泰格医药（300347）：强劲在手订单奠定快速增长

中心思想 国内临床CRO龙头在手订单充沛，多重驱动保障业绩持续高增 营收与净利润双创历史新高：2021年公司实现营业收入52.14亿元，同比增长63.32%；归母净利润28.74亿元，同比增长64.26%。扣非净利润12.32亿元，同比增长73.90%，经调整归母净利润15.85亿元，同比增长60.6%，业绩增长超预期。 在手订单奠定未来增长基石：2021年新签订单96.45亿元，同比增长74.22%；在手订单达114.05亿元，同比增长57.09%，创历史新高。订单来源涵盖制药、生物科技及医疗器械公司，且随疫情控制研发活动恢复，新冠相关临床试验需求拉动新签订单放量。 股权激励高解锁条件彰显管理层信心：A股员工持股计划及H股股票增值权激励计划分别设置2022-2024年扣非净利润同比增速不低于40%、25%、17%的解锁条件，展现公司对未来三年业绩持续快速增长的坚定信念。 主要内容 业绩概览：收入利润双高增，毛利率阶段性承压 整体财务表现：2021年总收入52.14亿元（+63.32%），归母净利润28.74亿元（+64.26%），扣非净利润12.32亿元（+73.90%），经调整归母净利润15.85亿元（+60.6%）。 毛利率分析：综合毛利率43.55%，同比下降3.88个百分点。主因包括：1）汇兑损失；2）临床试验技术服务过手费增加致该板块毛利率下降5.36pct；3）数据管理与统计分析服务毛利率下降致临床试验相关服务及实验室服务毛利率下降3.11pct。 业务拆解：大临床与实验室业务双轮驱动 临床试验技术服务：实现收入29.94亿元，同比增长97.1%。累计进行567个药物临床项目，其中多区域临床试验项目50个（较2020年增加30个），单一区域项目517个（境外132个、境内385个）。 临床试验相关服务及实验室服务：实现收入21.94亿元，同比增长32.39%。旗下方达控股收入11.85亿元（+42.82%）；SMO项目1,432个，配置超2,700名专业临床研究协调员；数据管理与统计业务在研项目743个，客户数量增至163个。 在手订单与增长动力：新签订单强劲，研发投入持续回暖 订单数据：2021年新签订单96.45亿元，同比大增74.22%；在手订单114.05亿元，同比增长57.09%，均创历史新高。 驱动因素：制药、生物科技及医疗器械公司研发投入持续增加；疫情管控常态化后研发活动加速恢复；新冠肺炎疫苗及疗法临床试验需求显著攀升。 股权激励与盈利预测：高目标彰显信心，维持“买入”评级 激励方案：A股员工持股计划覆盖不超过782人，H股股票增值权激励计划覆盖不超过90人。解锁条件为2022/2023/2024年扣非净利润同比增速不低于40%/25%/17%。 业绩预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为36.28/44.89/55.76亿元，对应PE分别为24/19/15倍。维持“买入”评级。 主要风险：行业监管政策变动、医药研发服务需求下滑、核心人才流失等。 总结 泰格医药2021年依托大临床与实验室业务的强劲增长，实现收入与利润均超60%的高速增长，在手订单突破百亿规模，为未来业绩持续释放奠定坚实基础。 公司通过股权激励计划设定较高的扣非利润增长目标，体现了管理层对主业成长性的信心；新签及在手订单的高增长主要受益于全球医药研发投入回暖及新冠相关临床试验激增。 尽管毛利率因汇兑及业务结构变化短期承压，但丰富订单储备与龙头地位保障公司中长期增长确定性，当前估值对应2022年PE约24倍，具有较好的投资性价比。