飞凯材料（300398）：业绩超预期，医药中间体、光刻胶等业务表现亮眼

中心思想 业绩超预期源于医药中间体与光刻胶双轮驱动 报告核心观点：飞凯材料2021年归母净利润预计同比增长50%-75%，扣非后增速达69%-100%，业绩显著超出市场预期。主要驱动力来自医药中间体业务因下游需求旺盛而销量激增，以及光刻胶（尤其是TFT正性光刻胶和负性光刻胶）规模化销售快速放量，同时液晶与半导体材料保持稳健增长，紫外固化涂料受益于5G建设恢复性增长。 多元业务共振开启新增长周期 在公司液晶单体技术延伸的基础上，医药中间体业务凭借高毛利率和柔性产线切换能力，成为利润增长的新极点；光刻胶业务受益于面板产能向国内转移和国产替代加速，形成规模化出货；紫外固化涂料向汽车、功能性薄膜等新领域拓展，进一步打开成长空间。分析师据此上调2021-2023年盈利预测，维持"增持"评级。 主要内容 业绩预告与超预期分析 公司预计2021年归母净利润3.45-4.02亿元（YoY+50%-75%），扣非后归母净利润3.07-3.64亿元（YoY+69%-100%）。Q4单季度归母净利润中值约1.04亿元（YoY+73%, QoQ+2%），扣非后归母净利润中值1.04亿元（YoY+100%, QoQ+27%），业绩超市场预期。非经常性损益影响净利润约3852万元。 医药中间体业务表现亮眼 积极扩产有望形成新增长极 基于液晶单体等合成技术延伸出医药中间体业务，2021年上半年实现收入9908万元（YoY+43%）。下半年因下游客户需求旺盛，销量激增，营收增幅加快，且高毛利率特性拉动业绩超预期。公司拥有多种医药中间体生产能力，产线柔性可调节，能够实现不同产品间灵活切换，当前正积极扩产，该业务有望成为继显示材料、半导体材料、紫外固化涂料之后的又一增长极。 光刻胶与显示、半导体材料持续增长 光刻胶快速放量，液晶半导体材料稳健发展 公司拥有5000吨/年光刻胶产能，TFT正性光刻胶销售快速放量，负性光刻胶在2021年下半年开始规模化销售。下游面板产能向国内转移，面板光刻胶需求扩大，国产替代加速推动业务发展。液晶业务销量持续增长，市场份额提升，单晶自给率提高增强成本竞争力。半导体封装材料领域，公司提供湿制程化学品（显影液、蚀刻液、电镀液、剥离液等）以及环氧塑封料、锡球等，受益于国内半导体封装行业快速发展及进口替代加速，业务有望持续快速增长。 紫外固化涂料与新兴应用领域 下游需求恢复，新业务逐渐打开 随着国内疫情有效控制，运营商固网和5G建设正常化，紫外固化光纤涂覆材料出货量恢复性增长。5G、数据中心、物联网、智慧城市的发展支撑光纤光缆涂料龙头业务稳定发展。同时公司积极开拓紫外光固化材料在汽车、功能性薄膜等新应用领域，有望带来新增长点。 盈利预测与投资评级 基于医药中间体等业务超预期发展，上调2021-2023年归母净利润预测至3.70、5.13、6.57亿元（原值3.28、4.12、5.10亿元），对应2021-2023年PE分别为35X、25X、20X。维持"增持"评级。 风险提示 新产品市场开拓低于预期；产品价格大幅下跌。 总结 飞凯材料2021年业绩预告显示归母净利润同比增长50%-75%，扣非后增速更高达69%-100%，尤其Q4单季度扣非后净利润中值同比翻倍，业绩大幅超越市场预期。这一超预期表现主要由医药中间体业务（下游需求旺盛带动销量激增，高毛利率特征显著）和光刻胶业务（TFT正性及负性光刻胶规模化放量，受益于国产替代加速）共同驱动。与此同时，液晶材料市场份额持续提升、半导体封装材料受益于行业高速发展、紫外固化涂料在5G建设恢复背景下稳定增长并向汽车、薄膜等新领域拓展，形成多元化增长格局。分析师基于上述判断上调未来三年盈利预测，维持"增持"评级。核心风险在于新产品市场开拓不及预期及产品价格下跌。