深度报告：康复设备深耕基层，医药智能纵横发展

中心思想 双轮驱动战略与业绩亮点 诚益通（300430.SZ）作为一家深耕大健康领域的服务提供商，成功确立并实施了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，其核心业务涵盖智能制造和康复医疗设备两大板块。公司在2023年前三季度展现出亮眼的业绩增长，实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%；归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%。这一显著增长得益于智能制造业务模式升级带来的大项目承揽能力增强，以及康复医疗设备业务在基层市场的积极拓展。 核心业务增长引擎与市场展望 在智能制造领域，诚益通凭借近20年的深耕，已成为医药生物智能制造的领导者，并通过“扩领域”和“智能化”战略不断提升核心竞争力，横向拓展至化学合成、中药及植物提取，纵向延伸至制剂生产和智能包装，同时高度重视信息化产品研发。康复医疗设备业务方面，公司旗下龙之杰作为行业创新引领者，通过丰富的产品矩阵和“深耕三级医院+聚焦基层市场”的策略，积极响应国家分级诊疗和健康老龄化政策，成功拓展县乡基层市场并实现外销业务的厚积薄发。展望未来，公司两大业务板块均有望保持稳健增长，预计2023-2025年归母净利润将持续增长，对应PE估值具有吸引力，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 1. 国内智能制造、康复医疗领域领军企业 公司发展历程与战略定位 成立与上市： 诚益通成立于2003年，于2015年成功登陆创业板。 业务拓展： 2017年通过并购龙之杰，将业务版图拓展至康复医疗设备领域，形成了智能制造和康复医疗设备两大核心业务板块。 发展战略： 整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，致力于成为大健康领域领先的服务提供商。 市场地位： 公司是医药生物智能制造领域的早期市场开拓者，凭借先进技术、丰富产品和对制药工艺的深刻理解，已在该细分领域确立了领先地位。 股权结构与激励机制 实际控制人： 截至2023年第三季度，梁学贤和梁凯为公司的实际控制人，合计直接和间接持有公司超过20%的股份，股权结构相对集中。 子公司布局： 公司旗下拥有多家全资子公司，产品覆盖康复医疗器械、控制系统、自动化包装设备、机械产品及软件产品等多个领域。 股权激励： 2公司于2021年11月发布股权激励计划，首次授予301.4万股限制性股票，覆盖80名核心人员。该计划设定了较高的业绩考核目标，以2020年净利润为基数，要求2021-2023年净利润增长率分别不低于60%、115%和179%，旨在激发团队活力并推动业绩增长。 2. “一体两翼、双轮驱动”发展战略下业绩持续增长 财务表现与增长驱动力 2023年前三季度业绩： 公司在2023年前三季度实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%，业绩表现亮眼。 业绩增长原因： 智能制造业务通过业务模式升级，显著提升了大项目承揽能力；康复医疗设备业务则大力拓展基层康复市场，共同推动了公司业绩的快速增长。 历史营收趋势： 从2018年至2023年第三季度，公司营业收入和归母净利润均呈现稳健增长态势，尤其在2023年增速显著加快。 业务结构与盈利能力分析 业务营收占比： 2022年，智能制造业务营收占比为72.16%，康复医疗设备业务占比为27.84%。 毛利率差异： 康复医疗设备业务毛利率显著高于智能制造业务，2022年分别为70.86%和30.26%。 康复业务增长弹性： 2018-2022年，康复医疗设备收入的复合年增长率（CAGR）为13.21%，高于同期智能制造业务CAGR超过5个百分点，显示出较高的业绩弹性。在2021-2022年，康复医疗设备收入同比增速均超过20%。 盈利能力稳定性： 2018-2022年，公司销售毛利率和净利率整体保持平稳。2023年前三季度，公司毛利率和净利率分别为40.41%和13.65%。 费用管控： 公司在销售费用和管理费用方面管控得当，2023年前三季度销售费用率和管理费用率相较2022年分别下降0.48个百分点和1.90个百分点。 3. 康复医疗：产品矩阵丰富，积极拓展下沉市场 康复医疗市场机遇与政策驱动 行业现状： 中国康复医疗器械行业起步较晚，但增长速度高于医疗器械行业整体水平，市场仍面临供不应求的局面。 巨大需求： 根据《柳叶刀》研究，2019年中国康复需求总人数高达4.6亿人，其中肌肉骨骼疾病患者数量最多。 政策利好： 近年来，国家层面出台多项利好政策，如《“十四五”健康老龄化规划》、《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》等，精准施政为康复行业发展提供了有力保障，推动行业进入快速发展阶段。 三级康复体系： 我国正逐步建立三级康复医疗体系，但康复医疗资源仍主要集中在三级综合医院。截至2021年，全国康复医院数量为810家，康复医学科床位数为32.77万张，与《综合医院康复医学科基本标准（试行）》要求的5%床位占比仍有超过1.5%的缺口。 市场规模预测： 受人口老龄化、慢性病增加及政策支持等因素推动，Frost&Sullivan预计到2023年中国康复医疗器械市场规模将达到670亿元。 龙之杰产品与市场拓展策略 创新引领： 龙之杰成立于2000年，已从单一产品销售转型为康复整体解决方案服务商，是康复医疗器械行业的创新引领型企业。 丰富产品线： 公司拥有完善的产品线，专科解决方案覆盖疼痛康复、神经康复、养老康复、孕产康复、骨科及运动康复、临床康复一体化等6大领域。在电疗、光疗、磁疗、压力疗法等物理因子治疗产品及运动治疗产品领域处于国内领先地位，年生产规模可达7000台套。 市场策略： 采取“深耕三级医院+聚焦基层市场”并行策略。截至2023年上半年，公司产品已进入国内5000余家医疗机构，并远销全球30多个国家，多款产品获得CE和FDA认证。 基层市场拓展： 2020年： 以二级医院为主要开拓目标，提高县乡基层医疗市场销售人员覆盖，二级医院销售额占比显著提升。 2021年： 乡村事业部成立元年，市场开拓取得突破性进展，多个乡镇卫生院项目落地运营。 2022年： 乡村事业部快速发展，积极与基层卫生协会、农村卫生协会合作，品牌知名度提升，落地项目运营成功率达100%。 2023年上半年： 乡村事业部业务快速放量，覆盖广东、广西、湖北、江西、四川、重庆、河北、山东、湖南、江苏等10个省市。 技术研发： 持续完善和升级产品体系，探索超声、中药技术在康复领域的应用。2023年上半年，龙之杰新增注册证及备案凭证7项，累计拥有88项。 外销业务： 龙之杰国际销售部自2012年初成立，产品已进入德国、瑞士、意大利等30多个国家。2022年外销业务取得丰硕成果，金额首次超过3000万元。未来将加大北美、欧洲等传统优势领域经销商开拓力度，并积极部署“一带一路”国家地区新兴市场。 4. 智能制造：“拓领域”+“信息化”两步走，提升核心竞争力 智能制造行业发展与公司定位 行业定义： 智能制造是基于新一代信息通信技术与先进制造技术深度融合的新型生产方式，贯穿设计、生产、管理、服务各环节，具备自感知、自学习、自决策、自执行、自适应功能。 医药工业融合： 智能制造与医药工业融合发展，极大推动药品制造的智能化、信息化及可追溯性，助力医药工业转型升级。 成熟度提升： 《智能制造发展指数报告（2021）》显示，2021年全国制造业智能制造能力成熟度有所提升，低成熟度企业占比减少6个百分点，高成熟度企业数量增加5个百分点。 医药制造业现状： 2021年，医药制造业中一级及以下低成熟度企业占比65.1%，二级成熟度企业占比20.2%，三级及以上成熟度企业占比14.7%，仍有较大提升空间。 公司定位： 诚益通作为智能制造整体解决方案提供商，为制药企业、生物制品生产企业提供个性化解决方案，通过集成自动化控制系统、工业软件及智能装备，赋能客户提升自动化、数字化、智能化水平。 技术实力认可： 2022年，公司入选工信部“2022年度智能制造标准应用试点项目”名单，其“生物医药智能车间/工厂建设标准应用试点项目”成功上榜，彰显了公司的技术实力。 业务拓展与信息化战略 核心业务发展方向： 智能制造业务以“扩领域”和“信息化”为两大发展方向。 “扩领域”战略： 传统优势： 公司在生物发酵原料药生产过程自动化控制业务领域具有明显技术优势并始终处于行业领先地位。 横向拓展： 将产业链横向拓展至化学合成、中药及植物提取领域。2022年，化学合成业务新签订单超过1.8亿元，同比增长超83%，成为继发酵业务之后的第二大业务支柱。通过收购金安药机，将自动化控制优势与中药提取产品融合，提升中药领域竞争力。开发了工业大麻提纯加工整体解决方案，首套生产线于2020年通过美国UL认证。 纵向延伸： 以子公司诚益通科技为依托，将服务内容延伸至制剂生产领域，2022年制剂业务新签订单突破1亿元，创历史新高。2017年通过收购博日鸿将产业链纵向延伸至智能包装领域，完善了医药生物生产制造过程的产品结构，提升了整体解决方案能力。 “信息化”战略： 研发投入： 公司高度重视信息化领域研发投入，不断开发新产品，将其作为未来重要发展方向之一。 产品体系： 目前信息化产品主要包括智能制造系统（MES）、智能物流追溯系统（MTS）、数据采集与集中监控系统（SCADA）、仓储管理系统（WMS）等。 项目成果： 在医药生物智能制造领域拥有丰富的项目实施成果，参与了悦康药业、华邦制药、宜昌三峡制药等国家级发展专项及新模式运用项目，以及正大青春宝“中药智能化平台”、芍花堂“芍花堂中药饮片数字化车间”项目等。 项目精益化管控： 2022年，公司深入推进项目精益化管控，深化项目全流程管控，建立多部门联动机制，有效提高了工程项目综合运行效率，并提升了长期应收账款回款率。 5. 盈利预测与估值 业务板块增长预测 智能制造业务： 预计未来将维持稳健增长，2023-2025年收入增速分别为28.50%、20.00%和15.00%，主要得益于公司项目实施效率的提高和大项目承揽能力的增强。 康复医疗业务： 乡村事业部已成为业绩增长的重要推动力，随着公司在现有市场深耕并持续向其他地区延伸，市场覆盖范围不断扩大，预计康复医疗业务有望实现较快增长，2023-2025年收入增速分别为25.50%、28.00%和23.00%。 整体毛利率： 预计公司整体毛利率有望稳中有升，2023-2025年分别为39.94%、40.96%和42.02%。 财务预测与投资评级 营业收入预测： 结合公司2023年业绩预告，预计2023-2025年营业收入分别为12.43亿元、15.19亿元和17.82亿元，同比增长27.61%、22.19%和17.29%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为1.68亿元、2.21亿元和2.80亿元，同比增长34.73%、31.28%和26.79%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年EPS分别为0.62元/股、0.81元/股和1.02元/股。 市盈率（PE）： 以2024年2月22日收盘价计算，对应2023-2025年PE分别为21倍、16倍和13倍。 投资评级： 首次覆盖，给予“增持”评级。 6. 风险提示 市场与技术风险 市场竞争加剧风险： 随着下游客户实力提升和综合性需求增加，以及国内外医药生物智能制造和康复医疗设备行业的发展，市场竞争可能日益激烈。 技术研发及新产品开发风险： 医药生物智能制造及康复医疗设备业务均为技术密集型行业，产品开发具有研发周期长、技术难度高、资金投入大等特点。公司在新产品研发过程中可能面临研发方向偏差、无法产业化、成本超支或研发失败的风险，以及竞争对手掌握更优越产品和技术的风险。 人才管理挑战 人才短缺风险： 作为技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对企业发展至关重要。随着公司规模扩大和组织结构复杂化，对管控能力提出更高要求，能否持续吸引、培养和留用高素质人才将是影响公司未来发展的关键因素。 总结 诚益通（300430.SZ）凭借其“一体两翼、双轮驱动”的战略，在智能制造和康复医疗设备两大核心业务板块均取得了显著进展。公司在2023年前三季度实现了营收和净利润的强劲增长，这得益于智能制造业务在“扩领域”和“信息化”方面的成功拓展，以及康复医疗业务在基层市场的深耕和外销业务的突破。面对康复医疗市场的巨大需求和政策利好，以及智能制造行业向更高成熟度迈进的趋势，诚益通通过丰富的产品矩阵、创新的市场策略和持续的技术研发，不断提升核心竞争力。尽管面临市场竞争加剧、技术研发和人才短缺等风险，但公司未来的盈利能力和增长潜力依然可期。基于对公司业务增长和财务表现的预测，首次覆盖给予“增持”评级。