智飞生物(300122)携手GSK，新增代理带疱、RSV疫苗重磅品种

中心思想 战略合作驱动市场增长与业绩提升 智飞生物与葛兰素史克（GSK）签署的独家经销和联合推广协议，标志着公司在疫苗市场，特别是重磅品种领域，实现了关键的战略布局。通过独家代理全球第三大疫苗品种重组带状疱疹疫苗（Shingrix）以及获得RSV老年人疫苗的优先合作权，智飞生物有望显著增厚公司业绩，并进一步巩固其在国内疫苗市场的领先地位。此次合作充分利用了智飞生物强大的销售网络，为公司带来了明确的业绩增长点和丰富的产品管线。 多元化产品线协同效应显著 此次合作不仅引入了外部重磅产品，更与智飞生物自身丰富的研发管线形成了强大的协同效应。公司自研的微卡、23价肺炎疫苗、狂犬疫苗等产品正陆续进入收获期，与代理的带状疱疹疫苗及潜在的RSV疫苗共同覆盖了老年人群这一重要市场。这种内外兼修的产品策略，使得智飞生物能够构建一个多元化、高价值的疫苗产品组合，从而在激烈的市场竞争中保持优势，并为未来的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 智飞生物与GSK达成战略合作 独家代理重组带状疱疹疫苗Shingrix 2023年10月9日，智飞生物公告与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，核心内容是智飞生物将独家经销推广GSK的重组带状疱疹疫苗（Shingrix）。根据协议，GSK将向智飞生物独家供应Shingrix，并许可智飞生物在中国大陆地区进行营销、推广、进口并销售。协议期至2026年底，其中2024年、2025年和2026年的最低采购金额分别设定为34.4亿元、68.8亿元和103.2亿元人民币，三年总计最低采购金额高达206.4亿元人民币。这一最低采购金额旨在确保代理产品的基本供应，实际采购量将根据市场情况协商调整。 带状疱疹疫苗是全球第三大疫苗品种，市场份额主要由Shingrix占据。该疫苗在2022年全球销售额达到29.58亿英镑，同比增长72%；2023年上半年销售额为17.13亿英镑，同比增长20%。Shingrix已于2019年在中国上市，预计在2026年前，国内市场将维持GSK和百克生物独占的格局。随着国内市场对带状疱疹疫苗认可度的逐步提升，据测算，Shingrix在2022年国内销售额已达15亿元人民币。此次合作的顺利落地，反映了GSK对智飞生物在国内领先销售网络的认可，预计该产品未来将显著增厚公司业绩。 获得RSV老年人疫苗优先合作权 除了带状疱疹疫苗，该协议还涉及GSK的RSV老年人疫苗。GSK将优先在中国大陆地区把RSV老年人疫苗的联合开发和商业化权益授予智飞生物，具体合作协议将另行签署。GSK旗下的RSV疫苗已于2023年5月获得FDA批准上市，是全球首款针对老年人的RSV疫苗。该疫苗对60岁及以上成人因RSV所致下呼吸道感染的保护效力高达82.6%，且耐受性和安全性数据良好。目前，该疫苗已在国内申报临床。考虑到RSV疫苗的开发难度较大且国内企业研发进度相对较慢，智飞生物有望凭借此次优先合作权，成为国内RSV疫苗领域的领先企业。 自主研发与代理产品协同发展 自研管线进入收获期 智飞生物的自主研发产品线正陆续进入收获期。据公司公告，微卡和宜卡产品已逐步进入快速放量阶段。23价肺炎疫苗和四价流感疫苗的上市申报已获得受理，有望在近期获批上市。人二倍体狂犬疫苗也处于报产准备阶段。此外，15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗等重磅产品的三期临床试验进展顺利，预示着公司未来将有更多高价值产品上市。 疫苗产品线形成协同效应 值得注意的是，智飞生物的微卡、23价肺炎疫苗以及此次代理的带状疱疹疫苗和潜在的RSV疫苗，均覆盖了老年人群。这一共同的市场定位使得公司有望形成强大的管线协同效应。通过整合销售和推广资源，智飞生物能够更高效地触达目标客户群体，提升市场渗透率，从而最大化各产品的市场价值。这种协同发展模式将进一步增强公司在老年疫苗市场的竞争力。 财务展望与风险评估 盈利预测与估值上调 考虑到与GSK的合作将对2024年业绩产生显著增厚作用，分析师维持了智飞生物2023年的盈利预测不变，但将2024年的净利润预测上调了7.2%至121.55亿元人民币。当前股价对应2023年和2024年的市盈率分别为12.2倍和9.6倍。基于此，分析师维持了“跑赢行业”的评级，并将目标价上调16.7%至70.0元人民币，对应2023年和2024年的市盈率分别为17.5倍和13.8倍。这一目标价较当前股价有43.8%的上行空间，显示出市场对公司未来业绩增长的强烈信心。 潜在风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险。主要包括市场竞争格局恶化的风险，即未来可能有更多竞争者进入带状疱疹和RSV疫苗市场，从而影响智飞生物的市场份额和盈利能力。此外，公司在研管线进展不顺利的风险也需关注，任何研发或审批的延误都可能影响公司未来的产品上市计划和业绩增长。 总结 智飞生物与GSK的战略合作是公司发展历程中的一个重要里程碑，通过独家代理重磅带状疱疹疫苗Shingrix和获得RSV老年人疫苗的优先合作权，公司不仅显著拓宽了产品线，更获得了强大的业绩增长动力。预计未来三年内，仅Shingrix的最低采购金额就将达到206.4亿元人民币，这将对公司营收和利润产生深远影响。同时，智飞生物自身丰富的自研产品管线，特别是针对老年人群的疫苗产品，与代理产品形成了强大的协同效应，进一步巩固了其在疫苗市场的领导地位。基于此，分析师上调了公司2024年盈利预测和目标价，显示出对公司未来增长的积极预期。然而，市场竞争加剧和研发进展不确定性等风险仍需密切关注。