海康威视（002415）：21Q4业绩超预期，2022三大BG应更乐观

中心思想 业绩超预期与周期韧性验证：三大业务板块结构性分化驱动增长新范式 海康威视2021年业绩快报显示，21Q4收入与净利润均超出市场预期（收入256.7亿元，同比+19.5%；净利润58.2亿元，同比+17.6%），全年收入813.0亿元（+28.0%）、净利润167.8亿元（+25.4%）。核心观点认为，市场对宏观经济担忧过度，公司业务结构已发生本质变化：EBG和创新业务占比持续提升，其增长与宏观周期关联度弱，为业绩提供稳定性；而PBG在“稳增长”政策及城市数字化转型驱动下保持10%增速，SMBG受益于芯片紧张下的份额集中。当前PE（TTM 26倍）已回落至近10年均值下方，随着AI落地高景气及确定性增长溢价，估值中枢上移概率较大，有望迎来业绩与估值的“双击”。 数字经济与AI赋能：产业数字化领军者迎来加速期 报告强调，数字经济政策强催化下，海康威视作为产业数字化领军企业，其EBG业务有望从20%增速加速至25%以上。AI赋能规模化落地已开启，统一软件架构复用效率将显现，叠加公司深厚Know-how积累与人员扩张，EBG将成为主要增长引擎。同时，多家AI独角兽IPO过会若成功上市，将提振整个AI板块估值，海康作为行业龙头将直接受益。 主要内容 业绩快报：21Q4超预期，全年盈利稳健增长 收入与利润双超预期：21Q4收入256.7亿元（公司预测+11%，实际+19.5%），归母净利润58.2亿元（预测+13%，实际+17.6%）。全年收入813.0亿元（+28.0%），净利润167.8亿元（+25.4%）。 财务指标稳健：毛利率45.0%（2020年46.5%），ROE 26.3%，每股收益1.80元。 三大业务板块（BG）2022年展望：结构性分化下的乐观预期 PBG（公共服务事业群）：预计收入维持10%左右增速。核心驱动力包括：1）“稳增长”投资对安防的带动作用；2）“十四五”规划推动需求从安防向城市数字化转型（公共安全、交通、自然资源等）大幅扩张；3）存量设备升级改造需求。 EBG（企事业单位事业群）：预计收入增速从20%加速至25%以上。核心逻辑：1）数字经济政策强催化，产业数字化领军地位；2）AI赋能规模化落地（新能源、汽车、3C电子等细分领域解决方案已发布）；3）统一软件架构复用效率提升；4）公司人员扩张与Know-how积累。 SMBG（中小企业事业群）：预计收入保持15%左右增速。核心逻辑：1）芯片紧张挤压中小厂商生存空间，行业领军份额加速扩大；2）渠道库存健康，通过“海康云商”信息化平台赋能渠道。 估值与盈利预测：估值中枢上移概率大，维持“买入” 估值分析：当前PE（TTM）26倍，已回落至近10年中枢下方。未来估值中枢上移三大理由：1）AI落地高景气，22H1有望看到EBG收入增速上行；2）中长期收入CAGR 15-20%，利润CAGR 20-25%，确定性增长溢价；3）AI独角兽IPO过会将提振板块估值。 盈利预测调整：根据业绩快报，2021年归母净利润上调至167.8亿元；考虑限制性股票成本摊销及宏观经济因素，下调2022-2023年盈利预测至199.3/243.7亿元（原211.6/257.8亿元），对应PE 22/18倍。 风险提示 海外经营环境不确定性 宏观经济波动影响需求 供应链紧张限制出货能力 总结 本报告基于海康威视2021年业绩快报超预期的事实，深入分析了公司三大业务板块的差异化增长逻辑：PBG受益于稳增长和城市数字化转型、EBG受益于数字经济与AI赋能规模化落地、SMBG受益于行业集中度提升。在财务数据上，21Q4收入与净利润分别超出市场预期8.5和4.6个百分点，凸显公司在宏观波动下的经营韧性。报告进一步指出，当前PE估值处于历史低位，随着EBG加速增长、确定性溢价凸显以及AI板块情绪提振，公司有望进入业绩与估值共同上行的“双击”阶段。维持“买入”评级，但需警惕海外环境、宏观波动及供应链风险。