药明康德（603259）：常规CDMO业务强劲增长，DDSU业务进入收获期

中心思想 业绩稳健增长与业务模式优势 药明康德在2023年上半年展现出稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面实现显著提升。公司独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）和CTDMO（合同测试、开发与生产组织）业务模式优势持续显现，有效满足了全球客户日益增长的需求，成为公司长期发展的核心驱动力。 创新业务进入收获期 报告指出，公司的DDSU（药物发现、开发与生产一体化服务）业务已进入收获期，通过为客户研发的新药获批上市并实现销售收入分成，标志着公司商业模式的重大突破。此外，生物学业务中新分子种类及生物药相关收入的强劲增长，以及细胞及基因疗法业务在手订单的持续增加，均预示着创新业务板块的巨大潜力。 主要内容 2023年半年度报告业绩概览 药明康德发布了2023年半年度报告，主要财务数据如下： 2023H1收入：188.7亿元，同比增长6.3%。 2023H1归母净利润：53.1亿元，同比增长14.6%。 2023H1扣非归母净利润：47.6亿元，同比增长23.7%。 2023H1毛利率：提升4.3个百分点至40.5%。 2023Q2收入：99.1亿元，同比增长6.7%。 2023Q2归母净利润：31.5亿元，同比增长5.1%。 2023Q2扣非归母净利润：28.9亿元，同比增长35.4%。 2023Q2毛利率：提升4.4个百分点至41.2%。 各业务板块表现与DDSU模式突破 化学业务 收入：近135亿元，同比增长4%。 工艺研发和生产（D&M）服务收入：近97亿元，同比增长2%。 剔除特定商业化生产项目后D&M收入：同比增长55%，显示常规业务强劲增长。 管线项目：2023H1新增583个分子，D&M管线累计达到2819个，其中商业化项目56个，临床III期59个，临床II期301个，临床I期及临床前项目2403个。 测试业务 收入：近31亿元，同比增长19%。 实验室分析及测试服务收入：不到23亿元，同比增长19%。 临床CRO及SMO收入：近9亿元，同比增长18%。 药物安全性评价业务：同比增长24%。 生物学业务 收入：超12亿元，同比增长13%。 DNA编码化合物库（DEL）服务客户：超过1600家。 新分子种类及生物药相关收入：同比强劲增长51%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2023H1的超25%。 细胞及基因疗法业务 收入：超7亿元，同比增长16%。 在手订单：截至2023年6月末同比增长29%。 服务项目：共服务69个项目，包括10个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目（其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。 国内新药研发服务部 收入：超3亿元，同比下滑25%。 DDSU模式突破：2023年上半年，公司为客户研发的两款新药已获批上市，并在2023年二季度获得了第一笔客户销售的收入分成，实现从0到1的突破。预计未来十年销售收入分成将达到超过50%的复合增速。 IND/CTA申报：2023H1完成12个项目的IND申报，获得11个临床试验批件（CTA）。累计完成184个项目的IND申报，获得155个项目的CTA，覆盖多个疾病领域。 投资建议与盈利预测 投资逻辑：公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式能够高效满足全球客户需求，持续驱动长期发展。 2023年全年收入增长预期：5-7%。 盈利预测： 营业收入：2023-2025年分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%。 归母净利润：2023-2025年分别为97/122/153亿元，增速分别为10%/26%/25%。 EPS：2023-2025年分别为3/4/5元/股。 评级：维持“买入”评级。 风险提示 订单增长和产能投放不及预期风险。 行业景气不及预期风险。 总结 药明康德在2023年上半年实现了稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出，毛利率亦有显著提升。这主要得益于公司CRDMO和CTDMO业务模式的持续优势，以及各业务板块的协同发展。化学业务在剔除特定项目后展现出强劲的常规增长，测试业务和生物学业务也保持了良好的增长势头，特别是生物学业务中新分子种类及生物药相关收入占比的提升。 值得关注的是，公司DDSU业务模式取得突破性进展，通过客户新药上市获得销售收入分成，标志着其创新商业模式的成功验证和未来增长潜力的释放。细胞及基因疗法业务在手订单的增长也预示着该领域的持续发展。 基于对公司业务模式优势和未来增长潜力的分析，报告维持了“买入”评级，并给出了积极的盈利预测，预计未来几年营收和归母净利润将保持两位数增长。同时，报告也提示了订单增长、产能投放及行业景气度等潜在风险。总体而言，药明康德凭借其一体化平台和创新服务模式，有望在全球医药研发服务市场中继续保持领先地位。