华熙生物（688363）：收购益而康51%股权，胶原蛋白领域再下一城

中心思想 收购加速胶原蛋白布局，平台价值凸显 华熙生物以2.3亿元收购益而康51%股权，快速切入胶原蛋白领域，丰富生物活性物产品矩阵。 益而康深耕胶原蛋白23年，拥有成熟的胶原蛋白海绵和人工骨产品，市场地位稳固，经营状况良好。 胶原蛋白与透明质酸同为人体核心物质，国内产业增速快于全球，在医用和日化领域具有不可替代性，发展潜力巨大。 协同效应显著，巩固生物活性物龙头地位 华熙生物六大技术平台可赋能益而康研发，助力其建立以胶原蛋白为核心的产品体系，覆盖医疗器械、原料、化妆品三大优势赛道。 收购实现双向赋能：益而康的人工骨与华熙生物骨科产品（玻尿酸钠、PRP制备套装）在创伤治疗和脊柱修复领域形成互补，渠道共享有望提升市场份额。 公司有望复制透明质酸领域的成功经验，再造“胶原蛋白王国”，维持“买入”评级，预计22-24年归母净利润复合增速约27%。 主要内容 收购标的及行业背景 事件概述 4月15日，华熙生物与中煤地质集团签署《产权交易合同》，以2.3亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%股权。 益而康生物分析 公司概况：深耕胶原蛋白23年，国家级高新技术企业，拥有17项注册专利，与清华大学、军事医学科学院、解放军总医院（301）建立战略合作，在岗员工78名。 主营业务：聚焦医疗终端，主导产品为胶原蛋白海绵（“倍菱”品牌，年产能100万片，全国市占率约三成）、人工骨和胶原蛋白面膜。 财务表现：2019/2020/2021年1-11月营收分别为8725/7929/7568万元，净利润2481/1097/1309万元，净利率28.4%/13.8%/17.3%。截至2021年11月30日总资产1.13亿元，收购对应PB为4.6倍。 胶原蛋白行业分析 行业地位：胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多、分布最广的功能性蛋白，与透明质酸同属人体核心物质。 市场特征：国内胶原蛋白产业起步晚，但行业增速快于全球。在医用（组织材料、药物载体）和日化应用场景具有不可替代性，高端应用发展潜力大。 收购协同与公司战略 双向赋能分析 对益而康的赋能：华熙生物六大技术平台保障后续研发，帮助组建高素质团队，建立以胶原蛋白为核心的产品体系（医疗器械、原料、化妆品三大赛道）；借助华熙品牌影响力扩大市场。 对华熙生物的反哺：公司自研胶原蛋白原料已完成关键技术突破，终端产品同步开发；收购加速产品矩阵打造，透明质酸与胶原结合开发新产品；骨科领域协同显著——PRP制备套装与益而康人工骨在创伤治疗和脊柱修复形成互补；益而康可借助华熙在医院渠道的优势快速提升人工骨市场份额。 公司展望与投资建议 华熙生物是全球知名的生物科技公司，在透明质酸领域市占率全球第一。此次收购丰富胶原蛋白产品管线，生物活性物平台进一步完善，有望再造“胶原蛋白王国”。 盈利预测与评级：预计22-24年归母净利润9.8/12.3/15.8亿元，对应PE分别为58/46/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料竞争加剧、胶原蛋白研发不及预期、终端推广不及预期、内外部经济环境不确定性加大。 总结 华熙生物通过收购益而康51%股权，以2.3亿元低成本获取了成熟的胶原蛋白产业能力（包括产品、技术、渠道和客户），实现了从透明质酸向胶原蛋白的快速扩展。益而康在胶原蛋白海绵和人工骨领域具有稳定的市场地位，其经营数据（净利率约17%）和资产质量（PB 4.6X）显示收购性价比合理。胶原蛋白行业处于快速增长期，华熙生物凭借六大技术平台和强大的渠道优势，有望赋能益而康并实现双向协同，尤其在骨科领域形成产品互补。此次收购是公司打造生物活性物平台型企业的重要一步，预计将带来新的增长极。维持盈利预测与“买入”评级，看好其长期发展潜力。