中心思想 本报告的核心观点是：中国新材料行业，特别是半导体材料领域，在国家政策大力扶持下，呈现积极发展态势。中芯国际二季度业绩高增，以及国务院发布的促进集成电路产业发展的政策，都预示着行业未来发展潜力巨大，国产替代空间广阔。然而，技术突破的不确定性、行业竞争加剧以及原材料价格波动等风险依然存在。 政策利好驱动半导体材料国产化进程加速 国务院发布的《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策的通知》为半导体产业发展提供了强有力的政策支持，特别是税收优惠政策对材料企业具有显著的激励作用。该政策将长期利好我国集成电路产业链，加速半导体材料国产化进程，为相关企业带来巨大的发展机遇。 行业景气度提升，但风险依然存在 尽管新材料板块整体表现强劲，新材料指数跑赢创业板指7.4%，部分个股涨幅显著，但行业仍面临技术突破不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格波动等风险。 持续关注政策落地情况以及市场竞争格局变化至关重要。 主要内容 本周新材料股票及板块行情分析 本周新材料板块整体表现向好，53%的个股周度上涨。中芯国际二季度营收同比增长18.7%，毛利同比增长64.5%，濮阳惠成上半年归母净利润同比增长27.19%，均体现出行业景气度提升。然而，个股涨跌幅度分化明显，菲利华、科思股份等领涨，而康达新材、华特气体等领跌，反映出市场波动依然存在。 报告详细跟踪了重点覆盖个股（阿科力、彤程新材、万润股份等）的业务进展和市场表现，并对重要公司公告进行了梳理和分析。 新材料周观察：政策驱动与市场动态 本周最重要的事件是国务院发布的促进集成电路产业发展的政策，该政策从多个方面支持集成电路产业发展，对半导体材料产业链具有重大意义。报告分析了该政策对半导体材料国产化的推动作用，并指出目前国内半导体材料国产化率不足15%，存在巨大的国产替代空间。 此外，报告还跟踪了美国半导体销售强势复苏、8英寸晶圆代工需求强劲、液晶面板价格持续上涨以及贵州、江西加强塑料污染治理等行业动态，并分析了这些动态对相关细分行业的影响。 重点子行业资讯及数据跟踪 报告对半导体材料、5G材料、显示材料和可降解塑料等重点子行业进行了深入分析，提供了详细的行业资讯和产业数据，包括面板价格、半导体销售额、DRAM和NAND价格等，并对这些数据进行了解读和分析，为投资者提供参考。 总结 本报告对中国新材料行业，特别是半导体材料领域，进行了深入的市场分析。在国家政策大力扶持和行业景气度提升的背景下，半导体材料国产化进程有望加速，相关企业发展潜力巨大。然而，投资者也需要关注技术突破的不确定性、行业竞争加剧以及原材料价格波动等风险。 报告提供的市场数据和行业资讯，有助于投资者更好地理解行业发展趋势，做出更明智的投资决策。 持续关注政策落地情况、技术创新进展以及市场竞争格局变化，将有助于更好地把握投资机会和规避风险。

# 中心思想 * **业绩增长与疫情影响：** 东诚药业2020年上半年业绩增长加速，但核药业务受到疫情的较大影响，原料药业务高速增长。 * **未来增长潜力：** 随着疫情的逐步稳定，公司制剂和核药业务有望大幅回升，同时受益于国家大型医用设备配置的增加，公司作为核药龙头有望显著受益。 # 主要内容 ## 事件概述 * **上半年业绩表现：** 公司2020年上半年实现营业收入16.5亿元，同比增长24.08%；归母净利润2.2亿元，同比增长23.05%；扣非净利润2.2亿元，同比增长14.4%。 ## Q2单季度业绩增长提速，销售费用略有下降 * **Q2业绩加速：** 公司Q2单季度营业收入9.3亿元，同比增长17.7%；归母净利润1.5亿元，同比增长27.9%；扣非净利润1.4亿元，同比增长20.1%，业绩增速相比一季度有显著提升。 * **费用控制：** 公司2020年上半年销售费用3.2亿元，同比减少8.4%，销售费用率19.5%，同比下降6.9个百分点；管理费用7819万元，同比增长4.6%，管理费用率4.75%，同比下降0.88个百分点；研发费用5108万元，同比上升39.3%，研发费用率3.1%，同比上升0.34个百分点。 ## 原料药业务高速增长，核药业务受疫情影响有所下滑 * **原料药增长强劲：** 上半年原料药业务实现收入9.4亿元，同比增长78.2%。依诺肝素钠、肝素钠和硫酸软骨素钠取得德国汉堡卫生当局颁发的GMP证书，氨糖硫酸软骨素保健品文号顺利获批，预计下半年原料药业务将持续高速增长。 * **制剂业务稳步增长：** 受新冠疫情影响，公司制剂业务增速有所放缓，上半年实现收入2.7亿元，同比增长7.8%，其中重点产品注射用那屈肝素钙销售2.5亿元，同比增长16.9%，预计随着下半年临床用药基本恢复，增速将显著提升。 * **核药业务受挫：** 受新冠疫情影响，公司核药业务有所下滑，上半年实现收入4亿元，同比下降22%，其中安迪科实现收入1.6亿元，同比下降4%，云克实现收入1.5亿元，同比下降35%。随着国内疫情逐步稳定，预计公司核药业务下半年将大幅回升。 ## 国家大型医用设备配置加码，公司作为核药龙头有望显著受益 * **政策利好：** 2020年7月31日，卫健委对《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整，甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547台增加至25218台，其中新增数目由调整前的10097台增加至12768台，其中PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台，2018-2020新增551台，公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为4.51亿、5.73亿和7.08亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元和0.88元。当前股价对应估值分别为50倍、40倍、32倍。 * **投资评级：** 考虑到公司原料药业务的在新品种获批后有望继续高速增长，制剂和核药业务在下半年疫情稳定后的大幅回升，未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 原料药价格大幅下降的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险。 # 总结 * **核心业务分析：** 东诚药业在2020年上半年，原料药业务表现出色，但核药业务受到疫情冲击。 * **未来增长驱动：** 随着疫情缓解和政策支持，公司制剂和核药业务有望恢复，同时受益于大型医用设备配置增加，公司未来增长潜力巨大。 * **投资建议：** 综合考虑公司业务发展和市场前景，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级，但需关注原料药价格波动、疫情影响和研发风险。

# 中心思想 ## 业绩边际改善与增长潜力 北陆药业2020年二季度业绩呈现边际改善的趋势，尽管上半年整体业绩有所下滑，但随着医疗机构诊疗秩序的逐步恢复，公司全年仍有望实现较快增长。开源证券维持对北陆药业“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续增长。 ## 多元化产品策略与原料药布局 公司在对比剂业务收入有所下滑的情况下，通过九味镇心颗粒的高速增长以及碘对比剂原料药的布局，展现了其多元化的产品策略和完善的产业链布局。 # 主要内容 ## 公司信息更新 * **业绩回顾与展望：** * 2020年上半年，公司营业收入同比下滑8.44%，归母净利润同比下滑18.26%。 * 二季度业绩边际改善明显，营业收入同比增长5.60%，环比增长92.27%，归母净利润同比下滑9.34%，环比增长141.85%。 * 维持盈利预测不变，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元，EPS分别为0.42、0.53和0.66元。 * **产品分析：** * 对比剂收入同比下滑14.01%，但碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液持续增长。 * 九味镇心颗粒上半年收入增长45.07%。 * 取得碘对比剂原料药企业对海昌药业的实际控制权，保障原料药供应。 * **费用分析：** * 销售费用同比下滑13.26%，与对比剂收入减少同步。 * 管理费用同比大幅增长108.31%，主要由于股权激励、中介机构费用增加等因素。 * 整体毛利率为65.84%，盈利能力基本稳定。 * **风险提示：** * 国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，药品销售不及预期。 * 对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期。 * 对比剂竞争加剧。 ## 财务预测摘要 * **利润表分析：** * 2018A-2022E营业收入从608百万元增长至1506百万元。 * 2018A-2022E归母净利润从148百万元增长至325百万元。 * 毛利率稳定增长，从2018A的67.0%增长至2022E的70.8%。 * **资产负债表分析：** * 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势。 * 归属母公司股东权益从1206百万元增长至2154百万元。 * **现金流量表分析：** * 经营活动现金流有所波动，但整体保持正向。 * **主要财务比率：** * ROE从2018A的12.3%增长至2022E的15.1%。 # 总结 北陆药业在2020年上半年面临挑战的同时，也展现出业绩边际改善的趋势。公司通过多元化的产品策略、完善的产业链布局以及有效的成本控制，有望在未来实现持续增长。开源证券维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。投资者应关注疫情发展、集采政策以及市场竞争等风险因素。

轮胎行业首家中报开门红，Q2 业绩分化可能加大 中心思想 贵州轮胎率先发布半年报，业绩实现大幅增长，主要得益于原材料价格下跌带来的毛利率提升。 尽管营收有所下降，但净利润逆势增长，反映出行业内部的积极变化。 二季度行业内部分化加剧， 原材料价格下跌利好成本端，但疫情对美国轮胎进口和东南亚产能造成负面影响，导致盈利能力分化。 投资建议聚焦内销为主的个股，并看好具备全球化布局的龙头企业。 建议投资者关注贵州轮胎、通用股份，并长期关注玲珑轮胎。 主要内容 ## 贵州轮胎半年报业绩分析 业绩概览： 贵州轮胎上半年实现营收31.18亿元，同比下降3.16%，归属净利润1.98亿元，同比增长113.21%。营收下降主要受疫情影响，产销受阻。净利润大幅增长得益于原材料价格下跌。 国内业务表现： 国内业务收入24.69亿元，同比下降5.99%，但毛利率提升4个百分点至23.06%，增加毛利润6616万元，成为业绩增长的主要来源。 国外业务表现： 国外业务收入6.35亿元，同比增长9.74%，但毛利率下滑1.83个百分点，对业绩贡献较小。 ## 原材料价格波动对行业的影响 原材料价格下跌： 受国际油价下跌影响，天然橡胶和合成橡胶价格在二季度大幅下跌，分别下跌14%和29%。 利润水平提升： 轮胎终端价格调整相对滞后，导致二季度虽然销量下降，但利润水平实际提升。 ## 美国轮胎进口下滑及对东南亚产能的影响 美国市场重要性： 美国是轮胎消费大国，年均进口约2.5亿条轮胎，其中50%来自东南亚。 进口量下降： 1-5月美国轮胎进口量同比下降15.18%，预计东南亚地区产能将受到较大影响，盈利能力可能下滑。 ## 投资建议 短期关注： 建议关注以内销为主、海外业务占比不高的贵州轮胎（000589.SZ）和通用股份（601500.SH）。 长期推荐： 长期推荐产能全球化布局的龙头企业：玲珑轮胎（601966.SH）。 总结 本报告分析了轮胎行业首家半年报的业绩表现，指出贵州轮胎业绩增长主要受益于原材料价格下跌。同时，报告分析了原材料价格波动、美国轮胎进口下滑等因素对行业的影响，并提出投资建议。 报告认为，二季度行业内部分化加剧，建议投资者关注内销为主的个股，并长期看好具备全球化布局的龙头企业。

# 中心思想 本报告对富祥药业（300497）2020年半年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩表现与盈利能力提升：** 公司2020年上半年业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现显著增长，盈利能力有所提高，毛利率创新高。 * **战略布局与长期发展：** 公司发布定增预案，募资用于生物医药项目和中间体项目，利于公司纵向一体化战略，强化研发创新能力，为未来长远发展奠定基础。 # 主要内容 ## 业绩总结 * **营收与利润双增长：** 2020年上半年，富祥药业实现营业收入8.2亿元，同比增长37.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长92%；扣非净利润2.1亿元，同比增长95.8%。业绩表现良好，略超预期。 ## 盈利能力分析 * **毛利率提升驱动因素：** 2020年上半年，公司毛利率为44.2%，同比提升4.3个百分点。其中，原料药业务毛利率提升是主要拉动力。 * **各项业务营收与毛利率：** * 中间体业务实现营业收入4.9亿元，同比+40.7%，占比60.5%；毛利率39.1%，同比+2.3pp。 * 原料药业务实现营业收入3.2亿元，同比+34.2%，占比38.9%；毛利率51.8%，同比+8.3pp。 * 制剂业务实现营业收入337万元，同比下降33.9%；毛利率80.4%，同比-3pp。 * **费用率下降：** 公司四项费用率均有所下降，同比-4.6pp，带动公司净利率提高约7.5pp。 ## 定增预案分析 * **募资用途：** 公司拟向特定对象发行股票，募集资金不超过10.6亿元，用于“富祥生物医药项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”。 * **战略意义：** 开展高效培南类抗生素建设项目利于公司纵向一体化（中间体-原料药）战略，提高企业综合竞争力。 * **子公司布局：** 公司设立全资子公司景德镇富祥，预计最终建成年产2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片（包/支）药物制剂的生产基地，包括抗感染类药物美罗培南等产品。 ## 创新能力分析 * **专利与新产品：** 截至2020年上半年末，公司共获得国家专利48项，其中发明专利29项，美国发明专利1项，22个产品被认定为省级重点新产品；2020H1新申报发明专利1项。 * **市场地位：** 公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商和全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一，业务包括抗生素产品和抗病毒产品。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.08元、1.35元，对应当前估值分别为25倍、20倍、16倍。 * **投资建议：** 公司发布定增预案，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，看好公司发展，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 原料药价格大幅下降的风险；环保监管处罚的风险；产能释放进度或不及预期。 # 总结 富祥药业2020年上半年业绩表现良好，盈利能力显著提升。公司通过发布定增预案，进一步完善产业链布局，并持续强化研发创新能力，为未来的长期发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，但需关注原料药价格波动、环保监管以及产能释放进度等风险因素。

中心思想 β-内酰胺酶抑制剂龙头地位稳固，业绩持续增长 富祥药业作为国内特色抗菌原料药及中间体、抗病毒原料药及中间体领域的领先企业，在β-内酰胺酶抑制剂市场，特别是舒巴坦和他唑巴坦系列产品中，凭借规范市场认证和成本控制优势，确立了稳固的市场地位。公司舒巴坦系列产品在2019年实现销售收入2.701亿元，同比增长23%，毛利率高达55.20%，同比增加19.38个百分点，显示出强劲的盈利能力。他唑巴坦系列产品在2019年销售收入达4.631亿元，同比增长6%，毛利率为50.07%，并在2020年上半年继续保持高盈利水平，原料药收入同比增长34.36%，毛利率提升8.33个百分点至51.78%。尽管主要原材料6-APA价格存在周期性波动，但公司通过提价和技术革新，有效传导成本压力，确保了核心产品的持续盈利能力。 多元化业务布局驱动未来成长 公司积极拓展业务范围，培育新的业绩增长点。在培南类抗生素领域，公司通过建设年产600吨4-AA及200吨美罗培南项目，实现从起始原料到下游原料药的全产业链布局，预计达产后年销售收入可达12.85亿元，净利润2.12亿元。此外，公司布局无菌原料药和抗病毒药物，其中哌拉西林钠／他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目预计达产后年销售收入8.1亿元，净利润1.20亿元。子公司奥通药业在抗病毒类中间体领域逐步放量，2020年上半年实现营业收入5831万元，净利润798万元，并规划了年产616吨那韦中间体项目，预计达产后销售收入2.64亿元，净利润3625万元。在新型酶抑制剂方面，公司与Allecra Therapeutics合作的头孢吡肟/AAI101复方制剂临床III期数据良好，未来有望成为其主供货商，CDMO业务将成为新的业绩增长点。这些多元化的战略布局，将为公司带来可观的业绩增量，驱动公司未来持续增长。 主要内容 1、富祥药业：市场地位领先的抗生素龙头企业 富祥药业成立于2002年，并于2015年在深交所中小板上市，是一家专注于特色抗菌原料药/中间体、抗病毒原料药/中间体的龙头企业。公司产品线丰富，主要包括β-内酰胺酶抑制剂原料药和中间体（如舒巴坦、他唑巴坦系列）、碳青霉烯类产品（如培南系列）以及洛韦类抗病毒药物中间体（如鸟嘌呤系列）。公司实际控制人为董事长包建华先生，旗下拥有7家子公司，包括潍坊奥通药业（抗病毒类中间体）、祥太生命科技有限公司（他唑巴坦、新型酶抑制剂项目）、富祥（大连）制药（制剂生产销售）和江西如益科技（头孢侧链叠氮化反应生产线）等，并于2020年新设立景德镇富祥生命科技有限公司，筹建大型生产基地。 从财务表现来看，公司近年来收入稳健增长。2016年至2019年，公司营业收入从7.64亿元增长至13.54亿元，年复合增速达到15.39%。进入2020年，公司继续保持强劲增长势头，上半年实现营业收入8.16亿元，同比增长37.82%；归属于母公司股东的净利润为2.19亿元，同比大幅增长92%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.08亿元，同比增长95.77%。 公司毛利率呈现一定波动性，但整体呈上升趋势。2019年公司整体毛利率为43.11%，2020年上半年进一步上升至44.21%。其中，中间体业务毛利率在2018年起开始提升，主要得益于以4-AA为代表的培南类系列产品和舒巴坦酸价格上涨。公司在费用控制方面表现良好，销售费用率和管理费用率近年来逐步下降。受益于毛利率回升和费用率的良好控制，公司净利率大幅提升，2019年净利率显著增长，2020年上半年净利率达到27.21%，创近年来最好水平。 富祥药业的产品质量获得国际市场广泛认可。公司客户包括费卡、阿拉宾度等国外知名仿制药厂家以及珠海联邦制药、齐鲁制药等国内知名仿制药厂家。多个核心品种已通过欧美规范市场药监机构认证，例如他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”结论通过FDA认证现场检查，并向美国FDA递交了舒巴坦、哌拉西林和美罗培南母核产品的注册文件。舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查。他唑巴坦原料药产品、托西酸舒他西林原料药产品、哌拉西林原料药取得了国内批准文号，并通过了国家新版GMP认证。 2、抗生素耐药问题日益严重，复方制剂前景广阔 2.1、β-内酰胺酶抑制剂可与多种抗生素组成复方制剂 全球抗生素市场规模庞大。根据Grand View Research的数据，2018年全球抗生素市场规模为453.1亿美元，预计复合年增长率为4.0%。其中，头孢类、青霉素类和喹诺酮类抗生素市场份额合计超过50%。中国是全球最大的人用抗生素药物市场，弗若斯特沙利文数据显示，2019年中国市场规模为265亿美元，预计到2023年将增长到306亿美元，复合增速为3.6%。同期，美国人用抗生素市场规模为77亿美元，预计到2023年将增长到88亿美元，复合增速为3.4%。 β-内酰胺类抗生素因其广谱、强效的特点，是应用最广泛的抗生素之一。然而，随着致病菌对药物敏感性下降，耐药性问题日益突出。部分致病菌能产生β-内酰胺酶，水解并破坏β-内酰胺环，导致药物失效。β-内酰胺酶抑制剂能够与这些酶结合并使其失活，从而保护抗生素的活性。因此，将β-内酰胺类抗生素与β-内酰胺酶抑制剂联合组成复方制剂，成为解决耐药性问题的有效策略。 目前已上市的β-内酰胺酶抑制剂包括舒巴坦、他唑巴坦和克拉维酸。由于克拉维酸在稳定性、抑菌谱方面相对较弱，主流复方制剂主要由舒巴坦、他唑巴坦与β-内酰胺类抗生素组成。尽管抗生素整体市场规模增长有限，但鉴于细菌耐药性问题的严峻性，复方抗生素有望替代部分单方抗生素的临床需求，预计将保持稳健增长。 2.2、公司是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，市场地位稳固 舒巴坦，又称“舒巴坦酸”，临床上常使用其钠盐产品舒巴坦钠。公司主要销售舒巴坦酸，同时也销售下游产品舒巴坦匹酯和托西酸舒他西林。公司舒巴坦产能为500吨/年，另有200吨产能可由新扩产的DP3切换生产。 在竞争格局方面，国内除富祥药业外，主要供应商还包括济宁华惠化工（产能300吨/年）、常州红太阳（产能100吨/年）和江西华邦药业（产能250吨/年）。值得注意的是，另一主要供应商江苏华旭药业（产能400吨/年）在2019年3月江苏响水爆炸事故中受损严重，且响水化工园区已被彻底关闭，考虑到异地重建和客户认证的周期，其短期内难以形成有效供应能力，这进一步巩固了富祥药业的市场地位。 公司舒巴坦系列中间体销售收入和盈利能力持续提升。2019年，该系列产品销售收入达到2.701亿元，同比增长23%；毛利率高达55.20%，同比大幅增加19.38个百分点，达到近年来最好水平。舒巴坦价格自2017年以来持续提升，主要原因包括：1）上游原材料6-APA在2017年和2018年持续涨价，推动成本上升；2）江苏华旭药业产能受限导致市场供应紧张。鉴于严格的环保和安全生产监管、原材料及人力成本持续增加，以及高质量舒巴坦供应仍处于紧平衡状态，预计未来舒巴坦价格大幅下滑的可能性很小，将保持在较高水平。 终端需求方面，PDB数据显示，2019年我国样本医院舒巴坦及其复方制剂销售额合计为31.90亿元。其中，头孢哌酮+舒巴坦、美洛西林+舒巴坦、哌拉西林+舒巴坦和头孢噻肟+舒巴坦销售额位居前四，合计市场份额超过90%。2013年至2019年，这四个品种的销量复合增速为8.9%，表明舒巴坦终端需求保持持续增长。富祥药业作为国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，产品质量和成本控制能力领先，下游客户包括联邦制药、山东瑞阳制药等多家国内主要制剂生产企业，市场地位稳固，预计公司舒巴坦销量将继续平稳增长。 2.3、他唑巴坦呈双寡头态势，价格体系稳固 他唑巴坦最早由日本大鹏制药研发，后转让给美国Lederle公司，并最终归属于辉瑞公司。他唑巴坦常与哌拉西林组成复方制剂（哌拉西林：他唑巴坦=8：1），该产品于1992年在法国上市，1993年获美国FDA批准，1998年进入中国，商品名为“特治星”。哌拉西林/他唑巴坦适应症广泛，包括社区获得性肺炎、医院获得性肺炎、泌尿道感染、腔内感染、皮肤及软组织感染、细菌性败血症等多种感染。IMS数据库显示，2018年特治星（4.5g，同规格）全球销售额为9.618亿美元，其中中国销售额为1.317亿美元，若考虑仿制药，市场规模更大。 他唑巴坦的生产以6-APA为原料，依次合成青霉烷亚砜酸二苯甲酯(DP3)和他唑巴坦二苯甲酯（DP8）两个中间体，最终得到他唑巴坦。他唑巴坦的竞争格局良好，全球主要供应商为富祥药业和齐鲁制药，呈现双寡头态势。公司目前他唑巴坦产能为100吨/年，产能利用率较高，并规划了200吨的扩产计划，同时在子公司潍坊奥通增加800吨DP3的新产能，以确保关键中间体的自主供应。齐鲁制药合计拥有产能270吨，其中原产能70吨，新增200吨产能于2018年10月投产。尽管常州红太阳药业于2020年4月披露拟建设50吨/年他唑巴坦项目，但考虑到产能建设和客户、监管机构认证所需时间，预计短期内难以形成有效供应，因此他唑巴坦原料药价格体系预计将保持稳定。 他唑巴坦销售收入和盈利能力持续向好。2019年公司他唑巴坦销售收入为4.631亿元，同比增长6%；毛利率为50.07%，与2018年相比小幅增加1.58个百分点。2020年上半年，公司原料药收入（主要由他唑巴坦构成）达到3.18亿元，同比增长34.36%；毛利率为51.78%，同比增加8.33个百分点，继续保持较高盈利水平。他唑巴坦价格自2015年起开始提升，主要受市场需求增加和6-APA价格提升等因素影响，2017年至今价格基本稳定。 终端需求方面，PDB数据显示，2019年他唑巴坦复方制剂在样本医院销售额为27.6亿元，其中哌拉西林/他唑巴坦市场份额最大，超过60%。2013年至2019年，他唑巴坦复方制剂销量复合增速为9.1%，高于抗生素市场平均增速，预计公司他唑巴坦销量仍将稳健

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **疫情后恢复良好，业绩符合预期：** 东诚药业2020年上半年业绩表现良好，各项业务在疫情后迅速恢复，符合市场预期。 * **核药与肝素齐飞：** 公司在核医学领域具备显著优势，同时肝素原料药的战略价值日益凸显，未来有望形成“核药与肝素齐飞”的业务格局。 * **维持“强烈推荐”评级：** 维持公司2020-2022年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩 2020年上半年，东诚药业实现收入16.46亿元，同比增长24.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长23.05%；扣非后净利润2.15亿元，同比增长14.42%；EPS为0.27元。 ## 核药板块 * **疫后恢复与配置调整：** 安迪科业务在疫情后迅速恢复，预计7月单月已经实现15%左右增长，全年有望实现两位数增长。国家卫健委发布大型设备配置规划调整，东诚药业有望成为此次配置扩容的最大受益者。 * **其他核药业务：** 云克药业、上海欣科等核药板块各项业务均处于稳步恢复状态。 ## 原料药业务 * **肝素原料药驱动增长：** 上半年原料药业务实现收入9.43亿元，同比增长78.19%，主要驱动因素来自于肝素原料药新开拓美国市场客户带来出口量的增长。 * **肝素战略价值凸显：** 在当前全球局势下，肝素原料药作为资源属性的战略产品，逐渐受到重视，美国政府已经启动肝素原料药招标储备。 ## 研发进展与核药布局 * **研发进展顺利：** 公司自主研发品种铼[188Re]依替膦酸盐正在进行临床 IIb 期入组，氟[18F]化钠已经获得临床批件，钇[90Y]微球正处于临床前生物学评价阶段。 * **核药布局闭环：** 公司完成对米度生物的并购，核医药产业链布局形成闭环，有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。 ## 盈利预测与评级 维持公司2020-2022年EPS为0.53、0.74、0.92元，当前股价对应2021年PE为38倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * **政治风险：** 肝素原料药的国际采购需求可能由于政治原因无法兑现。 * **政策风险：** 大型设备配置政策落地进度可能低于预期。 * **研发风险：** 在研品种能否顺利获批具有不确定性。 # 总结 东诚药业2020年上半年业绩表现良好，各项业务在疫情后迅速恢复。核药板块受益于疫情后复苏和政策支持，肝素原料药业务受益于美国市场拓展和战略价值提升。公司研发进展顺利，核药产业链布局逐步完善。维持公司“强烈推荐”评级，但需关注政治、政策和研发等方面的风险。

中心思想 疫情短期冲击不改核药长期价值，高壁垒赛道构筑核心护城河 公司2020年上半年业绩受新冠疫情影响，制剂与核素药业务下滑，但肝素原料药受益猪瘟涨价实现高速增长。核心逻辑在于核医学行业的高壁垒属性：核药房网络是短半衰期核素药生产与配送的核心稀缺资源，公司已在全国布局20个基地，未来可覆盖93.5%人口，形成双寡头格局。长期来看，核医学人均支出仅2.8元/人（美国51.9元/人），渗透率提升空间巨大，公司研发管线丰富（铼[188Re]等新品预计2022年上市），有望在疫情后迎来业绩快速反弹。 盈利能力短期承压，高附加值业务恢复将驱动下半年改善 2020H1综合毛利率下降11.4个百分点至48.63%，主因高毛利制剂与核素药收入占比下降。但费用控制优秀，三费增速低于收入增长。随着医院诊疗量恢复，云克注射液、18F-FDG等产品放量有望推动净利率回升至15%以上，全年归母净利润预计同比增长169.8%。 主要内容 分业务表现：原料药高增，核素药与制剂受疫情拖累 原料药业务（收入9.43亿元，+78.19%）：2019年猪瘟导致肝素涨价情绪延续至2020H1，带动肝素原料药出口快速增长；但海外疫情扩散可能对后续出口形成压力。 制剂业务（那曲肝素钙收入2.46亿元，+16.86%）：疫情期间手术量下降，增速放缓；随医院业务恢复，下半年有望回升。 核素药业务（收入4.00亿元，-21.95%）：云克注射液收入下降35%，占核素药收入30%以上；18F-FDG市场占有率超40%，受PETCT配置证下放及核药房网络落地驱动，预计2021年起增速达35%-45%。 核药赛道核心壁垒：核药房网络布局领先，准入门槛高 核药房稀缺性：中短半衰期核素药生产与配送的唯一中心，亦是短半衰期药品销售的唯一途径。国内仅东诚与同辐形成成熟网络，东诚已建20个配送中心，在建15个，未来年增5-6家，目标覆盖93.5%人口。 市场空间：2012-2016年核素药市场规模从24.05亿元增至39.27亿元（CAGR 13%），人均支出仅为美国5.4%，渗透率极低。老龄化与肿瘤诊断需求增长将驱动长期放量。 研发管线与未来增长：新品有序推进，增量空间明确 核心在研品种：铼[188Re]依替膦酸盐注射液IIb期进展顺利，预计2022年末上市；氟化钠注射剂将开展III期；钇90树脂微球、FAI-PSMA等项目储备丰富。 业绩预测：2020-2022年归母净利润分别为4.17/6.15/8.93亿元，对应PE 54/37/25倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：研发及核药房建设速度不及预期、原料药贸易战、商誉减值风险。 总结 本报告基于2020半年报数据，分析了东诚药业在疫情冲击下的业务短期波动与核药赛道的长期价值。核心结论如下： 短期：肝素原料药涨价对冲核素药下滑，但疫情导致毛利率与净利率下降，高毛利业务恢复将决定下半年盈利弹性。 长期：核药房网络的高壁垒、双寡头格局、低渗透率市场空间以及丰富的研发管线，构成公司成长的核心驱动力。预计2021年起核素药将进入快速放量期，公司有望实现年化45%以上的净利润增长。

中心思想 本报告的核心观点是：基本面改善推动油价上涨，部分化工产品价格回升，能源行业整体表现较为复杂。具体而言，国际油价上涨主要受益于美国原油产量下降和库存减少；国内化工品市场，纯碱和尿素价格回升，带动相关公司业绩改善；但整体能源行业指数小幅下跌，反映出市场存在一定的不确定性。 国际油价上涨与美国原油供需变化 美国能源信息署（EIA）数据显示，5月美国原油产量下降200万桶/日至1000万桶/日，同时上周原油库存下降737万桶。供需关系的改善是国际油价上涨的主要驱动因素。 国内化工品价格回升及公司业绩改善 纯碱和尿素价格近期出现底部回升趋势，纯碱现货价格一个月内上涨17%，尿素期货价格半个月内上涨15%。下游玻璃需求的向好以及印度尿素招标重启是价格上涨的主要原因。远兴能源作为纯碱、尿素和甲醇的主要生产商，受益于产品价格回升，公司业绩有望改善，股价也相应上涨7.21%。 主要内容 行业概况及市场表现 报告日期为2020年8月6日，上证综指上涨0.26%，深证成指下跌0.70%，Wind能源行业一级指数下跌0.23%。高争民爆、苏博特、远兴能源涨幅居前。 行业要闻 伊拉克7月份石油出口下降2%，日均出口量为276.3万桶。 2020年上半年，国内成品油产量同比下降10.94%，但二季度随着疫情缓解和油价下跌，炼厂开工率持续攀升，产量逐步恢复。 国务院安委会办公室和应急管理部召开会议，部署全国危化品储存安全专项检查整治工作，强调安全生产。 公司动态 晨化股份全资子公司淮安晨化新材料有限公司年产2万吨阻燃剂项目投入试生产。 金奥博发布2020年半年度报告，归属于上市公司股东的净利润同比增长26.12%。 核心指标 报告列出了美元兑人民币、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、中国LNG出厂价格等核心指标的数值及日、周、月、年变动情况。其中，WTI原油和Brent原油价格上涨，但天然气和LNG价格涨幅有限，煤炭价格则小幅下跌。 风险提示 报告指出了国际成品油需求大幅下滑和OPEC限产执行率过低的风险。 最新研究 报告列出了川财证券研究所近期发布的多个研究报告，涵盖石化行业策略、公司个股分析以及行业动态点评等方面。 总结 本报告对2020年8月6日能源行业市场进行了分析，指出基本面改善推动油价上涨，部分化工产品价格回升，但整体能源行业指数表现平稳略有下跌。国际油价上涨主要受益于美国原油产量下降和库存减少；国内化工品市场，纯碱和尿素价格回升，带动相关公司业绩改善。报告还提示了国际成品油需求大幅下滑和OPEC限产执行率过低的风险，并提供了多篇相关研究报告以供参考。 整体而言，报告数据翔实，分析客观，为投资者提供了较为全面的市场信息和分析视角。 然而，报告信息仅限于2020年8月6日，其结论和预测的有效性受时间限制，需结合最新的市场动态进行综合判断。

# 中心思想 ## 疫情影响消退与业绩修复 本报告的核心观点是，梅花生物作为全球氨基酸产量最大的企业之一，在疫情冲击消退后，业绩增速有望修复。 ## 原材料价格回升与盈利能力提升 玉米原材料价格回升带动氨基酸产品价格理性回归，毛利率有望延续涨势，公司盈利能力有望提升。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **公司定位**：梅花生物是一家专注于生物发酵领域的企业，是全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一。 * **营收增长**：2020年上半年，公司实现营业总收入81.37亿元，同比增长16.58%，完成年初制定的收入目标。 * **利润下滑**：受Q1业绩拖累，上半年实现归母净利润6.36亿元，同比下降4.26%。 * **毛利率稳定**：受益于丰富及多元化的产品组合，上半年公司毛利率保持稳定，综合毛利率23.2%，净利润率8.0%。 ## 疫情影响分析与业绩修复 * **Q1 vs Q2**：Q1营收39.75亿元，同比+19.06%；Q2营收41.63亿元，同比+14.30%，环比+4.73%。 * **利润端修复**：Q1实现归母净利润2.46亿元，同比-28.14%；Q2实现归母净利润3.90亿元，同比+21.06%，环比+58.89%，Q2盈利能力修复明显。 * **净利率提升**：Q1实现净利率6.32%，Q2提升至9.68%。 * **未来展望**：下半年随着疫情影响冲击消退，业绩增长有望恢复正常水平。 ## 原材料价格与产品端价格分析 * **玉米价格上涨**：2020上半年玉米均价1960元/吨，环比上涨3.43%，同比上涨5.95%。 * **氨基酸价格回归**：动物营养氨基酸产品端价格理性回归，产品售价同比环比均出现了不同程度的上涨，上半年板块毛利率同比增加6.05pct，环比增加9.57pct。 * **需求增长**：赖氨酸、苏氨酸在饲料中得到了广泛应用，下游需求的复合增长率在10%左右。 * **需求端分析**：上半年生猪、禽类存栏逐渐增加，下半年迎来出栏释放期，饲料需求大增，氨基酸用量有望同步提升。 ## 投资建议与盈利预测 * **投资评级**：首次给予公司“推荐”评级。 * **盈利预测**：预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为0.39/0.54/0.62元，当前股价对应PE分别为17.09/12.19/10.65倍。 ## 风险提示 * 氨基酸价格大幅下跌 * 生猪补栏不及预期 # 总结 ## 核心业务稳健增长 梅花生物在疫情期间营收仍实现正增长，Q2业绩修复明显，下半年有望恢复正常增速。 ## 盈利能力有望提升 玉米原材料价格上涨带动氨基酸产品价格理性回归，毛利率有望延续涨势，公司盈利能力有望提升。