中心思想
ConvaTec业绩强劲，上调全年指引
ConvaTec在2025年前四个月表现出强劲的有机增长，促使其上调了2025财年的销售指引，并重申了盈利能力目标。这一积极的业绩更新，结合公司持续的转型计划，增强了市场对其未来增长和利润扩张的信心，从而获得了“增持”评级和上调的目标价。
市场预期上调与投资价值凸显
鉴于最新的交易数据和管理层对全年业绩的乐观展望，市场普遍预期ConvaTec的销售额和调整后息税前利润（EBIT）将得到上调。公司在关键细分市场的良好表现，尤其是在北美和新兴市场，以及新产品的积极市场反馈，进一步支撑了其作为一家可靠的中等个位数增长型公司的投资价值。
主要内容
2025财年4个月交易更新与业绩亮点
强劲的有机增长与上调的销售指引
ConvaTec在2025年前四个月实现了6.7%的有机增长（不含InnovaMatrix，若包含则为6.2%）。受此驱动，公司将2025财年销售额指引从5-7%上调至5.5-7%，并预计汇率将带来40个基点的销售额顺风（此前预计为1%的逆风）。调整后息税前利润（EBIT）率指引维持在22-22.5%不变。这些调整意味着市场对公司2025财年销售额和调整后EBIT的共识预期将分别上调约1.6%和1.2%。
各业务部门表现及产品进展
- 高级伤口护理（AWC）：不含InnovaMatrix的有机增长为中低个位数，主要受新产品发布前增长放缓的影响，预计全年将逐步回升。
- 造口护理（OC）：实现了中等个位数增长，北美和新兴市场表现良好，这可能对竞争对手Coloplast构成潜在的市场份额压力。
- 连续护理（CC）：实现了中高个位数增长，得益于北美患者数量的增加以及近期推出的Gentle Cath Air产品的良好市场反响。
- 输液护理（IC）：实现了两位数增长，主要受益于此前已预期的阶段性因素，预计全年将恢复正常。
- InnovaMatrix：公司将2025财年InnovaMatrix的销售预期从5000万美元上调至7500万美元，原因是LCD实施的延迟。
展望与指引
财务目标与市场共识对比
公司重申了2025财年不含InnovaMatrix的有机增长指引为5.5%至7%（彭博共识为包含InnovaMatrix的4.8%），并预计调整后EBIT利润率将达到22-22.5%（彭博共识为22.3%），每股收益（EPS）将实现两位数增长。公司预计2025财年上半年和下半年的业绩分布大致均衡，且不预期关税会产生重大财务影响。
投资论点与估值分析
转型信心增强与估值溢价
J.P. Morgan维持对ConvaTec的“增持”评级，反映了对公司转型成功的信心日益增强，预计营收改善后将伴随利润率扩张。分析师认为，ConvaTec有望成为一家可靠的中等个位数增长型公司，利润率维持在20%至25%之间，这应在其估值中得到更好的体现。目标价上调至307便士。
估值方法与关键假设
估值采用市盈率（P/E）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数的简单平均法，重点关注2026财年预测，并结合现金流折现（DCF）模型。公司估值较行业平均水平溢价30%，反映了正在进行的重组计划。DCF模型假设加权平均资本成本（WACC）为7.5%，2030年后的永续增长率为2.5%。
财务预测与关键比率
盈利能力与现金流趋势
根据J.P. Morgan的预测，ConvaTec的营收预计在2025财年达到23.64亿美元，2026财年增至25.02亿美元。调整后EBITDA预计在2025财年为6.06亿美元，2026财年为6.81亿美元，EBITDA利润率将从2024财年的25.8%略降至2025财年的25.6%，随后在2026财年回升至27.2%。调整后每股收益（EPS）预计在2025财年增长10.4%至0.17美元，2026财年进一步增长17.3%至0.20美元。自由现金流（FCFF）在2025财年预计为2.18亿美元，2026财年大幅增至3.69亿美元，显示出强劲的现金生成能力。
债务与回报率指标
公司财务状况稳健，净债务/EBITDA比率预计将从2024财年的1.8倍降至2026财年的1.2倍。股本回报率（ROE）和已动用资本回报率（ROCE）预计将持续改善，分别从2024财年的18.5%和12.9%提升至2026财年的22.1%和15.2%，表明资本效率的提高。
风险因素
潜在的下行风险
下行风险包括：研发和商业基础设施可能需要进一步投资；关键终端市场持续面临竞争压力；输液护理（IC）领域可能面临从传统管式输液器转向无管、隐蔽式贴片泵的风险；选择性手术（AWC）和转诊（OC和CC）持续承压；以及原材料和投入成本持续通胀。
总结
ConvaTec在2025年前四个月的交易更新显示出强劲的有机增长，并促使公司上调了2025财年的销售指引，同时重申了其盈利能力目标。这一积极的业绩表现，加上对InnovaMatrix销售预期的提升，预示着市场对公司销售额和调整后EBIT的共识预期将得到上调。J.P. Morgan维持“增持”评级，并上调目标价至307便士，反映了对公司转型成功、营收增长和利润率扩张的信心。尽管存在研发投资、市场竞争和成本通胀等风险，但ConvaTec稳健的财务预测和不断改善的回报率指标，使其成为一个具有吸引力的投资标的。
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