伊利股份（600887）：2023年三季报点评：液奶逐季改善，积极布局大健康

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 伊利股份在2023年前三季度展现出稳健的营收增长和强劲的盈利能力，特别是第三季度归母净利润同比大幅增长近六成，这主要得益于公司在产品结构优化、成本控制以及期间费用率管理方面的显著成效。毛利率的提升和费用率的优化共同推动了净利率的显著改善。 市场领导地位巩固与大健康战略布局 公司在液体乳、成人奶粉等核心品类市场份额持续保持领先地位，婴配粉市场份额亦有所提升，巩固了其市场领导者地位。同时，伊利积极响应消费者健康需求，通过创新产品开发和全球化布局，加速拓展大健康产业，为未来的可持续增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩稳健增长与经营效率提升 核心财务表现： 2023年前三季度，伊利股份实现营业总收入974.04亿元，同比增长3.77%。归属于上市公司股东的净利润达到93.80亿元，同比增长16.36%。扣除非经常性损益的归母净利润为84.54亿元，同比增长11.51%。其中，第三季度表现尤为亮眼，营业总收入312.07亿元，同比增长2.66%；归母净利润30.75亿元，同比大幅增长59.44%；扣非归母净利润26.57亿元，同比增长56.95%，显示出公司核心业务强劲的盈利增长势头。 产品结构优化与区域市场表现： 液体乳业务呈现逐季改善趋势，第三季度实现收入230.08亿元，同比增长8.48%，增速较第二季度提升7.96个百分点，较第一季度提升11.06个百分点。奶粉及奶制品业务第三季度收入64.01亿元，同比下降3.85%，但降幅环比收窄5.09个百分点，前三季度该业务收入同比增长6.38%。冷饮产品第三季度收入12.26亿元，同比下降35.69%，但前三季度仍实现12.86%的增长。其他产品业务在前三季度和第三季度均实现高速增长，分别同比增长51.50%和44.40%。区域市场方面，第三季度华中地区收入同比增长14.99%（64.04亿元），华北地区同比增长6.90%（84.95亿元），增速领先。公司持续优化经销商结构，截至2023年第三季度末，经销商数量为19,608家，较第二季度末减少1,081家，表明公司致力于提升渠道效率和管理水平。 盈利能力与费用控制： 第三季度公司盈利能力显著提升，总收入净利率达到9.79%，同比提升3.49个百分点；总收入毛利率为32.58%，同比提升1.56个百分点。前三季度，总收入净利率和毛利率也分别同比提升1.04和0.26个百分点，反映了公司在成本控制和产品组合优化方面的成效。期间费用率得到有效控制，第三季度销售费用率（17.88%）、管理费用率（3.92%）、研发费用率（0.67%）和财务费用率（-0.41%）均实现同比优化，分别下降0.87、0.66、0.07和0.23个百分点。此外，第三季度公司公允价值变动收益达到5.56亿元，同比大幅增长352.52%，对当期利润贡献较大，收入占比同比提升1.38个百分点。 市场领导地位巩固与大健康战略布局 核心品类市场份额领先： 2023年前三季度，伊利股份在液体乳零售额市占率稳居细分市场第一，显示其在核心业务领域的强大竞争力。婴配粉零售额市占率提升至13.8%，同比增加2个百分点，表明公司在该高价值细分市场取得进展。成人奶粉零售额市占率约23.9%，稳居细分市场第一。冷饮业务也实现了双位数增长，并保持市场第一的地位。 积极拓展大健康产业： 公司积极响应消费者对健康和营养日益增长的需求，持续培育和开发有机、A2等功能性乳品。伊利率先推出了全球首款控糖牛奶和首款低GI配方奶粉等创新产品，通过差异化和高附加值产品，持续拓展增量市场空间，深化在大健康产业的布局。 全球化布局与投资展望： 伊利在全球范围内拥有15个研发创新中心和81个生产基地，构建了坚实的全球供应链体系和强大的研发创新能力。公司产品销往60多个国家和地区，积极开拓海外市场，提升国际影响力。国元证券维持伊利股份“买入”评级，并预测公司2023/2024/2025年归母净利润将分别达到108.56/119.87/131.57亿元，同比增速分别为15.11%/10.42%/9.76%，对应2023年10月31日市值1,746亿元的PE分别为16/15/13倍。同时，报告提示了食品安全风险、原奶价格波动风险以及行业竞争加剧风险等潜在挑战。 总结 伊利股份在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性和强劲的盈利增长，特别是第三季度归母净利润同比大幅增长近六成，这主要得益于液体乳业务的逐季改善、奶粉及奶制品降幅收窄，以及公司在毛利率提升和期间费用率优化方面的有效管理。公司在液体乳、成人奶粉等核心品类保持市场领导地位，婴配粉市场份额亦有所提升，巩固了其行业龙头地位。展望未来，伊利积极布局大健康产业，通过产品创新和全球化战略拓展增量空间，持续强化其护城河。尽管面临食品安全、原奶价格波动和行业竞争加剧等潜在风险，但其稳健的经营策略和市场地位支撑了分析师的“买入”评级，预示着公司未来盈利能力的持续增长。