华熙生物（688363）：护肤品业务持续靓丽，22年中报业绩超预期

中心思想 营收与利润双超预期，验证公司强劲成长动能 公司2022年上半年业绩预告显示，营收和归母净利润均超出市场预期。实现营收29.4亿元，同比增长51.6%；归母净利润4.7亿元，同比增长30.5%。 营收增速与利润增速的差距正在收窄，表明公司在高速扩张的同时，盈利能力也得到有效提升。其中，Q2单季度营收16.9亿元，同比增长45.3%，归母净利润2.7亿元，同比增长29.8%。 功能性护肤品成为增长核心引擎，费用控制成效显著 上半年功能性护肤品业务增速超过75%，占总营收比重预计超过70%，成为拉动公司整体业绩的核心力量。四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活）齐头并进，大单品矩阵成型。 精细化运营推动费用控制取得显著成效，在维持高增长的同时实现了高质量发展。国民品牌建设稳步推进，产品创新能力持续彰显。 主要内容 功能性护肤品业务：高速增长，品牌矩阵与大单品策略见效 报告期内，功能性护肤品业务增速超75%，贡献超70%营收。其中，夸迪和米蓓尔高速增长达50%-60%，肌活受益于大单品（糙米水）实现爆发式增长300%-400%，润百颜稳步增长约30%。 618大促期间业绩靓丽，夸迪、米蓓尔天猫渠道同比高增150%、255%。这充分验证了公司强大的爆品打造和持续推新能力。 公司持续拓展产品线，如米蓓尔在618爆款基础上推出针对年轻人熬夜习惯的“超A乳液面膜”，产品创新能力持续彰显。 原料业务：稳步增长，龙头地位稳固，新领域持续拓展 原料业务2022年上半年稳步增长超10%，预计高于行业增速，占比约10%+。公司在透明质酸领域的壁垒稳固，疫情下实现稳健增长。 公司持续进行原料创新，上半年注册多款新原料。行业首个“HA+锌”透明质酸类新原料“水解透明质酸钙”完成备案。 结合微生态护肤趋势推出Biobloom微美态系列原料，专为屏障修复打造。在胶原蛋白领域，自研原料已实现关键技术突破，预计年底形成销售，并与收购的益而康生物形成协同。 医疗终端业务：短期承压，期待消费复苏与业务调整 2022年上半年医疗终端业务预计表现持平，占比约10%+。承压原因主要为Q1一类械升级二类械带来的销售换挡期，以及Q2疫情影响终端机构客流。预计下半年随着消费复苏和业务调整推进，增长动能有望恢复。 公司前瞻性布局再生医学领域，与乐敦制药、BMS公司达成合作，成立合资公司，开展再生医学及细胞培养研究，并推进商业化运营。 功能性食品业务：低基数下实现高增长，基础稳固 2022年上半年，功能性食品业务在低基数下实现大幅增长，预计营收超4000万。公司主导制定了国内首个《透明质酸钠饮品》团体标准，填补了行业空白。 旗下品牌休想角落、黑零、水肌泉等受公司生物科技背书，品牌基础良好，未来有望实现持续增长。 公司评级与盈利预测：四驾马车共驱成长，维持“买入” 公司作为透明质酸原料绝对龙头，拥有“原料+医疗终端+功能性护肤品+功能性食品”四驾马车。功能性护肤品持续超预期，费用端持续优化；原料业务稳健；医疗终端仍在调整。 基于对公司未来增长的信心，维持“买入”评级，并给出2022-2024年归母净利润预测分别为9.8亿、12.3亿、15.8亿元，对应PE分别为75倍、60倍、46倍。 风险提示 报告提示的主要风险包括：疫情影响终端消费需求不振、新产品推广可能导致费用率居高不下、以及原料领域竞争加剧。 总结 华熙生物2022年上半年业绩预告超预期，核心驱动力来自功能性护肤品业务的爆发式增长，其营收占比已超过70%，且四大品牌均展现出强劲的增长潜力和新品打造能力。原料业务作为公司的基本盘，保持了稳健的增长和龙头地位，并在胶原蛋白等新领域取得突破。医疗终端业务受政策和疫情影响短期承压，但公司已通过前瞻性的外部合作进行长期布局。功能性食品业务则维持了良好的开局。 整体来看，公司作为生物活性物平台型企业，“四驾马车”的业务架构基本成型，各业务板块协同发展。公司在维持高速增长的同时，费用控制成效显现，显示出良好的发展趋势。基于此，报告维持“买入”评级。