药明康德（603259）：业绩超预期，连续7个季度保持环比增长

中心思想 业绩超预期，一体化平台驱动持续高增长 药明康德2021年业绩预告显示，公司全年营收同比增长约38%-38.5%，归母净利润同比增长68%-70%，且Q4实现连续第7个季度环比增长，收入端超预期主要得益于订单增长与产能扩张。公司凭借“CRDMO+CTDMO”商业模式，五大业务板块协同发力，小分子药物发现、CDMO项目管线、测试产能、细胞基因治疗及国内新药研发服务均保持强劲势头，奠定了长期增长基础。基于此，公司上调盈利预测，维持“买入”评级。 多业务板块数据亮眼，产能与客户粘性持续强化 从细分业务看，化学业务全年完成超31万个化合物合成，CDMO项目中临床前及I期项目达1318个，商业化项目增至42个；测试业务实验室面积及动物房产能计划增长超50%；生物学业务超70%客户复用化学服务，协同效应显著；细胞与基因治疗CTDMO拥有4个BLA阶段项目，国内新药研发服务有1个项目进入上市申报。这些数据充分体现公司全产业链覆盖与客户深度绑定能力，为业绩持续超预期提供支撑。 主要内容 业绩概览：2021年预告超预期，环比持续增长 公司预计2021年实现营收228.19-229.02亿元（同比+38%~38.5%），归母净利润49.73-50.32亿元（同比+68%~70%），扣非归母净利润40.07-40.55亿元（同比+68%~70%）。分季度看，Q4预计营收62.98-63.81亿元（同比+33.4%~35.2%），连续7个季度保持环比增长。收入端超预期主因订单增长与产能扩张。公司盈利能力显著提升，归母净利润增速显著高于营收增速，体现规模效应与运营效率优化。 商业模式驱动：“CRDMO+CTDMO”五大业务全面增长 化学业务：小分子药物发现导流，CDMO项目管线丰富 全年完成31万余个化合物合成，成为后端业务重要导流入口。截至2021年底，CDMO业务中临床前及临床I期项目1318个（Q3为1229个），临床II期257个（Q3为235个），临床III期49个（Q3为47个），商业化项目增至42个（Q3为37个），项目管线持续扩充，商业化转化加速。 测试业务：产能扩张规划明确，实验室与动物房超50%增长 预计2023年实验室面积有望达到16.5万平米，动物房可达750间，较2021年底产能增长超50%。产能扩张将支撑测试业务订单承接能力，巩固行业领先地位。 生物学业务：客户协同效应显著，复用率超70% 2021年超过70%的客户同时使用生物学及化学服务，跨学科协同效应突出，有助于提升客户粘性与单客价值，形成生态闭环。 细胞与基因治疗CTDMO：项目梯队完善，BLA阶段取得突破 2021年底共有53个临床前及临床I期项目（美国29个、中国24个）、8个临床II期项目（美国8个）、11个临床III期项目（美国9个、中国2个），4个项目进入BLA阶段。全球化布局持续推进，为未来商业化收入奠定基础。 国内新药研发服务部：研发管线丰富，未来分成收益可期 截至2021年底有74个项目处于临床I期、14个处于临床II期、3个处于临床III期、1个处于上市申报阶段。随着项目推进至商业化阶段，公司有望获得销售分成，增速有望加速。 盈利预测与投资评级：上调盈利预测，维持“买入”评级 基于业绩超预期及商业模式增长前景，公司上调21-23年归母净利润预测至50.03、70.73、92.72亿元（原值48.75、61.34、76.74亿元），对应PE分别为66倍、47倍、36倍。盈利预测上调幅度显著，体现对公司增长确定性的信心。 风险提示：外部环境与监管事项需关注 主要风险包括：全球创新药投入放缓、全球投融资不及预期、行业竞争加剧风险。此外，公司曾收到上交所监管工作函，股东上海瀛翊投资中心涉嫌违规减持，证监会正在调查过程中，需关注后续进展。尽管存在上述风险，但公司基本面向好态势明确。 总结 本报告指出药明康德2021年业绩预告超预期，连续7个季度实现环比增长，营收与利润增速均表现强劲。公司通过“CRDMO+CTDMO”商业模式，在化学、测试、生物学、细胞与基因治疗、国内新药研发五大业务领域全面发力，项目数量与产能持续扩张，客户协同效应显著。基于此，公司上调未来三年盈利预测，维持“买入”评级。同时需关注行业政策变动、投融资环境及监管调查等潜在风险。总体来看，公司作为CXO龙头企业，一体化优势与成长确定性突出。