费雪派克医疗保健公司（FPH）：费雪派克医疗保健公司：2025财年业绩：电话会议要点

中心思想 费雪派克医疗面临增长机遇与短期挑战并存 费雪派克医疗（F&P）作为一家高质量企业，在重症监护室（ICU）湿化领域占据市场领先地位，并在阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）市场拥有稳固地位。尽管COVID-19疫情加速了鼻高流量（NHF）疗法的普及，扩大了其装机量，为医院和家庭护理市场带来了中期增长机会，但公司短期内仍面临多重挑战。这些挑战包括美国关税对毛利率的持续影响、睡眠面罩业务因竞争加剧而增长放缓，以及对现有装机量利用率数据不足的担忧。 成本控制与战略投资支撑未来发展 面对宏观经济逆风和市场竞争，费雪派克医疗通过实施持续改进计划、优化运营支出（Opex）杠杆以及进行战略性资本支出，以期在未来实现毛利率恢复和业务扩张。公司预计通过研发和管理费用增长慢于销售增长来实现运营杠杆，并计划继续扩大销售团队。同时，增加的资本支出主要用于土地和建筑项目，旨在确保长期产能。尽管短期内关税将延缓毛利率恢复，但公司对通过内部效率提升和适度提价来逐步改善盈利能力持乐观态度。 主要内容 FY25 业绩电话会议要点 业绩指引与宏观因素 费雪派克医疗在FY26的业绩指引中充分考虑了季节性流感和呼吸道疾病住院率的不确定性，以及美国对新西兰进口医院产品征收50个基点关税的影响。公司预计，FY26的利润指引已将关税影响（包括引入关税前的时间安排和库存建立）纳入考量。美国政府对墨西哥的审查流程预计将使现有安排适用于费雪派克医疗的整个FY26财年。关税政策的明确性有望使市场普遍预期趋于一致，因为分析师将采用相似的假设进行预测。 医院业务增长驱动 医院销售额的增长主要得益于新应用耗材和稳健的硬件销售。新应用耗材销售额按固定汇率计算增长了18%，这得益于高水平的流感住院率。其中，麻醉科业务（约占销售额的10%）增长超过40%，成为主要增长动力。Optiflow（占销售额的三分之二）和NIV（约占销售额的25%）的销售额均增长了约15%。管理层预计，麻醉科业务在FY26将继续保持30%以上的增长。新应用销售额在FY25下半年增长放缓（上半年增长24%）归因于可比期间流感影响的变化。 睡眠呼吸暂停业务挑战 睡眠面罩销售增长放缓，主要原因是竞争对手推出了新产品。首席执行官预计FY26的销售增长水平将与FY25下半年报告的约9%相似，低于FY25上半年的14%。增长放缓主要归因于竞争对手新面罩的影响，尤其是在全脸面罩领域。首席执行官承认公司正在规划一款新的全脸面罩，但预计将在FY27推出。管理层报告称，GLP-1减肥药物的日益普及尚未对睡眠面罩销售产生影响。 盈利能力与成本控制 公司预计FY26的毛利率将扩张50个基点，其中一半（即50个基点）将用于抵消约50个基点的关税逆风（年化75个基点）。毛利率的扩张将来源于持续改进计划，包括管理费用的吸收。货运成本可能已在FY25触底。新西兰制造产品所受关税将由公司完全吸收，定价将遵循通常的低个位数增长轨迹。关税预计将使毛利率恢复速度减缓约一年，这意味着毛利率达到约65%的目标将推迟至FY28。 运营支出与资本支出展望 FY26预计将实现进一步的运营支出（Opex）杠杆，这主要得益于研发（R&D）和管理费用（G&A）的增长速度低于销售增长。销售和营销支出将与收入增长保持一致，首席执行官指出公司计划继续投入以扩大销售团队。首席财务官预计FY26的运营支出增长约为10%，与FY25持平。资本支出将从FY25的约1亿美元水平增加到2.25亿美元，其中1.3亿美元用于Karaka土地的下一笔付款以及5号楼的持续建设工作。管理层表示，公司在奥克兰和墨西哥都拥有足够的产能。 汇率影响 汇率在FY25对公司产生了3900万美元的净提振（相对于FY24）。按照当前汇率，公司预计FY26将带来约200万美元的税后收益，表明汇率影响将是一个小的利好因素。 投资论点、估值与风险 投资论点 费雪派克医疗被视为一家高质量企业，在ICU湿化领域拥有市场领先地位，并在阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）领域占据稳固地位。COVID-19疫情推动了鼻高流量（NHF）疗法的快速普及，使其装机量远超预期。尽管庞大的装机量为医院和家庭护理市场带来了更大的应用机会，有望支持中期稳健增长，但鉴于目前缺乏关于扩大装机量利用率是否正在提升的新数据，短期内仍需保持谨慎。因此，J.P. Morgan维持“中性”评级。 估值方法 J.P. Morgan对费雪派克医疗的Sep-25目标价为NZ$36.00，该估值基于折现现金流（DCF）方法。关键参数包括4.0%的永续增长率、9.5%的加权平均资本成本（WACC）和1.0的Beta值。估值模型采用10年预测期，其中前五年为明确预测期，后五年则代表产品增长率线性下降至永续增长率。即期估值按股本成本滚动计算，并减去截至目标价日期将支付的任何股息。 评级与目标价风险 费雪派克医疗的股价目标和评级面临多重上行/下行风险： 市场增长率或市场份额变化： 实际增长率或市场份额增益可能高于或低于预期。 临床证据： 提前获得支持费雪派克疗法使用的临床证据，或相反，临床证据的说服力不足。 疗法渗透率： 费雪派克产品的疗法渗透率进展可能高于或低于预期。 竞争产品： 竞争对手产品可能获得比预期更多的市场份额，或相反，其威胁程度低于预期。 总结 费雪派克医疗在FY25业绩电话会议中展现了其在医院业务（特别是新应用耗材和麻醉科业务）的强劲增长势头，这得益于高流感住院率。然而，公司也面临来自竞争对手的全脸睡眠面罩产品带来的挑战，导致该业务增长放缓。宏观层面，美国关税对毛利率恢复造成了约一年的延迟，预计毛利率在FY28才能达到65%左右。尽管如此，公司通过持续改进计划、运营支出杠杆（研发和管理费用增长慢于销售）以及战略性资本支出（用于土地和建筑）来应对这些挑战，并预计FY26将有小幅汇率利好。J.P. Morgan维持对费雪派克医疗的“中性”评级，认为其作为高质量企业拥有强大的市场地位和中期增长潜力，但短期内需关注关税影响、市场竞争以及现有装机量利用率的提升情况。估值采用DCF模型，目标价为NZ$36.00，并列出了市场增长、临床证据、疗法渗透率和竞争等关键风险因素。