福瑞达（600223）：聚焦大健康板块，核心业务稳健增长

中心思想 战略转型与业绩韧性 福瑞达公司在2023年上半年积极推进房地产业务剥离，战略性聚焦大健康板块。尽管剥离地产业务导致营收同比大幅下降，但公司通过核心大健康业务的稳健增长和毛利率的显著提升，成功保持了归母净利润的稳定增长，展现出较强的业务韧性和转型成效。 大健康业务驱动增长 公司的大健康板块，特别是化妆品、医药以及原料及衍生产品业务，均实现了稳健或高速增长。化妆品业务依托强大的研发实力和品牌策略，持续贡献主要营收；医药板块则通过大单品打造和渠道拓展实现高增；原料业务的技术进步也为公司提供了坚实的基础。这些核心业务的良好表现是大健康战略成功的关键驱动力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 营收承压与利润稳健 整体业绩表现: 2023年上半年，公司实现营收24.73亿元，同比下降48.85%，主要受房地产业务剥离影响。然而，归母净利润达到1.90亿元，同比增长0.65%，显示出非地产业务的盈利能力。扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降66.78%。 盈利能力提升: 上半年毛利率为44.17%，同比上升13.26个百分点；净利率为9.48%，同比上升5.22个百分点。销售、管理、研发费用率分别提升15.26、1.49、1.48个百分点。 第二季度情况: 2023年第二季度实现营业收入12.01亿元，同比下降64.18%；归母净利润0.61亿元，同比下降50.30%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降62.17%。Q2毛利率为49.22%，同比上升22.8个百分点；净利率为6.70%，同比上升2.53个百分点。 核心业务板块分析 化妆品板块表现亮眼 整体增长: 2023年上半年，化妆品板块实现营收11.06亿元，同比增长9.20%，毛利率达63.04%，同比提升2.33个百分点。 颐莲品牌: 实现销售收入3.92亿元，同比增长1.03%。品牌稳固玻尿酸喷雾大单品战略地位，并聚焦嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜等第二梯队产品的破圈升级。在618期间，天猫渠道居化妆水/爽肤水类目TOP1。 瑷尔博士品牌: 实现销售收入5.98亿元，同比增长13.90%。重点推进益生菌、褐藻系列升级，并规划闪充面霜作为主力稳定输出单品，以提升产品占比。 医药板块实现高增长 业绩显著: 2023年上半年，医药板块实现营收2.91亿元，同比增长37.83%，毛利率为56.28%，同比增长2.18个百分点。 产品策略: 公司强力打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，并继续孵化中药提取物和外加工业务。 渠道拓展: 积极拓展健康产品销售渠道，功能性食品、中药提取物、植物化妆品原料等业务增收明显。 原料及衍生产品、添加剂业务稳健发展 营收与毛利: 2023年上半年，原料及衍生产品、添加剂业务实现营收1.70亿元，同比增长6.97%，毛利率为35.54%，同比增长2.48个百分点。 技术创新: 聚谷氨酸、依可多因、纳他霉素、透明质酸锌等原料在工程菌改造、产品收率等方面持续取得技术进展，为业务发展提供技术支撑。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级 战略聚焦: 公司通过出售地产业务，战略聚焦大健康板块，化妆品业务凭借强劲研发实力和原料业务深耕，预计将持续高质量增长。 未来展望: 预计2023-2025年EPS分别为0.37元、0.48元、0.55元，对应P/E分别为25倍、20倍、17倍。 投资评级: 维持“买入”评级。 潜在风险 资产出售风险: 重大资产出售可能被暂停、中止或取消。 品牌增长风险: 品牌增长可能不及预期。 财务数据与估值预测 关键财务指标预测 营业收入: 预计2023年为47.76亿元，2024年为48.44亿元，2025年为54.48亿元。 归母净利润: 预计2023年为3.80亿元，2024年为4.83亿元，2025年为5.64亿元。 每股收益(EPS): 预计2023年为0.37元，2024年为0.48元，2025年为0.55元。 市盈率(P/E): 预计2023年为24.89倍，2024年为19.60倍，2025年为16.77倍。 盈利能力与偿债能力 毛利率: 预计2023年为48.44%，2024年为55.24%，2025年为56.45%，呈现持续上升趋势。 净利率: 预计2023年为7.96%，2024年为9.97%，2025年为10.36%。 资产负债率: 预计2023年大幅下降至46.97%，2024年和2025年分别为44.90%和44.35%，显示财务结构优化。 总结 福瑞达公司2023年半年度报告显示，在剥离房地产业务的战略转型期，公司营收虽受影响，但大健康核心业务展现出强劲的增长势头和盈利韧性。化妆品板块（颐莲、瑷尔博士）通过品牌策略和产品升级实现稳健增长，医药板块通过大单品和渠道拓展实现高增，原料及衍生产品业务则通过技术创新持续发展。公司整体毛利率和净利率显著提升，财务结构优化。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年盈利将持续增长，但需关注资产出售和品牌增长不及预期的风险。