心脉医疗（688016）：迅速恢复实现高增长，创新研发、海外开拓两手抓

中心思想 业绩强劲复苏与增长驱动 心脉医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏和高速增长态势，尤其在第二季度实现了显著的同比高增长。这主要得益于国内常规诊疗活动的理想恢复、公司产品市场渗透率的持续提升以及运营效率的显著改善。报告期内，公司营收和归母净利润均实现超过29%的增长，其中第二季度单季营收和归母净利润增幅更是高达67.25%和68.96%，毛利率也同步提升。 创新与国际化战略成效显著 公司坚持“创新驱动成长”的核心战略，持续加大研发投入，构建了丰富且梯度分明的在研产品管线，为中长期市场竞争力提供了坚实保障。同时，心脉医疗积极拓展海外市场，上半年海外收入同比增长超过114%，销售覆盖国家数量和核心产品在国际市场的渗透率均显著提升，成功打开了新的增长空间，为公司未来发展注入了强大动力。 主要内容 财务表现与效率提升 心脉医疗2023年上半年实现了营收6.22亿元，同比增长35.49%；归母净利润2.80亿元，同比增长29.99%；归母扣非净利润2.60亿元，同比增长27.14%。这些数据与此前发布的快报基本一致，显示出公司稳健的增长态势。 在2023年第二季度，公司单季度业绩表现尤为突出，实现营收3.36亿元，同比大幅增长67.25%；归母净利润1.55亿元，同比增长68.96%；扣非后归属净利润1.41亿元，同比增长61.71%。此次高增长一方面是由于2022年第二季度上海疫情管控导致基数较低，另一方面也得益于2023年第二季度国内临床常规诊疗活动的理想恢复以及公司产品渗透率的进一步提高。 在盈利能力方面，2023年第二季度毛利率达到78.26%，同比提升4.61个百分点，环比提升2.53个百分点。毛利率的上升除了去年疫情期间产能利用率较低的因素外，还与公司2022年年中启用的叠桥路工厂完成产能爬坡、效率提升密切相关。 费用方面，第二季度销售费用率为11.36%，同比增加4.18个百分点，主要系疫情消退后销售投入加大所致。管理费用率为4.16%，同比下降0.19个百分点。研发费用率为11.95%，同比增加2.83个百分点，反映出公司持续加大研发投入，上半年Cratos、tips支架等新品进入临床后资本化的研发投入也同步显著增加。 产品线发展与创新驱动 公司三大产线在2023年上半年持续放量。其中，主动脉产品实现收入4.97亿元，术中支架实现收入0.63亿元，外周及其他产品实现收入0.61亿元。推测公司核心创新产品如Castor、Minos、药球等均实现了高速增长。在国内市场覆盖方面，Castor已覆盖超过950家医院，Minos覆盖超过700家医院，药球覆盖超过750家医院，显示出公司产品在国内市场的广泛认可和进一步提升空间。 心脉医疗坚定不移地以创新驱动成长，大力推进在研管线。目前，静脉支架已进入注册阶段；分支型主动脉支架Cratos、胸主多分支支架、腔静脉滤器等产品已进入临床随访阶段；其他如AegisII、血栓切除导管等产品也处于临床试验中。这种大量、梯度分明的在研产品布局，是公司中长期市场竞争力的重要保障。 国际市场拓展与增长空间 2023年上半年，心脉医疗在海外市场取得了显著进展，实现收入4167万元，同比高速增长114.25%。截至报告披露日，公司销售已覆盖28个国家，相比2022年末增加了6个国家。具体到产品层面，Minos已进入15个国家（增加2个），HLP进入16个国家（增加2个），Castor进入14个国家（增加5个），药球也在报告期内实现了海外首例植入。随着公司产品在欧洲、亚太等国际市场的持续渗透，心脉医疗有望分享海外市场的巨大增量空间，为公司业绩增长提供新的动力。 盈利预测与潜在风险 基于医疗机构常规诊疗活动的恢复情况以及公司毛利率的改善速度，平安证券调整了心脉医疗2023-2025年的EPS预测，分别上调至6.82元、9.11元和12.07元（原预测为6.29元、8.33元、11.15元），并维持“推荐”评级。 根据预测，公司未来几年的财务表现将持续向好： 营业收入（百万元）：2023E 1,237 (+38.0%)，2024E 1,646 (+33.1%)，2025E 2,149 (+30.5%)。 净利润（百万元）：2023E 491 (+37.6%)，2024E 656 (+33.5%)，2025E 869 (+32.6%)。 毛利率（%）：预计将保持在75.8%至76.2%的较高水平。 ROE（%）：预计将从2022年的20.8%提升至2025年的23.3%。 同时，报告也提示了潜在风险： 高值耗材降价压力：若降幅超预期，可能影响公司增长速度。 新产品上市及招标结果不及预期：公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床、上市或招标结果不理想，可能削弱公司后续增长动能。 海外市场环境变化：若海外市场环境发生变化，导致公司出海节奏低于预期，可能对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年上半年展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，营收和净利润均实现高速增长，尤其第二季度业绩表现亮眼，这主要得益于国内诊疗活动的恢复、产品渗透率的提升以及运营效率的改善。公司坚持创新驱动，拥有丰富且梯度分明的在研产品管线，为未来发展奠定坚实基础。同时，海外市场拓展成果显著，海外收入实现翻倍增长，销售网络和产品覆盖范围持续扩大，为公司打开了新的增长空间。尽管面临高值耗材降价、新产品表现及海外市场环境变化等潜在风险，但鉴于公司强劲的增长势头和持续的创新能力，平安证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，表明对公司未来发展的积极预期。