源核验、房源发布、合同网签备案等便民服务，提升交易效率和透明度。最后，加强存量房交易资金监管，旨在解决交易资金安全这一突出问题。这些有针对性的措施将有效解决过往房产交易中个人信息泄露、“假房源”泛滥以及交易资金安全等痛点。 投资建议与风险提示 本次《关于规范房地产经纪服务的意见》的发布，短期内可能会对房地产经纪行业的交易佣金费用率产生一定冲击。然而，从中长期来看，该意见将显著提高行业交易透明度，有效保护购房者的合法权益，从而促进行业的健康可持续发展。同时，佣金费用率的下降和经纪服务的规范化，将有助于提升二手房市场的活跃度，加速刚需及换房需求的释放。 投资者需关注以下风险： 楼市复苏持续性不及预期风险： 房地产市场复苏的力度和持续性可能低于预期。 房地产行业短期波动超出预期风险： 若地市延续分化，多数房企新增土储规模不足，将对后续货量供应产生负面影响，进而影响行业销售、投资、开工、竣工等关键指标。 个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险： 部分房企的流动性问题可能进一步恶化，并引发超出预期的连锁反应。 总结 《关于规范房地产经纪服务的意见》的出台，标志着中国房地产经纪行业进入了一个新的规范化发展阶段。该意见通过全面整治行业乱象，旨在提升交易透明度，有效保护购房者权益，并引导行业实现中长期健康发展。尽管短期内可能对经纪机构的佣金收入造成一定压力，但长期来看，通过引导降低交易费用、规范收费标准以及多维度保障购房者利益，将显著降低购房者的置业成本，并有望提升二手房市场的活跃度，加速市场需求的释放。投资者在看到行业长期利好的同时，也需警惕楼市复苏不及预期、行业短期波动以及个别房企流动性风险等潜在挑战。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2023年5月1日-5月7日，SW医药生物行业下跌0.77%，跑输同期沪深300指数约0.47个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中体外诊断和疫苗板块跌幅居前，分别下跌4.27%和3.47%；中药和线下药店板块涨幅居前，分别上涨2.50%和1.98%。 　　本周医药生物行业净流入8.54亿元。2023年5月1日-5月7日，陆股通净流出8.06亿元，其中沪股通净流入35.37亿元，深股通净流出43.43亿元。申万一级行业中，食品饮料和银行净流入额居前，计算机和电力设备净流出额居前。本周医药生物行业净流入8.54亿元。 　　行业新闻。根据中国医药企业管理协会发布的《2022年医药工业经济运行情况》，2022年规模以上医药工业企业实现营业收入合计33633.7亿元，同比增长0.5%，其中中成药生产、中药饮片加工2个子行业营业收入同比增长分别为5.6%、5.5%，是增长最快的两个子行业。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物板块跑输沪深300指数，整个板块表现较弱，细分板块中药板块表现亮眼，整个板块上涨2.50%。5月5日，片仔癀发布公告将片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，后续其他中成药大品种也存在涨价可能性。随着“中特估”投资逻辑持续演绎，中药板块政策友好，多数公司受益于“中特估”逻辑，后续建议关注继续关注中药板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 港股医药行业2022年整体表现与结构分化 2022年，港股医药行业整体业绩呈现持续分化态势。在选取的149家上市公司中，总收入达到15866亿元，同比增长9.8%；归母净利润为166.2亿元，同比大幅增长74.8%。然而，扣非归母净利润却同比下降28%至177.7亿元，这表明非经常性损益对净利润产生了显著影响。尽管如此，仍有58%的公司实现归母净利润正增长，66%的公司实现收入正增长。从费用结构来看，研发费用同比增长13.1%，但研发费用率同比下降2.1个百分点；销售费用同比增长3.5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1个百分点，显示出行业在控费方面的努力。 创新驱动与2023年投资确定性 创新被视为医药行业持续发展的本源。2022年，港股18A医药上市公司（49家）总收入362亿元，同比增长6.4%，归母净利润亏损373.9亿元，但亏损幅度收窄31%。这些公司研发投入总额为348.4亿元，同比下降7.6%，反映出企业在研发策略上更加聚焦核心管线，以缓解现金压力。展望2023年，行业投资将回归本源，聚焦“三重”确定性：一是创新仍是核心，差异化创新品种和器械的商业化放量以及国际化出海是重要增长点；二是疫后医药复苏，C端消费性医疗、院内药械需求及渠道端均有望迎来弹性修复；三是自主可控/产业链安全，高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人等领域将受到重点关注。 主要内容 全行业业绩概览与费用分析 2022年港股医药行业整体收入增长9.8%，归母净利润增长74.8%，但扣非归母净利润下降28%。收入和利润增长放缓，增速环比有所下降，部分半年度净利润波动较大主要系非经常性损益。从结构上看，CXO、医疗服务、医疗器械和化学制剂等板块业绩实现快速增长。 收入贡献： 流通、原料药、化学制剂是主要增量贡献者。 毛利贡献： 生物药、化学制剂、CXO是主要增量贡献者。 净利润贡献： CXO、化学制剂、流通是主要增量贡献者。 费用分析： 2022年全行业销售费用为1491亿元（+0.4%），管理费用为711亿元（+4.7%），研发费用为829亿元（+13.1%）。销售费用率下降1.2个百分点至9.1%，管理费用率下降0.6个百分点至4.5%，研发费用率微增0.1个百分点至5.6%。盈利端超增长主要是销售费用增速低于收入增速。 18A生物科技公司表现与估值 港股18A生物科技公司（49家）在2022年收入总额362亿元（+6.4%），归母净利润亏损373.9亿元，亏损收窄31%。其中47%的公司实现业绩正增长，超半数（63%）公司实现收入正增长。 研发投入： 2022年研发投入总额348.4亿元，同比下降7.6%，表明企业正聚焦核心管线，优化资源配置。 现金流： 2022年现金及等价物为616亿元，同比下降19.1%，反映出部分企业面临现金压力。 个股表现： 百济神州、信达生物、君实生物等头部18A公司在收入和研发投入方面表现突出，但多数仍处于亏损状态，且研发费用占比较高。例如，百济神州研发费用占比高达116%，生物药板块研发费用率最高达82.4%。 各子行业业绩深度剖析 中药板块 选取11家企业，2022年收入1031亿元（-0.8%），归母净利润76亿元（-5%）。板块业绩分化明显，政策边际利好，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药。中国中药因配方颗粒收入下降导致整体收入下滑，但下半年业务快速恢复。同仁堂国药收入和利润均创历史新高，受益于香港疫情防控政策放松和内地通关。 生物药板块 选取33家企业，2022年收入391亿元（+9.8%），归母净利润亏损324亿元（亏损收窄23.6%）。众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，创新药出海是寻求估值溢价的关键路径。百济神州、信达生物、君实生物等公司产品收入增长，但部分受医保降价和疫情影响。 化学制剂板块 选取19家企业，2022年收入1565亿元（+10.6%），归母净利润159亿元（-41.5%）。利润下滑主要受权益性投资收益减少、疫情、集采和国谈导致毛利率下降等因素影响。随着带量采购步入深水区，政策冲击趋弱，行业有望迎来拐点，创新品种放量将助推创新药企业逆势增长。石药集团、翰森制药、中国生物制药等公司收入增长，但部分受疫情影响。 医疗器械板块 选取26家企业，2022年收入378亿元（+11.5%），归母净利润亏损20亿元（亏损扩大72.5%）。港股医疗器械板块包含较多18A上市的未盈利企业。控费政策常态化，建议关注医保免疫领域以及短期和长期业绩确定性。威高股份、微创医疗等公司收入稳定增长，微创机器人产品商业化首年，销售和研发费用大幅提升导致亏损扩大。 医疗服务板块 选取6家企业，2022年收入356亿元（+20.0%），归母净利润9亿元（+127.9%）。2022年受疫情影响较大，2023年第一季度摆脱疫情影响后，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入和利润均实现高增长。海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂等公司在疫情影响下仍展现业务韧性，线上医疗健康平台收入增长迅速。 CXO板块 选取9家企业，2022年收入930亿元（+58.8%），归母净利润191亿元（+48.5%）。收入和利润端实现高速增长主要得益于药明生物、药明康德等公司的大订单陆续交付。药明生物、药明康德、泰格医药、康龙化成等头部企业业务全面发展，收入和利润均保持高增长。 疫苗板块 选取2家企业，2022年收入10.35亿元（-75.9%），归母净利润亏损34亿元（亏损收窄18.1%）。新冠疫苗量价齐跌是主要原因，关注重磅品种批签发延续高增长以及在研管线上市节奏催化。康希诺生物收入和归母净利润均大幅下降。 药店板块 选取4家企业，2022年收入780.7亿元（+32.1%），归母净利润亏损1亿元（亏损收窄96.1%）。港股药店板块主要为线上药店企业，“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势。集采降价、DRG付费等政策加速处方药流向院外市场，线上零售药店积极承接外流电子处方。京东健康、阿里健康等公司受益于疫情期间用药需求激增，收入实现高增长。 流通板块 选取7家企业，2022年收入7908亿元（+6.4%），归母净利润144亿元（+15.5%）。受疫情反弹影响，营收增速放缓。带量采购加速行业集中度提升，大中型配送商因规模效应成本优势突出。大型医药流通企业产业链条不断延伸，实现“研-产-销”全产业布局，并通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股、上海医药等公司利润增速高于收入，供应链控制和三费控制得当。 原料药板块 选取9家企业，2022年收入2758亿元（+17.4%），归母净利润89亿元（-9.0%）。收入增速放缓，利润有所下降，主要受疫情封控影响物流发货受阻以及原材料价格上涨导致成本增加。未来随着企业加大研发投入和产能建设、外部环境压力缓解，经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。海普瑞、石四药集团等公司收入增长，但利润受成本压力影响。 总结 2022年港股医药行业整体业绩呈现分化态势，总收入实现增长但扣非净利润承压，反映出非经常性损益和政策环境的复杂影响。创新是行业发展的核心驱动力，尤其在18A生物科技公司中，尽管亏损普遍存在，但研发投入和商业化能力验证是未来增长的关键。各子行业表现不一，CXO和医疗服务板块表现强劲，而中药、生物药、化学制剂等板块则在政策和市场变化中寻求转型与复苏。展望2023年，行业投资将聚焦创新、疫后复苏和产业链自主可控“三重”确定性，预计差异化创新品种、消费性医疗和高端医疗设备等领域将迎来新的发展机遇。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 爱博医疗在2022年及2023年一季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于其核心产品人工晶状体和角膜塑形镜的销量高速增长及市场份额的持续扩大。公司通过积极的市场拓展和终端客户数量的增加，有效推动了营收和净利润的同步提升。 盈利能力优化与创新布局深化 公司通过扩大产能、提升平均销售单价以及优化费用结构，实现了毛利率的稳步提升和整体盈利能力的增强。同时，爱博医疗持续加大研发投入，成功推出多款创新产品，并通过战略性股权收购进一步拓展了新产品线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩表现与核心产品增长 2022年及2023年一季度财务概览: 2022年，爱博医疗实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%；归属于母公司股东的净利润为2.33亿元，同比增长35.81%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.08亿元，同比增长38.84%。 2023年一季度，公司延续了良好的增长态势，实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%；归母净利润7839.82万元，同比增长33.58%；扣非归母净利润7511.10万元，同比增长43.88%。 公司业绩的持续增长主要归因于其积极的市场拓展策略，不断增加终端客户数量，从而有效带动了产品销量的显著提升。 核心产品销售驱动: 在2022年，公司核心产品“普诺明”等系列人工晶状体实现销售收入3.53亿元，同比增长15.77%。 “普诺瞳”角膜塑形镜表现尤为突出，其销售收入达到1.74亿元，实现了62.09%的同比高速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 盈利能力优化与研发创新成果 毛利率与费用控制: 2022年，公司毛利率达到84.8%，同比提升0.43个百分点。这一提升主要得益于公司扩大产能所带来的单位成本降低，以及平均销售单价的有效提升。 在费用控制方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降。其中，销售费用率为18.64%，同比下降2.12个百分点；管理费用率为11.82%，同比下降0.27个百分点；研发费用率为11.38%，同比下降0.61个百分点。这表明公司在运营效率和成本管理方面取得了显著成效。 研发投入与新品上市: 公司持续加大研发投入，以保障研发项目的顺利推进。2022年内，爱博医疗成功获得了非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液及硬性接触镜酶清洁剂三款三类《医疗器械注册证》并获批上市销售。 值得关注的是，非球面衍射型多焦人工晶状体是目前国内唯一获批的国产多焦人工晶状体，这不仅填补了国内市场空白，也彰显了公司在高端眼科医疗器械领域的强大创新能力。 战略布局与未来展望 股权收购与新业务拓展: 2022年，公司进一步收购了天眼医药20%的股权，使其持股比例增至75%。此次收购旨在充分利用天眼医药现有的生产线、技术和能力，进一步深化公司在眼科医疗器械领域的战略布局。 在产品线拓展方面，公司已成功获批3款彩色软性亲水接触镜，并正积极开发高透氧硅水凝胶隐形眼镜。这些新产品的推出，预示着公司在“彩曈”等消费级眼科产品市场有望形成新的增长点。 盈利预测调整与风险因素: 鉴于2022年疫情对白内障手术停诊的影响以及其恢复需要一个过程，公司对2023-2024年的营业收入和归母净利润预测进行了下调。 根据最新预测，公司2023-2025年的营业收入预计分别为8.45亿元、11.78亿元和16.01亿元；归母净利润预计分别为3.30亿元、4.58亿元和6.19亿元。 尽管预测有所调整，公司仍维持“买入”的投资评级。 报告同时提示了主要风险，包括产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期，以及核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗在2022年及2023年一季度表现出强劲的增长势头，核心产品人工晶状体和角膜塑形镜的销售额显著提升，带动公司整体业绩实现高速增长。公司通过有效的成本控制和产能优化，提升了毛利率和盈利能力，并持续加大研发投入，成功推出多款创新产品，尤其是在高端人工晶状体领域取得了突破。此外，通过战略性股权收购和新产品线的积极拓展，爱博医疗正逐步构建更为多元化的产品矩阵，以抓住眼科医疗市场的新机遇。尽管面临疫情影响下的盈利预测调整和潜在市场风险，但公司在眼科医疗器械领域的领先地位和积极的创新与市场策略，使其仍具备良好的长期发展潜力和投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与商业模式验证 百诚医药在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现大幅提升，核心在于其“技术转化+受托开发+权益分成”的经营模式持续强化并取得成效。充足的客户订单和研发成果的不断转化，为公司业绩的持续增长提供了坚实保障。 研发投入与产能扩张驱动未来 公司持续保持高水平的研发投入，并积极推进研发技术成果转化，同时通过赛默制药大力拓展CDMO业务并进行大规模产能建设。这表明公司正通过内生研发与外延服务相结合的方式，构建“研发+生产”的闭环平台，为未来的可持续发展和市场竞争力奠定基础。 主要内容 2023年一季度财务表现分析 2023年第一季度，百诚医药实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%。归属于母公司股东的净利润为3506.86万元，同比增长79.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3455.48万元，同比大幅增长115.38%。截至季度末，合同负债达到8617.16万元，较期初增长37.63%，主要得益于新签客户订单的增加，充分体现了公司订单的充足性。 费用结构与盈利能力优化 从成本费用角度看，2023年第一季度营业成本为5520.43万元，同比增长74.43%，增速略快于收入，导致毛利率同比略有下滑至65.69%。销售费用率收窄至1.40%。管理费用率同比增加4.21个百分点至18.73%，绝对值同比增长116.60%，主要系2022年6月授予的股权激励费用摊销所致。研发费用投入维持高水平，但由于规模效应，研发费用率降至27.74%。扣非净利率同比提升4.73个百分点至21.47%，显示公司强劲的盈利能力。 研发成果转化与CDMO业务拓展 公司在研发技术成果转化方面持续推进，2022年已立项尚未转化的自主研发项目超过250项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段17项。期内完成71个研发成果技术转化，拥有销售权益分成的项目达到73项，其中6项已获批，多巴丝肼片为国产首家申报。赛默制药的CDMO业务实现营收同比增长121.27%，累计承接项目360余个，完成项目落地验证200多个品种，申报注册78个品种，位居全国前列。在产能建设方面，截至2022年末，赛默制药已建成10.1万平方米的GMP标准厂房及配套实验室，在建工程同比年初增长424.80%，投资活动产生的现金流量净额为-6.91亿元，同比年初增长175.07%，主要用于临平募投项目和金西项目二期建设。 投资建议与未来业绩预测 基于公司持续强化的“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式和充足的订单，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到9.00亿元、12.51亿元和16.58亿元，增速分别为48.15%、39.07%和32.50%。同期归母净利润预计分别为2.89亿元、3.91亿元和5.15亿元，增速分别为48.77%、35.48%和31.69%。对应的每股收益（EPS）分别为2.67元、3.62元和4.76元，市盈率（P/E）分别为23.88倍、17.62倍和13.38倍。报告维持“买入”评级。 风险提示 公司面临的核心人才流失和技术泄密风险、市场竞争加剧风险以及产能投放不及预期风险等。 总结 百诚医药在2023年第一季度表现出色，营收和净利润均实现高速增长，这主要得益于其独特的“技术转化+受托开发+权益分成”商业模式的有效执行和充足的订单储备。尽管管理费用因股权激励摊销有所增加，但公司整体盈利能力依然强劲，扣非净利率显著提升。在研发方面，公司持续高投入并积极推动成果转化，同时通过赛默制药大力发展CDMO业务并进行大规模产能扩张，构建了“研发+生产”的闭环平台，为未来业绩增长奠定基础。分析师对公司未来三年的业绩持乐观态度，预计营收和净利润将保持高速增长，并维持“买入”评级，但同时提示了人才流失、竞争加剧和产能投放等潜在风险。

　　5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.1-5.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有19个品种价格上涨，56个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是己二酸（华东）、硬泡聚醚（华东）、丙烯腈、环氧丙烷（华东）、软泡聚醚（华东散水）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、石脑油（新加坡）、硫磺(CFR中国现货价)、WTI原油。 　　本周（5.1-5.7）国际油价震荡下行，WTI原油收于71.32美元/桶，收盘价周跌幅7.11%；布伦特原油收于75.37美元/桶，收盘价周跌幅6.17%。宏观方面，美联储如期加息25个基点，市场对加息可能引发的经济衰退与能源需求下降的担忧导致油价承压。供应端，根据美国能源信息署（EIA）数据，截止4月28日当周，美国原油日均产量1,230万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加40.0万桶。据俄罗斯塔斯社5月1日报道，OPEC+部分成员国已从5月开始执行石油减产计划，本轮减产将持续到2023年底，预计石油产量将减少116万桶/日。需求端，EIA数据显示，截至4月28日之前的四周，美国成品油需求日均量比去年同期高1.7%；车用汽油需求四周日均量比去年同期高1.1%；馏份油需求四周日均量比去年同期高0.2%；煤油型航空燃料需求四周日均量比去年同期高1.0%。库存方面，EIA数据显示，截至4月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25亿桶，比前一周下降328.5万桶；美国商业原油库存量4.60亿桶，比前一周下降128万桶；美国汽油库存总量2.23亿桶，比前一周增长174.3万桶；馏分油库存量1.10亿桶，比前一周下降119.1万桶；美国石油战略储备3.65亿桶，比前一周下降200万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.11美元/mbtu，收盘价周跌幅12.32%；荷兰TTF天然气期货收报11.83美元/mbtu，结算价周跌幅5.13%。库存方面，美国能源信息署EIA数据显示，截至4月28日当周，美国天然气库存总量为20,630亿立方英尺，较此前一周增加540亿立方英尺，较去年同期增加5,070亿立方英尺，同比增幅32.6%，同时较5年均值高3,410亿立方英尺，增幅19.8%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.1-5.7）国内纯碱市场价格下行。截至5月5日，轻质纯碱市场均价为2,423元/吨，较4月28日下降127元/吨；重质纯碱市场均价为2,752元/吨，较4月28日下降105元/吨。本轮价格下跌自3月开始，累计跌幅已达13.06%。供应端，据百川盈孚统计，截至2023年第18周，中国国内纯碱总产能为3,455万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计2,832万吨（共24家联碱工厂，运行产能共计1,327万吨；12家氨碱工厂，运行产能共计1,350万吨；以及2家天然碱工厂，产能共计155万吨）。本周安徽红四方纯碱装置、河南骏化纯碱装置基本恢复满产，杭州龙山纯碱装置于五一期间检修三天，现已恢复，唐山三友纯碱装置仍开工低产，尚无恢复预期，整体行业开工率约为93.03%。需求端，国内轻质纯碱下游需求偏弱，重质纯碱下游玻璃行业持续升温，但采购积极性偏差。成本端，本周国内纯碱厂家综合成本约为1,601元/吨，涨幅3.38%。利润端，国内纯碱原料价格上涨，而纯碱市场价格持续下降，压缩纯碱行业利润。本周国内纯碱行业平均毛利约为806元/吨，跌幅18.75%。库存方面，根据百川盈孚数据，截至5月5日国内纯碱企业库存总量约为50.10万吨，较上周增加54.68%。展望后市，预计短期内纯碱市场价格持续下行。 　　投资建议： 　　截至5月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.93倍，处在历史（2002年至今）的12.25%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.02倍，处在历史水平的15.47%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.11倍，处在历史（2002年至今）的21.63%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.37倍，处在历史水平的10.54%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　本周观点： 　　复苏进入关键验证期，继续把握复苏+创新双主线。本周沪深 300 下跌 0.30%，医药生物行业下跌 0.77%，处于 31 个一级子行业第 17 位；除中药、医药商业外，其余子板块均下跌。本周市场波动较大，各细分领域中中药子板块独树一帜，其中如达仁堂、华润三九、太极集团、昆药集团等一季报表现亮眼、且国企改革下企业经营质量有望不断提升的个股更加受到市场青睐。5 月进入业绩真空期，市场更为关注 Q2 的基本面展望与市场演绎，复苏的数据验证尤为关键，我们认为复苏趋势较为确定，Q2 在低基数与复苏趋势下，企业经营预计会取得更好增速，建议重点关注环同比大幅改善相关公司。 　　我们建议复苏主线下重点关注两类公司：1）消费医疗，民营医疗服务、消费属性的药品和耗材 Q2 有望持续修复，尤其是暑期消费场景下的眼科产业链相关公司，建议重点关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科等；2）前期受损严重的诊疗及药品，有望随院内诊疗复苏进一步恢复。此外，创新药重要会议 ASCO 预计在 6 月初召开，对创新药及产业链带来提前催化，我们预计在投融资数据回暖、创新药商业化进展等催化下，创新主线行情有望延续。 　　2022 年报及 2023 一季报总结：疫情基本出清，23 年进入常态化增长时期。2022年医药上市公司累计收入增长 8.85%，利润总额下降 5.49%，扣非净利润下降0.90%，2022 全年医药板块整体收入利润增速相比于去年同期均有所回落，收入增速下降 5.10pp，扣非净利润增速下降约 25.95pp，主要由于 2022 年疫情影响下，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未完全恢复，导致增速放缓。2023 年 Q1 医药上市公司收入增长 5.02%，利润总额下降 7.87%，扣非利润下降 11.96%。我们预计 Q1 收入增速放缓主要由于 1 月疫情尾声影响，利润影响主要来自疫情相关检测、防护类产品恢复常态；自 2 月起院内诊疗逐渐复苏，医药板块整体趋势向好，2023 年有望进入常态化增长时期。我们预计随着疫情影响逐步过去，诊疗不断恢复，医药板块业绩有望呈现逐季加速态势。 　　重点推荐个股表现：5 月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、康龙化成、华润三九、通策医疗、海吉亚医疗、东阿阿胶、百克生物、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、一品红、九强生物、联邦制药、天宇股份、百诚医药、诺泰生物。本月平均下跌0.68%，跑赢医药行业 0.09%；本周平均下跌 0.68%，跑赢医药行业 0.09% 　　一周市场动态：对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率0.63%，同期沪深 300 收益率 3.75%，医药板块跑输沪深 300 收益率 3.12%。本周沪深 300 下跌 0.30%，医药生物行业下跌 0.77%，处于 31 个一级子行业第 17位，除中药、医药商业外，其余子板块均下跌，中药涨幅 2.5%、医药商业涨幅0.04%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 25.1 倍 PE，全部 A股（扣除金融板块）市盈率大约为 16.8 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 49.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.0 倍 PE，低于历史平均水平（36.3 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为27%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。