中心思想 业绩强劲，龙头韧性凸显 固生堂（02273.HK）在2024年第三季度展现出强劲的业务韧性与增长潜力。公司客户就诊人次总数达到约148.5万，同比增长25%，延续了上半年高速增长的趋势。在整体消费景气度不足的市场环境下，固生堂作为民营中医连锁服务龙头，依然保持了诊疗量的持续增长，凸显其稳固的市场地位和业务抗风险能力。 内外兼修，持续增长动力 公司通过内生增长和外延扩张实现协同发展。一方面，现有医疗机构持续贡献诊疗量；另一方面，新成立（含自建+收购）的医疗机构也为整体增长贡献了6.5%的份额。同时，固生堂积极推进中医服务网络扩展，加强医师队伍建设，并通过股票回购等措施提振股东信心。国信证券维持“优于大市”评级，并基于公司稳健的增长态势和战略布局，对其未来营收和经调整归母净利润的持续增长持乐观预期。 主要内容 24Q3经营数据表现亮眼 就诊人次高速增长： 2024年第三季度，固生堂客户就诊人次总数约148.5万，同比显著增长25%。这一增速与上半年保持一致，其中第一季度和第二季度诊疗人次分别同比增长42%和25%。 新机构贡献显著： 在第三季度25%的增长中，新成立（含自建+收购）的医疗机构贡献了约7.7万就诊人次，占总增长的6.5%。这表明公司通过外延扩张有效拓展了市场份额。 前三季度累计表现： 2024年前三季度，公司客户就诊人次累计达到386.8万，同比增长29%，进一步印证了其强劲的增长势头。 业务韧性凸显： 尽管面临整体消费景气度不足的宏观环境，公司依然保持了诊疗量的持续增长，充分展现了其作为民营中医连锁服务龙头的业务韧性。 战略扩张与医师团队建设 门店网络有序扩张： 截至2024年前三季度，公司门店扩张已达到全年目标，累计新增门店19家，其中包括4家自建门店和15家并购门店。这些新增门店主要集中在长三角和中部强省会城市，有助于公司在重点城市形成“一城多院”的格局，进一步巩固市场覆盖。 医师队伍持续壮大： 公司持续投入医师资源建设，年内已增加全国名中医超30位，省级名中医超100位，显著提升了医疗服务水平和品牌影响力。 股票回购提振信心： 截至2024年10月31日，公司年内累计回购446.77万股股份，金额达1.77亿港元，并于4月和9月合计注销约288万股。此举旨在稳定股价，提振投资者信心，并为股东提供稳定回报。 盈利预测与投资评级 维持“优于大市”评级： 国信证券维持固生堂“优于大市”的投资评级。公司被定位为基层中医服务龙头，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了丰富的医师资源，并建立了完善的中医师培养体系，具备良好的异地复制扩张和内生成长动力。 未来业绩展望： 预计2024-2026年，公司营业收入将分别达到30.59亿元、39.92亿元和51.29亿元，同比增长31.7%、30.5%和28.5%。同期，经调整归母净利润预计分别为4.14亿元、5.23亿元和6.59亿元，同比增长35.9%、26.3%和26.0%。 估值分析： 当前股价对应2024-2026年的PE分别为24.1倍、19.1倍和15.1倍，显示出较好的投资价值。 潜在经营风险 并购整合风险： 公司通过并购实现外延扩张，但并购整合进度可能不达预期，影响协同效应的发挥。 市场竞争风险： 医疗服务市场竞争日益加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 政策变化风险： 医疗行业受政策影响较大，相关政策的变化可能对公司的经营产生不利影响。 总结 固生堂在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，客户就诊人次同比增长25%，前三季度累计增长29%，充分彰显了其作为民营中医连锁服务龙头的强大业务韧性。公司通过积极的门店扩张策略（新增19家门店）和持续的医师团队建设，不断巩固其市场地位和提升服务质量。同时，公司通过股票回购行动，有效提振了市场和股东信心。国信证券基于固生堂稳健的增长态势、完善的医疗网络和医师资源，以及良好的内生外延增长动力，维持“优于大市”的投资评级，并对其未来三年的营收和经调整归母净利润增长持乐观预期。尽管存在并购整合、市场竞争和政策变化等潜在风险，但固生堂的战略布局和经营表现使其在当前市场环境下具备显著的竞争优势和投资价值。

中心思想 业绩承压与战略应对 东富龙2024年第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润均出现大幅下滑，主要受制药行业投融资紧缩及市场竞争加剧影响。公司通过动态调整产品、客户及区域覆盖策略以稳定市场份额，并积极推进产品出海以应对国内市场挑战。 海外拓展与未来增长潜力 尽管短期业绩承压，公司通过合同负债的环比增长为未来业绩释放奠定基础，并坚定不移地拓展海外市场。海外收入占比持续提升，本土化运营能力增强，覆盖国家和地区不断扩大，这被视为公司打开长期成长天花板的关键战略，有望改善毛利率并驱动未来增长。 主要内容 三季度业绩概览与利润波动分析 2024年前三季度，东富龙实现营业收入34.90亿元，同比下滑19.32%；归母净利润1.53亿元，同比下滑73.82%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下滑75.50%。其中，第三季度单季实现营业收入11.99亿元，同比下滑12.78%；归母净利润3878万元，同比下滑75.35%；扣非后归母净利润3292万元，同比下滑77.52%。利润端表现不及收入端，主要原因在于毛利率波动及信用减值损失影响。2024年第三季度毛利率为27.79%，同比下降8.94个百分点，这主要系行业竞争激烈导致公司调整策略以扩大市占率，以及国内生物医药融资环境未明显好转，制药装备需求阶段性下滑。 财务结构优化与费用管控 截至2024年第三季度末，公司合同负债达到33.82亿元，环比增长2.84亿元，这作为订单型企业的业绩先行指标，为未来业绩释放奠定了良好基础。同期存货为35.19亿元，环比增长0.47亿元。在费用管控方面，2024年第三季度销售费用率为5.85%（同比下降1.30个百分点），管理费用率为10.80%（同比上升1.51个百分点），研发费用率为7.74%（同比上升0.07个百分点），整体期间费用率同比保持稳定。 国际化战略成效显著 公司积极开拓海外市场，2024年上半年海外收入达到4.93亿元，占总收入的21.51%。东富龙作为国内制药装备出海的先行者，自1999年开始出口产品，并逐步设立海外子公司以加强本土化营销和服务，与美国、欧洲、日本等地的合作伙伴建立了合资企业和技术合作关系。截至2024年上半年，公司业务已覆盖全球50多个国家和地区，服务近3000家知名制药企业，国际化战略成效显著，为公司打开了长期成长空间。 未来业绩展望与投资评级 考虑到投融资紧缩和市场竞争加剧，国盛证券预计东富龙2024-2026年营收分别为49.87亿元、51.17亿元、54.44亿元，同比增速分别为-11.6%、2.6%、6.4%；归母净利润分别为3.29亿元、3.87亿元、4.92亿元，同比增速分别为-45.2%、17.7%、27.1%。对应PE分别为32X、27X、21X。基于公司在海外市场的积极拓展和合同负债的增长，维持“买入”评级。主要风险提示包括新签订单不及预期、海外拓展不及预期以及竞争格局恶化。 总结 东富龙2024年第三季度业绩受行业投融资紧缩和竞争加剧影响，营收和利润均出现大幅下滑，毛利率波动是利润端表现不及收入端的主要原因。然而，公司合同负债环比增长，为未来业绩释放奠定基础。同时，公司积极推进国际化战略，海外市场拓展成效显著，海外收入占比提升，覆盖范围扩大，这被视为公司应对当前挑战、打开长期成长天花板的关键举措。尽管短期业绩承压，但海外市场的坚定开拓和财务结构的优化有望驱动公司未来业绩改善。

　　疫苗是含有免疫原性物质，能够诱导机体产生特异性、主动和保护性宿主免疫，能够预防传染性疾病的一类异源性药学产品。中国的疫苗发展晚于国际疫苗，疫苗研制获批时间都相对晚于国际的相同疫苗。中国疫苗技术的发展与种类的扩大跟随国际的步伐不断更新，技术从第一代发展至第三代疫苗，种类也在不断增多，HPV等新型疫苗也在国内获批。 　　行业定义 　　疫苗是含有免疫原性物质，能够诱导机体产生特异性、主动和保护性宿主免疫，能够预防传染性疾病的一类异源性药学产品。其是一种生物制剂，可通过诱导针对相应病原体的免疫反应激发对特定疾病的获得性免疫，可有效降低众多传染病的全球或区域流行率。疫苗可用细菌、病毒、肿瘤细胞及代谢产物等制成的可使机体产生特异性免疫。

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为-0.22%，在申万31个一级行业中排名第29位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-1.62%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位，分别跑输医药生物（申万）、沪深300指数1.41、1.56个百分点。截至2024年11月1日，医疗器械板块PE均值为29.29倍，在医药生物6个二级行业中排名第2位，相对申万医药生物行业的平均估值溢价9.34%，相较于沪深300、全部A股溢价166.68%、108.80%。 　　行业需求增长趋势不变，板块业务有望复苏。受到DRG/DIP推广、部分产品集采落地、行业监管政策变化影响，2024年医疗设备招标入院较为缓慢，院内需求不及预期，2024Q3板块利润端承压。我们认为行业长期向好局面不变，当前国内老龄化超预期加速，居民生活水平不断提高，日益增长的健康需求将继续推动国内医疗器械行业快速增长。而且由于相关基础学科和制造工艺的落后，我国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口，国产替代仍有广阔空间。且当前国内基层医疗硬件存在短板，设备更新需求不会消失，而医疗卫生领域设备更新行动的实施，将有力促进医疗机构更新设备的积极性。随着财政贴息政策的深入实施和各方力量的共同推动，医疗设备市场将迎来新一轮的繁荣与发展，随着专项债和财政资金的到位，预计明年医疗新基建带来的收入贡献将得到复苏，国产设备厂家有望从中获益，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业等设备厂家。 　　投资建议：此前市场对板块基本面以及政策预期均在低位，板块5月以来跌幅明显，后续行业政策有积极变化有望持续催化板块情绪。我们认为国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等；同时，我们关注集采影响逐步消化、国产份额稳步提升的骨科耗材、电生理行业，建议关注春立医疗、大博医疗、三友医疗、威高骨科、惠泰医疗等国内企业。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　CXO板块近期跑赢市场：过去一周内港股/A股CXO板块分别录得7.0%/7.3%的平均涨幅，略高于恒生医疗指数/中证医药指数的+4.1%/+6.5%、恒生指数/沪深300指数的+3.1%/+6.5%。我们认为，本轮上涨主要和以下因素有关：1）筹码结构调整，此前基金持股低位/减持或YTD表现较弱标的有资金回流、估值修复趋势（图表1）；2）海外景气度复苏，3季度业绩继续显示订单改善趋势；3）特朗普当选美国总统后，板块投资情绪边际改善，叠加美联储11月降息预期逐步反映在股价中。 　　特朗普当选对CXO和创新药板块影响：对于特朗普当选后的国内CXO海外业务发展前景，市场似乎呈相对乐观态度，但我们认为可能会呈现喜忧参半格局：1）作为共和党商人的特朗普更主张为企业降本控费、市场调控而非政府干预，从而利好成本效率更高的中国CXO企业，但共和党强化控制的国会或将对中国CXO整体采取更不友善的态度，并在药品供应链上倡导“美国优先”；2）拜登政府签发布的IRA（政府参与谈判、控制药价）在特朗普政府下前景不明，但特朗普曾表示仍将继续控制药价工作；3）特朗普或将在医疗健康领域给予小罗伯特肯尼迪（RFKJr.）更多管理职能，后者反对疫苗，且声称将对美国医疗卫生体系进行较大改革，这可能给CXO的下游客户带来一定压力；4）特朗普关税政策和整体宽松的财政政策立场或将给后续通胀和利率走势带来更多不确定性，但关税本身对毛利率较高的创新药销售/国产创新药出海的影响可能有限。整体来看，我们对于第二届特朗普政府下的中国CXO前景持谨慎乐观态度，继续推荐细分赛道景气度相对较高的药明合联和金斯瑞生物。对于创新药，我们认为关税加征的影响可能十分有限，后续重点关注跨境交易的政策变化。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入2.2亿（同比+10.5%），归母净利润0.33亿（同比+21.8%），扣非归母净利润0.19亿（同比+24.7%）；2024年前三季度实现收入6.02亿（同比-36.3%），归母净利润1.25亿（同比-53.7%），扣非归母净利润0.85亿（同比-62.9%）； 　　美国呼吸机市场逐步回归稳态，Q3经营拐点确立：美国呼吸机市场逐步回归稳态，第三季度营业收入较第二季度环比增长15.70%，Q3经营拐点确立，随后续订单恢复公司业绩有望逐季度持续改善。 　　耗材占比稳步提升，毛利率改善明显：得益于美国及欧洲区域耗材放量，2024年前三季度耗材收入2.06亿元，同比增长31.77%，占收入比 　　34.16%。高毛利率的耗材占比提升带动产品结构优化，整体毛利率提升至50.2%，比去年同期增长4.91pct。 　　国内业务占比稳步提升，海外市占率提升空间可期。2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。其中，美国及欧洲耗材端增速亮眼，美国主要受益于RH公司专业的耗材团队市场推广拉动，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、吸引代理商合作开拓欧洲市场。我们认为，随后续公司品牌力持续强化，海外市占率提升空间可期。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报利润端受汇兑损益及费用端支出增加影响略有承压，我们调整利润端盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-32%、50%、32%（前值为-20%、43%、27%），考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩拐点持续兑现，赋予公司一定估值溢价。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3：实现收入21.5亿（+4.68%），归母净利润2.38亿（+17.02%），扣非归母净利润2.40亿（+24.76%）；24Q1-Q3：实现收入61.4亿（+2.65%），归母净利润6.41亿（+17.42%），扣非归母净利润6.10亿（+26.22%） 　　子公司并表贡献增量，业绩有望重回高速增长轨道。24年7月百洋制药纳入合并报表范围，根据收购公告，百洋制药业绩承诺24-26年扣非归母净利润分别为不低于1.4亿、1.7亿、2.2亿元。制药并表有望持续为公司带来增量贡献，叠加公司主业持续向好，公司业绩有望重回高速增长轨道。 　　分板块来看，品牌运营业务保持稳健增长，批发配送业务持续剥离。 　　24年前三季度，公司品牌运营业务实现收入41.3亿，同比增长15.5%，其中品牌运营业务毛利额20.2亿，同比增长19.26%，占比达91.93%，主业保持稳健增长。前三季度批发配送业务实现收入17.0亿，同比下降19.4%，核心系公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模；前三季度零售业务实现营业收入2.89亿元，同比增长8.56%，整体保持稳健。 　　高端器械+核药有望打开第二增长曲线，后续在手BD拓展顺畅。24H1，同心医疗磁悬浮心脏在60多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化运用、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，创新药械未来有望成为第二增长曲线。同时，公司在手BD拓展顺畅，有望持续打开成长空间 　　盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司并表百洋制药，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为82/95/107亿元，同比增长8%、16%、13%（前值为81/92/105亿元）；归母净利润分别为8.7、11.3、14.8亿元，同比增长32%、30%、31%（前值为8.6、11.2、14.7亿元），维持“买 　　入”评级。 　　风险提示 　　新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国康复专科医院行业市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 中国康复专科医院行业市场规模持续增长 报告预测，中国康复专科医院行业市场规模将持续增长，并在未来几年保持较高的增长率。这主要得益于人口老龄化加剧、慢性病患病率上升以及人们对康复医疗需求的不断增长。 市场规模测算模型及关键驱动因素 报告采用科学的测算模型，综合考虑了康复医院诊疗人次数、门诊病人次均医药费用、出院人次数以及住院病人次均医药费用等关键因素，对市场规模进行了准确的预测。 主要内容 本报告主要通过对四个关键指标的分析，对中国康复专科医院行业市场规模进行测算和预测。 康复专科医院行业规模测算 报告的核心在于对康复专科医院行业规模的测算。其计算公式为：总规模 = （康复医院诊疗人次数 * 门诊病人次均医药费用） + （康复医院出院人次数 * 住院病人次均医药费用）。报告提供了2017年至2027年期间的市场规模数据，并预测未来几年将持续增长。 2017-2027年康复专科医院行业规模预测 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率（%） 2017 89.53 2018 107.59 20.17% 2019 121.05 12.52% 2020 132.05 9.09% 2021 163.05 23.47% 2022 161.17 -1.15% 2024E 204.11 2025E 229.73 12.56% 2026E 258.62 12.57% 2027E 291.17 关键驱动因素分析：四个核心指标的趋势解读 报告深入分析了影响市场规模的四个关键指标：康复医院诊疗人次数 (A)、康复医院出院人次数 (B)、医院门诊病人次均医药费用 (C) 和医院住院病人次均医药费用 (D)。 通过对这些指标的历年数据和未来预测，可以更清晰地了解市场规模变化的驱动因素。 康复医院诊疗人次数 (A) 的增长趋势 2017-2022年，康复医院诊疗人次数呈现波动增长趋势，2021年出现显著增长，之后略有回落，但总体呈上升趋势。2023-2027年预测数据显示，该指标将以7.73%的年均复合增长率持续增长。 康复医院出院人次数 (B) 的增长趋势 与诊疗人次数类似，康复医院出院人次数也呈现波动增长趋势。2021年增长显著，之后趋于稳定增长。2023-2027年预测数据显示，该指标将以7.54%的年均复合增长率持续增长。 医院门诊病人次均医药费用 (C) 的增长趋势 医院门诊病人次均医药费用呈现稳步增长趋势，年均增长率在6%左右波动。 医院住院病人次均医药费用 (D) 的增长趋势 医院住院病人次均医药费用也呈现稳步增长趋势，年均增长率在4%左右波动。 数据来源及方法论 报告的数据主要来源于国家卫健委发布的《中国卫生健康统计年鉴》。2023-2027年的数据是基于2017-2022年的年均复合增长率 (CAGR) 进行预测的。报告也详细说明了数据来源和计算方法，确保数据的可靠性和透明度。 总结 本报告利用科学的模型和可靠的数据，对中国康复专科医院行业市场规模进行了全面的分析和预测。结果显示，该行业市场规模将持续增长，主要驱动因素包括人口老龄化、慢性病患病率上升以及人们对康复医疗需求的增加。 报告中对四个关键指标的深入分析，为行业参与者提供了重要的参考信息，有助于他们更好地制定发展战略和投资决策。 需要注意的是，本报告的预测基于现有趋势和数据，未来市场发展可能受到多种因素的影响，存在一定的不确定性。

　　联影医疗(688271) 　　事件：10月31日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。 　　其中，2024年第三季度营业收入16.21亿元，同比下降25.00%；归母净利润-2.79亿元，同比下降320.57%，主要系受市场环境影响，2024年第三季度业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展，特别是海外的投入，销售费用同比有所上升；扣非归母净利润-3.34亿元，同比下降899.46%。 　　海外市场表现持续强劲，各区域业务进展顺利 　　2024年前三季度，实现海外营业收入14.04亿元，同比增长36.49%，主要受益于MR和MI产品的强劲增长、技术创新所带来的国际需求的推动，且区域间的市场布局和资源配置愈加优化。其中，海外售后服务收入同比增长超过100%，得益于设备的高可服务性、灵活的售后定价策略和精益化的成本控制。海外收入占比突破20%，同比提升6.35pct。 　　2024年前三季度，公司海外业务分区域来看：①在北美市场，多项高端设备订单顺利落地；②在欧洲市场，特别是西欧核心国家获得了订单和收入的双重增长；③在亚太市场，东南亚项目的加速落地和印度市场的高需求增长，为该区域的收入贡献了重要份额；④在新兴市场，中东、拉丁美洲、非洲等区域成为国际业务的重要支撑点。随着公司国际业务的稳步推进，公司在全球市场的品牌影响力和渗透率进一步提升，预计公司海外收入将延续增长势头。 　　各产线国内市占率稳步提升，为未来业绩复苏奠定坚实基础2024年前三季度，受行业整顿、设备更新等因素影响，市场需求量同比有所放缓，公司国内业务实现收入55.50亿元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI等核心产品线的市占率仍保持了稳步提升，尤其在高端和超高端产品领域取得了突破性进展。在整体市场环境和政策变化的影响下，公司仍然保持了灵活应对的态势，积极优化业务结构，为未来的稳健增长奠定基础。 　　公司加大营销及研发投入，净利率暂时承压 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.74pct至49.41%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.92%、5.92%、18.95%、-0.88%，同比变动幅度分别为+3.06pct、+0.81pct、+0.52pct、+0.93pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.87pct至9.47%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.25%、30.47%、10.67%、30.33%、0.27%、-17.66%，分别变动-2.30pct、+10.61pct、+4.50pct、+7.92pct、+1.07pct、-23.48pct。其中，我们认为毛利率的变动系会计准则变动的影响；销售费用率增幅较大，主要系公司持续加大业务拓展，特别是海外的投入所致；研发费用率增幅较大，主要系公司加大研发投入而带来的研发耗材及人力成本上涨所致。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为104.89亿/126.01亿/152.11亿元，同比增速分别为-8%/20%/21%；归母净利润分别为13.12亿/19.04亿/25.38亿元；分别增长-34%/45%/33%；EPS分别为1.59/2.31/3.08，按照2024年11月6日收盘价对应2024年76倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：设备招投标不及预期的风险，产品研发进度不及预期的风险，国际化业务拓展风险，汇率波动的风险，地缘政治风险。

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年三季报，持股比例为21.48%。公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。 　　2024前三季度，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长22.54%。基本每股收益1.02元。单看第三季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长5.83%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长7.8%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长4.81%，基本每股收益0.29元。 　　从毛利率走势看，公司的毛利率为75%，较上年同期提升了0.37个百分点，净利率为20.80%，较上年同期提升了2.2个百分点。 　　从期间费用率看，2024年前三季度，公司的销售费用率为44.42%，较上年同期下滑了1.41个百分点；管理费用率为4.37%，较上年同期继续下降了0.68个百分点；研发费用率为2.70%，较上年同期增加了0.05个百分点。财务费用率为-0.48%，现金流较为充沛。 　　维持公司盈利预测，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应11月6日收盘价21.54元，动态市盈率分别为16.88倍，14.29倍和12.34倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。