稳健医疗(300888)全棉时代提速崛起，医疗业务内生+外延快速成长

中心思想 消费医疗双轮驱动，估值修复可期 稳健医疗作为消费与医疗协同发展的大健康龙头，凭借其综合竞争优势，有望在中长期持续快速崛起。公司核心业务，即全棉时代和非防疫医用耗材，预计将从Q2起加速成长，引领公司估值修复。 全棉时代与非防疫业务加速成长 全棉时代在品类、渠道和运营能力强化下，收入与盈利能力有望加速向好。同时，非防疫医用耗材业务通过内生与外延策略，快速成长为中国一站式低值医用耗材龙头，其自有品牌和C端收入占比的提升，有望带动公司价值重估。 主要内容 核心业务增长分析 财务展望与风险评估 Q2 全棉时代收入端有望加速成长，盈利能力持续改善 品类端强化： 公司聚焦婴童、女性、家居三大核心场景。无纺品方面，在扩大棉柔巾、卫生巾等核心品类领先优势的同时，加大对棉尿裤、个护美容等功能性新品的打造。有纺品方面，持续优化新品开发质量，聚焦家居服、内衣裤等优势品类，提升品类间连带购买率。 渠道端优化： 线上夯实公域平台领先地位，并加大私域渠道打造。线下通过优化展店结构、提升单店持续修复能力及店面形态升级，年内有望净展店约80家，加盟店占比提升。 运营端提效： 公司优化费用投放投资回报率（ROI），围绕品牌建设打造优质内容与消费者连接，品牌力持续提升有望长期降低获客成本。 非防疫医用耗材内生+外延协同快速崛起，防疫产品下滑对市值影响有限 非防疫产品快速成长： 稳健医疗已通过内生增长与外延并购，成为中国一站式低值医用耗材龙头。随着与并购标的的协同性强化，预计Q2高端敷料、手术室耗材等品类将快速成长。品类拓展、渠道扩充、品牌力向好等因素有望共同带动公司中长期市场占有率提升。此外，较疫情前，公司自有品牌与C端收入占比明显提升，有望引领价值重估。 防疫产品影响有限： 随着疫情扰动减弱及渠道库存高位运行，预计Q2公司防疫产品销售将明显下滑。然而，此下滑已在市场预期之内，且市场仅给予公司防疫产品较低估值，因此对公司市值影响十分有限。 Q2起全棉时代加速成长、非防疫医用耗材业务持续快增前景，估值修复可期 公司作为消费、医疗协同发展的大健康龙头，具备突出的竞争优势和广阔的成长前景。 当前估值仍处于底部区间。随着Q2起全棉时代及自有品牌非防疫医用耗材收入与利润占比的快速提升，有望引领公司估值中枢上行。 盈利预测与估值 盈利预测调整： 考虑到防疫相关产品需求明显下滑，公司下调2023/24年盈利预测8%/5%至15.2亿元/17.9亿元。 当前估值： 现价对应2023/24年17倍/14倍市盈率（P/E）。 评级与目标价： 维持“跑赢”评级。因公司转股后股本增加（10股转4股），原目标价80元除权后调整至约57元，对应2023/24年22倍/19倍P/E，具备35%的上行空间。 风险 疫情可能造成公司业绩波动。 市场竞争加剧。 原材料价格波动。 总结 稳健医疗作为大健康领域的领先企业，其全棉时代和非防疫医用耗材两大核心业务预计将从Q2起实现加速增长，驱动公司整体业绩向好。尽管防疫产品需求下滑导致2023/24年盈利预测有所下调，但该影响已在市场预期内，且公司核心业务的强劲增长潜力有望引领估值修复。维持“跑赢”评级，并设定除权后目标价57元，预示35%的上行空间。投资者需关注疫情影响、市场竞争及原材料价格波动等潜在风险。