京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2023年度实现营业收入39.99亿元（同比增长5.79%），实现归母净利润6.19亿元（同比下降6.55%）；扣非归母净利润5.33亿元（同比下降11.60%）。 　　药品销售从“分线制”向“医院-零售制”模式调整，为未来发展夯实基础。随着医疗改革的持续深化，基层市场和院外市场越来越重要，2023年公司进行销售模式调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，设置医院事业部和零售事业部，进一步强化销售能力。成品药内贸下半年收入10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升6.18%，不仅意味着销售能力的有效提升，更意味着为现有品种拓展了未来销售的增量空间；原料药营业收入保持持续增长态势，同比增长9.60%。2023年销售费用率约为19.6%（-1.3pp），管理费用率约为5.3%（+0.2pp），研发费用率约为10%（+0.3pp），费用率管控良好；毛利率约为50.6%（-2.7pp），净利率约为15.6%（-2.1pp），利润率同比有所下降。 　　失眠新药地达西尼获批上市，2024年3月正式销售。2023年12月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获批上市，获批后公司快速推动产品上市相关工作，现已完成原料生产计划申报、原料制剂GMP认证、代理商竞选等一系列准备工作，京诺宁？（地达西尼胶囊）于2024年3月底实现了上市销售。和以往上市的同类治疗药物比，地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，避免了过度抑制作用，从而有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应。并且由于其特殊的代谢酶系，可以显著降低药物相互作用风险。 　　多措并举构建创新管线，精分新药、康复新肠溶胶囊等推进顺利。在创新药研发方面，除失眠新药地达西尼获批上市外，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊在2023年内均完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊在2023年末末已经顺利开启IIb阶段的病例入组。 　　盈利预测与投资建议：京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。成品药恢复稳健增长，首款新药地达西尼上市在即，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4、7.6和8.8亿元，对应PE分别为15、12和10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

中心思想 业绩驱动与内涵式增长 固生堂在2023年实现了显著的业绩增长，收入和经调整净利润同比分别增长43.0%和53.6%。这种增长不仅体现在规模扩张上，更体现在就诊量、自有医生贡献以及老店的内生增长等关键指标上，显示出公司高质量、有内涵的发展态势。 业务扩张与股东回报并重 公司积极推进业务扩张，计划在2024年新增门店并首次迈出国际化步伐。同时，固生堂高度重视投资者回报，通过实施特别派息和持续回购并注销股份，展现了对公司未来发展的信心和对股东利益的维护。 主要内容 事件回顾 2023年度业绩公布： 固生堂于2024年3月27日发布2023年度业绩公告，实现收入23.23亿元（同比增长43.0%），经调整净利润3.05亿元（同比增长53.6%）。 股份回购行动： 公司于3月28日斥资2184万港元回购49.94万股，占总股本约0.20%，显示公司对自身价值的认可。 投资要点分析 2023年业绩实现有内涵的高增长： 量价层面： 2023年就诊量达430万人次（同比增长45.9%），次均消费541元（同比下降2.0%）；就诊人数120万人（同比增长36.2%），人均消费1937元（同比增长5.0%）。 医生层面： 线下医生数量增至4841人，净增加960人；其中自有医生净增加220人至542人，自有医生贡献业绩7.05亿元（同比增长100.5%），占线下收入的34.60%。 老店内生增长： 老店收入达17.58亿元，同比增长35.3%；若还原疫情影响，老店同比增速约19.8%。 2024年业务有望进一步高质量扩张： 门店与城市扩张： 公司计划在2024年新增10~15家门店，新进3~5个城市。 研发投入： 计划研发10个院内制剂。 国际化战略： 宣布拟收购宝中堂新加坡100%股权，迈出国际化第一步。 公司重视回报投资者： 股份回购： 2023年斥资约4292万港元回购并注销96.98万股；2024年一季度继续斥资约4654万港元回购108.94万股。 特别派息： 2023年派发特别股息每股0.41港元，派息金额约8976万元人民币。 盈利预测和投资评级： 业绩预测（人民币计价）： 预计2024-2026年营业收入分别为31.02亿元、40.48亿元、52.48亿元，同比增长34%、30%、30%。归母净利润分别为3.41亿元、4.77亿元、6.50亿元，同比增长35%、40%、36%。经调整净利润分别为4.11亿元、5.38亿元、7.01亿元，同比增长35%、31%、30%。 投资评级： 维持“买入”评级，理由是公司作为中医医疗服务龙头，具备强大的跨区域连锁经营能力和突出的成长性。 风险提示： 业务扩张不及预期的风险。 人才流失风险。 医疗事故风险。 行业竞争加剧的风险。 中药饮片价格波动的风险。 总结 固生堂在2023年展现了强劲的业绩增长和高质量的发展态势，通过就诊量、自有医生贡献及老店的内生增长等多维度数据，印证了其作为中医馆龙头的市场地位。展望2024年，公司计划进一步扩大门店网络、拓展新城市、加强研发并启动国际化布局，预示着业务将持续高质量扩张。同时，公司通过积极的股份回购和特别派息，彰显了对投资者回报的重视和对未来发展的坚定信心。基于稳健的财务表现和清晰的增长战略，分析师维持了“买入”评级，并对未来三年的营收和利润增长持乐观预期，尽管仍需关注业务扩张、人才、竞争及中药价格波动等潜在风险。

　　本周（3月25日-3月29日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%。本周（3月25日-3月29日）氟化工指数收于3263.72点，上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%，跑赢沪深300指数1.96%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数3.41%。 　　氟化工周行情：制冷剂价格如期宽幅上涨，萤石行业略超预期 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月29日，萤石97湿粉市场均价3,360元/吨，较上周同期上涨0.90%；3月均价（截至3月29日）3,321元/吨，同比上涨15.40%；2024年(截至3月29日)均价3,314元/吨，较2023年均价上涨2.79%。据氟务在线数据，临近月度招标，萤石粉市场传递向上信号，4月萤石粉市场提价100元/吨。 　　制冷剂：截至03月29日，（1）R32价格、价差分别为29,000、16,236元/吨，较上周同期分别+11.54%、+16.93%；（2）R125价格、价差分别为44,000、26,668元/吨，较上周同期分别持平、-2.54%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、14,070元/吨，较上周同期分别-1.54%、-9.18%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,376元/吨，较上周同期分别+3.45%、-1.21%；（5）R22价格、价差分别为22,500、12,868元/吨，较上周同期分别持平、-2.74%。 　　据氟务在线数据，R32当前落实28000-31000元/吨，低价为头部企业订单，部分小厂采购溢价2000元/吨。R410a落实35000-37000元/吨。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】年度报告：公司2023年实现营收18.96亿元，同比+80.54%；实现归母净利润3.49亿元，同比+56.89%。 　　【东阳光】年度报告：公司2023年实现营收108.5亿元，同比-7.23%；实现归母净利润-2.94亿元。 　　【东岳集团】年度报告：公司2023年实现营业收入144.9亿元，同比-27.6%；实现净利润6.11亿元，同比-85.4%。 　　【昊华科技】并购进展：公司拟发股收购中化蓝天并募集配套资金事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　山河药辅(300452) 　　药用辅料行业超千亿规模，仿制药一致性评价及共同审评政策促进行业集中度提升，龙头企业受益：人口老龄化背景下，药物需求量刚性增长，根据药智咨询整理数据，国内药用辅料市场规模从2016年的469亿元增长到2021年的846亿元，预期2025年达到1406亿元，4年复合增长率为13.5%，占比药品市场总规模的6.15%。高质量高端固体口服制剂药辅可压性、粘合性更优，有望逐步替代低端淀粉类药辅；下游仿制药一致性评价，并要求制剂申报时辅料共同审评政策，促进行业集中度提升，国产龙头药辅凭借产品品类数量、工艺壁垒、产品质量、规模优势深度绑定下游制剂客户，有望受益于行业集中度提升，实现强者恒强。 　　山河药辅技术品种及规模成本优势突出，9000吨新产能助增长：①公司有39种产品获得CDE的药用辅料登记号，其中优势领域纤维素类产品登记注册21个，远领先于国内同行；②公司已通过共同审评的纤维素类产品羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、羧甲纤维素钠、交联羧甲纤维素钠等，能够满足药企的大部分需求；③羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯、羧甲纤维素钙、醋酸羟丙甲纤维素琥珀酸酯以及乳糖粉状纤维素共处理物等高端产品具备领先优势。④根据PHEXMALL药用辅料网上采购平台的数据，进口纤维素类产品价格显著高于国产厂家同类产品的价格，山河药辅的纤维素类产品比国内同行性价比突出。⑤公司参与了国家的《药用辅料生产质量管理规范》的起草和定稿及药用辅料质量标准的修订工作，持续加码研发开拓新品，并于2022年开发收款注射用辅料龙胆酸；⑤规模成本优势下，公司毛利率及ROE优于同行，合同负债高速增长说明订单饱满；⑥新厂区9000吨产能投产后拉动公司产能有望超2万吨，产能爬坡提升产能利用率助力业绩增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.65亿、1.90亿和2.29亿；对应2024-2025年的PE分别为16倍、13倍，鉴于公司纤维素类产品为国内领先水平，受益于行业集中度提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：原材料价格波动风险、出海业务因航运或者海运成本增加风险导致盈利能力波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧影响盈利能力风险、新投产产能爬坡不及预期风险、新产品开拓不及预期风险、生产事故风险或者产品质量纠纷风险；产能建设及投产进度不及预期。

中心思想 核心业务稳健增长与战略布局 海尔生物2023年整体业绩虽受公共卫生防控类业务高基数及宏观环境影响而有所下滑，但剔除该高基数影响后，公司核心业务收入实现正向增长，展现出较强的业务韧性。公司持续深化在生命科学和医疗创新两大核心业务板块的战略布局，通过针对性地拓展制药、科研高校、医院、公卫及血/浆站等细分市场，积极应对外部挑战并取得进展。 股权激励彰显长期发展信心 公司最新发布的2024年股权激励计划，设定了未来三年（2024-2026年）营收复合增长率不低于15%（触发值）或30%（目标值）的考核目标，充分彰显了公司管理层对未来长期发展的坚定信心和对业绩增长的积极预期。 主要内容 2023年业绩分析与核心业务战略布局 2023年，海尔生物实现营业收入22.81亿元，同比下降20.36%；归母净利润4.06亿元，同比下降32.41%；扣非净利润3.31亿元，同比下降37.83%。其中，单第四季度营业收入为4.55亿元，归母净利润为0.49亿元，扣非净利润为0.38亿元，均出现较大幅度下滑。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.15元（含税）。 业绩下滑的主要原因在于同期公共卫生防控类业务收入（5.87亿元）的高基数效应，以及本期宏观环境和行业因素的影响。然而，剔除同期公共卫生防控类业务收入后，公司核心业务收入略高于同期，表明公司在不利外部挑战下仍实现了平稳发展。 在业务板块方面： 生命科学业务： 2023年实现收入10.31亿元，同比下降17%。剔除公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%，短期承压于高基数和行业去库存。长期来看，公司发力制药和科研高校用户，针对制药用户推出了应用于CGT（细胞与基因治疗）的智能自动化细胞制备方案，有望把握CGT快速发展趋势并切入生物制药工艺环节；针对科研高校用户，公司全场景自动化样本管理方案日趋完善，实验室多场景解决方案不断丰富。 医疗创新业务： 2023年实现收入12.41亿元，同比下降23%。剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%，显示出积极的增长动力。公司针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快全场景方案创新；针对公卫用户，推动数字化升级，实现场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加速场景方案复制。 股权激励、未来展望与风险评估 公司于2024年3月27日发布了2024年股权激励计划，拟向262名员工授予342万股公司股票，占总股本的1.08%。本次股权激励在公司层面设定了业绩考核目标，按目标值计算，2024-2026年公司营收复合增长率不低于30%；按触发值计算，营收复合增长率不低于15%，此举彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。 华创证券考虑到疫情防控已取得重大成效，调整了公司2024-2026年归母净利润预测。新的预测值为：2024年5.0亿元（同比+22.2%），2025年6.1亿元（同比+23.5%），2026年7.5亿元（同比+21.7%），对应PE分别为19倍、15倍和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值131亿元，对应目标价约41元，维持“推荐”评级。 同时，报告提示了潜在风险： 生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期。 物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期。 全球化进展可能不达预期。 总结 海尔生物在2023年面临公共卫生防控业务高基数和宏观环境挑战，导致整体营收和利润出现下滑。然而，通过剔除高基数影响，其核心业务展现出稳健的增长态势和强大的韧性。公司在生命科学和医疗创新两大板块持续深耕，通过针对性地布局制药、科研高校、医院、公卫及血/浆站等细分市场，积极推动产品创新和场景方案复制。特别是新发布的股权激励计划，以未来三年较高的营收复合增长目标，明确传递了公司对长期发展的坚定信心。尽管面临市场需求、新业务拓展和全球化进程等潜在风险，华创证券仍维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予41元的目标价，反映了对公司未来增长潜力的认可。

　　呼吸道疾病是常见的疾病类型，包括上呼吸道感染和下呼吸道感染。呼吸道疾病检测是一种医学检测方法，通过对患者的呼吸道样本进行检测和分析，以确定是否存在呼吸道疾病。由于呼吸道传染病发病人数常居高位，呼吸道疾病检测需求稳定增长。多联检测能够快速鉴别多种呼吸道病原体，在临床上具有重要意义。快速检测技术能够满足基层医疗机构、门急诊的快速诊断需求，缩短了患者等待时间，降低院内传播的风险。 　　呼吸道疾病检测行业定义[1] 　　呼吸道疾病是临床常见的疾病类型，可分为上呼吸道感染和下呼吸道感染。其中，上呼吸道感染主要累及鼻腔、咽喉部等，包括鼻炎、鼻窦炎、咽炎等；下呼吸道感染多为喉以下的气管、支气管感染及肺部感染，包括支气管炎、肺炎、肺结核等。 　　呼吸道疾病检测是指通过对患者的呼吸道样本进行检测和分析，以确定是否存在呼吸道疾病的一种医学检测方法；其针对各种呼吸道疾病的预防、诊断和监测，通过提供一系列的检测产品和服务，以帮助医疗机构和患者及时发现、诊断和治疗呼吸道疾病。

中心思想 业绩短期承压，创新实力稳步增强 复星医药2023年业绩受新冠相关产品收入大幅下滑及资产处置等因素影响，导致营收和归母净利润同比下降。然而，剔除新冠因素后，公司核心业务展现出稳健增长态势，尤其在制药业务中，非新冠产品收入实现显著增长。 创新驱动未来，估值吸引力凸显 公司持续加大研发投入，创新产品管线不断丰富，多款创新药及适应症获批上市，显著提升了其综合研发竞争力。尽管短期业绩承压，但分析师基于公司强大的平台综合实力和创新转型成果，维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力，预示着长期增长潜力。 主要内容 2023年整体业绩回顾 营收与利润下滑：2023年，复星医药实现营业收入414.00亿元，同比下降5.81%；归母净利润23.86亿元，同比下降36.04%；扣非归母净利润20.11亿元，同比下降48.08%。经营性净现金流为34.14亿元，同比下降19.05%。基本每股收益（EPS）为0.89元。 新冠相关因素是主因：营业收入下降主要系新冠相关产品（包括复必泰mRNA新冠疫苗、捷倍安阿兹夫定片、新冠抗原及核酸检测试剂等）收入同比大幅下降。若不含新冠相关产品，营业收入同比增长约12.43%。 利润下滑的多重原因：归母净利润下滑主要受以下因素影响： 对新冠相关产品和资产进行处置及计提减值准备共计约6.83亿元，以及新冠相关产品收入大幅下降导致相应利润减少。 美元加息、升值等因素及计息负债规模变化，导致财务费用同比增加3.37亿元。 管理费用同比增加，剔除新并购公司影响后，同口径管理费用增加2.64亿元。 Gland Pharma新并购子公司Cenexi的影响，导致净利润同比减少。 各业务板块表现分析 制药业务 收入与利润下降：制药业务实现收入302.22亿元，同比减少1.91%；利润19.61亿元，同比减少42.54%。 下降原因： 新冠相关产品影响：对存在减值迹象的新冠相关产品和资产计提减值准备约5.69亿元；新冠相关产品收入大幅下降导致利润减少；新冠相关业务仍有团队、医学、市场等费用发生。 Gland Pharma并购Cenexi的成本、摊销及运营亏损等影响。 斯鲁利单抗注射液（PD-1抑制剂）美国市场上市前的商业化筹备投入。 核心产品表现：2023年，制药业务销售额过亿的制剂或系列共50个，较2022年净增加3个。其中，超过10亿元的包括汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉斯状（斯鲁利单抗注射液）和肝素系列制剂。 器械与诊断业务 收入大幅下滑：器械与诊断业务收入43.90亿元，同比减少36.83%，主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有新冠产品海外销售收入显著下降。不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。 利润亏损：利润为-0.33亿元，同比减少8.04亿元。 亏损原因： 新冠抗原、核酸检测试剂的影响：对库存产品及相关资产计提减值准备，以及收入大幅下降带来的利润影响。 医学诊断非新冠业务的销售未达预期。 复锐医疗科技（Sisram）在英国、迪拜等区域设立新直销办公室、分销转直销模式及与品牌大使项目相关的成本增加，对业绩产生阶段性影响。 医疗健康服务业务 收入增长，亏损收窄：医疗健康服务业务收入66.72亿元，同比增加9.74%；利润为-4.40亿元，同比减少亏损3.52亿元。 减亏原因：线上业务进一步聚焦、优化支出以及药械集中采购的降本效益。 业务规模：截至2023年底，公司控股医疗机构核定床位合计6,548张，持有8家互联网医院牌照。 医药分销和零售业务 联营公司表现稳健：国药控股（系复星医药联营公司国药产投的控股子公司）实现营业收入5,965.70亿元、同比增长8.05%，净利润150.10亿元、归属于母公司股东的净利润90.54亿元，分别同比增长4.63%和6.19%。 研发投入与创新管线进展 研发投入持续高位：2023年，公司研发投入59.37亿元，占营业收入比例为14.34%；其中费用化43.46亿元，资本化15.91亿元。制药业务的研发投入为51.72亿元，同比增长1.47%，占制药业务收入的17.11%。 创新成果显著：2023年公司共有6个创新药的8项适应症获批上市。 汉斯状（斯鲁利单抗注射液）在中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌、食管鳞状细胞癌，并已获印度尼西亚食品药品监督管理局批准用于治疗广泛期小细胞肺癌。 合营公司复星凯特的奕凯达（阿基仑赛注射液）在中国境内新增获批用于一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤。 获独家商业化许可的4款产品分别于中国境内获批上市，包括倍稳（盐酸凯普拉生片）、珮金（拓培非格司亭注射液）、旁必福（盐酸依特卡肽注射液）以及一心坦（沙库巴曲缬沙坦钠片）。 竞争力提升：随着研发投入和创新药获批上市的持续增加，公司的研发综合竞争力逐步提升，未来将占据更加明显的竞争优势。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整：考虑到新冠相关业务条线的变化，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年归母净利润分别为37.63亿元、46.94亿元和54.97亿元，同比增长57.71%、24.72%和17.11%。 估值与评级：按最新股本测算，A股现价对应2024-2026年PE分别为16/13/11倍；H股现价对应PE分别为8/7/6倍。 维持“买入”评级：鉴于公司强大的平台综合实力以及当前较有吸引力的估值水平，A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示 创新药研发失败的风险。 销售推广低于预期的风险。 投资收益低于预期的风险。 总结 复星医药2023年业绩短期受新冠相关产品收入大幅下滑及资产处置等非经常性因素影响，导致营收和归母净利润出现下降。然而，剔除新冠因素后，公司核心业务，特别是制药业务，展现出稳健的内生增长动力。公司持续高强度投入研发，创新产品管线不断丰富，多款创新药及适应症获批上市，显著提升了其综合研发竞争力，为未来增长奠定了坚实基础。尽管短期业绩承压，但分析师认为公司平台综合实力强劲，且当前估值具有吸引力，维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。投资者需关注创新药研发、销售推广及投资收益等潜在风险。

　　恩华药业(002262) 　　业绩稳健增长，费用率稳中有降，维持“买入”评级 　　2023年度，公司实现收入50.42亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归母净利润为10.37亿元（+15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（+16.11%）。从费用端看，2023年公司销售费用率为34.45%（-4.04pct），管理费用率为4.11%（-0.37pct），研发费用率为10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。我们看好公司发展，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预测分别为12.23、14.76、17.88亿元（原预计2024-2025年归母净利润为13.66、16.95亿元），EPS分别为1.21、1.46、1.77元/股，当前股价对应PE分别为21.8、18.1、14.9倍，维持“买入”评级。 　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升 　　分产品来看，2023年麻醉类产品收入27.02亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入10.92亿元（+3.74%），占总营收比例为21.66%；神经类产品收入1.27亿元（-32.22%），占比2.51%；原料药收入1.46亿元（+23.97%），占比为2.89%；商业医药营收7.09亿元（+37.25%），占总营收的14.05%。 　　精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量 　　公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率，同时公司创新镇痛药TRV130于2023年12月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至2023年年报，公司共有20余个在研创新项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 康斯特2023年实现营收4.98亿元，同比增长20.36%；归母净利润1.02亿元，同比增长35.05%，显示出公司经营业绩稳中向好。同时，销售毛利率和净利率分别同比提升0.96 pct和2.03 pct，盈利能力表现优异。 多维布局驱动未来业绩增量 公司主业校准测试产品业务稳健增长，尤其在数字压力检测产品方面表现突出，并积极推动国产替代。此外，通过控股明德软件打造SaaS云平台，数字化平台业务实现44.4%的快速增长。垂直布局MEMS压力传感器，在测评和补偿算法方面达到国际领先水平，随着产能释放，有望为公司带来显著的业绩增量，共同驱动公司未来业绩持续增长。 主要内容 2023年业绩稳健增长，国内外市场齐头并进 2023年，康斯特实现营业收入4.98亿元，同比增长20.36%；归属于母公司净利润1.02亿元，同比增长35.05%。公司盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率分别同比增加0.96个百分点和2.03个百分点。从市场分布来看，国内营收2.84亿元，同比增长21.8%，主要得益于校准测试产品在重点行业客户的订单落地及数字化平台业务的快速拓展。国际营收2.15亿元，同比增长18.5%，主要源于美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长以及石化行业客户订单的落地。 核心业务国产替代加速，新增长点蓄势待发 打破行业技术壁垒，迎仪器仪表国产替代之潮: 2023年主业校准测试产品业务实现营收4.68亿元，同比增长19.9%。 其中，数字压力检测产品营收3.61亿元，同比增长21.8%，占主业营收比重达77.2%；温湿度检测产品营收0.78亿元，同比增长11.7%；过程信号检测产品营收0.29亿元，同比增长21.1%。 公司以核心数字压力检测产品为主，逐步拓展测试场景，产品与技术正逐步追赶并超越国际竞品，未来进口替代空间充足。 智能运维+垂直布局，多维度扩展业绩增长点: SaaS云平台业务: 控股明德软件打造SaaS云平台，2023年数字化平台业务实现营收0.25亿元，同比增长44.4%。该平台旨在整合多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证等功能，助力公司检测仪器产品及传感器垂直产业体系的场景渗透。 MEMS压力传感器布局: 公司垂直布局MEMS压力传感器，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平，已成功实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化。预计伴随传感器产能逐步爬坡，将进一步提升公司盈利能力，并延伸数字压力传感器、压力变送器等产品贡献业绩增量。 盈利预测 根据分析，预计康斯特2024-2026年归母净利润分别为1.26亿元、1.55亿元和2.04亿元，对应PE分别为31倍、25倍和19倍。基于此，维持公司“买入”评级。 风险提示 公司面临的风险包括境外经营可能面临外部经营环境变化的压力、供应链变局以及原材料价格波动，以及投资项目的实施可能未取得如期进展的风险。 总结 康斯特2023年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现稳健增长，盈利能力持续提升。公司核心校准测试产品业务在国产替代趋势下展现出强劲增长潜力，特别是数字压力检测产品。同时，公司积极拓展新业务，数字化SaaS云平台业务快速发展，并在MEMS压力传感器领域取得国际领先的技术突破，有望在产能释放后成为新的业绩增长点。综合来看，公司基本面稳健，未来增长可期，维持“买入”评级。

中心思想 化工市场表现与投资主线分析 本周（2024年3月25日至3月31日），中国化工行业整体表现出相对韧性，在A股主要指数普遍下跌的背景下，中信基础化工指数微跌0.03%，申万化工指数则逆势上涨0.32%。这表明化工板块在当前市场环境下具备一定的抗跌性。细分领域呈现结构性分化，轮胎、其他化学原料、钛白粉等子行业涨幅居前，而涂料油墨颜料、涤纶、电子化学品等则出现下跌。报告强调了四大投资主线：一是轮胎赛道国内企业的全球竞争力与景气度回升；二是消费电子复苏背景下上游材料企业的进口替代机遇；三是磷化工、氟化工、涤纶长丝等景气周期行业在库存去化后的底部反转潜力；四是宏观经济向好、需求复苏背景下，具备规模和成本优势的化工龙头白马股的投资价值。 行业动态与战略布局 本周化工行业的重要动态聚焦于绿色低碳转型和高端化发展。中国石化与道达尔能源公司签署合作协议，共同建设年产能23万吨的生物航煤工厂，利用废弃油脂生产可持续航空燃料（SAF），此举旨在推动航空业碳减排，符合全球绿色发展趋势。同时，金陵石化投资百亿的高端日化品项目开工，致力于打造国内首家从石油原料到终端产品的日化新材料产业集群，标志着传统石化企业向高附加值、精细化领域转型的关键一步。此外，多家上市公司发布募投项目延期或新项目投资公告，显示企业在锂电新材料、电子级环氧树脂、IC用先进功能粉体材料、POE项目以及光伏背板等新兴和高端领域的持续布局与战略调整，以应对市场变化并提升核心竞争力。 主要内容 化工板块市场表现分析 市场整体与个股涨跌幅数据洞察 本周（2024年3月25日至3月31日），A股市场主要指数普遍下跌，其中上证综合指数下跌0.23%，创业板指数下跌2.73%，沪深300指数下跌0.21%。然而，化工板块表现出相对韧性，中信基础化工指数微跌0.03%，申万化工指数则上涨0.32%。在化工各子行业中，涨幅前五的分别为轮胎（3.03%）、其他化学原料（2.49%）、钛白粉（1.92%）、绵纶（1.13%）和复合肥（0.97%）。跌幅前五的子行业包括涂料油墨颜料（-5.33%）、涤纶（-4.76%）、电子化学品（-4.64%）、有机硅（-3.51%）和膜材料（-3.46%）。 个股表现方面，本周化工板块涨幅前十的公司包括三祥新材（39.05%）、雅本化学（23.71%）、丰山集团（23.08%）、翔丰华（21.97%）、天禾股份（19.84%）、当升科技（15.83%）、时代新材（14.30%）、江天化学（13.47%）、新纶科技（12.01%）和银禧科技（11.56%）。跌幅前十的公司则有永悦科技（-21.21%）、宏昌电子（-20.14%）、碳元科技（-17.84%）、润禾材料（-13.41%）、乐通股份（-12.28%）、华西股份（-12.20%）、天龙股份（-11.71%）、华软科技（-11.68%）、东材科技（-11.55%）和科隆股份（-11.40%）。 化工企业重点公告与项目进展 本周化工板块多家公司发布了重要公告，涉及募投项目延期、新项目投资及专利获得等。金宏气体宣布“北方集成电路技术创新中心大宗气站项目”延期至2024年12月，主要受审批流程复杂及周期较长影响。康达新材拟投资4亿元建设年产8万吨电子级环氧树脂扩建项目，旨在提升产能并实现产品差异化竞争。联瑞新材计划投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，以打造国际一流的产业科技创新中心。天赐材料部分募投项目（如年产4.1万吨锂离子电池材料项目）延期至2025年底，以提高产品竞争力。联泓新材为控股子公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司的30万吨/年热塑性聚乙烯弹性体（POE）项目提供担保，一期预计投资19.68亿元。回天新材旗下荣盛新材（越南）有限公司的光伏背板项目正式开业，已完成首批丝印设备安装调试并成功试产透明网格背板产品。晨化股份获得一项无气味磷酸酯阻燃剂制备工艺发明专利，有助于公司未来产品知识产权布局。多氟多“年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目、年产3万吨超净高纯湿电子化学品项目”延期至2025年4月30日。兄弟科技“苯二酚二期工程”投产，将加速市场开拓并提升公司综合竞争力。 重要子行业市场回顾与数据洞察 聚氨酯、化纤与轮胎市场动态 聚氨酯市场本周呈现分化。纯MDI华东地区价格为19100元/吨，周环比下跌2.55%，开工负荷维持在77%。聚合MDI山东地区价格为16300元/吨，周环比下跌0.61%，开工负荷同样为77%，下游采购清淡。TDI华南地区价格为17500元/吨，周环比上升1.74%，开工负荷为77.41%，较上周下降2.25个百分点，工厂库存指数为15.59%，较上周降低3.37个百分点，下游采购意愿增强。 化纤方面，涤纶长丝价格普遍上涨。POY价格为7600元/吨，周环比上升1%；FDY价格为8125元/吨，周环比上升0.62%；DTY价格为9000元/吨，周环比上升0.28%。本周涤纶长丝平均产销率为107.96%，较上周上升54.74个百分点。截至3月28日，江浙织造综合开机率为74.4%，较上周回升1.01个百分点。氨纶40D价格为30375元/吨，周环比下跌0.82%，开工负荷为87%，社会库存维持在45天，下游织机开机率提升1个百分点至73%。 轮胎行业开工负荷稳定。本周山东地区全钢胎开工负荷为69.44%，较上周走低0.67个百分点，但较去年同期走高4.36个百分点。半钢胎开工负荷为80.24%，较上周走高0.24个百分点，较去年同期走高6.86个百分点。需求方面，配套市场受出口销量支撑运行良好，替换市场进销分化，出口订单仍提供支撑。 农药、化肥与维生素市场分析 农药市场整体平稳。除草剂方面，草甘膦原药价格为2.5299万元/吨，周环比持平，开工负荷率为66.24%，产量为11690吨，均环比持平。草铵膦原药价格为5.65万元/吨，周环比持平。杀虫剂方面，毒死蜱原药、吡虫啉原药、啶虫脒原药、2-氯-5-氯甲基吡啶原药、高效氯氟氰菊酯原药、联苯菊酯原药、氯氰菊酯原药价格均周环比持平，市场主线维持平稳推进，下游按需拿货。杀菌剂方面，白色多菌灵市场价格为3.525万元/吨，代森锰锌市场价格为2.3万元/吨，均周环比持平，市场稳中偏弱整理。 化肥市场价格多数下跌。氮肥方面，尿素价格为2168.55元/吨，周环比下跌2.37%，国内尿素开工负荷率为81.22%，较上周下降0.57个百分点。工业端需求中，中国复合肥企业产能运行率为43.35%，较上周降低3.27个百分点；三聚氰胺企业平均开工负荷率为70.59%，下降0.57个百分点。磷肥方面，磷酸一铵价格为3013.33元/吨，周环比下跌1.74%，企业平均开工率为54.57%，较上周上升1.29个百分点，需求清淡。磷酸二铵价格为3918.75元/吨，周环比上升0.72%，企业平均开工率为61%，与上周持平，需求一般。钾肥方面，氯化钾价格为2165元/吨，周环比下跌1.22%；硫酸钾价格为3177元/吨，周环比下跌2.43%。复合肥产能运行率降低，对钾肥需求减弱。复合肥全国45%（15-15-15）出厂均价为3077.78元/吨，周环比下跌0.18%，开工负荷率为43.35%，较上周下降3.27个百分点，市场需求一般。 维生素市场基本稳定。维生素A（50万IU/g）均价为85.5元/kg，周环比持平，市场基本面稳定，下游维持刚需采购。维生素E（50万IU/g）均价为69.5元/kg，周环比持平，市场稳中偏强运行，下游采购意向一般，后市缓慢上行趋势仍存。 氟化工、有机硅与氯碱煤化工市场概览 氟化工市场价格上涨。萤石均价为3450元/吨，周环比上升2.22%，开工负荷率为33.4%，较上周上升3.5个百分点，预计价格存上行可能，下游补库需求和矿山安全检查导致供应偏紧。无水氢氟酸均价为9558元/吨，周环比持平，开工负荷率为49%。制冷剂方面，R22均价为23000元/吨，周环比持平，开工负荷率为62.74%。R32均价为28500元/吨，周环比上升7.55%，开工负荷率为60.19%，较上周上升4.13个百分点。R134a均价为30500元/吨，周环比持平，开工负荷率为52.4%。终端空调企业生产高位，支撑R32需求。 有机硅市场大幅下跌。有机硅DMC价格为14800元/吨，周环比下跌7.15%。硅油价格为20375元/吨，周环比下跌1.81%。市场需求疲软，供需矛盾突出，预计近期仍有下行空间，需关注行业开工情况。 氯碱化工市场表现平稳。纯碱价格为1950元/吨，周环比持平，行业开工负荷率为92%，厂家产量为73.3万吨。下游浮法玻璃生产线在产259条，日熔量176465吨，与上周持平。电石价格为3294元/吨，周环比持平，平均开工负荷率为76.05%，较上周提升1.89个百分点。下游电石法PVC开工负荷率为80.10%，提升0.43个百分点；电石法PVC糊树脂开工负荷率为79.48%，略提0.6个百分点；电石法醋酸乙烯平均开工负荷在68.71%，提升13.73个百分点；BDO开工负荷为67%，与上周持平。 煤化工市场价格涨跌互现。无烟煤价格为1002元/吨，周环比下跌1.47%，山西无烟煤矿开工率为91.86%，略降3.49个百分点。甲醇价格为2625元/吨，周环比下跌2.69%，本周新增检修装置，影响产量9.43万吨，3月份预估产量729万吨。下游MTBE、醋酸开工负荷上涨，烯烃、甲醛、二甲醚、DMF开工负荷下滑。合成氨价格为3179元/吨，周环比上升2.52%，国内主产区液氨外销量为69230吨，周环比下滑10.59%。尿素开工负荷率上升，对液氨需求略有增加。DMF价格为4900元/吨，周环比持平，开工负荷为34%，较上周低5.6个百分点，终端需求弱势且库存偏高。醋酸价格为3050元/吨，周环比上升4.27%，本周醋酸产量环比增加约3.78%，行业开工负荷有所提升。下游PTA装置利用率76.83%，下降3.11个百分点；醋酸乙烯开工负荷72.78%，提升6.41个百分点；醋酸乙酯开工负荷60.10%，下降1.50个百分点。 风险提示 本报告提示投资者关注宏观经济下行、油价大幅波动以及下游需求不及预期等风险。 总结 本周化工行业在整体市场回调中展现出相对韧性，申万化工指数实现小幅上涨。市场结构性分化明显，轮胎、其他化学原料、钛白粉等子行业表现突出，而涂料油墨颜料、涤纶等则面临压力。行业动态聚焦于绿色转型和高端化发展，中石化与道达尔合作建设生物航煤工厂，金陵石化百亿高端日化品项目开工，均预示着行业向高附加值和可持续方向迈进。 从子行业数据来看，聚氨酯市场MDI价格下跌而TDI价格上涨，开工负荷稳定；化纤领域涤纶长丝价格普涨，产销率显著提升，氨纶价格微跌但下游开工率回升。轮胎行业开工负荷保持高位，需求受出口支撑。农药市场整体平稳，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格多数持平。化肥市场价格普遍下跌，尿素、磷酸一铵、钾肥价格下行，复合肥开工负荷降低，需求转淡。维生素市场价格稳定，下游采购以刚需为主。氟化工市场萤石价格上涨，制冷剂R32价格上升，R22和R134a持平，下游需求旺盛。有机硅市场DMC和硅油价格大幅下跌，需求疲软。氯碱化工市场纯碱和电石价格持平，开工负荷稳定，下游需求良好。煤化工市场甲醇价格下跌，合成氨和醋酸价格上涨，DMF价格持平，各产品受供需及检修情况影响。 综合来看，化工行业在宏观经济复苏和产业升级的背景下，仍存在结构性投资机遇，尤其是在具备全球竞争力的细分领域、消费电子上游材料、景气周期底部反转以及龙头白马股中。然而，宏观经济波动、油价不确定性及下游需求不及预期等风险因素仍需密切关注。