濮阳惠成（300481）：业绩超预期，顺酐酸酐衍生物量价齐升，功能材料中体大幅增长

中心思想 核心观点：业绩超预期与双轮驱动增长 公司2021年及2022年一季度业绩均超预期，营收与归母净利润实现大幅增长，盈利能力在成本压力下仍具韧性。 增长主要由两大业务驱动：传统主业顺酐酸酐衍生物量价齐升（销量+30%，均价+27%），功能材料中间体受益于OLED市场需求爆发式增长（营收同比+124%）。 产能建设有序推进：2万吨功能材料项目投产转固、本部2万吨苯酐扩建启动、福建古雷基地稳步实施，为未来2-3年持续成长奠定基础。 风险提示集中于需求不及预期、新项目进度滞后及原材料价格大幅波动。 主要内容 报告目录与关键业务分析 业绩概览：2021年全年营收13.93亿元（YoY+53%），归母净利润2.53亿元（YoY+41%）；2022Q1归母净利润预告0.71-0.85亿元（YoY+50%-80%），Q4环比改善明显。 业务分析： 顺酐酸酐衍生物：全年营收10.12亿元（YoY+65%），销量6.36万吨（+30%），均价1.59万元/吨（+27%），成本驱动涨价，Q4毛利率修复至31.01%（环比+3.50pct）。 功能材料中间体：全年营收2.01亿元（YoY+124%），毛利率40.83%，市场需求高景气。 费用管控优化：全年期间费用率8.93%，同比减少3.46pct；净利率18.11%，同比微降1.46pct。 产能与项目建设： 2万吨功能材料项目正式投产（含3000吨氢化双酚A填补国内空白），产能持续爬坡。 本部启动2万吨甲基四氢苯酐扩建，预计下半年投产。 福建古雷基地一期拟投资7亿元，新增5万吨顺酐酸酐衍生物及3200吨功能材料中间体，建设有序推进。 盈利预测与投资建议：上调2022-2023年归母净利润预测至3.26、4.14亿元，新增2024年5.20亿元，对应PE 22X/18X/14X，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进度不及预期、原材料价格大幅波动。 总结 濮阳惠成2021年及2022年一季度业绩连续超预期，核心业务顺酐酸酐衍生物与功能材料中间体同步高增，量价齐升逻辑清晰。 公司产能扩张节奏明确：短期看本部2万吨扩建及2万吨功能材料爬坡，中长期看福建古雷基地再造一个濮阳惠成，成长空间打开。 尽管原材料成本上涨导致毛利率短期承压，但通过价格传导与费用管控，Q4已现边际改善，盈利韧性较强。 分析师上调盈利预测并维持“增持”评级，建议关注需求持续性与新项目落地进度。