计算机三要事：Q2汇兑弹性、下游景气全览、医疗IT变股权

中心思想 汇率波动与赛道分化：计算机行业2022Q2的业绩弹性与景气重构 2022年第二季度人民币贬值将显著增厚海外业务占比较高的计算机公司的收入和毛利率，其中锐明技术、道通科技理论收入弹性约1000-2000万元，毛利率弹性可达2-3个百分点；海康威视、大华股份收入增量预计达2-3亿元，毛利率上浮2-3个百分点，但大企业可能通过对冲工具平滑波动。 汽车IT和能源IT是当前景气度最高的细分赛道，而信息安全、医疗IT、政务IT处于收入和利润底部区域，后续业绩有望加速；云计算安防AI虽收入增长较快，但利润受竞争和投入压制，当前接近拐点；券商IT、金融IT则面临增速放缓压力。 医疗IT领域股权变革趋势延续，飞利浦溢价10%入股创业慧康，预计双方将合作开发符合中国市场监管需求的电子病历和CDSS产品，叠加电子病历政策驱动，短期带来约300亿元增量市场空间。 主要内容 1. 汇率对22Q2：毛利率收入/汇兑损益/消费弹性 1.1 理论上影响三件事 汇兑损益：反映存量外币资产的损益，聚焦于期末外币头寸的汇率波动。 收入与毛利率：反映增量业务损益，海外收入（美元结算）因人民币贬值而增加，同时国内成本优势不变，毛利率上行。 消费弹性：本币贬值降低出口价格，刺激海外需求，尤其在高边际消费倾向环境中更显著。 1.2 占比一览 计算机大市值公司中海外收入占比较高者包括：海康威视（27%）、大华股份（41%）、中科创达（38%）等。 中小计算机公司中海外收入占比最高达90%以上，如福昕软件（91%）、万兴科技（88%）、道通科技（61%）、锐明技术（49%）等。 1.3 预计影响：22Q2业绩弹性 基于2022年5-6月汇率维持6.7898的假设，计算得到： 锐明技术、道通科技、万兴科技22Q2理论收入弹性约1000-2000万元。 锐明技术、道通科技毛利率弹性可达2-3个百分点。 海康威视、大华股份22Q2收入增量预计2-3亿元，毛利率上浮2-3个百分点（但大企业常用对冲工具平滑波动）。 验证：中科创达2021年汇率影响计算与市场预期基本一致（收入影响约0.84亿元，毛利率拉低3.5个百分点）。 2. 下游赛道：各细分领域景气一览 2.1 景气较高：汽车IT、能源IT、长期价值：云/安全/AI等 景气度较高：汽车IT（2022Q1收入同比19%）、能源IT（2022Q1收入同比5%，利润同比55%）。 收入和利润底部，后续可能加速：信息安全（收入加速但利润低迷）、医疗IT（利润拐点出现）、政务IT（低基数）。 收入快、利润低：云计算（2020-2021投入高峰已过，拐点附近）、安防AI（利润增速低迷）。 此前高增速，开始有压力：券商IT（2022Q1收入同比12%，利润增速1%）、金融IT（2022Q1利润同比-6%）。 2.2 信息安全2021回顾：走势2年低迷，机会来了吗？ 2021年信息安全行业收入同比增21%（加速），但成本、费用增速均高于收入（销售费用+29%，研发费用+36%），综合毛利率降至60%，归母净利润同比降38%。 22Q1收入仍维持22%增速，但毛利率进一步下滑至57%（受集成、信创业务影响）。 预计2022年安全行业将释放利润：毛利率趋稳、人员扩张回归正常、股权激励费用增速低于收入。 估值已处历史底部，政策密集出台（数据安全法、个人信息保护法等）驱动产业升级，长期配置价值凸显。 3. 医疗IT：股权变更 3.1 医疗IT的股权变革趋势 2019年后医疗IT公司频现股权变更（如万达信息引入中国人寿、和仁科技实控人变更、卫宁健康与创业慧康合并终止等），反映行业经营难度大，需引入资本改善。 3.2 创业慧康：向飞利浦转让10%股权 2022年5月12日，飞利浦以7.9元/股（溢价16.5%）受让创业慧康10%股权，成为第二大股东；实际控制人不变。 双方将合作推出符合中国监管的电子病历、CDSS产品：飞利浦提供专科CDSS和通用电子病历优势，创业慧康提供国内医院IT需求理解。 电子病历政策（2022年二级、三级医院要求分别达3级、4级）带来短期300亿元增量市场（三级医院150亿+二级医院150亿）。 创业慧康市占率提升至行业第三，2022年Wind一致预期PE约21倍，处于历史低位。 4. 重要新股：云从科技 4.1 国资背景较多 创始人周曦中科院背景，前十大股东无海外资本，多地地方国资参与（中国互联网投资基金、上海国盛、广州南沙金控等）。 与商汤、旷视、依图相比，云从国资占比最高。 4.2 2023年收入可能达25亿 2021年收入10.76亿元，亏损6.32亿元。公司指引2023年收入达25亿元，剔除股份支付后亏损2.5亿元，2024年后有望扭亏。 收入结构：智慧治理（政府）和智慧金融占80%以上，覆盖400家金融机构、80家机场、30省公安。 4.3 更注重AI应用落地 相比商汤的“大模型”路线，云从走全栈解决方案路径，强调整合视觉、知识图谱、大数据等技术，深耕具体行业场景。 大客户战略，在手订单充足，金融、出行、商业板块2022年预计翻倍增长。 4.4 结论 优势：国资背景、全栈方案、重视落地、项目经验丰富。 风险：客户集中度较高、行业覆盖广度弱于商汤、扭亏时间点需关注。 5. 风险偏好判断以及重点标的 5.1 风险偏好判断 2022年5月底计算机风险偏好或达低点，投资机会增加。 核心配置建议：聚焦长期壁垒、估值合理的龙头（金山办公、海康威视、石基信息、广联达、恒生电子等）。 成长领军组合：德赛西威、深信服、中控技术、浪潮信息等。 港股重点：明源云、金蝶国际、中国软件国际等。 总结 本报告围绕计算机行业2022年第二季度的三大核心事件展开分析：①人民币贬值带来海外业务占比公司的业绩弹性，量化计算显示锐明技术、道通科技、海康威视等将显著受益于收入和毛利率提升；②下游细分领域景气分化显著，汽车IT和能源IT持续高景气，信息安全、医疗IT、政务IT处于底部区域且有望迎来业绩拐点，云计算安防AI接近投入高峰后的利润释放期；③医疗IT股权变革趋势延续，飞利浦溢价入股创业慧康，结合电子病历政策推动，预计将激活300亿元增量市场空间。此外，报告还全面分析了云从科技的新股特征，并给出基于风险偏好判断的组合配置建议。整体结论是计算机行业业绩低点已过，2022年机会已来，建议投资者关注海外汇兑弹性标的、景气反转赛道以及股权变革驱动的医疗IT领域。