中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显现 科华生物2017年第一季度业绩受渠道库存消化影响，归母净利润同比下降21.68%，但公司经营规模保持稳健增长，营业收入同比增长5.82%。报告指出，随着库存消化，净利润增长有望逐步回升。 战略布局化学发光，驱动未来业绩增长 公司积极布局化学发光领域，通过代理沃芬集团产品并收购TGS技术，旨在抢占高端市场并弥补研发短板。化学发光作为体外诊断（IVD）领域的高增长细分行业，有望成为公司新的利润增长点，引领业绩持续增长。 主要内容 2017年一季度业绩回顾 2017年4月27日，科华生物发布一季度报告，实现营业收入3.62亿元，同比增长5.82%；归属于母公司净利润4376.09万元，同比减少21.68%；扣除非经常性损益净利润4035.43万元，同比减少21.36%。基本每股收益0.09元，同比减少21.65%。公司同时预计2017年上半年业绩变动范围为-20%至+10%，区间为1.10亿元至1.52亿元。 试剂销量下降与经营规模稳健 2017年第一季度，公司代理业务保持较快增长，但高毛利的自产试剂销量因消化渠道库存而下滑，导致归母净利润同比减少21.68%。主营业务成本同比增长12.08%，高于销售收入增长幅度5.82%，主要系产品销售结构调整，自产试剂占比下降。整体毛利率为33.52%，同比下滑近4个百分点；净利率为12.06%，同比下滑。公司费用控制良好，期间费用率保持在20%左右，其中销售费用率为12.82%（-0.74pp），管理费用率为7.79%（+0.77pp），财务费用为-0.62%（-0.19pp）。报告认为，随着渠道库存的进一步消化，净利润增长有望逐步回升。 “出口+血筛”业务恢复与增长预期 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审，出口业务有望年内恢复，预计将贡献超过50%的净利率。此外，公司血筛业务在2016年完成全国招标，实现收入8000万元，同比增长82.29%，已覆盖全国17个省市70余家终端客户，其中包括11家省市级血液中心。公司凭借与血站的良好关系，有望继续保持20%的市场占有率（国内排名第二），预计未来该业务收入将保持较高增长。综合来看，预计2017年公司业绩有望实现15%-20%的增长。 化学发光业务的战略布局与增长潜力 公司通过代理西班牙沃芬集团的BioFlash台式全自动化学发光仪器，并收购具备国际先进体外诊断及全自动化学发光仪器相关技术的TGS，积极切入化学发光领域。沃芬产品已完成国内注册，正着手市场推广，旨在抢占三级医院和专科医院等高端市场。TGS相关技术和产品在国内的注册和产业化进程正在加快。化学发光作为IVD领域增长较快的细分行业，行业增速约为20%-25%，前景广阔。公司通过产品代理和外延收购，有望节约自主研发时间，弥补研发短板，使其成为新的利润增长点。 盈利预测与估值分析 根据公司业务情况，报告测算科华生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.67元和0.79元，对应市盈率（PE）分别为35倍、29倍和25倍。考虑到公司业绩逐步恢复、化学发光产品线逐渐丰富以及强烈的外延预期，报告给予公司2017年38倍PE，目标价20.9元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括营销与产品推广不达预期，以及产品研发不达预期。 总结 科华生物2017年第一季度业绩受渠道库存消化影响，归母净利润同比下降21.68%，但营业收入保持稳健增长。公司积极推进“出口+血筛”业务恢复与增长，并战略性布局化学发光领域，通过代理和外延收购快速切入市场，有望将其打造为新的利润增长点。报告预计公司2017年业绩有望实现15%-20%增长，并维持“谨慎推荐”评级，但需关注营销推广和产品研发的潜在风险。

中心思想 本报告对花园生物（300401）2017年一季度业绩进行了分析，维持“买入”评级，并关注以下核心观点： 业绩增长驱动力： 一季度业绩增长主要得益于25-羟基维生素D3的销售贡献，该产品净利润率显著提升。 VD3提价预期： 市场存在维生素D3（VD3）提价预期，公司作为VD3主要生产商，将受益于提价带来的业绩弹性。 盈利能力提升： 高毛利产品占比提升，期间费用率整体下降，进一步提升公司盈利能力。 业绩增长与盈利能力分析 报告分析了花园生物一季度业绩增长的主要驱动因素，并对公司盈利能力提升的原因进行了深入探讨。 VD3提价预期与业绩弹性 报告重点关注了VD3市场提价的可能性，并分析了提价对公司业绩的潜在影响，强调了公司业绩的增长潜力。 主要内容 一季度业绩分析 业绩表现： 公司一季度实现营收8669万元，同比增长41.70%；净利润2054万元，同比增长387%，业绩基本符合预期。 增长原因： 净利润增长主要来自25-羟基维生素D3的销售贡献，预计该产品贡献净利润1000-1500万元，营收2500-3000万元。 利润率提升： 25-羟基维生素D3的净利润率从去年四季度的30%提升至~40%，预计全年有望超过40%，贡献净利润超过6000万元。 VD3提价预期分析 价格现状： 公司维生素D3价格处于底部，目前为69元/kg，历史最高价格为480元/kg，未来仍有较大提价空间。 提价周期： 过去VD3涨价周期较短，但由于供给侧改革和环保压力，预计此次提价持续周期有望维持1年以上。 业绩弹性： 公司年产VD3约3000t，若年平均涨价20-30元/kg，预计新增净利润6000-9000万元，业绩弹性较大。 期间费用分析 费用控制： 一季度公司期间总费用为1619万元，同比下滑1.12pp。 费用增长原因： 销售费用增长主因出口产品申报实验费用增加，管理费用增长主因技术研发费用增加。 费用率下降： 管理费用率同比下滑2.06pp，预计全年销售费用率和管理费用率同比16年会有所下滑。 估值与评级 盈利预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元。 投资评级： 考虑到公司业绩的快速增长，给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 风险提示： 25-羟基维生素D3销售不及预期，VD3提价不及预期。 总结 本报告通过对花园生物一季度业绩的详细分析，突出了25-羟基维生素D3对公司业绩增长的重要贡献，并强调了VD3提价预期带来的业绩弹性。同时，报告也关注到公司期间费用控制的有效性以及高毛利产品占比提升带来的盈利能力改善。维持“买入”评级，目标价44.70元，但提醒投资者注意25-羟基维生素D3销售和VD3提价不及预期的风险。

中心思想 “仪器+试剂”封闭化驱动未来增长 九强生物（300406）2017年第一季度业绩表现低于预期，营业收入同比下降6.47%，归母净利润同比下降19.56%。然而，报告核心观点指出，公司正积极推行“仪器+试剂”封闭化战略，通过加大自有生化分析系统的市场投放，有望带动高毛利的配套试剂销售持续放量，从而驱动公司业绩在未来实现高于行业平均水平的增长。 研发创新与战略合作巩固市场地位 公司在研发方面成果丰硕，持续推出新产品并储备了大量在注册申请中的项目，为长期发展奠定了坚实基础。同时，九强生物通过与雅培、罗氏诊断等国际巨头进行技术输出和渠道合作，有效提升了自身的市场竞争力和占有率，进一步巩固了其在生化诊断领域的龙头地位。尽管短期业绩承压，但公司凭借其核心战略、研发实力和外部合作，具备持续成长的潜力。 主要内容 业绩表现、核心战略与增长驱动 九强生物2017年第一季度业绩表现低于预期，实现营业收入1.40亿元，同比下降6.47%；归属于母公司净利润5155.38万元，同比下降19.56%。业绩下滑主要源于仪器销售同比大幅减少55.04%（收入958.94万元，占比6.86%），以及非经常性损益的影响，包括对雅培技术出口转让收入为零（上年同期影响净利润637.28万元）和拆除厂房处置损失（影响净利润197.15万元）。尽管高毛利试剂销售同比增长7.16%（收入1.30亿元，占比93.12%）使公司整体毛利率提升4个百分点至74.25%，但研发费用及折旧费用增加导致管理费用大幅增长56.29%（费用率提高近6个百分点），自产仪器推广也使销售费用同比增长17.25%（费用率提高近3个百分点），导致公司整体净利率同比下滑6个百分点。 公司未来增长的核心驱动力在于其“仪器+试剂”封闭化模式。公司将继续加大自有生化分析系统G92000和G9800的市场投放力度。由于该系统是全封闭通道，预计未来有望带动配套试剂收入保持10%以上高于行业水平的较高增长。报告分析认为，随着更多仪器投放市场和配套试剂放量，公司收入规模将持续增长，费用率有望逐步回落，盈利能力将逐渐恢复。 研发创新、市场合作与投资展望 公司在研发方面成果显著，2017年第一季度获得2项国际国内专利，包括“1,5-脱水山梨醇的检测方法和相关诊断试剂盒”和“α2巨球蛋白检测试剂盒及其制备方法”。此外，还有27项新产品处于注册申请中。公司主持的国家“863计划”项目进展顺利，其中转铁蛋白和超氧化物歧化酶已取得医疗器械注册证书并实现销售。公司拥有57名研发人员，其中硕士以上学历人员占比高达49.1%，高学历人才储备为公司持续创新和新品推出奠定了坚实基础。 在市场拓展方面，九强生物通过与国际知名企业雅培公司签署技术转让协议，实现技术输出并进入国际市场；同时，借助与罗氏诊断的合作，利用其在国内成熟的销售渠道，进一步提高了市场占有率，巩固了在生化诊断领域的龙头地位。报告预计，公司将继续秉持与行业领先企业紧密合作的战略，实现“强强联合”，以提高产业竞争力，为未来市场份额的维护和增长奠定基础。 基于对公司新品上市逐步放量、国际销售收入提高以及强烈外延预期的判断，报告测算九强生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元和0.95元，对应市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。报告给予公司2017年29倍PE，目标价18.56元，并维持“谨慎推荐”的投资评级。同时，报告提示了营销与产品推广不达预期以及市场竞争激烈的风险。 总结 九强生物（300406）在2017年第一季度面临营收和净利润双重下滑的挑战，主要受仪器销售减少、非经常性损益以及推广费用增加等因素影响。然而，公司通过积极推进“仪器+试剂”封闭化战略，有望在未来凭借自有生化分析系统的市场导入和配套试剂的放量，实现业绩的持续增长。同时，公司在研发方面持续投入并取得显著成果，拥有丰富的新产品储备和高素质研发团队。与雅培、罗氏诊断等国际巨头的战略合作，进一步增强了公司的国际市场影响力及国内市场份额。报告基于对公司未来新品放量、国际销售增长及外延预期的判断，维持“谨慎推荐”评级，并设定目标价18.56元，但同时提示了营销推广不及预期和市场竞争加剧的风险。

# 中心思想 ## 营销改革与业绩反转 本报告的核心观点是亚宝药业通过营销改革和控货策略，短期内业绩受到影响，但长期来看，营销改革已初见成效，未来业绩有望实现反转。此外，公司通过收购清松制药和加大研发投入，提升了研发生产实力和国际化水平，为未来的发展奠定了坚实基础。 ## 盈利预测与投资评级 基于公司目前的经营状况，报告预测了公司未来三年的每股收益（EPS），并给予公司“强烈推荐”评级，目标价为9.45元/股，较当前股价有22%的上涨空间。 # 主要内容 ## 事件 2017年4月26日，亚宝药业发布业绩公告，显示2016年营收同比下降12.56%，归母净利润同比下降89.86%；2017年Q1营收同比增长0.88%，归母净利润同比下降41.74%。 ## 点评 ### 营销改革和控货策略的影响 2016年，亚宝药业由于销售模式转型和控货策略，导致丁桂儿脐贴、珍菊降压片等高毛利产品销售收入下降，净利润同比大幅下滑89.86%。 ### 营销改革的成效与未来展望 2017年Q1，公司归母净利润远高于2016年全年，显示业绩反转的潜力。公司合作经销商数量大幅增加，销售网络覆盖范围扩大，为终端拉动模式改革奠定基础。 ### 收购清松制药的战略意义 通过收购清松制药75%股权，亚宝药业优化了生产工艺，降低了制剂生产成本，提升了产品质量，并有助于公司完成一致性评价工作。同时，清松制药的海外客户资源也有助于公司拓展海外业务。 ### 国际化创新战略与研发投入 亚宝药业加速国际化创新战略，增加了研发投入。公司与国外制药公司合作开展创新药研发，并引入国外先进人才和技术，提升研发水平。2016年公司研发投入达到1.48亿元，同比增长35.95%。 ### 盈利预测与估值 报告预测公司2017-2019年EPS分别为0.27元、0.38元、0.48元，对应PE分别为29倍、20倍、16倍。考虑到未来业绩成长性，给予公司35倍PE，对应目标价9.45元/股，维持“强烈推荐”评级。 ### 风险提示 报告提示了营销改革不达预期和行业政策风险。 ## 主要财务指标 对亚宝药业2016-2019年的主要财务指标进行了预测，包括营业收入、归属母公司净利润、每股收益等。 ## 附录：公司财务预测表 提供了亚宝药业2016-2019年的资产负债表、现金流量表和利润表的详细财务数据预测。 # 总结 亚宝药业在2016年经历了营销改革和控货策略带来的业绩下滑，但2017年Q1的业绩表现显示出反转的潜力。公司通过收购清松制药、加大研发投入和推进国际化战略，为未来的发展奠定了坚实基础。报告给予公司“强烈推荐”评级，认为其未来业绩具有成长性，值得投资者关注。

中心思想 业绩增长强劲，核心策略显成效 迪瑞医疗2017年一季度业绩表现超出预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司“仪器+试剂”捆绑销售策略的成功实施，有效带动了高毛利率试剂业务的快速放量，从而提升了整体盈利能力。 多元化战略布局，驱动未来发展 公司通过控股子公司宁波瑞源的并表，显著增强了业绩贡献和产品协同效应。同时，迪瑞医疗坚持“自主研发与外延并购”并举的战略，持续丰富产品线，特别是在化学发光和稀缺体外诊断产品领域展现出强大的增长潜力，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2017年一季度业绩表现与核心增长策略 2017Q1业绩概览与试剂业务表现 2017年一季度，迪瑞医疗实现营业收入1.55亿元，同比增长9.15%。 归属于母公司股东的净利润为2741.41万元，同比增长22.97%。 扣除非经常性损益的净利润为2557万元，同比增长27.34%。 基本每股收益0.18元，同比增长20.00%。 公司试剂产品（包括生化试剂、尿沉渣试剂、血液分析试剂，其中生化试剂占比约一半）营收同比增长24.16%，表现亮眼。 业绩增长的核心驱动力在于公司“仪器+试剂”的捆绑销售策略。迪瑞医疗作为国内全自动生化分析仪的领军企业，其仪器具有高性能和稳定性优势，通过推行诊断仪器封闭化以及捆绑式销售，有效带动了试剂业务的逐步放量。 盈利能力提升与费用结构分析 高毛利率的试剂收入占比提高，带动公司整体业务毛利率提升5.78个百分点，达到66.42%。 费用方面，由于公司加大试剂的推广力度，销售费用同比增长26.41%，费用率上升2.15个百分点至15.71%。 财务费用增幅为59.76%，费用率增加0.48个百分点至1.52%，主要系利息收入减少、汇兑损失增加所致。管理费用相比去年同期略有增长，增幅为3%。 受益于高毛利试剂收入占比增加，公司盈利能力进一步提高，一季度销售净利率为23.87%，同比上升3.76个百分点。 战略布局、未来增长潜力与投资展望 控股子公司业绩贡献与协同效应 公司控股子公司宁波瑞源在2017年一季度实现销售收入4776.96万元，同比增长18%；净利润1938.41万元，同比增长53%。 纳入合并范围的归属于上市公司股东的净利润为988.59万元，占公司归母净利润的36%，业绩贡献显著。 宁波瑞源在生化试剂种类方面具有优势，拥有117项生化试剂批文，并在免疫比浊、免疫荧光层析生化试剂领域实力强大。其试剂产品与公司仪器业务相互协同，预计公司仪器将带动宁波瑞源试剂迅速放量，完成2017年9300万元的业绩承诺是大概率事件。 “自研+外延”双轮驱动产品线扩张 自主研发方面：公司拥有国内领先的仪器研发能力，自主研发的CM-240化学发光测定仪采用吖啶酯直接化学发光技术（雅培技术），其发光原理相比国内同行较为领先，能满足高端医院需求。公司已取得化学发光试剂注册证35个（二类22个+三类13个），另有多项化学试剂在批。此外，公司在研的CS-9200生化分析流水线、红细胞五分类分析仪均为国内体外诊断市场稀缺品种，预计未来随着其陆续上市有望进一步增强公司仪器的竞争力。 外延并购方面：公司通过一系列并购进一步丰富产品线，包括2015年12月收购宁波瑞源51%股权（除去重复，可净增公司生化试剂50+种），2016年初收购兰丁高科10%股权（获得先进的细胞DNA自动检测分析仪，开拓肿瘤早期诊断市场），以及2016年5月收购致善生物6.61%股权（布局分子诊断领域）。公司认为未来仍将继续丰富产品线，存在强烈的外延预期。 盈利预测、估值与风险提示 根据公司业务情况，预测公司2017-2019年EPS分别为1.04元、1.26元、1.50元，对应PE分别为33倍、27倍、23倍。 考虑到公司试剂逐步放量、化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，给予2017年36倍PE，目标价37.44元。 投资评级为“谨慎推荐”。 主要风险提示包括营销与产品推广不达预期以及产品研发不达预期。 总结 迪瑞医疗在2017年一季度展现出强劲的业绩增长，这主要得益于其成功的“仪器+试剂”捆绑销售策略，该策略有效推动了试剂业务的高速增长，并显著提升了公司的整体毛利率和销售净利率。控股子公司宁波瑞源的并表贡献了可观的利润，并与公司主营业务形成了良好的协同效应，有望顺利完成年度业绩承诺。此外，公司通过持续的自主研发，特别是在化学发光技术和稀缺体外诊断产品方面取得了进展，并积极通过外延并购拓宽产品线，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在营销推广和产品研发不达预期的潜在风险，但鉴于其清晰的增长路径和战略布局，公司具备良好的投资价值。

# 中心思想 本报告是华鑫证券于2017年5月2日发布的新股询价报告，针对天圣制药（002872）进行分析，并给出建议询价价格。 * **核心业务与竞争优势：** 天圣制药业务范围涵盖医药制造与医药流通，产业链完整，药品生产品种丰富。报告分析了公司在小儿止咳中成药市场的竞争优势，以及在肠溶胶囊和血塞通注射液方面的技术创新。 * **询价建议与募投项目：** 报告给出了22.37元的建议询价价格，并详细列出了公司的募投项目，包括口服固体制剂GMP技术改造、非PVC软袋大容量注射剂GMP技术改造、现代医药物流总部基地以及药物研发中心建设项目。 # 主要内容 ## 公司简介 * **业务范围与产业链：** 天圣制药主要从事医药制造与医药流通业务，业务范围涵盖医药制造、医药流通、中药材种植加工、药物研发等多个领域，产业链完整。 * **产品种类与主导产品：** 公司药品生产品种丰富，拥有300余个国家药监总局批准的药品批准文号，主要生产销售口服固体制剂、小容量注射剂、大容量注射剂，主导产品为小儿肺咳颗粒、红霉素肠溶胶囊、银参通络胶囊、延参健胃胶囊、氯化钠注射液、葡萄糖注射液、血塞通注射液等。 ## 公司亮点 * **小儿肺咳颗粒的市场优势：** 小儿止咳中成药市场规模较大，公司的小儿肺咳颗粒在该市场中排名第6位，具有一定的竞争优势。该产品通过剂型改良，增强了溶化性，改善了口感，提高了儿童服用顺应性。2015年市场份额为 4.02%，销售规模为1.72 亿元。 * **肠溶微丸包衣技术：** 公司研制开发了肠溶微丸的包衣技术，避免了肠溶空心胶囊的质量不稳定性，并使肠溶微丸在肠道中更加均匀快速释放。该技术为公司自主创新而成，已获国家发明专利授权。 * **血塞通注射液的过滤纯化技术：** 公司拥有的“血塞通注射液的过滤纯化技术” 在药品配制完成后采用超滤和冷藏循环技术，有效保证杂质的去除，减少不良反应发生率。 ## 询价价格 * **建议询价价格：** 报告建议天圣制药的询价价格为22.37元。 ## 募投项目 * **募投项目概览：** 公司计划将募集资金用于口服固体制剂GMP技术改造项目、非PVC软袋大容量注射剂GMP技术改造项目、天圣（重庆）现代医药物流总部基地以及药物研发中心建设项目，总投资额为107,879.07万元。 # 总结 本报告对天圣制药进行了全面的分析，突出了其在医药制造与医药流通领域的优势，以及在小儿止咳中成药市场、肠溶胶囊和血塞通注射液方面的技术创新。报告给出了22.37元的建议询价价格，并详细列出了公司的募投项目。总体而言，报告认为天圣制药在医药行业具有一定的竞争优势和发展潜力。

中心思想 业绩恢复超预期，混改开启新篇章 本报告的核心观点认为，云南白药2017年一季度业绩如期恢复，并略超市场预期，主要得益于医药工业的恢复性增长和收入结构优化。同时，控股股东白药控股混合所有制改革落地速度超预期，有望为公司带来市场化激励、效率提升和规模扩张等长期利好，巩固其品牌中药龙头地位。基于此，分析师维持“买入”评级，并给出100元的目标价。 多催化剂驱动，看好全年增长 报告强调，公司当前具备提价、业绩增长、激励机制优化及外延扩张等多个催化剂。尽管短期收入增速仍面临一定压力，但随着混改红利逐步释放，以及大健康、中药资源等业务板块的潜力释放，公司2017年全年业绩增长值得期待。 主要内容 事件：发布2017年一季报 2017Q1公司实现营业收入约59.1亿元，同比增长约14.3%；扣非净利润约为6.9亿元，同比增长约15.2%，整体业绩略超市场预期。 业绩如期恢复，略超市场预期 收入端分析：2017Q1收入同比增长14.3%，较上年同期提升约7个百分点。考虑季节性因素，将2016Q4与2017Q1综合平均后增速约7.3%，仍存压力，但混改落地后收入增速有望提速，全年预计超过10%。 毛利率变化：2017Q1毛利率约30.5%，较2016年全年提升0.6个百分点，判断系医药工业增速快于商业所致（工业毛利率约62%），工业增速已超10%，预计2017Q2继续改善。 净利润表现：扣非净利润增速15.2%，快于收入增速0.9个百分点。原因包括：收入结构优化提升毛利率；期间费用率同比升至16.2%（销售费用率上升3个百分点，管理费用率下降1个百分点，财务费用减少约2300万）。整体业绩超预期，结合混改趋势，看好基本面持续恢复。 混改标杆企业，品牌中药龙头 混改落地情况：控股股东白药控股已完成董监高选举，混改速度超预期。看好后续员工激励市场化（不参公为重大突破）、效率提升及规模扩张。新华都增资254亿元获得白药控股50%股权，且六年内不转让，为发展预留充分时间。 业务板块分析： 药品事业部：短期渠道整合致中央药品收入低于预期，但长期增长稳定，白药市场竞争优势明显，普药（如气血康）推广力度加大带动收入增速加快。 中药资源事业部：受2016年三七市场价格回升影响，业绩快速增长，已多点布局种植基地，有望成为新盈利增长点。 大健康业务：增长稳定，新华都参与混改有望通过强强联合推动新增长。 盈利预测与估值 预计2017-2019年EPS分别为3.18元、3.63元、4.15元，对应PE为27倍、24倍、21倍。公司业绩稳定，完整布局商业、中药材、药品及大健康，混改落地前景可期，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；产品销售或不达预期。 财务预测与估值表（部分） 2016A-2019E主要财务指标：营业收入、净利润、每股收益、ROE、PE、PB等预测数据，显示公司未来三年增长稳健（收入复合增速约10%，净利润复合增速约14%）。 总结 混改驱动基本面改善，业绩增长路径清晰 本报告通过对云南白药2017年一季报的深入分析，确认了公司业绩恢复性增长趋势，且增速略超市场预期。核心驱动因素在于医药工业的恢复和收入结构优化带来的毛利率提升。同时，控股股东混改的快速落地是最大亮点，新华都的战略入股不仅带来了资金支持，更关键的是为市场化激励和机制创新打开了空间，有望从根本上提升公司经营效率。 多业务协同布局，长期价值凸显 从业务结构看，药品、中药资源、大健康三大板块均有增长亮点：药品事业部凭借品牌优势与渠道调整后的恢复，中药资源事业部受益于原材料价格周期与规模化种植，大健康业务则依托混改后的资源协同实现扩张。整体来看，公司已形成完整的产业生态，提价、激励、外延等多重催化剂并存。结合财务预测数据，未来三年净利润增速有望从5%提升至14%以上，当前估值（2017年PE约27倍）具备安全边际，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）2017年一季报进行了点评，核心观点如下： * **业绩超预期，增长提速：** 康恩贝一季度业绩超出预期，预示着公司在剥离珍诚医药后，业绩触底反弹，2017年有望加速增长。 * **核心品种稳健，医保助力：** 核心品种销售保持稳定增长，新进医保目录品种有望助力业绩释放，尤其是肠炎宁颗粒剂有望成为重磅品种。 * **战略重视内生，二线品种潜力大：** 公司战略层面更加重视内生增长，聚焦核心品种的同时，积极培育二线品种，这些品种具有巨大的发展潜力。 ## 业绩增长与战略调整 康恩贝一季度业绩超预期，显示出公司战略调整和聚焦核心业务的积极成效，为全年业绩增长奠定了良好基础。 ## 核心品种与医保机遇 核心品种的稳健增长和新进医保品种带来的机遇，是康恩贝未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 一、一季报业绩超预期，17年业绩有望加速提升 * **营收与利润双增长：** 公司一季度实现营收10.97亿元，同比下降25.76%（剔除珍诚医药影响后同比增长14.87%）；实现净利润1.89亿元，同比增长23.36%。 * **剥离珍诚医药：** 公司2016年转让珍诚医药57.25%股权，轻装上阵，聚焦核心业务发展。 ## 二、核心品种稳健增长，新进医保品种助力业绩释放 * **核心品种增长稳定：** 金奥康、前列康等品牌预计实现20-25%的营收增长，肠炎宁保持平稳增长。 * **OTC药品板块：** 预计17年公司OTC药品板块有望保持20%左右增长。 * **新进医保品种：** 公司共15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种。 ## 三、公司实行大品种战略，以内生为主体积极培育二线品种 * **大品种战略：** 公司实行大品种战略，聚焦核心品种如金奥康、前列康和肠炎宁等。 * **二线品种潜力：** 公司有600多个批文，进入医保目录的有300多个，二线品种的发展潜力巨大，如复方鱼腥草等。 ## 四、预计17年财务费用同比减少3,000-4,000万元，期间费用整体保持平稳 * **毛利率提升：** 一季度公司整体毛利率为21.13%，同比增长8.69pp，主因珍诚医药剥离。 * **财务费用减少：** 财务费用同比减少62.86%，财务费用率为1.34%，同比下降1.34pp，预计全年财务费用同比减少3,000-4,000万元。 ## 五、估值与评级 * **业绩预测：** 预计17-19年EPS分别为0.28、0.36和0.46元。 * **投资评级：** 给予公司2017年30倍PE，目标价8.39元，调高至“买入”评级。 # 总结 康恩贝2017年一季报业绩超预期，主要得益于剥离珍诚医药后聚焦核心业务，以及核心品种的稳健增长和新进医保品种的助力。公司实行大品种战略，重视内生增长，积极培育二线品种，未来发展潜力巨大。预计公司17-19年业绩将保持快速增长，维持“买入”评级。 ## 业绩增长动力分析 康恩贝的业绩增长动力主要来自于核心业务的聚焦、核心产品的市场表现以及医保政策的积极影响。 ## 投资建议与风险提示 基于对康恩贝未来业绩的乐观预期，建议投资者关注，但同时也需注意市场震荡和核心产品销售不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对翰宇药业（300199）进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 翰宇药业2017年Q1业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，预示着未来业绩触底反弹的可能性。 * **投资评级与目标价：** 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价为22.05元/股，较当前股价有34%的上涨空间。 * **驱动因素分析：** 原料药和客户肽业务是驱动业绩增长的关键，制剂业务有望成为公司业绩持续增长的核心驱动力。 * **多元化发展：** 并购成纪药业延伸至医疗器械领域，成纪注射笔有望成为业绩贡献的新亮点。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **2016年业绩回顾：** 受招标限价等因素影响，2016年营收增速放缓至11.3%，归母净利润同比下降4.39%。 * **2017年Q1业绩亮点：** 营收同比增长23.01%，归母净利润同比增长33.86%，主要得益于原料药和客户肽业务的良好发展势头。客户肽营收同比增长844%，原料药营收与上年同期基本持平。 ## 核心业务分析 * **制剂业务：** 特利加压素、卡贝缩宫素、普通缩宫素作为核心产品，有望驱动公司业绩稳健增长。特利加压素进入全国医保，卡贝缩宫素取消适应症限制，未来放量可期。 * **医疗器械领域：** 成纪药业的核心产品卡式全自动注射笔技术领先，主要用于院内外急救和自救，2017年Q1营收同比增长178.38%，有望成为业绩贡献新亮点。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.66元、0.79元。 * **估值分析：** 考虑公司业绩成长性，给予45倍估值，对应目标价为22.05元/股，存在34%上涨空间。 ## 财务预测表分析 * **资产负债表：** 对公司2016-2019年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了详细的预测。 * **利润表：** 对公司2016-2019年的营业收入、营业成本、营业利润、净利润等进行了详细的预测。 * **现金流量表：** 对公司2016-2019年的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等进行了详细的预测。 * **主要财务比率：** 对公司2016-2019年的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等进行了详细的预测。 ## 风险提示 * 原料药出口不如预期 * 市场竞争加剧 * 行业政策风险 # 总结 本报告通过对翰宇药业的财务数据、业务模式和市场前景进行全面分析，认为公司在原料药和客户肽业务的驱动下，业绩有望实现触底反弹。制剂业务和医疗器械领域的拓展将为公司带来新的增长点。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价为22.05元/股。同时，报告也提示了原料药出口、市场竞争和行业政策等风险因素，建议投资者谨慎评估。

# 中心思想 ## 业绩低谷与战略调整 本报告分析了科华生物2017年一季报业绩下滑的原因，主要由于渠道库存消化导致自产产品销售下滑。尽管短期业绩受影响，但公司管理层调整后的战略布局，以及化学发光和出口业务的逐步恢复，预示着公司业绩有望走出低谷，实现持续改善。 ## 未来增长点与盈利预测 报告强调了化学发光产品市场放量和出口业务恢复对公司未来业绩增长的重要性，并相应调整了盈利预测，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 一、事件 科华生物公布2017年一季报，营收同比增长5.82%，但归母净利润同比下降21.68%。 ## 二、点评 ### 2.1 渠道库存消化与业绩恢复 渠道库存清理导致自产产品收入利润下降，是业绩下滑的主要原因。公司管理层调整渠道和战略布局，有望在后续季度逐步恢复自产产品销售，结合代理业务增长和出口业务恢复，公司业绩有望持续改善。 ### 2.2 化学发光市场放量 公司积极推广代理和自有的化学发光产品，2017年有望成为化学发光市场放量元年。 ### 2.3 出口业务恢复 公司人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒通过世界卫生组织资格预审，出口业务正在渐进恢复。 ### 2.4 管理团队稳定与股权激励 公司管理团队趋于稳定，预计将适时推出新一期股权激励计划。 ## 三、盈利预测 考虑到公司当前调整对业绩的影响，调整盈利预测，预测公司2017-2019年EPS为0.49、0.62、0.76元，同比增长8.9%、25.9%、21.5%。调整评级至“增持”。 ## 四、风险提示 公司化学发光恢复不达预期；出口恢复慢于预期。 # 总结 本报告分析了科华生物2017年一季报业绩下滑的原因，并指出渠道库存消化是主要因素。尽管短期业绩承压，但公司通过战略调整、积极拓展化学发光市场和恢复出口业务，有望在未来实现业绩增长。报告调整了盈利预测，维持“增持”评级，并提示了化学发光和出口业务恢复不及预期的风险。