海康威视（002415）：韧性与成长兼具，智能物联领军再超预期

中心思想 业绩超预期彰显增长韧性，多元化业务形成景气对冲 海康威视2021年报及2022一季报核心财务数据全面超越市场预期，验证了公司作为智能物联领军企业的强大竞争壁垒。2021年全年实现营收814.2亿元（同比+28.2%），归母净利润168.0亿元（同比+25.5%）；2022年一季度营收165.2亿元（同比+18.1%），归母净利润22.8亿元（同比+5.3%），显著高于我们此前预测的营收+10%、净利润+2%的水平。多元业务结构（EBG、PBG、SMBG、境外、创新业务）在宏观经济波动中形成内在对冲机制，是公司保持增长韧性的核心来源。 智能物联战略升级打开万亿级市场空间，利润端薪酬杠杆释放弹性 公司业务定位从视频技术向全面感知升华，面向AIoT构建物联感知、人工智能、大数据融合平台，业务丰富度大幅提升。创新业务收入122.7亿元（同比+98.9%），机器人、汽车电子等五大子业务均突破10亿元规模，AI赋能加速落地。同时，利润端出现积极信号：21Q4/22Q1员工薪酬增速分别降至25.3%/10.4%，人均创收回升至近5年最高水平，薪酬杠杆将为后续利润增长提供较大弹性。当前PE（TTM）已接近历史底部，预期转向乐观后有望迎来业绩与估值双击。 主要内容 业绩概览：营收利润双增长，22Q1超预期 2021全年：营收814.2亿（同比+28.2%），归母净利润168.0亿（同比+25.5%）。 21Q4单季：营收257.9亿（同比+20.1%），归母净利润58.3亿（同比+18.0%），与此前业绩快报一致。 22Q1单季：营收165.2亿（同比+18.1%），归母净利润22.8亿（同比+5.3%），大幅超出我们预期（预计收入+10%，净利润+2%）。 分业务分析：多元板块景气对冲，韧性凸显 EBG：还原后同比增长24%，抗周期性再次验证 经口径还原（剔除红外热成像剥离影响）后，EBG实际增速达24%。尽管国内房地产、教育等行业政策波动带来阶段性干扰，企业端降本增效和数字化转型升级的刚性投入依然支撑业务高增长，构成EBG长期增长的核心支柱。 PBG：同比增长19.9%超预期，政府投入展望乐观 十四五规划推动城市数字化转型，公司已累计提供346类解决方案。安防类政府采购招投标数据显示22Q1招标金额同比增长28%（较前三季度明显加速），在新应用场景、存量改造及“稳增长”背景下，预计PBG将维持稳健增长。 SMBG：同比增长46.5%，挖掘中小企业数字化转型潜力 通过整合产业链资源、构建开放泛安防产业平台，赋能渠道和工程商，助力中小企业数智化转型，减少宏观压力负面影响。 境外主业：同比增长15.1%，全球营销网络持续构建 海外设有66个销售分支、3个制造工厂和11个物流中心，业务覆盖155个国家和地区。随着海外市场从疫情中恢复，预计今年海外业务有望加速增长。 创新业务：同比增长98.9%，最大增长亮点 8大创新业务中已有5个收入超10亿元且净利润为正：智能家居39.5亿（+35.3%）、机器人27.6亿（+103%）、热成像、汽车电子14.3亿（+119%）、存储。汽车电子乘用车前装业务翻倍增长，新增定点项目数量翻倍；机器人业务在汽车、3C电子、新能源行业落地案例众多，证明AI赋能加速产业化。 利润端积极信号：薪酬增速放缓，人均效率显著提升 薪酬增速：21Q4/22Q1职工薪酬同比分别增长25.3%/10.4%，较前三季度显著下降；预计2022年扩人幅度缩窄。薪酬杠杆是软件企业利润最大决定项，未来利润端弹性可期。 人均创收与创利：2021年人均创收回升至近5年最高水平（222万元），人均利润达45万元，验证统一软件/硬件平台及内部运营改善成效。 战略转型：从视频技术走向全面感知，引领智能物联新未来 公司业务定位再次升华：致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业。感知层从可见光拓展至毫米波、红外、X光、声、温、湿、压、磁等全面感知手段；应用层三大事业群与创新业务协同推进。在万亿级智能物联市场机遇下，公司率先享受产业红利。 评级与估值：维持“买入”，估值接近历史底部 当前PE（TTM）已接近历史底部，预期转向乐观后有望双击。预计中长期收入端CAGR 15-20%，利润端CAGR 20%左右。考虑到宏观压力，小幅下调2022-2023年归母净利润预测至196.1/239.4亿元（原199.3/243.7亿元），新增2024年预测286.3亿元，对应22-24年PE分别为19/16/13倍。风险提示：宏观经济波动、海外经营不确定性、疫情对业务的影响。 总结 海康威视2021年报及2022一季报全面超预期，展现出强大的经营韧性与成长性。公司通过多元业务板块（EBG、PBG、SMBG、境外、创新）形成内在景气对冲，有效抵御宏观经济波动。创新业务以98.9%的增速成为最大亮点，机器人、汽车电子等子业务AI赋能加速落地，打开第二成长曲线。利润端薪酬增速放缓与人均效率提升预示较大弹性空间。公司战略从视频向全面感知升级，引领智能物联AIoT新未来，在万亿级市场中率先享受产业红利。当前估值处于历史底部，维持“买入”评级，预计中长期收入端CAGR 15-20%，利润端CAGR 20%左右。