行业专题研究报告：大盘平稳，珀莱雅 华熙生物增速回暖

中心思想 线上美妆大盘平稳，抖音渠道从“锦上添花”走向“兵家必争之地” 2022年7-8月为美妆消费淡季，淘系+抖音护肤/彩妆同比分别增长3.2%和下降13.3%，整体大盘表现平稳。淘系受618透支、超头缺失及抖音分流影响，增长承压，护肤/彩妆同比分别下降11.9%和26.9%。抖音则延续高速增长，护肤/彩妆体量已分别占淘系的55%和47%，淡季分流能力显著增强，成为品牌增长的核心驱动力。 珀莱雅/华熙生物8月增速回暖，头部品牌分化加剧 在行业淡季中，珀莱雅、华熙生物旗下品牌（颐莲、米蓓尔、夸迪）8月增速明显回升，主要受益于淘系降幅收窄和抖音渠道发力（如“818”好物节）。相比之下，贝泰妮7-8月低个位数增长，花西子、完美日记等彩妆品牌受高基数及超头缺失影响同比大幅下滑。市场集中度提升，淘系护肤CR20同比提升3.8PCT，头部品牌优势凸显。 主要内容 大盘：淘系增长承压、抖音延续快速增长，整体表现平稳 淘系：大促透支+抖音分流+超头缺失影响，7-8月增长承压 7-8月淘系护肤销售额249.7亿元，同比-11.9%；彩妆销售额100.3亿元，同比-26.9%。防晒品类逆势高增，7月/8月销售额同比+13%/+24%，受益于出行需求恢复和高温天气。淘系护肤集中度持续提升，2Q22 CR5/CR10/CR20同比提升1.9/3.5/3.8PCT，珀莱雅、薇诺娜市占率分别同比提升1PCT和0.5PCT。本土彩妆品牌增长乏力，花西子/完美日记淘系排名较去年同期下滑6名/13名。 抖音：7-8月淡季仍保持高增 7-8月抖音护肤/彩妆TOP300品牌销售额93.1/34亿元，同比分别增长91%和94%。抖音护肤/彩妆体量占淘系的55%/47%，分流能力持续增强。国际品牌积极布局，珀莱雅在抖音排名稳定，7月/8月均位列护肤品牌前三，月销售额稳定在1亿元以上。 重点公司跟踪 贝泰妮（薇诺娜）：7-8月淘系+抖音低个位数增长，抖音高基数拖累8月表现 7-8月淘系+抖音GMV同比+4%，其中淘系/抖音同比-6%/+49%。8月抖音同比-34%，主因去年同期基数较高。淘系特护霜/清透防晒乳月销1067/886万元，占品牌淘系销售的8.0%/6.7%，同比分别+148%/+119%。 珀莱雅：8月增速回升，抖音增长稳健，彩棠持续放量 主品牌&彩棠7-8月淘系+抖音GMV同比+7%（7月-2%，8月+16%）。珀莱雅淘系8月护肤排名第5，抖音护肤排名第3。双抗精华/红宝石精华淘系月销1636/1158万元，同比+33%/+129%。彩棠抖音持续放量，7-8月抖音GMV同比+336%。 华熙生物：8月增长强劲，抖音持续发力 润百颜&肌活&米蓓尔&夸迪7-8月淘系+抖音合计GMV同比+21%，其中淘系同比-33%，抖音同比+170%。分品牌看，肌活/米蓓尔淘系+抖音GMV同比+88%/+54%，表现亮眼；润百颜/夸迪同比分别-5%/-10%。 鲁商发展：瑷尔博士延续亮眼表现，颐莲8月增速回升 瑷尔博士7-8月淘系+抖音GMV同比+44%，其中淘系同比+34%，抖音同比+70%。颐莲7-8月淘系+抖音GMV同比-4%，但8月增速转正为+23%，抖音渠道发力拉动整体增长。 其他品牌：整体承压，抖音渠道分化明显 丸美7-8月淘系+抖音GMV同比-2%，抖音增速+128%，店铺自播占比提升。完美日记/花西子/毛戈平7-8月淘系+抖音GMV同比分别-44%/-39%/-16%，高基数及超头缺失影响显著；三者抖音均以品牌自播为主，但增速分化：完美日记抖音同比+117%，花西子抖音同比+21%，毛戈平抖音同比+7.6%。 投资建议 预计9月美妆电商零售进一步回暖，建议关注品牌新品蓄力及抖音渠道增长持续性，推荐当前超跌、“双11”有望催化的贝泰妮。 行情回顾 8月化妆品板块下跌5.86%，跑输沪深300指数3.67PCT。科思股份、丸美股份涨幅居前；逸仙电商、青松股份、水羊股份跌幅居前。 风险分析 营销/渠道/新品发展不及预期，数据跟踪误差。 总结 2022年7-8月化妆品电商大盘整体平稳，护肤微增、彩妆承压。淘系增长乏力，抖音延续高增并成为品牌必争之地。珀莱雅、华熙生物等头部品牌在抖音驱动下实现增速回升，而部分依赖超头渠道的品牌（如花西子、完美日记）增长压力较大。行业集中度提升趋势明显，头部品牌优势持续巩固。预计9月零售回暖，建议关注低估值、有催化剂的贝泰妮。